股权激励方案,彰显管理层对业绩高增长的信心。2011年1月,公司推出股权激励草案,一次性无偿授予800万份股票期权,占总股本1.24%,行权价8.14元,行权条件加权ROE不低于10%,业绩同比增50%、33%、25%,年复合增长率达到36%。 2011年公司项目进入销售高峰期。北京玫瑰东方,4月份开盘,预售证15万平,首先主推6万平,预期售价1.7万元/平米。大连玫瑰东方一期11万平在售,已售80%,二期4月开工,10月开盘。长春项目剩下10万平(高端),三期还有2万平未开。深圳玫瑰郡已售完,还剩下1600平米商铺车位;武汉荷叶山庄,已全面动工,10月开始预售,推盘6-8万平。 去年底以来,公司在通州运河核心区(通州新城)共获取5块多功能优质地块,合计总建面51万平米,预期售价不低于2万元/平米,因项目靠近规划地铁6号线(通州新城重点项目)出口,计划开发时间顺延。 通州项目储备最多,东小马村后续拿地可期。公司去年8月获得通州区梨园镇东小马村一级土地开发项目,占地面积约600亩,定位高端住宅,容积率1.0,总建面40万平米。镇政府委托公司一级开发,许诺给二级土地开发权,2012年开始拍地。 武汉、深圳未来均有大体量项目进入计划。2011年计划新开工26万平,现有项目2013年后便没有新开工量,目前扩充储备势在必行。武汉王家墩附近有一个70万平的项目,与荷叶村属一揽子项目。深圳龙华,大股东承诺注入公司一个26万平项目,采取股权收购方式,下个月做完土地手续。 公司发展战略以北京、深圳、大连及津京环渤海带为重点,结合二三线重点城市,即以已进入城市为基础继续深耕以点带面获取优势资源。 目前在通州拥有土地储备134万平米,另有40万平预计2012年收入囊中,作为通州“地主”,公司获取了区域定价权,将成为北京“世界城市战略和CBD东扩的最大受益者。预计2010-2012年公司主营业务收入分别为23.0亿元、36.8亿元、50.4亿元,净利润分别为2.8亿元、4.4亿元、6.1亿元,折合EPS分别为0.44元、0.69元、0.94元,PE分别为17X、11X、8XNAV估值11.24元/股,目前股价相对折价33%,设定目标价10元,给予“买入”评级。

事件 近日我们前往公司进行实地调研,与公司管理层就公司的经营情况和发展战略进行了沟通。 评述 1、一季度继续保持较快增长。2010年公司收入与利润的较快增长,主要是由于二线品种的增长、社区市场的拓展和成本控制的卓有成效。 其中在北京地区的社区医疗市场,在北京市政府的支持下,增长较快,销售规模较去年同期增长20%,北京地区基层医疗市场中公司的覆盖面应该为最广,在政府的政策支持下,增长将能够持续。2010年公司综合毛利率为45.41%,同比上升了1.42个百分点,在通胀压力剧增、原材料价格成本普遍上涨的情况下,公司毛利率仍实现上升,可见公司成本控制的工作成效。但是随着原料存货的消化和药材价格持续高位,毛利率的上升空间有限。在去年一季度基数较大的情况下,在公司的努力下,今年一季度经营情况仍较乐观。 2、政府与集团双重支持下,股份公司将会更充分的实现价值。我们认为从北京市政府及国资委自上而下观念发生了转变。政府层面,去年集团公司整体被列入G20工程,并作为标杆企业,政府应将会在税收,资金支持和医院市场的招投标中给予政策倾斜。集团层面,同仁堂股份作为唯一的A 股平台,集团可能会利用公司的优势,是自身的资源发挥更大的价值。对于管理层的激励,考虑到可行性,将以现金激励为主,最快将于年内实现。 3、未来的战略。股份公司将继续专注于OTC 市场,先求稳再求强,在加大1级经销商管控的同时尝试对2级经销商进行管理渗透,未来信用政策不排除有放宽可能性;基药市场将以北京、山东等中心市场为重点;医疗市场,目前还没有得到充分挖掘,我们认为目前是业绩的底部;海外市场,将主要通过同仁堂国药来销售。 盈利预测与评级:我们预计公司2011-2013年EPS 为0.81元、0.98、1.17元,以31日收盘价35.79元计算对应的PE 为44倍、37倍、31倍。 我们认为北京国资委自上而下的观念发生转变,有利于增加公司股价弹性;在政府和集团的支持下,业绩增速明显加快;同时,集团还将利用A 股平台,发挥自身的优势资源,管理层的激励也有望在年内推出。公司的基本面正在发生积极的改变,作为传统中药的标杆之一,市场对其价值也将重估,看好公司的品牌价值和未来的成长空间,继续维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)集团政策和资源整合的速度低于预期的风险。2)中药材价格持续维持高位的风险。

4月1日,中信银行发布了2010年报,主要财务数据是:实现营业收入557.65亿元,同比增长36.68%;归属于上市公司股东的净利润215.09亿元,增长50.20%;基本每股收益0.55元;2010年底,每股净资产3.08元;平均资产收益率1.13%,平均资本收益率18.83%;分配预案为不分配不转增。 2009年,中信银行净息差2.51%,2010年提高到2.63%,提高了12bp,或4.78%。息差提高主要来源于计息负债成本或存款利率的下降。2010年,中信银行生息资产收益率3.96%,提高了4bp;计息负债成本下降到1.42%,下降了11bp。 截止2010年底,中信银行核心资本充足率8.45%。再融资方案为10配2.2股,其控股股东中国中信集团公司承诺,将按持股比例以现金全额认购可配股票。 我们预期,在不考虑再融资的假设下,中信银行2011年净利润增速约20.59%,合每股收益0.67元。按2010年及预期的2011年每股收益,中信银行目前的P/E分别为10.31倍、8.46倍,对应的P/B分别为1.84倍、1.51倍,我们维持“增持”评级。

事件 公司3月26日发布年报, 2010年公司实现营业收入185.11亿元,同比增长9.62%;营业利润12.53亿元,同比增长24.31%;归属于母公司所有者净利润9.89亿元,同比增长64.47%,摊薄EPS0.42元,略低于我们的预期。其中四季度实现营业收入61.07亿元,营业利润2.46亿元,归属母公司净利润1.74亿元,摊薄EPS0.07元。2010年利润分配方案拟为:按2010年末公司总股本23.83亿股为基数,每10股派发现金红利1.8元人民币(含税)。 评述 2010年产品价格上涨是盈利增长的主因。公司主要产品为铅锌精矿、铜精矿、铅锌、铜、铝冶炼产品等。2010年铜、铅、锌、铝产品均价分别同比上涨36%、20%、28%和16%,毛利率12.1%,同比上升1.5个百分点,是公司盈利大幅增长的主要原因。产品产量方面,除了粗铅、电铅和电解铜产量完成率较低外,其他产品都基本完成了生产任务。矿产品方面,公司累计生产铅精矿(金属量,下同)65,145吨、锌精矿84,620吨、铜精矿26,139吨、精矿含金145公斤、精矿含银125,010公斤;冶炼产品方面,电解锌61,061吨、电解锰5,128吨、电解铝97,920吨(其中含铝型材7740吨)、电解铜26,583吨、粗铅26,275吨,电铅657吨,锌粉3563吨,供电量10.50亿千瓦时。 业绩略低于我们预期的主要原因是金属贸易业务营业利润率为-0.03%,同比下降2.42个百分点。报告期公司贸易营业收入114.08亿元,同比下降0.58%,营业成本114.11亿元,同比增长1.88%。而投资收益报告期为3.24亿元,较上年同期增加4.28亿元,主要原因是2010年期货套期保值盈利增加,而去年同期为亏损,同时受有色金属价格上涨的影响,报告其公司的联营公司和合营公司业绩回升,使得按权益法确认的股权投资收益增加。 公司资源储量丰富,股价安全边际高。截至2010年6月底,公司资源控制储量已达:铜773万吨(权益量460万吨)、锌362万吨(权益量340万吨)、铅238万吨(权益量230万吨)以及3500吨银和25.5吨黄金。按照我们的绝对估值方法,公司资源权益价值在16.77元,给公司股价提供了较高的安全边际。 有利于公司股价上涨的因素分析。短期看:(1)日本重建以及流动性注入将催生铜、铅、锌价格上涨;(2)2011年精矿产品稳步上升;(3)控制资源储量的持续上升,公司新获得的探矿权为资源储量的增加提供保障;中期看:(4)玉龙铜矿正常运行时间存在提前的可能,在预测模型中,我们假设玉龙铜矿2014年运营正常,目前公司完成融资,加大开发力度,如果时间提前,将提升公司的绝对价值,并降低公司的先对估值;(5)集团旗下有会东铅锌矿、青海锂业、大场金矿等资产,集团整体上市的进程也有加快的可能性。 维持“买入”评级,6个月目标价不变。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.98元和1.35元,3月25日公司收盘价为18.04元,对应动态PE分别为26x、18x和13x。综合绝对估值和相对估值的方法,给予公司6个月目标价25.67元,维持公司“买入”的投资评级。详细分析请参考我们2010年12月8日发布的公司深度报告《西部矿业:志存高远,打造多金属资源平台》。 风险提示:(1)A股市场系统性风险;(2)金属价格大幅波动风险;(3)矿产产能、冶炼产能释放低于预期的风险。

事件 公司发布年报:2010年实现营业收入4.14亿元,同比增长73.7%;利润总额1.02亿元,同比增长76.02%;归属于母公司所有者净利润8780.8万元,同比增长72.85%;基本每股收益1.33元。分配预案为每10股转增6股,派现金6元(含税)。 评述 2010年公司有机硅胶粘剂和聚氨酯胶粘剂销量增加,致使公司收入、利润大幅增长。而由于部分原材料价格上涨,在建工程转固折旧费增加等因素,综合毛利率同比下降1.97个百分点,为44.15%。其中聚氨酯胶粘剂毛利率下降明显,同比下降8.49个百分点,为32.68%。 公司产品应用领域继续扩展。除了在传统的汽车制造维修领域保持优势外,公司产品在新能源、电子电器、工程机械领域也有快速增长。随着聚氨酯胶粘剂的投产,高铁也成为公司的重要应用领域。 下游的发展将拉动胶粘剂的需求,高性能有机硅胶、改性丙烯酸酯胶、环氧树脂胶和聚氨酯胶等需求仍将保持20%以上增速。公司募投资金项目有机硅胶粘剂5,000吨、聚氨酯胶粘剂5,000吨及超募资金项目聚氨酯胶粘剂3,000吨的陆续投放将成为公司明后两年的业绩增长点。 公司拟出资2.49亿元,与戴宏程先生共同出资设立控股子公司常州回天,持股99.6%。公司以超募资金首次出资4900万元,在常州建设太阳能电池背膜生产线项目,年产太阳能电池背膜300万平方米,建设期8个月。 太阳能电池背膜是用在太阳能电池组件上的一种保护性材料,作用是保护硅片在野外恶劣环境下二十五年乃至更长时间都能正常工作。目前我国背膜材料主要依赖进口,国外品牌占到90%。 这种复合膜的关键技术在于复合胶粘剂的性能及氟膜与PET的粘接复合工艺。目前背膜制造商均采用聚氨酯类的胶粘剂。公司投资该项目的优势在于已有的聚氨酯胶粘剂技术积累,和从事多年的太阳能光伏组件有机硅密封胶的销售渠道和市场知名度。 未来光伏市场仍将维持较高的增速,而背膜的进口替代空间广阔。如项目能顺利达产,根据公司测算,年均销售收入可达1.77亿元,项目税后的内部收益率为44%。 我们上调公司2011-2012年的盈利预测,预计公司2011年、2012年EPS分别为1.74元和2.35元,对应的动态市盈率为33倍和24倍,估值仍有一定的上升空间;公司具有技术和销售网络的优势,下游市场发展空间广阔,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:2011年公司主要原材料价格仍将保持上涨趋势,如涨幅过高,则公司业绩将低于预期。

事件 我们于2011年3月25日拜访了位于江苏扬州江都市的亚威股份,同公司董事会秘书谢彦森先生进行了交流并参观了公司的三个工厂。我 们认为,公司生产有序,管理稳健,具备长期投资价值。 评述 金属成形机床上市第一股 同其他金属切削类机床上市公司有所不同,公司属于金属成形类机床类生产商,也是第一家上市的成形机床类公司。2010年国内金属成形机床行业总产值为407.5亿元,同比增长42.2%,总产量为261488台,其中数控机床产量为12207台,同比增长分别为18%、8.1%。公司的主要产品包括平板加工机床和数控卷板加工机械,其中数控开卷线产品产销量处于国内领先地位。 主营业务增长稳定 公司产品定位中高端,2010年公司的数控化率为88.85%。公司未来主打产品为数控转塔冲床、大型数控板料折弯机和数控卷板加工机械等。公司与主要客户合作稳定,下游需求分散且旺盛,受单一行业影响小。公司平板类机床的下游为专业级钣金商、电力电器、工程机械、汽车等,卷板类机械的下游主要包括钢材配送、汽车高铁、有色等。出口方面,2010年公司海外收入占比为14.14%,2011年公司希望这个比例达到20%。 产能逐渐扩充,能够保证业务增长 公司募投项目主要针对公司未来重点发展三类产品的技术改造和产能升级,其中数控转塔机床募投项目新产能会在2011达到约70%,数控卷板加工机械2011年产能增加70—80%,大型折弯机今年预计新增产能30%,三类募投项目产品2012年都会完全达产。公司现有三个厂区,包括黄海南路厂区、龙川厂区和张纲厂区,其中黄海南路厂区主要用于数控转塔冲床和激光切割机制造,目前正进行第二期厂房建设,龙川厂区是折弯机、剪板机和结构件的生产基地,而张纲厂区生产卷板机械,三个厂区距离近,运输成本低。公司超募资金去除补充流动资金等投入,仍然剩余3.9亿,公司对于该项资金未来计划继续用于产能扩充和产业链拓展。我们认为,公司的产能不断增加,能够解决前几年一直困扰公司的产能问题,保证公司业务收入增长。 毛利率有望保持稳定 公司下游需求稳定,产销率高。公司国内主要竞争对手包括济南二机床、江苏扬力和江苏锻压等,同竞争对手相比,公司产品覆盖产业链长,且具备数控卷板机械类的特色产品。公司具备上下游的议价能力,能够在一定程度上控制原材料成本,公司针对钢材价格上涨的情况已经做好了原料储备,储备钢材可以保证3—4个月生产。基于产销情况、国内竞争情况以及公司原材料价格控制情况,我们认为,公司的毛利率能够保持稳定。 风险提示 宏观经济波动,行业恶性竞争。 投资建议 预计公司2011、2012年的每股收益为1.22元、1.83元,对应目前的动态市盈率为31.6和21.0,考虑到公司的未来成长性情况,基于中长期考虑,给予增持评级。

事件 我们于2011年3月24日拜访了神开股份,同公司董事会秘书王弥 宗先生和证券事务负责人石苏伟先生进行了交流。我们认为,伴随着石油钻采行业的向好、公司产业链拓展和产品逐步升级,公司已经进入上升周期。 评述 油价高企推动油田钻采行业进入景气周期美国NYMEX原油价格近期稳定在100美元以上,油价的高企使得国内外各大石油公司加大资金和设备投入,带动了石油钻采设备进入景气周期。我们看好石油钻采行业的投资机会,公司的业绩回升一直滞后于行业,但是从2010年4季度开始公司业绩开始快速回苏。 产品不断升级,传统业务有望保持稳定增长 公司传统的两大产品为录井仪和防喷器。在录井仪方面,市场普遍认为公司市场占有率在50%以上,潜力不大,而事实上公司通过不断研发增加产品技术含量,为客户提供更高附加值产品,收入有望稳步增长。其他产品方面,公司新推出的U型防喷器和MWD随钻测斜仪受到市场普遍欢迎。我们预计公司的国内传统业务收入增速会在20%以上,出口业务2011年有望增速达到30%,市场重点在俄罗斯和美国等地区。 新公司、新产品11年开始贡献收入 新公司主要是指公司10年并购的江西飞龙钻头制造有限公司,新产品主要是指公司与中国石化共同开发的采气树和全自动汽油辛烷值测定机。我们预计这两项会在11年开始贡献收入,而从12年开始进入快速增长。江西飞龙的主营产品为钻头,该项产品属于易耗品,可以对公司原有业务形成补充,减少公司收入波动,江西飞龙虽然被并购时是亏损的,但是由于原有的军工企业技术扎实,熟练工人水平高,被并购后加入神开股份的优秀管理,我们认为江西飞龙经过11年一年的调整,收入会从12年开始进入快速增长通道。新产品方面,采气树和全自动汽油辛烷值测定机都是公司与客户共同开发,未来市场需求有保证,且该两项产品毛利率比公司原有产品毛利率高,未来将会有利于收入和毛利率提升。我们预计今年这两项产品11年由于客户要进行调试等实验,需求量会开始慢慢启动,从12年开始需求量会放大。 毛利率和费用率将保持稳定 公司在产品上不断加强研发投入,产品附加值不断提高,因此公司传统产品毛利率有望提升。另一方面,公司并购的江西飞龙钻头产品毛利率低于神开原公司业务,综合来看,公司毛利率将保持稳定。费用率方面,2010年公司世博招待费用600多万元在2011年将不再存在,但由于去年公司提升了整体员工工资,整体来看费用率大幅降低可能性不大。 公司存在并购预期 通过公司的精细化管理,公司09年上市募投的项目在节省约2个亿的情况下可以达到产能要求。我们预计多余的这部分资金公司将用于公司产业链的拓展和增强产品质量上,如热处理、橡胶件、水密封等。未来并购的业务虽然不会立即对公司利润带来大幅增长,但对公司产品质量、产业链补充和毛利率提升方面都会带来长期的提升。 风险提示 油价波动带来的行业增速低于预期,行业内恶性竞争。 投资建议 预计公司2011、2012年的每股收益为0.47元、0.67元,对应目前的动态市盈率为38.6和26.9,考虑到行业的增长情况以及公司在产业链横向纵向上的不断拓展,上调评级至增持评级。

事件 仙琚制药公告2010年年报:公司2010年实现销售收入15.0亿元,同比增长17.57%,实现归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长35.26%,每股收益0.35元,分配方案为每10股派3.5元(含税)。 公司业绩分析 从2010年分类产品数据看,公司核心的皮质激素产品收入6.61亿元,同比增长15.93%,妇科及计生用药收入4.09亿元,同比增长17.79%,麻醉及肌松用药收入7658万,同比下滑3.05%。皮质激素及性激素类药物的平稳增长保证了公司业绩的增长,维库溴铵招标价格的下滑是影响肌松药业务成长性的主要原因。另外公司毛利率虽然略为下滑,但期间费用率的降低抵消了这一不利因素,报告期内公司期间费用率为28.35%,同比降低3.54个百分点,公司净利率为7.64%,提升1.01个百分点。 公司未来看点 公司三块主业预计保持平稳增长,孙公司心脏起搏器业务值得期待: 1、公司在皮质激素原料药业务上居国内第二位,未来主要看点是原料药向制剂的产业升级及国际医药产业转移。 2、OTC口服避孕药市场近年增长较快,米非司酮类药物目前市场份额18%,排在第二,公司的主要品种后定诺有望分享市场扩容效应。 3、肌松药物领域,维库溴铵的竞争加剧,但公司的独家品种罗库溴铵有望取代维库溴铵,成为肌松用药的主导产品。 4、公司孙公司杭州能可爱心主要从事心脏起搏器研发,正在等待SFDA审批产品文号。目前国内心脏起搏器市场空间约5亿,完全为国外产品垄断,未来随着医保报销比例的增长市场空间有望扩充至上百亿。如果杭州能可爱心成功注册,将填补国产心脏起搏器的空白,成为强有力的分羹者。 我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.47元、0.60元,公司目前估值合理,但考虑到心脏起搏器注册成功后将给公司带来业绩和估值的双重提升,故给予公司“增持”评级。

近期我们调研了盛路通信,与公司高管进行了交流: 盛路通信是我国主要的通信天线生产厂商之一,产品分为室外基站天线、室内天线、微波天线以及终端天线,其中室外、室内天线市占率分别为18%、29%。室内天线将因运营商网络优化的加强而稳步增长,微波天线市场空间大,将成为公司今后的主要增长点。 室外基站天线竞争力有限。室外天线60%供给运营商,其他客户为华为、中兴等设备商。室外天线并不是公司近年来的业务重点,加之国内基站天线对进口的替代起步较晚,因此增长缓慢。室外天线由运营商省公司直接采购,价格指标占比大,导致竞争激烈,产品竞争力有限。平凡之中不乏亮点,美化天线、WLAN天线有望形成新亮点。 室内天线更具备优势。室内天线60%提供给网优设备商,其余为运营商,客户较分散,包括三维通信、国人通信、武汉虹信、三元达等,市占率领先。2011年运营商无线网络开支虽无大幅提高,但增加网络优化相关开支已经明确为方向,室内天线收入有望达到30%的增速。 微波天线市场潜力巨大。10年由于印度安全门、客户NEC开拓受阻,加之公司海外事业部转制,微波天线增长未达预期,11年发生此类现象的概率降低。全球微波天线市场容量约为200万套,并且在逐步复苏,公司市场份额不到2%,提升空间巨大。公司向NEC、SIAE等供货,抢占国际巨头Andrew、RFS的市场,价格合理、服务响应快使公司开拓了部分亚洲市场,除此以外的南美市场也将是公司的重点开拓区域。预计11年微波天线收入规模为1.5亿元,成为第二大业绩贡献点。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年净利润复合增长率为27%,每股收益为0.42/0.63/0.83元,对应动态市盈率分别为67x/44x/36x,估值水平较高,但鉴于公司微波天线产品有望带动业绩超预期增长,因此给予公司“增持”评级。

公司计划非公开发行不超过1.5亿股,募集资金107.39亿元。其中公司控股股东北车集团拟认购本次非公开发行的股票的金额为不少于42.5亿元且不超过45亿元。北车集团本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让新购股份。 评述。 此次募集资金投向主要包括:1、高铁车辆装备技术研发与提能改造37.25亿元;2、大功率机车及重载快捷货运车辆装备技术研发、技术改造33亿元;3、相关多元产业3.63亿元;4、补充一般营运资金23.5亿元;5、投资设立中国北车财务有限公司10亿元。 高速、重载为行业未来发展趋势。在行业未来发展前景及市场规模相对明了的前提下,轨道车辆行业内谁掌握了领先的技术和充足的产能,谁就有可能领先于同行业进争对手。公司在此次高铁车辆募投项目中专注于400公里动车组的研发和现有车型新造及维修能力的提升正是为了这一目标。同时公司计划对于大功率机车及重载快捷货运车辆方面的投入也是基于这一原因。 募投项目达产后公司产能将得到大幅提升。将彻底扭转订单多、产能少的尴尬局面。其中不仅包括高铁、大功率机车和城轨地铁等整车产能,在铁路车辆维修能力及主要配件生产能力方面也会得到全面提升。 预计募投项目全面达产后,公司将新增350公里动车组产能72标列/年,增加120标列/年动车组检修能力,10,000辆/年重载快捷铁路货车产能等,同时在车用零部件自给率上也会有所增强,尤其在车轴、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架等方面。 重载货运发展前景可期。目前国内符合国际重载运输协会标准的重载货运铁路只有大秦铁路一条,其余主要货运线路如京广、京哈等仅为准重载铁路,原因是其线路上所运行货车单车载重能力低于要求。根据铁路货运相关规划,到2020年我国铁路货车保有量将达到100万,货车单根轴重平均达到27.5吨。彻底替换所有70吨以下货车。预计,在未来的10年间新增及更新换代货车数量在80万辆左右,虽然铁路货运车辆盈利能力较动车组、大功率机车等高端技术车型低,但是巨大的市场空间,仍可为业内公司提供良好收入。中国北车(包含沈车)在铁路货车市场占有50%的市场份额。将成为这一领域的最大受益者。 盈利预期。预计公司2010-2012年,每股盈利为0.25、0.38和0.50元。 对应动态PE分别为33倍、21倍和16倍,给予公司增持评级。

1、营业收入结构比较合理。 2010年度,中国银行实现营业收入2768.17亿元。其中,净利息收入占70.07%,手续费及佣金净收入占19.68%,其他业务收入占6.66%。 手续费及佣金收入合计592.14元(中国内地453.60亿元)。其中,代理业务手续费收入110.21亿元,信用承诺手续费收入101.78亿元,银行卡手续费收入95.74亿元,结算与清算手续费收入91.44亿元,外汇买卖价差收入81.14亿元。 其他业务收入合计184.39亿元,包括保险业务收入85.26亿元,贵金属销售收入40.33亿元,飞行设备租赁收入35.09亿元,其他收入23.71亿元。 相比较而言,中国银行的营业收入构成中,净利息收入占比基本处于最低行列,而手续费及佣金收入占比基本处于最高水平。 中国银行集团直接或间接从事各类金融业务决定了它的营业收入结构。中国银行集团旗下目前有商业银行业务、投资银行业务、信托业务、飞行设备租赁业务等。 2、净利息收入增长主要来源于规模扩张。 2010年度,中国银行净利息收入1939.62亿元,同比增长22.08%,高于同期手续费及佣金净收入18.41%的增速。 净利息收入增长主要来源于规模的扩张。2010年,中国银行平均生息资产增长了20.54%,而净息差没有变化,均为2.04%。 与净息差变化不大基本一致,其生息资产收益率和计息负债成本也没有太多变化。其中,生息资产收益率由2009年的3.36%小幅下降到2010年的3.34%,计息负债成本由1.41%小幅下降到1.35%。 3、息差基本处于历史最低水平。 2010年,中国银行净息差(NIM)和净利差(NIS)分别为1.99%和2.04%,基本处于历史最低水平,较历史最好水平低约20%。息差下降的主要原因是生息资产收益率的下降,包括贷款利率下降和债券投资收益率下降。在此过程中,尽管存款成本和计息负债成本也在下降,但下降的幅度有限。从中国银行2010年的情况看,息差回升的趋势尚未出现。另外,需要指出的是,无论是与大型银行比较,还是和其他银行比较,中国银行的息差水平都处于较低水平。而息差水平较低主要与贷款利率不高有最直接的关系。

公司于2011年3月22日晚发布年报: 2010年度公司收入180.6亿,同比降低1.6%,净利润41.28亿元,同比增加31.7%,每股收益为0.92元,较去年0.70元增加了0.22元。利润分配方面,拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元。 评述 业绩符合预期:公司2010年每股收益0.92元,与我们0.91元的判断基本一致。2010年公司收入同比基本持平,净利润增长的原因一方面是公司管理效率不断提升,另一方面是由于财务费用、资产减值损失减少4.61亿元以及营业外收支净额同比减少6.37亿元使得本年利润总额同比增加。油价提升,钻井平台费率回升,利好公司业务:目前美国NYMEX原油价格稳定在100美元之上,而海洋开采的成本约在50美元左右,油价的高位会刺激国内外石油公司的开采活动,从而拉动公司包括勘探、油田技术服务、钻井服务、船舶服务等业务。国际钻井平台费率从去年墨西哥湾事件后开始缓慢回升,公司钻井业务会因此受益,收入稳定增长。母公司中海油资本开支确保收入增长:母公司中海油于1月底发布了资本开支计划,资本开支同比增长55.5%。与中海油服直接相关的包括探井96口(去年该数字为86),深水井勘探方面自营2-3口井,合作3口井,三维地震数据勘探方面计划为17129平方公里,同比增长60%。我们认为母公司的资本开支以及公司对国际市场的不断开拓将会使公司2011年业绩成长确定。 投资建议: 预计公司2011、2012年的每股收益为1.24元、1.70元,考虑到行业的复苏及公司的成长性,维持买入评级。

业绩增速略超预期。2010年公司实现营业收入10.85亿元,同比增长24.54%;利润总额为2.3亿元,同比增长26.4%;归属于母公司净利润1.38亿元,同比增长24.41%,扣除非经常损益的净利润1.29亿,同比增长61.3%。基本EPS0.83元。分红方案为每股派息0.15元。 四季度业绩增速明显。第四季度收入和净利润分别为3.58亿元和6454.25万元,同比增速分别为47.93%和109.4%,明显高于前三季15.5%和-8.24%的增速。四季度增速提升的主要原因在于一方面09年四季度是公司业绩低点,另一方面凯门职业装的收入结算相对集中。 10年是公司实施战略转型的开局年,增长方式逐步转变。从10年开始,公司实施“三三三”战略,增长方式从以前的靠出口为主逐步转向了内销品牌拉动增长,内销收入和利润占比逐步提高。 国内品牌销售增长迅速。2010年公司自有品牌建设有所加快:高端品牌创世新增门店5家,总门店数达到30家,收入增速在45%左右。凯门品牌作为团购职业装市场拓展迅速,10年新开拓了西南市场,估计10年收入增长翻番。10年公司自有品牌销售收入超过2亿元,同比增长近一倍。 出口增长质量提升。10年公司实现出口收入6.65亿元,同比增长了20%,增长主要来源于产品单价的提升。公司淘汰了低档订单,提升了出口订单档次。此外,公司正式启动“创世”品牌的海外西装单量单裁业务。 我们认为公司未来两年的看点主要包括:内销品牌将成为公司增长的一个新引擎,内销占比不断提升,公司的整体盈利能力也将提升;出口稳健订单档次提升产品附加值;公司财务稳健,负债率仅有12%,现金流状况良好。 盈利预测:我们预期11/12年公司收入12.6/14.88亿元,同比增长16.1%和14.9%,扣除非经常性损益的净利润1.72/2.12亿元,同比增长24.4%和23.4%。每股收益1.04/1.28元,目标价22.9-25元,维持买入评级。

公司10年业绩低于市场预期,在整个氟化工景气周期下,业绩增幅不大。我们认为一方面,10年上半年氟化工产业链涨价的主角是氯仿等上游原材料,公司需外购,生产成本水涨船高,而公司新型制冷剂、含氟材料价格还未顺畅的传导;下半年随着需求的不断上升,下游产品价格上涨幅度更大,盈利能力才有所提高。另一方面,公司一部分产品供给杜邦,且签订协议价格,未充分享受到景气带来的盛宴。自10年四季度以来,公司主要产品价格上涨幅度高于原材料上涨幅度,产品综合毛利率上涨至21.7%。进入今年1季度,继续受下游需求驱动,公司新型制冷剂、含氟材料价格大步迈进,产品毛利率进一步提高;经历了10年的景气,今年公司供给杜邦产品价格会有所上升。在公司产品价格上涨和毛利率上升双重利好下,1季度乃至全年业绩将大幅提高,预计1季度EPS为0.40元。 进入11年一季度,公司产品供不应求,价格水涨船高,一季度业绩将大幅增长。公司PVDF、R125等产能的扩张,加上内蒙万豪并表、CDM项目收入的确认以及氟化工的景气行情,11年业绩将出现爆发式增长。我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.09元、1.37元、1.69元;考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜,公司也有望参与到萤石资源整合的进程中,在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下,公司新型制冷剂产品将受益颇大,给予公司“买入”评级,目标价30元。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合动向,看好公司在行业景气周期中超预期的表现。

业绩符合预期。2010年公司实现营业收入2.41亿元,同比增长55.1%;营业利润4,686万元,同比增长68.0%;净利润3,970万元,同比增长50.5%;摊薄每股收益0.50元,完全符合我们的预期。第4季度公司实现营业收入1.03亿元,同比增长77.6%;净利润1,366万元,同比增长28.1%;摊薄每股收益0.17元。年度分配预案为每10股转5股派1.0元(含税)。 明讯网络并表贡献大部分增长。10年3月底公司收购了浙江明讯网络,持有其60%的股权,并于5月份开始并表,期间明讯网络营业收入4,281万元,净利润1,255万元,对上市公司业绩贡献大。若扣除并表的影响,华星创业营收、净利润分别为1.98亿元、2,714万元,同比增长28%、3%,处于增收不增利的状态,主要原因是由于公司扩张投入,增加较多的新员工,并进行人员调整增加了培训和实践成本,导致技术服务毛利率下降5.1个百分点,进而导致综合毛利率下降2.6个百分点。 期间费用率同比降低2.2个百分点。销售费用率上升1.9个百分点,是由于公司开拓市场,增加办事处及人员所致;管理费用率下降3.2个百分点,主要是由于规模效应引起,但研发费用仍增长了38%,说明公司业务增长稳健;财务费用率下降0.9个百分点,是由于资金充裕,归还银行借款,利息支出减少。 关注焦点。①收购上海鑫众,向网优后端延伸,形成完整产业链,将产生协同效应。②公司修改股权激励计划,增加2013年行权条件,折算2011-2013年净利润复合增长率为28%。③公司技术服务外延式扩张值得期待,同时增加高毛利率测试系统产品的投入。 盈利预测及投资建议。考虑上海鑫众的并表收益,预计公司2011-2012年净利润复合增长率为61%,每股收益分别为0.91/1.28元,对应动态市盈率分别为33x/24x。高成长应享受高估值,2011年合理市盈率为50倍,对应目标价为45.50元,维持对公司的“买入”评级。