九龙电力是一家由中电投集团控股的,以发电与电力环保为主业的上市公司,也是我国较早介入火电厂烟气脱硫领域的上市公司,公司控股子公司——远达环保是我国首批脱硫特许经营的专业脱硫公司之一,公司出售电力相关资产方案实施后,发行人将逐步从电力和环保业务为主营业务逐步转型为以环保产业为单一主营业务的模式,未来发行人将以脱硫业务为核心,加快发展脱硝业务、水处理业务,并关注核电厂核废业务领域等新业务领域。九龙电力作为中电投集团环保产业发展的平台,将充分发挥中电投集团的整体资源优势和公司自身的专业优势,做强做大环保产业,力争成为国内领先、具有明显竞争优势的科技环保上市公司。预测12-13 年EPS 0.29 元、0.42 元,对应PE38倍、26 倍。公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级。 事件:2012年11月22日,我们实地调研了九龙电力,与公司副总经理、董事会黄青华女士进行了深入交流,了解公司最新的经营状况。 调研内容: 公司12年截至目前的总体经营情况?l 公司环保业务的经营情况(脱硫特许经营资产的运营情况、脱销催化剂的定单情况及脱销项目的中标及市场拓展情况)? 公司电力资产剥离后的发展规划? 调研结论: 脱硫特许经营业务已成为目前公司的利润支柱:目前公司拥有10 个脱硫资产特许经营项目,脱硫机组装备规模达到1350万千瓦,其中11年公司通过非公开发行募集资金收购了中电投集团下属企业拥有的中电投平顶山鲁阳发电 2×1000MW 机组等7个脱硫资产项目,12年公司公告变更部分募投项目,将原收购项目黔西、黔北电厂脱硫资产更换为河北良村、江西景德镇及贵溪二期的脱硫资产项目,同时,公司收购的朝阳燕山湖等在建机组陆续投产,公司脱硫资产特许经营项目达到1350万千瓦,脱硫特许经营业务利润已成为公司目前的利润支柱。 脱硝市场已然启动,公司在手合同金额同比大幅增长:随着国家已颁布的《火电厂大气排放新标准》要求自 2012 年1 月1日始, 所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为100mg/m3,旧机组改造在2014年7月1日前完成,新机组安装和旧机组改造都有巨大需求,12年以来脱销市场明显启动,公司上半年订单项目11个,累计金额10.3亿元,下半年公告4.7亿元(以大股东集团下属项目为主),包括未公告规模,我们预计12年全年签订合同金额超过20亿元。脱硫项目建设周期一般1-1.5年,脱销项目建设周期一般约8-12个月,在手项目为13-14年业绩增长奠定基础。同时,公司已完工脱硫建设项目成为脱销项目的重要来源,脱硫装置的建设有助于公司在争取脱销装置的项目建设中占据主动。 脱硝催化剂市场量价齐升,13 年有望达产:上半年,公司签订催化剂供货合同 9 个(合同方量6371m3),合同金额 2.11 亿元,下半年销售情况仍好于去年,全年销售有望达到9000m3,且销售价格好于去年,预计全年贡献业务收入4 亿元。公司的SCR 脱硝技术(后端脱硝)是达到氮氧化物排放极限值100mg/m3 要求所必需使用的技术,其使用的脱硝催化剂3-5 年需要更换,在脱硝市场建设高峰期之后,公司的脱硝催化剂依然有广阔持久的市场空间。 出售电力相关资产,华丽转身环保公司:公司近期公告将电力相关资产出售给大股东的方案已获证监会审批通过,相关手续完成后公司将转身为纯环保公司,同时获得现金8.2 亿元。公司正在积极寻找收购优质的项目资产,除优质脱硫脱硝项目外,水处理领域项目将是公司的拓展重点。 盈利预测与投资评级:预测12-13 年EPS 0.29 元、0.42 元,对应PE38 倍、26 倍。公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级。 风险提示:脱销项目建设门槛较低竞争加剧使得毛利率降低、脱销电价出台低于预期

事件:公司公告签订重大合同:公司的控股子公司山东胜伟园林科技有限公司与潍坊滨海投资发展有限公司、潍坊滨海经济开发区农林水利局(甲方)签署了《潍坊市滨海经济开发区建设项目施工合同》,合同工程款总价暂定为6.5亿元,由该子公司作为合同BT模式的主办人和总承包人。 点评:项目采用4:4:2付款方式,回款受到土地保障。项目金额为6.5亿元,建设期3年,甲方按季形象进度向已支付融资费用,回购款分别于竣工验收后6个月内、第13个月、第25个月按4:4:2的比例支付;为保证公司回购款的回收,甲方提供同价值土地出让收益担保。与市政园林上市公司类似订单相比,该合同的支付条款相对优厚,提前支付融资费用减轻了公司的财务负担,土地担保降低了回款风险,公司可适当提高负债率来实施该项目。如果该模式能够推广,那么困扰公司承接大型市政园林工程项目的“垫资、回款”难题将得到一定程度的解决。 市政园林订单充足,未来2年增速将超地产园林。公司2012年以来新签4大市政订单(含潍坊滨海中央商务区项目),金额共计13.78亿元,目前在手市政订单超过30亿元,是2011年市政园林收入2.3亿元的13倍,另外在吉林还签了80亿元的框架协议。前三季度因资金、政府换届等方面的原因,部分市政项目进展缓慢,导致公司业绩低于预期,随着土地市场回暖、政府换届的完成,预计项目进度会明显加快。地产调控政策短期不会退出,公司地产园林业务增长主要源于市场占有率的提高,增速会有所放缓,未来2年市政园林业务增速将超过地产园林,并成为公司业绩增长的引擎。 推行更稳健的成长战略,积极应对财务困境。公司3月份发行了7亿元的债券,另外有约5.4亿元的银行贷款,导致前三季度财务费用高达5600万元,占税前利润的25.57%。部分“垫资多、回款慢”的市政园林项目给公司财务带来了很大负担,导致资金状况总体偏紧,因此公司及时调整了经营战略,更多关注收入的质量和增长的持续性,更加倾向于“金额小、周期短、回款快”的项目,同时也加强了应收账款的管理,提高资金应用的效率。 首次给予“增持”评级。房地产最差的时期已经过去,房屋新开工、地产投资企稳,公司地产园林订单逐步回暖。经过前期的市场开拓,近两年公司市政园林订单快速增长,市政园林收入将进入高速增长期。预计2012年、2013年EPS分别为0.80元、1.01元,对应目前股价PE为23.51倍、18.62倍,首次给予“增持”评级,经过近期的调整后,公司已经具备一定的估值优势。 风险因素:地产调控超预期风险、项目回款风险。

事件:近日,我们实地调研铜陵有色,与公司董事会秘书吴和平先生就公司当前生产经营状况、定增项目进展、集团矿产资源情况,以及公司未来发展策略等问题进行深入的交流。 主要结论: 2013年铜加工费TC/RC有望上涨,或成公司明年业绩增长最大看点:公司是国内三大铜冶炼企业之一,与江西铜业、云南铜业相比,长期以来公司业绩增长受制于铜精矿自给率低的现状。公司冶炼能力大,自产精矿少,主要依靠采购国外铜精矿以及国内杂铜作为冶炼原材料主要来源。大冶炼、小矿山的业务现状决定公司冶炼利润来源主要依靠铜加工费TC/RC以及冶炼副产品黄金、白银、硫酸,与江西铜业、云南铜业相比,公司业绩对于加工费敏感性要高于与铜价波动关系。 盈利预测与投资建议:我们保守预测,公司2012年、2013年每股收益0.66元、0.96元,对应当前股价市盈率25倍、17倍。长期以来,公司发展面临着资源储备少、矿石自给率低以及资产结构不合理、财务费用高企等因素制约,随着集团矿产资源注入,公司资源自给率有望得到提升,另外公司“双闪”项目在扩大冶炼产能的同时能够起到增效节能的作用,有望提升公司冶炼业务的综合盈利能力。 综上,我们调升公司评级至“买入”。 风险因素:加工费谈判不达预期、双闪项目产能释放进度低于预期、定增项目进展不达预期。

三诺生物主营血糖测试仪及配套血糖检测试条,当前国内血糖监测渗透率有望逐步提升,血糖试纸市场仍处于高速成长期。公司将重点开拓基层市场,同时加大了血糖测试仪的销售,血糖仪保有量的上升将带动公司血糖试纸的销售。预计公司2012-2013年的EPS分别为1.46元、1.92元,对应市盈率分别为33倍、20倍,给予“增持”评级。 事件:2012年11月20日,我们实地调研了三诺生物,与公司董秘王飞先生进行了交流。 调研内容:血糖试纸条当前的竞争格局以及未来的成长空间。 公司今后几年的发展战略。 调研结论:三诺生物基本情况:三诺生物的前身成立于2002年,2010年整体变更为股份有限公司并于2012年登陆创业板。公司主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条,用于血糖监测。2004年公司推出自主研发的第一款血糖测试仪及配套试条“SXT-1型”;2007年,通过技术改良,公司推出“安稳型”血糖测试仪及配套试条,2008年,公司推出“安准型”血糖测试仪及配套试条,提高了血糖测试仪的操作便利性,测试样本血量降低至0.6u以下,测试时间缩短至10秒以内,主要性能指标已经达到国际水平。当前公司已经基本停止销售“SXT-1型”,“安稳型”血糖仪主打零售市场,“安准型”主做医院市场。从2012年上半年的收入结构看,血糖试纸条分别占到占到公司营业收入和毛利润的81%和97%,是公司营业收入和利润的主要来源。

事件: 我们近期对诺普信进行了调研,与公司管理层进行了深入交流,主要探讨了目前公司经营状况,今年以及明年的经营展望,农化市场以及未来的演化趋势,公司营销渠道建设所面临的机遇与挑战等。公司在农化产品直销渠道建设上进行了巨大努力,转型过程正在进行。我们认为公司从经销到直销的转变以及市场份额的扩张将是长期的过程。公司掌握下游渠道的尝试需要假以时日才能充分发挥效用。尽管近期催化因素有限,但我们看好公司未来的竞争优势,给予“增持”评级。 点评: 国内农药制剂的龙头企业:诺普信农药产品客户主要针对附加值较高的经济作物,涵盖除草剂,杀虫剂,杀菌剂,植物生长调节剂等品种。2011年营业收入超过15亿元,是国内最大的农药制剂企业。与原药企业不同,制剂的购买者主要是终端农户中,因此一般都是通过经销商进行销售。诺普信在全国逐步推广自身的直销网络,在全国行业中属于创新者,目前直销比例大约占三分之一。 增速逐步放缓,毛利率维持稳定:随着公司渡过快速成长期,近几年公司的销售收入增速逐步减缓。增速下降的原因多种多样,农化市场自身的特性令企业的市场份额较难持续迅速扩张,低质量和仿冒产品的入侵也令市场更加混乱。但公司通过持续的销售渠道改革,经销商渠道的规模维持稳定,自身直销网络逐步强化,依然实现了销售额的逐步增长。此外由于农化产品与消费品有相似之处,毛利率依然维持稳定。我们认为公司毛利率近一段时间将维持目前水平。 公司近期仍以营销体系改革作为重点:尽管我国农药的产量已经达到世界首位,但盈利能力并不理想,这是由于下游制剂的优秀品牌仍然不多。强化对下游渠道和客户的控制力是农药制剂企业发展的重要环节,也往往是盈利能力的保证。公司近年逐步推进内部营销体系的改革,希望通过改革,在维持经销商稳定的情况下强化直销。 行业将持续增长,公司具备一定优势:我国农药的平均使用量相比发达国家仍有提高的空间,因此终端制剂发展的空间仍然很大。诺普信在国内拥有最大的市场份额,已经具备一定的品牌知名度。未来的营销体系改革如果能够持续深化,将会通过直销渠道建立农户与公司更加紧密的关系,减少中间环节的利润损失,而且有利于公司的新产品推广。公司在环保剂型领域也拥有技术储备,未来有望受益于环保政策。从整体市场角度,我们认为农药制剂的消费量仍将持续增长,而且公司在农药制剂行业内公司的优势仍然存在。 盈利预测与投资建议:我们预测2012,2013年EPS分别为0.30元,0.37元,对应于目前股价市盈率分别为21.1和17.1倍。公司在行业中具备一定竞争优势,期待营销体系改革带来的长期成果,首次给予“增持”评级。 风险因素:营销体系改革带来成本上升,农化领域竞争日趋激烈

报告关键要素: 千山药机主要产品包括非PVC膜软袋大输液生产自动线、塑料瓶大输液生产自动线、玻璃瓶大输液生产自动线、玻璃安瓿注射剂生产自动线、智能灯检机等。13年底无菌注射剂生产企业需完成新版GMP改造,公司业绩增长明确。募投项目中智能灯检机已逐步贡献利润,塑料安剖生产线仍受限于下游厂家生产批件的获批,未来有望成为股价催化剂,给予“增持”评级。 事件:2012年11月20日,我们实地调研了千山药机,与公司证券事务代表郑玉环女士进行了交流并参观了公司的生产车间。 调研内容: 塑料安剖生产线、智能灯检机等新产品的生产及销售情况 12年中报分产品销售增长的主要驱动因素。 千山远东的进展,新版GMP改造过后公司的主要利润增长点。 调研结论: 千山药机的基本情况:千山药机成立于2002年,2011年登陆深圳创业板。公司主要产品包括非PVC膜软袋大输液生产自动线、塑料瓶大输液生产自动线、玻璃瓶大输液生产自动线、玻璃安瓿注射剂生产自动线、智能灯检机等。以2012年的收入构成看,公司收入来源比较分散,玻璃安剖注射剂生产线、塑料瓶大输液、非PVC软袋大输液生产线合计分别占到公司营业收入和毛利润的67%和68%,是公司收入和利润的主要来源。 新版GMP改造大限将至,公司增长确定:我国新版GMP法规已于2011年3月1日正式实施,要求血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业,必须在2013年12月31日前达到新版GMP的要求。无菌注射剂生产线生产企业迎来新版GMP改造的高峰,从近期举办的武汉药机展参会人员与订单数量均较去年有所增加,行业景气度提升。新版GMP改造对公司的效应在12年上半年即有所体现,玻璃安剖注射剂生产线营业收入同比增长164.56%,塑料瓶大输液生产线营业收入同比增长41.84%,玻璃瓶大输液生产线同比增长16.28%;非PVC软袋膜大输液生产线低于市场预期,同比下降60.79%,主要原因在于基层市场对价格较为便宜的玻璃瓶、塑瓶的需求较大,而对价格较贵的软袋有所限制,因此针对软袋大输液的生产线GMP改造需求有所延后。前三季度预收账款同比增长24%,由于大输液生产线从订单到交货周期为4个月左右,我们认为13年全年公司订单仍将大幅增加。 智能灯检机逐步贡献利润:全自动智能灯检机是注射剂生产自动线重要的配套设备,目前国内绝大部分注射剂生产企业的质量检测由人工灯检方式完成,全自动智能灯检机用于替代现有的人工灯检机,对注射剂等液体包装物中是否含有可见异物进行自动检测及分拣。公司募投项目年产30台全自动智能灯检机建设项目已经接近完工,根据中报分项业务收入我们预计12年全年销售有望达到18台左右,逐步成为公司新的业绩增长点。 塑料安剖制剂生产线销售受限于下游生产厂家批文:公司研发的塑料安剖制剂生产线为国内首条同类产品,该产品用于生产塑料包装的安瓿注射剂,以替代国内广泛使用的玻璃安瓿注射剂生产自动线。当前药监局对塑料安剖制剂生产批件的审批较为谨慎,进展最快的科伦药业获得了注射用水的塑料安剖批件,制剂的批件仍在审批中。基于生产批件的原因,下游的生产厂家仍在观望,公司12年塑料安剖生产线未实现销售,未来下游厂家塑料安剖制剂的获批将成为公司股价的催化剂。 盈利预测与投资建议:我们预计公司12-13年的EPS分别为0.5元、0.66元,对应12-13年的市盈率为18倍、14倍,公司受益于新版GMP业绩增长明确,给予“增持”评级。 风险提示:创业板股票继续下跌的风险,塑料安剖制剂获批进度低于预期的风险。

四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊是汉森制药的主导产品。一线品种四磨汤口服液是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂,竞争少空间大,由于产能所限公司销售局限于在湖南、广东、北京、河南等优势地区,其它省区的销售并未大面积铺开。二线品种缩泉胶囊是四磨汤之外最为看好的品种,是国家中药二级保护品种,为公司独家生产和销售,并且入选2009年国家基本药物目录。公司募投项目有望于明年六月前完成,同时在销售队伍上公司做了相应的扩张,明年保持高增长是大概率事件。预计公司2012-2013年的EPS分别0.56、0.77元,对应2012-13年的市盈率为32倍、24倍,我们认为公司产品特点突出,成长空间巨大,产能瓶颈突破后公司成长确定,给予“买入”评级。 事件:2012年11月22日,我们实地调研了汉森制药,参观了公司四磨汤口服液的生产车间以及募投项目,与公司投资副总经理兼董事会秘书刘厚尧先生、证券事务代表杨丽霞女士进行了交流。 调研内容: 公司的营销模式、营销队伍的建设情况。 现有产品的产能情况以及销售情况。 募投项目口服液、胶囊生产车间的建设情况。 调研结论: 汉森制药的基本情况:汉森制药的前身汉森有限是在湖南益阳制药的基础上成立的,成立时间为1998年;汉森制药于2008年整体变更为股份有限公司并于2009年登陆创业板。公司主要从事胃肠疾病、骨伤科疾病及心脑血管疾病中药制剂的研发、生产与销售。目前,四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊等为公司的主导产品。从2012年上半年的收入构成看,一线品种四磨汤口服液(分为八只装、十只装、六只装三个规格)合计占到公司营业收入71%和毛利润的76%,是公司收入和利润的主要来源;二线品种缩泉胶囊贡献了营业收入和毛利润的10%和11%,银杏叶胶囊贡献了营业收入和毛利润的8%和7%。 四磨汤口服液限于区域性销售,成长空间大:四磨汤系列产品是胃肠系统用药非常有特点的全中药制剂,它是在400 多年历史的古方基础上应用现代科技成果和工业生产技术研制成功的复合型肠胃动力药。该药以加快肠胃蠕动,激活肠胃动力,增强人体消化功能为主要作用机理,通过对肠胃道的双向调节,从而达到顺气降逆,消积止痛的功效;四磨汤广泛应用于儿童肠胃疾病、功能性消化系统疾病、老年便秘,在产后、术后肠胃功能恢复方面效果独到,作为为数不多的中药产品,竞争较少。正是由于四磨汤口服液在胃肠道领域的鲜明特点,该产品近几年销售规模快速增长,由2007年的1.1亿元增长到2011年的2.77亿元,预计2012年有望达到3.26亿元,五年复合增长率接近24%。目前四磨汤口服液的产能非常紧张(以2012年上半年收入预计产能利用率接近200%),公司产品的限售集中在湖南、广东、北京、河南等优势地区,其它省区的销售并未大面积铺开。四磨汤口服液已经增补进七个省的基药目录,未来募投项目达产后,随着省外拓展的推进成长空间巨大。 二线品种看缩泉胶囊与银杏叶胶囊:缩泉胶囊主要用于治疗尿失禁;在治疗尿失禁中药市场上几乎一片空白,目前只有缩泉丸与缩泉胶囊,缩泉丸生产厂家较多而缩泉胶囊是国家中药二级保护品种,为公司独家生产和销售,并且入选2009年国家基本药物目录。缩泉胶囊市场潜力较大,2010年、2011年和2012年上半年的销售规模分别为2640万元、3885万元、2290万元,处于培育的上升期,是四磨汤口服液之外最为看好的二线品种。公司的银杏叶胶囊是国内仅有的二个高含量的规格产品之一,是国家发改委优质优价产品,在挂网销售中具有明显的优势,成长前景也非常看好。 募投项目明年中旬有望完成,破解产能瓶颈:公司2012年临时股东大会审议通过了《关于公司拟用部分超募资金对募投项目追加投资的议案》,本项目为“汉森制药”口服液及胶囊剂技术改造工程,公司根据四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊的销售情况扩大了募投项目的产能,四磨汤口服液由年产2亿支扩大到3亿支、缩泉胶囊由0.5亿粒扩大到2亿粒,银杏叶胶囊由0.5亿粒扩大到1亿粒。我们预计募投项目将在明年六月份前完工,届时四磨汤口服液的总产能将达到5亿支/年、胶囊总产能将达到4亿粒/年以上,公司的产能瓶颈破解。为了配合新产能的投放,公司未雨绸缪的扩充了销售队伍,组建了总人数约1200人的销售队伍,下设商务组、医院组和OTC组,我们认为随着新产能的释放以及销售的发力,公司明年有望延续高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年的EPS分别0.56、0.77元,对应2012-13年的市盈率为32倍、24倍,我们认为公司产品特点突出,成长空间巨大,产能瓶颈突破后公司成长确定,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期的风险;消化新增产能低于预期,公司折旧大幅增加拖累业绩的风险。

事件: 桑德环境发布签署项目框架协议公告:河北省巨鹿县人民政府与桑德环境于2012年11月13日在河北省巨鹿县签署了《巨鹿县生活垃圾焚烧发电工程项目合作框架协议书》,双方就区域相关固废处置事宜达成了合作意向。 点评: 1、公司以特许经营方式投资建设运营巨鹿生活垃圾焚烧发电厂:巨鹿县生活垃圾处理项目采用生活垃圾焚烧发电处理工艺,工程按日处理生活垃圾900吨的总体规模设计,工程预计建设投资4.28亿元人民币,项目占地面积约120亩,其中一期建设规模为日处理生活垃圾600吨,投资3.5亿元(上述投资额及设计处理规模以政府有权部门最终批复的可研报告为准)。巨鹿县政府同意并将授权桑德环境以特许经营方式在巨鹿县投资、建设、运营垃圾焚烧发电工程项目,特许经营期30年。 2、项目处于前期准备,尚存不确定性:本协议属于双方合作意向和基本合作内容的初步达成及框架约定,具体的合作方式和投资金额存在不确定性,且项目合作框架协议付诸实施及实施过程中均存在变动的可能性,本项目合作框架协议签署后,尚需进行项目前期的报批、立项及特许经营协议签署相关事宜,项目建设期18个月,对公司2012年经营业绩不构成影响。 3、前三季度实现净利增速远高于收入增速:前三季度公司实现营业收入12.9亿元,同比增长26.1%;归属于母公司净利润2.7亿元,同比增长42.0%,净利润增速远高于收入增速。公司整体毛利率38.9,同比提高2个百分点,盈利能力提升。

事件: 我们近期对华峰超纤进行了调研,与公司董秘进行了深入交流。探讨的问题主要包括合成革市场及超纤PU的发展空间;公司面临的竞争态势及应对策略;行业未来演化趋势等内容。通过对公司信息的进一步了解,超纤市场用量的增长和未来空间仍然较大,但是未来毛利率趋势将逐步下降,公司盈利增速将低于出货量增长。考虑到公司在行业中的优势,维持“增持”评级。 点评: 超纤市场仍然具备空间:从生命周期来看,超纤已经渡过接受程度较差的引入期,市场对于超纤产品认知已经较为广泛。公司预计在未来超纤PU将占到皮革总消耗量的10%,相当于4-5亿平方米,而现在仅有1亿多平方米,约占3%,市场规模仍然处在成长过程中。 继续在超纤市场处于领导者地位:通过前期的产能扩张,华峰超纤目前共有生产能力1560万平方米,居行业首位。公司充分利用新建产能带来的规模优势,取得了市场占有率的增长。今年以来行业扩产进度加快,但是下游市场,特别是旅游鞋领域整体用量没有明显增长,因此新投产的竞争对手产能利用率较差。公司毛利率三季度环比恢复,与同类上市公司相比较为理想。公司仍然是产能和市场价格领导者。 明后年产能持续扩张:今年公司产品销量维持增长,但由于市场不佳,公司主动降价拓展客户渠道。行业毛利率下降趋势较为明显。公司表示明后年600万平方米定岛超细纤维聚氨酯合成革项目以及1440万平方米超纤基布项目将按照原计划投产,明年较低价格和毛利的基布占比将会变大。公司计划继续通过产能扩张进一步获得规模效应,强化公司产能和价格领导者的地位,限制中小竞争对手发展并且吓阻潜在竞争者。 行业毛利率趋势将逐步收窄:我们认为公司扩张产能主动降价的行为是一种防御性策略。由于超纤行业进入成本低,扩张产能较为方便,公司希望进一步强化产能和成本的优势保持市场的竞争格局,这样做的代价将是产品毛利逐步缩窄。我们必须关注产能的提升是否能够抵消价格下行带来的影响,以及行业竞争是否有恶化风险。 盈利预测与投资建议:我们下调2012,2013年EPS分别为0.59元,0.72元,对应于目前股价市盈率分别为17.3和14.1倍。我们认为基本面上超纤PU行业将面临增长与挑战并存的新局面,行业竞争将日趋激烈。尽管公司在行业中仍然处于领先地位,但毛利率缩窄将令公司的盈利增速受到限制。未来业绩的超预期表现将主要取决于行业中的事件性因素,如旅游鞋市场能否再度火爆,上游原材料价格是否下跌等。维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动,下游皮革市场继续低迷

誉衡药业2010年登陆创业板,收入主要来源于自产产品鹿瓜多肽注射液。上市之后公司在业绩和新产品的获批进度均低于市场预期。公司12年业绩有所恢复,随着自产品种鹿瓜多肽注射液的产能释放以及代理品种头孢米诺、硫氰酸氯吡格雷的放量,公司13年业绩有望维持平稳增长。公司在研品种中有银杏内酯B与秦龙苦素等重磅品种,获批进度是公司的股价催化剂,我们预计公司12-13年的每股收益分别为0.59元、0.67元,对应12-13年的市盈率为34倍、26倍,首次覆盖给予“增持”评级。 事件:2012年11月5日,我们实地调研了誉衡药业位于北京的营销中心总部,与公司董秘刘畅先生进行了交流。 调研内容: 公司产能情况、募投项目的进展情况。 自产产品与代理产品的竞争格局、销售情况,政策因素对产品销售的影响。 在研品种银杏内酯B、秦龙苦苷等新药审批的进展情况。 调研结论: 公司基本情况:誉衡药业成立于2000年,于2010年6月登陆创业板。公司收入主要来源于自产产品和代理产品,自产产品为鹿瓜多肽注射液和注射用盐酸吉西他滨,分别应用于治疗骨科和肿瘤疾病,毛利率较高是公司利润的主要来源;另外,公司代理产品葡萄糖酸钙锌口服液、DNA产品、前列地尔注射液、注射用哌拉西林舒巴坦钠注射液是公司盈利的有力补充。公司上市后在业绩和新产品研发上均未达市场预期,2011年营业收入和归属母公司净利润分别下降了5.05%和24.47%,主要原因在于政策性的降价因素致公司营业收入规模减少;12年公司代理新品种头孢米诺和葡萄糖酸锌钙口服液逐步放量,公司营业收入和净利润增速逐渐恢复。鉴于目前国家食品药品监督管理局目前正在调整药品审批策略,故无论是在创新药物还是在仿制药上,审评进度均较缓慢,公司在研品种进度也是低于预期。

事件: 铜陵有色非公开发行股票预案:非公开发行股票数量不超过28,000万股(含28,000万股),发行价格不低于16.45元/股,拟募集资金总额约45.5亿元。募集资金主要投资于以下项目:一是收购有色控股持有的庐江矿业100%股权;二是收购有色控股下属铜冠冶化分公司经营性资产;三是铜陵有色铜冶炼工艺技术升级改造项目;四是补充流动资金。 点评: 集团资产注入如约而至,收购庐江矿业、铜冠冶化有望提升公司资源自给率及综合盈利能力 “双闪”熔炼项目建设大幅提升公司铜冶炼产能与盈利能力,有望起到增产增效作用 定增项目有望改善公司财务结构,节约财务费用 盈利预测与投资建议:我们预测,公司2012年、2013年每股收益0.66元、0.96元,对应当前股价市盈率27倍、19倍。长期以来,公司发展面临着资源自给率低、财务费用高企等因素制约,随着集团公司矿产资源注入,公司资源自给率有望得到提升,另外公司“双闪”项目在扩大冶炼产能的同时能够起到增效节能的作用,有望提升公司冶炼业务的综合盈利能力。综上,我们给与公司“增持”评级。 风险提示:定增项目生变、双闪项目建设进度低于预期、铜价大幅向下波动。

事件:格林美发布公告:2012 公司拟以自有资金3,390 万元,收购吴克金持有的河南格林美中钢再生资源有限公司45%股权,本次收购完成之后,河南格林美将成为公司的全资子公司。 公司同时公告:2012 年11 月6 日,公司和湖北省仙桃市人民政府签署了《武汉城市圈(仙桃)城市矿产资源大市场投资框架协议书》,项目投资3.39 亿元,主要建设城市矿产资源的集散大市场。 点评: 1、收购河南公司股权完成中原地区循环产业战略布局:河南公司主营废旧金属、电子电器等的回收利用,经评估后净资产7536.9万元,45%股权公司出资3390万元,从公司盈利状况看,11年亏损59.2万元,12年1-9月扭亏为盈,实现盈利227.1万元,12年开始有望贡献利润。此次收购后,公司完成了在中原地区循环产业战略布局。 2、 与湖北仙桃政府签署合同深耕华中地区循环产业:公司与仙桃政府签约,项目投资3.39 亿元,主要建设覆盖武汉城市圈,辐射华中地区的城市矿产资源的集散大市场,这个市场包括了再生资源集散分拣中心、报废商品与二手商品的展示销售中心、报废汽车零部件循环利用中心和信息中心。项目建成后,将成为世界先进的再生资源集约化的集散、分拣及综合利用中心,拉通了格林美从回收箱、回收超市的城市回收网络到区域性回收大市场的建设, 对于再生资源利用企业而言,得原料者得天下,公司多层次回收体系的不断完善利于保障公司原材料的采集和供应。 3、 前三季度业绩稳定增长,基本符合市场预期:前三季度公司实现营业收入8.87 亿元,同比增长36.2%,归属于母公司净利润1.08 亿元,同比增长20.1%,其中政府补贴对公司净利贡献较大。上半年有色金属价格低迷,公司毛利率出现下滑趋势。今年以来,公司超细钴粉、镍粉扩产项目以及塑木型材、电积铜项目等产能释放,入围第一批废弃电子产业处理基金补贴企业名单,完成收购凯利克公司延伸钴产业链,同时加速在河南、湖北、广东的循环产业布局,为未来的业绩增长打开空间。 4、 盈利预测与投资建议:我们预计12-13 年EPS 0.25 元、0.34 元,目前股价对应PE 44 倍、32 倍,格林美作为中国城市矿山资源开采与利用的先导者,有望成为世界先进的循环工厂,维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格回落至毛利率下降;宏观经济复苏慢于预期

事件: 东江环保公布三季报:2012年1-9月,实现营业收入11.06亿元,同比增长1.59%,实现归属于上市公司净利润2.04亿元,同比增长30.29%,实现EPS1.46元;第三季度实现营业收入3.66亿元,同比增长11.54%,实现归属于母公司净利润0.63亿元,同比增长9.23%,实现EPS0.42元。与公司前期发布的业绩预告基本一致。 点评: 收入相比去年同期基本持平,净利润增幅达30% 综合毛利率提高,管理费用率增长较快,现金流趋紧 公司环保业务链不断拓展,项目布局保障未来业绩增长 盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2013年营业收入分别为16.92亿、20.48亿,每股收益为1.9元、2.45元,对应PE分别为29.3、22.3倍,给予“增持”评级。 风险提示:工业废物量受宏观经济周期影响较大

事件:恩华药业公布2012年三季报:2012年前三季度,实现营业收入14.77亿元,同比增长24.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长33.25%。EPS0.496元。 点评: 2012年1-3季度业绩平稳增长,符合市场预期:2012年第3季度,实现营业收入5.13亿元,较上年同期增长24.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3939万元,较去年同期增长32.12%;EPS0.17元。从前3季度数据看,营收增速(Q1:25.31%、Q2:24.28%、Q3:24.48%)与主营业务利润增速(Q1:35.62%、Q2:33.52%、Q3:33.32%)均比较平稳均衡。 财务费用略有增长:销售费用3.22亿元,同比增长22.87%;管理费用0.71亿元,同比增长19.19%;财务费用8400万元,同比增长44.03%,第三季度财务费用略有增加,主要系银行借款增加及借款利率增长所致。 3个新品种助推上新台阶:公司在上市近3年后,开始进入新产品的收获期。自去年底以来,公司陆续获批右美托咪定、芬太尼和丙泊酚三个品种。芬太尼不需要招标,今年已经实现超过200万支的销量;右美托咪定和丙泊酚需要招标,由于今年招标工作停滞,主要还是处于招标与推广导入期,未来一旦招标打开,则有望迅速放量。公司有信心通过专业的销售渠道来实现丙泊酚进口替代和右美托咪定的高端替代。 明年有望获批两大重磅品种:高端麻醉品种瑞芬太尼原来预计今年4季度获批,现在看预计在明年一季度获批可能性大;一类抗高血压新药埃他卡林明年有望正式获批,在完成III期临床后,现在已补交空白对照临床试验150病例材料,正处于审批过程中。埃他卡林一旦获批,公司将定位于高端降压药,并同时开拓国际市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012年-2013年净利润分别为1.47亿元和2.05亿元,对应每股收益分别为0.63元和0.88元,复合增速约40%左右。对应2012年和2013年市盈率分别为40倍和28倍,给予公司“增持”评级。短期看公司估值与股价都在较高位置,但是在系统性下跌过程中是不错的买点机会。 风险因素:新药审批缓慢;新药研发进度不达预期。

事件: 2012年10月26日晚公司发布三季报:前三季度实现营业收入14.95亿元,同比增长52%,实现净利润3.99亿元,同比增长38%;第三季度实现营业收入6.55亿元,同比增长67%,实现净利润1.81亿元,同比增长60.5%。 点评: 毛利率维持高位,管理费用率有所提高:公司前三季度整体毛利率为43.83%,毛利率仍然维持高位,较高的毛利率充分体现了公司产品的强大的市场竞争力。前三季度公司管理费用率7.52%,与去年同期的4.81%相比提高了2.7%,主要原因是公司研究费用口径调整,由之前计入设备制造成本转为计入管理费用。 应收账款增加,坏账准备计提充分:由于销售收入增长及国内客户付款期限长所致,应收账款较年初增长101%,但公司对于应收账款的坏账准备计提非常从分:账龄1年以内应收账款计提比例为5%,1-2年计提比例为20%,2-3年计提比例为50%。应收款项增长导致资产减值损失较上年同期增长136%,达到4035万元。 战略定位为国际化专业化的知名油田服务公司:杰瑞股份目前并未参与页岩气第二轮招标,公司战略定位于油服公司而非油气公司,积极参与页岩气的开发大潮,做好设备和服务的乙方的工作,致力于成为页岩气开发领域优秀的设备和技术服务商。公司的压裂成套设备竞争力突出,为中国唯一向北美提供全套页岩气压裂设备的制造商。 在手订单饱满,预收款项增加。截至2012年6月末,公司存量订单约为23.4亿元(不含增值税),为2011年收入的1.6倍,公司订单饱满。公司通常在签订销售合同时收取一定比例的合同款项,并记入预收账款,公司三季度末预收款项的金额为1.66亿元,相比中期报表的预收款项金额1.22亿元增加36%,因此我们判断三季度末公司在手订单与中期应该有所增加。 2012年全年预增45%-65%:公司油田专用设备制造产能持续扩大,新布局的油田工程技术服务业务产生收入,上半年制造产能不足和服务收入同比减少等不利因素得到改善。公司预计2012年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长45%-65%,第四季度单季同比幅度会大于第三季度。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年营业收入分别为22.7亿、32.1亿,上调公司12-13年每股收益到1.33元、1.94元,对应PE分别为31、22倍。公司为油气设备行业龙头,竞争力突出,并且受益于非常规油气资源开发带来的设备需求,持续增长确定性强,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格下跌,全球油气资源勘探开发景气度下滑。