报告期内公司实现营业收入6.05亿元,同比增长了5.63%;实现营业利润4869万元,同比下滑了54%;利润总额为4874万元,同比下降了54%;净利润为3633.82万元,比去年同期减少了56%。归属于母公司所有者的净利润为2807.32亿元,同比下降了54.33%,基本每股收益为0.12元。 公司一季度整体业务的毛利率为33%,较去年同期大幅下降了近10%,主要由公司南山景区收入分成所致。公司景区收入的毛利率一般在90%左右,高毛利收入的大幅下降必定拉低整体业务的毛利率。 南山景区收入分成解决,再融资实质性障碍去除。公司公告称自2011年1月1日至2025年12月31日期间,双方以门票分成基数为基础,南山公司享有40%比例,观音苑公司享有60%比例。自2026年1月1日起,由南山公司享有50%比例,观音苑公司享有50%比例。这表示纠结多时的南山收入分成问题终于解决,但分成比例低于预期。 南山景区收入是公司净利润的主要来源,因此从短期来看南山收入的分成可能会导致公司净利润的大幅萎缩。但从中长期来看,南山问题的解决去除了再融资的实质性障碍,公司一直酝酿的再融资有望被重新提上日程,大股东旗下优质酒店资产有较大的注入预期,股价届时或有较好的表现。 由于南山景区今年开始分成,我们下调了未来公司的盈利预测。 我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.42和0.50元,维持公司的增持评级。q

事件 公布2011年一季报 评述 报告期内公司实现啤酒销量150万千升,同比增长22%;实现营业收入51.89亿元,同比增长了26.85%;实现利润总额为5.67亿元,较去年同期增长了35.62%;实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长了38.21%。 其中主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%,高端品种青岛纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%,可见公司中高端产品的增速明显高于普通产品。 公司一季度毛利率为43.7%,较去年同期微增了0.2%。报告期公司吨酒平均价格为3460元,较同期上涨了2.4%,在业内处于较高水平。 值得注意的是大麦价格的走势,从去年11月份开始大麦价格开始反弹,今年3月份价格达到329.61美元/吨,较近两年的平均价格高出37%,行业可能面临较大的成本压力。 目前啤酒行业处于一个竞争日益激烈的状态,价格的影响逐渐变弱,相对的品牌效应和产品结构的即时调整更有益于把握住市场先机。 随着公司的产能不断扩张和产品结构的不断调整,我们对公司的未来业绩长期看好。我们预计公司2011-2012年的每股收益为1.45、1.75元,给予公司增持评级。

对湘电风能资产注入解读,湘电风能2011年的销售收入约为40.5亿(注:风电系统收入中包括了外销其他厂商的1.5MW双馈电机),净利润为2711.81万元,风能公司由于生产规模原因,在零部件上采购价格较高,因此盈利能力较低,预计今年变流器上采购价格降幅为8%左右。在风电行业市值高于1200亿以上,风能公司占全国市场份额4.75%,则市场价值为57亿元以上,而目前根据收购价格估计为14.67亿,其估值远远低于57亿。考虑到未来出口情况下,估值修复,其成长空间巨大。 风电永磁直驱发电机外销国内其他厂商。 今年有200台的合同,预计2012年有成倍增长的订单,永磁直驱发电机价格在300万元以上,毛利在30%以上,该电机的外销将提高风电系统的整体能力。 风电整机出口。 根据市场估计,预计国外出口价格比国内价格高20-30%,今年能出口150-200套,出口风电整机的毛利在25%左右。 其他介绍:公司的基本面开始向好,并未出现重大意外事件,传统的交流电机成本略有上升,在今年毛利又小幅下降,但高效节能电机的招标能维持电机业务的30%的速度增长,直流电机在建项目进展,预计明年会量产。 城市轨道牵引系统预计订单在4亿元左右,水泵业务订单在4亿元左右,较去年订单略有降低,预计收入达到10亿元。

自主创新的高端化学分析仪器厂商。公司主营高端化学分析仪器研制与销售,主营产品X射线荧光光谱仪,是国内X射线荧光光谱仪市场领军企业,在Rohs、贵金属领域市占率达80%以上。公司全面掌握核心部件技术,产品在国内核心技术最多、技术最全面,公司毛利率连年保持在70%以上。 国内化学分析仪器市场迎来黄金时期。随着Rohs指令执行、食品安全问题突出,世界各国对环保要求不断提高,拉动分析仪器需求。同时,化学分析仪器在工业发展中取代传统湿化学方法是未来趋势,在国内产业升级的推动下,化学分析仪器需求广阔。2010年中国分析仪器市场规模接近40亿美元。化学分析仪器行业在我国是年轻的行业,研制处于起步阶段,国内企业成长空间巨大。 重金属污染防治和食品安全监管对分析检测仪器需求巨大。“重金属污染防治十二五规划”即将出台,食品安全问题引起国家高度重视。作为国内X荧光领域的领军企业,公司相关分析检测仪器产品或在政府投资和企业需求的双轮拉动下出现爆发增长。 研发投入预示质谱仪等重点新产品未来爆发。质谱仪是测定分子量、分子结构及更低检出下限检测的必备仪器,广泛应用在生物、化学、制药、环保等领域,是目前应用最广、发展最快的化学分析仪器。公司进入质谱仪战略研发已近3年,目前已积累大量技术储备。质谱仪若研制成功将打开国内质谱市场新局面,实现公司二次飞跃。 盈利预测。预测2011-2013eps为1.32元,1.98元,2.58元,基于广阔的市场前景和公司行业领导地位,给予11年38倍PE,公司现超募现金约每股10.5元,给予加合目标价60元,买入评级。

业绩继续保持较快增长。2010年公司营业收入同比增长30. 54%,净利润同比增长18. 78%,继续保持较快增长。1季度公司继续保持销售力度,营收保持较快增长,其中基层医疗市场仍是公司的重要增长点,二三线品种成长速度较快。由于原材料价格普遍上涨的影响,综合毛利率下降了2. 13个百分点。但公司费用控制良好,期间费用率下降了0.7个百分点。 专注OTC市场,并逐步开拓医疗市场。股份公司将继续专注于OTC市场,先求稳再求强,在加大1级经销商管控的同时尝试对2级经销商进行管理渗透,未来信用政策不排除有放宽可能性;医疗市场,目前还没有得到充分挖掘,我们认为目前是业绩的底部,随着公司的重视,未来有望逐步放量。 观念转变,想象空间广阔,激励有望年内实现。我们认为从北京市政府及国资委自上而下观念发生了转变。政府层面,去年集团公司整体被列入G20工程,并作为标杆企业,政府应将会在税收,资金支持和医院市场的招投标中给予政策倾斜。集团层面,同仁堂股份作为唯一的A股平台,集团可能会利用公司的优势,是自身的资源发挥更大的价值。 对于管理层的激励,考虑到可行性,将以现金激励为主,最快将于年内实现。 盈利预测与评级:我们预升公司2011-2013年EPS为0.81元、0.98、1. 17元,以29日收盘价36. 61元计算对应的PE为45倍、38倍、31倍。 我们认为在政府和集团的支持下,业绩增速明显加快,同时,北京国资委自上而下的观念发生转变,有利于增加公司股价弹性,集团还将利用A股平台,发挥自身的优势资源,管理层的激励也有望在年内推出。公司的基本面正在发生积极的改变,作为传统中药的标杆之一,市场对其价值也将重估,看好公司的品牌价值和未来的成长空间,继续维持“增持”的评级。 风险提示:1)营销改革低于预期的风险。2)新产品投放和市场开拓进展缓慢的风险。

凯迪电力发布一季报:公司营业收入74,382.29万元,同比增长53.1%(扣除10年东湖高新并表因素);归属于母公司净利润52,063.3万元,扣除东湖高新的投资收益后,净利润为6,313万元,同比增长16%(扣除10年一季度东湖高新的并表贡献,合并报表5,776万元,扣除后为5,441万元),一季度每股收益0.88元(扣除投资收益后每股收益为0.11元)。 调整年报业绩快报公司11/12/13年的EPS分别为1.11元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.84元(再次增发摊薄,13年起退出其它业务),扣除非经常性损益后EPS为0.52元/0.95元/1.15元(摊薄),提升目标价至28.5元。

我们于2011年4月28日对利欧股份进行了调研,同董事会秘书张旭波先生、证券事务代表周利明先生进行了交流。我们认为,公司未来成长确定,且存在超预期可能。 未来发展重心转向工业泵:公司的传统产业为小水泵和园林机械、清洗机械等,未来公司的产品业务将拓展到小泵、工业泵和未来的化工泵。未来公司的重点在于工业泵,主要依靠天鹅泵业和湖南利欧泵业,计划到13年工业泵收入占比达到1/3以上。整体收入方面,公司计划13年达到30亿,15年达到50亿。 2012年业绩将提速发展:我们对公司收入进行了推算,2011年小水泵和园林机械13亿,大农1.5亿,天鹅由于定增方案年中才能获批计入全年一半收入1.5亿,湖南利欧泵业3000万,其他2000万。2012年传统小泵19亿,天鹅及湖南利欧泵业5亿,共24亿。 天鹅泵业资质优秀,未来业绩可能超预期:公司收购的天鹅泵业是一家资质优秀的公司,过去业绩不好的原因有两点:一是公司的销售渠道原因未进入主流采购名单;二是天鹅现金流有限,由于行业内很多客户1—8—1的付款方式,导致公司产能不能得到充分利用。被利欧并购后、凭借利欧的渠道、引入中国水务所带来的效应及公司相对充足的现金,公司的发展瓶颈将消除。受益于国家水利投资未来每年工业泵高达150亿元左右的市场,天鹅泵业凭借自身技术及利欧的渠道和资金有望业绩超预期。 北美是海外业务重要增长点:公司的出口收入目前60%在欧洲,另外俄罗斯地区的收入10年也达到了一个亿,未来公司的出口重点在北美及中东、东南亚和南美地区。其中欧洲和北美属于高端市场,公司主要靠贴牌生产,其他区域公司依靠自主品牌逐步打开市场。公司产品相比国外产品价格便宜超过1/3。 股价催化剂:国家水利投资未来10年4万亿资金来源确定,将拉动水利投资。公司的湖南利欧股份和天鹅泵业有望获得工业泵大订单;公司有望收购化工泵业务公司,拓展公司业务;公司子公司产能受限,下半年有望启动定向增发。 投资建议:预计公司2011—2013年的每股收益预计为0.53元、0.75元、0.97元,考虑到公司传统业务的稳定增长、未来受益于水利投资及对化工泵业务的并购拓展,给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动、收购进度的不确定性。

直销业务快速增长,盈利能力大幅上升。报告期内,公司营业收入同比增长31. 87%,净利润同比增长63. 03%,主要是由于直销业务增长较快,由于直销业务的增长,使得毛利率同比上升了4. 43个百分点,同时由于直销业务带来的营销体系的建设使得销售费用率同比上升了2. 87个百分点,应收账款比期初提高了50%。 经过2007-2009连续三年的大规模政府采购之后,2010年政府采购的低端设备减少50%以上,2010年公司收入也因此同比减少11. 81%。公司早已充分认识到市场的变化,提早调整了产品结构和销售策略,将重点转移到了毛利较高的中高端产品上,通过代理和直销相结合的方式,迎合三级医院的设备更新换代需求,以此来弥补了政府采购部分收入下降,同时也提升了公司的盈利能力。我们认为,中高端产品销售的增长将成为公司未来主要的利润增长点。 随着营销网略的建设,核磁共振仪有望放量。公司自主研发的0. 36T、0. 4T、0.ST核磁共振仪产品,已全部通过了美国FDA和欧洲CE认证,海外市场主要销往独联体、巴西、东南亚等发展中国家;国内市场主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市级医院。我们认为,公司产品在发展中国家以及时价格较敏感的国内中型医院市场具有较强的竞争力,随着公司营销网略的建设,市场迅速扩大。 整合预期强烈。2010年4月华润集团与北京市政府签订战略合作框架协议之后,基于战略合作以及解决同业竞争需求,我们认为公司与同属华润的上海医疗器械集团的整合是大概率事件,整合对于公司提升盈利水平、市场占有率以及降低招投标成本等方面均颇为有利。 盈利预测与评级:不考虑整合的情况下,预计公司2011-2013年EPS为0. 30元、0.39元、0.48元,以27日收盘价15. 19元计算对应的PE为50倍、39倍、32倍,如与上械集团整合完成,公司市值将有50%以上提升空间,同时同业竞争的消除将有利于降低成本,我们维持公司“增持”的投资评级。

业绩下滑符合预期。公司10年4季度对捆绑销售的3G业务进行了公允价值处理,并对10年1Q进行追溯,追溯后,11年1Q公司实现通信服务收入445.7亿元,同比增长12.3%;营业利润1.39亿元,同比减少91.1%;净利润4,850万元,同比减少87.8%,摊薄每股收益0.002元,符合业绩下滑的市场预期。 公司预计由于折旧及摊销、运营成本,特别是3G补贴的大幅增加,半年报盈利仍可能发生较大变化。 移动服务收入环比增幅加大,固网服务收入下滑得遏制。1Q移动服务收入239.6亿元,同比增长25.4%,环比增长6.8%,环比增速开始加快,这主要得益于公司10年4Q起补贴力度的增加,11年1Q补贴19亿元,与10年4Q持平,而10年1-3Q总额仅为12.6亿元。补贴的高企使得公司吸引客户能力增强,特别高端iphone用户在4Q及1Q高速增长。1Q固网服务收入205.9亿元,同比略增0.4%,遏制住多年下滑势头,其中宽带收入87亿元,同比增长18.4%。 折旧摊销环比小幅上升,营运支撑成本开始环降。1Q折旧摊销为141.3亿元,同比增加8.9亿元,环比增幅仅0.7%;营运支撑成本68.4亿元,虽同比增加6.1亿元,但环比下降2.9%。预计11年全年折旧摊销、营运支撑成本仍有不同程度上升,但幅度将开始低于收入的增幅。 关注焦点。①10年4Q对手机补贴进行了公允价值处理,10年1Q追溯调整后的净利润比追溯前增厚7%。②折旧摊销、营运支撑成本不在是阻碍业绩的主因,权衡手机补贴与收入增长之间的匹配是公司调节重点。③10年4Q、11年1Q补贴额高,吸引了众多高端客户,公司将长期受益。④3G运营数据呈现环比上升态势,对股价形成强有力的支撑。 盈利预测及投资建议。我们暂时维持公司2011-2012年每股收益分别为0.19/0.30元的盈利预测,对应动态PE分别为30x/19x,维持“增持”评级。

10年业绩略超预期,一季度业绩增幅放缓。2010年公司实现营业收入56.84亿元,同比增长21.2%;营业利润2.99亿元,同比减少1.9%;净利润3.77亿元,同比增长44%;摊薄每股收益0.85元,高于我们0.79元的预期,主要是由于营业外收入超过我们预期3,000万元,即0.068元,若扣除这部分的影响,与我们的预期一致。1Q公司实现营业收入11亿元,同比增长9.2%;净利润6,376万元,同比增长11.2%;摊薄每股收益0.14元。10年分配预案为每10股派2.0元。 光通信设备、光纤光缆平稳增长,1Q淡季增幅减慢。10年光通信设备、光纤光缆收入分别同比增长21%、24%,其中光通信设备中的接入设备在2H10开始快速增长,推动光通信设备下半年增长快于上半年。光纤光缆收入2H10大幅放缓,主要是由于供应价格下降导致。1Q收入增幅仅为9%,主要是运营商采购淡季所致。 10年综合毛利率下滑2.6个百分点。一方面是由于竞争激烈导致单价下降,另一方面低毛利率的接入设备收入增加。公司1Q11毛利率同比微降0.8个百分点,延续了下滑势头。预计11年综合毛利率将继续下滑2个百分点。 存货提供增长保障。1Q末公司存货36.7亿元,较10年底增长约5.2亿元,其中发出商品占绝大部分,为公司后续增长提供保障。 关注焦点。①传输设备增长预期不明确,接入设备的高增长将拉低综合毛利率。②营业外收入中46%来自软件退税,具有持续性,另外52%多为政府补助,具有不确定性。③2季度光纤预制棒一期将全部达产,可满足500万芯光纤生产的需要,即约150吨左右。④所得税率仍将保持在低位。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.98/1.37元,对应动态市盈率分别为32x/23x,估值基本合理,但考虑公司所处光通信行业的高速成长性,存在超预期的可能,估值水平也有待修复,维持对公司的“买入”评级。

主业维持微利状态。公司现有主业包括国际航空货运代理、快件和国内货运及物流,一季度实现营业利润(剔除参股公司投资收益)826万元,同比下降15.0%,利润率只有1.2%。主业暂时仍无起色。 依托中外运敦豪,投资收益稳定增长。报告期内公司实现投资收益1.01亿元(全部来自联营及合营企业),同比增长45.4%,占总营业利润的90%以上。如果考虑到油价上升银河航空亏损加剧及中外运欧西爱斯完成清算,则投资收益几乎完全来自中外运敦豪。燃油附加费加征、业务量增长、购汇成本降低三大因素支撑了中外运敦豪盈利的快速增长。预计中外运敦豪全年利润增速有望超过20%,带动公司整体投资收益稳中有升。 期待航空物流业务突破。在经历了过去几年主业定位的不断摸索之后,随着2010年底新总经理的上任,公司决定重点发展航空物流业务。一方面通过购买货机增加航空运力,一方面通过购买土地仓储设施及重卡车辆强化地面网络覆盖能力,以期实现“天地合一”,为传统航空货代业务提供增值服务项。在产业迁移航空货运需求旺盛的背景下,我们看好公司航空物流业务的长期发展潜力。同时,积极作为有助于改变资本市场对公司一直以来过于求稳的印象,有利于估值水平的提升。 股权投资收益有助主业调整期的业绩稳定。公司目前仍持有大量中国国航、东方航空及京东方A股权,按最新股价计算可变现投资收益8亿元左右,有助于平滑公司主业调整期内的盈利。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.54元,对应目前股价的动态PE分别为21倍和18倍,动态PB分别为1.6倍和1.5倍。考虑到公司估值相对较低,潜在股权投资收益提供良好安全边际,航空物流主业或将实现突破,首次给予公司增持评级。建议重点关注公司主业对外投资的进展及集团资产注入承诺的兑现。 风险提示。银河航空亏损超预期。

在不考虑非公开增发假设下,我们预期,深发展2011年净利润增速约40.80%,合每股收益2.54元。按2010年及预期的2011年每股收益,深发展目前的P/E分别为9.64倍、7.25倍,对应的P/B分别为1.91倍、1.51倍,我们维持“增持”评级。

教槽料“敲门砖”的作用还有待挖掘 教槽料虽然作为公司的拳头产品,但是对于公司业绩的贡献并不是特别突出。从2007年至2010年的营业收入来看,教槽料在饲料中的占比一直维持在23%左右。公司教槽料2010年销量为4.89万吨,同比增长11.4%;公司猪饲料2010年销量为26.1万吨,同比增长11.4%;2010年全国猪饲料产量达到5800万吨,同比增长10.6%。公司教槽料销量增长和公司猪饲料以及整体行业增速保持同步。因此,教槽料“敲门砖”作用还有待挖掘。 教槽料未来的市场规模和公司市场占有率提升空间具有一定不确定性 教槽料未来很难出现爆发式的增长,教槽料年化增长率将大约维持在15%左右。我们预计2015年教槽料的市场规模为50万吨,而市场渗透率达到30%左右,低于金新农的预期。从2007年至2010年,公司的市场占有率都维持在20%左右。公司预计到2015年公司的市场占有率会上升至30%。但考虑到未来市场的竞争和分割,我们估计金新农未来的市场占有率还将保持在20%左右。 公司未来销售规模增速稳定 原料涨价压力持续 公司司未来销售规模的增速预计维持在10%到20%之间。以年化增长率为15%计,到2015年,公司教槽料的销量将达到10万吨。但农产品的持续涨价将为公司未来盈利带来很大的不确定性。2010年,公司的营业收入同比增长8.9%,但是净利润同比下降3.6%,原因主要是2010年上半年公司下游生猪养殖行业持续走低且公司主要原材料玉米价格一路攀升。在和公司交流的时候,公司也表示未来控制原材料涨价是工作的重点,并考虑利用技术优势研发新配方来平滑原材料的波动。

我们认为哈药是我国的老牌医药企业,连续多年荣登制药工业百强榜的第一位,此次管理层的变更也许是一次契机,公司有望通过战略调整实现新一轮的快速增长,并借着医改的大背景以及资产整合重组实现跨越式的发展。 总体来看,我们认为公司经营稳健,新任管理层干劲较足,未来也会更加注重资本市场,整合后的哈药股份产业链趋于完善,盈利能力显著提升,维持对公司2011年和2012年每股收益1.15元和1.4元的盈利预测,当前公司动态PE只有17倍,继续维持其“买入”的投资评级。

主营业务:公司是一家在柴油发电机组行业中颇具实力的一家上市企业。主营产品是作为备用电源用的柴油发电机组。产品按应用领域可分为:通信类产品,电力类产品,其它行业产品营收和其它产品营收。 公司2011年第一季度总营收情况基本符合预期(无论从绝对数值还是分类产品的分布情况),总营收超过8900万元,同比上扬5.8%。就盈利能力而言,毛利超过2600万元,同比下降4.7%,尚在可以接受的范围内(营收上扬但毛利却在下降,但下降幅度尚能接受);毛利率29.4%,较之2010年同期下降3.2个百分点,亦属能够接受;净利润则大幅下降,2011年第一季度净利润不到250万,而2010年同期则接近1,100万元,下降幅度高达77.3%;2011年的净利润率仅为2.8%,而2010年同期则有12.7%。2011年一季度每股收益0.03元,我们没有同期数据可以比较,但考虑到2010全年EPS为0.19元,一季度的0.03元显然偏低。 2010年第一季度的三项费用(SG&A)超过2100万元,同比大幅上扬54%是最主要原因,另一原因就是资产减值准备的大幅增加。通过和公司有关人士的沟通,解释如下:(1)前一年的代理销售佣金在下一年初入账,这增加了销售费用。(2)公司在完善营销网络上加大投入,新开三个办事处,也导致销售费用上涨。(3)去年第四季度IPO发生的费用计入2011第一季度当期损益,这也使得管理费用上涨不少。 (4)资产减值准备:一些2010年的应收账款顺延至2011年,资产减值准备自然上升。 应该说三项费用的上涨因素中有些是偶发因素,公司亦表示将继续通过扩大营销规模来降低单位成本,未来三项费用的控制也将加强,其2011年占比主营将维持在2010年的水平上。