事件:公司昨晚发布公告,使用超募资金294 0万元与北洋出版传媒股份有限司和河北省新华书店共同出资组建北京北舟文化传媒有限公司。公司与北洋版传媒、河北省新华书店持股比例分别为49%、34. 28%和16. 72%。 点评:成立北舟文化属错位竞合、优势互补的多赢合作。本次共同出资成立北舟文对公司全国发行市场的开拓有一定积极意义,属于错位竞合、优势互补的合1主要体现在公司用全国市场的发行优势帮助河北省北洋出版传媒进行出版(不合系统定制、包销定制、合作出书)的全国市场推广,包括衣家书屋和配用书,同时代理冀版教学用书在省外的销售;而公司自行组织策划、编写一般出版物内容产品,全部由北洋出版传媒股份有限公司所属各出版单位提出版资源的方式实施出版。北洋出版传媒所属河北出版传媒集团2 01 0年销收入5 0亿元,综合实力处于同行业前列。我们认为这种合作方式可谓取长短,一方面大大增加公司的可发行图书资源,可以充分利用公司的全国市场行渠道,另一方面也为自身策划的一般出版物锁定了出版合作资源,为公司科类图书业务的快速发展提供了条件。 短期影响有限,合作为长期发展夯实基础。我们认为合作将提升双方教材教及一般出版物在全国市场【包括装备图书市场,系统图书市场)的销量,预计营公司1 2年-14年码洋销售将由4.1亿元增长到8.8亿元,201 3年开始贡业绩,对公司11年、1 2年业绩影响有限。另外此次合作协议明确提出,今双方可进一步推进战略合作,会优先选择对方作为合作伙伴。至此,公司在材教辅和一般图书市场均与出版单位形成稳定的战略合作模式,为业务快速展夯实基础。 预计公司2 011年-2 012营业收入分别为3.31亿元、5.07亿元,净利润分别0. 47亿元、0.70亿元,摊薄后每股收益分别为0.63元、0.94元,对应动态盈率分别为34.8倍、23.2倍,给予公司“增持”的投资评级。

维持公司“买入”评级。我们预计公司2011、2012的每股收益分别为0.51元和0.8元,昨天收盘价24.53元,对应动态PE为48倍和31倍,高于同行业上市公司,但考虑到公司未来2-3年内冶炼、精矿规模翻番,资源储量翻番的路径清晰,且目前市值仅320亿元,维持公司“买入”评级,建议长期积极关注。

根据上面的假定条件,预计2011-2013 年经营收入为30.31、42.42 和55.54 亿,对应的净利润为2.23、3.02 和3.87 亿,摊薄后的EPS 分别为0.42、0.57 和0.74 元。以上周五收盘价格16.81 元计算,对应的PE 分别为39.63、29.29 和22.83 倍。根据整个风电行业增速维持在20-30%左右,而风电设备价格近期难有作为,看好明年风机设备整合顺利,给予2011 年25-30 倍的PE,其预期价格在14.25-17.10 元,考虑到近期股票价格已经在16.81 元,基本反映了公司经营情况,因此给予增持评级。风险提示:原材料价格过度上涨、风电设备竞争影响产品售价,电网投资和电力设备市场发生重大变化,内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞均会对公司产生影响。

双轮接力的间歇期,下半年业绩有望改观。从中天科技发展模式上看,通信缆、电力缆产品交替推高着公司业绩,而11年1季度公司净利润同比减少20%,为近年来的低点,处于双轮接力的间歇期。11年下半年公司业绩有望得到改观:①11年光纤价稳量升,供需关系改善。②光纤光缆市场份额稳固,日本地震海啸加速份额集中趋势。③射频电缆成本将重新核算。 预制棒技术领先,有望稳定量产。根据CRU数据,中国光纤消耗量占全球的45%以上,而我国制造光纤的预制棒大部分依靠进口。我们分析影响预制棒价格的因素并不是原料价格,也不是生产设备,经验技术水平恰恰是关键。中天科技预制棒项目与日本日立电缆合作,日立为中天科技量身定做设备,并提供技术培训,这为未来稳定量产提高了可能性。由于预制棒的生产调试存在一定的风险,初步估计自产预制棒成本将下降到100-140美元/公斤,提高光纤毛利率9-18个百分点。 特种导线份额不再受限。我国使用特种导线的比例低,约为5%,而国外发达国家的这一比例在70%以上。近年国家加大电网建设,特种导线替代传统普通导线将成为趋势,公司作为特种导线龙头无疑是受益者之一。之前由于招标规则限制,每家厂商市场份额不超过30%,11年这一限制取消,公司在特种导线的市场份额开始提升,有些产品甚至达到了50%的份额。 OPLC市场将入快速增长期。国家电网、南方电网现已在其多个省份开始电力光纤入户试点建设,采用光纤复合低压电缆(OPLC)实现电力光纤到户(PFTTH),试点成功后,2012年将大面积推广。2010年我国商品房供应量约900万套,若按每户需要50米OPLC,5万元/公里的单价计算,OPLC市场规模为225亿元。OPLC与中天科技传统产品OPGW、OPPC并无实质差别,有望带动中天电力光缆产品的又一轮增长。 盈利预测及投资建议。若考虑公开发行8,000万股,预计公司2011-2012年每股收益分别为1.19元、1.78元,按照公司24.10元的股价计算,动态市盈率分别为20x、14x,估值仍有上升空间,维持对公司的“增持”评级。

我们近期对海亮股份进行了调研,同公司管理层及相关人员进行了充分交流,并参观了公司的生产现场,据公司公开信息及我们的分析判断,简评如下:评述。 国内规模领先的铜加工生产企业。公司主要生产制冷用无缝铜管、建筑用/热交换用铜及铜合金管、铜棒及铜合金管件。铜加工的理论产能已经达到30.8万吨,其中制冷用无缝铜管16.6万吨,建筑用/热交换用铜及铜合金管12万吨,铜合金管件2.2万吨。 越南、铜陵项目进展顺利,是2011年产品增长的亮点,海水淡化项目底部回升。2010年公司实现产品销售量17.97万吨,同比增长20.58%。 公司海亮(越南)铜业有限公司年产7.1万吨铜及铜合金管项目目前已经全部建成投产。安徽海亮投资建设年产4.8万吨高效节能环保精密铜管生产线项目(该项目将公司本部诸暨市店口镇工业区的一条年产3万吨铜管生产线搬迁铜陵,新增部分设备并对搬迁设备进行改造,改善生产工艺,年产高效节能环保精密铜管4.8万吨)2011年初已经建成投产,计划销量2.5万吨左右。另外,中东地区的海水淡化项目在2010年搁浅后有望重启,公司作为国内海水淡化铜管标准制定者,有望受益。 铜加工费比较稳定。作为铜加工企业,公司主要的盈利来自于加工费。未来几年国际铜加工业的发展趋势是向着精细化加工工艺、智能化加工装备、大而强和专而精组织规模等方向发展,公司已经具备规模经济优势,同时产品品种齐全、结构不断优化,保证了铜加工费的稳定与上升。 通过在越南投资及加大国内产品销售力度应对美国的反倾销政策。 公司2008、2009、2010年产品外销的比例分别为53.6%、45.7%和43.8%,逐步呈下降趋势,一方面由于国外需求的下降,另一方面为国际贸易保护政策的实施。美国国际贸易委员会于2010年11月22日发布终裁决定对公司的紫铜管反倾销税率为60.85%。为应对国际市场和政策的变化,公司一是通过越南(海亮)铜业有限公司拓展美国乃至国际市场,增强企业国际竞争力;二是要积极拓展国内市场和海外其他市场,消化原出口美国紫铜管的产量以及募投项目产能。 投资宁夏银行和恒昊矿业是公司的另一大亮点,保证了公司稳定的投资收益。一方面,公司加大对宁夏银行的投资力度,投资2.64亿元,持股比例为7.25%;另一方面,2010年5月-2011年1月,公司分三次向金平添惠收购红河恒昊矿业股份有限公司5000万股(12.89%的股权),参与恒昊矿业丰富矿产资源的开发和利用,进入到上游的矿产开采业,进一步实现公司的战略构想。恒昊矿业资源储量比较丰富,有镍、钒、锰和铜钼矿山共8座,合计拥有金属储量镍42.2万吨、铜14.8万吨、锰16.6万吨、钒42万吨、钴1.47万吨,目前拥有年处理镍金属6000吨的能力,同时2011年两座新冶炼厂的投入使用有望一举突破产能瓶颈。宁夏银行和恒昊矿业具有较强的盈利能力,2010年公司享受的权益性投资收益为4418万元,未来这一收益将随着恒昊矿业盈利的好转以及持有权益的增加而稳定增长,我们预计至少将达到5000万元。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.69元、0.85元和0.99元,对应动态PE分别为20倍、16倍和14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;项目进展不确定性风险。

事件 5月25日公司公告拟使用首次公开发行股票募集的超募资金5180万元投资建设年产4000吨电池级氢氧化锂项目,该项目从今年6月开始施工建设,预计2012年3月投入生产。 评述 公司是中国最大、全球第四的锂产品生产商,也是全球最大的矿石提锂生产企业。公司产品包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、无水氯化锂等高端锂产品,现有各项锂产品合计年产能约为9100吨。 募投项目陆续投产,增加公司盈利能力。公司募投项目新增年产5000吨电池级碳酸锂、1500吨无水氯化锂技改扩能项目将于今年陆续投产,待募投项目达产后公司产能将达15600吨,增幅为71.4%,我们预计由此带来公司今明两年营收分别增长69%和39%。此次超募资金项目使公司总产能增加4000吨达到19600吨,增幅为25.6%,预计2012年达产后可增厚EPS0.09元。 行业产能过剩,产品价格短期内较为稳定。2010年年报披露,公司主要产品电池级碳酸锂价格较上年下调了6.89%。我们认为,产品价格下降的主要原因是碳酸锂现在全球产能过剩引起的(产能利用率约为80%)。需求方面,碳酸锂的下游需求主要是锂电池,终端需求移动电话和笔记本电脑等电子设备占比约80%,这部分需求增长或将趋于平缓。长期来看需求的增长主要看电动汽车对锂电池的拉动,但短期内并不具备增长的条件,因此公司产品价格短期内将较为稳定。 自有矿山投产,降低公司成本。目前公司拥有四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权,该矿区是亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分。公司拥有措拉矿探矿面积23.54平方公里,氧化锂储量22.34万吨,折合SC6.0锂精矿约372万吨,预计该矿将于2012年底有精矿产出,随着自产矿的投产公司原料成本将不断下降。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2011- 2013年每股收益为0.46元、0.67元和0.77元,按5月25日收盘价28.75元计算,动态市盈率分别为63倍、43倍和37倍。公司现估值较高,考虑到未来电动汽车的发展将拉动锂电池行业的快速成长以及公司措拉锂矿的投产,维持公司增持的评级。

目前风机招标价格下降到最低中标价格为3450元/kW,目前最低报价达到3200元/kW(有样机生产厂商报价3000元/kW),根据去年数据统计数据,约有86家左右的风电企业,约有62家处于小批量生产、试生产或样机生产阶段。预计今年最终剩下的风电企业估计约排名靠前的20多家大企业,明年风电设备的竞争环境将有所改善。 成本有望下降15%。 公司生产成本和管理成本等综合起来有望下降15%,其生产成本下降原因为:(1)技术优化升级;(2)电机自主生产;(3)电控系统自给能力从50%提高到70%;(4)收购叶片厂带来风机叶片成本下降;(5)IGBT获得自我生产的资格;(6)管理成本下降。 风电整机出口。 目前公司出口订单有埃塞俄比亚34套、塞浦路斯21套、古巴约6套、澳大利亚订单70套、美国约71套,总计出口201套,目前出口的机型为1.5MW风机,出口价格估计在1000美元/kW,如果以美元兑换人民币的汇率6.3进行估计,则出口价格为6300元/kW,比公司国内订单价格3900元/kW高60%左右。预计目前订单将大部分在今年交货,未来出口将占公司收入比例25-30%左右。 投资建议。 预计2011年EPS为0.82元,2012年EPS为0.98元,公司经营利润由于风机价格下降收到影响,其成本控制降低有限,未来看出口,出口价格比国内高50-60%,同时出口增值税退税能够补偿国内价格下降带来的盈利能力降低,风电行业在2011-2020年将继续维持20-30%的增长,给予2012年20倍PE,目标价格为19.60,增持评级。

事件: 2011年5月5日,公司2011年度第一期中期票据发行成功(中期票据简称:11凯迪MTN1,代码:1182146)。中期票据实际发行额为12亿元,期限7年,发行利率为6.27%。本次募集资金已全部到账。 担保情况:无担保;信用级别:AA 级。 评述 发行利率低、无担保、信用级别高、全额发行。参考2011年4月6日央行调整后的利率(五年以上贷款)为6.80%,本次利率低于五年以上贷款利率。按对商业银行的微观调研,在央行收缩流动性的大背景下,信贷资金紧张,大部分中小企业很难拿到贷款,即便能拿到贷款,利率也都是非常高(达到10%或以上),能拿到贷款的主体依旧是以大的国企为主。本次发行无担保、信用级别为AA 级且全额发行,该级别反映了本期中期票据偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。中票的成功发行,从另一个角度说明了,虽然公司目前资本支出较大,但由于现有资产(东湖高新股权、杨河煤业、现有电厂的营收)流动性相当好,公司财务风险很低。 募集资金的8亿用于补充流动资金。其中4亿用于补充已运营的4个生物质电厂和即将建成的7个生物质电厂的流动资金,包括燃料收购、生产费用、试运营支出等。余下4亿用于补充电建工程中越南瑁溪项目和国内关铝项目的流动资金,其中越南瑁溪项目总金额为13亿元(项目已接近尾端),关铝项目为16亿元(2010年已收关)。 4亿元用于偿还高部分成本较高的银行借款,优化债务结构。为了调整债务结构,有效降低流动性风险,增加直接融资的份额,降低负债平均成本,使公司的负债结构更加稳定,4亿元用于偿还部分成本较高的银行借款。 维持2011年4月29日年报点评,公司11/12/13年的EPS 分别为1.11元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.84元(再次增发摊薄,13年起退出其它业务),扣除非经常性损益后EPS 为0.52元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.15元(摊薄),提升目标价至28.5元。 风险提示:管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。

郑康豪入主深国商,公司开始重放光彩。公司股权几经更迭,去年8月终于尘埃落定,潮汕商人郑康豪获得公司控制权,目前共间接持有深国商14.81%股份。郑康豪家族在深圳商界享有盛誉,旗下皇庭地产集团97年起步,实力雄厚,土地储备规划总建筑面积高达500万平米。 以商业地产开发和商业经营为主业。公司目前主要有三块资产:深圳福田区晶岛购物中心,股权比例60%,总建面13.8万平米;林业,现储备林地35万亩,协议190万亩;龙岗坂田村10万平米工业用地。2010年9月,新一届董事会成立后,公司制定并明确了以商业地产开发和商业经营为主业的新的发展战略。 晶岛项目地处CBD黄金地段,堪称深圳铺王。项目地理位置十分优越,位于深圳CBD核心,北倚深南大道、市民中心,南接会展中心,东、西清一色高档写字楼与五星级酒店。所在地为交通枢纽,地铁1、4号线在此交汇,距3号线仅200米;广深港高铁近在咫尺并通过地下人防商业街直达。项目堪称深圳铺王,升值潜力十分巨大。 招商工作初见成效,力争年底前开业。截至4月26日,晶岛项目招商工作已初见成效,大约有30家公司签订意向书,成功签约面积近2万平米,此外与一些国际知名品牌商家也在紧密商谈之中。政府主管部门对项目开业时间非常重视,希望能赶得上给8月中旬深圳大运会献礼。据2010年报披露,公司争取项目年内实现开业运营。 晶岛项目合理价值区间50-60元/股。若出售,保守估计,每股净值将达到50元左右;若出租,综合PE、DCF估值,项目价值至少60元/股。综合以上两种情况,晶岛国际购物中心的价值枢纽在50-60元/股。 林业同样值得期待,想象空间十分巨大。公司共营造桉树速生丰产原料林面积12万亩,已储备林地资源35万亩,与当地政府签订合作开发林地协议面积190万亩。①若35万亩储备林地全种,5年一轮成熟,每亩熟林按0.3万元净利润计,折合每股收益0.95元。②如190万亩协议林地全种,每股收益则可高达5.16元! 价值被严重低估,目标价55元,首次给予公司“买入”评级。预计11-13年公司营业收入分别为0.84亿元、14.75亿元、16.47亿元,净利润分别为0.07元、2.31元、2.71元,对应PE分别为282X、8X、7X。综合商业与林业两者估值,公司合理价值区间应在55-65元/股。目前股价仅20元,上涨空间将十分巨大!!

公司作为国内第三大铁路货运车辆供应商,具有年产铁路货车5000辆,精密曲轴锻件2亿吨的产能。在铁路货车技术方面与前两大供应商南车、北车几乎没有什么差距,主要是因为我国铁路货运整车的研发主要由铁道部统一指挥,行业内各A类企业派出技术人员共同研发。相比之下公司的弱点之一则是缺乏完善的海外销售渠道,这也是导致公司2010年铁路货车整车出口数量急剧下降的主要原因。 此次公司一次性在海外获得约合人民币5.3亿元的大单仍属首次。公司在2010年报中也曾提出,对于未来市场拓展的计划之一就是进一步开拓海外市场,增加公司产品在海外市场上的渗透力,如非洲、中东和东南亚等地区。通过此次中标,可初步确认公司在铁路货运整车上的技术是得到了海外市场的进一步认可。 开拓海外市场对于公司未来发展积极有利,一方面,可以帮助公司解决过渡依赖国内铁道部订单的现状,如在2009年铁道部减少了全年铁路货车招标数量,行业内公司面临订单不足的问题,公司就是凭借500辆苏丹米轨车订单,确保公司全年业绩平稳增长。另一方面,出口海外的铁路货车较国内也有更大的利润空间。现阶段我国货运主流车型C70敞车单车售价在37万元左右,而此次出口订单中单车售价已高达44.5万元。 我们预计公司2011年可实现出口铁路货车400台左右,年内或有机会再获海外订单。 盈利预期。我们同时考虑到公司其他业务未来的应收变化趋势,预计公司2011-2013年每股盈利(EPS)为0.42、0.58和0.75元。对应动态市盈率(PE)35.8、25.9和20.2倍。考虑到公司铁路货车产品收入稳定,曲轴锻件生产线设备兼容性问题也可能在年内解决,同时具有军工背景存在资产注入和重组的预期。给予公司增持的评级,半年目标价18.00元。

报告期内公司实现营业收入6.05亿元,同比增长了5.63%;实现营业利润4869万元,同比下滑了54%;利润总额为4874万元,同比下降了54%;净利润为3633.82万元,比去年同期减少了56%。归属于母公司所有者的净利润为2807.32亿元,同比下降了54.33%,基本每股收益为0.12元。 公司一季度整体业务的毛利率为33%,较去年同期大幅下降了近10%,主要由公司南山景区收入分成所致。公司景区收入的毛利率一般在90%左右,高毛利收入的大幅下降必定拉低整体业务的毛利率。 南山景区收入分成解决,再融资实质性障碍去除。公司公告称自2011年1月1日至2025年12月31日期间,双方以门票分成基数为基础,南山公司享有40%比例,观音苑公司享有60%比例。自2026年1月1日起,由南山公司享有50%比例,观音苑公司享有50%比例。这表示纠结多时的南山收入分成问题终于解决,但分成比例低于预期。 南山景区收入是公司净利润的主要来源,因此从短期来看南山收入的分成可能会导致公司净利润的大幅萎缩。但从中长期来看,南山问题的解决去除了再融资的实质性障碍,公司一直酝酿的再融资有望被重新提上日程,大股东旗下优质酒店资产有较大的注入预期,股价届时或有较好的表现。 由于南山景区今年开始分成,我们下调了未来公司的盈利预测。 我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.42和0.50元,维持公司的增持评级。q

事件 公布2011年一季报 评述 报告期内公司实现啤酒销量150万千升,同比增长22%;实现营业收入51.89亿元,同比增长了26.85%;实现利润总额为5.67亿元,较去年同期增长了35.62%;实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长了38.21%。 其中主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%,高端品种青岛纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%,可见公司中高端产品的增速明显高于普通产品。 公司一季度毛利率为43.7%,较去年同期微增了0.2%。报告期公司吨酒平均价格为3460元,较同期上涨了2.4%,在业内处于较高水平。 值得注意的是大麦价格的走势,从去年11月份开始大麦价格开始反弹,今年3月份价格达到329.61美元/吨,较近两年的平均价格高出37%,行业可能面临较大的成本压力。 目前啤酒行业处于一个竞争日益激烈的状态,价格的影响逐渐变弱,相对的品牌效应和产品结构的即时调整更有益于把握住市场先机。 随着公司的产能不断扩张和产品结构的不断调整,我们对公司的未来业绩长期看好。我们预计公司2011-2012年的每股收益为1.45、1.75元,给予公司增持评级。

对湘电风能资产注入解读,湘电风能2011年的销售收入约为40.5亿(注:风电系统收入中包括了外销其他厂商的1.5MW双馈电机),净利润为2711.81万元,风能公司由于生产规模原因,在零部件上采购价格较高,因此盈利能力较低,预计今年变流器上采购价格降幅为8%左右。在风电行业市值高于1200亿以上,风能公司占全国市场份额4.75%,则市场价值为57亿元以上,而目前根据收购价格估计为14.67亿,其估值远远低于57亿。考虑到未来出口情况下,估值修复,其成长空间巨大。 风电永磁直驱发电机外销国内其他厂商。 今年有200台的合同,预计2012年有成倍增长的订单,永磁直驱发电机价格在300万元以上,毛利在30%以上,该电机的外销将提高风电系统的整体能力。 风电整机出口。 根据市场估计,预计国外出口价格比国内价格高20-30%,今年能出口150-200套,出口风电整机的毛利在25%左右。 其他介绍:公司的基本面开始向好,并未出现重大意外事件,传统的交流电机成本略有上升,在今年毛利又小幅下降,但高效节能电机的招标能维持电机业务的30%的速度增长,直流电机在建项目进展,预计明年会量产。 城市轨道牵引系统预计订单在4亿元左右,水泵业务订单在4亿元左右,较去年订单略有降低,预计收入达到10亿元。

自主创新的高端化学分析仪器厂商。公司主营高端化学分析仪器研制与销售,主营产品X射线荧光光谱仪,是国内X射线荧光光谱仪市场领军企业,在Rohs、贵金属领域市占率达80%以上。公司全面掌握核心部件技术,产品在国内核心技术最多、技术最全面,公司毛利率连年保持在70%以上。 国内化学分析仪器市场迎来黄金时期。随着Rohs指令执行、食品安全问题突出,世界各国对环保要求不断提高,拉动分析仪器需求。同时,化学分析仪器在工业发展中取代传统湿化学方法是未来趋势,在国内产业升级的推动下,化学分析仪器需求广阔。2010年中国分析仪器市场规模接近40亿美元。化学分析仪器行业在我国是年轻的行业,研制处于起步阶段,国内企业成长空间巨大。 重金属污染防治和食品安全监管对分析检测仪器需求巨大。“重金属污染防治十二五规划”即将出台,食品安全问题引起国家高度重视。作为国内X荧光领域的领军企业,公司相关分析检测仪器产品或在政府投资和企业需求的双轮拉动下出现爆发增长。 研发投入预示质谱仪等重点新产品未来爆发。质谱仪是测定分子量、分子结构及更低检出下限检测的必备仪器,广泛应用在生物、化学、制药、环保等领域,是目前应用最广、发展最快的化学分析仪器。公司进入质谱仪战略研发已近3年,目前已积累大量技术储备。质谱仪若研制成功将打开国内质谱市场新局面,实现公司二次飞跃。 盈利预测。预测2011-2013eps为1.32元,1.98元,2.58元,基于广阔的市场前景和公司行业领导地位,给予11年38倍PE,公司现超募现金约每股10.5元,给予加合目标价60元,买入评级。

业绩继续保持较快增长。2010年公司营业收入同比增长30. 54%,净利润同比增长18. 78%,继续保持较快增长。1季度公司继续保持销售力度,营收保持较快增长,其中基层医疗市场仍是公司的重要增长点,二三线品种成长速度较快。由于原材料价格普遍上涨的影响,综合毛利率下降了2. 13个百分点。但公司费用控制良好,期间费用率下降了0.7个百分点。 专注OTC市场,并逐步开拓医疗市场。股份公司将继续专注于OTC市场,先求稳再求强,在加大1级经销商管控的同时尝试对2级经销商进行管理渗透,未来信用政策不排除有放宽可能性;医疗市场,目前还没有得到充分挖掘,我们认为目前是业绩的底部,随着公司的重视,未来有望逐步放量。 观念转变,想象空间广阔,激励有望年内实现。我们认为从北京市政府及国资委自上而下观念发生了转变。政府层面,去年集团公司整体被列入G20工程,并作为标杆企业,政府应将会在税收,资金支持和医院市场的招投标中给予政策倾斜。集团层面,同仁堂股份作为唯一的A股平台,集团可能会利用公司的优势,是自身的资源发挥更大的价值。 对于管理层的激励,考虑到可行性,将以现金激励为主,最快将于年内实现。 盈利预测与评级:我们预升公司2011-2013年EPS为0.81元、0.98、1. 17元,以29日收盘价36. 61元计算对应的PE为45倍、38倍、31倍。 我们认为在政府和集团的支持下,业绩增速明显加快,同时,北京国资委自上而下的观念发生转变,有利于增加公司股价弹性,集团还将利用A股平台,发挥自身的优势资源,管理层的激励也有望在年内推出。公司的基本面正在发生积极的改变,作为传统中药的标杆之一,市场对其价值也将重估,看好公司的品牌价值和未来的成长空间,继续维持“增持”的评级。 风险提示:1)营销改革低于预期的风险。2)新产品投放和市场开拓进展缓慢的风险。