盈利预测:预计今年LAOX亏损1亿元左右,扣除少数股东权益后公司亏损5,100万元,摊薄后影响公司2011年每股收益0.01元不到。我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.76、1.00、1.27元,以6月28日收盘价12.65元计算,动态PE分别为16.6、12.6和10倍,价值明显低估,维持“推荐”的投资评级。

2011年4月23日公司公布的《中山华帝燃具股份有限公司2011年第一季度报告》中预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%-50%。 7月7日公司预计归属上市公司股东的净利润比上年同期增长60%-70%,盈利:5,450万元–5,750万元。 点评:公司主营业务为烟机、炉具、热水器,从此类产品行业的发展情况来看,仍处于军阀割据混战阶段,没有具有绝对领先优势的企业。 因此,整个行业现阶段的发展重点是行业内部的并购与重组,部分企业面临淘汰和关闭的窘境。从产业经济学的角度来看,在这个阶段的竞争中,企业间的竞争行为主要表现在价格方面,往往价格相对较低的企业能够获得最终的胜利。而且,从以往各行各业的发展经验来看,只有低端品牌向高端扩展的成功案例,高端向低端延伸的成功概率较小。 因此,我们判断公司所处的行业目前的形势将有利于定位于中低端的企业。从公司的定位来看,产品价格居于中下档次,由于此类产品的技术含量并不是很高,所以质量的差距并没有价格差距那么大。 因此,公司产品的性价比在业内处于领先地位。当然,优秀的产品还要良好的渠道和品牌来配合。 从公司的渠道建设来看,公司做了三方面的工作,主要表现在:一、2010年共完成建设40家“华帝生活体验馆”;二、新建和改造现有专卖店;三、提升KA渠道的进店数量和门店经营质量,两大KA通路的销售同比增长27%。渠道的大幅度扩张虽然近年销售费用的提高,但是随着渠道威力的展现,后期会带来相应的回报,销售费用率的下降和净利润率的上升就是很好的印证。 在品牌运作方面,结合2010年广州亚运会火炬项目进行形象宣传,而且其聚能燃烧技术已被列入2010年11月第三批《国家重点节能技术推广目录》,未来有望继续受益于产品结构提升带来盈利能力提升。 总的来说,公司盈利超预期和净利润水平向好是大势所趋,是相对优势的体现。而且整个行业还伴随着天然气改造计划、商品房销售稳定增长等利好因素的刺激,预计公司2011-2012年EPS分别为0.58元、0.62元,以7月7日收盘价13.45元计算,动态市盈率分别为23.18倍和21.69倍,我们给予审慎推荐的投资评级。

盈利预测与评级: 调高公司2011-2013年EPS分别到0.82、1.02和1.23元,以6月30日收盘价21.92元计算,对应PE分别为26.7、21.5和17.8倍,处于合理估值区间之内。考虑到公司强劲的内生增长空间和奥特莱斯项目完成后所带来的新的利润增长点,维持公司“推荐”的投资评级。

4. 盈利预测。 预计公司11年实现归属母公司所有者净利润10.1亿元,同比增长135%,预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.64、1.07、1.21元。 对应的最新PE分别为34、21、18倍。给予公司“审慎推荐”评级。

评论: 1. 我们认为本次台风“米雷”对公司 2011年业绩会造成微小影响。 根据公司29日公告,“米雷”所致最大损失仅占2010年公司净利润2%。 2. 就长青公司事件来看,我们认为在不可抗自然灾害背景下,公司后续挽回大部分损失的可能性较大。即使考虑所有损失2800万,也也仅占公司2010年业绩的3%,对公司影响不大。就事件目前进展来看,难以确定具体损失数额,对于事件的影响,我们仍将保持持续的跟踪。 3. 我们预计公司 2011-2013年EPS 分别为0.77元、0.96元、1.35元,以7月4日收盘价24.99元计算,市盈率分别为32倍、26倍和19倍,维持“审慎推荐”的投资评级。

点评: 从全球船舶制造业的发展阶段来看,经过产业转移和分工的细化,已经形成欧美设计、高端模块制造,亚洲总承包和总装制造的两极分化格局。在亚洲船舶制造环节,也出现了更加细分的由日本—>韩国—>中国三个层次的产业转移和分化局面(见图1)。中国目前虽然在船舶建造总吨位数上已经居世界第一位,但是单位吨所赚取的利润却远远小于日韩(见图2、3、4)。无论是十二五规划还是行业发展的内部矛盾,都迫使我国船舶制造业必须向产业链高端攀升。 高端游艇虽然在整个船舶行业中是占比很小细分行业,但是技术含量和附加值都比较高,具有相当的技术壁垒,在船舶制造行业中属于高端环节。上海佳豪是目前国内规模最大、实力最强的专业民用船舶与海洋工程综合性研究设计企业之一,发展高端游艇业务有助于提升我国船舶制造行业的技术水平,符合行业发展趋势。 从高端游艇整体市场来看,其属于高端消费行业。在我国,汽车、房产等高端消费项目已经发展很长一段时间,而高端游艇市场几乎是空白。从统计数据上来看,美国游艇的千人保有量为47艘,挪威为154艘,法国为12艘,而中国仅为千万分之7艘,差距巨大。而且我国目前正处于GDP的高速增长期和消费升级阶段,高端消费市场潜力巨大。 从游艇市场内部来看,上市公司太阳鸟(300123)2008年国内市场占有率仅为6.14%却获得了1.4亿元的收入,而且近两年负荷增长率在30%以上。而且公司通过引进意大利FIPA 公司的生产技术和品牌代理权,一系列的战略布局已经拥有高端游艇的完整产业链,这一优势将保证公司很快占有相当的市场份额。 我们预计在2013年奉贤游艇基地建设完毕并投产后,将显著增加公司盈利。假设公司市场占有率3%,游艇市场年均增长率为20%,游艇业务毛利率为40%,预计2013年将为公司带来6800万元的净利润,增厚EPS0.46元,相当于2010年EPS 的63.8%。

4. 盈利预测。 预计公司11年实现归属母公司所有者净利润79558万元,同比增长72.54%,预计2011-2013年公1.17、1.62元。 对应的最新PE分别为40、21、15倍。给予公司“推荐”评级。

盈利预测 随着伊犁天百在4月底的开业,阿克苏和奎屯的新项目也将陆续开业,加上美林项目和家电业态的增加投资,这些新店在开业后将需3年左右的培育期,预计短期内将产生较高的费用成本和折旧摊销压力,给公司未来的业绩造成一定压力。暂时维持原来的盈利预测,公司2011-2013年EPS 分别为0.54、0.65、0.75元,以7月5日收盘价12.29元计算,动态PE 分别为22.8、18.9和16.4倍,维持“推荐”投资评级。

评论: 1. 目前新希望(四川新希望农业股份有限公司)主营业务主要包括饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工业、乳业。由于近年公司乳业经营的疲软,未达预期目标,此块业务将通过本次资产重组被剥离出上市公司。重组后的新希望将包括新希望农牧、六和集团及原有的农牧三块资产2. 本次重组主要分三块内容:资产置换,公司将以持有新希望乳业100%股权与兄弟公司南方希望持有的新希望农牧92.75%股权进行资产置换,差额部分由公司向南方希望增发股票进行冲抵;增发收购,公司将向南方希望、青岛善诚、青岛思壮、和之望实业和潍坊众慧等发行不超过9.1亿股用以购买其持有的六和集团100%股权;资产出售,公司将持有成都新希望51%股权、四川新希望51%股权转让给四川新希望房地产公司,后者以现金支付股权转让款项。 3. 重组完成后,新希望将成为中国最大的农牧上市公司,覆盖从饲料到养殖、屠宰直至肉制品加工的整个产业链。公司竞争能以及对风险的抵抗能力将有明显提升。 4. 预计,重组成功后,其主营业务收入将增加至558亿元,公司2010年度的营业收入为77.85亿元。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.85元、1.3元、1.55元,以7月4日收盘价19.95元计算,盈率分别为23倍、15倍和13倍,维持“审慎推荐”的投资评级。

由于中信建投和中信产业基金不再合并报表,2010年公司总资产同比下降25.9%。其中:生息资产同比下降41.5%;自营证券下降6.1%。 经纪业务盈利能力进一步下降。公司合并手续费净收入同比下降27.7%,其中手续费收入下降21.6%、手续费支出增长86.5%。股基权债全口径的佣金比率由1.19‰下降至0.88‰;手续费支出收入比上升7.32%%至12.65%。 投资收益大幅增加,主要是2010年出售中信建投53%股权当年取得57.97亿元收入和自营业务收入的增长。公司分别于2010年11月和12月完成中信建投45%、8%的股权交割,使得投资收益大幅增长,同比增长215%。 资产配置结构变化带动自营业务收益率上升。2010年公司加大了权益类资产、减少了债券的配置;权益类资产和债券资产占净资本的比例分别为63.4%、59.6%,去年为103.5%、49.9%。自营收益率上升3.6%至10.6%。 投资银行业务市场分额下降显著。虽然总承销金额和总承销收入同比增长6.4%、23.5%,但公司的股票主承销金额的市场份额由09年的24.13%下降至11.08%;债券主承销金额的市场份额从11.3%下降至8.85%。 成本费用同比增长31.4%,主要是职工费用和基金营销费用的增长。2010年公司新增营业部36个,其中主要分布在浙江、山东和河南等二三线城市。成本收入比上升1.8%至41.5%;扣除自营收入的成本收入比上升17.4%。 在不考虑出售华夏基金股权收益的情况下,预计公司2011-2012年实现归属于母公司净利润7826.15、8263.96百万元,对应每股收益为0.79元、0.83元。目前股价对PE为18.8X、17.8X,对应PB为1.9X、1.7X。2011年预计公司将完成华夏基金的股权转让,考虑到行业前景和公司未来的盈利能力,维持审慎推荐的投资评级。 投资风险:市场风险、行业政策风险、公司经营风险。

苏宁电器发布2010年报:报告期内公司实现营业收入755.05亿元,同比增长29.5%;营业利润54.28亿元,同比增长40.1%;归属上市公司股东净利润40.11亿元,同比增长38.8%;摊薄EPS0.57元,每10股派发现金1元(含税),符合预期。 各项财务指标优异:2010年经济基本面趋好,消费市场平稳较快发展,激励政策、产品升级促进家电行业迅速回升,加上公司三、四线城市渠道下沉积极有效,收入同比增长29.5%;主营业务毛利率16.59%,上升0.93个百分点,原因是公司供应链进一步优化,定制、包销、OEM等采购手段不断深入,各类产品毛利皆有提升并将保持稳步上升态势;销售费用和管理费用率基本保持稳定水平;应收帐款周转率同比下降147.3%,经营性现金流量同比下降30.1%,主要是“家电下乡”和“以旧换新”政策推进公司垫付补贴款,以及公司为改善与供货商之间的关系,较上年度适当增加了供应商货款的预付。 门店持续快速扩张:截止报告期末,公司新开连锁门店396家,关闭/置换门店26家,净增加连锁门店370家。公司在大陆、香港,日本合计拥有连锁店1342家,可比店面销售收入同比上升15.97%。我们认为,在消费升级的大背景下,随着外部经营环境的改善以及家电下乡政策的推广,公司将重新实施积极开拓的战略,加速门店扩张。 营销变革、供应链优化积极有效,苏宁易购发展良好:公司增设品类管理部门,细化商品管理,优化供应商、运营商合作模式,品类经营管理能力进一步提升;公司加快推进物流基地选址、建设工作,逐步形成高度扁平化的组织、运营模式,对公司在三、四级市场的快速发展提供了强大的管理能力。苏宁易购业务实现含税销售金额约为20亿元,发展良好,面向未来十年的发展战略已经基本确定。 苏宁为首的行业格局:2011年初,百思买正式关闭中国大陆的9家门店,经营业务将全部整合到旗下的五星电器中。我们认为,百思买关店显示苏宁和国美两寡头的竞争格局已基本建立,第二波市场进入者很难再撼动。考虑到国美近期扩张脚步放慢、优势丧失,苏宁为首的行业格局逐步确立。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.76、1.00、1.27元,以3月15日收盘价13.78元计算,动态PE分别为18、14和11倍,价值明显低估,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)渠道下沉扩展受阻;(2)未来通胀导致租金上涨,侵蚀公司利润。

五粮液发布2010年报:2010年全年公司实现主营业务收入155.4亿元,同比增长39.6%;主营业务利润60.9亿元,同比增长32.9%;归属上市公司股东净利润44亿元,同比增长35.5%;摊薄每股收益1.16元,低于市场预期。 每10股派现3元(含税),不转增,不送股。 发展趋势旺盛,量价齐升:2010年公司继续保持旺盛的发展势头,酒类产品销量增加,五粮液酒销量达到12800吨,同比增长23%,高价位酒收入同比增长51.07%,中低价酒同比增速为13.97%。我们认为,在宏观经济不出现大幅波动、国家产业与税收政策基本保持稳定的大前提下,从长远看,白酒行业景气将继续在高位运行。 四季度费用较高使得利润低于预期:过去一年原材料价格及人工成本不断上涨导致生产成本增加,新产品永福酱酒的推出以及市场广告力度的加大导致营销费用增长,使得2010年公司净利润率为28%,较去年同期下降3.1个百分点。尤其是四季度公司销售和管理费用率同比提升6.2和4.8个百分点,使得四季度净利润增速仅为5.8%。 六和液存在放量潜力:2011年1月30日起五粮液上调零售终端指导价100元至889元,我们认为五粮液存在上调出厂价的预期。提价后,将留出巨大的空间需要中档酒来填补。六和液定位于五粮液与五粮春之间,公司今年计划把这一品种作为重点推广的中价位酒品,存在放量潜力。 预计2011年公司仍将维持稳定增长:我们看好五粮液在未来3年内的量价齐升,认可公司改善营销策略,下沉销售渠道的思路。我们认为公司提价、新品运作与中档产品放量均存在超预期的可能,公司未来2-3年将保持20-30%以上的增长速度。 盈利预测:我们预测2011-2012年公司EPS分别为1.56元、1.96元,按照行业平均2011年25倍估值,对应合理价格39元,按2011年3月29日收盘价31.66元进行计算,尚有23%的上升空间;考虑到公司提价、新品运作与中档产品放量均存在超预期的可能,我们建议上调至“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)渠道下沉扩展受阻;(2)公司销售情况低于预期;(3)产品提价时间晚于预期。

投资要点: 贷款结构调整,零售贷款高增长。2010年客户贷款总额为14314.51亿元,同比增长20.7%。其中:零售贷款和公司贷款同比分别增长29.9%、24.1%。 贴现占比显著下降。零售贷款向高收益的经营性个人贷款倾斜,同比增长138%。2010年公司新发放人民币零售贷款加权平均利率浮动比例较上年提升20.07个百分点。 中小企业贷款实现较快增长;资产质量不断提高。2010年末公司的中小企业贷款余额为3884.18亿元,同比增长30%;占境内公司贷款的比例提高3%至49.7%;中小企业贷款不良率下降0.37%至1.46%。中小企业贷款加权平均利率浮动比例较09年上升5.12%,定价能力强的中小企业贷款的高速增长将提高公司净息差的上升空间。 活期存款占比进一步体提高。2010年招行的活期存款占比为57%,同比提高2.2%。新增存款中50%来自于低成本的公司活期存款。 2010年净息差同比上升42BP,上浮幅度较大。其中,4季度提升的幅度最大,环比上升达22BP,其中成本率下降13BP。2010年公司没有扩张贷款规模而息差大幅提升的主要原因,我们认为主要是以下几点:基础利率的提升;活朔存款占比进一步提高;议价能力的提高。截至2010年末,公司新发放人民币一般性批发贷款加权平均利率浮动比例较2009年全年上升了3.8个百分点。 存贷款结构的调整显著提高了公司的盈利能力。加息周期下,活期化的存款结构显著减低公司的存款成本,2010年公司的存款成本率下降20BP至1.24%的历史低点;而高收益率的中小企业贷款和非按揭类贷款的贷款结构也不断提升公司的贷款收益率,2010年招行的贷款收益率提高了38BP。 营业费用收入比有较大改善。公司实行二次转型的战略以后,营业费用大幅降低。2010年营业费用收入比下降4.5%至46.1%。 不良贷款余额和不良率实现双降,但未来拨备计提压力较大。2010年公司的不良贷款率下降0.14%至0.68%,不良贷款余额稍降。2010年公司的拨贷比为2.05%,未来的拨备计提压力较大。 低资本消耗的二次转型战略改善公司的资本压力,但未来公司仍有较大资本金压力。2010年公司的资本充足率为11.21%,比年初增加1.16个百分点;核心资本充足率为8.7%,比年初增加1.34个百分点。 预计公司2011、2012年分别实现净利润304.94、349.1亿元,每股收益1.41、1.62元;目前股价对应PE为10X、8.7X,对应PB为1.9X、1.7X。考虑到公司的经营战略、存贷款结构和业务优势,维持投资“推荐”的投资评级。 风险提示:监管政策、经营风险等。

投资要点: 存放央行款项和贷款总额带动生息资产的增长。2010年生息资产达133215.93亿元,同比增长14.2%。由于存款准备金率的提高,存放央行的款项增长明显,同比增长35%;贷款总额达67905.06亿元,同比增长18.5%。银行间资产在流动性偏紧的情况下萎缩,同比下降20.7%。 存贷比提高至60.9%,达到近几年的高点水平。 零售贷款和境外贷款增长较快。2010年下半年公司压缩了票据贴现的规模,重点发展信用卡、消费贷款等零售贷款,零售贷款同比增长35.3%;境外贷款增长45%。 存贷款期限结构优化有利于净息差的提升。2010年末公司的中长期贷款占比达71.3%。提高近2个百分点;活期存款占比近一步提高1.5%至55%。 净手续费收入增长较快;占营业收入的比重持续提高。2010年公司的净手续费收入同比增长32%,占营业收入的19%,近几年占比不断提高。 得益于较低的存款成本,公司的净息差同比上升18BP至2.44%。2010年1-4季度净患产稳步提升。 不良贷款余额和不良率均显著下降,拨贷比接近2.5%的监管水平。2010年,贷款五级分类中,次级和可疑类贷款大幅下降。拨贷比这2.46%,接近2.5%的监管水平。 配股融资后资本充足。配股完成后,公司的核心资本充足率和资本充足率分别达到9.97%、12.27%,资本充足。 预计公司2011-2012年实现净利润2004.28、2319.4亿元,每股收益0.57、0.66元,对应PE分别为7.9X、6.8X,对应PB为1.7X、1.5X。考虑未来公司的零售业务和较低的存款成本,维持投资评级为“推荐”。 风险提示:监管政策、经营风险等。