盈利预测 我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.28元,1.39和1.49元,对应动态市盈率为23.31、21.42和19.92倍。考虑未来在脱硫市场可能出现一定的萎缩,而相对于环保行业的估值水平来看,公司估值处于较低水平,同时若公司的股票激励方案通过,将大大调动公司高管和员工的积极性,公司业绩将有保证,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级。

预测公司2011-2013年每股业绩为0.22元,0.27元,0.33元。给予“谨慎推荐”评级,后续跟踪公司销售情况是否有趋势性区域或产品出现。

中储股份公布2010年年报: 2010年公司收入增长31%至183亿,毛利率下降1个百分点,净利润上升52%至2.78亿,EPS为0.33元,与我们预计的业绩基本一致,但是没有预测到的是利润的来源:实际利润更多来自营业外收入,公司全年扣非后EPS为0.29元。 贸易业务收入同比增长30%,主要是铁矿砂贸易业务增长所致,以88%的收入占比贡献46%的毛利;物流业务收入同比增长39%,主要是国际货运代理业务增长较快,但由于其毛利率较低,使物流业务整体毛利率下降7.02个百分点至21.49%,以12%的收入占比贡献了54%的毛利。整体来看,公司主业增长主要依靠的是收入规模的增长(31%),尽管毛利率略有下滑(下降0.88个百分点),但主业毛利实现净增长10%。 4季度营业外收支净额6276万,全年营业外收支净额共2794万(其中6863万拆迁补偿收入主要在4季度进入报表,4665万赔偿及违约支出大部分在2季度已经进入报表),因此公司4季度营业外收支贡献EPS为0.07元,超过主业的0.05元,4季度营业外收入贡献业绩超主业。 公司目前已停牌筹划发行股份购买资产事宜,这一事件印证了我们在之前报告《从最大到最优——中储股份深度研究》中的观点:我们预期收购股东资产的行为还将持续,收购资产不仅仅带来利润的增厚,而更大的意义是,公司拥有的物流网络将更趋完备。尽管具体注入的资产尚不明朗,但可以确定的是,公司原有在全国物流行业中最完善的物流资源和物流网络将进一步得到扩充和改善,若未来管理能细化,运营机制能有所变化,能将最优的网络资源有效利用,业绩实现大幅增长非难事。我们将密切关注公司资产注入动向。 不考虑土地出让收益入账或计入当期损益和出售太平洋证券股权增厚业绩,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.45元、0.55元和0.64元,对应PE分别为22.73倍、18.73倍和16.01倍。公司物流业务提供稳定利润增长来源,而经销业务提供跟随钢材价格波动提供业绩弹性;同时,土地转让和太平洋证券股权解禁后给公司带来可能的业绩增量,估值在行业中也具优势,大股东资产注入和物流行业相关扶持政策细则出台是股价催化剂,维持“推荐”评级。

事件描述 农业银行2010年全年实现利息净收入2422亿元,同比增长33%;手续费净收入461亿,同比增长29%;营业费用(扣除拨备)1276亿,同比增长17.70%,不良贷款余额1004亿,比年初减少198亿元,不良率2.03%,较年初下降0.88个百分点;净利润949亿元,同比增长46%。公司业绩增长符合预期。公司2010年下半年(上市后)每10股分红0.54元(含税),预计2012年股息收益率达7.5%。公司全年业绩快速增长归因于资产规模扩张、息差回升、信用成本下降和成本控制有效。 公司贷款和存款增长平稳,贷款市场份额略有下降;公司资本率充足率为11.59%,核心资本充足率为9.75%,处于行业平均水平,公司风险加权资产回报率提升,内生补充资本能力增强,基本满足业务发展需要。 公司2010年息差为2.57%,同比上升29个bp,息差回升是因为贷款议价能力提升和流动性趋紧致同业收益率提升;资产负债结构调整,包括活期存款上升、存贷比上升和提升议价高的县域贷款占比。估算四季度息差为2.68%,较三季度上升10个基点。未来息差受益于议价能力提升和资产结构调整将继续回升。 公司手续费净收入为461亿元,同比增长29%。其中,代理结算与清算手续费、顾问和咨询费、银行卡手续费和电子银行业务收入同比增长分别为24.41%、69.24%、33.62%和113.84%,占比分别为31.54%、23.08%、13.38%和5.42%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。 不良贷款余额1004亿,比年初减少198亿元。不良率2.03%,较年初下降0.88个百分点;2010年拨备覆盖率为168.05%,较2009年提升63个百分点。当前总贷款准备率达到3.40%,处于同业最高水平,抵御风险能力较强。 公司全年成本收入比为43.93%,较2009年下降4.84%个百分点。预计费用将保持稳定增长,在收入保持较快增长的情况下,未来公司成本收入比将维持稳定。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模扩张、息差回升、手续费增长快和成本控制有效。未来息差继续回升,规模快速增长,手续费收入增长可持续,信用成本下降释放利润,业绩增长有保证;县域业务将是未来亮点,股息收益率也高于同业,甚至远高于一年定期存款。我们预计2011年和2012年盈利分别为1284.10亿元和1684.59亿元,对应11年动态市盈率为6.93倍,动态市净率为1.35倍,维持“推荐”评级。

交通银行2010年全年实现利息净收入845亿元,同比增长28%;手续费净收入144.79亿,同比增长27%;营业费用(扣除拨备)420亿,同比增长31.99%,不良贷款余额249.88亿,比年初减少0.21亿元;不良率1.12%,较年初下降0.24个百分点;净利润390亿元,同比增长29.82%。公司业绩增长符合预期。公司每10股送红股1股,派息率约17%,2010年股息收益率达2.09%。公司全年业绩快速增长归因于资产规模扩张和息差回升。 公司贷款和存款增长平稳,贷款市场份额略有上升;公司资本率充足率为12.36%,核心资本充足率为9.37%,处于行业平均水平,公司风险加权资产回报率提升,内生补充资本能力增强,基本满足业务发展需要。 公司2010年息差为2.46%,同比上升17个bp,主要是因为贷款定价上升和资产负债结构调整(活期占比上升、存贷比上升和结构倾向中小企业);息差环比增长只有5个bp是因为拆入和同业存放成本较高所致。公司2010年存贷利差为3.71%,同比上升15个bp。未来息差将稳健回升,公司将优化资产结构,增加个人和中小企业贷款占比,管控负债成本,同时4季度加息这个中性偏好因素将在今年体现。预计2011年息差上升为2.61%。 公司手续费收入为145亿元,同比增长27%。其中,银行卡手续费收入、结算业务收入、投资银行业务同比增长分别为29.76%、39.26%和37.87%,占比分别为30.33%、19.44%和19.00%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。 不良贷款余额249.88亿,比年初减少0.21亿元;不良率1.12%,较年初下降0.24个百分点;2010年拨备覆盖率为185.84%,较2009年提升34.79个百分点。当前总贷款准备率达到2.09%%,处于大行较低水平。关注类三季度较中期上升是因为把关注类贷款特征从6个增加至18个,口径更加严格,四季度下降可能是口径统一后自然回落。 公司全年成本收入比为40.29%,较2009年上升0.97个百分点。预计费用将保持稳定增长,在收入保持较快增长的情况下,未来公司成本收入比将维持稳定。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模扩张和息差回升,未来息差继续回升,规模增长适度。我们预计2011年和2012年盈利分别为486.84亿元和589.63亿元,对应11年动态市盈率为6.64倍,动态市净率为1.20倍,维持“推荐”评级。

我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.68元、0.85和1.05元,考虑到公司所处固废行业具有爆发性成长空间,未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目,为公司未来业绩提供新的支持点,同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层积极性,以及在固废行业的深度投入以确保行业地位,我们提高公司评级,给予“推荐”评级。

事件描述 东莞控股今日发布2010年年报,其主要内容为: 公司实现营业收入6.35亿元,同比增长36.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增长21.19%; EPS 为0.34元,去年同期为0.28元。公司拟每10股派发股利1.8元,股息率2.72%。 我们的评论如下: (1) 受益经济复苏与路网贯通效应,公路业务实现高增长; (2) 快速扩容与经纪业务价格战,导致金融业务投资收益下滑。 我们认为,优越的地理位置、良好的区域经济发展前景以及路网贯通效应的持续影响,公路主业未来业绩的持续增长可期。与此同时,2012年广州北三环二期通车有望给公路业务带来新一轮高增长。 另一方面,公司积极拓展金融业务,资本运作逐渐成熟。随着经济的平稳增长以及各项业务逐步走向正轨,金融业逐渐成为公司业绩的另一支柱,并有望实现持续增长。与此同时,作为东莞市唯一国有上市公司,可进一步发挥其作为上市平台的效应,并在政府支持进一步拓展金融业务。 我们预计,公司2011-2013年EPS 分别为0.40元、0.48元和0.57元,对应PE 分别为18倍、15倍和12.5倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 梅观高速改扩建影响。2010年底,位于莞深高速南部,连接莞深高速和深圳的梅观高速开始改扩建,预计2013年初完工,梅观高速的改扩建将对莞深高速的车流量产生一定的负面影响。 虎门大桥面临虎门二桥分流。虎门二桥工程计划于2011年开工建设,工期48个月,2015年项目建成后,对于东莞与番禺之间的往来将更为便利,虎门大桥预计将至少被分流1/3。 参股金融资产业绩增长低于预期。2011年证券市场形势难以判断,股市具有一定的波动性,对证券交易量可能存在一些影响,与此同时高通胀使得信贷控制较紧,这对于参股的银行和小额贷款公司也有影响,参股金融资产业绩增长可能不如预期。

虽然短期来看,公司盈利相对偏低,但随着制约因素的逐步消除,公司盈利能力本身就存在着一个自然回归的动力,而随着后期品种结构的调整,高端品种占比的增加将提升公司长期自身的内在盈利实力。同时,由于公司一系列新增项目的陆续投产,产能扩张的特点将使得公司在面临行业复苏之时可有效的放大复苏景气度。 预计公司2011、2012年的EPS分别为0.17元和0.27元,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 华兰生物公布了其2010年年报,主要内容如下: 2010年公司实现营业收入126,162.07万元,同比增长3.37%。上半年公司实现归属上市公司股东净利润61,236.05万元,同比增长0.64%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润为60,017.88万元,同比增长0.43%;摊薄后基本每股收益1.06元/股。公司拟以2010年12月31日的总股本576,204,800股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元人民币(含税),实际分配利润17,286.14万元. 事件评论 第一,部分甲流疫苗收入未在2010年确认导致营业收入增速放缓 自2009年甲流疫情暴发以来,公司共收到工信部的甲流疫苗订单5,225.047万剂,其中2009年度确认收入2,946.52万剂,2010年1-9月确认甲流疫苗收入1,116.85万剂,但截至到2010年12月31日,仍有768.747万剂甲流疫苗收入没有能够确认。由于2009年公司营业收入的高增长,以及2010年部分甲流疫苗收入未确认,公司2010年营业收入与2009年基本持平。 第二,常规疫苗与血液制品小产品成为公司增长亮点 2010年公司除甲流疫苗以外的其他疫苗业务实现营业收入20,299.45万元,同比增长96.23%。公司自主疫苗产品处于逐渐丰富的过程之中,目前已经有流感疫苗,ACYW135四价流脑疫苗和乙肝疫苗三个上市品种,其中乙肝汉逊酵母疫苗于2010年底投入市场,这三个疫苗均属于疫苗中的大品种,在国内市场规模较大。在2011年公司有望拿到批文的疫苗品种还有儿童流感疫苗、吸附破伤风疫苗和流脑AC多糖结合疫苗。由于在2010年WHO公布的新流感疫苗生产毒株中已经包括了H1N1甲流毒株,普通流感疫苗就能预防甲流,这也使得公司2010年流感疫苗批签发量较2009年大幅增长。 血液制品方面,2010年静丙价格的提升使得公司静丙业务收入大幅增长,公司2010年静丙营业收入27,415.71万元,同比增长90.59%;小产品同样表现抢眼,2010年实现营业收入17,413.69万元,同比增长153.45%,随着国内医学界对血友病等凝血性疾病的认识加强,小产品临床应用的扩大,我国血液制品小产品一直处于供不应求的状态,产品价格也是一直处于上升过程当中,价格的提升也使得公司这块业务收入大幅提升。 公司巫溪县单采血浆站也于2010年3月25日获得行政审批通过,开始正式采浆,这也将推动公司采浆量的增长,进一步巩固公司在血液制品行业的龙头地位。 第三,预计公司2011-2012年EPS分别为1.35元、1.66元,维持公司“推荐”评级 我们预计华兰生物2011-2013年EPS分别为1.35元、1.66元和2.18元。虽然由于部分甲流疫苗收入未确认导致公司2010年业绩增速减缓,但公司常规疫苗业务发展迅速,储备产品丰富;血液制品业务处于行业龙头地位,浆站资源丰富,小产品增长迅速。未来公司仍有望保持稳定增长,继续维持对公司的“推荐”评级

我们预计2011-2013年主营业务收入分别为59.79、74.74、89.68亿元,对应的EPS分别为1.59、2.18、2.81元,目前市场价格为27元,对应PE分别为16.7、12.39、9.61倍。给予“推荐”投资评级。

报告要点 公司于3月30日发布2010年报,实现营业收入6.42亿元,同比增长150.66%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长183.53%;基本每股收益0.84元。拟以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增10股。 人参业务是业绩大幅增长的主要原因 2010年,实现营业收入6.42亿元,同比增长150.66%;净利润1.73亿元,同比增长183.53%;扣非后净利润1.76亿元,同比增长192.65%;基本每股收益0.84元,符合我们的预期。受益于吉林省人参产业振兴,四季度人参制品销售大幅增长,是业绩大幅增长的主要原因。 传统业务增速一般,人参新业务带来惊喜 传统业务中成药实现收入2.8亿元,同比增长9.5%,毛利率76.61%。主要的中成药品种收入增速一般,如四妙丸5884万元,增长14.49%;活血通脉片4070万元,增长9.16%。预计公司传统业务成长的空间有限,增速平缓。人参系列产品实现收入3.59亿元,毛利率37.73%。人参制品销售超预期增长,带来了惊喜。 人参产业空间巨大,未来高增长值得期待 吉林省陆续出台的一系列扶植人参产业的政策,为人参产业的快速发展创造了条件。2010年,公司加大了对人参产业的投入力度,先后投资6.2亿元进行人参原料的采购加工;非公开增发融资10亿元,建立四个人参生产加工基地。研制了以人参酵素为代表的多个含人参食品系列,积极承担“药食同源”试点。研制开发了五味贞甘颗粒(暂定名)、人参叶茶颗粒(暂定名)、人参果颗粒(暂定名)、软糖系列产品(DHA、Ca、人参)和五味子饮料等多种保健食品。人参产业空间巨大,公司具有先发优势,未来高增长值得期待。 预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元,继续维持“推荐”评级 我们维持公司盈利预测,预计2011-2012年EPS(全面摊薄后)分别为1.00元、1.45元。公司传统业务仍能维持平稳增长,而人参新业务空间大、弹性足;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,具有丰富的想象空间。我们认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。

事件评论 第一,公司进入新的发展投入期 报告期内营业收入增长29.91%,基本实现年度经营目标。网点数增加304家,增长比例为21.6%,其中自营店增长292家,自营网点占比从2006年的60%增长到2010年的75%。公司加大对自营的投入。目前正处于一个新的发展阶段的投入期。 近几年公司毛利率基本维持稳定,报告期内公司毛利率比上年同期略有减少,主要原因:报告期内,公司销售量增长的同时,销售单价的下降导致毛利率下降。 报告期内营业收入增长29.91%,但营业利润却只实现了3.43%的增长,净利润更是同比减少11.87%。 造成公司2010年销售收入增长而净利润出现负增长的原因主要有以下三点: 1)报告期内公司快速的渠道拓展,网点数同比增长21.58%,销售费用增长11674.74万元,增幅57%; 导致销售费用增长有三方面因素: ①公司2010年网点数净增加304家,其中自营店净增加292个,为满足新开店的人员配置需求,公司增加销售人员,各地劳动力价格上涨导致原有销售人员薪资自然增长,受上述两方面因素影响,公司2010年销售人员薪资、福利、奖金总额增加了4,186.54万元; ②2010年大量新开店导致装修费增加了1,951.18万元; ③2010年公司为了进一步提升品牌的影响力、提高品牌美誉度,在广告宣传方面加大投入,除了聘请韩国影星全智贤作为公司星期六品牌形象代言人外,公司同时在全国一线城市组织巡展促销宣传活动,2010年广告宣传投入增加1,479.86万元。 2)伴随组织结构及运作模式的调整,公司自营比例在不断提高,管理费用出现大幅增长,其中管理人员数量及原有管理人员工资自然增长使管理费用增加618.14万元,因为新购置物业、设备等固定资产以及调整运输设备折旧年限等因素影响,2010年折旧费增加363.39万元,另开发费增加147.76万元、差旅费增加165.97万元; 3)所得税优惠政策到期,所得税率调整导致纳税额大幅增长; 2009年末公司享受外商投资企业税收优惠到期,2010年度所得税率由12.5%调整为25%,导致2010年纳税总额大幅增加,2010年所得税总额3,622.90万元,较2009年增加1,935.53万元,增幅114.71%。 综上,公司2010年净利润出现负增长,公司目前正处于一个新的发展阶段的投入期,随着募投项目的实施完毕,期待公司利润将与收入保持同步增长。 第二,我们给予星期六“维持推荐”评级 公司目前处于运作模式的调整期,自营比例不断提高。中国女鞋目前处于渠道扩张的阶段,公司具有先发优势以及上市红利效益,我们期待公司在新的发展阶段,不断提高自营经营管理能力,提高业绩。我们预计2011-2013年主营业务收入分别为13.69、16.87、20.53亿元,对应的EPS分别为0.51、0.7、0.91元,目前市场价格为16元,对应PE分别为31.37、22.86、17.58倍。给予“维持推荐”投资评级。

事件描述 交通银行召开了2010年业绩交流会,现将纪要整理如下: 息差未来将稳步回升。息差同比增长,主要是因为贷款定价上升和资产负债结构调整;环比增长只有5个bp是因为拆入和同业存放成本较高所致。未来息差将稳健回升,公司将优化资产结构,增加个人和中小企业贷款占比,管控负债成本,同时4季度加息这个中性偏好因素将在今年体现。 拨贷比达标有信心。目前公司没有接到拨贷比达到2.5%的通知,虽然公司拨贷约2.08%,与2.5%有一定差距,但未来通过多创利来保证拨备计提,同时信贷增速放缓对拨贷比提升有利,一旦要求达标,则有信心达到。 政府融资平台贷款和保障房情况。公司平台贷为1774亿,占比约8%,按照现金流分类,全覆盖比例为57%,基本覆盖为14%,其余为29%;不良率为0.21%,远低于全行不良率。不良余额约4亿元,拨备约30亿元,拨备覆盖率很高,抵质押比例为54%。保障房去年新增约96亿元,增幅123%,余额约173亿,占总贷款比重小。保障房贷款原则为政策合规、风险可控和商业可持续;选择上,优选客户,即选择具有还款来源,有抵质押的保障房项目;优选区域,即选择具有政府雄厚财力的地域;分类选择,即经适房和两限房主要关注价格是否有优势,而廉租房和公租房要看政府资金配套是否到位。 不良现金收回比例占比上升。2010年不良减少约83亿,现金收回约50亿,占比60%,上期现金收回比例为52%;核销约31亿元,好转退出约2亿元;新增不良为79亿元,占总贷款为0.37%,比去年0.66%水平明显下降。 今年贷款增速将低于去年,关注类贷款较三季度下降。关注类三季度较中期上升是因为把关注类贷款特征从6个增加至18个,口径更加严格,四季度下降可能是口径统一后自然回落。 协议存款占总存款比重控制在6%左右。主要考虑资产负债期限匹配,银行要满足流动性比例高于25%;协议存款占比也要考虑其对负债成本和息差的影响,目前6%的数字对盈利有较好的支撑。

工商银行2010 年全年实现利息净收入3037.49 亿元,同比增长23.57%;手续费净收入728.4 亿,同比增长32.08%; 营业费用(扣除拨备) 1383.46 亿,同比增长15.06%,不良贷款余额732.41 亿,比年初减少152.26 亿,不良率1.08%, 较年初下降0.46 个百分点;净利润1651.56 亿元,同比增长31.36%。公司业绩增长符合预期。公司2010 年派息率 39%,2010 年股息收益率为3.90%,预计2011 年股息收益率为5.32%。公司全年业绩快速增长归因于资产规模扩张、 息差回升、手续费增长快和成本控制有效。 公司贷款和存款增长平稳,存贷款市场份额略有下降;公司资本充足率为12.27%,核心资本充足率为9.97%,处于 行业较高水平,公司风险加权资产回报率提升,内生补充资本能力增强,基本满足业务发展需要。 公司2010 年息差为2.44%,同比上升18 个bp,息差回升是因为信贷结构倾向中小企业和个人贷款、贷款议价能力 提升导致存贷利差上升,资产负债结构调整致活期存款占比上升和存贷比增加。估算四季度息差为2.53%,较三季度 上升7 个基点,预计未来议价能力提升和结构调整(存贷比和活期存款占比继续上升,中小企业新增贷款占公司贷款 增量有10 年55%提升至70%,并且提升个人贷款和贸易融资占比,降低融资平台贷款和利率下浮贷款占比),息差 将继续回升,预计2011 年息差达2.6%。 公司手续费净收入为728.4 亿元,同比增长32.08%。其中,对公理财业务收入、银行卡手续费收入、结算与清算及 现金管理手续费收入同比增长分别为55.02%、45.48%和31.35%,占比分别为8.83%、17.55%和24.56%。公司手 续费收入占比近20%,为上市银行中最高,已经达到国际水平。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、 理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。 不良贷款余额732.41 亿,比年初减少152.26 亿元;不良率1.08%,较年初下降0.46 个百分点;2010 年拨备覆盖率 为228.20%,较2009 年提升63.78 个百分点。当前总贷款准备率达到2.46%,处于行业较高水平。 公司全年成本收入比为36.33%,较2009 年下降2.53 个百分点。预计费用将保持稳定增长,在收入保持较快增长的 情况下,未来公司成本收入比将维持稳定。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模扩张、息差回升、手续费增长快和成本控制有效。未来议价能力提升 和资产负债结构调整促息差继续回升,规模适度增长,手续费收入增长可持续。公司是综合性大行,收入结构合理, 抗风险能力强,风险加权资产收益率高致资本补充能力强,稳定分红致股息收益率高。我们预计2011 年和2012 年盈 利分别为2108 亿元和2518 亿元,对应11 年动态市盈率为7.51 倍,动态市净率为1.62 倍,维持“推荐”评级。

中国远洋公布2010年年报: 集装箱、散货、物流贡献毛利分别占比为41.8%、38.9%和11%。公司全年实现收入805.78亿,同比上升18.74%;净利润67.61亿,去年同期为亏损75.41亿。EPS为0.66元,扣除亏损合同回拨等非经常性收益,主营业务贡献EPS为0.60元,此业绩表现略超过我们之前预期。其中集装箱运输实现收入413亿,同比增长73%;干散货实现收入328亿元,同比增长近20%;物流和集装箱码头分别实现收入44和14亿,同比增幅分别为43%和60%。 集装箱、散货、物流贡献毛利分别为59.6、55.5和15.7亿元,占比分别为41.8%、38.9%和11%。 集装箱欧美航线运价上涨,盈利达到历史高峰水平。太平洋和欧洲2条航线合计贡献了收入占比69.2%。集装箱整体单位运价水平同比上升51%。其中:1)太平洋航线货运量为157万TEU,同比增长36.1%,单箱收入同比增长44%,实现收入143亿,同比增长96%,以占比25.3%的运量贡献37.5%的收入。装载率大幅上升17.6个百分点至104.1%。2)亚欧航线货运量为129万TEU,同比增长7.9%,单箱收入同比增长83.1%,实现收入121亿,同比增长97.6%,以占比20.7%的运量贡献31.7%的收入。装载率上升3.2个百分点至104.7%。 2010年亏损合同回拨14.2亿元产生收益,新拨备11.77亿元。公司于2009年底计提的14.2亿干散货亏损合同拨备,在2010年回拨14.16亿。干散货远期运费协议(FFA)因期内BDI变动而造成的公允价值变动收益或损失,2010年全年为收益8004万。干散货远期运费协议(FFA)于期内已交割部分实现的收益或损失,全年为损失4478万。全年新计提干散货亏损合同拨备11.77亿元。 2011年盈利预期降低,盈利主要由集装箱、物流和码头贡献。2011年,散货市场面临运力集中投放压力,处于明显供过于求状态。我们预期2011年散货市场运价将相比2010年明显下跌,散货船东将徘徊于亏损边缘线上。 集运市场2011年供需基本平衡,但面临诸多不确定因素,比如高涨的油价、居高不下的箱价、供求关系的缺口以及竞争关系的反复等。不过总体上,集装箱运输是海运子行业中最为看好的行业,虽然短期油价上涨侵蚀盈利,但由于全球经济正处于由底部复苏进程中,集装箱贸易将跟随全球经济增长恢复而加快,依旧处于盈利逐步改善的大周期中。目前是一年中运价低点,判断4月份之后,运价逐步回升。总体判断,2011年散货业务难以贡献盈利,而集运业务贡献盈利由于油价上涨而略下降,物流和集装箱业务贡献盈利稳中有升。公司2011年盈利预期将明显降低。预测2011-2012年EPS分别为0.30、0.57元,对应PE分别为33.71倍和17.68倍,维持“谨慎推荐”评级。