盾安环境(002011)发布对外投资公告。公司通过控股子公司盾安节能,以297万元收购沈阳热源56%的股权,并以450万元收购临港大地66%的股权。收购后,沈阳热源享有优先使用沈阳水务水资源进行可再生能源利用的权利;临港大地的临港工业区工业冷却循环水余热利用集中供热工程项目(供热面积439万平方米)已于2010年10月获得天津市滨海新区发改委的准予备案。 我们看好公司对可再生能源的战略布局,期待2012年开始此业务进入高速发展期。我们维持对公司的盈利预测、谨慎推荐评级和合理估值35元不变。

报告摘要: 血必净稳步放量,后续空间不断打开 公司在血必净覆盖医院数量、每家医院的销售量和学术推广方面不断取得进步,多中心临床试验的开展将在循证医学上获得进一步的证据支持,后续的市场空间将逐步打开。血必净2600万支的新产能将在明年达产,由于产能受限今年的收入增长率在25%左右,毛利率有所回升。 配方颗粒快速增长,新增产能释放在即 康仁堂的配方颗粒已覆盖北京大多数目标医院,并进入天津市场。配方颗粒业务的快速成长既有整个中药配方颗粒市场景气度的因素,也有公司入主康仁堂后对其销售能力提高的原因。目前康仁堂产品供不应求,300吨产能将在明年达产,今年年底会有部分产能建成。维持对配方颗粒成长性的乐观判断,其在大中城市中医院中药收入中的比例能够达到20%。 法舒地尔和肝素钙对业绩的负面影响逐步下降 法舒地尔和肝素钙是去年业绩的负面因素。由于医保适应症限制,法舒地尔已退出二级医院市场,进一步下滑可能性不大。公司在去年下半年已经在利润线以上收购了部分肝素钠原料药,能够满足今年大半年的使用量,加上出厂价的提高、产量增加和技改等因素,今年公司的肝素钙业务将恢复盈利。 目标价为55元,维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2011-2013年营业收入分别增长47.7%、36.1%和32.8%,对应的EPS分别为1.39元、1.91元和2.56元。公司市值和股本较小、主营清晰,拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。除了现有产品外,公司还储备了丰富的后续品种。公司可享有一定溢价,维持“强烈推荐”评级,目标价格为55元,对应2011-2013年的PE分别为40倍、29倍、21倍。 风险提示 中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。

中信银行一季度实现归属于股东的净利润65.1亿元,同比增加21.9亿元,增幅50.9%。实现营业净收入168.2亿元,同比增长46.5亿元,增幅38.2%,其中利息净收入143.4亿元,同比增长36.7亿元,增幅34.4%,非利息净收入24.9亿元,同比增长9.8亿元,增幅64.9%,占比14.8%,较上年同期提高2.4个百分点。并就一季度业绩召开分析师电话会议。 中信银行今年一季度的业绩增长超出市场预期,尤其是非息收入增幅较大。转型思路指导下,中间业务的拓展收效明显。 融资平台、房地产和两高一剩等风险敞口都凭借公司历来稳健的经营风格和有效的风险监管得到了控制,负面影响甚微。 近期的热点“与阿里巴巴的战略合作”、“A+H股配股融资”都在顺利进行中,看好公司未来发展。 预计公司2011-2012年EPS分别为0.67元和0.84元,以2011年5月4日收盘价5.42元计算,对应的市盈率分别为8.06。基于以上判断我们看好公司未来发展,给予谨慎推荐评级,合理估值水平7.04元。

一、 事件概述 东方电气公布2011年一季报:公司实现营业收入85.77亿元,同比增长23.98%;实现利润总额7.25亿元,同比增长37.65%;归属于上市公司股东的净利润6.19亿元,同比增长31.56%;每股EPS:0.31元。 二、 分析与判断 业绩实现稳定增长,未来仍将保持稳定增长 报告期公司实现收入增幅达到23.98%,主要源于报告期内公司工程及服务收入较上年同期增加收入10.29亿元,实现大幅增长,另外,公司清洁高效发电设备及新能源收入较上年同期也分别有不同程度的增长;报告期内公司净利润增速达到31.56%,快于收入增速,我们认为主要有三点原因: (1)公司核电业务在去年中期即以开始盈利,在今年一季度延续去年盈利状态,盈利情况要好于去年一季度,提升公司毛利率; (2)报告期内公司交付产品订单中大容量产品有较大幅度增加,大容量产品盈利相对要好,对公司业绩增速贡献较多; (3)公司净营业外收支达到2,396万元,较去年同期增加1,420万元,有较大幅度增长。报告期内公司实现订单86亿元,较去年同期减少一亿元,但是出口订单达到36亿元,我们认为,未来出口市场将会成为支撑公司业绩稳定增长的重要来源。 在手订单达到1400亿元,未来业绩增长有保障 2010年公司新增生效订单约500亿元,较2009年同期新增568亿元略有下降,主要原因在于公司火电订单下滑幅度较大,目前国际市场开拓空间较大,未来公司必将加大国际市场的开拓力度,通过国际市场的开拓来弥补国内订单下滑的影响;2011年一季度公司新签订单86亿元,出口订单达到36亿元,这符合我们在公司年报中的预测。目前公司在手订单超过1400亿元,按照公司2010年380亿元的收入计算,同时公司未来还将继续加大拿单力度,公司未来三年业绩有保障。 国际市场取得突破,出口市场是公司未来重要的利润增长点 2010年,公司实现出口收入43.61亿元,较2009年同期3.4亿元大幅增加了40.21亿元,国际市场收入占公司总收入比重增加到11.60%,对公司的贡献逐步增加。2011年,公司签订了越南沿海一期燃煤电站项目2×622MW 总承包合同,该合同是迄今为止国内企业在越南承揽的规模和金额最大的工程项目,表明公司在国际市场影响力有了显著提高,同时公司还签订波黑斯坦纳瑞(STANARI)1×300MW 燃煤电站项目总承包合同,国际化进程取得了重大突破。2010年公司出口订单新增17亿美元,占公司新签合同之比达到22%,截止到2010年底,公司出口在手订单达到220亿元以上,占公司在手订单之比达到16%,较去年同期大幅增长。而在2011年一季度,公司实现出口订单达到36亿元,占新签订单之比达到41.86%,占比进一步提升。目前公司出口订单主要是火电总包订单,在国内限制火电发展的背景下,公司成功开拓国际市场,未来国际市场的增长将有效抵消国内火电增速下滑的影响,成为公司未来重要的利润增长点。 核电经历阴霾之后将是一片晴空 由于受日本福岛核电站事故影响,国内核电的发展前景也被蒙上一层阴影,国家也开始重审核电规划,核电发展前景模糊。我们认为,福岛核电站对于国内的影响应该主要是心理层面的风险,未来国家若据此修改核电规划,将可能使得规划的能源结构中火电的比例上升,导致2020年的碳排放目标可能难以完成,对于国家长远发展来说将得不偿失。我们认为应该理性看待福岛核电站事故: (1)从技术层面看:国内核电站技术优于福岛核电站,安全性更高; (2)从服役年龄看:福岛核电站是超龄服役,存在较大安全隐患,而国内核电站服役年龄尚短; (3)从国家重视程度看:我们国家历来非常重视核电站的安全问题,在福岛核电站事故发生后,国家对核设施作出全面检查,进一步排除安全隐患,安全系数进一步提升,而福岛核电站是在日本政府在超出服役年限之后一再作出延期服役决定,最终酿成事故。我们认为在“十二五”开局之年,碳排放压力巨大,国家或许会更加看重延缓核电建设所带来的不利影响,在经历短暂的痛苦抉择之后,核电或将重现生机。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.17元和2.82元,以2011年4月29日收盘价26.25元计算,对应的市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是新能源领域的旗舰公司,长期发展前景看好,目前公司价值被低估,但由于目前国家正在考虑对核电建设规划进行调整,未来若国家推迟核电建设规划进程,公司核电业务确认收入进程将减缓,核电订单增速也将受到影响,维持公司“谨慎推荐”评级,目标价35元,对应2011年20倍PE。 四、 风险提示: 核电建设进程推迟;风机价格继续下滑。

一、事件概述. 公司今日公布2011年一季表。2011年1季度,公司实现营业收入38.6亿元,同比增长31.2%;实现归属于母公司股东的净利润6165万元,同比增长76.5%,相应每股收益0.062元。 二、分析与判断. 公司发展进入新阶段,主营业务高速增长。 公司1季度营业收入大幅增加,同比增长31.2%,数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、安防系统等产业加速发展是主要原因。数字城市和物联网业务主要受益于政策支持、同方的品牌效应以及公司的长期积累;多媒体业务主要受益于行业的高速增长以及公司的海内外营销策略。 多项业务逐渐渡过培育期,收入与盈利齐增长。 2011年1季度,公司归属于母公司股东的净利润同比增长76.5%,超过营业收入增速。过去10年,公司营业收入CAGR达到18.6%,但归属于母公司净利润CAGR仅为7.3%。规模是盈利的前提,随着多项业务逐渐渡过培育期,公司未来将充分受益于规模效应,盈利能力进一步提高。LED业务今年将开始大幅创收,多媒体业务今年亏损将大幅减少,计算机业务今年将显著好转。 PE战略渐入佳境,投资收益持续可期。 公司1季度投资收益为3173万元,同比下降54.7%,去年同期处置长期股权投资产生的收益较大是主要原因。正如我们在深度报告中预测的那样,投资收益存在一定的波动性,1季度投资收益下降的参考意义不大。我们认为,随着退出渠道的多样化,参控股公司将梯队上市,分拆上市带来的投资收益超过参股企业盈利带来的投资收益将成为常态,公司投资收益持续可期。 三、盈利预测与投资建议. 我们维持前期盈利预测,预计公司11-13年EPS分别为0.85、1.42和1.80元。考虑到受益政策扶持,公司主营业务进入高速发展期;PE战略渐入佳境,投资收益持续可期,我们维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价36元,对应11年PE为32.5倍。 四、风险提示. (1)LED投产速度低于预期;(2)分拆上市进程较慢。

一、 事件概述 华夏银行4月29日公布2011一季报:公司实现营业收入73.99亿元,同比增长32.1%;实现归属于上市公司股东的净利润17.08亿元,同比增长31%。 二、 分析与判断 一季度净利润增长31%,基本符合预期2011年第一季度实现营业收入73.99亿元,同比增长32.1%,实现净利润17.08亿元,同比增长31%;业绩增长基本符合预期,其中两业绩因素超预期:管理费用同比仅增长19.6%,手续费及佣金净收入增长84.4%;净利息收入同比增长30.7%,资产减值损失增长71%,是业绩增长的主要阻滞因素。 收入成本比下降进一步至42.51%公司2010年收入成本比为43.41%,超过可比公司平均水平5个百分点,但较2009年下降0.65个百分点。2011年一季度该比例进一步下降至42.51%,压缩成本收入比,进一步提高管理和经营效率将成为公司未来的主要发展战略之一,公司将采取三大措施持续压降成本收入比:加大人员工资和网点费用控制;通过网银等支付方式降低物理网点的综合成本;开拓产业链金融服务和商圈金融服务模式,在增加小企业客户数量和资产规模的同时降低人力成本。 看好差异化经营路径公司通过服务中小企业,逐步确定差异化经营战略。一方面,立足商圈、园区等区域性小企业密集区,立足二线城市和中等发展城市开拓中小企业业务;另一方面,开拓核心企业的上下游业务,通过IT系统支撑上下游企业的全国服务。 资本金补充或将迎经营拐点,收入结构目标6-2-2过去三年华夏银行ROA水平分别为0.54、0.44和0.61,显著低于可比同业水平。资本金水平低、资产配置结构受限进而导致盈利水平较低是困扰华夏银行的问题。在经历了相对快速的投入阶段,2011年预计新增资本金200亿元,资本水平的提高和资产配置结构的优化将提升银行资产盈利能力。受利率市场化预期影响,公司将加大收入结构调整力度。通过加大投资类资产配置和拓展中间业务渠道,公司预计将利息收入、投资收益和中间业务收益的结构确定为6-2-2。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.03元、1.24元和1.49元,以2011年4月29日收盘价12.51元计算,对应的市盈率分别为12倍、10倍和8倍。公司已经开始进入前期高投入和资产改善的收获期,我们看好公司未来的发展,维持“推荐”评级,目标价14.7-15.38元。 四、 风险提示: 以下几大风险因素或将对该行的估值水平产生重大影响:宏观经济严重超预期波动,货币、财政政策严厉程度超预期,房地产价格下跌严重超出预期。

4月29日,公司公告一季报:营业收入16.84亿元,同比增长50%;归属于母公司净利润1.16亿元,同比增长103%;实现基本每股收益0.24元。并预计2010年中期利润增幅在80%-120%之间。 预计公司2011-13年归属于母公司净利润分别为8.01亿元、11.56亿元、16.28亿元,同比增长106.1%、44.4%、36.2%;基本每股收益分别为1.67元、2.41元、3.40元。

用友软件公布2011年一季报。2011年公司实现营业收入4.72亿元,同比增长36.14%,实现归属母公司净利润-3475万元,同比减少572.01%。每股收益-0.046元。基本符合预期。 2011年是公司实现新三年规划目标和第二次转型的关键一年。(1)从产品链看,公司正从一个财务软件公司(后端)逐步进入专业行业领域(前端),意欲为企业提供从业务到管理的全套软件解决方案;(2)从商业模式看,公司从一个软件公司正在逐步转型为“软件+云服务”公司。在公司原有的市场和品牌优势下,假使转型得以顺利进行,我们认为现在的费用投入是必要而且可以看淡的。 因此,尽管公司仍面临一定费用压力,但鉴于公司正处于向控局者转变的关键时期,大幅投入有利于加速这一进程;并且随着公司第二期股权激励的进一步实施以及云战略的推出,长期投资价值明显提升。预计公司11、12年主营EPS分别为0.71、0.98元,相应的10、11年动态市盈率分别为27.3、19.8倍,给予其“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 民生银行一季度实现归属于母公司的净利润62.1亿元,同比增长45%;公司实现营业收入171.57亿元,同比增长39%。一季度实现归属于母公司股东的年化平均总资产收益率为1.28%,同比提高0.11个百分点;归属于母公司股东的年化加权平均净资产收益率为23.16%,同比提高4.24个百分点,基本每股收益为0.235元,同比增长0.07元,增幅44%。并就一季度经营业绩情况举行了分析师电话会议。 二、 分析与判断 成本控制与业务调整双管齐下,净息差环比提高14bp。 由于进行了票据系统改造,一季度净息差为2.86%,如还原6.91亿元的票据买卖价差收入,一季度净息差3.01% ,环比扩大14bp。存贷利差成为息差扩大的主要原因。在加息等因素促成资金成本提高的背景下,净息差的扩大一方面是由于民生银行进行了有效的存款成本控制,一季度成本收入比为31.35%,同比下降6.85个百分点。另一方面是由于贷款定价和业务结构的改善,商贷通业务比重持续提升,小微贷款定价水平提高。 多层次业务结构协调发展与战略调整并进,收入增长贡献卓著。 资产负债业务协调发展:截至2011年3月末,公司总资产规模达到20427亿元,较上年末增长12%;各项存款余额14863亿元,较上年末增长5%;各项贷款余额10881亿元,较上年末增长3%。预期3月后贷款进度安排放松,贷款增长将有更好表现。商贷通战略成效显著:年报计划在今年一季度执行有力。截至3月末,小微企业客户数近20万户,其中一半都为有贷款客户,派生存款约20亿元,较上年至少增长10个百分点;小微企业贷款余额1769亿元,较上年末增长11%;小微企业贷款占比16.3%,较上年末提高1.2个百分点;新发的小微企业贷款利率平均基准上浮40%左右,定价水平显著提高。 中间业务收入同比增长43%,年内增长势头强劲。 一季度公司实现手续费及佣金净收入29.51亿元,同比增幅43%。中间业务领域得到扩展,发债、理财、托管、贸易金融等方面都获得较大增长。中票、短融注册规模约249亿元增长64%;发售各类理财产品522只,销售1608亿元同比增长81%;资产托管规模达到2623亿元,实现托管收入7266万元同比增长47%;信用债和保理业务的中间业务收入为5.2亿元同比增幅109%;国际双保理业务量及业务比数均位居国内同业第二。中间业务收入是今年全行工作的重点,增长态势有望保持。 融资平台贷款进一步下降180亿元去年末融资平台贷款余额为1972.4亿元,其中已经符合商业运作贷款条件的为1198.6亿元,截至2011年3月末,该余额与去年初相比减少180亿元。按照当前上报口径,整个公司类和全覆盖的占到94%,大概有6%仍属于融资平台贷款。2011年6月末公司将对融资平台贷款重新认定。 4月份活期利率上调不改息差扩大趋势 4月份的加息使得活期存款利息上升,但一季度末活期存款占比仅为43%,较年初还下降3个百分点,故影响有限。同时,占比57%的定期存款重新定价的时间较长,平均需要5-6个月;而贷款重新定价一个季度后就能完成。因此即使4月份加息,总体息差仍在扩大,经测算4月份息差大约会扩大6bp。 不良保持双降,拨备覆盖率提高三成 一季度末不良贷款余额71.36亿元,较上年末下降2.03亿元,不良贷款率0.66%,较上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率为300.69%,较上年末提高30.24个百分点,拨贷比1.97%,较上年末提高0.09个百分点。总资本充足率11%,核心资本充足率8.01%,均达到监管要求。 三、 盈利预测与投资建议 总体来看,一季度收入和利润的增长都表现突出,略超出市场预期。从结构上来看,无论是资产负债结构、创新战略业务结构还是存款结构不仅具备协调性,还具有增加收入和抵御风险的特性。 值得一提的是存款成本控制对利润增长、净息差上升的有力推动。并且这一动因的持续性值得期待。预计2011年一季度后,伴随市场资金情况和贷款进度安排的好转,民生银行的营业收入和利润会保持继续增长。 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.77元和0.92元,以2011年4月29日收盘价6.14元计算,对应的市盈率分别为8倍和6.7倍。公司商贷通业务对提升净息差将持续发挥作用,升级版的商贷通业务将有利于民生银行缓解负债端压力,我们依然看好公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级,目标价6.98-7.42元。 四、 风险提示: 以下几大风险因素或将对该行的估值水平产生重大影响:宏观经济严重超预期波动,货币、财政政策严厉程度超预期,

对前期逻辑的进一步细化 我们在上周的报告《软件收入爆发将带来利润超预期增长》中指出SDR(即软件定义无线电)的发展将使得未来中兴软件收入的增速远远超过网络硬件收入的增长,而软件收入的爆发将带来中兴利润的超预期增长。在我们跟市场进行的交流中,市场对这一逻辑的认可度非常高;同时市场也希望有进一步的数据来支持和细化上述逻辑。由于公司并未披露相关数据,因此我们先就相关的公开信息来进行分析。初步的分析得出如下结论:第一,关于SDR在新出货基站中的占比:新出货基站中SDR软基站占比很高;以CDMA产品为例,在2009年软基站的占比就已经高达91%。 第二,关于SDR在已有存量基站中的占比:一方面,SDR在正式商用近一年后,在2009年4月末累计出货量首次突破10万大关;而在2009年10月末,仅仅半年后,累计出货量就达到20万台;再到2010年底,SDR软基站累计出货量已达70万台,为一年前的三倍,也就是说2010年增长了约47万台。由此可见,中兴的SDR软基站出货量增长迅猛。另一方面,以CDMA基站为例,中兴2007年1-6月CDMA基站出货量接近12000台,同比增长240%,与2006年全年出货量相当。2009年前4个月,CDMA出货量达4.8万个,几乎与2008年的总出货量持平。而到了2010年1季度,中兴的CDMA基站累计出货量已达25万台。不难看出,中兴在早期基站出货量并不大,而是在近两年不断加速。这意味着在2009年前,中兴累计卖出的基站数量其实低于2009-2010年卖出的基站数量。因此,基于以上数据,我们至少可以推出,中兴SDR软基站在已有存量基站中的占比应该在50%以上;而且这一比例在未来会急剧上升。这意味着中兴卖出的基站在未来的软件升级需求会很强烈,这必将支持中兴的软件收入在未来大幅增长,从而带来净利润的超预期增长。 盈利预测、估值和投资评级 我们预计公司2011-13年EPS分别为1.45、2.01和2.59元。公司股价近期随大盘下跌,使得公司的估值优势更加明显(不到19倍);鉴于中兴在2012-13年仍将保持约35%的复合增长率,我们给予中兴30倍市盈率,维持6个月目标价43.5元。我们相信,我们预测的趋势在未来将会得到进一步印证。重申对公司“强烈推荐”的投资评级。今天有两个新的消息:一是中兴在马来西亚拿下3-4亿美金的订单,该全国网将使用中兴通讯基于SDR的Uni-RAN解决方案,通过单站点即可同时实现2G\3G\4G部署,这进一步证明了我们的软件升级逻辑。二是华为在欧洲起诉中兴侵犯其数据卡和LTE技术的一系列专利,并在数据卡产品中非法使用华为的注册商标;我们认为这对中兴影响不大,而且在一定程度上从反面证明了中兴竞争力的增强。

一、 事件概述 远光软件公布2011年一季报。2011年公司实现营业收入1.27亿元,同比增长50.91%,实现归属母公司净利润2797.95万元,同比增长91.92%。每股收益0.108元。基本符合预期。 二、 分析与判断 扣除房地产投资收益后,一季度净利润增长44.99% 扣除华凯房地产受益,净利润增长44.99%。由于2010年一季度对华凯集团投资收益亏损较大,而今年一季度对华凯集团收益较好,导致净利润增速增长达到91.92%。 一季度毛利率略有下降 一季度毛利率由去年的73.9%略微降至70.03%,我们推测是公司开拓非国网客户所致。 公司上半年主营业务净利润(扣除投资收益)仍保持较高增速 根据公司一季报对中期业绩的预期,上半年净利润同比增长为-30%-5%。但如果扣除对华凯的投资收益,主营业务净利润增长30%-50%。 预计年内公司收入结构更加均衡,国网占比下降 根据我们此前的分析逻辑,公司未来发展的潜力在于对非国网客户的市场开拓。预计今年公司收入结构将更为均衡,非国网客户对收入的贡献占比可能达到20%-30%。农电、地电、辅业集团为公司提供更多增量客户。 软件服务收入增长较快 前三年公司软件服务收入增长都在50%以上,对收入的贡献达到1/4强。随着存量客户的增加,以及客户软件应用规模的增大,我们预计今年服务收入会继续保持这一增速。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93/1.25/1.65元。目前价位对应2011/2012年PE分别为24x/18x。维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 国网信息化投入增速下降;发电企业和新客户拓展低于预期。

4月29日,公司公布11年一季报:营业收入为2.22亿元,同比增长4%;归属母公司净利润为1318万元,同比增长43%;实现基本每股收益0.05元。同时,公司预告称上半年将实现归属母公司净利润同比增长40-60%。 预计公司2011-13年归属于母公司净利润分别为3.68亿元、5.41亿元、7.73亿元,同比增长86.2%、47.2%、42.8%;实现基本每股收益分别为1.32元、1.94元、2.76元,我们一直认为,公司处于高成长阶段,可以给予较高的估值。 维持公司强烈推荐的投资评级,6个月目标价58.2元,对应2012年EPS、30倍PE。

一、事件概述 公司今日公布限制性股票激励计划。授予激励对象693万股限制性股票,首次授予624万股,预留69万股;股票来源为公司向激励对象定向发行,占总股本的4.28%。授予股票价格为9.73元;首期授予和预留限制性股票自授予日后1年起至第4年,可按总量的30%、30%、40%三期解锁;解锁条件是以2010年净利润为基数,2011-2013年相对2010年,净利润增长率不低于35%、82%和146%;2011-2013年加权平均净资产收益率分别不低于7.00%、8.00%和9.50%。 二、 分析与判断 解锁条件较高,充分彰显公司未来发展信心。 按解锁条件,2011-2013年净利润3年CAGR要达到35%,且增速在各年度基本平稳。本次激励计划设定的增长率目标高于公司过去3年平均水平,持续时间也比较长,充分彰显公司持续快速发展信心。 激励对象广泛,保证核心技术管理人才队伍稳定。 本次激励对象达到284人,均为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心技术(业务)人员,再加上市时200多位核心技术管理人员已经间接持有汉得股份,公司股权激励已经基本做到核心技术管理人员的全覆盖,这为企业持续健康发展提供了有利保障。 股权激励成本不大,对公司经营业绩影响有限。 根据测算,股权激励计划在限制性股票授予日当年、第二年和第三年分别产生管理费用580.85万元、580.85万元和774.47万元,大约会使净利润减少5%,对公司经营业绩影响有限。 三、 盈利预测与投资建议 随着股权激励草案的推出,公司进入加速发展期。我们暂不考虑股权激励摊销费用,维持前期盈利预测,预计2011-2012年全面摊薄EPS分别为0.64、0.94元,对应11、12年动态市盈率分别为26、17倍。公司处于价值链高端,业绩增速快且确定性高,另外公司也是“新18号文”营业税新政受益程度最大的企业,理应享受一定的估值溢价。我们维持“谨慎推荐”评级,给予公司11年40倍市盈率,6个月目标价为25.6元。 四、 风险提示 (1)市场竞争加剧;(2)人力成本上升。

我们于4月19 日参加了华海药业的股东大会,并就我们关心的问题与高管进行了交流。 不考虑期权摊销,我们预计公司11-13年EPS分别为0.58元、0.84、1.04,以28日收盘价16.10元计算,对应动态市盈率分别为28倍、19倍和16倍。考虑期权价值摊销,11-13年EPS为0.47、0.78、1.03元,对应动态PE分别为34倍、21倍和16倍,我们暂时给以“谨慎推荐”的投资评级。

考虑卧龙置业股权交换增加的投资收益,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.84元、0.91元、1.10元,以2011年4月27日收盘价15.63元计算,对应的动态市盈率分别为19倍、17倍、14倍。我们认为公司未来将长期受益于高铁和轨道交通建设的持续景气以及特高压电网的建设,国家节能电机补贴政策的实施将给公司带来超额收益,电机“高能效标准”的强制执行也将给公司带来行业整合机会,看好公司资产整合能力以及公司长期发展前景,给予公司“强烈推荐”的投资评级,目标价23-24元。