一、事件概述 中青旅(600138)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入42亿元,同比增长14.5%;净利润2.02亿元,同比增长12.4%;实现每股收益0.49元,略超市场预期。 其中7-9月,公司实现营业收入17.7亿元,同比增长41.5%;实现净利润0.85亿,同比增长15.6%。每股收益0.2元。 二、分析与判断 旅游主业增长近五成,国内居民出游持续高增长 1-9月份旅游主业实现营业收入较2009年同期增长49%。公司本部旅游业务前三季度营业收入同比增长46%。其中入境旅游业务营业收入与去年基本持平;出境旅游同比增长101%;国内旅游收入同比增长23%;自由行业务同比增长136%;山水酒店增长较为平稳,同比增长13%。 三季度乌镇景区、会展业务加速增长 乌镇景区和会展业务三季度增速加快,成为业绩增长主要动力。会展业务三季度增速加快达到78%;乌镇旅游业务直接受益上海世博会,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为60.75%和83.93%,较上半年增速明显加快,成为三季度业绩同比增长的主要动力。 策略性业务增长平稳 中青旅创格科技的H3C代理业务和系统集成业务同比增长30%;西南三省福利彩票业务1-9月实现营业收入较去年同期增长11%;中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。 地产业务销售良好,将增厚明年业绩0.2元左右 地产业务中德清桂花城项目、德清西子项目和郑州百合项目销售和交付已基本结束,慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿元;2011年可能结算其中绝大部分,将带来0.8-1亿的权益净利润。贡献每股业绩0.2元左右。 古北水镇项目将加快建设 目前公司已投资设立北京古北水镇旅游有限公司,注册资本2.1亿元,报告期内已完成该公司的登记备案手续。古北水镇旅游项目的投资也将分步到位,将保证古北水镇的整体开发顺利推进。 三、盈利预测与投资建议 预计2010年、2011年和2012年公司EPS分别为0.55、0.70和0.80元;按照分部估值法,公司目标价位在19元左右。公司具有强大的市场开拓能力,业务增长和项目扩张方面有很大的潜力。乌镇景区分拆上市将为乌镇后期开发、古北水镇开发建设提供充分的资金支持。看好公司未来发展,首次给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 乌镇H股融资受阻;疫情等系统性风险。

2010年10月27日公司公布三季度季报,根据公司季报信息,我们认为公司黄金产品持续受益于金价上涨,业绩符合预期,未来仍将持续受益于金价上涨。 截止到第三季度,公司营业收入242.78亿元,同比增加57.43%;归属母公司净利润为9.33亿元,同比增加49.06%;基本每股收益为0.656元,同比增加49.05%。公司前三季度毛利率8.86%,摊薄净资产收益率为25.87%,相对于上半年毛利率7.76%,摊薄净资产收益率16.88%有所提高。 我们对于黄金价格的最新观点,预计年内可能会升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位,黄金牛市格局已形成,上涨刚刚开始。如果按照过去三十年复合的物价上升速度计算,1980年的850美元已经相当于现在的1933美元,相比于当前1300多美元每盎司的价格,金价的上升空间还很大。 公司是受黄金价格影响弹性最大的黄金股,初步测算国内金价每上涨10元,山东黄金EPS增加0.06元,是弹性最好的优质投资标的。公司目前矿山资源储量约300吨,发展战略明确,主要通过兼并收购扩大企业规模,从上市起,公司目前资源储量已经是当初的七倍左右。山东黄金集团资源丰富,目前仍有700余吨黄金储量,长期支持公司发展,成为公司发展的坚实后盾。 根据我们对于黄金价格的判断以及公司对金价上涨的弹性优势,继续维持公司的“推荐”评级,维持公司未来的盈利预测,认为公司2010至2012年三年每股收益为1.09、1.87、2.86元,维持公司合理估值区间为69.94~78.54元,价格中枢为74.24元。 1)企业资产扩张速度具有不确定性;2)产能扩张完工时间低于预期,产能扩张速度放缓;3)公司旗下资产整合耗费过多的人力物力。

银座股份(600858)今日公布三季报,2010年前三季度公司实现营业收入63.95亿元,同比增长40.50%;归属于母公司的净利润1.11亿元,同比下降28.39%;基本每股收益0.395元,业绩符合市场预期。 公司第三季度营收同比大幅增长43.22%,营业收入增幅高于前两季38.69%和39.91%的增速;利润同比下降30.8%,比二季度净利润下降68.9%的降幅大幅收窄,基于去年四季度极低的基数,四季度业绩将进入爆发期。 公司是目前A股扩张最快的上市公司,规模扩张下营业收入的增速行业领先,但公司前三季度长期借款11.35亿和短期借款18.59亿元带来1个亿的财务费用,财务费用率高达1.94%,比去年同期及二季度继续提升,持续成为拖累业绩释放的主因。 由于公司新门店较多且主要向二线城市甚至三线城市渗透,且超市在公司收入结构中的占比提升,2010年前三季综合毛利率较去年同期有所下降,三季度毛利率环比二季度有所提升,且9月CPI再创23个月新高,通胀因素将推动四季度毛利率继续回升。 公司的首个购物中心项目-济南振兴街项目将于年底左右开业,项目招商进展顺利,作为填补区域业态空白的领跑者,项目前景十分看好。购物中心投入运营后财务费用资本化的开启将打开公司业绩释放的空间,另外,2011年将有配套商业地产项目出售开始贡献地产销售收入,谨慎起见,我们未考虑对公司业绩贡献。 公司后续看点丰富,一是A股零售业绩释放空间最大的上市公司;二是大股东清晰的战略目标和持续的资产注入是公司快速做大做强的坚强后盾,未来持续的资产注入预期依然强烈;三是进军购物中心引领区域业态升级,配套商业地产出售将增厚公司业绩。 我们维持公司2011-2012年EPS1.07、1.41元不变,由于财务费用超预期,调低2010年EPS至0.64元,但基本符合市场预期,今年业绩不会影响市场波动,但会增加2011年的业绩弹性。由于公司后续看点丰富,具备中长期投资价值,维持“推荐”评级和合理估值32-35元不变。

一、事件概述 公司(601888)发布三季报。1-9月营业收入70.12亿元,同比增长63.90%;归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长48.12%;基本每股收益0.41元,同比增长11.15%。 7-9月,公司实现营业收入30.50亿元,同比增长81.61%;净利润1.36亿,同比增长71.3%;每股收益0.15元,同比增长28.5%。 二、分析与判断 第三季度业绩加速增长,净利润同比增长7成 第三季度营收同比增8成,净利润同比增长7成,较上半年呈加速增长趋势。同比来看业绩大幅增长跟去年同期业绩较低有关。环比来看,三季度业绩环比增长14%,盈利能力在持续增强。 营收增长和费用控制是第三季度业绩增长主因 三季度业绩增长主要原因是营业收入规模的大幅增长,同时费用得到了较好的控制。营业收入增长主要来自旅行社业务和免税品业务的快速增长,特别是旅行社业务在行业回暖的情况下增长明显。估计随着旅行社业务的大幅增长,也带动了公司商品销售的较快增长。 营收增长的同时,公司的费用控制取得了较好的效果。三季度期间费用率9.68%,较去年同期13.11%出现了3.4个百分点的下降。其中管理费用率和销售费用率分别下降3和1.3个百分点左右。费用控制能力增强为公司未来业绩增长打下坚实的基础。 海南国人离岛免税政策逐步走近 随着四季度到来,“国人免税”政策也在走近,相信年底前政策终将“露面”。公司通过向三亚免税店增资、增添设备等措施,积极准备三亚政策的放开。我们预计,政策一旦放开,保守估算将为公司2011年带来20亿左右的免税收入,分别增厚公司2011年和2012年二成和三成左右的业绩,长期贡献将更加明显。 三、盈利预测与投资建议 鉴于三季度业绩较快增长,调高2010年和2011年盈利预测,预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.51元、0.66元和0.78元。国人离岛免税实施后,保守预计2011年和2012年每股收益分别为0.8元和1.1元。 公司作为未来国内免税政策开放的最大受益者,以及旅游国资整合的接手者,长期看好公司的发展,维持对公司的“推荐”评级。 四、风险提示: 免税政策推进低于预期;疫情等系统性风险。

2010年10月26日公司公布了三季度报告,2010年前三季度公司实现营业收入5.94亿元,同比增长31.86%;归属于母公司的净利润7127万元,同比增长43.92%;基本每股收益0.71元。 公司第三季度实现营业收入2.58亿元,同比增长35.38%;实现归属上市公司股东的净利润3273万元,同比增长43.89%。相比前两个季度20.81%和29.29%的营业收入增速,第三季度增速继续提高,使前三个季度保持了稳步加快的收入增长趋势。收入的快速增长一方面源自于通信网络物理连接设备市场的需求持续旺盛,另一方面是由于公司的竞争优势的不断扩大。 出色的成本费用控制能力使公司的净利润增速持续高于收入增速。 公司前三个季度的净利润增速分别为51.61%、43.94和43.89%,均高于收入的增速,说明公司继续保持了良好的成本费用控制能力,以及业务的规模效应开始显现。前三个季度,公司销售费用比上年同期增长45.52%,与净利润增幅相当,而管理费用却只增长了18.88%,财务费用则下降了229.51%。公司建立了国内和国际两个营销体系,搭建了国内电信运营商、电信主设备商、海外直接销售及综合布线四个销售平台,对国内外客户进行全面系统的营销服务,良好的费用控制能力将有利于公司发挥渠道的创收作用以及营销渠道自身的不断壮大。 新客户的开拓效果明显,预收款项增长368.39%。 公司对初次合作客户要求预付产品订金,由于新客户的迅速增多,公司当前预收款项比期初增长368.39%。这也说明了公司的订单在不断增加,对四季度乃至明年的收入提供了保障。另外,由于政府资助比上年同期增加了1,439,350 元,营业外收入同比增长了53.95%。 毛利率保持稳定,盈利水平将略高于2009年。 公司第三季度毛利率31.16%,前三季度为31.47%,同前两季度相比保持稳定。同以往年份相比,公司盈利能力正处于稳步提升的趋势之中,盈利水平将略高于2009年。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为国内最大通信网络接配设备商,研供产销体系完善。拥有从局端到家庭的全部光通信网络连接产品,通信网络分配产品、保护类产品和综合布线业务,各产品市场份额在各细分行业中均处于前列,竞争优势明显。 未来随着FTTx宽带接入的大规模建设,以及3G的稳定投入,国内物理连接市场规模仍将快速增长,2010-2012年市场规模CAGR将达36.07 %。公司向处于产业链上游的光器件领域延伸,将大大增强盈利能力,不低于31%的毛利率将能够保持或提高。我们维持对公司的“推荐”评级,预测2010-2012年净利润CAGR为31.70%。公司合理估值在42.30-48.86元。

首旅股份(600258)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入17.2亿元,同比增长50.6%;净利润1.53亿元,同比增长22.64%;实现每股收益0.66元。 其中7-9月,公司实现营业收入6.5亿元,同比增长55.16%;实现净利润4124万,同比增长9.72%。每股收益0.18元。 预计公司未来三年的业绩分别为0.87、1.14、1.32元,相对目前的股价,估值相对安全。假设2011年南山门票开始分成,则2011年和2012年公司业绩分别为0.70元和0.71元左右。 现有业务公司绝对估值在27.3元左右,扣除门票分成影响后绝对价值在20.5元左右。若考虑资产注入因素,公司合理估值将有20%左右的溢价。 由于南山门票分成问题时间难定,资产收购无法开展,我们认为公司合理估值为24-27元,结合目前股价水平,维持公司“谨慎推荐”评级。

公司是OSS和智能交通领域的软件开发商 公司是国内电信运营支撑系统和智能交通领域的软件开发和系统集成商。受到奥运会与电信重组的影响,公司08年业务与净利润增速大幅放缓。09年受益于处置科大讯飞股权形成的投资收益,净利润增长11.74%,超出营业收入增速。总的来看,目前公司业绩表现不佳,预期中的3G建设对公司业绩的拉动作用并未体现。 网管业务平稳增长,三网融合带来新增市场 内容应用是OSS市场最主要的增长驱动力。由于3G内容应用市场拓展受阻,运营商现有的OSS系统已经能够维持日常业务需求,因而对系统的升级换代需求降低。如果不考虑未来3G应用的爆发,预计公司未来OSS类产品业务收入将维持在7%左右。但如果考虑到三网融合,预计2012年公司此类业务收入将有爆发式增长。 智能交通机电工程的领导者 公司主要从事高速公路机电系统集成项目,毛利率较低。未来公司将逐步深入城市轨道交通领域的通信、监控、指挥调度、收费系统,智能交通业务毛利率有望得到提高。 增值业务增添亮点,但利润贡献尚需时日 公司进入移动互联网、物联网和手机支付等领域,这些领域目前都是市场热点,但未来利润贡献尚需时日。 给予“谨慎推荐”评级 预计公司2010-2012年净利润分别增长27.22%、28.57%、13.8%,按最新股本摊薄EPS分别为0.18、0.23、0.26元。 风险提示 应用始终低于市场预期,运营商对支撑系统的投资小于市场预期,智能交通市场竞争激烈,导致相关业务毛利率下滑。

2010年10月26日,小天鹅发布2010年三季度报告,公司销售渠道网络的快速成熟推动公司业绩快速成长。 公司2010年前三季度共计实现55.79亿元,同比增长91.18%;实现归属于母公司净利润2.61亿元,同比增长92.37%;实现基本每股收益0.48元。公司渠道整合优势逐步体现出来,公司收入快速增长;同时渠道整合也使得公司销售费用的下降,提升了公司的盈利能力。 2010年上半年,公司实现出口收入7.84亿元,同比增长47.94%,出口收入目前仅占公司总收入的21.58%。扩大出口规模是公司未来发展的方向之一,公司规划的南沙工业园项目就是一个出口基地,目前公司在海外市场的销售规模较小,也使得公司在出口产品上盈利能力相对较低,未来随着市场的拓展,在规模扩大的同时盈利能力也会提升。 公司与荣事达整合已获证监会有条件审核通过,待证监会最终批复后即可立即实施。目前小天鹅洗衣机市场占有率位居行业第二位,与荣事达合计洗衣机市场占有率位居行业远高于行业第三位。收购完成后,公司业绩将获得极大的增厚,假设荣事达市场占有率保持稳定,初步预计2010年荣事达将为小天鹅增加近30亿元的收入。 维持之前对公司的判断,在考虑与荣事达整合的情况下,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.81元、1.02元、1.23元,对应2010-2012年市盈率为27倍、22倍、18倍,公司合理估值区间为21-23元,维持公司“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 鄂武商A(000501)今日公布三季报,2010年第三季度公司实现营业收入23.95亿元,同比增长31.08%;营业利润8188万元,同比增长15.98%;归属于母公司的净利润3886万元,同比增长29.99%。公司前三季度营业收入同比增长34.27%,净利润同比增长27.6%,前三季度实现EPS0.42元,业绩符合市场预期。 二、分析与判断 扣除非经常性损益的净利润增幅为71.41%,外延内生共促成长 仅从公司前三季度净利润27.6%的增速来看,与行业平均持平,但公司前三季度营业收入实现30%以上的增长,前三季度扣除非经常性损益的净利润增幅71.41%,大幅领先行业。公司业绩主要来自百货门店强劲的内生增长,次新门店进入快速成长期,百货门店的内生增长在25%以上。武商量贩超市业务积极外延扩张(每年新开门店10-15家),以及受益CPI提升,超市同店增长达到10%以上。 毛利率的提升是业绩内生增长的主要驱动 公司前三季度毛利率19.73%,较去年同期提升0.42个百分点,其中三季度单季毛利率比去年同期提升0.51个百分点,比二季度提升0.14个百分点。毛利率的提升一是受到百货业务全面提档升级的驱动,二是武商量贩70多家店的规模效应得到进一步体现,另外四季度食品CPI或再创新高,四季度毛利率提升的空间将更大。 销售费用率有所提升,但管理费用控制良好,三项费用率下降 三季度销售费用率11.28%,较去年同期提升0.2个百分点,但管理费用控制得力,较去年同期大幅下降0.62个百分点,三项费用率合计下降了0.82个百分点。 资产减值准备计提充分,四季度有望部分冲回提升业绩 公司前三季度计提资产减值准备2771万元,而去年全年只有829万元,四季度有望冲回部分减值准备,增加了四季度业绩的弹性。 国庆黄金周同店增长强劲,武商量贩生鲜区升级改造提升人气,四季度将再创佳绩 十一黄金周期间公司同店增长保持了27%的高速增长,武商量贩在国庆节前夕,投资1000万元对市内、市郊的40家卖场生鲜区全面升级改造,人气提升明显,10月上旬完成改造后的武商量贩,蔬菜销售增长五成。预计公司四季度有望再创佳绩。 公司未来看点仍在摩尔城,盈利前景十分看好 汉口摩尔城项目招商顺利,2011年有望满租开业,预计2012年项目可贡献盈利,保守估计正常完整经营年度下收入规模在10亿以上,净利润在1亿以上,按当前股本增厚EPS0.17元,并奠定公司在湖北乃至华中地区高端百货业的龙头地位。

分析与判断 三季度业绩低于预期公司7-9月实现营业收入0.47亿元,同比增长-16.50%,业绩低于预期。由于公司产品交货周期长,尤其是09年国防用户集中采购招标推迟交货的产品将在四季度交货,因此四季度业绩将有一定幅度的改善。预计今年全年公司收入2亿元,净利润5千万,EPS将达到0.81元,低于此前的预期。 募投项目进展顺利,看好明年业绩提升公司IPO募投技改的五个项目目前进展顺利,未发生重大变化,预计明年将会产生经济效应。如项目按预期完成,预计2011年收入贡献1.43亿元,净利润贡献0.33亿元,对业绩的拉动作用明显。因此,我们对公司明年的业绩保持乐观,预计EPS将会达到1.09元。 “寓军于民”开拓广阔发展空间从业务发展方向上,公司保持了在军用等特殊行业的高歌猛进势头,同时加大了对民用市场的拓展。当前我国卫星导航系统应用还处于导入期,市场正处于快速增长阶段,公司拓展民用市场将受益于民用市场的快速发展,业绩增长空间更为广阔。 盈利预测与投资建议 公司募投技改项目将对公司业绩改善起到重要影响,并将在2012年之后从高速增长的卫星导航应用市场中获得巨大发展机遇。我们对公司的业绩保持乐观,预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.81、1.09、1.61元,对应的动态市盈率分别为92、68、47倍,合理估值区间在95.30-100.93元之间,维持“推荐”评级。

万科A公布三季报,1-9月份实现营业收入223.8亿元,比去年同期下降24.2%,实现净利润32.7亿元,同比增长10.6%,实现每股收益0.298元,比去年同期增加0.03元。 三季度公司销售旺盛,战绩不菲。 伴随推盘量增加,公司三季度实现销售面积280.8万平方米,销售金额346.4亿元,分别比2009年同期增长73.9%和124.9%,其中八月和九月创出历史新高。今年1-9月,公司累计实现销售面积601.1万平方米,销售金额714.2亿元,分别比2009年同期增长17.8%和54.8%。 手握现金315亿,未来竞争优势凸显。 报告期末公司所持有的货币资金大幅增长至315.4亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和158.3亿元,公司的净负债率为27.2%,较中期的40.8%下降13.6个百分点,扣除预收账款后的真实资产负债率为38.82%。加息等一系列调控政策使得多数房地产企业资金链趋紧,预计全国土地成交溢价率将走低,这给公司在土地低潮期拿地,扩大市场占有率提供了良机,公司在行业调整期的竞争优势将得以充分体现。 三季度拿地提速,重点布局二、三线。 三季度公司新增项目大多位于房价、地价上涨较少的二、三线城市。公司继续坚持“宁可错过,绝不拿错”的谨慎投资策略,累计新增项目20个,对应权益规划建筑面积合计526万平方米。1-9月份新增项目万科权益规划建筑面积合计1427万平方米,新增项目的平均楼面地价在2400元左右,比2009年增加100元左右,仍处于较低水平。 突破规模限制,股权激励或为未来三年业绩催化剂。 公司拟向中层以上干部851人次授予总量11,000万份的股票期权,占授予时公司股本总额的1%,的行权价格为8.89元,基本指标一个是ROE,另一个为净利润增长率。股权激励将对未来三年公司的盈利能力及利润增长水平产生积极作用。预计股权激励政策将调动管理团队的积极性,激发公司业绩不断提升。 提升公司2010年EPS至0.68元,NAV值10.01元,维持“推荐”评级。 公司三季度销售额超出预期,提升公司2010年和2011年EPS至0.68元和0.77元,维持NAV值10.01元,按照2010年15倍PE并结合NAV值,公司合理估值为10元,维持“推荐”评级。

事件概述 武汉中百(000759)公布三季报,2010年前三季度公司实现营业收入88.11亿元,同比增长19.84%;归属于母公司的净利润1.82亿元,同比增长28.02%;基本每股收益0.28元,业绩略低于我们预期。 分析与判断 三季度营业收入增速较前两季略有下降,四季度将回升公司前三季度营业收入实现较快增长,其中三季度收入增长18.79%,较前两季略有下降。三季度同店增长约11%,比二季度略有下降,主要原因是09年同期较高的基数。由于同店增长与CPI有较强的相关性,未来随着食品CPI继续创新高,四季度同店增长将保持两位数增长。08年食品CPI高企的时期,公司同店增长一度达到20%以上的增长,目前来看同店增长提升仍有较大空间。 三季度门店扩张低于预期,预计四季度将提速截至2010年三季度末,公司营业网点达到667家,其中中百仓储超市147家(武汉57家,湖北省内其它城市55家,重庆35家)、中百便民超市516家(加盟店63家)、百货店4家。三季度武汉和省内各新开2家仓储超市,重庆市关闭2家仓储超市,实际新增中百仓储2家,中百便民超市实际新增3家,扩张低于预期,预计四季度将加快开店节奏。但全年来看,实际新增门店可能低于预期,保守起见我们下调2010年业绩预测。 三季度毛利率较前两季有较明显下降,预计四季度将恢复提升通道三季度单季毛利率17.6%,较二季度下降1.05个百分点,是本季业绩略低于我们预期的主要原因。仓储超市业务结构的调整是本次毛利率下降的原因,预计四季度毛利率将恢复稳步提升的通道。 管理费用提升主要来自人工成本,但销售费用率明显下降,期间费用率较去年同期及二季度均有明显下降,体现出公司良好的成本控制能力三季度管理费用率因工资增长较去年同期提升0.37个百分点,与二季度基本持平,但销售费用率明显下降,较二季度下降2.07个百分点,带来期间费用率比二季度下降2.17个百分点,较去年同期下降1.14个百分点。期间费用的节省使公司盈利能力得到了较大提升,三季度净利润率较二季度提升0.35个百分点。体现出公司良好的成本控制力。 9月CPI和食品CPI创23个月新高,期待四季度更多惊喜由于公司销售增速与CPI有较强的正相关性,9月CPI上涨3.6%,其中食品价格涨幅6.1%,创23个月新高,通胀预期强烈。根据我们宏观的预测,四季度食品CPI或再创新高,将有力提升超市公司的业绩表现和市场表现,公司作为超市类公司的首选,将有更多惊喜值得期待。 盈利预测与投资建议 由于公司加大了门店调整的力度,全年实际新增门店可能低于预期。保守起见,我们下调2010年业绩预期,EPS为0.41元。维持2011-2012年EPS分别为0.52和0.65元,维持合理估值15.6-17.1元不变。公司具备“攻守兼备”的特质,“攻”的看点在于食品CPI的持续上行,“守”的支撑是公司具备内生和外延共同助推的确定性业绩增长,且估值在超市板块中仍有优势,因此具备较高的中长期投资价值,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 内生增长和扩张速度低于预期,新店费用超预期或培育低于预期。

一、事件概述 公司于2010年10月22日发布了三季报,本年前三季度公司营业收入21.76亿元,同比增长31.85%;净利润达1.10亿元,同比增长47.15%。 二、分析与判断 三季度业绩略超预期 公司7-9月实现营业收入7.89亿元,季度业绩环比持续提升,表明在行业景气恢复后,公司业绩季节性变动也恢复正常,预计2010年全年公司收入同比增速在28%以上,净利润同比增长40%左右,EPS将达到3.6元,略高于此前的预期。 整体毛利持续提升 公司前9个月整体毛利率为7.65%,高于上半年的6.63%,也高于去年同期的7.01%,符合此前我们对公司整体毛利将持续提升的判断。我们判断毛利提升的原因有两点:一是HDI板毛利下滑的趋势得到修正;二是液晶模组业务受下游需求拉动毛利提升。预计随着明年5月电容式触控屏量产,整体毛利率提升将具有更强动力。 PCB竞争实力将进一步增强 三季报中显示,公司正在进行覆铜板项目技改和印制板购进设备。电子设备升级需求激增,印刷电路板PCB,特别是HDI板,将处于景气周期,公司PCB业绩将保持高速增长态势。而覆铜板CCL的技改将提升公司覆铜板的产能和质量,与PCB业务形成协同效应,增强抵御上游原材料涨价影响的能力。 三、盈利预测与投资建议 公司PCB竞争实力不断增强,将给公司业绩改来很大的改善空间;此外电容式触摸屏CTP技改项目明年量产,将对2011-2012年公司业绩改善起到重要影响。我们对公司的业绩保持乐观,预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.37、0.58、0.78元,对应的动态市盈率分别为32、20、15倍,合理估值区间在17.30-20.20元之间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: HDI板、触屏市场竞争风险;劳动力、原材料价格上升带来的成本风险;汇率风险。

一、事件概述 2010年10月21日公司公布三季度季报,公司第三季度营业收入同比增长112%,归属上市公司股东的净利润同比增长135%。 二、分析与判断 业绩提前释放,三季度超预期 公司第三季度实现营业收入1.94亿元,同比增长112%;实现归属上市公司股东的净利润7089万元,同比增长135%。2010年1-9月,实现营业收入5.05亿元,同比增长83.67%;实现归属上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长95.39%。三季度的业绩超出预期,公司在10月11日也做出了前三季度业绩预告的修正。 业绩提升来源于车载地图及消费电子地图的收入增长 车载前装电子地图是公司的“现金牛”市场,占有率连续7年超过60%;已与全球多数主流汽车厂商、GPS手机和PND厂商建立了稳定的合作关系;在产业链中处于上游,具有较强的话语权。 消费电子领域产品收入增长超预期主要是GPS手机所贡献,包括传统合作伙伴诺基亚GPS手机的放量,也包括三星和摩托罗拉等新的合作伙伴GPS手机销量的快速增长。 与阿尔派(中国)的合作成为新看点 公司控股子公司上海纳维今年9月20日与阿尔派(中国)达成了《数据许可协议》,许可使用中国大陆、香港、澳门车载导航用电子地图数据,协议涉及的车型为欧系。公司以前在前装车载市场的客户以日系中端车型为主,而公司此次通过与阿尔派的合作有利于公司进军欧美高端车型市场,进一步巩固公司的龙头地位。 布局未来:二代地图和行人导航双轮助推 公司的募投项目将大大提高公司的核心竞争力。项目完成后,“高现势性、高精度、精细化车载导航电子地图”将基本达到欧美日先进水平,巩固和扩大公司在车载前装市场上的优势;“行人导航地图”将使公司在汽车用户之后抓住规模更大的个人用户群。 公司全年高成长已成定局 2007-2009年,公司营业收入CAGR达到52.05%,毛利率始终保持在90%以上,高于行业水平。汽车销量的快速增长,以及GPS手机和PND产品的井喷,打开了未来导航电子地图的成长空间。公司预计2010年度净利将比上年同期上涨50%-80%。符合我们前期报告的预期。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“推荐”评级,预计公司未来三年营业收入CAGR为48.11%,净利润CAGR为59.52%,成长性高于行业平均水平。公司合理估值在40.85元~44.17元。 风险提示客户集中度较高,大客户订单对公司业绩影响较大;高德软件迅猛发展,对公司构成竞争威胁。

受益北斗卫星导航系统产业化进程,市场前景广阔. 卫星导航产业进入了快速发展期,我国卫星导航产业更将在未来几年度过市场导入期而进入更快增长阶段,而作为我国具有自主知识产权的卫星导航系统,北斗系统在2012年覆盖亚太的重大升级,产业化进程加快,商业化市场将在10年内呈现爆炸式增,尤其是在2012年之后。公司在北斗卫星导航系统产业链中处于核心地位,将受益于行业的快速增长,获得巨大的市场发展机遇。 主要业务联系紧密,核心技术优势强,推动公司业绩增长. 公司形成了“元器件-终端-系统”的优势产品线:元器件产品具有核心自主技术优势,产品系列完备,募投技改项目将每年带来3000万以上的净利润;终端产品上具有品种丰富、应用广泛、市场优势大的特点,在北斗终端需求持续升温的背景下,终端产品收入将会加速增长,2012年将超过3亿元;系统服务业务毛利率一直保持稳定,可借助公司优质的客户资源和品牌优势,新募投项目将促进该业务的更好发展。在三大业务协同优势下,公司业绩将进入快速增长期。 合理估值在99.36-117.56元之间,给予“推荐”评级. 公司未来三年收入CAGR为44.73%,净利润CAGR为60.69%,业绩增速较快,且前景明确。公司作为北斗系统产业链的核心企业,将在行业高速发展过程中获得高于平均的发展空间,业绩增长具有持续性,且2012年之后将以更快增速发展,前景广阔。我们给予“推荐”评级,结合相对估值和绝对估值,公司合理估值99.36-117.56元。 风险提示. 北斗卫星导航系统建设进度未达预期;行业竞争加剧