1.优质农药企业。 长青股份产品覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20种原药、61种制剂,主要产品高效、低毒、低残留。除草剂代表产品氟磺胺草醚的产销居国内第一,市场占有率超过60%。杀虫剂代表产品吡虫啉产销居国内前三,市场占有率超过15%。2010年上半年在15家农药上市公司中,公司销售净利润率为15%,排名第三;平均净资产收益率39%,排名第一。 2.受吡虫啉影响,2010年净利润增幅低于预期。 2010年前三季度净利润同比增长9.85%,略低于市场预期。主要是目前国内吡虫啉产能供大于求,国外订单的下降导致企业出口不畅,国内价格竞争激烈,价格由13万元/吨回落至10万元/吨,处于历史低点。从最新情况来看,行业内小企业已经停产,出现货源紧张的局面,预计吡虫啉价格将出现触底回升的态势。 3.新产品投产是利润增长点。 募投项目中500吨/年的烯草酮项目预计明年1季度投产。从试生产情况来看,市场反映较好,2010年已经有150吨的销量,预计明年投产就能达到满负荷的生产。另外,300吨/年烟嘧磺隆原药明年6月份投产,500吨/年稻瘟酰胺原药明年年底投产。烯草酮和稻瘟酰胺均是近期国外专利到期的产品,未来的市场空间广阔。氟磺胺草醚募1200吨/年的产能预计明年三季度投产,公司释放部分产能,用于生产其他品种的原药。 4.2011年大年预期强烈。2010年由于突发的天气异常状况,造成农药需求明显降低,农药需求持续三个小年,同时洪涝等造成的粮食产量减少、土壤养分流失,预计明年农药需求步入上行通道的概率较大。 5.维持“推荐-A”的评级:我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.72元、0.82元和0.98元,最新股价30.88元,对应的动态市盈率分别为43倍、38倍和31倍,估值偏高,但是公司属于较为优质的农药上市公司,随着农药需求的回升,业绩将会出现明显的增长,建议股价回调后,把握投资机会,维持公司“推荐-A”的投资评级。

1、三季度业绩实现超预期。今年前三季度公司实现收入571.6亿元,实现归属于母公司股东净利润27.2亿元,分别同比增长60.3%和75.3%,绝对值已超出去年全年水平,对应EPS为0.87元。3季度单季收入和净利润增速分别为68.6%和130%,大幅超出市场预期。 2、多因素助推业绩驶入快速拉升通道。公司业绩超预期源于多个方面:1)受房地产效应和酷热天气的影响,3季度空调行业在去年较高基数上产销量增长45.8%和46.8%,再现景气高峰,并且下半年产品进入提价通道。2)家电下乡和以旧换新政策如火如荼,激发消费需求。3)空冰洗协同经营,渠道融合稳步推进,市场份额提升。4)产业升级加速,高端占比提升。 3、毛利率和费用率双双下降。3季度公司综合毛利率降至13.6%,部分源于原材料价格上涨,但在节能补贴额(13.6亿元)加回后毛利率回升至19.6%,较去年同期仅小幅下降1.9个百分点。费用方面,由于渠道融合和成本费用管控加强,销售费用率下降近3.2个百分点。 4、非公开增发启动,迎合消费升级。公司计划发行不超过3.5亿A股股票,募集不超过43.6亿元资金,用于扩大中央空调、家用空调、冰箱及压缩机等产品的产能,实际上体现了厂商对未来市场的信心,有助于公司进一步巩固竞争优势,把握市场机遇。 5、完成对Miraco的股权收购,稳步推进国际化。公司的国际化路线清晰明确,已经过渡到收购、协作的战略阶段,通过参股Miraco公司将形成在埃及乃至整个非洲的市场先发优势,为拓展自主品牌奠定了重要基础,未来出口对业绩的贡献不断提高。 6、积极看待白电龙头的投资机会。由于白电行业集中度较高,中长期仍会呈现“强者恒强”的格局,龙头企业更能够充分享受市场的成长,在业绩超预期和低估值的刺激下,估值存在修复的动力。 投资建议与估值:估值上,考虑增发摊薄,上调未来3年EPS为1.06元、1.24元和1.58元,存在一定吸引力。鉴于行业处于景气阶段,公司业务成长点突出且多元化,维持“强烈推荐,A”的评级。

事件。 公司发布2010年三季报:实现营业收入28.6亿元,同比增长24%,归属母公司净利润1.66亿元,同比增长20%,EPS为0.8元,业绩表现符合预期。 评论。 1、三季度停业装修导致收入增速放缓。公司第三季度实现收入9亿元,同比增长16%,收入增速慢于上半年27%的水平,主要是公司旗下的主力店-新华购物中心进行停业装修所致,该门店将于四季度恢复营业。公司今年执行了积极的开店策略,上半年新开了西夏百货店、4家超市和3家电器连锁店;此外,10月份又新开了现代城百货店。我们认为,积极的外延式扩张是推动公司成长的重要动力。 2、公司在银川地区的强势地位确保盈利水平稳步提升。从毛利率变化来看,前三季度毛利率为19.6%,同比提升0.9个百分点,其中,第三季度毛利率同比提升1.1个百分点。我们认为,公司在新开较多门店的背景下,仍能实现毛利率的稳步提升反映出公司在银川地区的强势地位,公司拥有商业行业中其他公司所不具备的强势话语权。(从收入规模来看,公司2009年的收入规模已经占当地社销总额的18%左右)。 3、短期业绩或将受新开店拖累。从公司的经营计划来看,2011年将新开名都国际大厦店、老大楼店将扩建1万平米的经营面积;公司短期内业绩会受到新开店亏损的影响,考虑到公司在宁夏地区的强势地位,与行业平均水平相比,未来新开门店的培育期会相对较短,公司2011年总体业绩仍能保持较快增长。 4、物美商业回归A股值得期待。根据物美集团的计划,2012年底之前将实现物美商业回归A股,若顺利实施,公司将转型为跨区域型的百货+超市的大型零售公司,收入规模将达到200亿元左右,成为国内零售行业的龙头公司。 5、盈利预测和评级。综合考虑,我们预计2010-2011年的EPS分别为1.1元和1.35元,对应PE在30倍和24倍,考虑到公司在宁夏的垄断地位以及物美回归A股的预期,给予“短期_推荐,长期_A”评级。

1、3季度业绩实现超预期。前3季度公司实现收入70.1亿元,超出去年全年水平近16%,实现归属于母公司股东净利润3.64亿元,分别同比增长64%和48%,对应EPS0.41元,而3季度单季收入和利润增长81%和72%,超出我们之前的预期,预计旅游主业和盈利能力较强的免税业务增速较上半年均有提高。 2、毛利率和费用率双双下降。今年公司的成本压力小幅增加,主要来自相关旅游要素价格上涨以及免税商品供应商的提价要求,3季度毛利率环比同比均有明显下滑,但预计随着免税业务中零售比重上升和产品结构优化调整,未来毛利率有望持续改善。而费用方面,期间费用率下降3.1个百分点,费用控制水平及效率明显提高。 3、优质成长性来自广阔的免税市场空间。今年上半年全球免税业零售额增速超过15%,亚太地区市场份额也超过30%,而我国免税业排名快速提升至第五位,增长最为迅猛,公司作为国内唯一一家可在全国范围内开展免税业务的企业,具备垄断优势,免税店的内生和外延扩展能力突出,成长潜力巨大。 4、国人离岛免税政策仍有望年内出台。根据我们的静态估算,09年海南国人离岛免税市场空间在10-20亿元之间,随着海南国际旅游岛建设的逐步推进,游客人均消费和进店率将持续上升,公司的受益程度也会显著提高。目前三亚免税店三期已经开业,使用面积合计为5000平方米,为国人离岛免税政策的推出做好了充分的准备。 5、旅游产业链延伸具备想象空间。公司旗下的第三家全资子公司国旅投资发展有限公司正式运营,目的在于借助客源优势,延伸旅游产业链,我们预计后期可能选择合适的景区或酒店标的进行培育。 投资建议与估值:估值上,我们上调未来3年EPS为0.54元、0.68元和0.88元,对应PE为44倍、35倍和27倍,估值吸引力有所降低。但鉴于公司旅游主业盈利能力处于行业前列,免税业务具备垄断优势,成长潜力巨大,且海南国人离岛免税政策的短期催化因素尚存,给予“强烈推荐,A”的投资评级。风险提示:成本压力增加、国人离岛免税政策滞后。

业绩基本符合预期。公司发布三季度业绩报告。2010年前三季度,公司实现营业收入57.75亿元,同比增长37.6%;营业利润6.71亿元,同比增长65.7%;实现归属母公司所有者净利润4.99亿元,同比增长55.5%;基本每股收益为0.5元;业绩符合预期。同时,公司预计2010年公司净利润同比将增长30-50%,折合EPS区间为0.62元至0.72元。受行业景气下降拖累三季度净利润环比下降16%,四季度盈利将会改善。三季度公司营业收入大幅提升,三季度实现营业收入22.09亿元,同比增长47.5%,环比增长20.1%,营业收入大幅下降的主要原因是由于新增年产30万吨文化纸项目带来的产能增量。从净利润来看,三季度实现净利润1.5亿元,同比下降11.2%,环比下降16.1%,主要是由于行业景气度在二季度到达高点后迅速回落导致盈利水平下降。具体体现在毛利率上,三季度公司毛利率为17%,处于近6个季度以来最低水平。8月份纸价开始企稳回升,我们认为纸价将会进入一个持续上升期,随着纸价回升,行业盈利状况也将会明显好转。公司将投资建设废水治理节能减排及资源化工程、造纸固废综合利用及余热发电项目。废水治理及资源化工程总投资不超过2亿元,建设周期1年,主要是对现有部分污水处理设施进行升级改造以及新建8万方污水处理工程。固废综合利用及余热发电项目预计总投资1.5亿元,建设周期8个月,该项目建成后将利用造纸过程中产生的固废以及污泥进行发电,项目实施后将进一步提高公司的环保处理水平。较多项目储备为公司中长期增长提供基础。公司主要看点:(1)明年投产的年产30万吨文化纸项目、热点联产项目二期、化机浆技改项目;(2)老挝林地建设、30万吨化学浆项目进展顺利,化学浆项目有望在2012年投产;(3)合资公司将投资年产40万吨高档包装纸项目。维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2010、2011年每股收益为0.71元、0.81元,当前股价对应的动态市盈率分别为20.2倍、17.7倍,公司估值优势依然十分明显,并且公司未来几年将是浆纸产能的集中投放期,公司成长性在行业中处于前列,并且人民币持续升值将会利好公司,因此我们维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

1.三季度业绩保持平稳。7-9月,公司实现收入26591万元,同比增长35.57%,营业利润3789万元,同比增长24.56%,归属于母公司净利润2817万元,同比增长22.28%,环比增长32.08%。对比今年前两季度,业绩增长总体平稳。 2.费用控制合理,四季度可能继续控制销售费用。7-9月,公司销售费用为4318万元,与前两季度持平。销售费用率为11.08%,同比下降0.57个百分点。公司一般在四季度控制销售费用,销售费用率一般较前两季度低4个百分点,按照当前收入增速测算,四季度预计会节省1500万元。管理费用为2170万元,同比增长11.06%,管理费用率为5.93%,同比下降1.27个百分点,在增加研发支出的背景下,公司的管理费用增长较为合理。为建设海门生产基地,公司三季度短期负债增加1100万元,财务费用为146万元,去年同期财务费用为-12万元。 3.国药规划有利于长远发展。9月,国药集团就同业竞争问题对公司未来发展做出规划。公司战略定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向,研究和生产有特色的原料药和制剂,沿既有的产品路线,大力拓展其它市场。虽然头孢占公司利润比例不高,但都是公司所特有的品种,如头孢氨苄缓释胶囊,头孢拉定分散片等。短期来看,来自头孢增长带来的业绩支持将减少。从长期来看,国药对公司的规划也为公司未来发展提供了广阔的空间,公司作为国药内部化学药资源整合平台的地位更加突出。 4.公开增发获证监会通过。8月16日证监会审核通过公司公开增发A股股票的申请。公司增发募集项目主要用于海门原料药生产基地建设。公司浦东生产基地一直受制于产能瓶颈制约,认证工作也无法开展。海门基地建设完成后,产能和认证问题将得到彻底解决。新产品研发转化的速度将加快,研发优势将显现。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS为0.44元、0.58元和0.70元,对应的市盈率为37倍、29倍和24倍。维持公司“推荐-A”的投资评级。 6.风险提示。产品降价风险、原料药价格波动风险、行业政策风险。

备受关注的G20财长会议10月19日落下帷幕。公报称,二十国集团成员同意克制货币竞争性贬值,发展更多由市场决定、反映经济基本面的汇率体系。由于公报对市场的影响尚未真正显现,国际汇市美元维持小幅震荡格局。 10月25日人民币对美元汇率中间价报6.6729,较前一交易日小幅回升30个基点。由于各国不打货币战争的承诺有很大的不确定性,目前流动性泛滥的局面没有丝毫改变,基金对农产品的兴趣也没有丝毫减弱,尽管上周五ICE原糖期货1103期约糖价下跌13个点(-0.5%),收于28.22美分/磅;1105期约糖价同时下跌14个点(-0.5%),以25.60美分/磅报收,但属于技术性调整的范畴,整个国际糖市的大牛市格局没有转变,目前投资农产品市场炙手可热,加上基金仍在包括食糖在内的商品市场买进,妄言农产品市场已见顶还为时过早。 在流动性泛滥,现货暴涨、食糖消费增加、国储拍出历史高价以及广西减产、千年极寒等传言影响下,今天盘面开市后即全线上涨,10点半左右全线封涨停板。糖市演绎极度疯狂,并给即将在桂林召开的全国糖会传递更多的市场信息和更多的交易商意志并给与会的宏观调控部门出出难题。 多头在目前空头尚未全面缴械的情况下仍将全线追击,使投机空头付出惨重代价,甚至使套利实盘不断追加保证金而陷入被动局面之中,因此目前这种围剿之役仍将继续下去。 维持对公司“推荐_A”的投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为13.00%、32.62%,每股收益预计分别为0.56元、0.84元、0.99元,对应动态估值分别为36X、24X、20X,公司业绩增长确定且估值在节能环保板块中具备吸引力,维持对公司“推荐_A”的投资评级。提示上游中厚钢板及钢管等主要原材料价格变化对公司盈利能力波动的风险。

1.三季度业绩增长好于预期。7-9月,公司实现收入12.18亿元,同比增长18.88%,增速较二季度提高2.37个百分点。综合毛利率为31.22%,同比下降1.74个百分点。因为管理和销售费用率的下降,利润增速高于收入增速。7-9月,公司实现归属母公司净利润12781万元,同比增长45.93%,增速高于市场一般预期。 2.销售费用的利用效率提高。今年公司加强了对销售费用的控制,销售费用的使用效率有所提高。7-9月销售费用为15468万元,同比提高0.16%,但是销售费用率下降了2.37个百分点,延续了前两季度的下降趋势。8月,复方丹参滴丸通过FDAⅡ期临床,公司针对性开展了多场学术推广活动。学术活动对复方丹参滴丸的推广和公司品牌的宣传起到了极好的推动作用。得益于FDAⅡ期临床结果的公布,公司产品市场推广的效率相对提高。 3.复方丹参滴丸仍处于FDAⅢ期临床试验筹备阶段。8月,复方丹参滴丸FDAⅡ期临床试验结束,临床试验结果显示复方丹参滴丸对稳定性心绞痛二次发作预防和治疗具有临床和统计学的双重意义。按照计划,今年年底将确定Ⅲ期临床试验的实验方案。明年2月份,Ⅲ期临床试验将正式开始。 4.亚单位流感疫苗通过GMP认证。8月12日,公司控股子公司天士力金纳生物通过药监局现场检查和审核,并取得《药品GMP证书》。此次认证的范围为流感病毒亚单位疫苗。由于错过了季节性流感疫苗菌种的发送期,所以公司没有赶上今年秋季招标。明年接到新的菌种后,产品才开始正式投放市场。流感疫苗的首期产能为400万支,公司将视需求扩大至800万支。公司疫苗质量标准要高于诺华,而定价可能略低,疫苗上市后具有一定的竞争优势。 5.盈利预测与评级。公司是现代中药的龙头企业,未来发展战略清晰、新产品前景广阔,是值得长期投资的优质标的。考虑到销售费用下降,我们上调了公司的盈利预测,预计10-12年EPS分别为0.93元,1.23元和1.61元,对应的动态PE分别为35倍,27倍和20倍。考虑到FDA二期临床结果对估值的提升以及业绩继续超预期的可能,我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 6.风险提示。复方丹参滴丸增速低于预期的风险,FDA临床实验风险;药品审批进度低于预期的风险。

事件: 公司公布三季报,1-9月公司实现营业收入2.31亿元,同比增长78.93%;实现净利润6827万元,同比增长71.57%;实现每股收益0.61元。其中第三季度实现收入9240万元,同比增长64.27%;实现净利润2566万元,同比增长21.17%,业绩增速略低于预期。公司预计全年业绩增速为30%-50%,对应EPS为0.66-0.77元。 点评: 1、下游需求高速增长。10年1-8月全球数码相机销量为7361万,同比增长24.83%,其中单反相机销量734万,同比增长35.68%,较去年同期均有大幅度的增长,对公司的光学产品形成较大的需求;9月数码相机销量963万,同比和环比分别增长-0.61%和11.22%,单反相机销量97.8万,同比和环比分别增长10.78%和-2.24%,增速较二季度明显下降,环比出现下滑,但仍然维持了较高的景气度。我们认为未来以单反相机为主的高端产品其需求仍能维持30%左右的快速增长,对公司单反用OLPF及传统产品形成长久的推动力。 2、蓝宝石衬底加工项目有望成为公司新的业绩增长点。公司同时公告将投资1.09亿元建设LED蓝宝石衬底加工项目,建设期2年,设计产能360万片,主要是加工单晶蓝宝石,目前LED衬底仍主要以蓝宝石为主,因此市场空间较大。项目投产后将新增年收入7.92亿元,新增净利润9926万元,由于公司目前的收入规模较小,达产后将对公司业绩产生较大的影响。公司的光学冷加工能力较强,且此前收购台佳电子进一步增强了公司在该领域的竞争力,目前已有产品小批量生产,我们认为该项目进展可能将快于预期。 3、毛利率略有下滑,业务前景广阔。报告期内公司的综合毛利率为47.08%,较去年同期下降2.43个百分点,盈利能力保持稳定;报告期内公司期间费用率下降0.74个百分点。公司目前的产品结构和发展战略清晰,目前单反用OLPF维持快速增长,预计四季度窄带产品将贡献业绩,微投产品拓展速度虽低于预期,但市场空间巨大,仍然看好公司各项业务的成长前景。 4、维持“短期强烈推荐、长期A”的投资评级。我们预计公司10、11年的每股收益分别为0.80元和1.23元,目前对应的动态市盈率为45倍和30倍,估值相对合理,考虑到公司各项业务的成长性,我们维持公司短期强烈推荐、长期A的投资评级。 5、风险提示。1)消费电子增速进一步下滑;2)公司产品拓展速度低于预期。

事件:1-9月收入达到117.5亿,同比增长61%,净利达到12.61亿,同比增长122.79%,7-9月收入、净利分别同比增长56%、75%。1-9月EPS1.94 元。 点评: 三季度收入平稳增长 公司7-9 月收入达到35.93 亿,低于二季度的46.97 亿,高于一季度的34.61 亿,基本呈现平稳运行态势。公司80% 的收入来源装载机,1-9 月土方机械行业累计增长60%以上,装载机属于土方机械中市场容量较大的细分产品,增速略低于土方机械整体增幅。预计未来保持平稳增速。公司通过提升装载机核心零部件的制造能力,扩大产能为3 万台,市场占有率达到20%以上,将提升在装载机市场的竞争力,取得快速增长。挖掘机、起重机等产品占收入20%,挖机、起重机行业1-9 月增幅分别为66%,12%。柳工较早进入挖掘机市场, 有较高的竞争力。2010 年通过定向增发,提高挖机产能为10000 台, 在挖掘机这个新兴的细分领域,有望取得较高增速,成为公司新的收入增长点。公司起重机定位于大吨位汽车、履带起重机,在高端起重机处于供不应求状态下,柳工成为该市场有力的竞争者。 成本费用率下降 公司1-9 月毛利率为22.58%,相对去年同期提升了1.78 个点,主要由于公司通过新建结构件厂,对桥箱生产线、液压件生产线进行技术改造,改善产品质量,同时产能扩张带来规模效应,致使毛利率提升。期间费用率下降1.7 个点,主要由于销量扩大,销售费用率下降。成本费用率下降使得净利增幅超过收入。 盈利预测与评级 公司制定了2015 年将达到500 亿元的收入目标,即2010-2015 年复合增速达到27%左右。我们认为公司收入增长来源主要依靠新产品,预计2010-2012 年的EPS 分别为2.14 元,2.59 元,3.09 元,对应10 月20 日收盘价PE 在14 倍、11 倍和10 倍;给予“推荐-A” 评级。

事件: 公司发布2010年三季报:实现收入16.6亿元,同比下降15%,归属母公司净利润1747万元,同比下降72%,EPS为0.06元,业绩表现符合预期。 评论: 1、三季度停业装修影响收入增速。公司收入同比负增长,主要是受第三季度收入减少所致,从数据来看:第三季度实现收入2.7亿元,同比下降57%,净利润亏损2648万元;主要公司主楼在三季度进行停业装修所致;此外,公司的中兴三期工程于9月底开业,进入四季度后收入有望快速回升。 2、毛利率下滑属于正常波动。由于三季度的主楼装修停业,以及三期工程开业带来的摊销成本增大,导致公司总体毛利率下滑0.17个百分点;开办费用的增加带动期间费用率大幅提升2.65个百分点。我们认为在四季度正常营业后,上述指标将回归正常水平。 3、三期工程将成为未来增长新引擎。公司的三期工程在位置上与现有主楼相联,投入使用后,使得经营面积增加一倍,实现了快速的外延式扩张;在未来经营中有两大优势:一方面公司将采取现有员工分流的方式,三期工程开业不会大幅带动人工成本上升;另一方面,三期工程由于与主楼实现直接联通,依托主楼原有的经营优势和良好的商誉,其市场培育期会相对较短。 4、管理层具备业绩释放动力。从公司的股权结构来看,之前困扰公司的大股东-沈阳国资委和二股东-华平基金对于控制权的争夺一直是影响公司业绩释放的隐患。自今年以来,华平基金一直在出让所持股份,未来可能转化为战略投资者,公司的控制权之争即将尘埃落定;我们认为,股权结构的稳定有利于管理层释放业绩。 5、盈利预测与评级。综合考虑,我们预计公司2010-2011年的EPS分别是是0.24元、0.6元和0.82元,对应的PE分别为105倍、42倍和31倍,给予“推荐”评级。 6、风险提示:宏观经济波动;三期工程经营情况低于预期。

点评: 业绩良性增长,费用控制效果明显 公司第三季度收入为6.04亿元,较二季度3.93亿元大幅增加,主要原因是秋冬旺季带来的订单增加。报告期公司净利增速超过营业收入增速,显示公司强劲的盈利能力,我们看到公司在取得良好业绩同时,费用控制同样得力,公司销售费用率从16.2%降至13.6%,影响期间销售费用率同比降低两个百分点。 公司经营活动产生现金流净额同比下降67% 主要由于给代理商信用额度增加导致应收账款增加较多,经销商采用承兑汇票结算方式增加;购买商品支付的现金增长,以及支付薪酬提高和营销力度加大等因素。 毛利率水平继续提高 公司前三季度毛利率41%,较09年提高两个百分点,这得益于于公司直营网络继续扩张,自营业务收入占比提高,集中采购继续推进,以及销售订单的增加。 盈利预测与评级 我们认为公司思路清晰,发展步伐稳健,公司对渠道整合的策略提升了渠道整体盈利能力,向三线城市下沉也将使公司享受到三线城市的消费升级,自营门店的增长有助于整体拉升盈利水平,使公司内生增长基础更为牢固,我们预计2010-2012年的EPS分别为1.07,1.41,1.76元,作为品牌服装行业不可多得的优质公司给予“推荐-A”的评级。

公司公告,将非公开发行23,850万股,每股不低于23.06元,共计55亿元用于收购集团整合部分煤矿以及太行海运资产。 一、发行后集团比例将下调至58%。 非公开发行完成后,以发行23,850万股有限售条件流通股计算,公司总股本增加至98,850万股,其中,山煤集团持有56,926万股,持股比例由之前的75.9%下降至57.59%。 二、收购将新增公司煤炭产能870万吨,是现有产能的1.3倍。 本次收购主体为山煤集团所整合的沁水县、左云县、左权县共14座煤矿,合计保有资源储量6.94亿吨,产能870万吨,权益产能559万吨,分别为上市公司现有煤矿的0.74倍、1.33倍、1.27倍。本次收购煤矿煤种以贫煤、长焰煤和无烟煤为主,焦煤较少。预计整合煤矿将于11年后期投产,12年可完全达产。 三、大致计算,集团至少有2500万吨以上产能尚未注入。 根据山西省政府的规划以及截至目前获批复的情况来看,山煤集团整合后将拥有矿井32个,产能3380万吨。在完成本次资产注入后,后续仍有至少2500万吨煤炭资产。而根据集团发展规划,未来3-5年内将形成3000-5000万吨煤炭产能,并逐步注入上市公司,公司产能扩张空间充满想象。 四、集团资产注入进程快于我们之前预期。 山煤集团资产注入动作一向快于我们预期。之前受矿难频发的影响,山西小煤矿整合进程几乎陷于停顿,因此集团能在年内实施注资,出乎我们的意料,这也为后续的注资打下了良好的基础。以公司09年上市、10年注入870万吨的进度来看,预计11年将有持续注资动作。 五、建立有前瞻性的煤炭产运销一条龙。 神华煤、电、路、港、航一体化的模式受业内的一致好评,本次山煤集团将有40万吨运力的太行海运注入公司,其“煤矿→铁路→港口→海运→配煤中心→用户”的煤炭供应链完成初步架构。在煤炭产能过剩、运力不足、未来“渠道为王”的转型时期,公司的发展规划无疑具有前瞻性。 六、盈利预测与评级。 预计整合煤矿将于11年后期释放产能,以11、12年9.88亿总股本计算,公司收购资产完成后,10-12年EPS为1.15、1.58、2.47元,PE为30、17、11倍。目标价41元,上调公司投资评级至“强烈推荐”。

评论: 1、收入增速环比提升。公司是湖南省的百货龙头公司,三季度收入增速为33%,环比二季度提升7个百分点;我们认为这主要源于公司主力门快带的内生式增长,反映出主力门店在所在商圈的强势地位;此外,去年同期基数相对较低也是重要原因。 2、毛利率下滑只是短期现象。公司的毛利率为19.55%,同比下滑0.8个百分点,主要是公司主力门店从今年开始引入国际一线品牌,短期内的扣点水平较低所致;在度过市场培育期之后,扣点水平会逐步上升,进入收入和毛利共同增长的上升通道。期间费用率下降2.2个百分点,一方面是源于收入快速增长带动的基数年扩大;另一方面,反映出公司良好的费用控制能力。 3、奥特莱斯是未来的重要看点。公司目前正在建设的长沙和天津奥特莱斯将成为未来业绩的重要增长点;其中,长沙奥特莱斯将于2010年底开业,估计2011年形成小幅亏损;天津奥特莱斯项目将于年底启动,2011年中期将开始贡献住宅项目的收益,2011年底之前开业试营业。上述两个项目为公司业绩的长期增长提供了保障。此外,长沙地铁的完工将对春天百货的经营形成好。 4、未来业绩将维持高速增长。公司全年业绩仍将延续前三季度的高增长态势,根据公司的业绩预测,全年净利润增长在30%-50%;我们认为从业绩平衡的角度来看,公司可能进行适度调节,全年的最终业绩增速为40%。从明年业绩来看,公司总体净利润仍来源于主力门店的内生式增长,主要包括品牌升级和结构调整;奥特莱斯项目短期内会形成对业绩的小幅拖累。 5、盈利预测与评级。综合考虑,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.84元和1.1元,对应的PE分别在39倍、30倍和23倍,给予公司“推荐”评级。

事件: 公司公布三季报,1-9月公司实现营业收入5.05亿元,同比增长83.67%;实现净利润1.7亿元,同比增长95.39%;实现每股收益0.46元。其中第三季度实现收入1.94亿元,同比增长112.45%;实现净利润7089万元,同比增长135.39%,业绩增速超预期。公司预计全年业绩增速为50%-80%,对应EPS为0.51-0.61元。 点评: 1、车载导航市场前景广阔。10年1-9月全国汽车销量超过1300万辆,其中乘用车销量989.75万辆,同比增长36.68%,9月乘用车销量121.14万辆,同比和环比分别增长19.34%和18.89%,维持了较快的增速。上半年乘用车新车前装导航渗透率达6.3%,提高1.5个百分点。汽车销量的高速增长和渗透率的快速提高推动公司业绩在报告期内快速增长。未来随着小排量汽车的前装市场逐渐打开,车载市场仍将是公司业绩增长的长久推动力。 2、消费电子市场高速增长。手机导航产品超预期增长是公司业绩增长的又一大驱动力。公司在手机导航市场占有率达71.17%,是诺基亚的独家供应商。得益于诺基亚OVI地图免费的营销策略,公司近两年手机导航产品保持了较快增速。易观国际预计10年国内导航手机将达到2120万部,增速达到186%,至2013年将达到1.2亿部,4年复合增速将达到100%,诺基亚在国内GPS手机市场占有率约近30%,此外公司仍有摩托罗拉、三星等客户,因此公司将显著受益于产业规模扩张。 3、毛利率略有下滑,其他业务前景广阔。报告期内公司的综合毛利率为88.77%,较去年同期下降4.61个百分点,主要原因是产品价格的逐渐下降,但公司期间费用率大幅下降10.43个百分点,保证净利润维持较快增速。年内世纪高通的动态交通信息产品有望实现盈亏平衡。另外公司与互联网厂商、电信运营商的LBS定位业务盈利模式逐渐清晰,未来拓展速度可能快于市场预期,有望成为公司新的业绩增长点。 4、维持“短期推荐、长期A”的投资评级。我们预计公司10-12年EPS为0.58、0.83和1.18元,维持公司短期推荐、长期A的投资评级。