一、事件概述.近期,我们参加了广电网络公司2010年度股东大会。期间我们进行了现场调研,并同公司高管就今年经营情况进行了充分交流。我们判断,依托约500万有线电视整网用户,在三网融合进程中,公司具备持续盈利能力。 二、分析与判断.2010年底公司累计在网用户达到489万户,数字化程度为58.1%. 1、2010年底公司已完成全省县级以上城市用户的数字化转换。公司全年新增有线电视用户43.63万户,累计在网用户达到489万户;整转数字电视用户81.69万户,在网数字电视主终端数达到284万户;新增副终端15.5万户,累计副终端用户达到27.6万户。 2、公司数字化程度达到58.1%,略超过全国平均水平。根据格兰研究调查统计,截止到2010年底,我国有线数字电视用户已超过8800万,达到8829.6万户,有线数字化程度超过一半,达到50.75%。我们判断,2011年公司有线电视数字化程度会有明显提高。 2011年计划发展35万用户,目前拓展过半. 1、2011年,公司计划发展35万新增用户。截至到目前,已经拓展过半用户,主要来自城区大型企事业单位用户。 2、公司发展用户的原则是: (1)和政府积极协商做工作,凡是政府支持的,就发展; (2)投资在三年内能收回的,就发展。因此,实际用户拓展成本比预期低。同时,也显示出公司稳健经营的思路。 2011年计划投资12亿元,主要用于网络建设与改造、技术平台建设、主营业务发展等. 1、公司12亿投资包括: (1)投入3亿元,用于基础网络建设、双向网接入改造,使得200万用户具备开通互动、数据业务的能力; (2)投入2亿元,用于高清交互二期、标清窄带回传功能、集成播控平台一期项目建设; (3)投入2亿元,用于数字宽带项目建设; (4)投入3亿元,用于城镇数字化电视用户扫尾工作(主要是大型企事业单位用户)、农村整转、用户正常发展等。 (5)其他资金,约2亿元,公司准备在曲江二期文化产业园建办公楼(陕西广电网络产业园),进行公司整个园区的建设;以及投入到新组建的华通创投公司。需要指出的是,陕西广电网络产业园将围绕建设城市信息化平台和家庭多媒体终端,打造信息化数字化网络平台。 2、公司表示,资金来源为自有资金及配套银行借款。我们判断,下半年公司实际投资进度会根据项目需求进行一定调整。 华通创投设立目标是西部一流的创业投资公司 1、公司与西安曲江文化产业风险投资有限公司达成战略合作意向,共同发起成立投资公司,公司持股60%。华通创投公司成立的目的是实现规划与投资相结合,利用曲江文化产业风险投资公司的现有项目,及利用广电网络公司的网络优势,以文化类、高科技类企业的PE为中心,开展投资工作。 2、根据公开资料,该创投公司可用投资金额总计为10亿~50亿。考虑创投项目的进入与退出是一个较长过程,华通创投暂不会对公司业绩产生较大影响。但不排除所投项目与公司有线电视业务具有互补性的可能,进而间接促进公司业绩增长。 三、盈利预测与投资建议. 预计2011~2013年EPS分别为0.24元、0.29元与0.35元,对应当前股价PE分别为52X、43X与35X。 此前有报道指出,“陕西省将整合现有陕西广电网络传媒集团公司、陕西广播产业集团公司、陕西电视产业集团公司以及陕西省广电局局属其他可经营性资产,新组建陕西广电网络产业集团公司。该公司为陕西广播电视台台属、台控、台管的企业集团,实行‘局管台、台控企’的管理体制”。在此背景下,我们判断公司存在资产整合预期,可给予公司2011年60倍PE,14.4元目标价,首次予以“谨慎推荐”评级。后续我们还将根据资产整合情况对公司盈利预测进行调整,不排除有进一步上调目标价的可能。 四、风险提示: 1、IPTV及地面直播卫星竞争风险;2、资产整合存在一定不确定性;3、资本开支过大风险。

5月6日我们参加了鱼跃医疗的股东大会,公司高管详细分析了行业前景并介绍了公司发展战略。 公司销售能力突出,拥有强大的营销队伍。随着医院业务的开展,公司的销售能力已经从最初的OTC渠道扩展至医院渠道。OTC销售方面,随着直营专柜的开设,公司在OTC渠道的控制力进一步加强。公司正在重点建设医院渠道。充分整合经销商网络的同时,也培养了一支100人左右的自有销售队伍。从DR产品的销售情况可以看出,公司在医院渠道的能力已经有所表现。我们认为医院销售是未来3-5年公司的重要增长点。 助行器客户不仅局限在残疾人,也面向大量行动不便的老年人。随着人口老龄化,患有退行性骨关节病的老人越来越多,对助行器的需求旺盛。对外出口的解禁和产能突破进一步推动轮椅和助行器的业绩。大众自我保健意识越来越强,诊断护理类产品销量良好,产品更新换代也会助推业绩。血糖仪是公司未来几两年的重磅产品,13年将贡献利润;血压计、听诊器、雾化器等产品将受益于产品更新换代。 人口老龄化加剧,患有COPD类疾病的老年人越来越多,家庭用氧疗产品一直供不应求。考虑到医院渠道的拓展和下半年中心供氧系统产能的突破,我们看好公司的医院用氧疗设备。 我们预计公司11-13年EPS分别为0.95元、1.39元和2.05元,以16日收盘价42.30计算对应PE为44倍、30倍和21倍。我们认为公司将明显受益于老龄化和基层医疗市场放量,考虑到公司营销专柜迅速扩张,产品不断推陈出新,成长性确定,我们看好公司的长期投资价值,给以“强烈推荐”的投资评级。

一、 事件概述 5月16日我们调研了小天鹅A(000418),了解了公司目前生产经营的有关情况。 二、 分析与判断 有效规划产能,调整产品结构 2010年完成对洗衣机的资产整合并剥离冰箱资产后,公司成为小天鹅、美的和荣事达三大品牌联合的洗衣机业务发展平台。2011年底,公司计划实现洗衣机产能2,300万台;2012年,生产基地天津空港经济区将释放产能,公司总产能进一步提升。我们看好公司对产能的有效规划:首先,以天津辐射华北东北,以无锡、合肥和荆州辐射华中华东等全国地区的产能布局更加合理有效;其次,天津基地滚筒洗衣机450万台+干衣机150万台的产能规划,表达了公司调整产品结构的决心。另外,天津基地的出口便利将帮助公司继续扩大出口销量。 渠道整合见成效,加大终端布局 通过借鉴美的的渠道策略,公司当前的经销商体制相比以前更加灵活。销售模式的改变,使得公司2011年1季度的销售费用率下降至7%,渠道整合的效果显著。此外,公司目前已进入超过3万个终端网点,未来将继续扩大终端网点数量。 利用效率驱动等多样化手段消化成本压力 2011年公司将通过多样化手段消化成本上涨压力。除了控制上游原材料采购和通过调整产品结构增加高端产品占比等手段,我们分析,公司对利用效率驱动提高劳动生产率的生产经营方式更加重视,对成本控制必将发挥更重要的作用。 费用率的改善将伴随产能提升得到体现 受行业对家电回收计提费用的规定、油价上涨带动运输成本上升、2011年度公司新增广告投入、研发投入增加等多因素影响,公司一季度费用率有所提高。随着公司产能提升和规模效应的体现,我们期待公司的费用率在2011年下半年及以后有所改善。 家用干衣机具有市场潜力 尽管目前,公司的家用干衣机暂无内销,但我们判断,居民消费升级将打开我国家用干衣机的市场需求,公司的前期的储备终有发挥时日。 三、 盈利预测与投资建议 综合上述,我们看好公司自2010年完成资产整合后进入的良性循环,整合为公司带来加速腾飞的隐形翅膀。我们上调对公司的盈利预测并维持“谨慎推荐”评级,预计2011~2013年EPS分别为1.12元、1.44元与1.79元,对应当前股价PE为16、12与10倍。合理估值区间为21-23元。 四、 风险提示: 洗衣机市场竞争加剧,企业对生产效率改善的执行力减弱。

民生证券观点 我们依然看好公司的高成长,重申公司是“TENBAGGER”型的投资标的。 我们一再重申公司以技术设计研发见长,结合主营业务,重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发,不断推出具有高技术含量、高附加值的新工艺、新产品,为市场提供可规模化生产的成套技术、工艺和装备,所开发的技术都已成功应用于所承揽的工程项目中,为生产经营和业绩提升提供了有力的技术支撑。 2011年是公司获得突破性发展的一年,公司此前所进行的FMTP、煤制乙二醇、氯化法制钛白粉等技术进入收获期,新签合同预计将超过100亿元。 公司将极大受益即将出台的现代煤化工“十二五”战略,为公司高成长提供了又一强劲引擎。 公司重视对现代煤化工技术的开发与储备工作,先后成功开发了甲醇转化制丙烯、煤制二甲醚、天然气、乙二醇以及褐煤提质综合利用等新技术,具有较强的技术领先优势,并顺利开拓了上述新技术的产品市场,为公司在现代煤化工领域经营与盈利能力的持续性和稳定性提供技术保障。 维持公司强烈推荐评级,目标价36元 预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为0.82元、1.21元、1.73元,同比分别增长86%、47%、43%。维持公司强烈推荐评级,目标价36

一、 事件概述 我们于5月9日调研了爱尔眼科,与公司高管就经营现状及发展战略进行了交流。 二、 分析与判断 高行权价彰显管理层信心 2011年5月6日公司向管理人员和核心技术人员授予了期权,授予价格41.43元,比当日收盘价35.25元高出17.5%,彰显高管对公司发展的信心。 老店盈利稳定增长,新店将逐步释放业绩 10年公司未进行增资的较大老店(09年前成立)营业收入增长27.86%,营业利润增长51.70%。10年新建和收购的新店贡献营收不足一个亿,亏损3553.2万元。亏损的主要原因是采购新设备折旧增多导致毛利率减少,大量的销售、管理费用导致三费占比增加。随着新店纳入公司三级经营模式,可以获得上级医院的技术和财务支持,同时后续管理和销售费率会下降,从而进入发展快车道。 发展前景展望 短期来看,公司专注于眼科领域,12年底完成对省会城市和湖南湖北地级市的布局。长期来看,公司的业务仍有扩展性。首先,随着医学眼光配镜的认可度增强,公司的医学眼光配镜业务有望超预期发展。同时,眼部手术领域可以扩展到眼部的整形美容,如去皱等。其次公司也有可以走出眼科领域,发展眼耳鼻喉和口腔等相关领域。从数量上看,公司连锁医院家数最终有望达到150-200家。目前公司仅有32家,仍有较大的发展空间。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司11-13年EPS分别为0.67元、0.99元、1.48元,以16日收盘价36.17元计算,对应动态PE分别为54倍、37倍和24倍。简单来看,公司的估值水平过高,但是,我们认为公司处于扩张期,不适合简单的PE倍数估值。分拆来看,我们估算成熟的12家医院2010年的税后净利润约为1.5亿,全年利润增速将会超过40%,2011年净利润将会超过2.1亿。我们认为受益于医改及人口老龄化和经济发展,未来5-10年,这些医院的发展前景较为明朗,我们给以2011年30-35倍的动态PE,则这12家医院的价值为63-74亿元。公司处于扩张期,我们认为3-5年后公司的成熟医院将成倍增加。假设五年后,在这12家医院之外新增24家成熟医院,即新增价值高达126-148亿元,将这部分价值折现到当前,即为85-100亿元。如此计算,仅考虑36家医院的情况下,公司的价值已达148-174亿元。我们给以“强烈推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 大规模并购产生的商誉减值风险,急速扩张管理销售费用过高的风险。

报告摘要: 软控已经形成独特且从内在逻辑上可复制的商业模式 软控是行业装备和信息一体化提供商,因此在多年经营中,软控形成其独有的商业模式,即借助于关系紧密的下游厂商,成功切入相应装备市场并发展壮大。 橡胶机械行业海外市场潜力巨大,世界年均投资规模约为979亿元 通过宏观和微观两种测算路径相印证,2011-2015年中国橡胶机械行业市场规模年均在200-300亿之间,世界年均投资规模为979亿元人民币。全球轮胎的产能转移和中国本土轮胎产能的增加成就软控第一次发展的时代背景,而东南亚轮胎产能的扩张将给予软控第二次快速发展的机会。 化工行业即将打开软控收入规模空间 中国合成橡胶未来几年新增产能较多,随着伊科思项目示范效应的逐步释放,市场空间极大。除合成橡胶以外的化工领域,由于固定资产投资规模较大,将为软控收入增长打开空间。 轮胎翻新年均市场投资规模在10亿以上,循环利用在100亿以上 保守估计轮胎翻新设备市场年均在10亿以上;裂解设备市场规模年均在100亿以上。这两大领域使得公司围绕轮胎产业,形成公司装备、软件、芯片、翻新、裂解等完整产业链,开辟长期增长空间。 预计未来三年公司净利润CAGR将达到49% 预计2011-2013年公司营业收入CAGR达到50%,净利润增速达到49%,2011-2013年EPS分别为0.81/1.19/1.69元。我们重申之前的“强烈推荐”评级,维持目标价34元,对应2012年PE为17.85x。 基本面的向好变化成为公司市值提升的驱动因素 基于公司基本面正在发生向好的变化,未来公司市值有可能进一步突破: (1)受益于东南亚、中东地区轮胎产能扩张,海外市场将有持续的、实质性增长; (2)化工领域的潜力将逐步被证实; (3)公司在橡胶机械领域的产能瓶颈正在逐步被解除。 赛轮上市将成为股价的催化剂 如果赛轮成功上市,我们预计: (1)公司的存货和应收账款周转率会得到显著改善,公司的现金流获得好转。因此,部分应收账款坏账计提可能转回; (2)在赛轮发展壮大的背景下,可能为软控提供更多橡机订单; (3)赛轮之前一直未对公司分红,预计上市后分红增加公司投资收益。 综上,我们认为公司是软硬一体化长期最优投资标的

公司能否保持过去几年的高速增长. 随着电信运营商BI(商业智能)软件需求的爆发,凭借自身的技术研发、行业经验和客户资源优势,过去三年公司收入和净利润的复合增长率分别为57%和86%。但公司一季报收入同比增长仅6.99%,净利润增长仅13.9%,这引发了市场的担忧:公司未来是否还能维持过去几年的高增长?据我们了解,公司一季报收入增长缓慢,主要是因为项目的结算周期和季节性因素;而且,由于“新18条”的细则尚未出台,因此一季报的营业外收入中并未计入软件增值税退税,否则净利润增长应该是25%。更进一步,就我们从北京联通、天津联通和四川联通相关业务部门了解的情况看,公司最大的客户中国联通今年在BI软件上的投资增幅在30%到50%之间。因此,即使不考虑毛利率的提升等因素,我们判断公司今年的业绩增长至少在30%以上。 募投项目将从三方面确保公司保持高速增长. 通过对公司业务的深入分析,我们发现,从募投项目入手最能看出公司的发展战略和促使公司保持高增长的主要因素。我们对公司的募投项目进行了仔细梳理,发现五个项目中就有四个都是对现有产品的“智能化”和“工具化”;因此,不同的募投项目其实有着三个共同的目的:首先,是“智能化”和“工具化”可以大幅降低现场开发和本地化的工作量,从而大大缩短项目建设周期,降低实施成本,从而大幅提升公司的毛利率;同时我们观察到,2010年公司技术服务收入的增长远远快于软件收入的增长,这使得降低项目实施成本对毛利率的提升更为明显。同理,提高效率可以解决人员瓶颈问题并提高服务水平。最后,跨行业扩展将带来新的收入源泉。 公司未来发展路径. 通过对5个募投项目的细致分析,我们可以清晰地看到公司未来的发展路径:2011年主要靠电信行业竞争加剧带来的运营商对BI软件需求的自然增长;2012年将主要受益于募投项目带来的毛利率上升和收入增加;2013年将主要受益于公司向其它行业的拓展。此外,由于公司规模还很小,因此收入和利润增长的弹性很大,可选并购标的的范围也相对较大,从而使得公司较易受益于收购兼并带来的外延式扩张。 风险分析. 电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢。 盈利预测、估值和投资评级. 我们预计东方国信2011-13年的EPS分别为1.55、2.41和3.48元。当前股价对应的动态市盈率约为29倍;考虑到公司在2012-13年仍将保持约50%的复合增长率,即使从保守的角度出发我们认为至少也可以给予公司40倍的动态市盈率,则6个月目标价为62元。首次覆盖,我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。

盈利预测与投资建议 市场担忧,公司面对数字出版转型压力,业绩增长会有所放缓。我们认为,公司能够较大程度克服转型过程带来的挑战,且凭借良好的市场化运营机制,在加速向数媒转型过程中,仍将保持稳定较快的增长态势。 不考虑对外收购情况,预计2011~2013年EPS分别为0.45元、0.51元与0.58元,对应当前股价PE分别为24X、21X与18X。 “十二五”期间,湖南省形成传统出版与数字出版齐头并进的发展格局,至2015年,数字出版实现年产值50亿元。其中,重点建设中南国家数字出版基地,扶持100个重点出版项目,包括掌上红网、中国联通阅读基地、中南传媒基于三网融合的数字教育复合出版、青苹果华文报刊文献数据库等。此外,湖南还将积极培育新媒体数字出版企业,力争新设立20家数字出版单位。在这种背景下,公司作为“出版湘军”的文化龙头企业,受政策眷顾的力度不可小觑,成功转型的可能性亦将明显增大,应可以享有更高溢价,给予公司2011年30倍PE,六个月13.5元目标价,首次予以“谨慎推荐”评级。另,公司目前的股价具备足够的安全边际,中线是较好的建仓品种。

房地产调控增加了投资者对公司主营电梯业务的忧虑,但我们预计公司电梯业务未来5年保持20%增长速度稳健增长,毛利20%基本不变:经济结构调整初期仍旧依赖房地产投资拉动经济增长,以高层建筑为主的城镇化进程对电梯需求依旧旺盛;电梯行业有序的竞争格局短期不会改变,公司将保持其新梯销售行业第二的市场地位。同时,轻资产、现金流稳定的电梯服务业务将在现有16%基础上逐步提升,降低电梯业务经济周期波动的风险。 印包机械拐点、桩工机械产能释放、剥离亏损业务等保证11年业绩大幅增长。 十二五规划促进了各地印包产业基地建设、16亿美元进口替代和数字化、环保的结构调整,公司印包机械业务整合完毕,具有集团收购的技术协同效应和自身龙头优势,预计将从今年开始盈利并进入上升通道;桩工机械释放产能,将伴随铁路、轨道交通投资增长50%以上;受益轨道交通、商业地产等投资增长及工程机械的快速发展,冷冻空调、液压气动产品等投资收益仍将保持快速增长;公司将于今年剥离焊材和人造板业务,减少亏损并取得大量土地价值重估收益。 公司将进入新一轮业务整合与拓展周期,后续业绩具有较大爆发力。 公司货币资金充足,具有提高资产使用效率的内生需求;公司变更业务范围,出售金泰工程机械51%股权给柳工进一步验证公司进入新一轮业务整合与拓展周期。公司背靠上海电气集团,具有合作伙伴、技术、产业集群等多重优势,有望通过衍生、合资、重组拓展液压元器件、智能装备制造等机电一体化产业,培育新的业绩爆发点。 盈利预测与投资建议。 公司兼具价值投资和题材投资属性:(1)主营及投资收入增长确定,剥离焊材和人造板业务将大幅提升2011年业绩;(2)电梯维保业务比重增加使增加了公司轻资产特性,降低了系统性风险。(3)公司进入新一轮业务调整周期,想象空间巨大,净资产收益率有望大幅提升;经综合评估,以未考虑新业务投资的2011年EPS0.92元为基础,我们寄予公司2011年20~25倍市盈率,对应股价为18.4~23元,给予强烈推荐评级。 股价催化剂。 估值修复;电梯维保相关政策及增长超预期;公司业务整合及拓展进展顺利。

近日,我们对公司进行了调研,就公司产品、经营模式、经营风格、竞争优势、未来发展等与公司进行了交流。 一、调研纪要 公司具备产品优势,主要表现在产品品种相对较多,能够满足不同客户需求 目前,市场上对钢结构的理解,主要受以上市钢结构公司如精工钢构、东南网架等公司先入为主的影响,认为钢结构主要用于建筑钢结构,并且是以施工为主。公司与精工等其他公司相比,制造是公司的利润中心,其他公司是安装施工是利润中心。 现在公司的钢结构制造基地集中在湖北、安徽、江西。除了生产传统意义上的钢结构产品--建筑钢结构以外,公司还生产设备钢结构、强梁钢结构等多种钢结构。以建筑钢结构为主,比例大约为7:3。 公司重视市场的开发与拓展,已设立鸿路重机公司探索立体车库建设,并有意向向海工、化工等领域拓展。 钢结构市场非常大,其中60-70%建筑钢结构。重钢主要用于高层建筑,2011年这个市场将会比较好。一般来说,做设备钢结构可以做重钢,做重钢的也可以做轻钢,但做轻钢的做不了重钢。轻钢生产工艺简单、门槛低,竞争非常激烈。而重钢则生产工艺比较复杂,技术含量较高,一般企业无法生产。 公司经营模式以原材料成本加成为主,风险较低,经营风格稳健 公司的经营模式为原材料成本加成。在原材料成本的基础上,每吨收取数百元到一千多元不等的加工费,经营风险较低。 公司经营风格稳健,主要表现为三个方面:订单工期短,一般在3个月左右;不接巨额订单,一般将巨额订单分拆来接。由于工期不长,一般的合同3个月全部做出来,钢价对公司业绩影响不大。 业务结算方面,一般是现款现货,大大降低收账成本和坏账风险。 成本控制良好和规模大是公司主要的竞争优势 我们了解到,公司的竞争优势主要表现在成本和规模两方面,另外还有渠道优势。 公司成本优势表现在两个方面:原材料采购具有规模效益,成本较低;公司内部生产管理严格、效率较高,专门设置配料工程师以减少原材料的浪费,设置材料损耗率等指标对车间生产进行考核。 规模优势主要体现在,公司产量相对较大,公司2010年产量45万吨,非一般公司能比,能够很好地满足大型企业“集中供应量大”的需求。 在渠道方面,公司的客户主要是总包单位,公司与总包单位的项目经理保持了良好的长期合作关系。 公司将保持持续稳定增长 主要得益于以下三方面: 1、公司成本优势将进一步增强,中铁物资材料仓库就建在公司厂房里面,使得公司的材料运费降为0; 2、产能将持续、稳定增长,公司在江西探索出来的异地经营模式已经相对成熟,未来将稳步提高产能; 3、公司费用率还有压缩空间。 2011年公司预计营业收入达到36亿元,与2010年比,增幅达到37.8% 主要原因有两个:一是2011年湖北团风基地要贡献收入;二是合肥募投项目到11年底就会有产能贡献。 预计公司11年产能估计能翻番。 二、公司盈利预测 预计公司2011-13年归属于母公司净利润分别为2.43亿元、3.55亿元、4.76亿元,同比增长50%、46%、34%,基本每股收益分别为1.81元、2.65元、3.55元。 三、投资建议 我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级,6个月目标价53元,对应2012年EPS、20倍PE。 四、风险提示 业绩低于盈利预测的风险,大盘系统性风险。

报告摘要: 家禽业发展方向:产业链一体化+轻资产规模扩张 良种引进、饲料技术运用、原料供给紧张、上下游企业谈判力较量,以及食品安全等因素推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张。基地饲养属轻资产规模扩张模式,其整合了多方资源,节约企业资金以达到利润最大化,受到大型养殖企业的青睐。 禽肉潜在需求巨大,预计今后五年产量年增速超过7% 发展中国家的禽肉支出弹性系数超过0.70,预计随着城镇化率的提升,以及最低工资和居民收入的快速上涨,今后5年我国禽肉产销量年增速有望超过7%。 华英农业的新增产能将在2011-2012年集中释放 公司募投项目和上市后重点投资的三大项目将于今明两年集中释放产能。其中,商品鸭养殖能力由800万只提升至1700万只,商品鸡养殖能力由0提升至1600万只。 地方政府助推公司轻资产运作 除公司自建养殖基地外,单县县政府计划在全县发展标准养殖小区100个,共养殖肉鸭2000万只;此外,淮滨分公司所在的地方政府计划提供2600万只的新增配套养殖。地方政府的配套养殖量超过公司自建基地的养殖总量,助推公司轻资产运作。 目标价为31.15-32.0元,给予“强烈推荐”评级 在未考虑公司可能于2012年增发扩张产能,以及欧盟市场的开拓,保守估计2011-2013年公司净利润年复合增长率为46.7%,目标价31.15-32.0元,“强烈推荐”。 风险提示 禽肉价格波动;疫情

一、 事件概述近 日我们对荣盛发展进行了调研,向董秘了解了公司近况及二三线城市房地产市场情况。 二、 分析与判断 2011年前四月销售正常,符合公司计划 公司前四月销售情况符合公司计划。因公司多数项目位于未限购的三线城市,销售受到调控政策影响很小,部分位于限购城市的项目销售情况较差。湛江和浏阳项目今年一季度开盘首日去化率达80%,超出公司预期;聊城、廊坊、沈阳地区项目首日区划率为60%左右,符合公司计划。而南京兰亭苑受限购政策影响较大,首日去化率不到20%。整体而言去化速度正常,目前来看公司重点从事三四线城市开发的定位使其在此次调控政策下受影响较小。 资金量入为出,全年资金规划已做好,一季报的账面资金问题不必过分担忧 公司在年初已做好全年资金周转计划,年初货币资金20亿元,今年计划资金流入包括信贷融资57亿元及销售回款135亿元,计划支出包括未付土地款23亿元,工程支出83亿元,归还短期借款和一年内到期的非流动负债共23亿元,支付税费约10亿元,若不考虑今年拿地支出可剩余70多亿元现金。 除此之外公司每月召开资金管理委员会会议,审核与规划上月及未来两月资金流转情况。因此一季报显示的账面货币资金下降,资产负债率上升的情况并不需要过分担忧。但公司融资成本确实较高,一季度公司委托大股东进行信托融资13亿元,成本约12.5%。 今年拿地较谨慎,重点补充个别开发快完成地区的储备,及前期已有意向地块 公司今年计划新增建筑面积500万平方米,少于2009年的821.77万平方米及2010年的704.03万平方米。公司主要考虑到目前1700万平方米土地储备已够未来3-4年开发,土地购置压力不大。且在目前地产行业调控未放松的情况下有必要观察后期房地产市场的变化方向,因此拿地方面持相对谨慎态度。 我们看好公司“快周转”的经营模式及“三四线城市开发商”的定位 在目前地产行业调控政策的高压下,房价上涨幅度有限,通过延长开发时间来获得房价上涨带来的超额收益已经非常困难,而公司的“快周转”模式更适合于目前的行业背景。公司快周转带来的高成长在此时的市场环境下理应享有溢价。 公司定位于三四线城市房地产开发商,这些城市的房地产调控政策压力相对较小,且三四线城市目前正处于房地产消费的引导期,改善性需求较大。我们看好未来三四线城市地产市场的发展空间。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011年-2013年净利润分别为14.10亿元,19.31亿元和26.66亿元,同比分别增长38.00%,36.99%和38.07%。每股收益分别为0.98元,1.35元和1.86元。RNAV估值为13.01元。考虑到公司“快周转”和“三四线城市开发商”的定位应享有一定溢价,给予公司2011年17倍市盈率,则目标价为16.66元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 房地产行业调控政策的不确定性;公司销售已于预期。

一、 事件概述 我们参加了格力电器(000651)的股东大会,听取了公司领导对公司未来发展的看法。 二、 分析与判断 行业未来3年不会看到天花板 我们判断,家用空调国内市场受益于城市化建设和产品升级换代,未来3年仍有至少25%的增速;商用空调基数尚低,出口订单持续转移,两者增长空间大,增速远高于家用空调。我们认为行业整体仍具可观增长空间,未来3年不会看到天花板。 武汉、郑州基地年底投产,新增产能900万台 公司目前产能2,700万台,产能利用率高。对武汉和郑州的基地建设正在加快,预计年底投产,新增产能900万台。公司表示,希望未来与竞争对手的销量差距在2010年的基础上(450-500万台)继续扩大。 定频补贴取消后,变频技术实力将得到凸显 当前公司在变频空调压缩机上的自主研发技术遥遥领先无人能及,空调压缩机自供为主、采购为辅。由于变频空调在部分一二线城市的销售占比已过半,我们分析,对定频空调的补贴自今年下半年逐步取消后,公司在变频技术上的实力将得到凸显,未来将成为变频空调市场份额扩大的最大受益者。 出口订单有质有量,利润率比国内其他OEM厂商高至少3个百分点 目前公司出口订单中超过60%为OEM订单,国际大品牌客户对产品质量高度满意,公司获取的利润率比国内其他OEM厂商高至少3个百分点。我们判断,未来2-3年格力整体出口订单将保持80-100%的增速,并继续享受较高的边际收益。 2011年1季度业绩超预期,2季度会更好 公司2011年第1季度实现营业收入173亿元,同比增长69%;实现归属母公司净利润9.3亿元,同比增长46%。实现每股收益0.33元。利润增速低于收入增速的主要原因在于1季度成本增长较快。公司方面表示,2季度的表现不会差于1季度。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好格力电器在空调制冷领域的专业化创新道路,对公司未来在中央空调、出口订单及专业制冷业务上的增长保持乐观。预计2011~2013年EPS分别为1.79元、2.29元与2.74元(不考虑增发),对应当前股价PE为12、10与8倍。首次给以强烈推荐评级,合理估值为27元。 四、 风险提示: 原材料价格上涨、定向增发推迟。

公司发布对外投资公告,称拟以货币资金出资设立全资子公司-北京华业矿业资源发展有限公司。经营范围拟定为矿业开发、加工、销售;其他矿产品开发、加工、冶炼等。 只考虑地产业务,预计公司未来三年每股收益分别为0.75元,1.17元和1.34元,净利润年均复合增长率为43.60%。RNAV估值为12.12元。不考虑矿产业务的情况下,公司目前股价折价25.83%,而未来矿业公司提升估值想象空间较大。给予“强烈推荐”评级,目标价暂定12.12元。

一、事件概述. 用友软件召开了第五届董事会2011年第三次会议,一致审议通过了《关于确定公司<股票期权激励计划(修订稿)>首次授予股票期权授权日的议案》。公司股票期权激励计划首次授予股票期权的授权日为2011年5月4日。 二、分析与判断. 首期股权激励授予日测算股权激励费用减少. (1)公司于今年4月1日测算股权激励总成本为1.29亿元。由于股权激励计划下授予的股票期权成本要在董事会确定授权日后根据期权模型进行重新测算,因此1.29亿仅为当时的模拟估算结果。按照1.29亿总成本计,今年所分摊费用为6313.47万元。 (2)公司明确2010年5月4日为首期股权激励授予日,行权价格为25.16元,且费用将在未来3年进行摊销。按照激励费用在等待期内(2010年5月4日至2011年5月4日)平均分摊的原则,我们重新测算授权日的股权激励费用在4500万左右,分摊到今年为1700万左右,较之此前测算减少费用4613万元,增厚eps0.05分,由此我们上调2011年业绩预期由0.71元至0.76元。 行权条件较高,激励较为到位. 公司此次股权激励行权条件需同时满足:1)2011、2012、2013年度扣非后的净资产收益率不低于12%;2)以2009年度扣非后的净利润为固定基数,公司2011、2012、2013年扣非后净利润需增长不低于70%、120%、185%;3)期权等待期内,净利润、扣非后净利润均不得低于授权日前最近三年会计年度的平均水平且不得为负。如果以2009年扣非后的净利润2.86亿元为基数,2011-2013年扣非后净利润将不低于4.86、6.28、8.14亿元,相应的全面摊薄EPS将不低于0.60、0.77、1.00元,2010-2013年扣非后净利润复合增长率将不低于29.9%。本次股权激励的出台,将进一步促进公司对于核心骨干人员的激励,提升人员稳定性,有利于公司长远发展。 三、盈利预测与投资建议. 由于首个股权授予日的确定和股权激励费用的细化,我们将公司2011年业绩预测由0.71元提升为0.76元,维持公司2012年0.98元的业绩预测。相应的10、11年动态市盈率分别为25.6、19.9倍,上调评级至“强烈推荐”。鉴于公司正处于向控局者转变的关键时期,大幅投入有利于加速这一进程;并且随着公司第二期股权激励的进一步实施以及云战略的推出,我们认为公司长期投资价值明显提升。 四、风险提示:费用投入较多吞噬收入增长;行业信息化投入增速下降。