小幅亏损不改盈利大拐点趋势:2013年一季度公司实现营业收入7.81亿元,同比增长4.66%;归属于上市公司股东的净利润为-53.62万元,同比增长93.59%;基本每股收益为-0.002元,同比增长93.67%。一季度为公司传统淡季,且新生产线贡献产量较小,公司业绩符合预期。虽然一季度仍处于亏损状态,但不改公司业绩大拐点的趋势,镁好时代正在来临。 铝价下跌拖累业绩,未来影响趋弱:今年一季度由于铝价的持续下跌(下跌近1000元/吨)压缩盈利空间,导致公司铝合金业务对业绩的拖累较大。目前铝价(14400元/吨,含税价)已经低于大部分电解铝企业的平均经营成本线,虽然我国电解铝产能正在逐步向西部等成本低的地区转移,但是我们认为短期内铝价持续快速下跌的可能性不大,铝价企稳或缓慢下降将有助于盈利能力的改善。同时公司正在提高铝合金生产线的自动化程度及回收技术,2013年公司铝合金业务的盈利能力将从底部回升。 镁合金业务盈利大拐点毋庸置疑:五台云海已经正常运营(2012年1-8月实现盈亏平衡,目前单月盈利尚可),巢湖云海生产调试接近尾声,今年将贡献约2万吨产量,未来镁合金产品的毛利率将持续上升。且由于下游汽车和3C行业需求的旺盛,公司的订单十分饱满,盈利能力的“质变+量变”将持续给公司镁合金业务业绩贡献正能量,盈利大拐点毋庸置疑。 公司预计中期业绩增长49.92-98.66%:公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润为815-1080万元,同比增长49.92-98.66%,这也验证了我们对于公司业绩大拐点的判断,未来随着镁合金业务的持续发力以及铝合金业务的拖累趋弱,公司业绩将进入快速释放期。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.49、0.56元,目前股价对应市盈率分别为25.59、15.85、13.77倍,公司将迎来业绩大拐点,我们维持“增持”评级。 风险提示:国内宏观经济持续低迷导致下游汽车/3C行业需求下滑。

2013年一季度,公司实现营业收入18.74亿元,同比增长20.07%;实现营业利润2.63亿元,同比增长8.27%;归属于母公司所有者的净利润1.96亿元,同比增长9.37%;EPS为0.35元。2013年1-6月业绩预计:实现归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30%,即2.71亿元-3.52亿元,利润增长主要来自于销售的增长。 在友阿春天开业带动下,公司收入增速较快。一季度公司营业收入增速达到20%,除了各门店本身的同店增速以外,主要来自于友阿春天1月30日的重装开业。由于地铁施工影响,春天百货于12年7月关店装修,装修后由原1.6万平的体量上升至3万平米,并改名“友阿春天”,预计2013年全年该门店销售增速可达70%。 一季度毛利率较上年同期有所下滑。2013年第一季度公司综合毛利率水平为19.14%,低于上年同期0.84个百分点,预计与春节期间加大打折促销力度有关。考虑2013年房地产业务结算,我们测算公司全年毛利率水平为19.35%。 期间费用率降,但销售费用率升。报告期内,公司三项费用率为4.25%,较2012年第一季度的4.52%有所下降,但我们看到,销售费用率1.35%同比增加了近0.1个百分点,管理费用率也增加了0.07个百分点,预计与友阿春天开业计提的开办费用有关。财务费用同比下降612.97%,主要系去年同期公司计提了短期融资券利息。总体来看,公司的费用率水平在A股零售业上市公司中是相当低的。 剔除非经常项目,公司营业利润增长9.15%。报告期内,公司投资收益较上年同期下降39.46%,主要系去年同期公司收到银行理财产品利息收入;营业外收入较上年同期增加360.45万元,增长11,916.98%,主要系本期公司收到政府奖励353万元。若只考虑经营口径,剔除投资收益、营业外收/支,公司营业利润增速为9.15%。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年分别实现EPS0.85元、1.1元和1.2元,其中2013年业绩中零售主业贡献EPS0.66元,其他业务(品牌代理、家电、小额贷款、房地产)贡献0.15元,长沙银行分红收益贡献0.04元。考虑到公司2013年业绩增长的确定性较高,我们给予公司主业15-17倍PE;其他业务10倍PE;金融股权分红7.5倍PE,则公司对应的合理价格区间为11.7-13.02元,维持“增持”的投资评级。

洋河股份2012年实现营业收入172.7亿元,同比增长35.55%;实现归属于母公司净利润61.54亿元,同比增长53.05%;实现每股收益5.70元,公司2012年计划每10股派发现金20元(含税),公司之前已公布业绩快报,年报披露基本与快报相符。公司同时公布了2013年1季报,公司实现营业收入63.23亿元,同比增长6.06%,实现营业利润31.40亿元,同比增长6.39%;实现归属于母公司净利润23.56亿元,同比增长6.53%,公司1季度收入和利润增速符合市场预期。 受三公限酒影响,公司今年1季度中高档产品天之蓝和梦之蓝销售下降。自去年底开始,白酒行业特别是高档白酒的销售受三公限酒政策持续加强的影响销售量均出现下降,而公司的蓝色经典系列中价位较高的天之蓝和梦之蓝系列的产品的销售量也受影响出现下降拖累公司整体收入,导致公司1季度收入增速较去年同期出现较大下降。 期待公司改革效果,预计公司未来3个季度收入增速将逐步提升。面对行业调整,公司于年初提出调整改革策略“适应新变化,拓展新空间”,在产品结构、销售渠道和公司管理上都进行深度的改革:针对目前行业消费价格下移的特点,公司推出了中低价位新品“老字号系列”;针对行业消费人群的变化,公司持续“天网模式”,即全面进攻各类销售渠道,加强对商务消费的开发等。我们认为凭借公司较强的适应行业变化的能力以及较强的管理效率和执行力,公司的改革措施将在未来一段时间逐步起效,公司未来3个季度的收入增速有望逐步提升。 回购增添市场信心。公司公布了首期回购预案,根据之前公布的《关于制定股份回购计划的长效机制》,公司将以不超过10亿元的总资金,以不超过70元/股的价格在二级市场上回购公司股份。回购价格高于目前股价,增添市场信心。 盈利预测和投资建议。我们调整公司2013-2015年的EPS到6.34、7.16和8.32元,相对目前股价的PE分别为10、9和8倍,其估值水平已低于国际同类公司,另一方面公司公布回购预案,将对目前的股价产生一定的支持和推动,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:三公限酒政策继续加强影响公司销售,公司销售改革效果低于预期。

2013年一季度业绩符合预期。2013年一季度实现主营收入4.3亿元,同比下滑5.24%,环比增长39%;净利润7617万元,同比下滑9.64%,环比增长45.5%。每股收益0.27元。 综合毛利率稳中有升。2013年一季度,公司毛利率28.8%,同比环比均有所提升。毛利率的提升来自两个方面原因,一是公司产品结构的持续改善,二是在需求持续低迷的市场环境下,公司提高管理效率,降低了生产成本。 期间费用率有所上升。一季度公司管理费用率5.34%,同比提升0。8个百分点;销售费用率2.78%,基本维持稳定;随着募集项目资金投入的增加,存款利息有所减少。由此导致一季度公司期间费用率5.35%,同比提升近2个百分点,这是公司净利润降幅高于收入降幅的主要原因。 3月份以来销售温和好转,应收账款有所增加。2012年第四季度,公司应收账款3.15亿元,应收票据8464万元,分别同比增长37.15%和92%,主要是由于3月份旺季来临,销售额较2012年12月有所增加。由于主营业务收入下滑,一季度经营性现金净额为-97万元,同比大幅下降101%,随着经营好转,现金流将逐步转正。 从压缩机制造企业向新能源企业和节能装备制造企业转型的战略稳步推进。2013年是公司的转型年,一季度空压机需求复苏缓慢,公司提升产品品质和市场竞争力,稳步提高传统产品的市场占有率;在新领域,公司抓好新产品开发、新市场开拓;同时,加大开拓和构建海外销售渠道的力度,完善"衢州+上海+重庆+香港+台湾+澳洲+美国"的全球化布局。 维持“增持”评级:预计2013年空压机业务将温和好转,公司产品在节能、品牌上都具备优势,市场份额有望进一步提升。新产品螺杆膨胀发电机有望成为一个新增长点。预计2013~2015年EPS分别为1.38、1.56和1.72元,PE为31.4、27.7和25.1倍,估值合理。 风险提示:基建恢复低于预期;与美国ChenaPower公司的协议属于框架性协议,销售目标能否实现存在不确定性;螺杆膨胀发电站国内市场开拓情况尚待观察。

业绩小幅下降,略低于预期。2013年1-3月公司实现营业收入12.88亿元,较上年同期增长2.96%;实现归属于母公司所有者的净利润1.82亿元,同比下降了3.58%,业绩表现略低于预期。公司业绩小幅下降主要是因为营业成本增幅大于营业收入增幅,某种程度上也说明公司在营收增速放缓的同时面临着来自成本方面的压力。 吞吐量维持增长,外贸吞吐继续表现较好。公司一季度完成货物吞吐量6191万吨,同比增长17%(如按同一控制下企业合并口径同比增长4.3%),分货种看,金属矿石吞吐实现15%的增长,继续保持公司在该货种方面的本色,而煤炭及制品吞吐表现稍有下滑。从内外贸情况看,外贸吞吐完成情况延续之前的表现,同比增长22%,内贸吞吐仅实现1%的增长,由此也反映了去年底的形势并没有得到实质改善,内贸吞吐仍在等待恢复期。 3月港口业增速出现放缓,料公司后期整体表现稳健。今年1月份港口吞吐表现较好,2月回落主要是因为春节影响所致,其中集装箱吞吐所受影响明显,累计增速滑至两位数以下,外贸吞吐相对来说较为稳健,一季度港口业由于受到3月份吞吐增速放缓影响同比增速为9.5%。我们认为港口吞吐二季度会继续受益于国内经济的企稳回暖,内贸吞吐会受到相应的支撑,而铁矿石和煤炭等大宗商品的进口仍会维持外贸吞吐的表现,但整体增速放缓趋势难言改变,单月表现也可能会存有差异。公司方面,将会继续受益于定增、项目投资带来的产能提升,以及政策环境、自身优势和通道、基地的建设,我们预计公司整体上表现将维持稳健状态。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为51.69、57.64和63.36亿元,归属于母公司的净利润分别为8.43、9.07和10.28亿元,基本每股收益分别为0.27、0.29和0.33元,对应2013-2015年动态市盈率为10.00、9.29和8.20倍,并维持公司“增持”评级。

2013年一季度,公司实现营业收入43.37亿元,同比增长9.27%;净利润2.65亿元(合EPS0.38元),同比增长9.98%;扣非净利润2.08亿元(合EPS0.30元),同比下滑6.85%。扣非净利润低于预期。 一季度整体销量增速放缓,但产品结构上行,大中客市场占有率进一步提升。由于校车竞争环境变化以及公司自身校车直销体系有待改善的原因,公司校车销量下滑44.9%至1229辆,导致一季度公司实现客车销量同比增长仅1.5%,至10318辆。我们预计在公司积极改进校车现有销售体系以及政府可能出台校车补贴的背景下,未来公司校车销售趋势有望逐步改善。在整体销量增速有限的情况下,公司在大中客领域市场占有率进一步提升。一季度公司实现大中客销售9508辆,同比增长7.5%,市场占有率进一步提升2.4个百分点至29.3%,显示了公司在此领域较强的竞争力。此外,价格较高的新能源客车一季度实现1000辆左右,也进一步提升了公司的产品结构。全年来看,在销售政策适当放松的情况下,我们预计公司实现6万辆的销售目标是大概率事件。 折旧成本增加导致毛利率下滑。受产能利用率下滑影响,一季度公司毛利率下滑至18.17%,同比下滑0.2个百分点,环比下滑3.96个百分点。全年而言,在标准化率、平台化率提升的推动下,毛利率较一季度会有所提升,预计至18.4%左右。 土地应收账款大概率收回。12年公司8亿元的土地预付款转为其他应收账款,累计计提约1.3亿元左右,今年一季度继续计提了1000余万元,从目前政府对于涉及地块的开发情况来看,预计公司今年大概率能够收回这8亿元的土地应收账款,从而冲回此前计提。因此,尽管由于销售政策的松动可能导致销售应收账款计提的增加,但整体而言,我们预计全年“资产减值损失”项有望贡献业绩9000万元左右。 盈利预测:预计公司13~14年EPS分别为2.34元、2.86元,对应PE分别为12.3倍、10.1倍,13年兑现股权激励的业绩承诺无忧(承诺扣非净利润为14.78亿元,我们预计扣非利润15.5亿元)。考虑到公司稳健增长属性以及较好股息分红收益,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不达预期;校车销售体系改革不达预期;土地应收账款回收进程不达预期。

事件:康力电梯2013年4月22日晚发布2013年一季报显示,公司2013年第一季度实现营业收入4.26亿元,同比增长17.52%;归属于上市公司股东净利润4286.5万元,同比增长26.66%,EPS0.11元。 业绩增长稳定,综合毛利率稳中有升。过去几年房地产调控对电梯行业的发展有一定的影响,但是总体向上的趋势没有改变,新一届政府上台推行的新型城镇化将在一定程度上可以推动电梯行业的发展。公司一直致力于民族品牌的推进,保持高于行业的增速稳定发展。2013年第一季度,公司综合毛利为29.4%,同比增加了3.71个百分点,稳中有升的主要原因是:1)2012年,公司中标的苏州地铁项目开始陆续交付并确认收入,苏州地铁使用的是公交型扶梯,毛利率比普通扶梯高;2)稀土、钢材等原材料价格较去年同期有所下降,对公司产品毛利率提升有积极影响;3)公司自制的零部件内部供应增加,相对外购成本较低。 期间费用率略有上升。2013年第一季度,公司三项费用率为15.76%,同比增加1.07个百分点,主要是销售费用增加和利息收入减少所致。报告期内公司销售费用率为8.82%,同比增加0.44个百分点,主要原因是公司营销网络的扩大,人员工资、差旅费、招待费及折旧和摊销增加;管理费用率为7.76%,同比减少了0.27个百分点;财务费用率为-0.82%,同比增加了0.91个百分点,主要原因公司通过自有资金回购部分股票,货币资金减少,导致利息收入减少。 展望2013:订单充裕,业绩有保证。截止2013年3月31日,公司正在执行的有效订单为22.5亿元,占2012年全年销售收入123.4%,确保了2013年的业绩;同时,公司一季度新签订单同比增长100%。尽管国家房地产宏观空对电梯市场有一定的影响,但是我们认为新一届政府的新型城镇化政策、保障房以及全国大中型城市地铁和公共交通的快速发展可以弥补商品房电梯的下滑,总体来看电梯行业还将继续保持稳定健康的发展。 维持“增持”评级。暂不考虑公司注销回购股份的情况下,我们预计公司2013-2015年EPS分别为元0.59、0.65元和0.75元,对应的PE分别为18.74X、16.89X和14.96X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动;房地产宏观调控更加严厉。

事件:林州重机2013年4月22日晚发布2013年一季报显示,公司2013年第一季度实现营业收入3.45亿元,同比增长19.27%;归属于上市公司股东净利润4917.5万元,同比增长34.27%,EPS0.09元。 归属上市公司股东净利润同比增长快于营业收入增长的主要原因有以下三点:1)公司2013年一季度综合毛利率稳中有升;2)公司产品结构有所变化,控股子公司林州矿建工程有限公司实现营业收入;3)公司在2012年获得中国驰名商标,在2013年一季度获得驰名商标奖励,营业外收入同比增长972.78%。 综合毛利率稳中有升。2013年一季度公司综合毛利率为31.72%,较上一年同期增加了10.65个百分点,我们认为综合毛利率有所上升的主要原因有以下几点:1)公司产品结构优化,高毛利产品销售比重增加;2)公司主要原材料钢材价格相对去年同期有所下降,短期来看,钢材价格维持低位运行已是大概率事件,对公司产品的毛利率提升有积极影响;3)报告期内,公司部分合并的子公司开始贡献利润,综合成本有所摊销。 三项费用率大幅上升。2013年第一季度,公司三项费用率为21.61%,同比增加15.74个百分点,主要是销售费用、管理费用和财务费用均有较大幅度的增加。报告期内公司销售费用率为3.96%,同比增加了3.25个百分点,主要是公司为了巩固和抢占市场,市场投入增加;管理费用率为11.91%,同比增加了8.71个百分点,主要是公司部分子公司陆续投产,管理费用上升;财务费用率为5.74%,同比增加了3.78个百分点,主要原因是公司发行短期融资债所致。 展望2013:实现13年股权激励既定目标压力较大。公司预告13年上半年归属上市公司股东净利润同比增长20%-50%,主要得益于部分投产的子公司业绩增长。但是,在目前煤炭行业不景气的情况下,公司欲实现13年股权激励既定目标的压力较大,期待公司结构调整成效逐步扩大,以及上下游产业链的延伸带来业绩的好转。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元,0.58元和0.70元,对应的PE分别为12.89X、11.38X和9.44X,维持“增持”评级。 风险提示:国内经济发展的不确定性影响下游需求;钢材等原材料价格剧烈波动影响公司毛利率水平;行业竞争加剧,产品价格下行。

公司拟实施股权激励。公司公告限制性股票激励计划草案,计划以定向发行新股的方式授予不超过669万股限制性股票(占总股本的1.96%),授予价格每股4.76元,激励对象包括公司事、高管、中层管理人员以及骨干员工在内的96人。本计划首次授予部分分三次解锁,行权条件包括以2012年度净利为基数,2013、2014和2015年净利增长率分别不低于30%、50%、80%;同时对个人绩效考核做出要求,激励对象考核结果为C级及C级以下的,其授予的限制性股票不能部分或全部解锁。 建立长期激励机制,保障业绩长期增长。我们认为,此次股权激励计划的实施有助于公司建立长期激励机制,有效调动管理团队和骨干员工的积极性,提高经营效率,促进公司业绩持续增长,参照公司行权条件,13-15三年年均增长不低于21.6%,这为公司业绩长期增长提供了一定的安全保障。 公司公告2013年一季度财报:报告期内,公司实现营业总收入4.25亿元,比上年同期增长74.3%,实现归属于上市公司股东的净利润5235.08万元,比上年同期增长102.43%,子公司并表因素是业绩大幅增长的主要原因,公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长50-80%。 公司盈利能力持续提升。今年一季度,公司综合毛利率27.73%,同比提高9.4个百分点,环比提高0.62个百分点,其主要原因有两点,一是由于造纸行业不景气,原材料价格保持低位;二是新产品盈利能力较强,福建泰兴烟标印刷和光学防伪膜毛利率高达40%左右。 公司主导产品真空镀铝纸继续受益于烟草行业结构升级。根据烟草在线数据显示,2013年1-2月份,我国卷烟销量1087.7万箱,中高档卷烟(1-3类)合计销量占行业总销量的比重上升到79.1%,同比提高了6.5个百分点。 考虑股权激励费用摊销,预计公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.79和0.97元(暂不考虑股本摊薄),对应PE14.26、11.82、9.61,公司今年业绩增长明确,维持公司“增持”投资评级。风险提示:控烟政策严厉程度超预期;如果授予日股价过高将增加摊销费用

2013年一季报显示公司实现营业收入2.2亿元,同比增长31.02%;综合毛利率67.04%,1.04个百分点;销售费用率21.92%,同比增长4.29个百分点;管理费用率5.87%,同比增长2个百分点;归属上市公司股东净利润0.71亿元,同比上升31.03%,实现每股收益0.71元。公司预计2013年1-6月净利润增速在20%-40%之间。 收入增速符合预期,主要源于外延式增长。2012年公司渠道数量增速39.3%,预计今年仍将新开100-120家左右,其中一季度新增渠道20家。从行业看,消费终端持续疲软,商场销售整体下滑,但公司业绩较为平稳,部分区域如长沙、广州友谊业绩下滑,但上海八佰伴、北京当代等都有20%左右的增长,同店整体略有增长。公司1-2月销售增速在35%左右,3月在30%左右,代理品牌稳步拓展中,团购业务已开始接受订单,暂未确认收益。 渠道规模扩大带动装修、人工及品牌推广费用大幅提升,税率优惠及毛利上升致使净利率相对稳定。毛利率提升主要源于直营店占比提升,假日品牌面料国产化。销售及管理费用大增主要源于老店改装和新店装修数大幅增加,装修摊销及人工费用大幅增加,同时品牌推广开支增加。 现金流情况改善,存货、应收账款有所增加。经营性现金流同比增长73.19%,主要源于公司加强回款力度及募集资金利息增加。存货相比年初增加9%主要源于直营渠道增加导致备货额提升。应收账款较年初增加43.5%,主要源于公司经营规模扩大及对加盟商信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期限。 2013年预计收入、净利润增速亦在30%左右。预计自主品牌新增门店80-100家,代理品牌新增门店20-30家左右,定制业务顺利开展贡献5000万左右收入。由于直营占比及产品定价倍率不断提升,毛利率保持上升趋势。销售费用率由于去年新增门店装修摊销及品牌推广费用大幅提升而持续高位,管理费用率相对稳定,高新企业资格申请落地使税率降低,因而预计整体利润增速与收入增速相差不大。 盈利预测:我们看好公司高端男装品牌零售能力,预计2013-2015年EPS分别为2.31、3.07、3.83元,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费持续疲软,公司新开门店业绩可能低于预期

克明面业发布2013年一季报,公司2013年一季度实现营业收入2.61亿元,同比增长15.29%;归属上市公司股东的净利润为1965万元,同比下滑7.5%;但扣除非经常性损益的净利润为1797万元,同比增长4.19%;基本每股收益为0.24元。公司预计2013年半年度业绩同比增长5%-20%。 公司业绩基本符合我们预期,但低于市场预期。公司一季度净利率仅为7.51%,同比下降1.88个百分点。公司净利润同比下滑主要原因是公司在中央电视台投放的1200万元的广告全部计入一季度销售费用中,导致销售费用较去年同期增加765万元,同比大幅增长46%。另公司获得政府补贴减少使得营业外收入较去年同期减少321万元,同比下降60%。 提价保障产品毛利率稳步上涨。公司2013年一季度毛利率为25.1%,与去年同期相比增长0.39个百分点,显示公司通过对部分地区和部分产品的提价策略,可以平抑面粉价格以及人工成本不断上涨带来的成本上升。我们认为,公司产品定位中高端、商超渠道销售占比提升也有利于毛利率的提升有关。随着收入分配改革、城镇化的进一步推进,城市中低收入人群,对售价不高的大众消费品的品牌要求逐渐提升,龙头公司将显著受益于此。公司管理费用率为6.83%,同比上涨0.63个百分点,财务费用率为0.21%,同比下降1.25个百分点。 盈利预测与评级。我们认为,募投项目的投产和公司整体品牌力的提升仍将保证公司全年销量的稳定较快增长。而延伸产业链,财务费用下降以及管理效率的提升将保证公司费用率的稳定甚至略有下滑。我们仍维持此前的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为每股收益分别为1.32元、1.73元和2.21元,目前股价对应市盈率分别为24倍、19倍和15倍。短期受一季报影响公司股价可能有一定下滑,但克明面业的产品销量和业绩增长的确定性高,我们仍对公司的维持买入评级。 风险提示:食品安全问题、市场开发进度低于预期。

事件:博林特2013年4月23日晚发布2013年第一季度报显示,公司2013年第一季度实现营业收入1.38亿元,同比增长44.83%;归属于上市公司股东净利润-4960.3万元,较上一年亏损有所收窄,EPS-0.16元。 2013年第一季度亏损有所收窄。公司销售区域主要集中在东北和华北地区(约占销售收入的50%以上),因天气寒冷部分工程不能得到及时的验收,业绩季节性变化较大,但是公司日常支出并没有减少,通常在一季度都会出现亏损,随着公司业务范围的扩大,特别是对西北和华南地区市场的渗透,季节性影响开始慢慢减小,使得一季度亏损开始收窄。 综合毛利率有所下降。2013年第一季度,公司综合毛利率为24.03%,较上一年同期减少了1.32个百分点,我们认为毛利率下降的主要原因可能是公司沈阳基地建设和重庆基地建设的完成,固定资产增加,相应的折旧和摊销增加,而销售收入并没有得到及时确认,毛利率有所下降。随着公司新建产能的陆续投产,产品交付并得到及时的验收,毛利率将有望企稳回升。 期间费用略有下降,系财务费用大幅减少所致。2013年第一季度,公司三项费用合计为7902万元,较上一年同期减少了1168万元,系财务费用大幅减少所致。公司2013年第一季度财务费用为-141万元,同比减少了583万元,重要的原因是公司2012年IPO募集资金利息收入增加,同时,相应的贷款较少,支付的利息也减少。 展望2013:2013年上半年有望实现正增长,全年业绩增长稳定。2013年上半年,公司预告同比增长-10%-10%,实现净利润4239.76万元-5181.92万元,我们认为应该可以实现正增长。随着公司2012年签订的订单13年陆续交付并确认收入,全年业绩增长应该是无忧的;同时,2013年第一季度,公司预收账款达3.62亿元,较年初2.55亿元同比增加了1.07亿元,预收账款通常是签订订单的预付款,这样我们可以认为公司在一季度新签订单状况良好,可以确保公司未来经营业绩稳定。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为元0.45、0.50元和0.57元,对应的PE分别为16.62X、14.78X和13.01X。公司是国内为数较少具有电梯全产业链的企业,我们相对看好公司的发展模式,维持“增持”评级。 风险提示:房地产宏观调控加剧;原材料价格剧烈波动。

银江股份公布2013年一季报,公告显示:13年一季度公司实现营业收入3.13亿元,同比增长31.69%;实现归属股东净利润1971万元,同比增长35.4%,实现基本EPS为0.08元,净利润增速高于主营收入的增长主要由于水利建设专项资金返还增厚营业外收入和销售费用增长较小所致。 2013年一季度,公司的销售毛利率为25.91%,与去年同期基本持平。公司在2013年初拥有在手订单超过20亿元,一季度新签订单4.46亿元,其中千万元级项目订单2.8亿元,为2013年的业绩快速增长奠定了坚实的基础。从订单业务结构上看,智慧交通业务新增订单2.2亿元,智慧医疗业务新增0.61亿元,智慧建筑业务新增1.3亿元,智慧城市业务新增3721万元,4项主营业务的订单均保持快速增长势头。从订单的区域结构上看,华东地区依然是公司的根据地,获得2.1亿元的新增订单,西南、西北和华北地区的新增订单均数额较大,说明了公司实现向全国性集成龙头转型的战略后,未来的市场空间天花板被进一步打开。 2013年一季度,公司的销售费用同比增长3%,达到1507万元,远低于主营收入的增速,我们认为,公司在完成全国性销售服务网络的建设后,销售方面的规模效应正在逐步显现;管理费用同比增长44%,达到3251万元,交通、医疗等子公司正式运营后增加费用支出。由于系统集成业务快速扩张,对现金资源的占有明显,因此公司的财务费用增长593%,达350万元,现金流的压力依然比较大。 我国政府在“十二五”期间对智慧城市的大规模投资将推动整个行业进入快速增长的通道中,我们认为,上市公司中,拥有充足的现金流资源和完成全国性布局的智慧城市公司有望分享行业快速增长的蛋糕。 我们预计公司未来3年的EPS分别为0.69元,0.97元和1.32元。考虑未来政府对智慧城市的投入仍将持续,公司已经成为全国性龙头,我们给予公司2013年27-32倍动态市盈率,6个月内合理价值应为18.63-22.08元,给予“增持”评级。

公司2013年一季报显示,公司实现营业收入1.70亿元,同比增长5.29%,实现归属于上市公司股东净利润2796万元,同比上升26.93%,一季度实现每股收益0.16元。 我们认为,广电行业高清化发展的大逻辑是确定的,全年依然看好公司的业绩增长,一季度收入增速表现平淡只是暂时的。主要原因可能是由于广电大部制改革和政府换届,考虑到人事变动和换届期间安全播出的问题,很多项目采购招标节奏放缓。公司一季度营业利润增速低于营业收入增速的原因主要来自于销售与管理费用的增长。较去年同期分别增长79.06%和32.31%,主要原因是增加了股权激励费用及新增合并子公司的相应费用。公司净利润增速高于收入增速的主要原因是收到部分12年软件增值税退税款项,后续还会收到,将增厚13年业绩。 广电高清化趋势不可逆转,13年将是投入高峰期。第一,广电行业信息化受经济周期的波动较小,且电视台是广电行业中的盈利部门,广电企业有充足的资金支持自身音视频系统行业的快速发展。第二,根据我们测算,未来三年的广电行业高清化市场空间达到167.65亿元左右,与捷成股份12年营业收入7.2亿元(其中来自于广电行业收入4.26亿元,占总收入比重达到59%)相比,行业天花板远未到来。第三,按照广电总局15年100个高清频道的指引,与目前28个频道相比,后续高清投入将加大。公司产品线齐全。12年公司进行了相关的并购和参股,并购和参股的4家公司的主营业务能够很好的和捷成产品进行互补,从而提供完整的解决方案。从12年的年报可以看出,4家公司的业绩增长超出了我们的预期,实现了1+1大于2的良好局面,我们认为,依托公司现有的平台和完善的销售网络,13年4家公司业绩将保持快速增长。 一方面,考虑到广电行业投入稳定,且呈现逐年增加的趋势,在三网融合,高清化等趋势引导下,行业景气度不断提升,另一方面,公司的竞争优势在于市场品牌和技术创新,能够及时把握市场需求,这将促使公司缩小与龙头企业的差距,市场份额逐步扩大。因此,综合考虑这两方面的因素,维持公司“买入”评级。

公司年报披露,2012年实现营业收入38.7亿元,同比增长3.82%(其中Q4单季实现10.72亿元,同比增长8.09%);实现归属于母公司股东净利润1.55亿元,同比下滑28.18%(其中Q4单季实现0.43亿元,同比下滑65.84%);实现EPS0.29元,略低于我们此前0.31元的预期。公司2012年净利润出现同比下滑主要受到2011年Q4出售长沙通程金洲股权产生约1.26亿投资收益所致,扣非后2012年净利润增速为26.04%。公司2012年分红计划为每10股派息1元。 商贸板块收入增长缓慢,2013年外延扩张将可能提速。2012年公司商贸业实现收入32.87亿元,同比增长3.08%,毛利率略降0.07个百分点至11.46%,板块经营缺乏亮点,其中2012年新增门店主要包括:通程商业广场大姚店、3家家电连锁门店、1家超市门店。根据我们了解的情况,公司对商业板块的经营规划仍以购物中心为载体,计划2013年提质改造麓山及星沙门店,并将新增怀化及永安两家商业广场门店以及8家家电连锁门店,我们预计2013年商贸板块收入将会提速。 温泉酒店仍处于深度亏损,扭亏仍需等待。2012年公司旅游服务业收入同比增长5.89%,毛利率提升0.5个百分点至81.12%,其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-1.21%/11.61%/5.99%,净利润同比增长-11.88%/2.36%/-48.31%,其中温泉酒店子公司实现亏损2924.59万元,仍是酒店板块业绩主要负担,我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间等待。 典当开展连锁业务,未来年均增速预计10%以上。2012年典当业务实现收入同比增长24.76%,典当子公司实现净利润同比增长19.1%,报告期内公司新设星沙分公司,其地处长沙新城区中南汽车世界,为动产质押典当业务增长提供了动力,公司计划2013年增设3家分公司,我们预计未来典当业务维持10%以上增长将是大概率事件。 费用控制良好,预计2013年委托贷款将贡献3000万元投资收益。2012年公司期间费用率水平为17.2%,较去年同期下降0.18个百分点,费用控制良好,主要是由于归还部分长期借款带来财务费用率同比下降0.79个百分点,而销售费用率、管理费用率分别同比略升0.08、0.54个百分点至5.96%、11.13%。另外,公司2012年底向英泰建设发放委托贷款3亿元,我们保守按照8个月期限计算投资收益,2013年将为公司贡献约3000万元投资收益。 维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测,预计2013、2014、2015年EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元,对应当前股价的动态PE分别为12.38倍、11.24倍、10.12倍。我们看好公司购物中心模式的复制连锁带来的市场份额的扩大,未来“管理转型”也将带动经营效率的提升,维持对公司“增持”评级。