公司动态事项 公司与东方富海、富海浩研共同出资2000万元,分两轮入股云汉芯城,公司将持有云汉芯城13.5%,我们对相关信息进行点评。 事项点评 入股IC电商平台云汉芯城,并购战略又下一城公司与东方富海、富海浩研共同出资2000万元,增资上海云汉,增资分两次进行,首次增资1200万元;在2014年上海云汉收入完成1.4亿元目标,启动第二轮增资,第二轮共同增资800万元,两次增资完成后,公司将持有上海云汉13.5%的股权。云汉芯城(www.ickey.cn)是上海云汉旗下的垂直电商平台,是目前国内访问量最高、库存规模最全、在线订单量最大的电子元器件一站式采购平台之一,同时也是国内电子行业最活跃的电子工程师论坛社区。在销售收入:2012年、2013年、2014年1-5月,线上销售收入分别为1496万元、5845万元、4953万元。2014年、2015年含税销售收入目标为1.4亿、3亿元。公司入股云汉芯城,公司的并购战略又下一城,同时公司加码IC网上分销,有利于服务于中小客户的战略,但是考虑到目前电商还难以盈利,我们暂时不调整盈利预期,但是并购的进一步推进,特别是加码在IC垂直电商领域,有望为公司打开进一步成长的空间。 科通芯城6月份香港上市,刺激IC电商的价值 据香港文汇报报道,从事IC制造业供应链电商平台的科通芯城将于6月登陆香港主板市场,预计发行约3.4亿股,融资2亿至3亿美元,市场对公司的估值预期15-20亿美元。科通芯城2011年上线以来一直保持超过300%的增幅,2013年交易额40亿元,2014年预计将超过100亿元。公司客户包括华为,中兴,比亚迪,康佳,小米等各个细分领域的大客户。科通芯城是内地最大的电子制造业供应链电商平台,面向中国300万家中小制造业企业提供IC元器件、软件、解决方案和服务。 云汉芯城与科通芯城的比较 从业务模式上,都是定位于IC供应链的电商平台,服务于中小客户。同时都采取社区论坛的模式,完成市场营销、客户集聚的作用,科通的“硬蛋大赛”与力源信息的与IDH合作有异曲同工的效果。2012-2014年云汉芯城和收入从0.149亿元增长到1.4亿元,科通芯城的收入从10亿元左右增长到100亿元,符合增长率为216%。从估值角度上,此次入股的PS为0.529,科通芯城的PS为1左右,以2014年的销售数据。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

主要观点 雅砻江流域水电开发有限公司是川投能源公司核心资产,2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期,2018年至2020年是雅砻江公司装机容量再次快速增长期;雅砻江水电可返还增值税额度和盈利能力或远超预期。 大渡河公司2013年度可能没有分红,集中到2014年度分配;田湾河收益基本稳定、嘉阳天彭盈亏相抵;公司对新光硅业1.28亿元委托贷款尚未计提减值准备;川投集团资产注入或以可转债转股为先决条件。 投资建议 公司水电业务主要依托具有独特资源优势的雅砻江流域和大渡河流域进行开发建设。雅砻江流域规划总装机约3000万千瓦,至2014年6月6日已投产装机1230万千瓦,预计到2015年,雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。随着在建水电站的陆续建成投产,公司的权益装机容量将有较大比例增长,业绩也将阶梯式提高。 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级,建议采取“买入并持有”的投资策略。 与市场预期的差异之处 川投集团资产注入或以可转债全部转股为先决条件。 风险因素 在建水电站投资金额大幅超支、工期延长 投产水电站来水波动较大

估值与投资建议 我们预计2014-2016年,公司将分别实现归属于母公司的净利润1.02亿元、1.25亿元和1.46亿元,同比增长37.94%、23.21%和16.57%;相应的每股收益为0.48元、0.59元和0.69元。以6月5日收盘价10.84元计算,2014年和2015年动态PE分别为22.49倍和18.26倍,和有数据可得的3家业内上市公司相比,公司估值水平合理,高于华峰超纤,低于禾欣股份和双象股份,处于行业中游。我们认为随着公司业绩的逐步释放,估值水平有进一步提升的可能。 虽然我国已经成为世界上最大的人造革合成革产地,但近几年下游行业整体增长放缓,部分行业产能过剩严重,导致未来需求或将呈现低速增长。随着人们对动物保护和环境保护的日益重视,生态功能性合成革将凭借其优异的功能性及较好的环保指标而逐步抢占真皮和PVC人造革市场。此外,行业和环保标准将进一步升级,推动行业整合加速,有利于像安利股份这样拥有技术、资金、品牌优势的龙头企业借产能释放之机抢占更多的市场份额。 公司原料成本继续走低、产品均价提升潜力较大、费用水平亦有望维持平稳,三者共同作用将在未来两三年内持续提升公司盈利水平。 综合考虑,我们认为公司专注于合成革主业,未来有效产能的释放和盈利水平的改善,将促进公司业绩持续稳定的提升,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 核心假设 1)随着公司外购原料价格的持续走低以及募投聚氨酯树脂项目的逐步投产,公司原料成本或将维持下行趋势;同时,公司有望在未来几年不断开拓高端客户,提升产品均价,我们预计2014-2016年公司合成革产品毛利率将逐步上升,分别为23.50%、25.00%和25.00%。 2)公司目前所获得的政府补贴主要针对产品创新、节能环保等,具有一定的持续性,但随着老厂搬迁的逐步完成,总金额或将逐步下降,我们判断2014-2016年公司将分别获得1500万元、1300万元和1000万元政府补贴。 3)费用方面,考虑到营销团队建设和加大客户开拓力度,2014-2016年销售费用率将小幅上升,分别为3.20%、3.20%和3.50%;同期管理费用率因老厂搬迁和募投项目建设的逐步完成或将稳中略降,达到11.00%、11.00%和10.50%的水平;因上市募集资金投入使用,预计同期财务费用率小幅上升至1.20%、1.50%和1.50%。 主要风险 (1)产能不能及时消化的风险;

估值与投资建议. 预计14年、15年公司的EPS为0.85元、1.03元,以5月21日收盘价21.72元计算,PE分别为25.60倍和21.09倍。对应的申万其他家用轻工行业用整体法计算的2014年、2015年预测PE分别为34.90倍和27.20倍,鉴于此,我们认为公司目前估值水平仍有一定的优势,考虑未来业绩增长的持续性,估值仍有进一步提升空间。 目前,国内人均真空保温器皿的保有量和发达国家及地区的水平相比仍存在很大差距。静态的来看,如果国内人均保有量从目前的0.2只增加到发达国家平均水平的0.6只,其市场需求就高达5.44亿只,而目前国内每年的销售量不足1亿只,因而其足够支撑国内真空保温器皿行业5年以上的快速发展。动态的看,随着产品更新换代以及新兴细分市场需求的不断增加,未来国内人均保有量将不止0.6只的水平,而每年国内销售量中扣除以新换旧后能带来保有量增加量的必然也达不到1亿只的水平,国内市场的增长空间非常巨大。 现在行业市场集中度较低,公司上市后,借助技术、品牌和资金优势,市场占有率从4.93%提升至8.50%,未来有望通过产品线的拓宽、销售渠道的完善和品牌影响力的提升进一步整合市场,提高自身占有率。 公司今年订单充足,到7月底的订单都已经排满,且下半年募投项目有望达产,产能释放在即,产销量有望创下新高。同时今年公司原有系列产品提价、新品不断推出、原材料价格受到压制并且期间费用率有望稳中略降,公司的盈利空间将有一个明显的提升。 综合考虑,我们在消费升级的大背景下,看好其产品线拓宽、销售渠道完善和品牌影响力提升带来的市场份额的增加,认为今明两年年公司业绩增长明确,首次覆盖,给予哈尔斯“谨慎增持”评级。 核心假设. 1)考虑到今年是公司老产品的提价年、推出的新产品价格较高以及世界杯系列等活动产品定价高于普通产品,我们认为2014年和2015年公司不锈钢器皿的销售均价将分别上浮8%和5%。 2)随着公司募投项目逐渐达产,我们预计公司2014年和2015年的产能分别为2500万只和2800万只,在此基础上进一步假设公司销售量约为实际产能的95%。 3)毛利率方面,随着价格的提升以及公司对产品系列的整合,预计2014年和2015年毛利率将小幅上升至31.33%和32.27%;4)费用方面,考虑到品牌推广以及渠道建设,2014-2015年销售费用率将维持在较高水平,略有下降,分别为8.80%和8.60%;同期管理费用率因生产线投产带来的人力薪酬的增加一定程度上抵消了自动化生产带来的人力成本的下降,同期管理费用率维持在9.00%和8.80%的较高水平;因上市募集自己逐步投入使用,同期财务费用率小幅上升至0.50%和1.50%。 主要风险:(1)原材料价格上涨的风险;(2)汇率波动的风险;(3)品牌建设不达预期的风险。

现阶段目标成为血糖仪专家 公司整体战略划分为三个阶段,第一个阶段目标是成为中国血糖仪普及推动者;第二阶段公司希望成为全球“血糖仪专家”,从去年开始,针对这一目标的市场策略和产品策略都已经铺开;第三个阶段公司目标是成为“糖尿病专家”,不仅生产制造检测产品,也能为广大糖尿病患者提供服务。 医院市场主推集成类产品和金系列 公司医院销售队伍约有二三十人,主推产品为EA-11(血糖、尿酸双功能监测仪器),未来将会在医院市场主推“金系列”产品。同时会通过加强学术推广、品牌宣传等途径,提升公司产品在医院市场中的影响力。 与华广合作优势互补 公司去年血糖仪销售增长迅速,与公司进行了促销有关。今年公司促销上将更加注重精准促销,力求带动试条销售。公司与华广生技合作,技术和产品上能够实现互补,有利于公司未来在国际市场上的拓展。今年公司海外订单平稳,正在积极开拓印度市场。 维持“未来六个月,谨慎增持”评级 公司13年实现EPS0.83元,预计14年实现EPS为1.09元,以5月13日收盘价36.50元计算,静态与动态PE分别为44.04倍和33.62倍。医疗器械上市公司13、14年平均市盈率为54.64倍和39.22倍,公司目前的估值低于行业平均估值。公司产能瓶颈得以解除,OTC渠道优势明显,针对医院新产品逐步上市,医院渠道正在拓展,公司正进入新的电子商务渠道,与华广生技的合作短期会完善公司产品结构,有利于进一步巩固OTC市场的销售。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“谨慎增持”评级。

投资摘要 估值与投资建议 给予“未来六个月,谨慎增持”评级。预计2014-2016年公司营业收入同比增长18.00%、15.27%和15.60%;实现归母净利润同比增长20.77%、21.98%和37.65%;实现每股收益分别为0.83元、1.02元和1.40元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为13.75倍、11.19倍和8.15倍。考虑到公司内外各半的营收结构和行业地位,未来三年增速确定性较强,当前估值水平偏低,公司气缸套今年仍有30%新增产能逐步投产,向整个摩擦副产业链延伸的效果将逐步显现。 气缸套是发动机的心脏,是最核心的部件之一,公司是专业化生产汽车发动机气缸套的企业,多年来唯一产品是气缸套。去年气缸套产销量3800万套,已晋身到全球最大。非公开发行募投项目的1300万套新型节能环保气缸,在6月底将逐步投产,进而产能达到4500万套,产量5000万套,从而,国内市占率将达50%,国际达到20%~30%,进一步巩固全球龙头地位。 公司战略向整个摩擦副产业链包括轴瓦、活塞、活塞环、活塞销延伸,并取得初步成效。2013轴瓦业务开始贡献收入1022.56万元,毛利率20.55%。南京飞燕的活塞环2014年也将贡献利润。中长期,气缸套产能稳定在4500万套,延伸摩擦副产业链,达到销售收入20~30亿元,实现再造一个内配,同时公司保持对新兴产业发展的关注,如保持对新能源汽车、工业机器人等方面的跟踪和适当参与。 预测假设 1、2014-2016年,主营增速分别18.00%、15.27%和15.60%; 2、2014-2016年,营业毛利率分别为32.61%、31.55%和31.15%; 3、未来三年期间费用率分别为18.46%、18.71%和18.77%。 主要风险 原材料涨价或产品结构的调整、人民币汇率变动、商用车市场需求不足等风险。

投资建议. 国内的IC分销市场有万亿元的规模,市场的50%由海外大型分销商控制,但是存在大量的中小型分销商和柜台交易模式的商家。依靠IC器件的价格大幅波动,囤货获利的模式越来越困难。中小型分销商专注细分领域,走技术服务路线,面临着规模的瓶颈和盈利能力下滑的压力。公司开展并购有利于打破细分领域的限制,获得规模效应,将提高公司的盈利能力,同时国内市场存在众多的中小型分销商。 我们预计14/15/16年每股盈利分别为0.23/0.28/0.33元,目前股价(12.25元)对应动态市盈率分别是63/43/31x。我们维持谨慎增持的评级。 核心假设. 假设:(1)公司成功并购鼎芯无限65%,同时鼎芯无限能够完成14/15/16年的业绩承诺;(2)公司整合之后发挥规模效应,在费用控制和盈利能力方面有所上升。(3)公司与IDH类型公司战略合作,提升在智能设备领域的分销业务。 与市场预期的差异之处. 上市后公司遇到发展瓶颈,增长乏力和盈利能力下滑。以笔记本、智能手机和pad为代表的消费电子兴起,带动了国内分销商的发展,进入瓶颈期。但是随着国内元器件厂商的发展和智能终端的IDH类型公司的发展,需要国内分销商的产品分销和技术服务。公司的并购战略,一方面发挥分销的规模效应,提高盈利能力,另外服务于国内元器件厂商和IDH类型公司。 股价变化的催化因素. (1)公司新的并购;(2)与IDH类型公司的进一步战略合作;主要风险. (1)并购带来的整合风险;(2)未形成规模效应。

投资摘要 估值与投资建议 公司收入增长稳定,制剂业务发展良好,2014年后发展更为期待,商业部分定位于区域龙头,外部发展空间不足,但是能够保持平稳增长,另涉足大健康领域,开拓新的发展方向,我们给予“谨慎增持”建议。 核心假设或逻辑根据我们的分析,公司未来销售收入的增长主要来自于以下几个方面:医药工业:医药工业增长主要来自于制剂,原料药部分2014继续负增长,之后预计略有回升后保持稳定;制剂由于2014年受制于产能影响,增长平稳,2015年后收益于产能扩张以及新产品等因素增长加快。 医药商业:医药商业部分增长略高于行业平均水平,大健康事业由于还处于初级阶段,暂不列入盈利预测范围。 预测2014年-2016年公司的销售收入增长14.51%、15.07%、15.63%。EPS 为:0.42、0.56、0.73元,净利润同比增长分别为:9.22%、32.59%、31.18%。 核心假设或逻辑的主要风险 1、腺苷蛋氨酸获批时间低于预期,产品推广不力 2、原料药价格下跌高于预期

动态事件:美盛文化4月27日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内实现基本每股收益为0.04元,较上年同期增长33.33%。公司预计2014年上半年净利润变动幅度为10%至40%。 点评: 充分布局动漫文化产业链,全年业绩仍有望实现高增长。 公司一季度营业收入和营业成本均同比大幅增长的主要原因是荷兰销售公司SCHEEPERS B.V纳入合并范围并表所致。母公司业绩基本符合预期,收入和利润受传统淡季影响有所波动,受益上海迪士尼即将开园的催化作用,预计全年主营业务有望得到稳步提升,利润增速或突破收入增速。公司通过星梦工坊、缔顺科技、荷兰SCHEEPERS B.V三家公司的一系列收购以及海内外渠道的整合拓展,已初步构建起了包括动漫、游戏和舞台剧三大领域在内的动漫文化产业发展空间,2014年业绩有望大幅度增厚。 投资建议:给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。 预计2014-2016年公司可分别实现每股收益0.75元、1.05元和1.32元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为43.18、30.85和24.41倍,行业内估值合理。公司紧密依托平台优势,向大文化产业上、中、下游迅速延伸拓展,布局动漫衍生品开发全产业链,目前已拥有迪斯尼动漫形象国内直接授权,随着上海迪士尼开业在即,全年实现业绩高增长是概率大事件。我们看好公司整合空间和长期前景,给予公司投资评级至未来6个月“谨慎增持”。 主要风险提示:宏观经济波动和相关行业经营环境变化的风险、迪士尼开业对销售促进力度不达预期。

公司公告 公司4月25日发布2013年年报和2014年一季报,至2013年末,公司累计实现销售收入11.48亿元,实现合并利润总额14.53亿元;归属上市公司股东的净资产达104.87亿元,同比增长23.39%;电力总装机达1736.53万千瓦,同比增长38.26%,权益装机635.11万千瓦,同比增长56.82%。 主要观点 2015年末前公司参股48%的雅砻江水电站开发项目集中建成投产2014年公司将重点推动雅砻江下游电站建设,确保投产4台机组,力争投产6台机组,实现锦官电源组的完美收官。 雅砻江水电的装机容量将从2013年底的1050万千瓦,到2014年底再增加360万千瓦,增加34.29%。预计到2015年,雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。届时,川投能源的权益装机容量将达到836.7万千瓦,比2013年末再增加31.74%。 大型水电增值税优惠政策的出台有利于公司水电效益进一步提高根据财政部及国家税务总局2014年3月12日下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》(财税[2014]10号),为支持水电行业发展,统一和规范大型水电企业增值税政策,经国务院批准,装机容量超过100万千瓦的水力发电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策;自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。 公司参股48%的雅砻江流域水电开发有限公司和参股10%的国电大渡河流域水电开发有限公司(国电电力参股69%)依据文件规定属于增值税退税优惠政策范围。 根据国电电力测算,按照瀑布沟电站2013年实际发电量计算,2013年大渡河公司将获得增值税返还2.49亿元;按照以往年度平均发电量进行测算,2014年至2017年将分别获得增值税返还3.23亿元、3.23亿元、1.71亿元以及1.71亿元,其中2013年增值税返还2.49亿元将计入2014年收入。目前,大渡河公司在建项目大岗山水电站(260万千瓦)预计2015年投产,猴子岩水电站(170万千瓦)预计2016年投产。大岗山水电站和猴子岩水电站投产后,也符合政策规定范围,享受增值税即征即退政策。 由于增值税优惠政策的实施细则和具体金额需要省税务局与公司进一步明确落实,难以在2014年第一季度业绩中体现。我们预计2013年度和2014年第一季度需要返还的增值税金额将在2014年第二、第三季度逐步抵免应交部分的增值税,因此,公司业绩从第二季度起还将获得较大提升。 2014年公司经营计划2014年,公司力争实现发电量36.61亿千瓦时,销售收入(不含税)10.27亿元,利润总额20.14亿元,净利润19.63亿元,归属于母公司净利润19.17亿元。 我们认为,公司的利润预测计划仍偏保守,因为公司2013年度收到大渡河公司2012年度分红收益1.1亿元,到目前为止大渡河公司2013年度的分红受益尚未确定;增值税优惠给公司业绩的增厚也没有记入。另外,2013年第四季度公司计提了新光硅业超过1.7亿元的资产减值准备。新光硅业净资产已经为负。 投资建议 我们认为,公司未来业绩强劲增长势头未改,主要来源于公司参股48%的雅砻江公司和公司参股10%的大渡河公司带来的投资收益。 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。 风险因素 宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。

动态事项 公司发布2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入40.58亿元,同比增长6.7%,实现净利润3.38亿元,同比增长0.66%;每股收益0.33元。分配预案为拟每10股派发现金1.50元(含税)。 主要观点 气量增长促营收增长2013年,公司实现营业收入40.58亿元,同比增长6.70%;实现归属于上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增长0.66%。收入增长主要是下游用户用气量的增长,净利微增则是由于成本增幅高于收入增幅。 分项业务中,长输管道业务销售气量29.32亿方,同比增长5.09%;实现营业收入38.02亿元,同比增长4.87%;营业成本30.90亿元,同比增长5.38%;毛利率18.74%,较上年同期下降0.39个百分点。 城市燃气业务销售气量9401.92万方,同比增长43.51%;实现营业收入2.49亿元,同比增长47.19%;营业成本2.48亿元,同比增长54.71%;毛利率0.31%,较上年同期下降4.85个百分点。 公司的收入和利润的九成以上都是来源于长输管道业务,该项业务的小幅增长带来了公司整体业绩的增长。城市燃气业务增长将近五成,但由于成本的增加,使得毛利率下降。 气化二期推进,利于气量增长天然气作为一种清洁、高效能源,天然气的利用得到国家层面的大力支持。陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用,支持各地政府新建、扩建城市天然气输配管道,提高覆盖率和气化率。陕西省2013年的政府工作报告中明确讲到,要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程,在西安100公里范围内加快无煤化进程。 公司拥有天然气长输干线11条,已建成里程接近3000公里,年输气规模达到70亿立方米,形成了纵贯陕西南北,延伸关中东西两翼,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。随着各地改造项目的实施,为公司带来新的增长空间。随着气化率的提高,输气量的增加,管道利用率和公司利润率将得以提升。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为10.30%和8.65%,归于母公司的净利润将实现年递增7.74%和15.23%,相应的稀释后每股收益为0.36元和0.41元,对应的动态市盈率为24.70倍和21.44倍,公司估值居于行业平均。我们认为,公司长输管道扩展的空间不大,陕西省气化率的提高有利于公司输气量的增长,产能利用率的提高有利于公司业绩的提升,维持公司“谨慎增持”评级。

营收平稳增长,毛利率温和上扬。 2013年,公司实现营业总收入549.99百万元,同比增长9.44%。主营业务中智能交通系统集成、交通航运信息化及技术服务和工业自动化设备销售营收分别为517.12百万元、2.64百万元和30.07百万元,分别比上年同期增长9.94%、100% 和4.68%。公司毛利率为19.74%,相比2012年18.59%的毛利率温和上扬了1.15个百分点。其中智能交通系统集成、交通航运信息化及技术服务和工业自动化设备销售的毛利率分别为19.53%、32.90%和22.06% ,同比分别增长1.52%、32.90%和0.54%。 在宏观环境严峻、交通工程市场竞争激烈的背景下,报告期内公司的业绩呈现平稳增长态势。智能交通系统集成仍是公司最主要的业务,营收占比高达94%;毛利率有所提升,主要是公司项目BT化和软件产品化业务占比提升的原因,估计未来将继续提升趋势。 交通航运信息化及技术服务是依托中国海运集团新拓展的业务领域,是公司寻求战略转型的一个关键切入点。公司传统的智能交通系统集成业务,估计暂时难有突破性进展。所以,公司需要在新的领域,比如航运信息化和智能城市等领域获得新的市场空间。 期间费用基本保持稳定,净利润率微跌。 2013年公司实现营业利润62.31百万元,同比增长17.19%。对应的期间费用率为5.86%,高出2012年近1.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.21%、6.85%和-2.20%,三项费用分别同比增长19.05%、44.18%和-9.39%。管理费用变化较大主要系研发费用增加、合并报表范围变化及母公司研发支出增加所致。 报告期内归属于上市公司股东的净利润46.99百万元,同比增长3.18%,不及收入增长;净利润率8.83%,较2012年9.06%的净利润率水平微幅下跌;基本每股收益0.23元,同比小幅增长了3.15%。公司2014年度的归属利润目标为50.20百万元,预计同比增长6.83%。 承接重要BT项目导致公司经营性现金流同比大幅降低。 报告期内公司承接了贵州省仁怀至赤水高速公路机电工程项目,采用BT模式,中标金额为469.50百万元。该项目在2013年确认了186.95百万元收入,列入长期应收款项,但尚未有现金流入,所以它在为完成全年经营目标奠定重要基础的同时,也因其特殊的BT模式拖累报告期经营活动产生的现金流量净额首次出现负值,降至-45.04百万元,同比大幅下降了212.20%。 根据公司发布的中标公告,该项目施工工期7个月,试运行期3个月,缺陷责任期24个月;待工程项目交工验收满后分四期逐年支付合同金额。 预计该工程项目资金回收期较长的特点给公司带来的现金流压力到2015年开始缓解。但BT项目可能给公司带来更高一些的毛利润。 投资建议:环境和交通拥堵问题的严峻、城镇化的快速推进、国家大力推广智慧城市建设以及相关技术的迅猛发展和广泛应用为智能交通产业创造了广阔的发展空间。 但目前该产业市场比较分散,随着BT模式的引入和行业竞争格局的成熟,市场份额将向有较强融资能力的行业领先企业集中。公司是国内最早进入智能交通系统领域的企业之一,具备一定的先发优势。 航运信息化是公司技术、业务转型的突破口。2013年公司与实际控制人中国海运签署《中国海运(集团)总公司辅助决策分析系统一期开发实施服务合同》,合同额1177万元,标志着公司正式进入集团重大信息化建设项目领域。 根据公司的发展规划,未来三年公司在保持智能交通系统集成业务稳定发展的同时,将积极实施面向交通、航运信息化的价值型战略和智能交通业务链纵向延伸、工业自动化业务横向拓展的战略。 预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长10.28%、9.14%和12.28%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长11.35%、13.86%和15.82%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.26元、0.29元和0.34元。 所以,维持未来6个月对公司“谨慎增持”的投资评级。同时,注意公司主营业务收入中西南地区市场占比高达77.97%,存在对单一市场依赖过大的风险。

公司动态事项 公司公布一季报,我们对相关信息进行点评。 事项点评 收入增长低于预期费用控制显成效 公司2014年1-3月份实现营业收入4,210.36万元,比上年同期下降7.97%。收入增速低于2013年22.91%的增速,远远低于我们的预期,但是公司的视频监控业务一季度同比增长88.87%,保持快速增长。 一季度实现营业利润329.00万元,比去年同期增长18.36%;归属于公司普通股股东的净利润328.34万元,比上年同期增长9.74%。公司营业利润增长主要由于各方面的成本和费用得到有效控制:销售费用同比降低33.12%,财务费用同比下降24.38%。 重点关注新市场的进程视频监控业务是亮点 一季度虽然总收入同比下滑7.97%,但是公司的视频监控业务同比增长88.87%,公司的新一代有线网络设备业务,2014年在新进入区域市场(如山东等地)有望进一步带动新一代有线网络设备的出货量。一季度预付账款同比增长237%,主要是预付采购款,反映公司的订单规模的增长。特别是我们认为宽带成为有线网络未来盈利的主要方向,也是其核心价值,有线网的改造更加紧迫或者放弃改造,造成一些有实力的区域有线网络改造进程加速。 独特的视频监控业务有望保持快速发展 基于有线网络的视频监控(安防)是公司独特的业务,有望受益于2014年信息消费、智慧城市试点项目。公司视频监控延伸到智能小区(小区监控+门禁系统等),丰富了有线网络的业务。同时市场融资的方式出现大的变化,大资金大项目为特征,公司有望通过此模式使得规模快速增长。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

动态事件: 中信重工近日披露年报,2013年公司共实现营业收入50.83亿元,同比下降29.75%;实现归属于母公司的净利润4.99亿元,同比下降42.63%;实现每股收益为0.18元。拟10股派发0.58元(含税)。公司2013年度不进行公积金转增股本。 点评: 成套项目收入确认周期长影响收入利润实现 报告期内,受国内外经济下行及成套项目所占比重增大、执行周期较长等影响,2013年全年主要经济指标同比有所下滑,低于预期。由于成套项目执行周期一般超过一年以上,且成套项目中的土建、安装较难确认收入,因此对2013年收入和利润的实现产生一定影响,预计成套项目未来将会给公司的收入和利润带来新的增长。2013年,公司因成套项目订货中的合同能源管理类(EMC)项目无法实现的收入近10亿元,预计这些收入将在未来几年内逐步得到确认。 投资建议: 维持对公司未来6个月“谨慎增持”评级 预计2014-2016年公司可分别实现每股收益0.23元、0.36元和0.46元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为14.29、9.23和7.09倍,行业内估值合理。公司紧紧围绕国家产业政策,以节能环保产业等战略性新兴产业为发展方向,把节能环保产业作为市场营销的重点大力拓展。2013年节能环保产业订货21.80亿元,占当年新增订货的19.78%,节能环保产业技术及装备有望成为未来公司业绩增长点。我们维持对公司投资评级至未来6个月“谨慎增持”。 主要风险提示:宏观经济波动和相关行业经营环境变化的风险、房地产调控政策对企业建材装备下游市场需求的影响、原材料和能源价格波动风险、市场竞争等风险。

线缆组件和光器件表现出更快的增长。 2013年1-12月,公司实现营业总收入2,601.76百万元,同比增长18.08%;其中,电连接器、光器件和线缆组件等业务收入分别同比增长8.19%、40.99%和52.25%;对应的收入构成分别为64.67%、19.65%和13.13%,相比去年同期,分别变动-5.91、3.19和2.95个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入912.04百万元,同比增长51.99%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为35.05%。 2013年1-12月,公司实现营业毛利865.69百万元,同比增长21.33%,快于收入增长;其中,电连接器、光器件和线缆组件等业务毛利分别同比增长10.55%、68.80%和93.36%,对应的毛利构成分别为76.20%、9.62%和13.25%。公司实现营业毛利率33.27%,高于上年同期(32.38%)0.89个百分点;其中,电连接器、光器件和线缆组件等业务毛利率分别为39.21%、16.29%和33.57%,相比去年同期,分别变动0.84、2.68和7.14个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利277.45百万元,同比增长50.72%,营业毛利率30.42%,低于1-12月毛利率水平。 其中比较明显的是,线缆组件和光器件业务出现了收入更快增长,同时毛利率还出现较大的提升。公司收入第4季度加快增长可能和合并为西安富士达等公司报表相关,但业务毛利率的提升则主要是公司产品化和系统化的业务占比提升,以及成本管理见效的原因。这种趋势未来有望继续体现。 主营业利润率同比上升,投资收益大幅增长。 2013年1-12月,公司实现主营业利润282.41百万元,同比增长19.89%,快于收入增长;公司主营业利润率10.85%,高于上年同期(10.69%)0.16个百分点。对应的期间费用合计为583.28百万元,同比增长22.04%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长30.69%、6.59%、21.24%、59.02%和117.54%;期间费用率合计为22.42%,高于上年同期(21.69%)0.73个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.33%、6.66%、12.37%、1.55%和1.52%,相比去年同期,分别变动0.03、-0.72、0.32、0.40和0.69个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润86.08百万元,占2013年1-12月主营业利润的比为30.48%,同比增长44.99%,主营业利润率9.44%,低于1-12月主营业利润率水平。 13年公司资产减值损失和财务费用增长较快。资产减值损失,主要是来源于应收账款出现大幅提升,坏账损失计提较大;财务费用主要是发债利息支出较大。所以,公司主营业利润率的上升,主要是因为营业毛利率上升。 公司销售费用率出现较大的下降,可能表明公司客户群比较稳定,同时对应客户业务需求量出现较大的提升。 2013年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润244.44百万元,同比增长20.54%,快于收入增长,净利润率9.40%,高于上一年同期(9.20%)0.19个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长19.89%、1658.00%、16.45%、18.49%和2429.12%,对净利润的贡献率分别为115.53%、5.69%、3.02%、-18.80%和-5.44%,相比去年同期,分别变动0.16、0.58、0.00、0.01和0.54个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润71.58百万元,占2013年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为29.28%,同比增长58.39%,净利润率7.85%,低于1-12月净利润率水平。 公司净利润率同比出现提升,主要是因为公司其他营业收益和主营业利润出现了更大的利润贡献。公司其他营业收益的同比大幅上升,主要来源于子公司中航海信2012年成立,2013年经营利润出现大幅提升,以及公司理财产品收益等。 投资建议:从国内军用连接器市场看,未来中国海军相关的舰船制造需求以及相关的军用飞机等方面,都将有着非常大的发展预期。 同时,从近期河南引进俄SSJ100总装线的事件看,国内民用航空飞机建设进程可能在加快。公司航空连接器等产品原主要集中在军用飞机,民航市场将给公司带来完全新的市场空间。相对其他飞机组件环节,公司连接器产品参与国内民航飞机生产供应,更具确定性,譬如,公司已与中国商飞正式签订C919大型客机项目主合同。 这些都支持公司的业务优化和产能扩张的发展规划,未来公司业务加快增长的预期较确定。 预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长21.33%、22.48%和26.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长22.54%、29.75%和31.42%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.65元、0.84元和1.10元。 在连接器民用市场,行业整体需求还处于低谷调整期,但国内和公司情况有所特殊,公司业务也出现加快发展的趋势,相对于行业存在着一定的反转趋势。所以,维持未来6个月对公司“增持”的投资评级,建议增持。同时,注意未来军用市场采购和民航飞机进程等不确定性的潜在业务风险。