维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2011、2012年的营业收入分别为44.6亿、54.9亿,每股收益分别为0.91元、1.17元,对应5月10日收盘价的PE 分别为28、22倍,维持“谨慎推荐”评级。

首次给予“谨慎推荐”评级 传统彩晶玻璃业务依靠产能高速扩张继续维持高增长,太阳能玻璃业务中增透封装玻璃已经成为重要利润来源,一旦今年TCO 玻璃实现量产,意味着公司走上从传统玻璃生产商向太阳能玻璃厂家的跨越之路,具备更好的市场前景和更高的成长空间。预计2011-2013年EPS 分别为0.99、1.61和2.25,对应PE 分别为31.1、19.2和13.8倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:TCO 玻璃低于预期

预计公司2011、2012年的EPS分别为0.28元和0.32元,维持“谨慎推荐”评级。

今日,我们调研了步步高,主要内容如下: 百货现有成熟门店继续维持较高的收入增速,百货整体盈利能力较强,且2011年大体量的长沙河西店及岳阳店有望开出,河西店有望成为百货收入的另一中坚力量; 外籍团队加强超市业务的后台管理,费用管控能力开始得到体现,同时超市门店改造效果明显,收入及利润增速均有较大幅度提高,外籍团队的超市管理改造效果初显l百货门店储备资源较多,超市业务的扩张速度也将加快,公司经营规模有望从2011年起开始进入新一轮加速扩张期; 预计2011和2012年的EPS分别为0.83元和1.11元,给予推荐评级。

近期我们调研了鱼跃医疗,与公司管理层进行了交流: 第一,产品规模优势和行业影响力保持公司行业竞争优势 规模优势:目前鱼跃医疗的产品品规已经比较齐全,在一个医疗器械专柜,鱼跃医疗的产品能够满足专柜大概60%左右的销售产品类型。通过对专柜提供品牌服务,将产品打包进入专柜,使得公司在终端渠道上与品种单一的小厂相比有渠道优势。此外,鱼跃医疗自己的品牌专柜也将加速建设,由现有的800个增加到1,500个。 推动行业规则的制定:公司利用自身在行业中的影响力,推动行业标准的提升,虽然短期有可能对公司现有产品产生一定影响,但是长期来看这有助于淘汰中小型企业,有利于行业集中度的提升。目前制氧机的行业标准就提升在即,未来生产的制氧机将强制带有氧气浓度报警装置,这也有望使公司制氧机市场占有率进一步提高。 第二,公司未来将会重点打造医院渠道营销队伍 目前公司营销分为OTC和医院两个渠道,公司每年收入有大概70-80%是OTC渠道产生的,在OTC渠道中,个人消费又占到70%,医院销售占到25%,团购占到5%,公司依靠规模优势和行业影响力将进一步加强对OTC渠道的渗透。 未来医院渠道建设将是公司的重点之一,目前公司医院渠道的营销人员有近100人,每年公司在各地会举行近100场经销商大会。公司医院营销已经有一定基础,公司会通过销售人员的反馈来改进新产品。目前公司DR系列产品在X光影像系统的市场占有率已经排名靠前,未来医用耗材,中心供氧氧系统等产品将成为公司医院渠道业务的重要增长点。 第三,产品线的不断丰富将为公司增长提供新的增长点 在医院渠道,潜力较大的增长点有DR系列X光机、中心供氧系统和全科诊断仪;而在OTC渠道最有潜力的品种是即将上市的血糖仪。 对于以上三个医院渠道的产品,公司设计的时候都会针对不同地区的医院来生产不同品规,满足不同地区的需求,充分占领细分市场。比如中心供氧系统就会根据不同医院规模来设计供应床位的多少。而全科诊断仪器将是N合一的的设置,根据医生的需求来确定诊断项目的多少。 血糖仪将会公司未来重点打造的品种,第一期公司会推出3款,其中2款是走OTC渠道,1款走医院渠道。目前公司的很多经销商已经有血糖仪的销售经验,公司将充分调动经销商的积极性来实现血糖仪的放量销售。 第四,公司将会积极拓展海外业务 目前公司海外业务的销售额占比仅有10%,公司今年会在南京成立海外事业部,负责海外销售,未来海外销售收入的占比会不断提高。公司海外业务将会以ODM为主,发展自主品牌。随着轮椅出口限制的接触,公司海外业务将会保持高增长。 第五,预计鱼跃医疗2011-2013年EPS分别为0.99元、1.42元和1.91元,维持“推荐”评级 我们预计鱼跃医疗2011-2013年EPS分别为0.99元、1.42元和1.91元。公司积极推进营销渠道的多元化,OTC、医院以及海外渠道拓展顺利;同时公司不断加大对于研发的投入并推进外源式发展,新产品储备丰富,未来盈利点有望不断多元化。业务和营销渠道的多元化将推动公司成长,维持对公司的“推荐”评级。

第一,6月大类产品出厂价维持不变,与市场价的价差进一步缓解 国内大钢厂一贯根据近期现货市场钢价的表现来调整下月主要产品的出厂价。虽然近期国内市场钢价出现一定程度的上涨,但近两天的松动使得在政策持续紧缩的情况下,后期需求的不确定性在增加。因此,考虑到已有的价差并不算小,因此公司大类产品基本上以平盘开出。 由于近期市场钢价总体有所上涨,公司6月出厂价继续维持不变使得公司主要产品出厂价与市场价的价差进一步缓解,不过单从当前的价差水平来看仍然处于并不低的水平上。 第二,单月业绩受制于成本增加而下滑,2季度环比可能有所下降 我们根据前期公布的三大矿2季度长协价定价基础进行简单测算,主要的假设条件如下: 假定公司拥有2个月左右的原材料库存,那么2季度长协价的变动将使得6月成本面临较大的压力; 假定4、5、6三个月份的产量水平分别为220万吨、225万吨、220万吨; 按照我们的假设条件,尤其是原料周转的时间进行简单测算(实际的原料库存跟公司实际的经营情况有关,因此不可避免存在误差),受成本制约的影响,6月单月业绩环比可能将继续下降,预计6月份实现EPS约为0.01元。2季度合计实现EPS为0.10元,环比1季度可能出现明显回落。 第三,维持“推荐”评级 我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.84元和0.93元,维持“推荐”评级。

我们近日再次调研了汇川技术,与公司董秘做了深入交流,要点如下: 一季度增长幅度较大一方面原因在于公司自身业务快速增长,一方面在于2010年一季度基数较低。毛利率提高的原因为:大功率产品的IGBT器件材料成本降低、公司通过内部管理提高了单位时间产量和伺服系统的销售收入占总营业收入比例提升。 伺服收入70%来自注塑机领域,预计今年销售收入可达2亿元左右。2011年公司将重点突破纺织、冶金等其它细分行业。2011年公司的伺服系统的电机平台会有大起色,目前瓶颈在于生产场地有限,苏州工厂要等到7月份试生产。特别是直驱电机,毛利率可达45%左右,国内大批量销售的厂家不多。 受日本地震影响,国内日本变频器品牌厂商供货紧张,对汇川等国内变频器一线厂商形成极大利好,市场行情可能复制2010年火爆行情,同时促进汇川对日系变频器厂商市场份额的进一步蚕食。 汇川2011年瞄准四大业务领域:精准控制领域、电机制造领域、大传动领域和新能源领域。四大领域相辅相成,隐隐可见公司朝着工控巨头的方向前行。 香港子公司给汇川除了带来采购成本降低、海外销售收入增长等看得到的好处之外,还留有并购国外技术优秀公司的想象空间。汇通电子完善公司的产品种类,若能突破变频器线数的量级,在进口替代的效应下,未来收入前景不可限量。 盈利预测与估值 公司送股后,我们公司2011年-2013年EPS至1.74/2.43/3.45元,对应当前股价的市盈率为37、26、18倍,即未来三年保守复合成长性50%左右,维持公司“推荐”评级。

第一,销量计划双位数增长;产能扩充稳步推进 1季度公司销售啤酒106万千升,同比增长约13%,比行业销售增速高6个百分点。预计2011年公司销量有两位数增长,2010年公司总共销售啤酒503万千升(含托管);据此计算,550万千升以上销量是保守预计。尤其是,2010年全年增速7.71%,部分原因在于北京和福建等主销区域冬季气温偏冷所致。而今年4月以来,我国多个地区气温相比同期有偏高迹象,按照气象学标准,气温连续5天在30度以上即可判定入夏;我们在年初的啤酒行业报告中提到(《啤酒行业观察(二):短期因素综述》,2011-1-10),由厄尔尼诺向拉尼娜的转变,很可能带来夏季高热,对啤酒等行业销量具有直接影响。对此,我们将拭目以待。 第二,成本结构性增长 直接成本中,大麦和人工成本的增长比较突出,包装物成本变动不大。 公司一般在三季度之前将第二年所需的大麦采购充足。进口啤酒大麦价格由去年初的200美元/吨,一路上涨到目前350美元/吨水平,公司借低点加大采购,分别于2010年上半年和三季度采购完毕。假设两次分别采购一半,则估算进口大麦综合成本在260美元/吨,同比增长约30%;增加成本约6%,考虑到销量增长,推算成本上涨约9%(进口大麦比例60%,大麦占成本比例30%)。 人工成本方面,由于今年以来物价上涨比较大,另外国有企业工资一般在当地保持中上水平,预计一线职工工资薪酬会继续调整。2010年,公司人均薪酬约上涨了16%;今年预计仍有15%的上调幅度。工资薪酬占成本比例约25%(按照40%毛利推算),我们判断工资上调带来的成本提高为3%左右。 两者累计,将影响成本约10个百分点。成本上涨对毛利率的侵蚀,在2011年一季报已经体现;不过后续我们测算,目前的顿酒价格调整,应当能够覆盖成本的上涨。 第三,吨酒价格有望增长明显 吨酒价格的上涨,由两方面动能促成。一方面来自于价格的直接上调,一方面来自于产品结构调整。年初北京市场的主力产品已经提价,幅度在两位数;按照公司分地区逐步提价的策略,预计在接下来的1~2个月内逐步对产品价格作出调整。 通过产品结构调整升级实现价格调整,在购买力提升的中期背景下更为值得关注。尤其是,我们一直在思考:当集中度提升到CR4约70%的水平时,同质化和区域竞争同产品结构升级的关系是值得研究的课题。内生性增长是否会加速?这对于行业传统的规模化逻辑是鲜明挑战。 公司目前主品牌产品比重占到60%;加上三个副品牌已经超过90%。其中,中高档啤酒比例超过30%。 正常年份,通过产品结构调整约能够带来年出厂价5%的提升;像今年这种成本上涨的周期,综合出厂价提升幅度将更大。我们推断,从北京市场价格调整情况看,出厂价应当有10-15%的调整幅度。公司对于成本采用加权平均计价,从而1季度的成本应当就是折算的高成本。从而我们判断,公司后续毛利率应当有显著回升。 第四,区域增长稳步推进 分区域看,广西市场、内蒙市场、广东市场累计增长25万千升,贡献率2010年销量增长的近70%;而四川市场、新疆市场均实现较快达产和盈利。 2010年公司重点侧重于跨越实施“大西南”市场发展战略,在进入山西市场之后,今年准备进入云南市场;同时四川、新疆扩建也将进行。预计产能增长约100万吨。 第五,转债实施信心充足,不急一时 转债问题是市场关心的核心问题之一。这次同公司交流,我们感觉公司确实有自己的风格,概括而言:1)不会急于而刻意;2)不会下调而平滑。言外之意,公司将生产、经营的持续发展放在首位,业绩是支撑转债多赢的根基。 第六,维持“推荐”评级 在以上论述上,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.87元、1.10元,继续维持“推荐”评级。

5月5日,福建第一站,我们调研了纳川股份,与公司高管就公司目前经营情况和未来规划进行了交流。 公司目前市值为27.5亿,去掉3.8亿的超募资金,今年净利润预测值9500万元,对应PE仅为25倍,估值较为便宜,具备安全边际。预计2011-2013年EPS分别为1.03、1.76和2.59,维持“推荐”评级。

综合考虑公司资源成本优势、长材品种比例高以及业绩弹性较大的特点,预计公司2011、2012年EPS分别为0.86元和0.98元,首次给予“推荐”评级。

中远航运公布2011年4月生产数据: 2011年4月,中远航运船队总计完成运量75.7万吨,同比上升8.2%,环比下降10.6%。其中三大主力船型(多用途船、重吊船和半潜船)运量均同比下降,不过杂货船、汽车船和滚装船运量同比增幅都在100%以上。1-4月,公司完成运量278.4万吨,同比上升7.5%。 分船型看:多用途船完成运量45.5万吨,同比下降17.5%,环比下降23.7%;重吊船完成运量3.9万吨,同比下降50.2%,环比下降34.3%;半潜船本月没有完成运量,我们预计主要是上个月新交付的半潜船完成了航次,本月处于运量积累期;杂货船受到灵便型船市场复苏带动运量同比上升295.1%;汽车船和滚装船受巴西航线开辟带动,运量同比分别增长143.5%和317.0%。 公司管理层高管近日累计动用个人资金300多万,增持股份43.9万股,增持后管理层累计持股数量达97.7万股。 我们认为,此次高管集中增持公司股份,传递的是管理层对未来3-5年特种船行业与公司基本面看好以及认为公司股价被低估的一种信号,同时此举也可将管理层利益直接与投资者的利益紧密结合,起到长期激励效果。由于目前中国A股的上市公司无法进行股份回购,因此公司通过高管利用自有资金增持股份的方法来替代。高管上一次集中购买公司股份是在2008年11月,几乎是上一轮金融危机爆发后股价的最低点。 短期受到油价上涨、地区政治局势、地震海啸等自然灾害影响,公司1季度业绩0.05元,盈利受到部分冲击。不过随着2011年公司3大主力船型不断交付以及燃油和防海盗附加费的开征,公司今年业绩很可能出现逐季环比上升的局面。2011年之后,多用途船行业供需形势转变,需求方面由于中国的对外工程建设加快,中国设备出口增长推动而加快,但全球运力增速放缓。中期特种船行业是我们最为看好的子行业之一,期待3-5年一个大繁荣周期的出现。我们预计2011-2013年公司业绩分别为0.30元、0.58元和0.87元,对应PE为25.30倍、12.98倍和8.57倍,维持“推荐”评级。

冀东水泥今日发布2011年1季报,其主要内容为:报告期内实现营业收入221,461万元,营业利润4,269.57万元,同比分别增长75.23%、446.06% 实现利润总额4,605.38万元,同比增长12.38% 归属于母公司股东净利润-1,127.10万元,比上年同期增长-137.40%%,对应每股收益-0.009元。 尽管1季度再次亏损,不过随着二季度需求启动,京津冀地区已开始大幅提价,东北价格也开始回复。看好公司的高业绩弹性以及京津冀和东北市场的超预期可能,预计公司2011-13年的EPS分别为1.84、2.40和3.00元/股(增发摊薄后),对应4月29日收盘价26.12元,PE分别为14.23、10.9、8.7倍,维持“推荐”评级。

我们认为,公司2011-2012年可望从内生和外延两方面获得增长。 1)首先是成熟门店不断通过结构调整实现内生增长,表现为武广等门店利润增长快于收入增长,同时品牌调整逐渐完善的国际广场有望在2011-2012年继续进行收入释放,营业收入有望继续保持较高增速; 2)外延增长。百货方面外延增长体现在:a)襄樊购物中心(5万方/2007年Q4开业)目前处于培育期,预计2010年将实现盈利;b)武汉国际广场(5万方/2007年Q4开业)2011年将继续保持高增长;超市方面,近年公司每年展店10-15家,高速的扩张速度将支撑收入的外延增长。c)国际广场二期以及改建后的十堰人商开业将使得公司的百货收入继续保持较高的收入增速,同时国广二期建成后,借助于公司在该商圈已积累的超级影响力,预计经历较短的培育期即可开始贡献利润; 3)武商联旗下三家商业公司有望进行重组以解决同业竞争,目前该重组事项尚存在不确定性,但我们认为重组如能顺利实施,鄂武商最有可能从中受益最大; 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.75元、0.93元。考虑到公司在核心商圈的45万方自有商业物业,维持推荐评级。

第一,公司业绩稳步增长,财务状况良好 一季度,公司实现营业收入24.57亿元,相比去年同期增长15.19%,实现归属母公司股东净利润2.25亿元,同比增长34.68%,基本每股收益0.32元,基本符合我们的预期。 公司当期管理费用增长20%,主要是母公司研发投入增加;财务费用同比增长10%,主要系存款利息收入减少。 第二,合理使用自有资金,云南云药股权转让完成 2011年3月公司通过决议,公司拟用3亿元自由资金购买保本型理财产品,截至3月31日实现投资收益16.52万元。 2010年9月12日,公司董事会表决通过将所持云南云药科技股份有限公司股权24.444%,全部转让给云南省城市 建设投资有限公司,该交易于2011年3月2日完成工商变更登记,完成交易后本公司不再持有云南云药科技股份有限公司股份。公司冲减原始投资成本后,获得投资收益861.83万元。 第三,三七供应无虞,企业搬迁即将完成 公司2010年完成了文山七花公司的股权结构调整及改制工作,文山七花将作为集团三七资源运作平台。三七是公司的主要原料,从2010年2月以来三七价格大幅上涨,最近三七价格又有抬头趋势。企业布局三七生产,加强了三七资源运作能力,为企业未来的正常生产提供保障,将大大提高公司的抗风险能力。公司整体搬迁主体工程即将完成,新建厂区将成为国内领先、国际一流的生物医药产业基地,整体搬迁完成后将带来产能释放。 第四,预计公司2011-2012年EPS分别为1.75元、2.23元,维持“推荐”评级 公司倡导“大健康”的经营理念,合理规划经营布局。在2010年收入突破百亿以后,我们认为2011年公司业绩仍会保持稳步增长。预计2011-2012年EPS分别为1.75元、2.23元,继续维持“推荐”评级。

丰乐种业(000713.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告: 第一季度公司实现营业收入3.65亿元,同比增加26.13%。 归属于上市公司股东的净利润3186万元,同比增加4.63%;实现每股收益0.11元。 基于公司 2011~2013年募投项目投产情况以及对新增种子品种销量增速的判断,我们预计公司2011-2013年EPS为0.40元、0.56元和0.67元,考虑到公司目前股价对应2011年、2012年和2013年PE 分别为42、30和25倍,维持“谨慎推荐”评级。