报告摘要: 飞信合同仍将续签,续签商谈7月开始,中移动收回运营权有利于公司发展 中移动已向公司发出通知,7月份续约商谈即将开始,公司继续为飞信提供运维服务日渐明确。如果中移动从卓望公司收回运营权,将减少了业务审核环节,减少了利润分流,可提高神州泰岳的盈利能力,有利于公司发展。 “平台化+开放化”引领公司向互联网华丽转身 飞信和农信通的平台化和开放化正引领公司向互联网转型,公司将不再仅仅是系统运维商,而是开始参与业务的运营和收入分成。飞信开放平台或在6月底正式发布。在平台运维费用之外,CP接入分成和自有增值业务分成将成为公司新的收入来源。 飞信开放平台的启动将驱动飞信活跃用户2011年突破1亿户 我国移动IM活跃用户增速远高于注册用户数增速,飞信用户增速高出移动用户一倍。随着中移动对外开放飞信平台引入增值业务,活跃用户渗透率将不断提高,从而保障飞信活跃用户数以及公司飞信收入继续快速增长。2011年活跃用户可达1.06亿户,收入6.57亿元。 农信通即将爆发式增长,2011年用户可达800万,公司收入1亿元 2011年下半年农信通即可在全国铺开,农信通进入爆发式增长期。业务收入来源多元化,除平台建设和运营支撑费外,还可与CP收入分成,以及与中移动各省分公司的增值业务分成。2011年用户可达800万,公司收入1亿元,农信通有望成为公司的第二个“飞信”。 IT运维管理业务需求稳定增长,2011年收入增速将保持30%以上 三大运营商之间的竞争日益加剧,对IT运维管理的需求持续稳定增长。公司作为国内领先的IT运维管理整体解决方案提供商,在IT运维管理领域连续多年处于领先地位。预计2011年运维业务收入将保持30%以上增长,实现营业收入4.12亿元。 预计未来三年公司净利润CAGR可达33.11%,目前股价相对行权价的安全边际充分 预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为4.72亿元、6.28亿元和7.73亿元,CAGR 33.11%;实现每股收益分别为1.24元、1.66元和2.04元。首次给予“谨慎推荐”评级,合理估值区间为40.37元~43.63元,对应2011年PE在33~36倍之间。目前股价相对行权价格拥有一倍的上升空间,安全边际充分。 股价催化剂 公司与中移动的合同续签谈判结束,明确续签;飞信平台按计划开放,增值业务引入和融合将扩大公司的收入规模;

集团化、集约化到智能化,电力信息化投资高潮刚刚开始。公司软件在电力行业的份额仅在5%左右,距离“天花板”尚早。两大电网、发电侧及非电领域将先后公司快速成长,公司的客户结构和业务结构日趋合理,收入来源逐步分散,经营风险将显著降低。 1)发电侧市场爆发在即,五大发电集团财务管控市场潜在空间至少为10亿。我们判断,发电侧集团财务管控系统有可能在国电集团率先取得突破。 2)SG-ERP以集约化和深化应用为主,投资规模和SG186是同一个数量级,公司市场份额将提升,服务收入是成为重要来源,预计国网财务管控收入规模将基本保持稳定。 3)南网“十二五”期间投资增速将高于国网。预计南网集团化管控软件投资规模将在国网的1/5左右,公司有望获得2-3亿元的订单,FMIS未来3年CAGR在35%以上。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.72、0.98和1.34元,对应PE为24.5、18.2和13.3倍。我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大,上调公司至“强烈推荐”评级,给予6个月目标价22.8元,对应2012年主营业务PE为25x。

一、 事件概述 公司于5月24日召开投资者见面会,董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等高管出席。 二、 分析与判断 积极寻求商业模式转变,从B2B走向B2B2B2C 公司在传统行业解决方案业务保持稳定增长的同时,积极寻求新业务开拓和商业模式创新,聚焦于更大规模的客户,更多的关注跨行业的交流融合,实现B2B;同时通过政府、电信运营商、商超连锁以及网络销售的方式将终端产品推广到社区、家庭以及个人,实现B2C。公司将逐步从以项目制、人力资源为基础的增长模式向服务收费、专利收费的增长模式转变,收入增长将不依赖于人员数量和规模的增长,目前公司已经开始了新业务模式的实践。 深化与国际汽车电子厂商及手机厂商的合作,同时开展与国内厂商的合作 在汽车电子方面,公司在日本市场继续深化与阿尔派、东芝以及富士通的合作,预计2011年阿尔派的收入将有较好的恢复性增长;在欧洲市场深化与哈曼的合作,通过哈曼进驻奔驰、宝马、奥迪等高端客户;同时公司也已经开始了与国内汽车厂商的合作,未来如何顺利融入汽车厂商的生态系统是业务发展的关键。在智能手机方面,公司还将继续开展与诺基亚的合作,目前诺基亚的战略布局调整暂时未对公司的业务产生影响。未来公司将与手机芯片厂商深入合作,一方面往更底层平台渗透,另一方面也从系统软件向移动互联网应用软件的转变,加大和运营商的合作。预计汽车电子及手机业务收入未来三年CAGR将保持在30%以上。 医疗业务为个人提供全面健康管理,将熙康建设成为慢性病管理的全球品牌 慢性病及老龄化问题日益严重,个人健康预防监控的需求已经逐渐超过生病医治的需求。公司利用在医院、社保、公共卫生等领域的业务基础,通过互联网、物联网和云计算技术为个人提供全面健康管理。公司提供自有的医疗设备,在省会城市及下属市、县与医院合作建立体检中心,同时将益体机、运动腕表等健康监控设备推广到社区、家庭及村庄,实现健康管理B2C模式。熙康作为慢性病管理中心,已经在唐山、海南澄迈、都江堰等地开展,今年年末还将在两个省开展,明年在4-5个省开展。目前最优秀的医院都有与下级医院联盟的趋势,公司一般与当地最优秀的医院合作,为这些医院及其联盟医院提供统一的IT管理平台,加大在协同电子病历领域的投入。预计医疗卫生业务收入未来三年CAGR保持在30%以上。 未来国际业务占比将达到50%以上,日本地震短期利好对日外包业务 目前公司的国际外包业务还是集中汽车电子、移动终端和信息家电等领域,争取进入世界优秀的服务提供者行列。公司通过收购兼并扩大国际业务市场规模,发展全球销售与研发网络,加强产品工程解决方案在国际市场销售,逐步从依靠人员的增长模式向专利销售的模式转变。日本地震短期来看对公司形成利好,为公司赢得品牌和信任;而且其他国家的公司都先于我们撤退。中期看情况不明朗,灾后重建费用削减,或导致新项目投资延迟。 预计未来三年合同额CAGR为34% 公司预计2011-2013年合同额分别为74亿、100亿、135亿,未来三年CAGR为34%;其中软件合同为39亿、55亿、76亿。计划人员薪酬每年提高10%-15%,人工成本未来三年CAGR为18%。美元与日元汇率变动相互抵消,短期对公司仍为正面影响。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元,对应动态市盈率分别为27.5、22.8、18.8倍,给予“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 5月21日,公司公布与山西襄矿泓通煤化工有限公司签订的30万吨/年煤制乙二醇项目工程设计合同经双方于2011年5月18日签字、5月19日盖章后正式生效,由公司承担该项目主装置及厂内公用、辅助工程的工程设计工作,以及按国家相关规定确定的工程设计范围内的服务工作,工程设计费用为人民币6200万元,合同约定公司自合同生效并收到设计基础资料及相关工艺包后480天内(不含初步设计审查时间)提供全部专业施工图,工程建设地点在山西省长治市襄垣县。 二、 分析与判断 该合同公告符合我们的一贯预期 我们在之前的多篇报告中指出,公司的煤制乙二醇技术在国内处于领先地位,并且是最接近工程化的,目前已经进入了煤制乙二醇的收获期,今后可能承接更多的此类合同。仅以今年为例,跟踪与新签现代煤化工项目明显增多,该合同已经是公司公告承接的第二个煤制乙二醇项目,距公司1月14日公告的黔希化工30万吨/年乙二醇项目总承包合同(合同价格为304710万元)仅4个月时间。实际上,根据公开资料显示,这已经是公司第三个煤制乙二醇合同,我们预计,随着现代煤化工“十二五”规划的出台,公司承接此类项目将会更加密集。 相对于该设计合同本身,根据设计占项目总金额比重进行推算,其后续的30多亿的工程施工和建设金额更值得关注。根据业内惯例,一般来说,设计是谁做的,后期很大可能会有其来承接,并且公司在该领域处于国内领先地位。因此,我们预计该项目的工程施工和建设也很有可能由公司承接。 现代煤化工“十二五”规划出台迹象越来越明显 据之前我们推测,现代煤化工“十二五”规划或将在4月底5月初出台。从目前“十二五”出台的情况来看,我国基本所有行业本次“十二五”规划出台时间都有所低于预期。 5月上中旬,国家发改委在京召开“十二五”煤化工发展研讨会,听取重点省区对进一步做好“十二五”煤化工产业发展的意见和建议。近日,又有媒体消息,中国富煤省区掀煤化工产业热潮,迫切期待煤化工“十二五”规划出台。 我们认为,目前现代煤化工“十二五”规划出台的迹象愈来愈明显。 “以技术占领市场”战略得到落实,前一批研发收获期已到,后一批研发稳步推进,高成长性可持续,典型的“TENBAGGER”投资标的 我们一直强调,以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在,并是公司赖以高成长的基础。FMTP和煤制乙二醇是公司前一批现代煤化工技术研发的集中领域,10年远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目和11年的两个煤制乙二醇合同,印证了我们的判断,即公司前一批研发收获期已到。目前,公司正在稳步推进煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、芳烃技术等新技术研发,为持续的高成长奠定基础。我们再次重申,公司是“TENBAGGER”型的投资标的。 我们维持此前观点,2011年公司将迎来大合同转型,成为突破性发展的第一年,预计公司全年新签合同额将在100亿元以上。 维持公司强烈推荐评级,目标价36元 预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为0.82元、1.21元、1.73元,同比分别增长86%、47%、43%。维持公司强烈推荐评级,目标价36元。

一、 事件概述 近日我们对壹桥苗业(002447)展开了实地调研,就募投项目进展、海域改造进度、整体搬迁等问题与公司管理人员进行了交流。 二、 分析与判断 公司积极改造海域 上市前公司在炮台镇拥有1950亩海域,在谢屯镇沙山村拥有4000亩海域;上市后公司又收购了4万亩海域。2010年公司改造了谢屯镇的4000亩海域,今年上半年改造了新增4万亩海域中的5000亩,并于5月1日前后完工,公司还将改造剩余3.5万亩海域中的8,000-10,000亩,有望于今年年内完工。公司拥有的所有海域开发完成后都将用于养殖海参。 2011年将投海参苗7000亩 公司去年改造完4000亩海域,投苗2000亩,其中500亩是大苗,今年秋天有望产出一部分;今年5月1日前后新改造的5000亩海域已开始投苗,再考虑去年4000亩海域中未投苗的2000亩,今年将投苗7000亩,投苗量2-3万头/亩,规格在200-300头/斤;今年继续改造的8,000-10,000亩海域将于明年投苗。公司投苗方式是,当年投苗后,次年不再投苗。当4万亩全部改造完成后,公司每年可捞2万亩,即单年投入单年产出,双年投入双年产出。 2011年贝苗育苗水体小幅增加,海参苗则接近翻番 公司上市前在炮台镇拥有6万立方育苗水体,上市后共租赁和并购5.7万立方水体;募投项目的6万立方水体已重新选址,预计今年9月投产,可赶上越冬海参苗。去年共有虾夷扇贝育苗水体2.6万立方,预计今年上升至2.8万,海湾贝苗育苗水体较去年增加1000-2000立方;海参苗育苗水体较去年增加5.7万立方,接近翻番。 投苗量大增导致自产海参苗不足 今年公司计划投苗7000亩,若每亩投苗量100斤,则需求量在70万斤。我们预计公司今年自产海参苗38.5万斤,缺口约31.5万斤。由于炮台镇小养殖户面临拆迁,公司今年计划收购部分海参苗,目前看,规格在15-50头/斤,由于这批海参苗规格偏大,有望于今年秋季和明年春季贡献收益。 动迁补偿待定 公司在瓦房店市炮台镇的6万立方水体和1950亩海域均面临动迁,但政府截至目前未公布补偿方案,公司将在获得补偿款后搬迁。 海域改造费2-4万元/亩 公司拥有海域的深度在4-9米,改造的海域越深,成本则越大。深度在4米的海域改造成本约2万元/亩,深度9米的改造成本则上升至4万元/亩。目前公司改造的海域深度在4米,按照每亩2万元投入,改造1万亩海域需要资金2亿元,这还不包括购买海参苗的费用;若深度在9米,则1万亩海域改造费上升至4亿元。 三、盈利预测与投资建议 公司新增4万亩海域暂缺乏海参养殖的历史数据,两个时点数据成关键。去年500亩大苗将在今年秋季捕捞,实际产出将成为第一参考值;2012年春季海参捕捞量将成为第二参考值。我们预计2011-2012年公司分别实现营业收入1.52亿元和4.38亿元,归属于母公司股东净利润分别为7100万元和1.65亿元;实现每股收益分别为1.06元和2.46元,维持谨慎推荐的评级。 四、风险提示 新开发海域所养殖的围堰海参回捕率低于预期;自然灾害。

报告摘要: 招标存在不确定性,疫苗业务今年平稳过渡 由于公司猪蓝耳病活疫苗还没有拿到批文,导致去年政府招标疫苗业务出现下滑,拉低整个疫苗系列产品增速。猪蓝耳病活疫苗有望在近期获批,依靠猪瘟活疫苗以及猪蓝耳病活疫苗秋季招标的表现,预计疫苗业务整体收入增速有望接近20%。今后公司兽用疫苗业务重点仍将放在市场销售领域,同时积极寻求扩大政府招标的各种途径。 兽用制剂空间较大,借助合作拓展市场 兽用制剂国内市场集中度较低,通过内涵式增长和外延式扩张,公司将不断扩大市场份额,今年兽用制剂仍将有较快的增长。公司在进军新领域时强调和细分市场现有优势企业的合作,牛羊用药、水产用药以及宠物保健领域都将是公司的目标市场。 营销体系进一步整合 公司对原先各自为战的营销体系进行了改革,市场销售队伍按大客户、招标产品、禽用产品和畜用产品进行分工,区域内实现整合,在整体上提高了公司的营销实力。 目标价为37.5元,给予“谨慎推荐”评级 基于保守原则,初步预计2011-2013年的EPS分别为0.71元、0.96元和1.26元。今年公司业绩某种程度上处于过渡期,随着政府招标业务的恢复性增长和新产品贡献收入,2012年业绩增速将提高。公司身处集中度较低的兽药市场,利用上市公司的优势进行外延式扩张的成长路径值得肯定,加上公司业绩弹性较好,市值和利润基数较小,我们认为可享有一定溢价。目前股价对公司价值有所低估,给予“谨慎推荐”的评级,目标价格为27.5元,对应2011-2013年的PE分别为39倍、29倍、23倍。 风险提示 疫苗政府招标存在一定不确定性;新产品审批进度的不确定性。

一、 事件概述 我们于4月20日去江中药业进行了调研,并就我们关注的问题与公司高管进行了深入交流。 二、 分析与判断 太子参价格随着新品上市可望回落,健胃消食片毛利将回升 2011年太子参主产区种植面积比往年增加幅度较大,从目前贵州、福建、安徽的太子参生长情况看,今年太子参产量将会增加20-25%。今年下半年,随着供应的增加和需求的缩减,太子参价格将会下跌。我们认为,上半年,健胃消食片销售收入增长会放缓,甚至出现同比负增长,毛利率仍难以改善,而在今年下半年,随着新产太子参的上市,健胃消食片的销售将会逐步回归正常,毛利有望得到提升。我们预计今年全年太子参均价在200元左右。太子参作为一年生药材,同时,包括贵州、福建、安徽、山东、山西、江苏、浙江在内的多个省区均可以种植,其高价格不具有持续性,其每亩经济效益一定会向种植其他经济作物的平均水平靠近。 初元随着产品升级和渠道改革的完成,增速有望回升 由于产品的升级及销售渠道改革,10年初元的销售受到影响,销售额为2.25亿元,增速仅为12%。今年一季度,初元销售收入增长20%。我们认为,保健品的市场培育需要两三年的过程,随着公司对初元的产品升级和渠道改革,该产品将逐步进入发展的快车道。预计今年初元系列产品将实现25%-35%的增长。 参灵草将开拓一片蓝海 参灵草定价为8150元/ 听(每听10瓶),全年连续服用总费用在二十多万,属于奢侈品,其目标客户是富人、权贵以及明星等具有高消费能力的人群。我们认为保健品中的奢侈品市场尚且属于蓝海,公司的参灵草有望取得超预期的发展。今年一季度,参灵草销售收入为3000万元左右,全年销售收入预计将达到一个亿以上。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司未来三年将实现每股收益1.05元、1.48元和1.92元,以5月5日收盘价计算对应动态市盈率分别为26倍、19倍和14倍。我们认为太子参的高价格难以持续,对公司的负面影响将会是一过性的。同时,我们认为公司基本面处于转型的关键时期,公司有望摆脱现有一品独大的局面,开拓出保健品、奢侈品等新天地。结合基本面及估值情况,我们给以公司“强烈推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 太子参产量低于预期,导致其高价格得以维持;初元与参灵草的销售低于预期。

一、事件概述 近期,我们对铜陵有色(000630)进行实地调研,就市场关心的公司经营、集团资产注入情况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,随着加工费的上涨,铜业公司盈利能力进一步提高,给予“谨慎推荐”评级。 二、分析与判断 1-4月公司产量同比上升,经营稳健 公司2011年将完成电铜87万吨,自产铜精矿含铜4.89万吨,铁精砂54.4万吨,硫精砂65.25万吨,硫酸222万吨,黄金11030千克,白银456吨,铜加工材13.04万吨,与去年相比均有不同程度增长。 1至4月生产情况良好,由于加工费的已经上升至120/12的相对高位,且预计下半年加工费仍高位运行,公司盈利能力将有所提升。另外从3月份开始,铜现货贴水已经有所改善,现货交易随旺季销售较为乐观,二季度公司销售将有保障。 重点工程建设按预期进行 1、“双闪”项目:通过采用当今世界最先进的闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术处理铜精矿,将建成以处理低品位杂铜为主的短流程再生铜生产工艺,达到铜冶炼老企业技术大幅提升和节能减排的目的,预计明年12月底投产; 2、铜箔项目:去年在合肥1万吨铜箔销售良好,每月销售800-900吨; 3、高档铜板:预计明年5月份有高档铜板5000吨,明年12月份5000吨投产。 集团十二·五规划目标明确,资产注入可期 铜陵集团十二·五规划中将实现六个翻番,其中一项是资源量上的翻番,集团矿产资源丰富,最先注入到上市公司的可能是内蒙古赤峰国维矿业与安徽铜陵县黄狮捞金矿,若这两项资产注入后,公司的铜金属权益储量将增至265万吨,这将大大改善目前仅5%自给率的情况。 三、盈利预测与投资建议 鉴于公司冶炼加工费全年有保障的假设以及集团给予的有力支持,预计2011-2013年EPS分别为0.95、1.14和1.43元/股,对应当前股价,PE分别为25.50、21.16、16.97倍。目前有色金属平均滚动PE为47.28,远低于行业均值,有估值修复空间,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 铜价波动剧烈;全球货币紧缩形式愈演愈烈;铜加工业务今年续亏。

一、 事件概述 住建部近日印发《2011-2015年建筑业信息化发展纲要》。“十二五”期间的总体目标是基本实现建筑企业信息系统的普及应用,加快新技术在工程中的应用。纲要要求施工类企业优化企业和项目管理流程,提升企业和项目管理信息系统的集成应用水平;加快推广建筑信息模型(BIM)、基于网络的协同设计等技术的应用。 二、 分析与判断 管理软件市场全面启动,2011年公司管理软件业务有望放量增长 纲要要求特级资质施工方企业基于企业资源计划的理念建立新的管理信息系统,一级资质施工方企业普及应用项目综合管理系统。公司与梦龙整合后由项目部级向企业级市场推进,同时通过特级资质客户成功切入,正积极进入一级资质施工方和建设方的“蓝海”市场。2011年管理软件有望实现放量增长,预计软件销售及配套服务收入能达到5000万左右。 加快专项技术的应用,公司前瞻布局新产品陆续进入市场推广期 纲要要求积极推进新技术的普及应用。公司建立了BIM实验室,前瞻性地进行战略布局,有望在今年推出实验室产品。除此之外,公司还推出算量新产品、互联网信息服务等,将在新产品孵化方法论的指导下陆续进入市场进行推广,为公司带来新的收入增长来源。 传统造价产品持续焕发新活力,未来三年收入CAGR达到44.2% 城镇化率提升,建筑行业未来三年的复合增长率将保持在20%以上,并且信息化程度在不断提高。公司的传统优势产品包括计价软件、土建钢筋算量软件等,依靠新客户购买、老客户加购以及原有软件升级三轮共同驱动。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司未来三年收入复合增长率达到55%,净利润复合增长率达到60%,11-13年EPS分别为1.03、1.64、2.55元,对于PE为35.6、22.4、14.4倍,重申“强烈推荐”评级。

报告摘要: 上周五,我们组织了对东方国信的联合调研,就投资者关心的问题跟公司管理层进行了深入交流。调研结论如下:2011年公司业绩增长确定,2012-13年募投项目将确保公司持续高增长。 一季度业绩增速大幅下滑的原因 一季度公司收入和净利润分别增长6.99%和13.9%,同比大幅下滑。除了受淡季因素影响外,主要原因是公司2010年合同签订的时间滞后;往年通常是10月份左右即可签订,而去年则在12月份才签订。加之收入的确认一般又需要经过“上线--初验--终验”三个环节,这就造成一季度的收入确认也出现滞后。从公司的经营业务本身来看,并没有任何问题;从全年看,对公司2011年业绩并无影响。 公司2011年收入将增长30%以上 第一,随着三大电信运营商之间竞争的加剧,运营商越发认识到BI系统的重要性,将BI系统作为提升竞争力的核心工具之一,并逐年加大对BI系统资本投入;存量客户不断提出系统升级换代和提供延伸技术支持的要求。这与我们前期从联通一些分公司处了解到的情况相吻合。 第二,公司已构建了覆盖全国的营销和服务网络,持续加大客户的拓展力度。联通方面,在已经进入“总部+25省”的基础上,预计今年还会取得新的省分公司订单。电信方面,最近已新中标某省的全业务BI系统建设项目。移动方面,公司已成为BI系统入围厂商,取得战略合作伙伴资格,今年会拓展几个省;相比企业数据平台(数据仓库),数据分析应用通常是由多个厂商分别承担,因此公司在中移动将主要从应用层面进行业务拓展。 第三,2010年底,公司员工人数为593人;截止目前公司员工规模已发展到700余人。作为一个软件企业,智力是公司的核心生产力,直接决定了企业的产出。目前,公司业务的市场需求充足,预计再增加200人才能满足客户的全部需求。假设2011年下半年再增加100人,达到800人的队伍规模;以2010年593人创造1.21亿元收入的生产能力计算,公司2011年的营业收入可达1.63亿元。 基于以上分析,我们认为BI深度应用和新客户的拓展将确保公司2011年实现30%以上的收入增长。 公司利润增长弹性大 由于“新18条”的细则尚未出台,因此公司一季报的营业外收入中并未计入软件增值税退税,否则净利润增长应该是25%;可见公司利润相对收入的弹性很大。因此,对东方国信而言,30%的收入增长就意味着50%以上的利润增长。 募投项目将确保公司在2012-13年持续高增长 募投项目通过对现有产品的“智能化”和“工具化”,可以大幅降低现场开发和本地化的工作量,从而大大缩短项目建设周期,降低实施成本。作为技术密集型企业,公司的营业成本主要是技术人员薪酬,因此降低项目实施成本必将大幅提升公司的毛利率。同时,2010年公司技术服务收入的增长远远快于软件收入的增长;这使得降低现场开发和本地化的成本对公司毛利率的提升尤为明显。基于同样的道理,产品的“智能化”和“工具化”可以极大地提高工作效率,从而加速收入的增长。举例来说,原来实施一个项目需要十个人,现在只需五个人,那么剩下的五个人就能去接别的项目;尤其是在市场需求强劲,技术人员不足成为公司发展瓶颈的时候。 此外,募投项目对原有产品的“工具化”,将增大公司BI软件系统的通用性,从而助力公司跨行业发展。 盈利预测、估值和投资评级我们维持对东方国信的盈利预测不变,预计公司2011-13年的EPS分别为1.55、2.41和3.48元。当前股价对应的动态市盈率仅为28.5倍;考虑到公司在2012-13年仍将保持约50%的复合增长率,即使从最保守的角度出发我们认为至少也可以给予公司40倍的动态市盈率,则6个月目标价为62元。我们重申对公司“强烈推荐”的投资评级。

盈利预测与投资建议 公司是国机集团工程机械和专用车的资本运作平台,近期的搬迁和定向增发是国机集团整体战略的一部分。短期看,公司投资收益将为2011年业绩提供有力支撑,产品升级和提高融资租赁比例将保证主营收入稳定增长;中期看,公司将以搬迁和增发为契机,提高生产效率,加速产品升级换代,并横向拓展处于市场导入期的市政专用车业务,有利于逐步摆脱对投资收益的依赖;长期看,国机集团整合将为公司提供规模效益和协同效应。考虑整个工程机械板块估值水平及面临的系统性风险,搬迁调整、增发和国机集团重组给予公司一定的估值溢价,按照2011年20倍PE(合摊薄前17.5倍),六个月目标价13.8元,首次给予“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 软控股份发布公告,其持股8.13%的公司赛轮股份今日成功过会。 二、 分析与判断 赛轮上市成为公司重大利好 赛轮成功过会,我们预计: (1)公司的存货和应收账款周转率会得到显著改善,公司的现金流获得好转。因此,部分应收账款坏账计提可能转回; (2)在赛轮发展壮大的背景下,可能为软控提供更多橡机订单; (3)赛轮之前一直未对公司分红,预计上市后分红增加公司投资收益。 赛轮示范作用显著,未来又将成为软控海外扩张的重要技术载体 正如我们此前在公司深度研究报告中所提及的那样,赛轮轮胎不仅是软控设备的示范生产线,也是软控新设备的实验基地,并为软控新产品的研发提供支持。得益于赛轮的示范效用,软控从密炼机上辅机系统、小料配料称量系统、成型机起步,成功将公司产品线逐步延伸到轮胎橡胶的整个生产工序,并成为中国橡胶机械的行业龙头。目前,赛轮又成为软控开拓海外市场的重要技术提供者。 软控是软硬一体化最优投资标的 我们认为公司是软硬件一体化的长期最优投资标的。过滤掉市场情绪和噪音,公司良好的基本面和清晰的商业模式、发展路径有助于公司于复制橡机行业的成功经验,取得化工或是轮胎翻新等新领域的成功。 三、 盈利预测与投资建议 我们重申此前对公司的“强烈推荐”评级。预计2011-2013年公司营业收入CAGR达到50%,净利润增速达到49%,2011-2013年EPS分别为0.81/1.19/1.69元。维持目标价34元,对应2012年PE为28x。 四、 风险提示: (1)收入确认情况; (2)产能扩张瓶颈。

一、 事件概述 5月17日我们实地参观了盾安环境(002011)子公司盾安节能位于天津滨海新区临港大地的污水源热泵在建项目,并听取了公司领导们的深入介绍。 二、 分析与判断 与滨海临港区形成战略合作 临港工业区规划占地80平方公里,其中居民生活区及配套商业区部分,公司目前参与合同面积为438万平方米,约占工业区占地5%。未来整个临港工业区可供暖居住面积超过3,000万平方米,潜力巨大。2011年公司将施工并完成100万平方米的供暖面积,采用天津碱厂工业废水作为热源,热源供给充足;接入费已经确定,每平方米为居民92元,企业138元。我们看好公司与临港区政府建立的战略性合作发展关系,期待公司与临港区政府合作关系的进一步深入。 盈利模式可复制 从目前实施的山西平定和天津临港项目判断,公司已经探索出较好的盈利模式:政府在热源提供、补贴收入、税收优惠等方面给予很大支持。按每平方米投资金额100元的粗算,项目建设当年,公司依靠收取的接入费现金流(接入费收取标准因各地区而异)以及补贴收入(平均约为投资的30%)收回部分投资,后期依靠运营收入维持日常运营。我们分析,这一盈利模式在天津临港区的示范效应下具有可复制性,具备成功推广到其它城市的可能。 时机绝佳,资源储备为公司赢得先发优势 我们判断,随着十二五规划进入开局之年,各地方节能减排工作有序展开,通过建立滨海临港区节能示范平台,公司有望自今年起获取更多城市的更多项目。公司方面表示,当前开展污水源热泵项目是最好的时机,公司前期的资源储备已经为公司赢得了先发竞争优势。 公司未来愿景中系统运营与服务占比40% 自今年起公司开始业务板块的新构建,未来五年公司的发展愿景为:系统运营与服务业务占40%;制冷配件占30%;新能源业务占30%。我们期待公司超越生产制造商的定位,实现向系统集成商的角色转变。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司开展污水源热泵项目的绝佳时机和实力,调整对公司的盈利预测并维持对公司的谨慎推荐评级,按分红除权后调整目标价格为17元。短期内污水源热泵项目在其它城市的开拓将成为公司股价的催化剂。 四、 风险提示: 对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、 事件概述 近日我们对锦江股份(600754)进行了调研,就市场关注的公司世博后经济型酒店的经营、公司的扩张、股权激励等问题与公司进行了交流。 二、 分析与判断 锦江之星行情大热,提价条件充分,可望带来数千万的利润增加 今年以来公司经济型酒店业务经营状况持续向好,3月份公司经济型酒店入住率达到90%以上。公司良好的口碑优势、一贯的服务品质开始转换为经济效益。在最近的经济型酒店过快扩张带来一系列的问题中,公司高规格的投入和严格的管理,使得公司经受住了考验,预计锦江之星的经营情况会继续维持在较高的水平。持续走高的入住率以为锦江之星提价提供了坚实的市场基础,预计锦江之星整体价格水平会出现5%以上的涨幅,能够有效抵抗成本上升的压力,并带来数千万的利润增加。 锦江之星扩张速度正迎头赶上,收购或有新突破 公司正通过多种方式,实现酒店的较快扩张。一季度公司新增酒店40家,按照此速度全年新增酒店数将达到160家,超过计划的每年100-120家的速度。与一向扩张较快的7天(一季度新增51家)、如家(一季度新增32家)、汉庭(一季度新增35家)相比,正在迎头赶上并实现了部分赶超。在酒店收购方面,公司也着手进行了多方面的准备,与国内外经济型酒店品牌进行多方面的合作。随着公司在收购等方面的准备更加充足,经验更加成熟,收购成功的可能性比较大。 股权激励落槌在即,为公司成长释放强大的内驱力 公司的股权激励方案可能最近落定,覆盖包括区域经理在内的150多人,激励范围较大。在公司急需快速成长的背景下,公司的股权激励计划落实更具现实意义。短期来看,股权激励可能依然通过二级市场购买股票的方式来实施,对公司股价提振会有直接的刺激作用。 三、 盈利预测与投资建议 锦江之星经营状况持续向好,扩张速度加快,股权激励即将落定,市场普遍担忧的问题正在得到较好的解决。预计未来两年公司业绩分别为0.75和0.86元,(其中锦江之星分别贡献每股0.35和0.4元业绩)。公司绝对估值26元左右,目前二级市场低估明显,调高评级至“强烈推荐”。 四、 风险提示: 经济环境恶化、疫情等系统性风险。

一、 事件概述 我们于4月25日对沃森生物进行了调研,并就我们关注的问题与公司高管进行了深入交流。 二、 分析与判断 AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗仍存在较大市场空间,预计保持快速增长 性价比的优势使得AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗将会替代A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗,目前来看仍有较大替换空间。公司产AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗适用三月龄以上儿童,品质突出。我们认为,该产品仍将保持快速增长。 Hib疫苗喜忧参半 由于新药典标准提高,除公司外的多个厂家不能够满足新药典的标准。今年年初Hib疫苗批签发格局发生较大的调整,对公司形成利好。但是,我们注意到赛诺菲等公司去年底为应对新药典的冲击,已经备足了存货,因此预计短期来看对HIB疫苗的销售格局影响不大。中期来看,赛诺菲与葛兰素等公司将取得新的批签发,同时,实力较强的竞争对手诺华去年取得了批文,今年4月份已经取得了批签发。 在研品种将逐步进入市场 A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗预计今年能够拿到生产批件。预计四季度将实现销售。无细胞百日破已经在今年三月底申请了生产批件,预计明年可以拿到生产批件。其他疫苗如肺炎系列、流感疫苗、乙肝疫苗的研发都在稳步推进。 发展战略规划 公司立足疫苗行业,以“产品升级换代”和“填补国内空白”为导向,在研疫苗品种高达十多个。随着公司的发展其研发领域会进一步扩展到治疗性疫苗、蛋白药物、抗体工程。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司未来三年将实现每股收益1.55元、2.06元和2.50元,以5月18日收盘价54.69元计算,对应动态市盈率分别为35倍、27倍和22倍。我们认为公司以“产品升级换代”和“填补国内空白”为主的产品研发战略定位较为精准,符合我国疫苗行业的发展现状与趋势。我们看好公司的长远发展潜力,考虑到目前公司主打产品Hib疫苗的竞争格局发生变化,在研产品对未来两年的收入和利润贡献不大,我们暂时给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: Hib疫苗程度加大;新产品研发进度低于预期。