公司动态事项. 公司公布2014年度半年报:公司实现主营业务收入29.62亿元,净利润1.79亿元,较上年变动比例分别为-20.11%、-19.61%. 事项点评. 收入增长未见改善,毛利率改善明显. 报告期内,公司实现主营业务收入29.62亿元,同比增长-20.11%,二季度销售收入同比下滑更加明显,为-23.86%。上半年销售收入的持续下滑原因主要在于销售环境依然不佳,另外就是公司的门店调整,对低效店铺和商圈变迁店铺进行关停并转。 上半年,公司坚持店铺经营管理模式的创新转型,致力于提升终端零售管理水平,实现了毛利率的持续提升,总体毛利率达到49%,较去年同期提升2个百分点,其中直营毛利率为55.5%,提升3个百分点,加盟毛利率为42.4%,提升2个百分点。 费用率上升. 上半年,公司的期间费用总额有所减少,但是费用率提升,其中销售费用率上升1.2个百分点,由于公司债的发行公司总体负债规模有所上升,财务费用也有一定的增加。 应收账款周转率改善,存货周转率略有降低. 上半年公司的营运情况正常,存货周转率相比去年同期略有下降,应收账款周转率有所改善。 投资建议. 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级. 在新的市场环境下,公司深入推动互联网转型及O2O战略。直营体系在品牌体验、产品创新、渠道升级及店铺营运等方面已取得了持续提升,但整体尚未有效形成合力,管理标准化、精益化水平仍有待提高;同时加盟市场潜力巨大,但也面临较大挑战,原有加盟管理模式已不能完全适应新的市场环境,经营管理水平提升仍滞后于直营体系,因此公司未来的发展主要在于转型成功与否,更多表现在内生性增长的提升上,从目前来看,毛利率提升较快,但同店增长仍未改善,我们给予谨慎增持评级。

公司动态事项. 公司公布2014年度半年报:公司实现主营业务收入29.62亿元,净利润1.79亿元,较上年变动比例分别为-20.11%、-19.61%. 事项点评. 收入增长未见改善,毛利率改善明显. 报告期内,公司实现主营业务收入29.62亿元,同比增长-20.11%,二季度销售收入同比下滑更加明显,为-23.86%。上半年销售收入的持续下滑原因主要在于销售环境依然不佳,另外就是公司的门店调整,对低效店铺和商圈变迁店铺进行关停并转。 上半年,公司坚持店铺经营管理模式的创新转型,致力于提升终端零售管理水平,实现了毛利率的持续提升,总体毛利率达到49%,较去年同期提升2个百分点,其中直营毛利率为55.5%,提升3个百分点,加盟毛利率为42.4%,提升2个百分点。 费用率上升. 上半年,公司的期间费用总额有所减少,但是费用率提升,其中销售费用率上升1.2个百分点,由于公司债的发行公司总体负债规模有所上升,财务费用也有一定的增加。 应收账款周转率改善,存货周转率略有降低. 上半年公司的营运情况正常,存货周转率相比去年同期略有下降,应收账款周转率有所改善。 投资建议. 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级. 在新的市场环境下,公司深入推动互联网转型及O2O战略。直营体系在品牌体验、产品创新、渠道升级及店铺营运等方面已取得了持续提升,但整体尚未有效形成合力,管理标准化、精益化水平仍有待提高;同时加盟市场潜力巨大,但也面临较大挑战,原有加盟管理模式已不能完全适应新的市场环境,经营管理水平提升仍滞后于直营体系,因此公司未来的发展主要在于转型成功与否,更多表现在内生性增长的提升上,从目前来看,毛利率提升较快,但同店增长仍未改善,我们给予谨慎增持评级。

事项. 公司发布2014年中报业绩,我们对此给予点评。 事项点评. 同比净利增长18.43%. 2014年上半年,公司实现营业收入15,738.86 万元,同比增长35.05%;归属于上市公司股东净利润4,934.69万元,同比增长18.43%;实现基本每股收益0.12元,同比增长20%。上半年,公司完成了第一期公司债的发行,新建翰宇药业(武汉)有限公司,武汉生物医药生产基地项目进展正常。公司研发总投入2,600.59万元,占营业收入的16.52%,较上年同期增长74.56%。研发费用的提高导致公司上半年管理费用率达到25.21%,同比上涨1.31个百分点。国际市场方面,公司继续推进非规范市场的开发,并且着重加强了美欧等规范市场注册与市场拓展工作。 制剂品种增速快 爱啡肽即将获批. 特利加压素品种随着近年来持续的市场培育,销售情况已步入新的台阶。去年下半年销售开始快速增长,今年上半年销售实现销售收入5220.43万元万元,同比增长90.77%,毛利率仍保持在高水平,为98.98%,未来将会进一步显现销售规模;去氨加压素品种新进基药后,公司销售体系在销售策略调整方面做了很多努力,也得到公司资源的重点支持,上半年实现销售收入1341.00万元,销售额同比下降3.05%,毛利率比去年同期增长了2.1个百分点,达到61.82%,预计在基药招标进程加快后将显现较快增长;老品种胸腺五肽的增长较快,收入同比增长41.64%,为6643.35万元,毛利率保持稳定,同比略有下降。新品种爱啡肽和卡贝缩宫素都有望成为过亿品种,原本预计去年能有至少1个品种获批上市,但获批进度严重慢于预期。6月份爱啡肽及爱啡肽注射液通过生产现场检查,预计于年内获得新药证书及生产批件。 研发层面,公司研发投入一直较高,上半年研发总投入2,600.59万元,占营业收入的16.52%,较上年同期增长74.56%。目前,共计15个研发品种处于在审评状态。2013年底,公司新建的小容量注射剂(一车间,非最终灭菌)、冻干粉针剂(一车间)顺利通过了新版GMP认证,标志着公司南山生产线和坪山生产线已完成生产交接工作,为公司2014年的生产及长期发展战略奠定良好而坚实的基础。 拟收购成纪药业获得新型注射器产品. 成纪药业主要产品之一是卡式注射笔,属于新一代注射器。2013年底,成纪药业推出改进后的卡式注射笔,取得了较好的市场反响,销售收入由2012年和2013年的2.12万元和781.15万元增加到2014年1-6月的7,071.18万元。公司的注射剂产品与成纪药业的卡式注射笔、卡式注射架、溶药器“二合一”产品等相互结合,可实现无菌配药和给药,极大地提升用药安全及便利性,将具备同类药品所没有的特殊优势,有利于强化公司产品的核心竞争优势,延长产品生命周期,进一步提升盈利水平。成纪药业及公司对成纪药业2014~2016年的业绩承诺为归母净利润不低于1.1亿元、1.485亿元和1.93亿元。此外,成纪药业还具有年产冻干粉针剂8,000万支和小容量注射液1.6亿支的生产能力,地理位置使之具有成本优势。未来深圳基地将主要从事高附加值制剂的生产,低附加值制剂将在天水生产,同时,武汉翰宇将构建多肽原料药生产基地以及高端缓控释制剂品种生产基地,公司生产体系的战略布局更加完善,有利于充分发挥各自的比较优势,实现公司效益的最大化。 投资建议. 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级. 在不考虑成纪药业并购的情况下,预计公司14 年、15 年实现每股收益0.39 元、0.49 元,以8 月20 日收盘价27.62 元计算,市盈率分别为70.67 倍、56.64 倍。化学制剂行业上市公司14 年、15 年市盈率中值分别为34.68 倍和26.51 倍。公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,我们认为,进入基药有利于老产品销量的增长,高毛利新产品增速快,高端制剂是公司未来发展的重点。公司发展战略清晰,目前估值较高,考虑到外延式并购的影响,维持公司“未来六个月,谨慎增持”评级。

公司动态事项公司发布2014年中报业绩,我们对此给予点评。 事项点评 同比净利微增报告期内公司实现营业收入34,089.97万元,比上年同期增长8.93%,其中主营业务收入33,990.33万元,比上年同期增长8.64%。营业成本8,675.96万元,比上年同期下降1.80%;实现利润总额5,812.20万元,比上年同期增长2.55%;实现归属上市公司股东的净利润4,882.11万元,比上年同期增长2.07%。2014年上半年,公司独家产品振源胶囊和心悦胶囊分别实现销售收入12,838.59万元、2,005.24万元,较上年同期分别增长了26.94%和27.08%。 收购皇封 强化人参业务人参业务是公司未来业绩的重要看点。公司上半年收购皇封参业,皇封参业主要从事林地参的种植、加工、开发和生产,其拥有的皇封品牌为中华老字号。皇封参业的全资子公司已经完成人参类多个美容品种的开发,正在建设生产车间,建成后可生产500余种人参化妆品的生产。皇封参业承诺14~16年扣非后净利润不低于2300万、2700万和3200万。公司自有非林地参的种植和开发业务,收购皇封参业有助于强化人参业务。人参被批准为新资源食品后,下游需求持续增长,价格也持续攀升,公司将明显受益于此。 中成药毛利率提升 收入增长平稳公司振源胶囊上半年收入12838.59万元,同比增长26.94%,收入增速显著回升。振源胶囊主要用于益气通脉、宁心安神等,近年来毛利率持续稳定提升,未来高毛利和稳定增长的态势有望保持。生脉注射液竞争厂家较多,市场格局较为稳定,近年来该品种收入和毛利水平基本保持稳定,上半年收入6613.31万元,同比略有下滑,毛利率同比下降1.09个百分点。心悦胶囊近年一直保持较高增长,上半年同比增长27.08%,实现营业收入2005.24万元,毛利率为91.28%,同比增长1.57个百分点,同样呈现持续提升趋势,为公司二线品种中的重点。清开灵注射液上半年下滑较大,收入同比下降26.25%,清开灵市场竞争较为激烈,主要竞争对手包括神威药业和白云山明兴制药厂。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级预计公司14年、15年EPS 为0.29元、0.33元,以8月19日收盘价16.39元计算,市盈率分别为56.21倍、49.45倍。中药类上市公司14年、15年市盈率中值分别为31.05倍和24.38倍,公司的估值水平高于行业平均水平。我们认为,公司不断强化人参业务,通过收购不仅获得林地参,还拥有人参类化妆品、食品业务,人参资源稀缺,价格不断上涨,产业链效益将不断提升。中药制剂有望维持平稳增长和毛利率持续提升的态势。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项. 公司公布2014年度半年报:2014年上半年公司共实现营业收入85,398.91万元,同比增长4.06%,实现营业利润20,320.48万元,同比增长13.18%;实现利润总额20,696.31万元,比上年同期增长14.2%;实现净利润15,756.26万元,比上年同期增长了15.8%。 事项点评. 电商业务和同店增长带动收入增长. 公司2014 年上半年营业收入同比增长4.06%。二季度收入增长5.28%,较一季度有所回升。销售收入增长的主要来源有两方面:1、电商收入的大幅增长,上半年电商收入实现40%的增长;2、内生性增长,2014 上半年公司的门店数量较2013 年底减少198 家,但是,公司针对各营业网点的终端形象进行了较大的升级改造工作,进一步提高了品牌形象,丰富了销售品类,改善了店铺的销售氛围,从而提高了单店销售能力,使直营渠道和加盟渠道都获得了销售业绩的内生式增长。公司在2014 年秋冬订货会上实现了订单额逾9.5 亿元,同比增长达到15%。 费用率压缩. 公司上半年费用率逐步压缩,其中销售费用率同比下降0.84 个百分点,管理费用率同比下降1.12 个百分点。 应收账款周转放缓. 上半年公司的营运情况正常,存货周转率基本稳定,略有改善,应收账款周转率也基本维持稳定。 投资建议. 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级. 公司销售情况逐步改善,尤其可喜的公司的直营、加盟门店仍有内生性增长,而且电商业务增长迅速,随着门店调整深入以及大家居战略的逐步进行,未来的收入增长情况将逐渐恢复。

报告目的 公司发布半年报,我们对相关信息进行点评。 无线业务和工程业务增速低于预期 上半年收入9.70亿元,同比减少5.03%,其中有线业务收入2.49亿元,同比下滑35.19%,要好于我们的预期(-50%),但是无线业务收入2.83亿元,同比增长7.43%,远远低于2013年51.30%的增长速度,也低于我们30%增速的预期。主要原因是由于运营在4G建设中加大了基站的共建共享,基站配套设备的投资低于预期。工程业务收入3.64亿元,同比增长6.65%,低于我们30%增幅的预期,企业网收入3320万元,增长178%,略低于我们200%的预期。 公司毛利率的下滑,引起净利润的快速下滑 公司的综合毛利率为27.64%,同比下滑了6.06个百分点,其中有线业务下滑了5.95个百分点,无线业务下滑了8.77个百分点,企业网业务下滑了11.77个百分点,工程业务下滑了3.69个百分点。在整个行业产能过剩,价格竞争激烈的情况下,公司相对保守的策略,势必会引起收入的增长,但是我们认为毛利率的继续下滑有限,同时公司的产能向武汉转移,能够进一步减低成本,有利于毛利率的企稳。 公司的多元化、外延式扩张初见成效 由于2013年电信宽带投资的收缩,造成公司的有线业务的快速下滑,但是公司工程业务和无线业务快速的增长,公司业务多元化、外延式扩张见成效。有线业务占比从68.4%(2012H)下滑到25.77%(2014H),同期无线业务占比从20.1%上升到29.31%,同期工程业务占比从10%上升到37.65%。公司利用无线业务和工程业务的增长,弥补有线业务的下滑。有线业务与无线业务、工程业务的此消彼长,公司的业务更加均衡,业务结构更加合理。 公司的下半年业绩开始好转 公司预期1-9月份公司的净利润增长-100%--50%,主要原因是预计运营商下半年在有线宽带和无线站点的投资规模与上半年相当。同时市场竞争激烈,毛利率可能会有所下降。但是由于去年上半年业绩处于相对高点,但是三季度是公司的收入高峰,同时2013年H2业绩基数较低,2014年H2业绩反转较为明显,我们预计14/15/16年每股盈利分别为0.31/0.40/0.48元,我们维持谨慎增持的评级。

公司动态事项 公司发布2014年中报业绩,我们对此给予点评。 事项点评 同比净利增长50.29% 报告期内公司实现营业收入44397.63万元,比上年同期增长54.53%;营业利润7007.24万元,同比增长35.07%;归属股东的净利润5974.41万元,同比增长50.29%。扣非后净利润5800.51万元,同比增长47.29%,每股收益0.11元,预计1-9月净利润同比增长45~55%。公司销售费用率7.73%,同比降低5.20个百分点,管理费用率8.51%,同比降低0.59个百分点,财务费用率受借款增加导致的利息增长影响,提高了1.78个百分点。 报告期内,公司中药产品生产销售、人参种植、中药饮片生产等继续持续拓展;继续完善销售管理体系,加强市场拓展和品牌建设,建设连锁药店网络,加强商务招商管理、渠道合作和市场营销,使市场网络向深度和广度拓展,同时加强了产品创新。 定增通过 布局电商 公司上半年进行了定增,募集不超过16 亿元,主要用于建设电子商务及连锁药店、亳州中药材产业园、长白山人参产业园、宏兴集团新厂建设及太安堂股份厂外车间建设。前三项分别投资4.01 亿元,说明公司对人参及中药材项目的看好。电商及连锁药店的建设有利于完善公司产业链,整合公司现有产品资源,实现自有产品与终端消费者直接对接,提高整体效益。 中药材收入增速高 中药材业务收入增速高,上半年收入1.60亿元,同比增长343.22%,毛利率19.79%。上半年抚松人参产业园收入4085.95万元,净利润1937.71万元,亳州中药饮片公司收入2.19亿元,净利润1977.20万元,人参与饮片业务正成为公司重要的业绩动力。皮肤类药物实现收入9591.17万元,不孕不育药物收入7923.70万元,心脑血管类药物收入7572.20万元,分别同比增长5.78%、22.77%、10.69%,毛利率分别为39.84%、51.50%、51.10%,总体保持稳定。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 预计公司14 年、15 年EPS 为0.35 元、0.49 元,以8 月19 日收盘价11.39 元计算,市盈率分别为32.75 倍、23.39 倍。中药类上市公司14年、15 年市盈率中值分别为31.05 倍和24.38 倍,公司的估值水平与行业平均水平相当。我们认为,公司人参与饮片业务快速发展,目前正在建设的药店网络和电商平台有利于提升公司现有品种资源的价值,加强渠道力量。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2014年中报业绩,我们对此给予点评。 事项点评 同比净利下滑34.30% 报告期内公司实现营业收入40,834.11万元,比上年同期增长12.21%;营业利润3,920.71万元,同比减少33.43%;归属股东的净利润3,221.99万元,同比减少34.30%。报告期内,公司销售规模扩大,但是价格下降,毛利下降。公司管理费用由于摊销股权激励费用2,168.34万元而大幅增加。公司对技术改造等重大项目进行投入,增加了银行贷款,财务费用大幅上升。 普通大输液毛利率下滑明显 公司普通大输液上半年销售收入30451.05 万元,收入占比74.57%,收入同比下滑1.21%。同时毛利率同比下滑5.03 个百分点。新版GMP认证带来的大输液市场份额调整和集中度提升已近尾声,软袋替代玻瓶和塑瓶的产品结构替代效应释放较为缓慢,因此我们认为大输液的增速将回归常态。由于新的招标政策正在修订中,全国今年的招标进展比预期中要慢,我们认为这是上半年公司大输液销售增速慢于年初预期的主要原因。考虑到公司销售的季节性,即下半年要好于上半年,以及多个省份基药招标逐步开始,预计全年仍有15%左右的增长。 腹透今年或实现盈亏平衡 血液净化产品销售进展顺利,每月公司新增腹透患者环比增长10%以上。公司重点开发的山东、广东、安徽、东北市场保持良好增长。上半年公司腹透产品在山东市场的占有率达到20%,营销模式逐步成熟,下半年山东市场占有率有望提升至40%-50%。上半年,公司的多中心临床比对实验已完成56家医院,729例患者的入组,进展顺利。截至6月30日,公司中标区域11个,分别是:北京、山东、吉林、重庆、广东、甘肃、新疆、云南、青海、陕西、湖北,价格稳定。上述地区中,北京、山东、广东、湖北、吉林属于医药消费大省。北京、山东、甘肃、陕西、湖北5个地区对非PVC和PVC包材的产品进行了区分。公司逐步试点与医院共建腹透中心,形成区域技术服务中心,实现销售网络向市级、县级下沉,提升销量。公司血液净化团队在努力做好招投标、销售推广工作的同时,加强对血液净化运营体系建设,有利于提高患者黏性。从目前情况看,今年有望实现腹透业务的盈亏平衡。 此外,公司腹膜透析产品走向系统化。公司通过与日本JMS株式会社合作和自主研发的模式,引入中性腹膜透析液、腹膜透析短管及碘伏帽相关专利及专有技术,以及一次性使用腹透引流袋、腹膜透析外接短管、一次性滑移垫、一次性使用切口牵开保护器等系列产品,与透析液配套销售,将快速上量。 收购医药公司有利于提升整体业绩公司全资子公司华仁医药新近收购沈阳会通医药100%股权,该公司是以医院临床销售为主的医药公司,在辽宁区域有较完备的销售网络。 收购有助于公司完成工商一体化,增加销售平台,扩大经营范围和完善终端市场布局。在目前大输液价格战日益激烈的形势下,收购优质的流通商业企业对公司扩大产销规模、维持较高的盈利水平也较为有利。一季度会通医药营业收入3745.94万元,营业利润93.85万元,净利润69.96万元,营业利润率和净利率分别为2.51%、1.87%,13年会通医药营业利润率和净利率分别为0.622%、0.44%。公司预计会通医药全年收入2亿元,净利润率5%~10%,医药商业公司销售额高但毛利率较低,有可能影响公司整体毛利水平,但仍会提升公司整体业绩。 华仁同济预计明年初投产 此外,公司与同济医院共同设立的湖北华仁同济药业基础工程已经建设完毕,进入车间建设期。4 月起并表。该控股子公司投资建设两条输液生产线:一条非PVC 软包装输液生产线,年产3000 万袋,可以供湖北及华中区域使用;一条腹膜透析液生产线,年产2000 万袋。达产后预计可实现营业收入3 亿元,营业利润8000 万。我们预计该项目明年初有望投入生产。借助同济医院的品牌效应,该项目有望快速实现效益。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎推荐”评级 由于大输液的销售情况低于预期,我们下调公司盈利预测。在不考虑其他并购情况下,预计公司14 年、15 年实现每股收益0.21 元、0.27元,以8 月12 日收盘价7.64 元计算,市盈率分别为36.25 倍、28.23倍。化学制剂行业上市公司14 年、15 年市盈率中值分别为34.68 倍和26.51 倍。公司动态市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,招标恢复后中标区域有望快速扩大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2014年半年度报告。上半年,公司实现营业收入1.84亿元,同比下降3.53%;实现利润总额2,691.60万元,比上年同期增长16.67%;归属于上市公司股东的净利润为2241.83万元,同比增长17.90%;基本每股收益0.08元。 主要观点 收入小降 上半年,公司实现营业收入1.84亿元,同比下降3.53%;净利润2241.83万元,同比增长17.90%;收入较上年同期略有下降,主要是报告期内水处理设备集成系统土建安装业务增长超过两成,而水处理设备集成系统销售业务收入下降七成,以及天然气调压站及分布式能源项目交付数量较上年同期有所减少所致。 上半年,水处理设备集成系统土建安装业务实现收入1.71亿元,同比增长24.08%;成本1.28亿元,同比增长30.56%;毛利率25.44%,较上年同期下降3.71个百分点。 水处理设备集成系统销售业务,实现收入1294万元,同比下降72.92%;成本1070.55万元,同比下降73.32%;毛利率17.27%,同比上升1.26个百分点。 业务拓展积极,在手订单超10亿 从公司在手订单来看,项目金额超过10亿元。其中:石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂BT项目已处于评审阶段;象州县工业园区石龙片区自来水厂已完成主体施工建设,正在进行通水调试;青浦区城镇污水处理厂污泥干化工程项目一期工程已进入设备安装阶段,预计今年9月投产。 另外,蓬莱北沟工业园区化学危固废焚烧项目,投资0.78亿元,一期处理规模为30吨/日化学危险废物,正处于设计阶段,计划年内开工;锦州市锦凌水库供水工程施工承包合同,项目金额为3.34亿元,正开展土建工程;河北省沧州渤海新区海水淡化项目,投资约8.3亿元人民币,正处于设计阶段,计划年内开工。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为-1.24%和15.47%,归于母公司的净利润将实现年递增24.96%和15.64%,相应的稀释后每股收益为0.30元和0.35元,对应的动态市盈率为50.06倍和44.15倍,公司估值高于行业平均。我们认为,公司在环保水处理方面具有优势,未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升,维持公司“谨慎增持”评级。

估值与投资建议。 公司13 年实现每股收益0.42 元,预计14 年每股收益0.64 元,以8月11 日收盘价35.07 元计算,静态、动态市盈率分别为82.52 倍、54.54倍。化学制药行业上市公司13 年、14 年市盈率中值分别为46.62 和37.23 倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性,药用辅料和磺苄业务回归高增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。 药用辅料稳健增长,淀粉胶囊空间广阔。 药用辅料行业管理日益规范,新版GMP 的实施促使制药企业更加关注辅料品质,倒逼药辅行业迅速规范,集中度快速提升。新版药典修订在即,公司或有较多品种收录其中,包括公司优势品种和新品种。 淀粉胶囊产业化在即,市场空间广阔,通过新建和收购公司获得空心胶囊工业化生产的技术和资源储备。公司构建从木薯原料到中间产品至淀粉胶囊的完整产业链,并通过开发淀粉衍生物及利用木薯渣制备柠檬酸盐等方式提升产业链效益。 磺苄西林钠上半年收入猛增。 受限抗影响,整个抗生素产业的增速下滑。今年抗生素使用管理专项整治结束,进入常态化阶段,抗生素回复自然增长。公司募投项目建成后投产率高,磺苄进入广东基药增补,上半年收入同比大幅增加。 主要风险。 淀粉胶囊进展不及预期;开始新一轮抗生素专项整治;主要产品毛利率下滑;收购整合不力

动态事项 公司8月12日晚间公告,披露发行股份及支付现金购买智明星通并募集配套资金报告书(草案),该草案进一步明确了收购标的智明星通对于2014-2016年业绩承诺:扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。我们对相关信息进行点评。 主要观点 业绩承诺有望实现 中文传媒8月12日晚间公告,在此前6月下旬公布的收购方案基础上进一步明确了收购标的智明星通的2014-2016年的业绩承诺和业绩未达标的具体补偿机制。至此,该收购整体方案为:智明星通的交易价格为26.6亿元, 其中股份对价16.492亿元( 以12.73元/ 股发行129,552,238股),现金对价10.108亿元,同时募集配套资金不超过88,666.67万元,发行价格不低于11.46元/股,向不超过10名特定投资者非公开发行股份合计不超过77,370,564股。智明星通对2014-2016年业绩承诺如下:扣除非经常性损益(特指除取得持续三年以上政府补助和税务返还以外的非经常性损益)后归属于母公司的净利润不低于人民币1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。以该承诺利润计算,中文传媒26.6亿元收购智明星通,对应PE约为17.62倍,若业绩承诺实现,收购标的低于行业平均PE。 在过去两年里,智明星通游戏业务保持年均复合35%的稳健增长,其中2012年因移动游戏的拓展业绩大幅增长。从智明星通目前业绩趋势来看,今年上半年已经实现营业收入4.62亿元,净利润7600万元,较去年增长显著(去年全年净利润为7581.86万元)。基于目前发展路径的基础上,2014年不低于1.51亿元的净利润是有望实现的。 收购形成平台优势 对母公司中文传媒而言,公司去年实现营业收入113.87亿元,同比增长13.83%;归属于母公司股东的净利润6.37亿元,比上年同期增长25.78%,今年第一季度以来,综合毛利率有所下降,传统出版业务虽然体量较大,但难以实现高速增长。中文传媒目前的架构为发行物流、传统出版、教材教辅和物资贸易四大板块,2013年出版和发行业务收入分别为18.14亿元和30.13亿元, 同比增长为25.24%和13.58%;物流和物资贸易业务收入分别为11亿元和66.69亿元,同比增长87.14%和8.06%。公司近两年一直试图拓展全媒体业务。而智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业。智明星通以免费安全软件和导航网站为切入点, 通过搭建游戏运营发行平台(337.com)和电商服务平台(行云)实现流量变现,目前拥有约5000万月活跃用户,建立了覆盖北美、亚洲、欧洲、南美,约40个国家和地区的业务网络。自主研发、独家代理、联合运营了包括《开心农场》、《Battle Alert》、《世界争霸》、《弹弹堂》、《悍将三国》、《比武招亲》在内的20余款网页游戏和移动网络游戏。目前,智明星通主营业务为综合性互联网增值服务,盈利模式为:即以免费安全软件和导航网站为切入点,通过搭建游戏运营发行平台和电商服务平台实现流量变现,将游戏产品作为利润的重要突破点,形成面向海外市场的“流量入口——发行平台——游戏与应用产品”的闭环互联网产品生态系统。2013年度智明星通的游戏研发 、游戏发行、广告、技术服务收入分别占比 38%、39%、22%、1%,区别于传统游戏公司对单一游戏研发业务或游戏代理业务的依赖。该项收购为中文传媒布局互联网业务,推动公司转型升级为全方位、全媒介、全产业链的文化产品及服务提供商提供可能途径,中文传媒或将借助智明星通完成新媒体平台的转型,并可借此平台布局海外游戏市场。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司于7月25日发布上半年业绩预增公告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长25-35%。鉴于公司半年报尚未公布,以及收购标的并表时间尚不明确,我们暂时维持原有业绩测算如下:我们预测2014-2016年公司营业收入增长分别为19.84%、20.1%和15%,归于母公司的净利润将实现年递增21.04%、18.95%和7.02%,相应的稀释后每股收益为0.65元、0.77元和0.83元,对应的动态市盈率为22.60倍、18.98倍和17.74倍,维持公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司公布2014年度半年报:实现营业收入146,744.99万元,较上年同期增长17.32%。报告期内归属于上市公司股东的净利润25,512.61万元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润23,175.38万元,分别比上年同期增长29.52%、31.03% 事项点评 销售收入增长较一季度有所回升,毛利率同比下降公司上半年实现销售收入14.67亿元,同比增长17.32%,其中二季度实现销售收入7.5亿元,同比增长22.74%,环比增加10.7个百分点。其中医药制造业实现收入14亿元,同比增长16.66%,医药商业同比增长35.57%。中药类同比增长22.17%,西药类同比增长9.49%。从销售收入的增长来看,上半年公司收入增速与公司2014年全年收入增长26.94%的承诺有些偏差,下半年有一定的业绩压力。 在销售推进上,上半年分别在4个省份增补基药品种7个。公司加大现有医院的深度学术开发与新开发医院的学术推广力度,专业化的OTC 营销团队组建与拓展工作进展顺利,营业收入保持稳步增长。 公司上半年毛利率水平同比下降2.05个百分点,但二季度毛利率水平环比有所回升,较一季度环比回升0.55个百分点。 药品研发进展顺利 上半年济川有限获得了普卢利沙星原料药与分散片、蛋白琥珀酸铁原料药及口服溶液的生产注册批件,药流净颗粒完成Ⅲ期临床处于申报生产阶段,参莲和胃胶囊完成Ⅱ期临床处于Ⅲ期临床研究阶段,康煦源牌增强免疫力胶囊获得国家药监局的国产保健食品批准文号,南京中医药大学与济川有限合作的“三拗汤类方宣肺功效的基础与应用研究”获国家教育部科学技术进步奖二等奖。公司获得发明专利2项,分别是一种具有止血功能的中药组合物(201110289053.6)、一种用于治疗中风的中药组合物(201210118517.1)。新申报专利3项,分别是一种治疗头皮瘙痒及头皮屑增多的药物(201410131720.1)、一种治疗更年期综合症的药物(201410159677.X)、一种消炎止血的中草药牙膏(201410199666.4)。 费用率持续改善 公司上半年费用率逐步压缩,尤其是营业费用率下降幅度较大,二季度营业费用率环比下降4个百分点。二季度管理费用率回升 ,环比增加2.7个百分点,整体的期间费用率呈季度环比下降。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级济川药业是一家销售能力见长的公司,产品线丰富,目前的产品线主要集中在三大领域,产品梯队基本形成,目前营业收入超亿元的品种达到4个,其中蒲地蓝消炎口服液过10亿元,雷贝拉唑钠肠溶胶囊过6亿元。 未来除了进一步丰富目前的产品线外,进一步扩展妇科、抗肿瘤等领域。依靠公司的渠道优势,储备产品中有望诞生新的大品种(蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、注射用雷贝拉唑钠)。

积极布局云计算服务的战略. 日前,国内IT 综合服务企业华胜天成与华为在北京签署了战略合作协议。根据协议,双方将会充分发挥各自独特的技术和资源优势,全面落实双方在政企市场规划及战略合作,促进双方在云数据中心、大数据和智慧城市等多领域以及金融、政府、邮政等多行业的共赢发展。 另外,华胜天成也是我国首批成功通过云建设和云服务评价的企业,标志着华胜天成在云建设和云服务领域的研发得到了权威测评机构的认可。 公司的新发展离不开战略转型. 华胜天成是我国大型IT 综合服务企业,其服务范围覆盖整个大中华地区以及部分东南亚国家,业务领域有IT 产品化服务,应用软件开发、系统集成及增值分销等多种IT 服务业务,近年更是转战云计算、大数据、物联网、智慧城市等新兴业务领域。 华胜天成的成功离不开其成功的战略转型及业务结构调整。近年来,华胜天成依靠两次成功转型逐步成为我国国内最大的IT 服务供应商之一:第一次是2007 年-2008 年公司成功实现从IT 分销业到IT 服务的全面转型,并直至今天仍显露飞速的IT 服务业务增长能力。第二次是始于2010 年“揽胜行动”明确提出了云计算的战略,以组建“云计算产业联盟”,意在营造整个云计算产业链相融共生的生态环境,并为客户提供基于云计算的“一站式”服务。 从公司目前情况看,公司已经基本实现新的云计算服务战略转型。 云计算市场的发展和“去IOE 化”促进本土服务商飞速发展. 云计算的技术模式由于本身具有低成本、方便性、安全性等一系列优点,逐步获得企业用户的了解与认可,并且开始主动考虑云计算与本身IT 的关系,积极推动云计算落地与市场化应用,自2011 年以后云计算市场已经进入成长期,这为IT 服务商的发展带来重大机遇。 另外,随着“棱镜门事件”的持续发酵,去“IOE”化的战略逐步上升到国家安全高度,软/硬件及IT 服务的国产化将是一个必然的趋势,从而国内提供IT服务的本土供应商迎来重要机遇期,比如浪潮以及华胜天成等等。 公司在传统的电信、金融、邮政等传统领域的IT 系统服务领域,有着较充分的市场优势,现阶段,公司在不断以IT 服务为核心,与国际知名企业建立广泛战略联盟为基础,致力于提升公司在云计算、数据中心管理及智慧城市、硬件系统设计与开发以及软件实施等方面业务能力。凭借着长久积累的传统IT 系统服务的市场优势,以及良好的云计算战略布局,公司有望成功实现云计算服务战略的新转型。 与大企业继续深化战略合作,提高云计算相关领域的自主研发能力. 近期,华胜天成与微软联手签署战略协议,共建“智慧武汉”。将作为微软中国授权的武汉经济技术开发区智慧城市、云计算数据中心和运营中心项目承包商,负责数据中心和运营中心项目的集成,与武汉经济技术开发区共同承担智慧城市的运营服务。 华胜天成与IBM 签署战略合作协议,在Linuxon Power 市场、智慧城市、存储业务、管理服务、咨询与应用管理服务等五大技术领域内展开全面而深入的合作。还有IBM 注资华胜天成子公司新云公司,以及华胜天成与IBM 达成的多项战略合作协议和系列的创新“计划”,是华胜天成在业务战略转型和升级上的具体举措。 另外,华胜天成不断在自主研发、自主创新等方面加大投入,已经在云计算、物联网、移动互联网、信息安全等领域推出了近百款自主产品及解决方案。 根据自身的云战略,华胜天成对外发布了自主研发的云计算五大产品:天成云机、e 维融通、天成云泰、i 维数据以及云悦服务。这五大产品覆盖了云计算“硬件、软件、服务”等多个层面,并贯穿于云计算“IaaS、PaaS、SaaS”等三个环节,充分说明其自身的研发实力。 n 投资建议:目前公司已经积极投身在云计算、大数据、智慧城市等新兴领域,与国际知名企业进行深层战略合作,提升自身相关业务能力,不断完善IT 服务产业链,将业务重点放在“云计算、移动互联网”等领域。 所以,考虑公司其稳定的核心业务、快速发展的软件及专业服务市场,以及目前公司实现云计算服务战略新发展的预期,首次对公司的投资评级为未来6 个月“增持”,建议增持。

公司动态 事项:宋城演艺(300144)发布2014年上半年业绩:公司2014年上半年实现营业收入3.91亿元,同比增长48.41%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长28.70%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长39.93%;2014年上半年每股收益为0.31元。 公司同时公告,与七弦投资、黄巧灵、陈佃共同投资设立“宋城娱乐”;宋城娱乐注册资本5000万元,公司、七弦投资、黄巧灵、陈佃分别认缴注册资本的60%、20%、10%、10%。 事项点评: 异地项目带来收入及利润增量 2014年上半年公司整体收入实现48.41%的同比增长,其增量主要来自于三个异地项目;同时由于新增异地演艺及景区业务毛利率均在70%以上,公司综合毛利率同比提升1.05个百分点至72.46%;公司三项期间费用率上半年达到14.15%,较去年同期提升2.35个百分点。 综合多种因素,公司归属净利润同比增幅为28.7%,仍保持了较快增长。 杭州大本营收入增长放缓,异地复制三站告捷 2014年上半年,来自杭州大本营的营收增速放缓:宋城景区收入1.69亿元,同比增2.98%;杭州乐园收入4308万元,同比下滑11.86%;烂苹果乐园收入3262万元,同比增6.46%。但团散比有所优化:宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园散客占比分别同比提升5.37、5.77和14.72个百分点。 2014年上半年公司异地复制又有两单落地:3月份丽江千古情演出和丽江宋城旅游区开业、5月份九寨千古情演出和九寨宋城景区面世,再加上2013年超预期的三亚千古情演出和三亚宋城旅游区,公司异地复制三站告捷。三亚、丽江、九寨三地2014年上半年分别实现营业收入7731万元、2573万元和1248万元;三亚景区接待游客和观众接近100万人次。公司尚储备有武夷山、泰安、石林等项目,有望在未来利用异地复制成功经验,拓宽业绩增长空间。 城市演艺、影视传媒多元化尝试,志在打造文化航母2013年起,公司开始进行多元化尝试:中国演艺谷开谷标志正式进军城市文化演艺;参股大盛国际传媒35%、与海润影视共同投拍电视剧、控股本末文化、投资宋城娱乐,介入影视传媒、综艺文化领域;承接福建浪浪浪狂欢海岸委托运营项目,尝试委托管理和品牌输出模式。 投资建议: 延伸文化产业链、发展前景广阔;给予“谨慎增持”评级宋城股份已形成了带有鲜明创新特性的“主题公园+旅游文化演艺”业务模式,并逐步将该模式复制到国内一线旅游目的地,目前已落地三亚、丽江、九寨沟三地。公司还不断延伸产业链,积极介入影视传媒领域,有志打造中国文化航母,发展前景广阔,未来也仍有通过并购方式拓展文化领域业务的可能性。我们预计公司2014年、2015年每股收益为0.76元和0.93元,对应动态市盈率分别为32.33倍和26.52倍,给予“谨慎增持”评级。

投资摘要 : 积极开拓核电新领域,抓住我国核电发展扩容机遇 核电作为公认的清洁能源,随着核电技术的发展,其安全性与经济性得以提升,逐渐受到人们推崇。伴随着政府高层对我国核电发展的积极态度以及国内核电重大项目的启动,如以目前国内百万千瓦核电机组综合造价150亿元计算,预计到2020年,新增核电设备市场规模将达到2700亿元,核电产业链也将被全面带动。核电阀门是核电项目中用量最大的设备,随着行业的快速发展,核电阀门的需求规模将不断扩大。公司作为国内能提供多品种中高端核电阀门的企业,已将核电阀门作为未来业务重点发展新领域,率先与中广核签订项目合作协议,抢占中核科技等强劲对手市场份额,也正面临激烈的市场竞争和挑战。 公司自主研发的安全Ⅰ级阀门产品获得API、挪威船级社等多项国际认证,在超低温、高温、高压等高端阀门领域技术优势明显,在多个海内外重大项目中皆收获订单,并得到市场的广泛认可。 天然气管道项目拉动公司主营业务需求 随着环境污染问题日趋严重,天然气已然成为一种优质、高效、清洁、低碳的煤炭、汽油可替代能源。随着中俄天然气供气管道、西气东输等重大能源通道建设的规划和推进,我国的油气管道市场正迎来黄金发展期。公司主营产品应用依赖度最高的石油化工领域需求未来两到三年的行业增速有望保持在10-20%,为满足增量,公司为扩大大口径、特殊阀、石油阀门以及各类阀门铸件年产量的募投项目进展顺利。 投资建议: 预计2014-2016年公司可分别实现每股收益0.63元、0.76元和0.93元,目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为29.58、24.28和19.86倍。公司具备行业竞争优势,自主研发的中高端阀门产品正积极进军核电、天然气、水务等应用领域,各类新品种不断实现技术突破。考虑到现阶段政府高层对我国核电发展态度积极,国内核电项目启动以及海外市场出口同时推动。随着公司产品应用领域和海内外市场的不断拓宽,公司主营业务有望保持良好增长。维持对公司未来6个月“谨慎增持”评级。