10年业绩略超预期,一季度业绩增幅放缓。2010年公司实现营业收入56.84亿元,同比增长21.2%;营业利润2.99亿元,同比减少1.9%;净利润3.77亿元,同比增长44%;摊薄每股收益0.85元,高于我们0.79元的预期,主要是由于营业外收入超过我们预期3,000万元,即0.068元,若扣除这部分的影响,与我们的预期一致。1Q公司实现营业收入11亿元,同比增长9.2%;净利润6,376万元,同比增长11.2%;摊薄每股收益0.14元。10年分配预案为每10股派2.0元。 光通信设备、光纤光缆平稳增长,1Q淡季增幅减慢。10年光通信设备、光纤光缆收入分别同比增长21%、24%,其中光通信设备中的接入设备在2H10开始快速增长,推动光通信设备下半年增长快于上半年。光纤光缆收入2H10大幅放缓,主要是由于供应价格下降导致。1Q收入增幅仅为9%,主要是运营商采购淡季所致。 10年综合毛利率下滑2.6个百分点。一方面是由于竞争激烈导致单价下降,另一方面低毛利率的接入设备收入增加。公司1Q11毛利率同比微降0.8个百分点,延续了下滑势头。预计11年综合毛利率将继续下滑2个百分点。 存货提供增长保障。1Q末公司存货36.7亿元,较10年底增长约5.2亿元,其中发出商品占绝大部分,为公司后续增长提供保障。 关注焦点。①传输设备增长预期不明确,接入设备的高增长将拉低综合毛利率。②营业外收入中46%来自软件退税,具有持续性,另外52%多为政府补助,具有不确定性。③2季度光纤预制棒一期将全部达产,可满足500万芯光纤生产的需要,即约150吨左右。④所得税率仍将保持在低位。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.98/1.37元,对应动态市盈率分别为32x/23x,估值基本合理,但考虑公司所处光通信行业的高速成长性,存在超预期的可能,估值水平也有待修复,维持对公司的“买入”评级。

主业维持微利状态。公司现有主业包括国际航空货运代理、快件和国内货运及物流,一季度实现营业利润(剔除参股公司投资收益)826万元,同比下降15.0%,利润率只有1.2%。主业暂时仍无起色。 依托中外运敦豪,投资收益稳定增长。报告期内公司实现投资收益1.01亿元(全部来自联营及合营企业),同比增长45.4%,占总营业利润的90%以上。如果考虑到油价上升银河航空亏损加剧及中外运欧西爱斯完成清算,则投资收益几乎完全来自中外运敦豪。燃油附加费加征、业务量增长、购汇成本降低三大因素支撑了中外运敦豪盈利的快速增长。预计中外运敦豪全年利润增速有望超过20%,带动公司整体投资收益稳中有升。 期待航空物流业务突破。在经历了过去几年主业定位的不断摸索之后,随着2010年底新总经理的上任,公司决定重点发展航空物流业务。一方面通过购买货机增加航空运力,一方面通过购买土地仓储设施及重卡车辆强化地面网络覆盖能力,以期实现“天地合一”,为传统航空货代业务提供增值服务项。在产业迁移航空货运需求旺盛的背景下,我们看好公司航空物流业务的长期发展潜力。同时,积极作为有助于改变资本市场对公司一直以来过于求稳的印象,有利于估值水平的提升。 股权投资收益有助主业调整期的业绩稳定。公司目前仍持有大量中国国航、东方航空及京东方A股权,按最新股价计算可变现投资收益8亿元左右,有助于平滑公司主业调整期内的盈利。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.54元,对应目前股价的动态PE分别为21倍和18倍,动态PB分别为1.6倍和1.5倍。考虑到公司估值相对较低,潜在股权投资收益提供良好安全边际,航空物流主业或将实现突破,首次给予公司增持评级。建议重点关注公司主业对外投资的进展及集团资产注入承诺的兑现。 风险提示。银河航空亏损超预期。

在不考虑非公开增发假设下,我们预期,深发展2011年净利润增速约40.80%,合每股收益2.54元。按2010年及预期的2011年每股收益,深发展目前的P/E分别为9.64倍、7.25倍,对应的P/B分别为1.91倍、1.51倍,我们维持“增持”评级。

教槽料“敲门砖”的作用还有待挖掘 教槽料虽然作为公司的拳头产品,但是对于公司业绩的贡献并不是特别突出。从2007年至2010年的营业收入来看,教槽料在饲料中的占比一直维持在23%左右。公司教槽料2010年销量为4.89万吨,同比增长11.4%;公司猪饲料2010年销量为26.1万吨,同比增长11.4%;2010年全国猪饲料产量达到5800万吨,同比增长10.6%。公司教槽料销量增长和公司猪饲料以及整体行业增速保持同步。因此,教槽料“敲门砖”作用还有待挖掘。 教槽料未来的市场规模和公司市场占有率提升空间具有一定不确定性 教槽料未来很难出现爆发式的增长,教槽料年化增长率将大约维持在15%左右。我们预计2015年教槽料的市场规模为50万吨,而市场渗透率达到30%左右,低于金新农的预期。从2007年至2010年,公司的市场占有率都维持在20%左右。公司预计到2015年公司的市场占有率会上升至30%。但考虑到未来市场的竞争和分割,我们估计金新农未来的市场占有率还将保持在20%左右。 公司未来销售规模增速稳定 原料涨价压力持续 公司司未来销售规模的增速预计维持在10%到20%之间。以年化增长率为15%计,到2015年,公司教槽料的销量将达到10万吨。但农产品的持续涨价将为公司未来盈利带来很大的不确定性。2010年,公司的营业收入同比增长8.9%,但是净利润同比下降3.6%,原因主要是2010年上半年公司下游生猪养殖行业持续走低且公司主要原材料玉米价格一路攀升。在和公司交流的时候,公司也表示未来控制原材料涨价是工作的重点,并考虑利用技术优势研发新配方来平滑原材料的波动。

我们认为哈药是我国的老牌医药企业,连续多年荣登制药工业百强榜的第一位,此次管理层的变更也许是一次契机,公司有望通过战略调整实现新一轮的快速增长,并借着医改的大背景以及资产整合重组实现跨越式的发展。 总体来看,我们认为公司经营稳健,新任管理层干劲较足,未来也会更加注重资本市场,整合后的哈药股份产业链趋于完善,盈利能力显著提升,维持对公司2011年和2012年每股收益1.15元和1.4元的盈利预测,当前公司动态PE只有17倍,继续维持其“买入”的投资评级。

主营业务:公司是一家在柴油发电机组行业中颇具实力的一家上市企业。主营产品是作为备用电源用的柴油发电机组。产品按应用领域可分为:通信类产品,电力类产品,其它行业产品营收和其它产品营收。 公司2011年第一季度总营收情况基本符合预期(无论从绝对数值还是分类产品的分布情况),总营收超过8900万元,同比上扬5.8%。就盈利能力而言,毛利超过2600万元,同比下降4.7%,尚在可以接受的范围内(营收上扬但毛利却在下降,但下降幅度尚能接受);毛利率29.4%,较之2010年同期下降3.2个百分点,亦属能够接受;净利润则大幅下降,2011年第一季度净利润不到250万,而2010年同期则接近1,100万元,下降幅度高达77.3%;2011年的净利润率仅为2.8%,而2010年同期则有12.7%。2011年一季度每股收益0.03元,我们没有同期数据可以比较,但考虑到2010全年EPS为0.19元,一季度的0.03元显然偏低。 2010年第一季度的三项费用(SG&A)超过2100万元,同比大幅上扬54%是最主要原因,另一原因就是资产减值准备的大幅增加。通过和公司有关人士的沟通,解释如下:(1)前一年的代理销售佣金在下一年初入账,这增加了销售费用。(2)公司在完善营销网络上加大投入,新开三个办事处,也导致销售费用上涨。(3)去年第四季度IPO发生的费用计入2011第一季度当期损益,这也使得管理费用上涨不少。 (4)资产减值准备:一些2010年的应收账款顺延至2011年,资产减值准备自然上升。 应该说三项费用的上涨因素中有些是偶发因素,公司亦表示将继续通过扩大营销规模来降低单位成本,未来三项费用的控制也将加强,其2011年占比主营将维持在2010年的水平上。

事件 近日我们对嘉事堂进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述 公司作为北京地区的区域医药商业龙头,在主要从事的医药批发、连锁零售和医药物流三大业务领域均具有突出的竞争优势。医药批发业务作为公司收入和利润的主要来源,具体分为社区医院配送、医疗批发(二、三级医院配送)以及商业调拨三类。 投资要点: 1、医疗批发业务将成为公司未来增长的主要动力 2010年北京新一轮医疗机构药品配送企业遴选工作结束,最后由中标药品的生产企业选择产品的配送商;公司最终获得了7472个品种的配送资格,列北京市医药商业企业第二名;北京二、三级医院配送额每年约220亿-250亿元,假设公司在今年7月配送工作全面启动后能够获得5%的市场份额,就将为公司增加10亿元以上的营收。 2、新医改政策实施保证社区医院配送业务稳步增长 2006年公司从200多家批发企业综合评比和公开招标竞争中脱颖而出,最终成为两家为北京市18个区县社区医院提供药品零差价统一配送服务的医药商业企业之一,目前负责海淀、石景山、门头沟3个区的社区医院药品配送,市场份额约30%;随着新医改政策的实施,政府15%补贴将带来社区医院可选药品种类增加,公司此项业务也将保持稳步增长。 3、现代物流配送能力成为公司核心竞争力之一 公司是华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流企业,也是北京地区4家符合GSP标准的企业之一;目前公司的药品仓储、配送能力近100亿元,其中约90%用于第三方物流服务,近期已经启动物流三期工程,力图优化二期项目的业务结构,最终达到百亿以上的仓储、配送能力;随着医疗机构药品集中采购对于配送商的现代物流能力要求的不断提高,现代化物流体系已成为公司在招标遴选中的核心竞争力之一。 4、总后医疗机构配送有望成为新的增长点 2009年公司成为北京总后(解放军总后勤部)医疗机构中标药品配送商,今年5月总后将开始新一轮药品招标工作,7月份配送工作启动,公司作为具有地方国资背景的区域医药商业龙头企业,有望分享总后医疗机构配送约50亿元的蛋糕。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为0.40元、0.56元的盈利预测,给予公司6个月目标价24元和“增持”评级。(未考虑医药工业剥离所得收益)

近期我们对公司进行了调研,交流了公司的经营情况和发展规划,归纳如下:公司概况。公司是中式火腿行业的龙头企业,多年来公司始终致力于做大做强金华火腿产业。公司属于肉制品行业中的发酵肉子行业,与传统肉制品行业有较大的不同,主要体现在营养价值和制作工艺上。火腿制作之后需要一段发酵期,营养成份更易吸收。 目前公司的剩余募投资金大约为2亿,公司意图投资生猪养殖,向上游发展,增加食品安全性。 发展战略:公司经营思路清晰,目前发展战略为稳步发展传统火腿、快速发展低盐火腿、重点发展巴玛火腿。重点市场仍为消费者基础良好的江浙沪,将重点市场做精做细。其他市场会随着渠道的扩展而逐渐布点,如北京广东等。 未来发展亮点:1、公司未来的主打明星产品为巴玛火腿。该产品需要历经18个月窖藏,发酵成熟即食,口感嫩滑,一只价格在3000元左右,定位高端,现仅供五星级酒店、酒庄、高档会所等;国外的高端火腿主要用来与红酒相配,而我国传统火腿主要是烹制菜式和汤料,我们认为消费群体尚需时间培育。 2、中短期来看,公司的主要增长点在于低盐火腿的走俏。低盐火腿为传统火腿的升级,含盐量为8%-10%。在生产线上与传统火腿不存在共用,但可以替代。公司会根据销售的情况调整低盐产品和传统产品的产量结构。低盐火腿主要是明年开始放量,价格较传统火腿高出50%左右。 风险:食品安全风险和产能不足。 公司专注于火腿行业,随着募投项目的不断投产,公司未来增长可期。我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.85,1.15元,给予增持评级

近日我们对福瑞股份进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述。 公司核心产品复方鳖甲软肝片,是国内抗肝纤维化中成药市场上唯一销售额过亿的品种,市场占有率达26%;09年开始销售的肝纤维化无创诊断设备FibroScan销售增长迅猛,且目前市场上没有类似的竞争产品。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS 分别为0.67元、0.92元的盈利预测,给予公司6个月目标价26.80元和“增持”评级。

4月25日公司公布了2010年年报,2010年公司实现营业收入73.26亿元,同比增长40.62%;营业利润-2520万元,去年同期为5394万元;归属于母公司所有者净利润3048万元,同比下降34%;基本每股收益0.03元,业绩符合我们之前的预期。2010年第四季度,公司实现营业收入24.9亿元,同比增长49.92%,环比增长53.5%;归属于母公司所有者净利润1683万元,去年四季度为1.08亿元,今年三季度为235万元,基本每股收益0.02元。2010年利润分配方案拟为:每10股转增3股派现0.3元(含税)。 维持“增持”评级。不考虑与上游发电企业合作的影响,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.59元和0.87元,按照4月25日13.82元的收盘价测算,2011-2013年的动态P/E分别为49倍、24倍和16倍。我们认为,文山氧化铝的投产将是公司业绩出现拐点的催化剂;与发电企业合作的谈判成功将会是公司股价的触发因素,因此,我们暂时给予公司增持评级。等文山氧化铝大幅生产以及发电企业合作有突破性进展后我们将上调公司评级,建议密切关注。风险提示:与发电企业合作的不确定性,文山氧化铝项目进展慢于预期。

报告期公司实现营业收入8.99亿元,同比下降了8.14%;实现营业利润2592.84万元,同比下降了65.24%;利润总额为6138.03万元,同比下降了20.92%;净利润为3955.04万元,比去年同期下降了43.17%。 归属于母公司所有者的净利润为4627.93万元,同比下降了33.11%,基本每股收益为0.16元。 公司去年整体业务的毛利率为18.81%,较去年同期下降了0.76%。 公司少数股东权益为-672万,我们推测造纸业的亏损可能仍将继续。 公司今年亮点主要有两个:一是非公开发行;三个募投项目完成后增加公司净利润6674万元,增厚公司每股收益0.23元,另外募集资金还可能在一定程度上缓解公司目前的现金流压力;二是公司存货的大幅增加;本期末公司存货高达13.05亿元,较去年末增加了357.54%,与同期相比也大幅增加了276.88%,我们推断公司对今年糖价走势比较乐观,有一定的惜售。 假设纸业没有较大经营性变化,不考虑非公开发行对股本的稀释,我们预计今年公司的EPS 为0.72元,给予增持评级。

报告期内公司实现营业收入42.21亿元,同比增长了38.84%;实现营业利润26.52亿元,同比增长了47.71%;利润总额为26.54亿元,同比增加了48.04%;净利润为19.91亿元,比去年同期增长48.12%。归属于母公司所有者的净利润为18.84亿元,同比增长了48.85%,基本每股收益为2.00元。 司去年整体业务的毛利率为90.71%,较去年同期微增了0.43%,主要原因系公司于今年1月1日上调了产品出厂价格20%。 公司报告期内的销售费率为3.96%,较同期下降了8个百分点。管理费用率为8.39%,同比下降了1.8%,可见公司的经营效率有较大提高。 值得注意的是,公司预收账款达到63.44亿元,同比增加107%,较去年末也增加了33.88%。 我们认为公司未来业绩增长推动力有二:一是公司产能的扩张;公司年初公告了投资计划,公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技改,以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力,剑指中端酒。二是提价;茅台酒的品牌和稀缺性使得公司在调价中掌握了较大的主动权,下图为公司近年来产品调价历程。 我们预计公司2011-2012年的每股收益为7.51、9.76,给予公司买入评级。

公司近日发布年报,2010年公司实现营业收入82.96亿元,同比增长30.06%;营业利润1.38亿元,同比增长36.3%;归属于母公司所有者净利润1.63亿元,同比增长73.9%,基本每股EPS0.52元,略超出我们的预期。其中四季度实现营业收入28.16亿元,营业利润0.76亿元,归属母公司净利润0.66亿元,摊薄EPS0.22元。2010年利润分配方案拟为:按2010年末公司总股本2.95亿股为基数,每10股派发现金红利1元人民币(含税)。 逐步投资上游资源领域。公司以铅冶炼为主,对上游资源的投资一直在进行,未来可能会加快步伐。2010年8月份以520万澳元认购澳大利亚KBL公司增发普通股,持有KBL增发后总股份的15%;同时公司支付500万澳元以获得KBL在西澳库纳纳拉地区SORBYHILLS铅银锌矿山项目25%的权益,KBL目前已经探明的铅锌金属量100万吨,银1095吨,公司将按市场条件在项目上获得一定比例的产品,该产品产量比例将与其在KBL股权比例及项目权益比重之和相当;目前仍处于大力探矿阶段,考虑到后期建设,短期不会有精矿产出。 维持公司“增持”评级。我们维持公司的盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.71元和1元,对应动态PE分别为49倍和35倍,维持“增持”评级。

公司2011年一季度,实现营业收入201.16亿元,同比增长61.61%; 其中营业利润14.70亿元,同比增长150.03%;归属母公司所有者净利润9.46亿元,同比增长165.69%;每股盈利0.08元,去年同期为0.03元。 评述。 2011年一季度公司营业收入保持快速增长,同比增加61.61%。一方面受益于京沪高铁在6月份即将开通的带动,公司动车组交付数量增加,另一方面,各地对于成规地铁线路的建设规模逐步加大,拉动对于城轨地铁车辆的需求。 一季度公司综合毛利率高达17.78%,较2010年同期上升0.72个百分点,创09年以来单季度综合毛利率新高。我们认为,这一现象主要是由于高铁动车组报告期内销售收入占比增加所致。同时公司三项期间费用率进一步回落同比下降1.9个百分点,仅为10.1%。其中除销售费用随公司营业收入增加出现小幅上涨外,管理费用下降幅度较为明显,同比下降2.02个百分点,主要是公司进一步加强了内部管理,同时在铁道部对于招标流程的进一步规划,以及公司管理费用仍有一定下降空间。 对于行业未来的整体发展我们保持谨慎乐观的态度,近期铁道部部长盛光祖首次明确回应媒体关于‘十二五’期间我国铁路固定资产投资金额预计在2.8万亿元左右,略低于市场普遍预期。然而我们认为,投资金额的差距主要来自于基础建设投资方面,对于铁路设备的投资额度并不会有很大出入。原因在于我国铁路运输的现状是需求大供给少。随着客流量的不断增加,在运营线路上增加列车数量将是必然。 2010年公司新接订单900亿元(含BST130亿元),现阶段在手订单中动车、机车和城轨地铁车辆订单占比超过90%。为公司未来业绩支撑。 同时我们看好公司车辆维修业务收入的增长。虽然我国高端车型近年来发展速度惊人,但从技术层面看,在部分结构方面技术仍未成熟,维修率较高。海外市场扩展初显成效。随着东南亚高铁确定采用中国技术、公司与美国GE公司达成合作框架协议。中国高速动车组进入国外市场只是时间问题。 盈利预期。预计公司2011-2013年,每股盈利为0.33、0.47和0.58元。 对应动态PE分别为21.7倍、15.3倍和12.4倍,给予公司增持评级。

一季度业绩低于预期。2011年1季度公司实现营业收入2.01亿元,同比减少7.5%;营业利润2,007万元,同比减少24.1%;净利润2,090万元,同比减少15.8%;摊薄每股收益0.13元,低于市场预期。公司预计1-2Q净利润同比增减变化幅度为-15%至30%之间。 出口收入减少影响业绩。1Q由于海外客户压库存、海外运营商投资淡季导致出口收入规模下滑幅度较大,海外收入下滑约30%。另外,出口产品享受出口退税,海外收入的下滑也导致经营活动现金流为-6,986万元,比上年同期减少323%。国内收入保持平稳增长,增速在10%以内。 存货持续增长,提供有力支撑。1Q末公司存货4.3亿元,较10年底增长约3,700万元,基本保持逐季增长态势,其中增长主要来自华为、中兴等大客户发出商品的增长,尚待确认收入。 关注焦点。①后续增长乐观,公司在接入网部分也有储备,传输与接入加总能保持平稳增长。来自客户订单保持平稳增长,业绩有望逐季改善。 ②分光器、PLC等产品虽然需求量大,但竞争激烈,毛利率比公司传统产品低至少10个百分点,难形成有力支撑。③6、7月份开始搬迁至新厂区,至多影响1个月的销售额,但从长期看将全面提高公司的生产、物流等环节。④激励计划已获得国资委审核通过,近期证监会通过的概率大,公司正等待批文。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.99/1.32元,对应动态市盈率分别为39x/29x,估值偏高,但考虑公司稳健的成长性依然可期,维持对公司的“买入”评级。