公司动态事项 10月25日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入452.33亿元,同比增长24.08%;实现归属于上市公司股东的净利润4.57亿元,同比增长21.86%;实现扣非归母净利润4.51亿元,同比增长38.45%。 事项点评 主营业务增长稳定,战略业务增速较快 公司2016 年1-9 月实现营业收入452.33 亿元,同比增长24.08%。分产品来看,2016 年1-9 月西药、中成药实现营业收入380.22 亿元,同比增长20.44%;中药材、中药饮片实现营业收入15.27 亿元,同比增长10.00%;医疗器械、计生用品实现营业收入32.62 亿元,同比增长47.27%;食品、保健品、化妆品等实现营业收入23.31 亿元,同比增长92.72%。其中,食品、保健品及化妆品等较上年同期增长较快,主要原因是公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌消费品的销售大幅增长,公司强化与战略品牌的深度合作,2016 年上半年雅培产品实现含税销售4.72 亿元,较上年同期增长达10 倍以上;加强与惠氏的合作,联合厂商资源开发优质批发客户,实现含税销售约2 亿元,较上年同期增长近9 倍。 毛利率同比小幅上升,现金流向好 公司2016年1-9月分别实现归母净利润、扣非归母净利润4.57亿元、4.51亿元,同比增长分别为21.86%、38.45%,扣非归母净利润同比增速高于营业收入同比增速的主要原因是:1)2016年前三季度非流动资产处置净损失增加、政府补助降低、处置金融资产取得的投资收益降低等因素导致2016年前三季度非经常性损益远低于上年同期;2)公司西药、中成药核心业务经营质量持续提升,医疗器械等毛利较高的战略业务收入占比上升(综合毛利率较上年同期上涨0.09pp)。 公司2016年1-9月经营活动产生的现金流量净额为-19.89亿元,同比增长39.75%,主要原因是公司发行应收账款资产支持票据和应收账款资产支持证券,及销售回现款增加所致。考虑到公司为控制应收账款风险,每年年末进行应收账款清收,预计第四季度经营性现金流入将大幅增加,净现金流继续向好。 两票制持续推行符合预期,全国性医药流通龙头明显受益 2016年4月6日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议明确指出要推行两票制;2016年4月,国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》的通知,明确指出综合医改试点省份要在全省范围内推行“两票制”,积极鼓励公立医院综合改革试点城市推行“两票制”,鼓励医院与药品生产企业直接结算药品货款、药品生产企业与配送企业结算配送费用;安徽、陕西、广东等已出台两票制相关的政策文件,明确两票制将在省内推行,预计接下来将有更多省份陆续推行两票制,两票制将压缩药品流通环节,医药流通行业将进一步整合,综合竞争力较强的大型医药流通企业明显受益。 公司作为全国性医药流通龙头企业,截至2016年中报已在全国完成28个省级大型物流中心、49个地市级中小型物流中心的布局工作,医药物流配送的服务范围覆盖范围广泛。公司以向二级及以下医院等医疗机构从事医药批发、零售连锁业务起家,近年来大力开发医院客户,进一步提高了公司终端覆盖的能力,主要经营的药品、医疗器械等品种品类超25万个,随着在两票制在各省份持续推进、医药流通行业的集中度进一步提高,公司凭借物流网络广泛的优势和终端覆盖范围广的优势受上游药品生产企业青睐,公司纯销业务发展前景广大。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:医院纯销、医药电商等业务增速不及预期风险;两票制、药品招标等行业政策风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.53、0.68元,以10月26日收盘价22.37元计算,动态PE分别为42.10倍和33.13倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为28.98倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,受两票制等行业政策影响下公司的全国性物流网络和强大的终端覆盖能力将提高对上下游企业的吸引力,公司发挥批零一体化龙头企业的优势将规模优势转为竞争力优势,提高公司的盈利能力和毛利率水平,未来有望保持较快的销售收入增速,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 10月26日,公司发布2016年三季报。公司2016年前三季度实现营业收入45.35亿元,同比增长16.71%;实现归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长12.94%;实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长12.08%。 事项点评 主营业务增长稳定,销售费用率小幅上升 公司2016年1-9月实现营业收入45.35亿元,同比增长16.71%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为2.84亿元、2.80亿元,同比增长分别为12.94%、12.08%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入15.84亿元,同比增长14.19%,实现归母将利润、扣非归母净利润分别为8,754.95万元、8,470.28万元,同比增长率分别为13.14%、11.02%。公司2016年1-9月期间费用率为33.83%,同比上升1.21pp,其中销售费用率为28.62%,同比上升1.46pp,管理费用率为4.74%,同比下降0.61pp、财务费用率为0.46%,同比上升0.36pp。受房租费占比大且增长较快的影响,公司销售费用率出现上涨,导致净利率水平下降,利润增速低于收入增速。 此外,公司申请发行中期票据、短期融资券、超短期融资券规模分别不超过8亿元、8亿元、12亿元,截至三季报,已完成第一期4亿元短期融资券、第一期4亿元中期票据、第二期4亿元中期票据的发行。这些票据的发行,为公司外延并购提供了资金支持。 门店数量同比增长稳定,进入河南省市场 报告期内,公司完成对郑州仟禧堂的收购工作,正式进入河南省市场。仟禧堂有5个直营药店,2016年1-6月实现营业收入1,809.99万元,净利润-294.06万元。收购仟禧堂一方面有利于提升公司门店规模,另一方面使公司网络布局从西部开始向中部推进。截至2016年9月30日,公司拥有直营连锁门店3,877家(不包含已公告但尚未完成收购的门店242家),门店数量同比上升13.93%,其中云南2,697家、广西334家、四川240家、山西212家、贵州154家、海南154家、重庆58家、其他省份及直辖市28家。公司拥有医保刷卡资质的门店达3,051家,占门店总数的78.69%。 收购红云制药提升中药业务竞争力 2016年9月,公司公告全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司拟以自有资金678万元收购云南红云制药有限公司100%股权。2016年上半年,中药科技实现营业收入1.60亿元,净利润5,015.20万元,盈利能力较强。本次收购将提升中药科技的中药饮片成品生产能力和前期处理能力,进一步释放中药产能,有利于公司发挥中药业务高盈利能力的优势,增厚公司业绩。2016年10月,公司公告董事会通过了对山西鸿翔、河南鸿翔、广西鸿翔、四川一心堂、重庆鸿翔分别增资1.2亿元、0.15亿元、1.5亿元、1亿元、1亿元的议案,这些议案尚需提交股东大会审议。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不力;两票制、分级诊疗、GSP认证等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.78元、0.95元,以10月27日收盘价22.45元计算,动态PE分别为28.70倍和23.53倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为44.18倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司一方面优化产品品类、线上线下一体化经营带来内生性增长,另一方面利用资本优势和规模化经营优势并购中小型医药零售连锁企业实现外延式扩张,提高公司整体的盈利能力和竞争力,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入56130.90万元,同比增长28.79%;实现归属于上市公司所有者的净利润13169.86万元,同比增长104.65%;扣非归母净利润为11928.63万元,同比增长83.51%。实现EPS1.20元。公司9月22日实施了以资本公积向全体股东10转5的分配方案。公司近期公告股东永太科技、喻文军股权解禁后将会减持。 事项点评 公司业绩持续高增长 公司前三季度业绩持续高增长,主要产品仍然保持量价齐升和毛利率水平稳定增长的态势。今年5月,公司的舒巴坦酸和舒巴坦钠生产现场通过日本PMDA认证,日本市场将成为公司舒巴坦系列产品的新增长点。前三季度公司营业成本占比为57.12%,比中报及去年同期分别下降了0.98pp和9.71pp。公司管理费用率为13.94%,同比增加3.63pp,主要与股权激励费用有关。 此外,近期市场环境变化导致他唑巴坦规范市场出口方面出现约50吨左右的产能缺口,短期有利于他唑巴坦价格维持坚挺。公司是他唑巴坦主要供应商和出口商,现有产能在45吨左右,募投项目产能50吨,未来有望瓜分他唑巴坦出口市场份额。 增资潍坊奥通推进“抗感染药物中间体原料药大平台”建设 公司8月份公告以476万元购买潍坊奥通药业有限公司70%的股权,70%股权对应的评估值为-307.67万元,交易溢价为783.67万元。近日公司按股权比例对其增资6524万元,增资完成后,奥通注册资本为1亿元。奥通在销产品包括三氨基嘧啶,鸟嘌呤,已建成产品SH酸。本次增资资金主要用于偿还债务、补充流动资金以及进行固定资产投资,投资方向主要用于为公司配套生产中间体产品并将其现有产品向下游延伸。 公司将借此推进“抗感染药物中间体原料药大平台”的建设。公司之前的主要产品集中在抗菌药物中间体和原料药领域,奥通现有产品中鸟嘌呤是抗病毒类药物阿昔洛韦和更昔洛韦的重要中间体,未来还将投资生产更多抗病毒类产品。收购和增资奥通,公司将集中资源打造“抗感染药物中间体原料药大平台”。 其次,奥通的场地和完备的生产资质将有助于改善公司产能不足的现状。公司对奥通规划生产的部分产品,是公司现有产品的重要中间体。奥通基地投入使用后,公司现有产品的产业链也将进一步完善。 风险提示 海外市场产品质量风险;限抗管理政策风险;主导产品价格下降;汇率风险;环保及生产安全风险等 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为1.41、1.91元,以10月27日收盘价75.20元计算,动态PE分别为53.15倍和39.28倍。同类型可比上市公司16年市盈率平均值为55.45倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为,公司正在建设“抗感染药物中间体原料药大平台”,未来产品还将向制剂和无菌原料药延伸。并购有助于解决产能瓶颈,公司在生产工艺、产品质量控制等方面具有竞争优势,通过规范市场认证有助于进一步开拓高端市场。市场环境变化有利于强化公司他唑巴坦的优势地位,公司业绩有望继续保持快速增长,考虑到部分股东减持,维持“谨慎增持”评级。

动态事项. 10月28日,公司公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入34.55亿元,同比下降27.21%;实现归属母公司净利润10.13亿元,同比下降39.79%,每股基本收益0.335元。截至9月末,公司总资产465.02亿元,较年初减少17.48%;归属于上市公司股东的净资产171.19亿元,较年初增加3.88%。公司实现净资产收益率6.02%。 主要观点. 1)自营、投行Q3单季度业绩喜人:公司Q3单季度证券承销业务净收入4.28亿元,环比增长78.42%,公司前三季度证券承销业务净收入9.09亿元,同期同比增长47.36%。投行业务Q3业绩表现喜人,1-9月,公司股权承销金额为167.74亿元,行业排名上升至15,债券承销金额合计428.23亿,行业排名27;公司的自营业务单季度实现投资收益+公允价值变动1.74亿元,环比增长75.75%,公司稳健的投资风格,在三季度取得了较好的投资收益。 2)经纪市占率微降资管业务环比增长:公司Q3经纪业务手续费净收入3.54亿元,环比下降10.75%,截止9月末,公司的股基市占率1.49%,较6月末微降0.02个百分点;公司Q3资产管理业务净收入0.48亿元,环比增长38.25%。 3)非公开发行股票申请已通过:公司再次非公开发行股票预案,公司拟募集资金总额不超过48亿元,发行价格不低于14.30元/股。再次募资增加公司的资本金未来将加快公司的各项业务发展,提高公司的竞争力,同时拓展创新业务,以优化收入结构。目前,公司的非公开发行股票事宜证监会发审会已审核通过。 投资建议. 未来六个月内,维持“增持”评级. 公司极具互联网思维,主动出击牵手腾讯推出互联网金融产品“佣金宝”,借助互联网平台优势,不断提升公司经纪业务市场份额;现又与另一个互联网巨头百度进行战略合作,有望借大数据和人工智能分析技术优势,公司资产管理业务有望发力。公司计划再次非公开定增,资本实力进一步夯实,业务有望加速发展。我们看好公司的发展,给予公司“增持”评级。我们预计公司2016年、2017年EPS0.42元和0.54元,对应PE是31.26倍和24.37倍。

10月22日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入214.21亿元,同比增长8.85%;实现归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长25.91%;实现扣非归母净利润5.79亿元,同比增长3.94%。 公司2016年1-9月实现营业收入214.21亿元,同比增长8.85%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入73.32亿元,同比增长6.79%,环比增长4.22%。公司2016年1-9月实现归母净利润、扣非归母净利润分别为7.23亿元、5.79亿元,同比增长分别为25.91%、3.94%,归母净利润增速高于扣非归母净利润增速的主要原因是公司第二季度出售国药致君苏州67%股权产生了投资收益1.22亿元,扣非净利润同比增速低于营业收入同比增速的主要原因是毛利率Q3环比下降0.67pp。 公司于9月28日公布了《资产出售,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿)》,拟以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地整体经营性资产合计交易作价25.11亿元认购现代制药新发行的股份8,641.85万股,约占现代制药发行完成后总股本的15.56%;拟向国药控股发行5,505.77万股收购国大药房100%股权、佛山南海100%股权、广东新特药100%股权;拟向国药外贸发行532.30万股收购南方医贸51%股权;拟向平安资管定向发行511.43万股募集资金2.74亿元用于支付11名自然人少数股东持有的南方医贸49%股权。 置入标的公司中,国大药房作为全国性医药零售龙头企业与公司主营业务医药分销业务形成协同效应,国大药房一方面可以在药品品类、物流配送等方面受益于公司强大的上游药企资源与医药分销网络,另一方面可以受益于公司在两广地区雄厚的渠道优势,与地方医院等医疗机构建立战略合作关系,承接处方外流。公司发挥批零一体化及运营一体化优势,打造与医院形成有效协同和机制互补的医疗合作药房品牌,截至2016年6月拥有DTP药房达17家,销售规模超过2亿元,成为医院客户首选的“医疗合作药房”合作伙伴。公司重大资产重组方案于9月27日收到证监会审核通过,现代制药于近日收到商务部审查批复,本次重大资产重组实施的前提已具备,预计公司于第四季度将完成股权交割、过户、工商变更等事宜,进而实现并表。 根据公司公告披露,国药控股承诺标的公司佛山南海、广东新特药、国大药房2016年净利润分别不低于4,738.56万元、1,916.70万元、9,846.61万元,南方医贸承诺标的公司南方医贸2016年净利润分别不低于3,988.07万元,根据已披露标的公司业绩,佛山南海、广东新特药、国大药房、南方医贸2016年1-4月分别完成年度业绩承诺的28.66%、10.15%、80.76%、39.83%,预计国大药房2016年净利润将大幅优于业绩承诺。根据公司重大资产重组的相关公告内容,我们进行了备考盈利预测,假设不考虑重组后公司拥有现代制药15.56%股权每年带来的投资收益的情况下,资产重组完成且合并报表范围变更后,预计16、17年实现EPS为2.50、2.74元。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为2.49、2.69元,以10月26日收盘价70.64元计算,动态PE分别为28.41倍和26.25倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为28.92倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为,公司有望在第四季度完成资产重组后,一方面受益于产业链整合的协同效应,降低公司运营成本的同时提高经营效率,另一方面发挥批零一体化龙头企业和全国性经销网络的规模优势助力国大药房迅速扩张,受益于两票制等行业政策,提高公司整体的盈利能力和竞争力,维持“谨慎增持”评级。

投资建议 综合以上所述,我们认为公司依托于氯碱-粘胶纤维-纱线全产业链一体化,在成本控制上具有较大优势,同时依托新疆地区的低成本及补贴力度较好,具有领先于大部分企业的盈利能力。 潜在催化剂: 1.PVC产品下游建材市场受PPP项目落地影响需求增大,考验PVC产品产量和库存,刺激PVC价格上涨。 2.子公司纱线生产线完工,产能释放较快,带来营收大幅提升。 盈利预测与估值 我们预测公司2016、2017年营业收入分别为194.44亿元和219.02亿元,增速分别为27.39%和12.64%;归属于母公司股东净利润11.77亿元和13.34亿元,增速分别为15228.13%和13.30%;全面摊薄每股EPS分别为0.55和0.62元,对应PE为18.67和16.48倍,未来六个月内,新增“增持”评级。 风险提示 主要产品及原材料价格波动;PVC下游市场需求不及预期;在建项目进程不及预期;生产工厂出现重大安全事故;政府补贴政策出现较大变动。

10月25日,国元证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入24.02亿元,同比下降47.41%;实现归属母公司净利润9.54亿元,同比下降57.37%,每股基本收益0.49元。截至9月末,公司总资产673.10亿元,较年初减少7.22%;归属于上市公司股东的净资产203.39亿元,较年初增长2.04%。公司实现净资产收益率4.64%。 1)各业务单季环比全部实现正增长:公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入6.25亿元、7.78亿元和10.00亿元,业绩环比逐步向好。经纪业务:公司Q3经纪业务净收入实现小幅环比增长1.46%,截止9月末,公司的股基市占率0.92%,行业排名27,保持稳定;投行业务;Q3投行业务净收入环比增长15.46%,公司投行各项业务均衡发展,三季度股权承销金额67.70亿元,债券承销金额45亿元,新三板完成12家公司挂牌;资产管理业务:,公司资管业务继续稳步前行,主动管理业务增长较快,通道业务增长放缓,Q3资产管理业务净收入环比增长28.03%;自营业务:公司Q3的投资收益+公允价值变动大幅提升,对公司业绩贡献较大,环比增长103.04%。 2)员工持股+非公开定增彰显信心:公司公告计划非公开定增,募资不超过42.87亿元,用于增加公司资本金,补充公司营运资金,扩大业务规模。而计划认购对象引进了新的投资者--粤高速。在改善公司治理结构的同时,借助粤高速的资源优势,拓宽公司在广东地区的业务发展。同时,也是经安徽省国资委同意,公司将回购的1.5051%股份用于员工持股,面向的是公司普通员工以及中层及以上管理人员。员工持股计划有效地将股东利益、公司利益和公司员工个人利益结合在一起,有助于公司的长期稳健发展。 我们认为公司的员工持股计划有助于提高员工凝聚力,充分调动公司员工的积极性和创造性,完善利益和风险的共享机制,同时,高管层锁定时间有助于降低公司的人才流动。另外,公司的非公开募资将补充公司营运资金,以扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力,而大股东继续积极参与并锁定5年时间也是对公司未来发展的信心认可。因此,我们给予未来十二个月“增持”评级,我们预计2016年、2017年公司EPS0.56和0.71元,PE37.31和29.67倍。

扣非净利润同比增23.04%账面资金余额28亿元。 前三季度,公司实现营业收入315,609.42万元,较上年同期增长17.53%;实现归属于上市公司股东的净利润36,042.68万元,同比增长8.97%,扣除非经常性损益的净利润32,587.90万元,同比增长23.04%。实现EPS0.28元。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.67%(+0.33pp)、10.34%(-0.68pp)、1.20%(+0.24pp),与上年同期相比,期间费用率总体保持稳定。 公司账面货币资金283,023.48万元,主要为定增资金到位,有利于未来的并购外延。公司长期借款、短期借款分别减少39.90%、75.01%,有利于降低公司财务费用。 医疗服务效率持续提升。 公司医疗服务业务上,引入台湾彰基医院管理和技术团队,以小综合大专科的思路运营,拓展专科业务线,从而放大优势学科的效益。明州医院运营效率持续提升,1-9月份累计门诊量44.7万,同比增长25%;累计出院人次1.95万,同比增长10%。明州医院今年1~6月净利润2,412.98万元,比2015年同期净利润698.72万元。我们预计下半年明州医院的收入将比上半年有大幅增长,全年有望超额实现扣非后净利润7500万的承诺。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 不考虑其他并购因素情况下,我们预计16、17年实现EPS0.49、0.64元,以10月24日收盘价12.99元计算,动态PE分别为26.60、20.37倍。公司主要业务为电气设备、医疗服务,目前电气设备16、17年行业市盈率均值分别为49.89、39.93倍,医疗服务16、17年行业市盈率均值分别为55.07、79.48倍,公司目前市盈率水平低于行业平均值。 公司在智能配用电领域具有优势地位,医疗服务作为公司重点发展领域,引入台湾彰基医疗的管理经验和人才,有望持续提升运营效率。 公司计划以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,形成医疗服务投资管理集团。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。

发展基于合规相对保守增速低于行业。 公司是安徽省内的中大型券商,公司实际控制人是安徽省国资委。公司常年在安徽省内精耕细作,拥有区域市场优势,与省内客户保持良好关系。近几年公司较强的合规风控意识,公司整体的发展较为保守,因而,公司的营收以及利润增速明显低于行业,其各项指标也有明显的下降。 员工持股+非公开定增彰显信心。 公司公告计划非公开定增,募资不超过42.87亿元,用于增加公司资本金,补充公司营运资金,扩大业务规模。而计划认购对象引进了新的投资者--粤高速。在改善公司治理结构的同时,借助粤高速的资源优势,拓宽公司在广东地区的业务发展。 同时,也是经安徽省国资委同意,公司将回购的1.5051%股份用于员工持股,面向的是公司普通员工以及中层及以上管理人员。员工持股计划有效地将股东利益、公司利益和公司员工个人利益结合在一起,有助于公司的长期稳健发展。 投资建议。 未来六个月内,给予公司“增持”评级。 我们认为公司的员工持股计划有助于提高员工凝聚力,充分调动公司员工的积极性和创造性,完善利益和风险的共享机制,同时,高管层锁定时间有助于降低公司的人才流动。另外,公司的非公开募资将补充公司营运资金,以扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力,而大股东继续积极参与并锁定5年时间也是对公司未来发展的信心认可。因此,我们给予未来十二个月“增持”评级,我们预计2016年、2017年公司EPS0.56和0.71元,PE35.93和28.67倍。

公司动态事项: 丽江旅游(002033.SZ)公布2016年第三季度报告,公司2016年前三季度实现营业收入6.09亿元,同比增长1.76%,归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长8.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元,同比增长8.84%;2016年前三季度每股收益为0.4954元。同时,公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-10%至+20%之间。 事项点评: 公司第三季度业绩同比稳增。 从第三季度单季度看,公司实现营业收入2.49亿元,同比略增0.47%,归属于上市公司股东的净利润9333.58万元,同比增9.96%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9403.39万元,同比增11.77%。从营收及净利的单季增速看,第三季度环比有所下滑(第二季度营收及归母净利的同比增速分别为2.02%和12.27%)。对比母公司报表,母公司第三季度及前三季度的收入增速分别为15.22%和21.67%,高于合并报表增速,由此看出,第三季度延续上半年态势,即公司整体业绩增长主要来自于玉龙雪山大索道接待游客数量较大幅度增长的带动。总体而言公司业绩基本还算稳定,营改增后税金的减少以及主营业务的内部结构调整使得公司收入与利润维持稳中有增。 华邦系二度触发举牌,对上市公司未来发展前景看好。 近期公司分别于9月26日、10月20日发布了两次举牌公告,华邦健康及其一致行动人张一卓(系华邦健康实际控制人张松山之子)两度触发举牌。截止10月20日,华邦健康及其一致行动人共计直接持有10.0039%的丽江旅游股权。在权益变动报告书中,华邦健康表示主要是出于对上市公司未来发展前景的看好进而对丽江旅游进行战略投资,未来12个月内不会减持公司股份,但不排除会视市场变化情况通过证券市场交易或其他方式继续增持公司股份。除直接持有丽江旅游股份外,华邦健康及其控股股东汇邦科技还持有丽江旅游之控股股东雪山开发公司股权,华邦健康及汇邦科技直接和间接持股雪山开发公司股权达到约43.76%。以此计算,华邦系持股比例暗中已超丽江旅游的实际控制人玉龙雪山管委会。 储备项目为未来增长潜力点,维持“谨慎增持”评级。 丽江旅游当前业务总体较为稳定,未来将以“拓展提升玉龙雪山景区、开辟泸沽湖第二主战场、打造大香格里拉(茶马古道)生态旅游圈、放眼全省及全国优质旅游资源”作为投资战略重点,丽江周边资源整合以及外延式扩张将成为公司未来增长的潜力点。目前,华邦系的二度举牌引发了对公司控制权之争的关注,此外华邦系旗下也拥有旅游资源,未来与公司业务的整合或合作也值得后续关注。我们维持公司2016年、2017年每股收益分别为0.50元和0.55元,当前动态市盈率分别为31.57倍和28.80倍,维持“谨慎增持”评级。

10月21日,山西证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入15.91亿元,同比下降44.22%;实现归属母公司净利润3.24亿元,同比下降73.90%,每股基本收益0.1160元。截至9月末,公司总资产461.14亿元,较年初减少4.29%;归属于上市公司股东的净资产121.09亿元,较年初减少3.79%。公司实现净资产收益率2.59%。 主要观点。 1)单季度表现趋好同比首次增长:公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入3.73亿元、5.60亿元和6.58亿元,业绩环比数据不断改善,单季度同比首次增长。经纪业务:截止9月末,公司的经纪业务股基市占率0.46%,较去年年底略有下滑。投行业务:公司子公司中德证券今年上半年股权投行业务上表现亮眼,然后在8月受证监会立案调查,公司业务暂停一个月,但暂停时间较短,处罚金额影响有限,截止9月,公司的股权承销金额排名位列第八。资管业务:公司资产管理业务规模不断增长,基金业务稳步运作,今年以来资管业务手续费净收入同比增长265%,公司在10月已取得策略精选策略精选灵活配置混合型基金的批复,未来,公司的资产管理业务收入占比有望进一步提升。自营业务:上半年公司自营业务下降幅度较大,Q3单季公司自营收入表现出较高的弹性,投资收益+公允价值变动环比增长60%。 2)山西金控成立未来有望受益股东金控大平台:公司9月控股股东变更暨完成股份变更过户手续,其原控股股东山西国信投资集团有限公司与山西金融投资控股集团有限公司之间的股份无偿划。本次划转完成后,山西金控无偿受让直接持有公司8.60亿股,占公司全部股份的30.42%;并通过子公司山西信托间接持有公司0.12亿股。 因此,山西金控合计持有公司8.72亿股,占本公司全部股份的30.84%。 公司实际控制人不变,仍为山西省财政厅。 山西金控系经山西省人民政府批准,于2015年12月16日成立的国有独资公司,注册资本106.47亿元,是山西省政府在金融领域的资本投资、管理公司,也是山西省首个全牌照地方金融控股集团,旗下公司包括银行、证券、保险、信托、产权中心、股权中心、投资、实业等多领域。山西金控的成立是为推进山西省地方金融企业体制机制改革、整合省内金融资源、健全地方金融企业法人治理结构、全面提升竞争力与服务实体经济的能力。未来,山西金控旗下的银行、证券、保险、信托、产权中心、股权中心、投资、实业等领域之间高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源,都将有效促进公司业务的全面发展。 公司单季度业务趋势逐步向好,投行业务的立案影响相对有限。 我们建议可以关注山西金控平台的资源整合,旗下的金融公司之间高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源等,未来将有效促进公司业务的全面发展。因此,我们给予未来十二个月“谨慎增持”评级,我们预计2016年、2017年公司EPS0.19和0.24元。

公司动态事项 卫星石化2016年三季报称,2016年前三季度,公司实现营业收入34.59亿元,同比增长7.12%,归属于母公司股东净利润9938.69万元,同比增加144.11%;其中,第三季度实现营业收入12.73亿元,同比增长21.75%,归属于母公司股东净利润8391.44万元,同比增加175.75%。 2016年度净利润预期为1.5-2.0亿元。 事项点评 产品涨价带动盈利大幅提升 公司主营产品覆盖丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯及丙烯酸酯纺织乳液等,是全国首家拥有C3产业链一体化的上市公司,具有一定成本控制优势。 丙烯酸酯中占比较大的丙烯酸丁酯和辛酯价格在三季度较年初和年终均有小幅提升(较年初约上涨10%)。丙烯及丙烯酸产品价格今年也处于底部回暖状态,目前价格均较二季度末提升20%左右。根据百川资讯统计,2016年内几乎没有大规模新增丙烯酸及丙烯酸酯产能,价格支撑力尚可。 受OPEC冻产协议影响,油价回升动力十足,带动石油下游产品价格上涨。须关注近期丙烷价格上涨带来的丙烯、丙烷价差缩小影响,但公司推进丙烷的贸易业务,将有效缓解丙烷价格波动带来的风险。 (注:根据公司公告中提及,丙烯与丙烷价差=丙烯华东月均价-[丙烷FEI月均价*(1+1%)*(1+17%)+77元/吨]*1.207,其中丙烯华东月均价为含税价,丙烷FEI月均价为到岸价,1%为液化丙烷进口关税税率,17%为增值税税率,77元/吨为单位丙烷装卸费,1.207吨丙烷可制成1吨丙烯)对于10月17日发生的BASF在路德维希港运输管道爆炸带来的影响,我们认为不应过度解读,尽管两套蒸汽裂解装置及包含乙烯、丙烯在内的24套装置中断停车,但据10月20日BASF透露消息称两套蒸汽裂解装置正在逐渐重启,大多数受影响装置也将在未来几天逐渐重启。因此,产品短期内出现的价格波动持续性不强。 下游全面开花在即 公司半年报中披露,年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯项目已经取得了相关批复,其中年产30万吨聚丙烯项目已于二季度末基本完成主体设备安装,预计年底前完成项目中交并试生产;SAP二期年产6万吨装置预计年底建成投产。尽管SAP项目在去年及今年半年报中显示毛利率仍为负值,但SAP主要市场(婴幼用品、成人失禁用品等高吸水产品)受二胎政策开放、老龄化加速等因素影响,将存在较大成长空间。并且,公司正在积极布局转型,产品将面向中高端市场客户。因此,SAP二期年底竣工将能够满足下游客户需求并增强生产稳定性。 投资建议 综合以上所述,我们认为依托C3产业链一体化布局及SAP战略转型等,将在未来为公司业绩带来较大增长空间。 潜在催化剂: 1.丙烯酸酯价格上涨(诱因:国内其他重要生产线停车检修或出现安全、环保隐患关停;石油下游产品跟涨带动产业链提价效应传导)2.SAP项目签约完成,优质订单落地(据10月21日公司关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复中初步估算,相比前两年,SAP项目建成后将能够产生较为可观的利润,项目投资税后财务内部收益率24.68%) n盈利预测与估值 我们预测公司2016、2017年营业收入分别为49.4亿元和61.06亿元,增速分别为17.99%和23.60%;归属于母公司股东净利润1.64亿元和1.83亿元,增速分别为137.65%和11.72%;全面摊薄每股EPS分别为0.14和0.16元,对应PE为53.37和47.71倍,未来六个月内,新增“谨慎增持”评级。 风险提示 丙烷等原材料价格波动;生产工厂出现重大安全事故;丙烯酸及丙烯酸酯全国产能扩张,重点关注安胜化学哈密合成新材料有限公司40万吨/年丙烯酸及25万吨/年丙烯酸酯生产线建设进程及邦丽达(福建)新材料股份有限公司20万吨/年丙烯酸、12万吨/年冰晶丙烯酸及12万吨/年丙烯酸丁酯生产线建设进程。

公司动态事项。 10月20日,公司发布三季度报告。 事项点评。 业绩稳步增长,期间费用率稳定。 2016年前三季度公司实现营业收入104,696.69万元,较上年同期增长40.03%,实现归属于上市公司股东的净利润24,572.81万元,较上年同期增长26.79%。公司前三季度期间费用率25.89%,较去年同期增长0.16个百分点,基本保持稳定。公司前三季度销售毛利率为54.59%,较去年同期下降3.50个百分点,我们估计主要可能是代理产品毛利率下降所致。 自产产品比重加大,化学发光产品继续保持高速增长。 公司产品分为自产产品和代理的国际品牌产品,代理品牌包括日立、希森美康、生物-梅里埃、伯乐、碧迪等国外知名体外诊断品牌,由于与供应商的合同限制,代理品牌的销售区域仅限于西南地区。自产产品线丰富,涵盖了生化、免疫、血液等主要体外诊断细分领域,能为客户提供1,500余种诊断试剂以及30余种诊断仪器,覆盖医院检验机构90%的常规检测项目。且近几年公司不断加大研发和生产,自产产品销售收入增长较快,占营业总收入的比例逐年上升,从2011年的35.07%上升到2015年的49.14%。其中化学发光产品自2011年上市以来,销售增长迅速,2015年化学发光试剂收入同比增长118.88%,今年前三季度化学发光试剂实现销售12,121.42万元,较上年同期增长92.68%,继续维持了高速增长。化学发光诊断产品以其灵敏度高、特异性强、自动化程度高、检测速度快等优势正逐步替代酶联免疫诊断产品成为免疫诊断的主流。未来公司将把化学发光作为主要产品,不断丰富和完善产品项目,用其高速增长来拉动公司业绩的整体提升。 并且,与代理产品不同,自产产品的销售区域也突破西南区域的限制,公司不断加强在全国的销售布局,已基本建立了覆盖全国的销售网络,从西南市场走向全国。 风险提示。 行业竞争风险、研发风险、化学发光进度低于预期。 投资建议。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计公司16、17年实现EPS为0.56、0.78元,以10月19日收盘价27.07元计算,动态PE分别为47.93倍和34.76倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为76.47倍和56.59倍。公司的估值低于医疗器械行业的均值水平。公司是国内IVD的龙头企业,产品线齐全,在化学发光领域有着领先的布局,近年又不断完善全国销售布局,业绩稳步增长,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项。 公司发布2016年三季度报告,前三季度公司实现营业收入33.5亿元,同比减少6.83%;归属于母公司股东净利润1.4亿元,同比减少59.11%;加权平均净资产收益率为2.94%,较去年同期减少4.60个百分点。2016年三季度,公司实现营业收入12.9亿元,同比增加15.11%;归属于母公司股东净利润0.92亿元,同比减少2.7%。 事项点评。 资产减值损失致业绩下滑。 据公司三季报称,2016年前三季度,公司资产减值损失同比增加46484.52%,其中三季度资产减值损失0.5亿元,主要原因是公司控股子公司榆林滨化绿能有限公司计提固定资产减值准备1.6亿元。若扣除资产减值损失的影响,公司三季度营业利润将能够达到1.68亿元,同比增长48.17%,盈利能力大大提高。 主营产品价格提升增厚利润。 公司主营产品为环氧丙烷、烧碱和三氯乙烯等。其中2015年,公司环氧丙烷完成生产29.86万吨,烧碱完成生产62.18万吨;据2015年年报披露,计划今年完成环氧丙烷生产29.4-30万吨,烧碱65-68万吨。2015年,这两项产品产生收入分别占主营收入的5.84%和22.80%。 环氧丙烷价格近期上涨,山东地区环氧丙烷从7月1号的8025元/吨上升至13700元/吨,涨幅达70.7%,而去年三季度此产品价格区间仅为8500-10300元/吨。我们根据环氧丙烷上游丙烯价格及公司实际生产情况进行了盈利差计算,此项数据从今年7月1号的3105元/吨上升至7960元/吨,涨幅达156.4%。由于公司环氧丙烷占比高,产量大,因此弹性较大。 烧碱所属氯碱产业见底回升,烧碱价格自今年9月起大幅回升,其中华东地区99%片碱价格从7月1号的2450元/吨上升至3425元/吨,涨幅高达39.8%,而去年三季度此产品价格区间仅为2160-2525元/吨。预期此产品将在今年给公司带了丰厚的利润。 循环经济产业链降低成本。 公司经过多年发展,形成了循环经济一体化的产业模式,公司的水、电、盐等生产要素的自给率均超过50%,生产成本控制较好,与较大的市场份额共同作用,为公司带来强大竞争力。 技术改造步伐日益加快。 公司新建五氟乙烷、四氯乙烯项目,产品应用于绿色制冷剂、灭火材料等领域,市场前景广阔。 同时,拟进行环氧氯丙烷、六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、高性能碳纤维等多个项目的论证、设计工作,全力推进规划项目进程,布局新兴市场。 投资建议。 综合以上分析,我们认为滨化股份业绩弹性高、成长性较好,是行业内为数不多的兼顾市场规模和成本控制的企业之一。目前受主营产品价格上涨影响较大,扣除今年的偶发性高额资产减值,今年业绩值得期待。 盈利预测与评级。 我们预计公司2016-2017年的每股EPS分别为0.24和0.35元,对应PE分别为26.40和18.13倍,对公司首次进行覆盖,给予“谨慎增持”评级。

事项点评 费用增长较多,毛利率小幅下跌 公司今年前三季度实现营业总收入6.40亿元,较上年同期增长14.27%;归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,较上年同期增长7.43%。公司前三季度期间费用率16.56%,较去年同期增长2.68个百分点,其中财务费用率1.54%,较去年同期增长2.06个百分点,主要系杭口贷款利息增加所致。公司前三季度销售毛利率为40.93%,较去年同期下降0.88个百分点。公司新开医院步伐加快,费用增长较多,毛利率小幅下跌,致业绩增速略低于预期。 拟设立医疗投资基金,加快全国扩张步伐 公司公告,拟与关联方海骏科技共同投资设立浙江通策口腔医疗投资基金,基金规模人民币10亿元,其中通策医疗出资人民币2亿元,海骏科技出资人民币8亿元。该基金设立后将用于专项投资建设大型口腔医院,包括北京、武汉以及正在洽谈中的重庆、成都、广州、西安,共计六家大型口腔医院。投资基金提供六家大型口腔医院所有建设及运营资金并提供管理,承担在培育期间所有亏损及责任,获得标的医院的实际投资权益;在培育期满后公司具有标的医院的优先收购权,在满足一定条件下由公司优先收购投资基金在标的医院的全部投资权益,获得培育成熟的标的医院,不但可以增厚公司业绩,还可以合理降低、规避公司因直接投资建设大型口腔医院可能面临的新建医院培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险,开启公司全国扩张新模式。 目前公司已公告全资子公司通策口腔集团拟与通策口腔医疗投资基金合作共建中国科学院大学北京口腔医院和中国科学院大学武汉口腔医院。其中国科大北京口腔医院项目投资总额约2亿元人民币,通策口腔集团占有国科大北京口腔医院52%的股权,对应的投资额1.04亿元由通策口腔医疗投资基金投资,国科大武汉口腔医院项目投资总额1亿元人民币,均由通策口腔医疗投资基金投资,通策口腔集团持有国科大武汉口腔医院100%股权。 风险提示 扩张不及预期风险;短期业绩承压的风险;医疗风险。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司16、17年实现EPS为0.50、0.66元,以10月14日收盘价32.78元计算,动态PE分别为65.69倍和49.38倍。医疗服务行业上市公司16、17年预测市盈率中值为66.68倍和54.46倍。公司的估值接近于医疗服务行业的中值水平。公司的口腔医疗服务业务在浙江省内具有较大的品牌基础和竞争优势,未来可依托国科大存济医学院为公司培养和吸引更多的医学人才,打破普遍存在于民营医疗机构中的人才匮乏这一瓶颈,成立投资基金,不仅为公司的全国布局提供资金保证,还可降低直接投资新院带来的新建医院培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险,为公司口腔业务从省内向全国各大中心城市推广奠定基础;公司辅助生殖业务已取得一定成效,拥有国际领先的品牌和技术,在植入成功率和安全性上都有着很大的竞争优势。在政策对民营医疗机构的鼓励和扶持下,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。