点评: 新增产能释放助推企业销售收入大幅提高。公司销售收入大幅上涨主要原因是传统产品TCPP和BDP新增产能的释放,同时新产品RDP、TPP和TEP也逐步的推向市场,随着响水和滨海募投项目传统产品和新产品产能的不断释放,预计明年公司业绩将会实现大幅提高。 三季度原材料价格下降是公司营业利润上涨的主要原因。我们在半年报提到原材料环氧丙烷、双酚A和苯酚均大幅上涨,导致上半年产品的综合毛利率是17.1%,原材料价格大幅上涨吞噬营业利润。在第三季度,环氧丙烷的价格出现了下降,公司前三季度全部产品的综合毛利率约为18.1%,较上半年上涨了1%。我们认为,四季度原材料苯酚和环氧丙烷价格下跌的可能性比较小,但是公司凭借35%的市场占有率,应该具有较强的锁定利润的能力,预计全年公司产品的综合毛利率约为19%左右。 给予公司“推荐”的评级。预计公司10~12每股收益为0.72元、1.14元和1.44元,近三年公司净利润复合增长超过30%,考虑到公司在阻燃剂市场的龙头地位以及募投项目产能的释放,给予11年30~35倍市盈率,合理价格为34.2~39.9元,给予“推荐”的评级。

建筑行业急需信息化,以提升竞争力。固定资产高速增长推动中国建筑业迅速增长。近十年来,中国建筑业市场一直保持着年均22%的高速增长,所承揽工程量占全球50%。但建筑企业整体盈利状况欠佳,效率低下,国际竞争力差。信息化是提升企业竞争力的主要手段之一。韩国、美国和英国的建筑行业均通过信息化有效的达到缩短工期,降低成本的目的。 建筑行业信息化程度低下,决定工具软件的普及是当务之急。我国建筑行业信息化处于诺兰模型的中级阶段。除极少数大型企业以开始项目管理信息化进程外,绝大部分的中小型建筑企业尚在普及工具软件阶段。现阶段,计价软件普及率为90%,算量软件普及率仅为30%。由于信息化各个阶段的不可跨越性,工具软件将会在短期内保持较快的增长。 造价软件龙头,项目管理软件已处于领跑位置。公司主要从事建筑行业中造价软件的开发与销售,其产品市场占有率超过50%。短期内造价软件普及率的提高和周期性的升级更新是公司业绩增长的主要驱动力。国内少部分大型建筑企业已开始项目管理信息化进程。公司借助其在工具软件中的优势,已确立在项目管理软件中的领跑位置。 首次给予“推荐”评级,合理价格64.00-71.00元。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.98元、1.43元和2.01元,2009-2012年复合增长率为50.1%。公司属于典型的细分市场龙头行业,在建筑行业中地位稳定,且“项目管理软件”在未来两年中具有一定爆发性。结合软件行业具有“一家独大”,“赢者通吃”特点,我们给予公司2011年45-50倍PE水平,对应价格为64.00-71.00元,给予长期“推荐”评级。

版权分销和广告收入增长迅速。公司前三季度版权分销和广告收入预计增长70%以上。公司上市以来接连购下《敢死队》《山楂树之恋》等众多影视独家版权,并且凭借之前购买的很多独家影视版权,随着政府对盗版的打击加大,以及各视频网站对于版权的自查自纠,所以公司的版权分销收入大幅提高。另外,由于公司的网络广告收入基数比较低,随着上市后公司的品牌知名度提高,以及公司对于热门影视版权的采购,再加上公司开设的汽车频道等,都为广告收入的快速增长奠定了良好的基础。 付费用户增长稳定,后期亮点多多。前三季度公司付费用户增长稳定,预计今年维持在40%的增长率。后期预计公司四季度会推出自己精心打造的网络超清播放机,意图进一步进军家庭娱乐市场,从而配合公司之前一直主推的网络高清视频和3G手机视频,从而真正做到三屏合一。另外,公司与湖北联通合作的IPTV平台搭建项目预计12月能够完成,而与汕头电信的合作项目也将为其稳定增长付费用户奠定比较良好的基础,从而真正做到业务的多点开花。 建议评级:从网络视频到网络超清播放机,从联通合作到电信合作,我们看好网络视频行业的发展前景,我们更看好公司意图成为大视频时代王者的决心。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.76,1.08,1.68,对应当前股价(39.22元)PE分别为52倍、36倍、23倍,维持公司“推荐”评级。

事件:公司公告三季报业绩,1-9月收入5.94亿元,7-9月收入2.58亿元,分别同比增长31.9%和35.4%;1-9月净利润7127.3万元,7-9月净利润3273.1万元,分别同比增长43.9%和43.9%。1-9月EPS0.71元。 点评: 收入增长符合预期,规模效应初显。公司前三季度收入增长31.9%,符合我们对公司受益FTTx推进的预期,前三季度净利润增长43.9%,高于收入增长,主要原因是毛利率稳定,管理费用率由于规模效应略有下降,募集资金到位降低了财务费用。 受益FTTx持续推进和户外机房/机柜发展趋势。公司主营业务中近六成是通信网络连接产品,其中主要是光连接器和配线架,主要应用于FTTx层面。目前,中国FTTx建设仍处于初期,普及率较低,可以预期,在可见的两三年内,FTTx需求增长仍会保持在高位。公司另有约三成的业务是户外机房/机柜方产品,由于运营商新建接入点/基站对建设进度和搬迁方便性的考虑,将逐渐从以往的土建机房过渡到户外机房机柜的方式上来,公司该类产品增长前景可期。 募投项目扩产满足高增长需求,项目达产后产能增加一倍以上。公司IPO募集资金主要用于扩大产能,从类别上看,户外机房产能在原有1900个基础上新增5000个产能、户外机柜在原有8340个基础上新增7000个产能,综合布线从原有约20万套基础上新增33万套,光纤连接器在314万套产能上增加399万套。 给予“推荐”评级,目标价54.1-58.7元。我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.07元、1.54元和2.10元,对应PE分别为39倍、27倍和20倍,给予推荐评级。合理价格区间54.1-58.7元。

投资要点: 封装测试环节在集成电路产业链中产值占比将逐渐提高,国家政策对封测支持力度加大。由于晶体管间距水平已近物理极限(15纳米),厂商逐渐转为在堆叠上寻求空间(双核,N核)。由于堆叠对封测的技术要求和参与程度都较高,堆叠产品封装产值占比约为20%。国家政策从之前的偏向支持前端变为全产业链支持,主要因素是:1)仅支持前端无法形成产业链协同效应;2)封测产业本质属于制造业,相对于芯片制造进入门槛较低,而中国具有良好的制造业基础能够使得发展封测产业更容易出成果。 踏实承接产能转移,短期高增长确定,长期增长路径明晰。公司与众多知名半导体厂商建立融洽的合作关系,并逐渐过渡到深度合作,短期的高增长源于新产品如BGA、WLP等产品驱动,长期增长源于IDM厂商的产能持续转移。相对于国内同行,公司规模和客户优势明显;相对于台湾同行,公司在技术上差距缩小,享有成本优势。 拟增发募集资金建设新产能,2年再造一个通富微电。公司3月份公告增发预案,拟增发不超过10亿元人民币用于二期、三期扩建,根据项目可研报告,二期、三期项目建设期均为两年,两期项目达产后正常年收入19.2亿元,两期项目达产后正常税后利润约为1.96亿元。 维持“推荐”评级,合理价格提升至20.7-23.6元。根据我们的预测,2010-2012年,公司EPS分别为0.45、0.59、0.76元。我们给予公司2011年35-40倍市盈率,合理价格为20.7-23.6元。维持“推荐”评级。

收入、利润同比增速略低于中期,较去年同期有较大提升。三季度公司的收入和利润同比增长19.84%、28.02%,虽然略低于二季度收入和利润的同比增速,但较去年同期收入同比增长12.13%和利润同比增长19.5%有较大提升。同比增速提高是因为09年同期CPI低位运行的低基数效应,环比增速下降是由于去年CPI在6月触底反弹后低基数效应减弱所致。 期间费用率环比明显下降,毛利率环比下降,同比上升。三季度公司的期间费用率为15.01%,低于中期的15.26%,这主要是因为销售费用率和财务费用率明显下降。公司的毛利率较去年同期有较大的提升,但是略低于中期的毛利水平,这可能主要是因为公司大力开展促销活动以及新开的百货店处于培育期影响了整体毛利率。 购物卡和团购业务发展快速,公司市场影响力和占有率不断上升。三季度公司预收账款为10.38亿元,同比增长达61.74%,占公司营业总收入的比重从09年同期的8.73%上升到11.78%。这主要归功于公司上半年成立了专门的卡券业务部,将购物卡销售作为一项主要业务来抓,预计公司的购物卡销售将会更上一个台阶。 业绩稳健,给予“推荐”评级。考虑到今年通胀压力不断增加、CPI持续走高的情况,我们维持前期对公司10-12年的EPS为0.42元、0.55元、0.67元的判断,超市行业估值的历史中值在35倍,当前行业估值在38倍,对应短期目标价在15-17元,给予推荐评级。

三季度业绩同比、环比增速下滑。公司三季度实现销售收入20.5亿元,同比增长4.18%,环比下降15.59%,较二季度70.48%的同比增速,49.56%的环比增速均大幅下滑;实现归属于母公司所有者净利润4189万元,同比增长22.49%,环比增长4.19%,较二季度27.55%的同比增速,67.68%的环比增速大幅下滑。公司季度业绩下滑主要是由于国家房地产调控政策的趋紧,使得贸易商和开发商对于未来预期不明朗,并降低了对铝型材的需求,导致公司面临“旺季不旺”的市场。 季度盈利能力有所改善。从2010年一季度至三季度,公司销售毛利率从3.64%上升至4.1%;净利率从1.5%上升至2.12%。公司盈利能力改善主要是由于公司加大高端铝型材的开发、推广,通过提高单位产品毛利来改善整体盈利水平。 暂停融资将影响公司规模扩张进程。公司年初公告计划通过增发融资扩充5万吨的铝型材产能,其中1.5万吨已经投产。2010年10月15日公司公告将暂停融资计划,这将对公司短期的规模扩张造成不利影响,从而影响公司的成长性。 维持“推荐”评级。由于公司暂停规模扩张,因此我们重新调整相关盈利预测。随着公司板材业务的逐步成熟,预计10-12年公司的每股收益将分别为0.67、0.85和0.93元。从估值角度来看,公司仍具有一定的优势,因此我们维持公司“推荐”评级。

事件:公司发布三季度业绩报告,1-9月实现营业收入11.78亿元,同比增长46.41%;实现净利润4065万元,同比增长24.47%;归属于母公司所有者净利润4077万元,同比增长16.85%;实现基本每股收益0.11元。 三季度业绩增速提升符合预期。公司三季度实现销售收入4.74亿元,同比增长48.91%,环比增长26.06%;实现归属于母公司所有者净利润2076万元,同比增长89.20%,环比增长87.46%;公司业绩增速同比、环比增速均呈上升趋势,主要是因为市场需求复苏,公司处于产销两旺的境地,产品价格获得上升空间,报告期内产品销量及售价增加导致业绩快速增长。 盈利能力不断改善。季度数据显示,从2009年四季度至2010年三季度,公司销售毛利率从11.63%上升至21.55%;销售净利率从0.68%上升至4.41%。公司盈利能力改善一方面是因为产品价格上升,另一方面也表明公司成本转移能力较强,能够转嫁钽精矿价格上涨带来的成本压力。 需求旺盛和供给受限推动钽制品价格持续走高。年初至今国内金属钽价格上涨67%,国内五氧化二钽价格上涨124%。一方面是由于下游电子信息行业景气度提升拉动钽需求,另一方面由于产能释放受到限制,钽供给能力短期无法满足需求。预计未来一段时间内,钽供不应求局面仍将维持,钽制品价格将持续走高。 维持“强烈推荐”评级。2010年前三季度公司业绩增长主要是依赖于钽业务,随着碳化硅项目的逐步成熟,未来该业务将成为公司主要增长点。此外铌材、氢氧化镍、房地产业将逐步贡献利润。我们预计公司10-12年EPS分别为0.16元、0.35元和0.5元。短期公司股价经过大幅上涨后,已达到我们设定的目标价、估值已不具备优势。但是长期来看,公司刚刚度过最坏时刻,长期增长潜力凸现,因此我们维持长期“强烈推荐”评级。

事件:近期前往星城长沙拜访了公司,与公司董秘杨格艺女士就公司的发展战略和经营情况等进行了深入交流。 百货:打造强势连锁品牌。通程商业广场浏阳店今年将开始盈利,红星店超预期增长、年内或可实现盈亏平衡;10-12年,公司每年至少开设1-2家集百货、家电和超市于一体的商业广场,加大开拓二级城市的力度。 家电:加速渠道下沉。家电门店同店增速大幅提升至20%以上,促进家电业务高速增长;公司计划10-12年每年分别新开6-8家、8-10家和8-10家门店,全面覆盖常德、湘潭、吉首和张家界等目前尚未涉足的地级市市场。 酒店:转型轻资产运营。通程盛源大酒店的开设和签约托管益阳通程国际大酒店标志着公司酒店业务向轻资产运营的成功转型;同升湖酒店和麓山酒店上半年已实现扭亏,玉龙温泉酒店亏损额同比大幅减少,全年亏损将控制在2000万元以内。 三季报点评:业绩继续保持高速增长。公司三季报显示,前三个季度营业收入和净利润分别同比增长41.34%和79.75%;毛利率同比、环比均分别提高了0.29和0.28个百分点;销售费用率和管理费用率同比大幅下降,分别由09年同期的6.79%和11.69%大幅下降至今年前三季度5.91%和10.37%的水平,公司盈利能力显著改善,净利率水平由09年同期2.15%水平大幅提升至2.75%的水平。 首次给予“强烈推荐”评级,合理价格为14.4-16.8元。我们预测,公司2010-2012年将进入业绩释放期,每股收益分别达到0.33、0.48和0.65元,收入和净利润复合增速分别高达33.4%和59.6%。鉴于公司在湖南家电市场的龙头地位和连锁百货业务的快速发展,以及公司家电、百货和超市业务占比逐渐提高,我们认为给予公司30-35倍市盈率较为合理,对应目标价格是14.4-16.8元。

媒介代理毛利率有望实现V型反转。公司净利润比上年同期增加了75.03%,超出市场预期,我们判断公司之前一直存在的媒介代理毛利率过低的问题,有望随着公司的媒介代理收入的快速增长,从而有望改变公司在强势媒体合作伙伴中的地位,这有助于公司的媒介代理毛利率实现V型反转,我们判断未来1~2年,公司的媒介代理毛利率有望达到6%左右。另外,我们判断公司将进一步加大对品牌管理业务的投入,未来品牌管理业务有望迎来爆发性增长,但自有媒体业务由于受政策的限制,将会发展平稳。 亚运和并购是后期亮点。由于中国的广告行业集中度过低,并且由于过于分散导致广告公司媒介代理毛利率无法提高,这将导致一大批中小广告企业陷入生存困境,所以,未来几年广告业界将会进一步呈现并购高潮,而省广凭借着几十年的优质品牌和上市后的先发优势,公司未来将加速跨区域并购整合,从而为公司提出的成为“国内领先的综合型传播集团”的方向大幅迈进。另外亚运会将在四季度在广州举行,这一方面会让一些广告主加大广告投放量,但另一方面,广州市也将进一步规范户外广告,会对公司的经营产生一些消极的影响。 建议评级:我们看好公司努力成为综合型传播集团的发展思路,更看好公司未来的外延式并购之路。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.91,1.32,1.89,对应目前股价(40.80元)PE分别为45倍、31倍、22倍,我们首次给予公司“推荐”评级。

事件:公司上半年营业收入42042.1万元,同比增长31.1%,归属于母公司净利润3878.5万元,同比增长32.4%。基本每股收益0.24元。 点评: 区域营销中心加快推进,费用率同步增长。期内继福建、山东布点之后,江苏银江、安徽银江也完成工商登记。销售费用增长119.8%,显示公司扩张力度加大,而预付预收账款大幅增加侧面印证努力取得成效;管理费用增长92.5%,这主要是人员增加导致,根据行业特点,可以判断公司业务量呈现快速增加趋势。我们认为,年初高额订单有望在四季度集中确认,高增长仍有望持续。 研发实力强劲,利润率水平提升。综合毛利率29%,同比有大幅提高,注意到公司期内新增许多资质、专利,我们认为之前的研发投入取得成效,增强了产品的竞争力。而期内公司获政府补助较大,达568万元,使得营业外收入同比增长325.9%,净利率同比维持,环比提升。 医疗信息化业务仍需观察募投项目进展。公司募投的“数字化医疗关键技术开发及产业化项目”截止期末投入进度仅为17.65%,我们认为这一定程度上影响了医疗信息化的业务推进,造成增速较慢。但根据公司与国际厂商合作及自身技术优势判断,未来通过参与医改项目进展会加快。 维持“推荐”评级。预计10~12年的EPS在0.42 ,0.67和0.91元,对应10、11年估值为55.4、36.7倍,维持“推荐”评级。

经营数据: 公司2010年前三季度实现营业收入114.71亿元,同比增长42.87%;实现营业利润46.6亿元,同比增长47.93%;实现归属母公司的净利润33.95亿元,同比增长47.67%;实现每股收益0.894元;基本符合我们的预期。 分析结论: 低基数效应消失导致三季度收入、净利润增速均有所回落 公司第三季度收入和净利润继续保持较快增速,实现收入38.95亿元,同比增长44.87%,实现净利润11.34亿元,同比增长63.28%,环比增速均出现回落,主要原因是公司去年收购资产和成立销售公司所导致的上半年的低基数效应消失。 放量团购市场,终端价飞涨,提价将如期而至 公司加大了对团购渠道的销售力度,使得产品在商超、餐饮渠道流通量减少,终端价格出现快速上升,渠道价差持续扩大,达到近年高位,有效地刺激了经销商的积极性。与此同时,随着终端价格的飞涨,公司在10月初提高团购渠道的出厂价40元,预计其他渠道的出厂价也将跟随提价。 永福酱酒成为公司新的增长点 公司在秋季糖酒会期间推出“永福酱酒”,终端零售价大约在1198元至1398元之间,出厂价600元左右,定位高于茅台,今年销售目标在500吨左右,预计给公司带来6亿元的收入;未来3至5年将达到3000至4000吨,每年可增加收入12亿元,永福酱酒将成为五粮液新的增长点。 维持“推荐”评级我们预计公司10-12年每股收益分别为1.21元、1.52和1.85元,对应目前股价PE分别为29.5倍、23.5倍和19.3倍,考虑到公司业绩的确定性、年底或年初存在提价可能以及估值转向11年,维持“推荐”评级。

事件:公司公告2010年三季报。2010前三季度收入5.08亿元,同比增长17.3%,第三季度收入1.50亿元,同比增长35.7%;前三季度净利润8197.2万元,同比增长12.5%,第三季度净利润1936.1万元,同比增长19.4%;前三季度每股收益0.20元。 点评:收入稳步增长,毛利率下滑,费用率下滑。公司2010年前三季度收入增长17.3%,增长平稳;毛利率为46.2%,较同期下降2.6个百分点,主要原因是上半年在华南的收入得到确认,而其中系统集成业务占比较大;三项费用率为25.2%,较同期下降0.8个百分点,主要是第三季度销售和管理费用率下降较快,与第三季度系统集成业务占比提高相符。 通信运维技术服务外包行业逐渐往纵深发展。根据我们的分析,当前,通信行业正处于运维外包发展的阶段,运营商将逐渐把主要精力往市场、用户关怀上面,网络运维将逐渐外包给运维外包服务提供商。 增发将使公司运维技术服务冲出华东地区,走向全国。公司在今年6月公告了非公开发行股票预案,拟募集资金投资建设电信网络技术服务基地(二期),使技术服务基地在原主要面向福建省市场,扩展为能满足全国市场。 维持“推荐”评级,合理价格15.7-18.3元。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.38元、0.52元和0.72元。鉴于公司所处行业正处于成长期,按2011年35-40倍PE计,合理价格15.7-18.3元,维持“推荐”评级。

事件:公司公告三季报业绩,1-9月收入1.70亿元,7-9月收入5747万元,分别同比增长50.7%和36.0%;1-9月净利润3210万元,7-9月净利润1063万元,分别同比增长25.4%和44.3%。1-9月EPS 0.42元。 点评: 收入增长符合预期,投资收益超预期。公司前三季度收入增长50.7%,符合我们对游戏和视频业务高增长的预期,前三季度净利润增长25.4%,低于收入增长,主要原因是新业务部分内容采取合作方式,毛利率相对较低。公司业绩的一大亮点是投资收益在前三季度已达518万元,超出我们的预期,主要原因是参股公司杭州掌盟业绩较好。 行业冰冻期已近尾声,“堰塞湖”泄洪槽必须打开。从全球运营商经验来看,移动互联网经历过“围墙式花园”阶段,最后都走向“开放式花园”。我们认为行业已处于冰冻晚期,主要依据是:1)运营商在2G时代的用户和付费渠道优势在3G时代将逐渐式微,之前的行业高压政策形成的“堰塞湖”难以为继,继续下去将面临溃坝危险;2)运营商自建/合作增值服务业务基地逐渐投入运营,持续高压已无必要。 公司新业务布局齐整,蓄势待发。公司在增值服务行业已有超过十年的积累,在移动互联网新业务布局方面,早有布局视频和位置业务,后有游戏业务,并参股手机购物和移动视频解决方案商(闪动科技),加上即将建设南京移动互联网产业园,公司在移动互联网新业务布局上已基本齐整,在移动互联时代蓄势待发。 维持“强烈推荐”评级,合理价格50.3-55.9元。我们轻微调整公司盈利预测,调整后每股收益分别为0.64元、1.02元和1.32元,维持“强烈推荐”评级,合理价格区间50.3-55.9元。

公司2010年前三季度实现营业收入23.92亿元,同比增长40.15%;实现营业利润8.74亿元,同比增长36.76%;实现归属母公司的净利润5.37亿元,同比增长46.43%;实现每股收益1.24元;其中三季度收入和净利润分别同比增长28%和49%。基本符合我们的预期。 公司前三季度继续受益产品结构升级,主营业务毛利率达到76.59%,同比增长2.72个百分点,同时在其他白酒提价的基础上,公司年底或明年初存在提价的可能,将进一步推动毛利率上升;公司营业税金率环比下降,前三季度达到15.12%,其中三季度营业税金率达到13%,同比下降2个百分点。销售费用率维持高位,未来仍有压力公司前三季度期间费用率24.46%,同比增长4.18个百分点,其中销售费用率同比增加是期间费用率上升的主要原因,前三季度公司销售费用率为16.70%,同比增长3.13个百分点。未来几年公司将继续推进省外扩张和深度分销,销售费用率将继续维持高位。产品系列扩充、深度分销助推未来快速增长公司下半年连续两次分别推出了8款中高档汾酒和3款竹叶青产品,对白酒和配制酒两大产品线进行了扩充,使得公司产品结构更加高档、更加饱满。随着深度分销的继续推进,新产品在明年将会达到一定规模的销量,保障公司收入和盈利能力继续提升。维持盈利预测,给予“推荐”评级维持对公司10-12年每股收益分别为1.42元、1.85和2.25元的盈利预测,对应目前股价PE分别为48倍、36.7倍和29.4倍,给予“推荐”评级。