近期我们对公司进行了调研,交流了公司的经营情况和发展规划,归纳如下:公司概况。公司是中式火腿行业的龙头企业,多年来公司始终致力于做大做强金华火腿产业。公司属于肉制品行业中的发酵肉子行业,与传统肉制品行业有较大的不同,主要体现在营养价值和制作工艺上。火腿制作之后需要一段发酵期,营养成份更易吸收。 目前公司的剩余募投资金大约为2亿,公司意图投资生猪养殖,向上游发展,增加食品安全性。 发展战略:公司经营思路清晰,目前发展战略为稳步发展传统火腿、快速发展低盐火腿、重点发展巴玛火腿。重点市场仍为消费者基础良好的江浙沪,将重点市场做精做细。其他市场会随着渠道的扩展而逐渐布点,如北京广东等。 未来发展亮点:1、公司未来的主打明星产品为巴玛火腿。该产品需要历经18个月窖藏,发酵成熟即食,口感嫩滑,一只价格在3000元左右,定位高端,现仅供五星级酒店、酒庄、高档会所等;国外的高端火腿主要用来与红酒相配,而我国传统火腿主要是烹制菜式和汤料,我们认为消费群体尚需时间培育。 2、中短期来看,公司的主要增长点在于低盐火腿的走俏。低盐火腿为传统火腿的升级,含盐量为8%-10%。在生产线上与传统火腿不存在共用,但可以替代。公司会根据销售的情况调整低盐产品和传统产品的产量结构。低盐火腿主要是明年开始放量,价格较传统火腿高出50%左右。 风险:食品安全风险和产能不足。 公司专注于火腿行业,随着募投项目的不断投产,公司未来增长可期。我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.85,1.15元,给予增持评级

近日我们对福瑞股份进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述。 公司核心产品复方鳖甲软肝片,是国内抗肝纤维化中成药市场上唯一销售额过亿的品种,市场占有率达26%;09年开始销售的肝纤维化无创诊断设备FibroScan销售增长迅猛,且目前市场上没有类似的竞争产品。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS 分别为0.67元、0.92元的盈利预测,给予公司6个月目标价26.80元和“增持”评级。

4月25日公司公布了2010年年报,2010年公司实现营业收入73.26亿元,同比增长40.62%;营业利润-2520万元,去年同期为5394万元;归属于母公司所有者净利润3048万元,同比下降34%;基本每股收益0.03元,业绩符合我们之前的预期。2010年第四季度,公司实现营业收入24.9亿元,同比增长49.92%,环比增长53.5%;归属于母公司所有者净利润1683万元,去年四季度为1.08亿元,今年三季度为235万元,基本每股收益0.02元。2010年利润分配方案拟为:每10股转增3股派现0.3元(含税)。 维持“增持”评级。不考虑与上游发电企业合作的影响,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.59元和0.87元,按照4月25日13.82元的收盘价测算,2011-2013年的动态P/E分别为49倍、24倍和16倍。我们认为,文山氧化铝的投产将是公司业绩出现拐点的催化剂;与发电企业合作的谈判成功将会是公司股价的触发因素,因此,我们暂时给予公司增持评级。等文山氧化铝大幅生产以及发电企业合作有突破性进展后我们将上调公司评级,建议密切关注。风险提示:与发电企业合作的不确定性,文山氧化铝项目进展慢于预期。

报告期公司实现营业收入8.99亿元,同比下降了8.14%;实现营业利润2592.84万元,同比下降了65.24%;利润总额为6138.03万元,同比下降了20.92%;净利润为3955.04万元,比去年同期下降了43.17%。 归属于母公司所有者的净利润为4627.93万元,同比下降了33.11%,基本每股收益为0.16元。 公司去年整体业务的毛利率为18.81%,较去年同期下降了0.76%。 公司少数股东权益为-672万,我们推测造纸业的亏损可能仍将继续。 公司今年亮点主要有两个:一是非公开发行;三个募投项目完成后增加公司净利润6674万元,增厚公司每股收益0.23元,另外募集资金还可能在一定程度上缓解公司目前的现金流压力;二是公司存货的大幅增加;本期末公司存货高达13.05亿元,较去年末增加了357.54%,与同期相比也大幅增加了276.88%,我们推断公司对今年糖价走势比较乐观,有一定的惜售。 假设纸业没有较大经营性变化,不考虑非公开发行对股本的稀释,我们预计今年公司的EPS 为0.72元,给予增持评级。

报告期内公司实现营业收入42.21亿元,同比增长了38.84%;实现营业利润26.52亿元,同比增长了47.71%;利润总额为26.54亿元,同比增加了48.04%;净利润为19.91亿元,比去年同期增长48.12%。归属于母公司所有者的净利润为18.84亿元,同比增长了48.85%,基本每股收益为2.00元。 司去年整体业务的毛利率为90.71%,较去年同期微增了0.43%,主要原因系公司于今年1月1日上调了产品出厂价格20%。 公司报告期内的销售费率为3.96%,较同期下降了8个百分点。管理费用率为8.39%,同比下降了1.8%,可见公司的经营效率有较大提高。 值得注意的是,公司预收账款达到63.44亿元,同比增加107%,较去年末也增加了33.88%。 我们认为公司未来业绩增长推动力有二:一是公司产能的扩张;公司年初公告了投资计划,公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技改,以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力,剑指中端酒。二是提价;茅台酒的品牌和稀缺性使得公司在调价中掌握了较大的主动权,下图为公司近年来产品调价历程。 我们预计公司2011-2012年的每股收益为7.51、9.76,给予公司买入评级。

公司近日发布年报,2010年公司实现营业收入82.96亿元,同比增长30.06%;营业利润1.38亿元,同比增长36.3%;归属于母公司所有者净利润1.63亿元,同比增长73.9%,基本每股EPS0.52元,略超出我们的预期。其中四季度实现营业收入28.16亿元,营业利润0.76亿元,归属母公司净利润0.66亿元,摊薄EPS0.22元。2010年利润分配方案拟为:按2010年末公司总股本2.95亿股为基数,每10股派发现金红利1元人民币(含税)。 逐步投资上游资源领域。公司以铅冶炼为主,对上游资源的投资一直在进行,未来可能会加快步伐。2010年8月份以520万澳元认购澳大利亚KBL公司增发普通股,持有KBL增发后总股份的15%;同时公司支付500万澳元以获得KBL在西澳库纳纳拉地区SORBYHILLS铅银锌矿山项目25%的权益,KBL目前已经探明的铅锌金属量100万吨,银1095吨,公司将按市场条件在项目上获得一定比例的产品,该产品产量比例将与其在KBL股权比例及项目权益比重之和相当;目前仍处于大力探矿阶段,考虑到后期建设,短期不会有精矿产出。 维持公司“增持”评级。我们维持公司的盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.71元和1元,对应动态PE分别为49倍和35倍,维持“增持”评级。

公司2011年一季度,实现营业收入201.16亿元,同比增长61.61%; 其中营业利润14.70亿元,同比增长150.03%;归属母公司所有者净利润9.46亿元,同比增长165.69%;每股盈利0.08元,去年同期为0.03元。 评述。 2011年一季度公司营业收入保持快速增长,同比增加61.61%。一方面受益于京沪高铁在6月份即将开通的带动,公司动车组交付数量增加,另一方面,各地对于成规地铁线路的建设规模逐步加大,拉动对于城轨地铁车辆的需求。 一季度公司综合毛利率高达17.78%,较2010年同期上升0.72个百分点,创09年以来单季度综合毛利率新高。我们认为,这一现象主要是由于高铁动车组报告期内销售收入占比增加所致。同时公司三项期间费用率进一步回落同比下降1.9个百分点,仅为10.1%。其中除销售费用随公司营业收入增加出现小幅上涨外,管理费用下降幅度较为明显,同比下降2.02个百分点,主要是公司进一步加强了内部管理,同时在铁道部对于招标流程的进一步规划,以及公司管理费用仍有一定下降空间。 对于行业未来的整体发展我们保持谨慎乐观的态度,近期铁道部部长盛光祖首次明确回应媒体关于‘十二五’期间我国铁路固定资产投资金额预计在2.8万亿元左右,略低于市场普遍预期。然而我们认为,投资金额的差距主要来自于基础建设投资方面,对于铁路设备的投资额度并不会有很大出入。原因在于我国铁路运输的现状是需求大供给少。随着客流量的不断增加,在运营线路上增加列车数量将是必然。 2010年公司新接订单900亿元(含BST130亿元),现阶段在手订单中动车、机车和城轨地铁车辆订单占比超过90%。为公司未来业绩支撑。 同时我们看好公司车辆维修业务收入的增长。虽然我国高端车型近年来发展速度惊人,但从技术层面看,在部分结构方面技术仍未成熟,维修率较高。海外市场扩展初显成效。随着东南亚高铁确定采用中国技术、公司与美国GE公司达成合作框架协议。中国高速动车组进入国外市场只是时间问题。 盈利预期。预计公司2011-2013年,每股盈利为0.33、0.47和0.58元。 对应动态PE分别为21.7倍、15.3倍和12.4倍,给予公司增持评级。

一季度业绩低于预期。2011年1季度公司实现营业收入2.01亿元,同比减少7.5%;营业利润2,007万元,同比减少24.1%;净利润2,090万元,同比减少15.8%;摊薄每股收益0.13元,低于市场预期。公司预计1-2Q净利润同比增减变化幅度为-15%至30%之间。 出口收入减少影响业绩。1Q由于海外客户压库存、海外运营商投资淡季导致出口收入规模下滑幅度较大,海外收入下滑约30%。另外,出口产品享受出口退税,海外收入的下滑也导致经营活动现金流为-6,986万元,比上年同期减少323%。国内收入保持平稳增长,增速在10%以内。 存货持续增长,提供有力支撑。1Q末公司存货4.3亿元,较10年底增长约3,700万元,基本保持逐季增长态势,其中增长主要来自华为、中兴等大客户发出商品的增长,尚待确认收入。 关注焦点。①后续增长乐观,公司在接入网部分也有储备,传输与接入加总能保持平稳增长。来自客户订单保持平稳增长,业绩有望逐季改善。 ②分光器、PLC等产品虽然需求量大,但竞争激烈,毛利率比公司传统产品低至少10个百分点,难形成有力支撑。③6、7月份开始搬迁至新厂区,至多影响1个月的销售额,但从长期看将全面提高公司的生产、物流等环节。④激励计划已获得国资委审核通过,近期证监会通过的概率大,公司正等待批文。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.99/1.32元,对应动态市盈率分别为39x/29x,估值偏高,但考虑公司稳健的成长性依然可期,维持对公司的“买入”评级。

盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元,以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、21倍、15倍,我们认为配方颗粒市场空间增长迅速,配方颗粒有望保持快速增长,血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎;公司后续产品丰富,有3个一类新药在研项目,氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列;同时,公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元,对应2011年PE为40倍,上调公司评级至“买入”。

评述: 报告期内实现营业收入25.81亿元,同比增长了23.69%;实现营业利润7048.29万元,同比增长了41.10%;利润总额为7782.44万元,同比增加了35.71%;净利润为4518.84万元,比去年同期下降了0.06%。 归属于母公司所有者的净利润为3725.31万元,同比增长了21.13%,基本每股收益为0.03元。 公司共销售啤酒106万千升,同比增长12.77%;吨酒价格约为2435元,较同期增长了近10%,但公司去年整体业务的毛利率为34.44%,较去年同期下降了3.31%。我们认为毛利率下滑的主要原因系大麦价格的反弹。近两年大麦价格跌跌不休,价格维持在240美元/吨上下,但从去年11月份开始大麦价格开始反弹,今年3月份价格达到329.61美元/吨,较近两年的平均价格高出37%,行业可能面临较大的成本压力。

总评:伴随公司战略从粗放外扩向精耕细作转变,从“批发”向“零售”转变,预计收益增速下降,净利润从复合增长下降至30%左右,运营质量提升。公司目前估值较低,基本面稳定,盈利确定性高,调整完成后可能有压抑后爆发式成长。 事件:公司发布一季报,实现营业收入7.5亿元,同比增长28.97%,归属母公司净利润1.3亿元,同比增长36.03%,折合EPS0.33元。 一季报业绩略超预期。收入增长超预期主要由于供应链反应速度加快,较去年同期存在一定程度的提前发货。直营体系的有序推进,供应链效率的提高以及母公司被认定为高新技术企业所得税下调到15%,促使净利润增长超过收入增幅。 精细化初见成效,毛利率保持上升趋势,一季度同比提升1.21个百分点至40.75%。毛利率提升我们认为原因有三:1公司产品提价10%以上;2直营开店加速,收入占比提高;3供应链系统升级,集中采购降低成本。 现金流改善明显,三项活动现金流量均有大幅提高,其中公司经营活动的现金流量净额比上年同期增长158.54%。直营占比提高和渠道扁平化都有利于加强公司对于终端的管控度,提高经营质量。电子商务规模的迅速扩大,使库存压力大幅降低,未来随着公司独立网购站点的建立,预计网上销售额将保持高增速,成为盈利潜力新星。 未来两年预计净利润增速在30%左右,看点主要是转型战略的推进带来平效及毛利率不断提高。品牌宣传更重品牌内涵的推广,形象提升。产品方面加强研发,提升产品时尚度,推进多系列。渠道方面推进加盟体系扁平化与管理精细化,加强终端形象改造、直营体系运营效益提升。新收购的杭州肯纳(康纳利和范思哲的中国代理)进军奢侈品市场和电子商务的发展值得关注。 盈利预测:我们估计11年每股收益1.3元,12年净利润4.6亿元,每股收益1.62元。给予11年30倍PE,目标价39元,维持买入评级。

2011年1季度,公司实现营业收入7887万元,同比增长51.56%; 营业利润954.66万元,同比增长703.48%;归属于母公司所有者净利润800.37万元,同比增长622.41%,环比下降44%;基本每股收益0.09元。 评述 结构泡沫材料销售的季节性较为明显,1、2月份为淡季,因而造成业绩环比下降。 1季度,公司销售收入同比大幅增长主要由于产品销量增长。去年3月份公司主要客户起动较晚,造成公司结构泡沫材料销售量很低;今年公司客户国电起动较早,3月份公司结构泡沫材料的销售额达到2000万元左右。高毛利的结构泡沫材料销售占比提高,同时管理费用率同比下降2.52个百分点,致使净利润增幅远超收入增长。 公司加大力度缓解原材料上涨带来的成本上升问题,1季度结构泡沫材料毛利率已经有所回稳,2季度为需求旺季,预计毛利率仍将维持在50%以上的较高水平。 公司募集资金项目在正常建设中,预计4季度可以初步投产,2011年实现15%以上的产能贡献,并在2012年6月底前完全达产,届时公司的产能结构泡沫产能将大幅提高。 在保持结构泡沫材料在风能领域增长的同时,公司也在推广产品在新领域的应用,其中轨道交通车辆配件生产基地的建设,将推动结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用。 公司与思瑞安复合材料公司合作成立合资子公司,出资2505万元,持股50.1%。合资协议生效日起,思瑞安负责公司PVC结构泡沫材料在海外的销售。一方面可以保障公司新增产能的销售,另一方面可以帮助公司开拓海外市场。 我们坚持看好公司的长期发展前景,预计公司20 11、2012年EPS为0.97元和1.85元,对应动态PE为47倍和25倍,估值偏高;但公司质地良好,随着未来新产品推出,下游应用增长,增长潜力很大,维持“买入”的投资评级。

追溯报表数据导致一季度业绩下滑。2011年1季度公司将亨通力缆、线缆并表,并对2010年1季度业绩进行了追溯,根据备考同比数据,2011年1季度公司实现营业收入11.34亿元,同比增长16%;营业利润3,889万元,同比减少48%;净利润3,810万元,同比减少25%;摊薄每股收益0.18元。 扣除非经常性损益后的每股收益为0.13元,同比减少48%。若不进行数据追溯,11年1Q公司净利润同比增长12%。 光纤光缆、注入业务双下滑。1季度扣除注入业务的EPS约0.12元,较去年同期的0.16元下滑约25%,主要是由于光纤光缆执行价格下降所致,10年1Q执行86元的招标价格,而11年1Q已经下滑到73元,价格同比降幅达15%。注入的亨通力缆、线缆报告期内贡献EPS为0.06元,较同期的0.08元下滑约26%,我们分析主要是由于光进铜退,通信电缆销售下降,而其他新产品尚待突破所致。 营业外收入贡献净利润。1Q公司营业外收入2,448万元,而去年同期仅为445万元,而这部分贡献43%的利润总额。经我们推算,若扣除注入业务以及营业外收入,1Q光纤光缆业务每股收益0.04元,同比下滑70%。 关注焦点。①2季度光纤光缆业务仍面临压力,但电力电缆、通信电缆、装备缆等将开始复苏。②11年光纤价格开始企稳,同比降幅仅为3%,同时是需求量大增,联通、电信集采量分别同比增长70%、50%,对公司下半年的业绩构成强大支撑。③非公开发行投5个项目,继续做强线缆主业。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年EPS分别为1.24/1.76元,对应动态市盈率分别为25x/17x,估值合理。我们认为追溯报表数据是导致1Q业绩低于预期的主要原因,可能导致公司股价在二级市场上波动,但这为投资者介入公司提供了良机。若不进行追溯,1Q实际同比增长12%,这与我们的判断基本一致。考虑到行业开始出现转暖,量大增价微降,同时公司预制棒具有领先优势,是日本地震导致光纤价格的主要受益者,维持对公司的“增持”评级。

代理业务增长较快,拉低毛利率水平。今年1季度公司营业收入同比增长22.39%,主要是由于代理品种有较好的增长。其中代理产品 DNA 去年在黑龙江、广东、河北、江苏、河南等 16个省区进入地方医保目录,目录执行后 DNA 产品获得较高的增长;曼新妥凭借优异的缓释特性逐步扩大市场的覆盖率,预计代理品种的增速在50%以上。由于代理产品毛利率较低,收入比重的提升使得整体毛利率同比下降了6个百分点。 管理费用大幅增长。1季度管理费用增加456万元,同比增长53.89%,主要是由于人力成本增加和折旧费用增加所致。 头孢米诺业绩值得期待。公司的头孢米诺 0.5g制剂获得了原研药企业日本明治的“美士灵”商标授权,并继续按照原研药标准招标。公司已经完成各省的招商工作,也参与了部分省市的招标工作,招标状况良好。头孢米诺开始正常供货,明治 1g规格的头孢米诺对国内市场覆盖并不充分,我们认为2011年头孢米诺上市业绩贡献值得期待。 银杏内酯B注射液今年有望获批。目前银杏内酯 B注射液的已完成Ⅲ临床,正处于专家评审阶段。从实验结果看,银杏内酯 B注射液在安全性和有效性都优于对照品种金纳多。公司于2010年12月增持了花城制药20%的股权,体现公司对该产品有充足的信心。如果审批工作顺利,今年公司有望获得新药证书,参照同类产品,内酯B的市场份额预计在6亿元以上。 盈利预测与评级:我们预计公司2011-2012年EPS为0.74元、1.07元,以昨日收盘价32.75元计算对应的PE为44倍、31倍,我们认为公司营销优势突出,储备品种丰富,且从今年开始将有重磅产品陆续投放,看好公司的长远发展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)新药审批低于预期的风险。2)注射用吉西他滨竞争激烈,价格持续下降拖累公司业绩的风险。

2011年1-3月公司实现营业收入6.16亿元,比上年同期增长244.50%;营业利润0.80亿元,同比增长543.90%%;归属母公司所有者净利润0.67亿元,同比增长265.51%。每股盈利为0.48元,去年同期为0.17元。 评述 公司业绩大幅上涨的主要原因是由于铁路声(风)屏障产品进入交付高峰期。即公司2010年4季度上市以来,半年中公司共新货声(风)屏障订单12亿元左右,金额几乎等同于公司2010年全年营业收入。同时超过50%的产品订单是为京沪高铁提供配套设备,由于京沪高铁计划于2011年6月份投入运营,预计大部分收入将在年内确认。 2011年1-3月公司各项业务综合毛利率为31.49%,同比下降了3.15个百分点,我们认为公司毛利率下降的主要原因是受上游钢材价格小幅上涨影响,导致公司主营产品如搅拌设备、桥梁伸缩装臵等产品毛利率下降。报告期内公司三项期间费用率下降至16.88%,2010年同期为25.3%。 其中管理费用率降幅较大,同比下降6.66个百分点。这也是公司营业利润大幅上升的主要原因。 公司未来的主要亮点集中在两个方面,第一、是声(风)屏障产品在我国高速铁路上的广泛应用。我国高铁列车采用分散动力牵引,运行时噪音大、穿透力强,容易对附近居民造成影响。由于我国高铁线路的安全设施建设主要参照日本,因此已有线路和新建线路两侧安装声屏障以减少噪音污染及防止行人穿行必将成为未来发展趋势。第二、是抗震支座、高阻尼支座等高端桥梁避震产品的应用,我国‘十二五’期间铁路建设将从东部沿海地区逐步向中西部推移,进而带动我国内陆地区的经济发展,其中四川、云南和贵州等地将成为建设的主要地区。为防止地震等自然灾害的破坏,抗震桥梁支座等产品或将受到青睐。 公司盈利预期。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.81、2.12和2.68元,根据前一日收盘价68.30元,动态PE分别为37.8、32.2和25.5倍。给予公司增持的评级。