2011年1-3月公司实现营业收入6.16亿元,比上年同期增长244.50%;营业利润0.80亿元,同比增长543.90%%;归属母公司所有者净利润0.67亿元,同比增长265.51%。每股盈利为0.48元,去年同期为0.17元。 评述 公司业绩大幅上涨的主要原因是由于铁路声(风)屏障产品进入交付高峰期。即公司2010年4季度上市以来,半年中公司共新货声(风)屏障订单12亿元左右,金额几乎等同于公司2010年全年营业收入。同时超过50%的产品订单是为京沪高铁提供配套设备,由于京沪高铁计划于2011年6月份投入运营,预计大部分收入将在年内确认。 2011年1-3月公司各项业务综合毛利率为31.49%,同比下降了3.15个百分点,我们认为公司毛利率下降的主要原因是受上游钢材价格小幅上涨影响,导致公司主营产品如搅拌设备、桥梁伸缩装臵等产品毛利率下降。报告期内公司三项期间费用率下降至16.88%,2010年同期为25.3%。 其中管理费用率降幅较大,同比下降6.66个百分点。这也是公司营业利润大幅上升的主要原因。 公司未来的主要亮点集中在两个方面,第一、是声(风)屏障产品在我国高速铁路上的广泛应用。我国高铁列车采用分散动力牵引,运行时噪音大、穿透力强,容易对附近居民造成影响。由于我国高铁线路的安全设施建设主要参照日本,因此已有线路和新建线路两侧安装声屏障以减少噪音污染及防止行人穿行必将成为未来发展趋势。第二、是抗震支座、高阻尼支座等高端桥梁避震产品的应用,我国‘十二五’期间铁路建设将从东部沿海地区逐步向中西部推移,进而带动我国内陆地区的经济发展,其中四川、云南和贵州等地将成为建设的主要地区。为防止地震等自然灾害的破坏,抗震桥梁支座等产品或将受到青睐。 公司盈利预期。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.81、2.12和2.68元,根据前一日收盘价68.30元,动态PE分别为37.8、32.2和25.5倍。给予公司增持的评级。

毛利率趋平稳。2010年公司结构泡沫毛利率 52.65%,同比下降6.27个百分点,主要由于:1)原料价格上涨;2)公司做了一些复合材料,毛利较低;3)接到出口订单,产品销售价格相对较低。今年公司仍然面临原材料成本上涨的问题,公司将通过降低采购价格;调整产品结构,多生产高毛利产品等方式维持整体毛利率水平。预计全年毛利率可维持在50%以上。 应用新领域不断增加。1)未来三年,风能仍是PVC 结构泡沫需求的绝对主导。风机叶片大型化的发展趋势明显,对结构泡沫的需求增加。 公司已经开始供应3MW 风机,其泡沫材料的需求量是1.5MW 的4倍。公司未来将重点发展2MW 以上风叶的应用,市场稳定增长。2)结构泡沫在高档游艇上已经开始应用,未来随着豪华船艇的发展,有望成为新的增长点。3)结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用也逐步增加。 新产品在准备产业化的过程中。结构泡沫材料是系列化产品,产能扩张根不上需求。除了现有的PVC 结构泡沫材料,公司也陆续研发、中试了一系列产品。从目前市场来看,PP 和PMI 发展前景最好,公司正在准备产业化。 风电领域销售采取经销商制。公司顺应国际惯例,在风叶应用领域采用经销商制,其他领域采用直销。与Diab 和Airex 在国内市场各占一隅,公司主要供应国电电力,湘电和金风科技也是客户。 边角料回收变废为宝。在泡沫材料加工的过程中会产生较多的废料。公司将众多废料集中回收,把剩余块料再发泡,发泡倍率可达到90-100,用于对强度需求相对较低的建筑领域。如kits 板生产中,一半是废料,回收后将产生较大的经济效益。 一季度开始公司的毛利率已经逐步平稳,部分新产品也在准备产业化的过程中。我们坚持看好公司的长期发展前景,预计公司20 11、2012年EPS为0.97元和1.85元,对应动态PE为42倍和22倍,估值偏高;但公司质地良好,随着未来新产品推出,下游应用增长,增长潜力很大,给予“买入”的投资评级。

公司72万吨进口原油指标到位,加上原来大庆管输原油48万吨,总计达到120万吨;公司的原料来源问题得到彻底解决,避免由于外购渣油不稳定而带来的生产负荷较低的问题。审批下达时间也基本符合市场预期。 为新增原油指标配套的常减压扩建70万吨产能已经建好,预计下半年可以稳定运行。届时,CPP和DCC将达到满负荷生产,产量增长。 主要化工产品处于高盈利状态。未来两年全球丙烯将呈现短缺的局面;公司丙烯-丙烯酸及酯下游加工具有较强的竞争力,我们长期看好。 PO供需也成偏紧状况,盈利良好;PVC糊树酯毛利率在30%左右;PE盈利也有所提升。 成品油业务盈利得到改善。4月7日国家发改委上调汽、柴价格后,公司炼油亏损情况得以减轻。由于成品油价格受国家调控,仍对公司业绩增长构成制约。 维持公司“买入”的投资评级。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,预计公司2011-2012年EPS0.57元、0.87元;P/S为0.79,估值仍具有一定优势。油源得到保障后,公司发展趋势良好,维持公司“买入”的投资评级;维持6个月目标价为14.25元。 风险提示:1)公司业绩受石化行业景气度影响很大,如油价大幅下跌,公司业绩将大幅下降。2)公司股价前期涨幅较大,可能出现小幅回调。

一季度业绩靓丽。2011年1季度公司实现营业收入2.36亿元,同比增长111%;营业利润7,123万元,同比增长160%;净利润7,278万元,同比增长166%;摊薄每股收益0.45元。 成长来自对核心客户的销售,塔放、结构件对华为小批量出货。公司业绩的增长主要来自对核心客户的销售增长,其中对华为销售射频器件约1亿元,同比增长70%;对爱立信销售结构件约8,000万元,是同期的3-4倍。 1季度公司对爱立信器件市场尚无突破,但塔放、结构件已经开始向华为小批量供货。预计下半年塔放、数据微波ODU产品将实现快速增长。 毛利率持平,费用率规模效应体现。综合毛利率略升0.1个百分点至40.9%,主要是由于低毛利率的结构件增长速度较快所致。期间费用率12%,同比降低4.8个百分点,其中销售费用率下降0.8个百分点;管理费用率下降1.9个百分点;财务费用率下降2.1个百分点,主要是募集资金到位偿还贷款同时产生存款利息所致。 营业外收入大增263%。营业外收入1,511万元,同比增长263%,主要是子公司安徽大富机电获得政府补助增加。若扣除这部分的影响,公司净利润约为6000万元,同比增速也达120%,主营收入大增是净利润增长的主因。 关注焦点。①1季度新增员工300余人,保障公司的可持续发展。②海关1、2月份移动基站出口额分别同比增长13%、38%,基站出口复苏态势良好,公司将间接受益。③超募资金排除公司发展的后顾之忧。④期待爱立信器件产品的突破,以及诺西的供货资质认证。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2013年EPS分别为2.54/3.33/4.05元,对应动态市盈率分别为25x/19x/16x,估值水平低,维持对公司的“买入”评级,建议投资者积极介入。

业绩平稳增长。2011年1季度公司实现营业收入150.8亿元,同比增长13.8%;营业利润6,678万元,同比增长50.9%;净利润1.27亿元,同比增长15.9%;摊薄每股收益0.04元。 终端带动收入增长,运营商网络、服务及其他收入平缓。1季度公司运营商网络收入仅同比增长1.6%,无线系统、光通信产品收入出现不同程度下降,有线接入产品收入保持了一定幅度增长。服务及其他收入同比略降0.26%。终端是最大的亮点,收入同比增长51%,国内、北美、欧洲以及南美的手机收入均实现快速增长。 毛利率略升,费用率略降。综合毛利率略升0.9个百分点至34.2%,主要是由于无线系统设备毛利率提升近4个百分点,其他产品毛利率保持相对稳定。期间费用率略降0.8个百分点至29.5%,其中研发费用率上升2.7个百分点,主要是由于奖金发放所致。 公允价值变动+投资收益变动的影响抵消,所得税率将回到常值。公允价值净收益为-5,999万元,投资收益为9,066万元(衍生品到期交割收益),二者合计影响营业利润3,066万元,略低于同期的3,945万元。1季度所得税率达到42%,高于同期的23%,主要是由于部分子公司所得税优惠到期以及海外子公司的税收弥补,预计全年将回到常值。 关注焦点。①2011年国内运营商GSM、WCDMA无线系统开支增长将带动整体无线投入好于2010年。②海关1、2月份移动基站出口额分别同比增长13%、38%,基站出口复苏态势良好。③宽带投入保持强劲增长,有望弥补传输投入的下滑。④终端将保持强势,11年收入增长30%的概率正在加强。⑤爱立信诉讼对公司短期无影响。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为1.46/2.04元,对应动态市盈率分别为20x/14x,估值水平位于板块低位。1季度是设备商传统淡季,公司业绩平常,随着运营商招标的相应启动,收入增速有望恢复,因此维持对公司的“买入”评级,建议投资者持续关注。

总评:2010年受益于高棉价(非棉产品需求增多、公司的低价储备棉)、海外补库需求,公司收入增长45.4%;除主营业务增长外,加上投资收益和政府补贴,净利润大增153.59%。2011年预计秋棉上市后棉价、纱价下滑,如果产能不增加,总收入会相应减少。2011年随着扩产、产品结构优化、产业西移,预计净利润增速在30%左右。公司竞争优势明显,行业向好,我们看好其长期发展。 盈利预测:预计2011-2013年EPS分别是1.76元、2.49元、3.35元。目前股价26.43元,仅对应11年15倍PE,估值安全较高,目标价35.02元,给予增持评级。投资者可根据棉价和并购计划的实施情况择时关注。 公司看点:行业保持15%以上高增速。色纺纱作为纱线行业的新兴蓝海领域,发展迅速。目前仅占纱线行业的3%,提升空间巨大。色纺纱具有环保、色彩时尚、功能性强的优势,尤其适用于快时尚类休闲产品。随着工艺的发展,其适用领域将越来越广阔。 公司竞争优势突出,通过产业西移、产品结构优化、扩产持续提升业绩。 公司作为行业龙头,在规模、管理、研发方面内具有优势,与竞争对手百隆一起形成行业寡头垄断。公司独特之处在于主动介入下游服装设计环节,通过研发流行色与面料研发、服装款式设计相结合,为下游提供高附加值服务,引领色彩时尚的同时,扩大对色纺纱及公司品牌的认可。公司将加强研发优化产品结构提升毛利率,产能西移降低成本,加大区域配套设施建设,在江西染厂、宿迁染厂、石河子染色项目上增加投资1亿元。 并购计划实施有利于增厚业绩。今年大概率会通过并购来扩大产能。公司业绩一直也受制于产能问题。目前独家租赁的产能都会是并购对象。 风险提示:新棉上市后棉价可能出现大幅下滑,带动纱线价格下降。 股价催化剂:并购计划的实施。

事件:中国联通公布2011年3月份的运营数据 移动电话:新增WCDMA用户185.5万,环比增长52.9%,其中无线上网卡用户18.3万户;新增GSM用户108.4万,环比增加48.9%。 固定电话:固话用户流失33.9万,而11年2月流失3.7万。 宽带上网:新增宽带用户94.6万,环比增加43.6%。 点评: 3G用户数上扬如期而至。新增3G用户185.5万户,较2月份增加65万户。3月份并无节假日,平均日增5.98万户,而2月份扣除春节假期,平均日增5.78万户,因此仍在环比增长。更可喜的是,新增客户中167万来自手机终端用户,而这之前联通最好成绩仅为112万,一方面手机客户的增长有助于减轻网络压力,另一方面也助于ARPU保持在高位。另外,新增GSM用户数创下近1年的新高,得益于公司的捆绑销售。新增宽带用户数重返90万大关,业务需求依然强劲。 销售渠道继续扩大,后续动力可期。在与全国连锁卖场签订客户发展合作协议后,4月初公司与广东省5家区域型大型手机连锁企业签订合作协议,开放1,200家门店,分布广东及华南、华中地区等多个省份,年销售量300万台。这是联通对销售渠道扩大,是开放销售渠道策略的又一项举措,预计联通今年还将与其他区域连锁企业合作,后续动力依然充足。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.19/0.30元,对应动态市盈率分别为31x/19x,市净率仅1.7x,估值仍有上升空间,维持“增持”评级。

事件 近期对公司的门店和基本经营情况进行了调研。 评述 内生性增长:已开门店继续进行品牌调整,突显差异化经营,提升平销。公司主力门店茂业盐市口店在2010年收入6.6亿元,同比增长10%,女装和男装进行了部分品牌升级和引进(如女装引进了依恋/Priche)。绵阳地区的兴达店依靠卓越的核心商圈位置和较好的商店形象,在10年扭亏为盈。南充地区的五星店成功转型为时尚百货,10年收入3.1亿,同比增长22%。公司今年将对去年新开的清江店和南充模范街店进行较大的品类调整,以更适应周边的目标消费群和建立更明晰的差异化经营。我们预期今年通过品类调整和差异化经营将会给公司收入带来同比15%-20%的增长。 新项目:茂业中心项目和盐市口二期增强公司在成都的市场份额,是公司未来几年的新盈利增长点。茂业中心项目计划在今年10月开业,该项目地处城南,未来成都多家商场都会在区开设新店,预期将会成为成都非常有潜力的新商圈。茂业中心商业部分营业面积在6万平方米,规划打造成购物中心:初步规划百货占比40%左右,餐饮配套占比50%以上,数码电子占比10%左右。由于商圈还在建设中,公司想通过餐饮项目聚集人气。盐市口二期规划总建筑面积15万平方米,其中商业3.96万平方米,酒店4.24万平米,办公3.89万方米,商业计划2012年5月试营业,全部工程有望在2013年5月完工。盐市口二期的品牌定位将会高于目前的一期。 外延增长:公司有望加快新开门店的步伐。公司计划在今年新开三家门店:茂业中心、新并购的菏泽惠和商业广场,第三家暂时未定。菏泽惠和商业广场并购前商场的管理和品牌引进不是很好,并购后公司将会用茂业的品牌来运作该商场,对该商场的盈利业绩改善有较好预期。我们预期今年新开门店将会给公司收入带来10%左右的增长。 我们认为总体上公司整体盈利能力较好,只是目前规模偏小,但新项目的建成及开店步伐的加快使未来几年公司业绩保持持续增长。与行业平均水平相比,公司23%的毛利率较高,费用率控制较好。公司70%的物业自有。目前不到20亿的销售收入相对规模较小。但亦反映出公司的成长空间也很大。我们预测公司11年/12年的净利润为2.13亿/2.77亿,每股收益0.58元/0.76元,目标股价19元,给予“买入”评级。

2011年第一季度销售收入为15.67亿,同比增长30.2%,净利润为2.61亿元,同比增长27.83%,业绩低于预期。收入增长低于春夏订货会订单增速主要原因是由于2010年补货较难,使得2011年经销商加大了订货额在全年销售收入中的占比。由于一季度存在春节假期和气候因素关系,其销售收入在全年占比一般都是低于20%,且增速也是一年中最低。 一季度毛利率36.07%,上涨0.3个百分点;净利率16.64%,略微下降。 毛利率上升体现了公司的成本转嫁能力,一季度提价了约7%,预计2011年毛利率将保持上升趋势。净利率下降一方面是因为公司广告费用的增加和资本性支出扩大导致的折旧摊销费用增加,另一方面则是上市费用计入了当期管理费用。 门店数量增速加快,平均单店面积增加。一季度公司新增森马品牌门店数量127家,达到4134家,巴拉巴拉门店数量净增92家,达到2740家。新增门店面积增大,尤其是童装,以前平均单店面积只有60多平米,今年一季度新增门店平均面积70多平米,以后计划多开150-200平米的大店。森马门店以前平均单店面积153平米,新开门店会在200平米以上。 我们看好大众休闲服行业的发展和森马成功多品牌运作的能力。服装行业休闲和时尚的风潮将越刮越猛,品牌童装兴起,森马作为A股中最赚钱的公司顺势而为,通过共赢文化、优秀的管理团队成功打造青少年休闲和童装领域的领军品牌,多品牌运作能力优秀。随着新白领品牌的推出和其围绕消费升级、消费者体验进行的变革(将体现在12年产品上),我们看好其长期快速发展。但是随着CPI的高涨致使消费者信心持续下降,短期对于靠量的增长发展的公司来说有一定压制。 盈利预测:预计2011-2013年EPS分别是2.18元、2.95元、3.82元,对应11年30-35倍PE,目标价65.4元—76.3元,首次给予增持评级。

事件: 凯迪电力发布年报:报告期内,公司营业收入335,896.38万元,同比增长67.46%;营业利润56,594.45万元,同比增长39.76%;归属于母公司净利润30,591.91万元,同比增长60.09%,基本每股收益0.52元。 分配预案:每10股送红股6股,并派发现金红利1.00元(含税)。 评述 生物质电厂开始贡献业绩。截止2010年12月31日,宿迁、望江、万载等三个电厂全年实现净利润1,435.94万元。从收购日算起,对公司贡献净利润354.28万元。祁东电厂由于在试运营期,售电收入冲抵成本,不计入当期利润。 生物电厂建设进程加快,CDM 收入即将显现。上市公司目前的电厂数为23个,目前已投运电厂4个,分别为宿迁、望江、祁东、万载,预计2011年并网的电厂为湖北来风、崇阳、松滋,安徽南陵、淮南、霍山,重庆丰都项目在2011年并网发电,其余在2012年投产。2011年1月宿迁电厂、望江和万载电厂、祁东电厂的CDM 项目已分别在联合国成功注册,为公司2011年获得CDM 收益做好了准备。 资本支出加大,公司融资需求显现。随着电厂建设的不断推进,公司的资本支出不断加大,公司融资需求迫切,预计未来会通过资本市场进行融资。 维持年报业绩快报公司11/12/13年的EPS 分别为1.14元(考虑增发摊薄)/0.83元/1.76元(13年起退出其它业务,专注生物质电厂运营),扣除非经常性损益后EPS 为0.51元/0.83元/1.07元,维持目标价23.3元。 风险提示: 管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。

铁路货车收入为公司业绩强力保障 公司在生产铁路货运敞车和罐车方面具有领先优势,长期以来此项业务收入增长稳定,过去5年中年复合增长率为18.57%。即使在2009年,下游需求出现大幅萎缩的情况下,公司在此项业务上的收入仍保持了15.57%的年增长。预计随着货运线路和重载铁路的建设,全国范围内对于铁路货车的需求将逐步加大,公司作为铁路货车行业内的前三甲公司之一将首先受益。鉴于下游客户中销售至企事业单位和海外市场的产品可获得较高毛利,公司对于此项业务未来发展的目标是在满足铁道部需求的基础上,大力拓展企事业单位自备车和海外市场。 重卡曲轴锻件业务潜力巨大 公司募投项目曲轴锻件业务由于生产设备兼容性问题,未能按计划实现年产30万曲轴锻件计划,拖累公司业绩。与行业平均30%左右的毛利率相比,公司此项业务的毛利率只有10%左右。近期公司部分设备货款已经开始交付给设备供应商,预计调试工作已接近尾声,调试完成后公司此项业务或迎来收入及毛利率的同时高增长。 资产注入预期长期存在 公司隶属于兵器工业集团和内蒙古一机集团旗下,两家集团公司中,掌握众多优资产,2007年起国家对于军工资产注入上市公司在政策上彻底放开。更进一步加强了市场对于公司军工资产注入的预期,市场上对于上市公司资产重组的传言较多,潜在的资产整合标的包括北奔重卡、晋西车轴和部分坦克及装甲车配件军工资产。

事件 我们于2011年4月19日对惠博普进行了调研,同公司副总裁、董事会秘书张中炜先生进行了交流。我们认为,公司是一个优秀的油气服务提供商,公司股价短期合理,但长期发展看好。 评述出口看油气处理,国内看油田环保:公司有四块业务:油气处理系统、油气开采系统、油田环保系统和油田工程技术服务。未来公司主要的看点在两块:海外的油气处理系统和国内的油田环保系统及服务。预计公司海外业务11年收入占比超过50%,主要目标市场是伊拉克、中亚、中东、俄罗斯。环保业务方面,公司的储油罐装备目前有两种业务模式,生产销售和租赁,其中公司将租赁收入放入工程技术服务板块。预计公司2011年出售8套左右、租赁同样8套左右储油罐。公司优势在研发,弱势在营销:公司强项是技术研发,目前有核心研发人员30多人,多数具有中石油、中石化系统内工作经验,研发共100人左右。公司弱项是营销体系,公司高管多数为技术出身,营销方面略逊于公司研发,但未来改善空间大。 相比竞争对手公司的优势在于产业延伸性:公司的主要竞争对手包括北京迪威尔、兰州石油机械研究所、承德江钻。公司相比竞争对手的优势在于对产业的延伸性。公司高管和核心研发人员非常了解石油钻采行业,所从事的业务均具有研发的可延伸性,从研发历史看,研发的油气分离设备和三次采油设备投放市场后都有很好的市场反响,公司具备油田服务产业链的拓展能力。 11年业绩超预期可能性小,12年后增长将提速:我们认为公司11年各项业务将稳定发展,超预期的可能性小,11年一季度业绩超预期主要是由于上年末在手订单较多在产品完工确认收入所致。我们认为12年后伴随着海外业务收入和国内环保业务的发力,增长将提速。 投资建议:预计公司2011-2013年的每股收益预计为0.74元、1.13元、1.57元,对应的动态市盈率分别为51.7倍、33.7倍、24.3倍,目前股价合理,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。

事件: 武汉凯迪电力股份有限公司发布一季度业绩预告,归属上市公司股东的净利润约为50,260万元–53,150万元,每股盈利约为0.85-0.90元,比上年同期增长约770%-820%。 同时发布2010年度业绩快报,营业总收入335,896.38万元,营业利润56,594.45万元,归属于上市公司股东的净利润30,591.91万元,基本每股收益0.52元。 评述: 一季报业绩增长主要来自东湖高新的股权投资收益。由于公司丧失了对子公司东湖高新的控制权,根据《企业会计准则》及相关规定,2011年一季度起公司在合并报表中确认丧失控制权当期的投资收益,同时转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益(约5700万)。 2010年业绩基本符合预期。公司2010年营业总收入335,896.38万元,增长67.46%,营业利润56,594.45万元,增长39.47%,归属上市公司股东的净利润30591.91万元,增长60.09%。每股收益0.52元,与我们之前的预测0.66元相差较大,主要是因为将东湖高新的部分转让收益计入了2011年一季度收益,扣除该因素后,基本符合预期。 调整公司11/12/13年的EPS分别为1.14元(考虑增发摊薄)/0.83元/1.76元(13年起退出其它业务,专注生物质电厂运营),扣除非经常性损益后EPS为0.51元/0.83元/1.07元,维持目标价23.3元。 风险提示: 管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。

业绩符合预期。2010年公司实现营业收入4.09亿元,同比增长4.3%;营业利润4,708万元,同比增长1.8%;净利润4,405万元,同比增长5.9%;摊薄每股收益0.43元,基本符合0.42元的预期。年度分配预案为每10股送1.5股转增1.5股派2.0元(含税)。 海外开拓短期受阻影响收入增长。10年公司国内收入实现20%平稳增长,达到3.7亿元。10年受到大客户NEC、印度安全门因素的影响,同时公司海外事业部转制耽搁了客户开拓,仅实现海外收入3,980万元,下滑53%,其中微波天线、基站天线受到不同程度的影响,微波天线收入6,980万元,比09年略降。 调整产品策略致毛利率下滑1.9个百分点,期间费用率下降1.8个百分点。 综合毛利率27%,下滑1.9个百分点,各类天线、射频器件及设备产品均有不同程度的下滑,其中微波天线毛利率下滑5个百分点至29.8%,主要是由于公司调整产品策略,主动降价所致,另外原材料价格上涨也是毛利率下滑的原因之一。期间费用率14.4%,同比下降1.8个百分点,其中销售费用率下降0.8个百分点,是由于销售未达目标,绩效工资下降所致;管理费用率下降0.6个百分点,是由于资本性投入增加,费用性投入减少;财务费用率下降0.4个百分点,系募集资金存款利息增加所致。 关注焦点。①微波天线是增长的最大动力,海外政策影响消除,来自NEC、华为订单在11年1季度开始增长。②成立RFID事业部,相应团队研发天线、读写器等产品,预计11年下半年产生效应。③收购朗赛微波,利用其军工企业资质快速切入军品市场,基于盛路与军方的客户关系,实现微波器件、北斗导航器件等多产品的扩张。 盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.63/0.83元,对应动态市盈率分别为41x/32x,估值偏高,但鉴于公司微波天线及RFID产品前景广阔,维持对公司的“增持”评级。

营业收入增长得益于公司出口收入大增。报告期内公司主营业务国内收入为156.82亿元,同比增长9.61%,而出口收入为40.91亿元,同比增长47.09%。 毛利率同比下降1.68个百分点。报告期内公司毛利率为17.34%,同比下降1.68个百分点。下降的原因主要有两个:一是2010年全年原材料采购均价较2009年全年有一定程度的上涨;二是出口收入大增拉低了综合毛利率水平(出口产品毛利率为4.57%,同比下降0.08个百分点)。 净利润大增得益于销售费用率的下降。报告期内,公司期间费用率为12.61%,同比下降3.2个百分点。其中下降最多的是销售费用率,2010年公司销售费用是22.6亿元,同比下降10%,销售费用率为10.63%,同比下降了3.01个百分点。销售费用率下降的原因主要是公司销售支持费用大幅下降。公司推进“产品样机管理体系项目”、“改善销售结构、优化费用投入项目”,持续提升渠道样机占用的管理水平,一方面提升终端布样水平,提升品牌形象,另一方面合理控制样机占用,减少不必要的损失;公司不断推出高端产品,持续改善销售结构,合理优化费用投入,提升费用投入产出比,实现了产品销售结构持续改善,费用投入同步优化的良性发展。 第四季度净利润大增缘于毛利率的提升。2010年第四季度公司综合毛利率为20.8%,同比提升了4.42个百分点。毛利率上涨的原因主要是第四季度产品主要原材料——液晶面板的均价较上年同期有较大幅度的下降。以32英寸液晶面板为例,2010年第四季度采购均价不足160美元,而2009年第四季度采购均价在200美元以上。 公司2011年第一季度净利润同比增长50%以上的原因可能是公司综合毛利率的提高,我们认为综合毛利率提高的原因主要是液晶面板价格较2010年第一季度有较大幅度的下降。我们仍以32英寸液晶面板为例,2010年第一季度液晶面板出货均价为210美元左右,而2011年4月液晶面板的出货价已经降到了140美元左右。 对公司的总体判断:近几年液晶电视销量增长迅猛,2010年内销量已经达到3346万台,同比增长37.68%,不过增长速度已经逐年放缓(2009年内销量同比增长87.16%),我们认为随着基数的逐渐增大,未来液晶电视销量增幅将进一步放缓。公司再希望以行业销量的快速增长取得较好盈利水平将会比较困难。因此我们认为公司未来净利润将呈现平稳增长态势。不过未来可能有三种情况可以使公司净利润大幅增长:一是LED电视销量大幅增长;二是液晶面板价格持续走低;三是公司规模效应显现,费用率进一步下降。建议投资者密切关注以上三种情况的变化。 预计公司2011年-2013年的EPS分别为1.15元、1.33元和1.51元,对应动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,鉴于公司估值较低,我们给予公司“增持”的投资评级。