驱动1：【市场端】功能性护肤市场空间大，用户渗透率有待提升 驱动2：【用户端】敏感肌用户群体扩大，使用粘性强、复购率高 驱动3：【产品端】明星大单品表现优异，新品类拓展稳步推进 驱动4：【渠道端】“线上+线下”双轮驱动，深度融合协同并进 驱动5：【营销端】发力私域流量运营，精准提升用户转化率 驱动6：【研发端】天然植物提取，医研共创研发基础深厚

国内金属增材制造产业龙头，拥有完整产业生态链。公司是一家专注于工业级金属增材制造（3D 打印）的高新技术企业，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，拥有较为完整的金属3D 打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。公司的技术核心团队多来自由黄卫东教授领军的西北工业大学，曾获得国防科学技术进步一等奖和二等奖，并荣获第一届全球 3D 打印大奖年度 OEM 奖。2020年公司营业收入 4.12亿，同比增长 28.10%；归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.74%。3D 打印定制化产品和 3D 打印设备及配件（自研）分别占营收 51%和 37%。 增材制造市场全球超百亿美元，行业迎来快速发展期。据 WohlersReport 2021的数据统计，2020年全球 3D 打印市场规模达 127.58亿美元，比 2019年增长了 7.5%。我国 3D 打印产业规模于 2019年达到 157.5亿元，同比增加 31.1%，快于全球整体增速。全球增材制造产业已基本形成了美、欧等发达国家和地区主导，亚洲国家和地区后起追赶的发展态势。2019年 3D 打印设备装机规模美国占全球 34.40%，约为中国的 3倍，中国的占比为 10.8%。美国的Stratasys、Markforged 和 3D System 销售规模占全球市场份额39.7%，行业竞争格局较为集中。受益于行业快速发展，作为增材制造龙头企业，公司业绩有望加速增长。 深耕航空航天领域，先发优势明显。公司已发展成为国内最具产业化规模的金属增材制造企业，业务覆盖金属增材制造全产业链。公司的装备产品在航空、航天以及民用领域高校、院所、军工企业广泛应用。2020年，航空航天领域产品占营收 52.6%，是公司收入的主要来源。公司金属 3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。公司主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞以及各类科研院校等。同时公司也是空中客车公司金属增材制造服务的合格供应商。公司在航空航天领域的先发优势，加上军费持续增长，公司有望受益于航空航天领域的市场需求爆发投资建议公司作为国内最具产业化规模的金属增材制造企业，业务覆盖金属增材制造全产业链，技术和客户的先发优势明显。受益于增材制造行业快速发展，公司有望迎来加速成长期。预计 2021/2022/2023年实现营收 5.56/7.90/11.69亿元，同比增长 35%/42%/48%。实现归母净利润 1.34/2.03/3.08亿元，对应 PE 为106/70/46倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示增材制造行业发展不及预期，公司设备核心器件对进口依赖性强，下游客户领域较为集中。

6月24日晚，爱美客发布《关于使用部分超募资金增资暨收购韩国Huons Bio Pharma Co.,Ltd.部分股权的公告》， 公司拟使用约5.81亿元人民币的超募资金对Huons BioPharma Co., Ltd.（以下简称“Huons Bio”）增资认购；拟使用约3.05亿元人民币的超募资金收购Huons Global Co., Ltd.（以下简称“Huons Global”）持有的标的公司8.8%的股权。本次增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio1,220,000股股份，持股比例25.4%。 Huons Bio 在肉毒素领域具备较强的研发和产品优势。公司在分拆前是Huons Global 的肉毒毒素业务部门，其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证。2021年4月，Huons Bio从Huons Global 分拆成为全资子公司，Huons Bio 的主营业务为以A 型肉毒毒素产品为代表的医美相关生物制品的研发、生产和销售，其产品已经在韩国和欧美地区获批上市。肉毒素作为医美注射类产品的一条重要产品线，用途广泛存在，通常被用于除皱、瘦脸及多种医美联合项目，市场空间较大。 Huons Bio 助力公司巩固和保持行业领先地位。产品端：作为国内医美龙头企业，爱美客可以借助Huons Bio 在医美市场的产品和研发优势协同并进，丰富公司产品线，使肉毒毒素产品作为公司新的增长点，扩张公司国内的业务版图，提高整体竞争力；市场端：与Huons Bio 合作，有望助推公司提升公司国际化战略布局能力，通过投资相关领域全球领先企业、引进海外前沿的先进技术和成果来推动公司的发展，逐步拓展海外市场，提升公司的整体竞争实力。 盈利预测与投资评级：公司聚焦医疗美容行业，通过自主研发先后推出了多款医疗美容注射类透明质酸钠系列产品，打造了具有市场影响力的产品品牌。此次和海外领先企业的合作不仅能够夯实技术研发实力、丰富产品品类，还能进一步拓展海内外市场，有望打开公司新的增长极。同时，公司启动港股上市，充足的资金注入为公司战略扩张提供保障。我们预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为67.20%/46.82%/40.46%，成长性突出；当前股价对应PE分别为203.09/138.32/98.48。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；产品安全性风险；政策监管等。

定增预案：拟募集 50亿元，2年规划建设 488座换电站，迅速推进移动能源业务建设： 公司于 6月 14日晚间发布公告，拟募集资金 50亿元用于新能源汽车换电站、信息系统平台及研发中心建设及补充流动资金。其中新能源汽车换电站建设总投资 33.44亿元，计划在长三角、珠三角、广西、新疆等地区通过租赁场地的方式新建约 313个乘用车和 175个重卡车换电站，合计 488个。其中单个乘用车换电站投资额约为500.72万元，每天可服务 100辆车，每年服务里程 1155.00万公里； 单个重卡车换电站资额约为 1015.14万元，每天可服务 40辆车，每年服务里程 374.40万公里。 预计单个换电站建设周期约 8个月，全部换电站计划建设期为 2年，预计 21年建设 48座（乘用 32+重卡 16）、22年建设 440座（乘用 281+重卡 159）。单个乘用车换电站全投资内部收益率（税后，下同）为 10.74%，投资回收期为 5.14年；重卡换电站的全投资内部收益率为 13.90%，投资回收期为 4.92年，经济效益良好。 此次定增预案的股票发行上限为 405738393股（公司目前总股本的 30%），若不考虑其他因素募集 50亿元的发行底价为 12.32元/股。 移动能源战略布局决心坚定、计划完备，换电业务或成为公司强势增长点此次公告是公司 3月份发布进军换电业务公告以来的第二份相关公告，相比此前的公告，公司在此次公告中给出了更为具体的项目计划，包括乘用车和重卡换电站的投资额、项目建设周期、建站数量和项目回收期等数据，换电站的地理布局更是给出了具体城市，这充分展示了公司进军移动能源的战略决心，也表明公司对此项战略做了充分调研和规划。 预案中新能源汽车换电站的投资总额为 33.44亿元，而乘用车和重卡换电站回收期均约为 5年，据此估计全部建成后项目年均能为公司带来净现金流量 6.7亿元。公司 19、20年经营活动现金流量净额分别为 16.31亿元、22.83亿元，故换电业务有望成为公司创收的一大主营业务。 定增改善公司资本结构、分红吸引长期投资股东截至 2021Q1公司总资产为 283.78亿元，负债为 198.46亿元，资产负债率偏高为 69.93%。此次定增预案拟募集 50亿元将使公司资产负债率降低到 60%以下，改善公司资产结构。 6月 14日公司还发布了未来三年股东分红回报规划(2021年-2023年)，公告中称在满足现金分红的条件下，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 10%，且任何三个连续年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。在公司战略转型需要资金及资产负债率偏高的环境下，该现金分红规划展示了公司对未来长期发展的信心以及对长期投资者的回报，同时以可分配利润的 10%进行分红保证了公司的支付能力。 投资建议基于以上观点，我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 13767.48百万元、16541.92百万元20265.38百万元，归母净利润分别为 1130.45百万元、1708.03百万元、2426.20百万元，对应 2021-2023年的 PE 为 11X/7X/5X。维持买入评级，继续推荐。 风险提示：新能源汽车景气度下降；市场竞争加剧

天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆用合成闸片/闸瓦系列.产品的研发、生产和销售。公司自设立以来，依靠自主研发，在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破，有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。2020年，由于疫情影响，公司营业收入为4. 15亿元(-28. 65%)，归母净利润1.14亿元(-57. 77%)，随着复工复产的有序进行，2021年公司业绩有望较大程度反弹。目前,公司基于自身研发优势,在稳固现有闸片业务同时，积极拓展新领域，深入布局新材料和军工。 公司是高铁闸片市场龙头， 产品有明显短周期耗材属性天宜上佳产品以粉末冶金闸片为主, 2020年占公司总营收的97%左右，兼顾生产少量的铁路机车、城市轨道交通制动设备合成闸片、闸瓦，是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。粉末冶金闸片用于高铁的制动系统，尤其是在“复兴号”闸片市场市占率比较高。 闸片 是高铁更换周期最短的部件之一,平均每年更换2.5次。高铁制动是利用制动盘和闸片之间的摩擦将车辆的动能转化为热能，制动时闸片有损耗。所以动车行驶里程越多，闸片的需求量也越高，平均每年需要更换2.5次。 截至2020年12月31日，全国铁路复兴号动车组巳累计配属超过810标准组，约占全国动车组总数的21. 34%，天宜上佳是同时拥有时速350公里、250公里复兴号动车组制动制片CRCC认证证书的供货商，是时速350公里复兴号标准动车组核心供货商，也是时速250公里复兴号标准动车组闸片的唯一供货商，占领新车型闸片市场绝大部分份额。

东方精工拟分拆子公司百胜动力境内上市，更加聚焦智能瓦楞纸设备业务百胜动力是东方精工子公司，合计持股95. 12%，主要业务为舷外机.和通用小型汽油机的研发、制造、销售服务，2020年营收约3. 4亿元，同比增长约15%。 舷外机是推动舟/艇航行的可卸式动力装置，广泛应用于民用短途运输、捕鱼作业、游艇/摩托艇等休闲运动消费，以及军用/海事/防汛救援等领域。我们认为，通过本次子公司分拆上市，东方精工能够充分利用资本市场融资功能，进一步聚焦核心主业，推动旗下不同业务齐头并进，利好公司长期发展。 瓦楞纸设备领域龙头，核心业务持续增长2019年12月31日，公司完成普菜德的剥离，收到现金15亿元，更加专注核心业务。即使在受疫情影响的2020年，公司的核心业务仍然实现了正增长，行业景气度较高，公司产品拥有较强的竞争力。剔除普莱德的影响后，过去五年公司核心业务营业收入复合增速为17. 44%， 核心业务毛利复合增速为19.36%， 实现了持续高速增长。 下游需求旺盛，公司订单充足瓦楞原纸与箱板纸的消费量持续性大于产量，尤其是2017年之后，两者缺口扩张速度加速。2020年，瓦楞原纸生产量为2390万吨，同比增长7. 66%，消费量为2776万吨，同比增长16. 93%，缺口达386万吨，创历史新高，下游扩产需求强烈。根据公司一季报，合同负债金额为4. 60亿元，未来收入增长的确定性高。2020全年Fosber亚洲订单金额同比实现快速增长,年度订单金额约为3. 6亿元，相较于2019年度同比增长约150%，与下游箱板瓦楞纸包装行业领先企业如玖龙纸业、山鹰国际等集团大客户达成合作或建立合作意向。

化工+军工双主业驱动，并购思路助力版图不断延伸。航锦科技早期从事基础化工行业，产品主要有烧碱、环氧丙烷、聚醚、液氯、氯化苯、聚氯乙烯等，广泛应用于钢铁、有色、化纤、医药、聚氨酯、建筑等行业。2017年下半年公司正式进军军工电子领域，以全资子公司长沙韶光和威科电子为主体遵循外延式发展思路，布局军用芯片的研发、设计、封装、测试、多芯片集成等核心产业链，目前公司主要拥有长沙韶光、威科电子、威科射频、泓林微、中电华星、武汉导航院、九强讯盾七个主体，军工板块内部产生高效的协同效应，构筑公司军用电子产业的强大竞争优势。 受益化工品涨价驱动，221021Q1公司营收、归母净利润高速增长。 2021Q1航锦科技营业收入11.72亿元（+40.58%），归母净利润2.12亿元（+117.34%），业绩大幅增长主要系公司传统工业务化工品处于涨价周期所致。2016-2020年，公司营业收入分别为26.06/34.01/38.25/37.74/35.36亿元,实现归母净利润分别为1.12/2.56/5.03/3.07/2.36亿元。①公司2020年化工板块实现营业收入28.69亿元（-6.23%），归母净利润1.32亿元（+7.27%），占合并报表口径营业收入和净利润的比例分别为81.13%和55.99%，收入波动主要是公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑以及叠加人民币汇率变动的影响，自印度进口原盐的平均采购成本略有提升；环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期，产品盈利能力持续提升。②公司2020年军工电子板块实现营业收入6.67亿元（-6.54%），归母净利润1.04亿元（-43.31%），占合并报表口径营业收入和净利润的比例分别为18.87%和44.01%。我们认为：公司收入下滑主要是长沙韶光营业收入下滑12.00%，净利润下滑主要是子公司中电华星计提商誉减值准备1912.95万，武汉导航院计提商誉减值准备1435.76万以及子公司威科电子受主要原材料电极浆料采购价上升，以及疫情、厂房搬迁等影响，导致威科电子净利润下滑。 自主可控与军工信息化共同驱动，公司军工电子业务尚处黄金赛道。 ①子公司长沙韶光专注军工核心芯片，自主可控优势显著。公司产品包括总线控制器、微控制器、DSP、FPGA、CPLD、GPU等，主要服务于军用客户，公司目前在GPU领域技术积累深厚，从海外来看，GPU领域基本被英伟达、AMD、英特尔所垄断；FPGA领域基本被赛灵思、莱迪斯、阿尔特莱、美高森美垄断，从长沙韶光国内竞争对手来看，具备GPU和FPGA国产化设计能力的企业本就少数，GPU有领域国内仅有景嘉微、中船709所、中船716所、天数智芯等少数几个公司可以对标；FPGA领域有包括成都华微电子、紫光国微、复旦微电子等在军用领域可以与之对标。 。②十四五”国防信息化提速驱动军工电子高景气度。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中指出“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”军用电子基础元器件是国防信息化的重要支撑，预计航锦科技军工信息化相关产品（FPGA、GPU、总线接口、DSP）的需求仍会持续增长。 斗武汉导航院深耕北斗33芯片，长期关注新兴高精度北斗导航应用拓展。武汉导航院研制的拥有完全自主知识产权的以北斗3为核心，兼容GPS等其它卫星导航系统的多系统多频率卫星导航高性能SOC芯片，可实现复杂条件下、高标准要求下的定位、授时、监测和管控等技术，可摆脱对固定的定位基站的依赖，可摆脱对美国GPS系统的依赖，并大幅度降低成本，实现大量普通设备均可装载北斗导航芯片，真正实现北斗导航产品全面应用于社会生活的各个领域。2020年7月30日，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜，我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。目前，全球已有120余个国家和地区使用北斗系统。我们认为，在当前北斗空间段已经完成建设，卫星应用开始向民用领域快速拓展，北斗应用产业将有望在十四五期间呈现高景气度发展。 55GG基站建设大潮，G5G基站天线量价齐升。泓林微加码设计射频芯片。2020年1月7日，航锦科技股份有限公司控股公司泓林微电子（昆山）有限公司在原有天线业务基础上进行技术延伸和拓展，正式涉足射频芯片领域。5G基站建设拉动公司天线业务总量提升，同时，5G基站相比4G基站单站天线价值量提升，泓林微有望进入业绩高增长期。 高速高频材料国产化加速。威科射频受益PCB材料高频高速、国产化趋势，发展高频材料是国内高频电路板行业崛起的必由之路。根据Prismark统计，2018年全球PCB产业总产值达623.96亿美元，同比增长6.0%，中国作为全球PCB行业的最大生产国，占全球PCB行业总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2018年的52.4%，我国印制电路板总体体量大，但高端高频线路板和产业规模不匹配，存在从无到有的庞大增量潜力，威科射频在新一轮电子新材料国产化浪潮中占据先发优势。 我们认为国产替代与上游高频高速覆铜板爆发式增长将给威科射频发展带来机会。投资建议①化工业务：公司化工产品包括烧碱（液碱）、环氧丙烷、聚醚等，2020年下半年，国内以大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，化工产品呈持续向好态势。报告期内，公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑；环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期，产品盈利能力持续提升，当前公司主要生产装置均满负荷运营，主要产品产量稳定，我们认为，化工品涨价周期还未结束，公司化工板块业绩受到涨价提振，预计22021--32023年净利润447.97亿元，552.12亿元，552.22亿元。 ②军工主体11—威科电子：公司全资子公司威科电子产品涉及通信、数控机床、医疗电子和汽车电子制造等多个领域，此外，威科电子已经开始向军用集成电路领域延伸，借助其在厚膜集成电路领域先进的生产工艺和丰富的行业经验，威科电子具备向高端军用集成电路领域拓展的技术实力，经公司试制的样品已经得到军工客户的认可，已进入批量生产阶段。2020年净利率较大下滑是由于受主要原材料电极浆料采购价上升，以及疫情、厂房搬迁等影响。根据威科电子前三年的产品销售情况及企业的未来规划，预计2021年至2023年的净利润分别为1.20亿元，1.54亿元，1.91亿元。 ③军工主体22—长沙韶光：长沙韶光可以为军工客户提供集成电路设计、封装以及测试等系列化的产品服务，具备一体化的综合性服务能力，从产品形式角度，公司对外销售的是军用集成电路系列产品。随着我国武器装备自主可控需求迫切以及信息化含量提升，预计2021年至2023年度销售收入仍将有所增长，预计2021-2023年净利润分别为1.00亿元，1.25亿元，1.56亿元。 我们预计航锦科技军工板块22021--32023年净利润分别为02.20亿元，22..979亿元和和33..353亿元航锦科技估值对标分析：根据航锦科技公司业务类型，我们按照分部估值法给予估值：①化工业务参考对象：滨化股份（产品为烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯）、氯碱化工（产品为烧碱、聚氯乙烯），2020-2022年PE均值为15.48倍，9.40倍和7.69倍。 ②军工主体1参考对象：新雷能(军工电源)、杰赛科技（军工PCB），振华科技（厚膜混合集成电路），2020-2022年PE均值为64.15倍，39.42倍和26.55倍。 ②军工主体2参考对象：景嘉微（GPU）、北斗星通（北斗芯片）、紫光国微（FPGA），2020-2022年PE均值为126.10倍，73.05倍和54.32倍。①化工业务可给予2021年15倍PE，对应2021-2023年化工板块净利润4.97亿元，5.12亿元和5.22亿元，预计化工板块2021-2023年估值为74.55亿元，76.79亿元和78.32亿元。 ②军工板块可给予2021年60倍估值，对应2021年军工板块的净利润2.20亿元，2.79亿元，3.53亿元，预计军工板块2021-2023年估值132.03亿元，167.20亿元和211.76亿元。 公司2021-2023年整体净利润为7.17亿元，7.91亿元和8.75亿元。 各部分估值加总结果为航锦科技221021年--32023年合理估值为8206.58亿元，22843.98亿元和和22890.08亿元，对应22021--32023年我们预测的公司净利润7.717亿元，17.91亿元和和885.75亿元，按照当前股本计算22021--32023年年EESPS分别为11..505元，115.15元和118.28元，按照当前股价2286.18元计算，22021--32023年年EPE分别为725.17倍，622.76倍和520.45倍。基于公司化工品价格维持高位，盈利能力提升，军工电子仍处高景气赛道，我们给予目标价3345.04元，给予“买入”评级。 风险提示新一代GPU、FPGA产品研发不及预期；5G民用业务开拓不及预期。；化工品业务价格回落；贸易摩擦的风险。

电子陶瓷外壳受益于 5G 应用和国产化替代。电子陶瓷广泛应用于电子工业中制备各种电子元器件，是电子元器件制造不可或缺的基础材料。与传统材料相比，陶瓷材料具有耐高温、耐磨损、耐腐蚀、重量轻等优异性能。日本是全球电子陶瓷领域龙头，全球电子陶瓷市场占有率达 50%。2014-2019年间，中国电子陶瓷行业市场规模从 346.6亿元快速增长至 657.7亿元，年复合增长率达 13.7%。随着 5G 通信技术、计算机等行业的快速发展，促进了电子陶瓷元器件市场需求增长、市场规模不断扩大并受益于国产化替代，国内电子陶瓷行业景气度加速提升。 公司是国内领先的电子陶瓷高新技术企业，专注电子陶瓷外壳领域。公司专注于电子陶瓷领域，深耕多年，是国内规模最大的高端电子陶瓷外壳生产企业。公司打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，实现了光通信器件陶瓷外壳产品的进口替代，并广销国际市场。同时公司背靠中电科十三所，技术实力雄厚、人才储备丰富，在工艺技术、装备制造及市场销售方面极具先发优势。2020年实现营业收入 81,616.27万元，较上年同期增长 38.23%；归属于母公司股东的净利润 9,814.45万元，较上年同期增长 28.43%；毛利率常年保持在 30%左右，盈利能力强，成长空间大。 公司先发优势明显，带动核心业务持续增长。公司主要产品为电子陶瓷系列产品，分为四大系列：通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子件。通信器件用电子陶瓷外壳是核心业务，占总营收 79%。随着光通信器件及模块市场规模的增长，以及国内外光通信器件企业在中高端光通信器件领域的加速布局，作为关键部件之一的光通信器件外壳需求也随之增长。此外，公司具备了电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术三大核心技术领域的自主知识产权，开创了我国光通信器件陶瓷外壳产品领域。对标日本京瓷公司，盈利能力强于对方，未来有望加速追赶京瓷公司成长轨迹。 投资建议公司作为国内领先的电子陶瓷外壳高新技术企业，背靠中电科十三所，在工艺技术、装备制造及市场销售方面极具先发优势。受益于 5G 应用和国产化替代，未来成长空间大，确定性较强。预计 2021/2022/2023年实现营收 11.11/14.79/19.21亿元，同比增长 36%/33%/30%。实现归母净利润 1.34/1.79/2.35亿元，对应 PE52/39/30。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示电子陶瓷行业竞争加剧风险，技术研发偏离、滞后风险，国际贸易摩擦等相关风险。

一季度业绩超预期增长41%，工具龙头稳健成长：2021Q1公司实现营业收入19.8亿元（+49.94%），归母净利润2.57亿元（+41.35%），超过此前一季报预测区间上限。公司是海外工具龙头企业，产品主要用于家庭住宅维护、建筑工程等，2020年国外营收占比94.81%，主要来自于美洲（71.25%）和欧洲（18.70%），受益于欧美疫情缓解，下游需求旺盛，景气度较高。 自有品牌拓展顺利，公司毛利率有望继续提升公司2020年和2020Q1毛利率为30.64%和30.00%。目前公司大力发展自有品牌，依托强大的中国供应链体系，借助跨境电商快速发展，打造了Workpro、Pony 等自有品牌，布局毛利率更高的渠道和品牌销售，毛利率有望继续提升。2020年公司自有品牌销售收入首次达到26亿元，后续预计继续大幅增长。 央行外汇存款准备金率提升，未来外汇波动对公司影响有望减缓：目前公司营业收入基本来自于境外市场，2021Q1财务费用计提3201万元，去年同期为-2938万元，主要是因为人民币兑美元的汇率相比去年同期升值幅度超过7%。5月31日外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%，当前人民币过快升值出现超调，但未来预计不可持续，人民币汇率走强趋势有望缓解。此外，公司和子公司开展了衍生工具业务，能够一定程度上降低外汇波动对公司营收的影响。 投资建议公司是手工具和动力工具龙头，受益于下游景气度提升和自主品牌拓展顺利，给予买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为98.83亿元、113.97亿元和135.56亿元，归母净利润分别为15.84亿元、18.15亿元、24.19亿元，对应2021-2023年的PE 为24倍、21倍、16倍。 风险提示：下游景气度降低；品牌拓展不如预期

oracle.sql.CLOB@47828850

2020年公司实现营业收入2,102,584.64万元，同比增长27.00%；利润总额743,844.03万元，同比增长38.56% ；归属于上市公司股东的净利润665,767.61万元，同比增长42.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润653,965.64万元，同比增长41.70%。2021一季度，公司实现营业收入578,104.97万元，同比增长21.93%；利润总额190,266.18万元，同比增长28.49%；归属于上市公司股东的净利润171,503.63万元，同比增长30.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润169,572.66万元，同比增长35.35%；基本每股收益1.41元，同比增长30.58%。 核心业务全面增长。2020年公司生命信息与支持类产品实现营业收入1,000,595.63万元，同比增长54.18%，占营业收入总比重47.59%；毛利率67.98%，较去年同期增长了2.37个百分点。体外诊断类产品实现营业收入664,610.02万元，同比增长14.31%，占营业收入总比重31.61%；毛利率59.73%，较去年同期降低了2.80个百分点。医学影像类产品实现营业收入419,633.15万元，同比增长3.88%，占营业收入总比重19.96%；毛利率66.18%，较去年同期降低了2.24个百分点。公司三大业务均呈增长态势，新冠疫情拉动海内外市场对于呼吸机、监护仪等产品需求，公司生命信息与支持类产品销量高速增长，推动公司整体业绩快速提升。 一季度业绩维持快速增长。受益于我国疫情逐渐缓和，医疗机构诊疗、体检及手术量得到明显恢复，公司体外诊断业务改善明显，2021年一季度业绩维持快速增长态势。随着我国疫情逐渐消退，公司各项常规业务有望得到显著恢复，为公司全年业绩支撑提供保障。 海外市场持续扩张。以本次疫情为契机，公司获得海外大量订单，呼吸机、监护仪等产品进入海外高端医院，境外销售额、销售占比持续提升。印度疫情持续爆发为海外疫情增加更多不确定性，公司有望借此进一步渗透海外市场，加速完成海外业务收入比重达到70%的目标，为公司提供更多业绩支撑。 投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后的EPS 分别为6.55元、7.96元和9.78元，对应的动态市盈率分别为68.87倍、56.68倍和46.15倍。 医疗器械市场长期稳定增长，迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业，持续受益于市场高景气，维持买入评级。 风险提示：政策风险、海外市场波动的风险、研发低于预期风险、中美贸易摩擦加剧风险

oracle.sql.CLOB@7a242b92

oracle.sql.CLOB@83fe2eb

事件：公司4 月20 日公告，2020 营收24.41 亿元（-3.69%），归母净利润2.61 亿元（+10.93%），毛利率23.24%（+5.09pcts），净利率11.77%（+3.33pcts）。 投资要点： 芳纶是军工基础材料，公司具备军工资质：公司专业从事氨纶、芳纶等高性能纤维，主导产品为纽士达?氨纶、泰美达?间位芳纶、民士达?芳纶纸、泰普龙?对位芳纶及其上下游制品。其中氨纶主要应用在纺织领域及医疗卫生领域，用于增加织物的弹性，芳纶一直是国防军工领域的关键基础材料，主要用于军警作战服、蜂窝结构材料，防弹衣、防弹装甲等。目前公司已具备参与军工科研生产许可的所有资质。 氨纶价格恢复，盈利同比增长：2020 年，受中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延、全球经济下行的影响，公司收入出现了小幅下滑（-3.69%），但受益于氨纶业务板块售价和盈利的恢复，全年盈利水平出现了较大幅度的提升（+10.93%）。毛利率（23.24%）方面也恢复到近十年最高位。具体业务来看：1. 氨纶业务：实现收入为14.96 亿元（-0.77%），毛利率15.99%（+15.83pcts）。2020年在疫情下，医用防护口罩、居家运动服等需求增加，叠加行业内部短期新产能投放速度减缓，总体改善氨纶行业低迷情况。氨纶价格在三季度触底拉涨，特别是四季度涨幅较大，促使公司氨纶业务毛利率恢复，盈利大幅增长。 双基地建设，新旧动能转换。目前氨纶行业呈现两大特征，一是行业产能将加速向头部企业聚集，二是产能区域转移的趋势将更加明显。针对行业变化，公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目（1.5 万吨/年），推动差别化产品提效率、上规模、增效益；在宁夏地区，大力实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目（3 万吨/年）。目前公司氨纶有效产能约5 万吨，在建产能为4.5 万吨，预计在2021 年底建成投产，随后逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换，重新构筑氨纶业务的竞争新优势。 2. 芳纶业务：实现收入9.35 亿元（-6.83%），毛利率34.88%（-10.16pcts）。受疫情影响，间位芳纶与对位芳纶市场需求一定程度上均受到影响，价格竞争压力显现。 芳纶行业的竞争相对寡头，主要是美国杜邦、日本帝人所主导。作为我国芳纶产业的开拓者，与国外同行相比，公司具有本地化供应的优势；与国内同行相比，公司具有规模优势和质量优势。 加快新项目的建设，扩大竞争优势。根据公司五年发展规划，公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2 万吨/年。间位芳纶方面，公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目，新建产能为8000 吨/年，首期4,000 吨/年产能顺利推进，预计2021 年二季度可以投产，届时间位芳纶产能将达到1.1 万吨/年。对位芳纶方面，公司在宁夏地区扩建的3000 吨/年高性能对位芳纶工程项目投产，一定程度增厚了对位芳纶的利润贡献，叠加烟台1500 吨/年产能，目前共有4500吨/年的对位芳纶产能。芳纶纸方面，公司2020 年募资收购民士达，增加芳纶纸业务，募投资金去向为年产3000 吨高性能芳纶纸基材料产业化项目，随着项目的推进建成，有望进一步扩大盈利。 对位芳纶军事化应用需求增长，国产替代空间广阔：我国对位芳纶需求超过1 万吨/年，但80%以上依赖进口，主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。公司拥有4500 吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面，随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧，对位芳纶的军事化应用需求将快速提升，同时公司也将在国产化替代中充分受益。 合并吸收泰和集团，拓展下游产业链：2020 年，公司吸收合并母公司泰和新材集团并收购民士达65.02%股权，公司对集团资产进行整合，可减少层级，提升企业决策效率、优化公司治理结构；通过收购民士达股权，公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善。 收购民士达，受益军工装备增量：间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件，对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户，而随着相关型号装备量产，民士达业务有望充分受益。从业绩承诺方面来看，预计民士达2021-2023 年收入不低于1.65 亿元、1.72 亿元和1.74 亿元。 投资建议：①氨纶市场转暖，公司氨纶产能上线，进一步提升公司市占率，增厚业绩；②双基地建设，新旧动能转换，有效控制成本，增厚盈利；③ 对位芳纶国产替代进程的不断推进，公司有望充分受益。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为33.62 亿元、41.74 亿元和50.07 亿元，归母净利润分别为4.02 亿元、5.14亿元和6.37 亿元，EPS 分别为0.59 元、0.75 元和0.93 元。我们给予“买入”评级，目标价21.90 元，对应2021-2023 年预测EPS 的37 倍、29 倍及24 倍PE。 风险提示：原材料价格上涨、产品价格下跌、建设项目投产不顺等。

事件：公司4月19日公告，2020年实现营业收入130.25亿元（+29.23%），归母净利润13.64亿元（+66.48%）；经营性净现金流净额22.71亿元（+48.27%）。2021Q1实现营收25.01亿元（+77.55%）；归母净利润1.39亿元（去年同期为-1.31亿元）。 投资要点： 智慧教育业务领跑，“平台+赛道”战略主要在赛道上发力。2020年，公司人工智能算法持续迭代进步，规模化应用逐步落地实施，在疫情对市场销售及现场交付造成不利影响情况下，整体经营工作保持稳定快速发展态势。从营收结构来看： （1）智慧教育业务收入40.19亿元（+70.68%），营收占比30.86%（+7.50pcts），成为第一大收入权重； （2）智慧城市业务收入38.37亿元（+9.47%），营收占比29.46%（-5.33pcts）、下降为第二大收入权重，其中数字政府业务同比+51.49%、智慧政法业务同比-22.02%； （3）开放平台业务收入19.21亿元（ +66.42% ）， 营收占比14.75%（+3.3pcts），持续稳定快速增长； （4）消费者业务收入11.59亿元（+3.56%），营收占比8.9%（-2.21pcts）； （5）运营商、智慧汽车、智慧金融等其它主营业务实现营收15.72亿元（-0.86%），营收占比12.07%（-3.67pcts）； （6）智慧医疗业务收入3.13亿元（+69.25%），营收占比2.40%（+0.57pts）。相对来说，智慧教育业务在规模、增速上成为促进营收增长的主要动力，平台业务持续快速增长，智慧城市业务中的数字政府和智慧政法此消彼长、总体保持平稳，智慧医疗业务增速很快、但绝对规模依然较小，其他业务表现平稳。公司的智慧教育产品在31个省级行政区广泛应用，与全国38,000余所学校深度合作，服务过亿师生；根据国家统计局对蚌埠市智慧学校建设与应用情况满意度调查报告显示，受访者中对教育教学质量提升举措的满意度高达92.01％。 我们认为，公司的AI 技术在因材施教方面的减负增效能力得到市场验证，进入规模化放量阶段，数字政府+智慧医疗业务快速发展、未来值得期待，“平台+赛道”战略目前主要还是在赛道上发力。 业绩呈持续快速增长态势，AI 应用规模化落地带来经营效率提升，整体经营质量稳步提高趋势明显。在2020年营收快速增长的同时（+29.23%），公司实现归母净利润13.64亿元（+66.48%）、扣非净利润为7.67亿元（+57.00%），均达到于同期营收增幅的两倍左右。人均实现毛利也从2018年的36万元增至2020年的53万元，两年累计增幅达到+48%，提升明显。期间四项费用率略有下降（-1.22pcts），其中研发费用22.11亿元（+34.86%），较同期营收增速高出5.63pcts，研发投入资本化率42.74%（-5.78pcts）。存货较期初+83.53%，主要系备货增加所致；在建工程较期初+97.21%，主要系人工智能大厦项目投入增加所致。经营活动产生的现金流净额22.71亿元（+48.27%），达到同期归母净利润的1.5倍以上，连续四年维持快速增长，再创历史最好表现。我们认为，公司在2019年顺利实现营收破百亿以后，呈现出业绩持续快速增长态势，AI2.0阶段技术应用规模化落地有效促进了其管理效率的提升；研发费用投入高于同期营收增速，研发投入资本化率明显下降，经营性现金流净额连续四年维持快速增长，公司整体经营质量稳步提高趋势明显。 AI 核心技术保持国际领先，智慧医疗业务成长空间大。公司持续推进在人工智能领域的科技研发，构建了结构完善、有强大业务驱动力的自有核心技术版图。公司稳步构建面的全球影响力，2020年荣获10项国际人工智能大赛冠军。近三年主持和参与制定国家标准发布20项、行业标准发布8项。在的ISO/IEC 国际标准方面，其主持制订的“人工智能系统计算方法概述国际标准技术报告项目”、“全双工语音交互国际标准项目”、“人工智能机器学习和分析的数据质量处理过程框架国际标准项目”，相继正式获批立项。截止目前，科大讯飞共主导和参与5项国际标准、报告项目，其中1项国际标准已正式发布。公司“人工智能基层临床辅助决策技术”，经中国科协评定荣登“科创中国2020”电子信息技术先导榜单。中标国家级家庭医生服务能力建设试点项目，人工智能辅助诊疗“安徽模式”开始全国推广。智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、北京、新 疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用，目前已上线全国170余区县3万余家基层医疗机构，服务数万名基层医师。公司在年度报告中强调了在教育、消费者、医疗等领域的技术壁垒和领先优势，重点披露了教育、医疗业务的营收增速。医疗行业作为公司未来增长的重要引擎之一，在目前营收占比只有2.40%的情况下，未来智慧医疗业务的快速发展将为公司业绩增长贡献重要力量。 正式发布五年千亿营收目标，加快战略执行速度。2月8日，在“ONE 有引力”2020-2021科大讯飞年度计划大会上，公司正式提出未来五年奋斗目标：达到十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态，成为中国人工智能产业领导者。4月20日的年度业绩说明会上，董事长刘庆峰对千亿收入目标又再次做出了解读。整理相关信息，重点解读如下：1、千亿营收目标是年收入不是五年合计收入，并且是以内生式增长为主；2、实现千亿营收目标的底气来自于公司营收的高速增长态势和经营质量的健康度；3、最核心的两个引擎是根据地业务和系统性创新，根据地业务主要是指赛道业务；4、预计千亿收入当中，1/3左右来源于教育业务，1/3来源于数字经济转型业务（包括电子政务、医疗、司法等领域），还有1/3来自于消费类产品；5、要求“利润增长的价值要高于收入增长的价值，现金流的健康度高于利润指标的数据，持续盈利的能力高于短期业绩的增速”；6、要学习华为以及其他互联网巨头，加快战略执行速度，加强攻击的“狠劲”；7、心怀使命和热爱，不断培养具有科学洞察力和市场洞察力的复合型人才；8、打造创新的产业生态链，形成群体护城河，坚持定位互补、分利共荣、长期诚信。 投资建议：综合分析，我们认为公司的智慧教育业务已经领跑，重点赛道业务稳健成长，平台业务持续快速增长。面临数字经济时代给人工智能行业带来前所未有的历史发展机遇，公司实现持续快速增长的确定性较强。预测科大讯飞2021、2022、2023年营业收入分别为167.37亿元、218.51亿元和287.35亿元；归母净利润分别为18.21亿元、24.09亿元、30.40亿元，对应EPS 分别为0.82元、1.08元、1.37元，当前股价对应PE 分别为当前股价对应PE 分别为61倍、46倍和37倍，参考同行业上市公司，给予公司2021年70倍PE 估值，对应股价57.40元，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，技术迭代风险，项目进展不达预期。