2010年业绩基本符合预期:公司营收和净利润基本与09年持平。(1)收入结构变化推动毛利率明显提升:10年毛利率同比上升1.74个百分点至15.17%,其中建筑和地产业务毛利率10.38%和39.80%,地产业务毛利率同比大幅下降13.22个百分点(龙口项目毛利率低,进入结算期),但地产业务收入占比从09年的8.5%上升至10年的15.6%;(2)期间费用率走高:从09年的2.45%上升至10年的3.35%,源于财务费用率从09年0.56%大幅上升至10年的1.49%(短期借款同比大幅增160%至12.45亿元)。 期待新能源业务为持续增长新引擎:新能源业务平台为参股25%的江苏金太阳电力(硅料与硅片)和11年2月收购76%股权的上海交大泰阳(电池与组件),看好持续快速增长:(1)市场需求看好-两个大概率事件:日本地震和核泄漏事件推动太阳能市场需求、十二五国内太阳能装机规划目标翻番至10GW;(2)新能源业务两平台的产能大幅提升--2011年年底金太阳产能从现在的150MW扩张到300MW,交大泰阳先产能70MW,松江300MW产能扩张启动;(3)交大泰阳整合协同效应:降低成本(统一采购等)、提高管理效率与积极性;(4)谨慎预测2011-12年新能源业务EPS贡献0.18、0.31元(新能源业务弹性大,达产后EPS可提升至0.7-0.8元,后期将择机调整),当期股价远未充分反映新能源业务实际价值。 盈利预测与投资建议:暂时维持2011-12年EPS为0.85元和1.29元(谨慎预测),和买入评级。

事件 公司发布2010年年报。 简评 公司业绩符合预期 2010年,公司实现营业收入26.61亿元,同比增长13.87%;实现净利润2.18亿元,同比增长21.75%;摊薄每股收益0.79元; 利润分配预案是不分派、不转增。公司业绩符合我们预期。 现金流充裕致财务费用较低、获得优惠所得税率降低税费 去年净利润增速超过收入增速,主要是期间费率下降和优惠所得税税率使税费降低。去年营业毛利率虽然同比下降0.72个百分点,但由于销售费用下降26.71%、管理费用增速也不快仅11.14%、利息收入大幅增加财务费用仍是-1443万元,公司期间费率5.08%,同比还下降0.6个百分点。去年终于获得高新技术企业认证,2010~2012年所得税税率从25%降为15%。 船用柴油机稳定增长 从产品结构来看,去年柴油机实现收入17.46亿元,同比增长10.1%;毛利率16.01%,同比提高0.57个百分点。其中,小概率的160、170系列竞争较为激烈,中大功率的200系列相对较好。发电机组实现收入3.36亿元、同比增长64.06%;毛利率7.24%、同比下降4.65个百分点。配件业务实现收入4.36亿元、同比增长74.11%,毛利率19.38%、下降6.37个百分点。 大功率中速机投产 今年年初,引进曼恩技术生产的“大功率中速机项目”加工、试车生产线已经建成,开始投入生产,但还没有达产。实际上在2009年12月,公司第一台CKD(全散件组装)样机就已经下线;去年订单承接和交付略低预期。大机项目设计产能300台,预计2012年年末达产。大机项目达产将延伸公司产品结构到3000~7000马力。关注大机项目在建工程逐渐转固带来的折旧费用增加。 盈利预测与估值 我们看好内河航运快速发展带来的船机需求。去年3月10日,印发了《长江干线船型标准化补贴资金管理办法》;8月25日国务院会议部署推进长江等内河水运发展工作,未来10年中央与地方配套投资1600亿元,用于加大内河投资、航道港口建设, 以及船型标准化相关补贴。预计公司2011~2013年实现EPS1.03、1.34和1.78元,维持26元目标价和“增持”评级。

1、公司看好种苗的发展前景 尽管公司有自己的海参育苗场,但自给率不足,每年外购参苗1亿多元。公司将增发建设7.6万平米的鱼苗场,目前正在建,未来还要再建12万平方米的育苗场。实现参苗的完全自己,并可以对外销售。在建的育苗场2013年建成释放利润,单产达到2.8公斤/平方米。公司目前在深圳进行海参育苗,未来在福建的东山岛建设育苗场,2015年总的育苗面积达到30万平方米,仅参苗贡献1个亿的利润,成为新的利润增长点。 2、2011年海参捕捞量预计在1800吨 公司对养殖场进行了改扩建,并对海蜇养殖进行了控制,将大幅增加海参的单产。另外,2008年投了8000多万头参苗,2009年投了近9000万头海参苗,投苗量的增加,有力的保证了2011年海参的保捞量。我们预计今年公司海参捕捞量在1800吨左右。 3、新建海域投入大,产量高 公司养殖的平均单产在60公斤/亩左右,主要是水深2-5米的浅海。公司在建的一万亩靖海湾项目,水深在7-8米,造价增长一倍,但垂直立体养殖也大幅提高单产,将超过150公斤/亩。2012年下半年新围海域的大坝将合拢,今年做好海评和环评工作。 4、渠道销售需要突破 山东的海参市场远大于辽宁,济南每年的海参销售收入在50多亿元,公司在济南成立了销售中心。公司正积极开拓市场,增加产品线,努力大枣好当家刺参的品牌,同做专卖店、形象店、酒店等形式推广品牌和市场渠道,但渠道和品牌的建设是公司的瓶颈所在。 5、公司实际控制人做好公司的意愿强烈 公司的实际控制人专任上市公司的董事长,希望将上市公司做大作强,公司的未来规划和成长前景诱人,在公司增发之际,我们判断公司在2011年将会释放业绩,2012年后,依靠新增的养殖海域贡献业绩,另外,公司的储备海域资源丰富,未来的成长空间广阔。 6、日本核辐射实质影响有限 核辐射引起民众的恐慌心理,短期对海参价格有一定影响。公司围堰养殖,可以隔离污染的海水,利用地下海水养殖。日本关东参和俄罗斯远东海参占国内30%的份额,此次事件对国内企业有利。 7、盈利预测及估值 考虑到公司2012年费用的调整情况,以及海参苗项目在2012年开始贡献效益,降低成本。充分考虑公司净利润率的情况,我们上调了2013年的业绩,由于增发海参养殖项目在2014年才能开始大幅贡献业绩,此次对2012年后业绩增幅没有做大幅的上调。 未来公司业绩的增长主要来自于单产的提高、目前海域的有效利用、费用的调节以及参苗养鱼扩大成本的下降。我们判断,2011年-2013年,好当家的EPS分别为0.4元、0.48元和0.58元,6个月目标价16元,建议增持。

高端酒销售大幅增长促进公司毛利率稳步提升 2010年白酒销量10.45万吨,同比增长23.74%,其中五粮液系列酒1.28万吨,同比增长23.67%。酒类收入140.81亿元,占比90.6%。其中高价位酒实现收入109.02亿元,较去年大幅增长51.07%,占酒类收入的77.42%;中低价位酒收入31.79亿元,同比增长13.97%。 毛利率稳步提升达到74.63%,同比增长3.32%。 重点打造中间产品,“以两头带中端” 2011年公司将转变增长方式,实现发展转型。重点打造中价位产品,具体策略为“以两头带中端”,即积极发展高端五粮液系列以及重新恢复尖庄等低端酒带动五粮春、五粮醇等系列产品。 借助“中国白酒金三角”契机,大力推动白酒发展四川省政府对公司下达今年总销量不低于20%的任务,收入和利润都将保持20%以上增长。单品五粮液销量增长不低于20%。随着低端产品以及新品酱酒放量,中间产品做实做强,根据我们测算如果公司达到目标,今年仅白酒收入将实现177.85亿元,总收入将有望达到200亿元。 公司系列酒存在提价空间,今年提价可能性较大 公司表示提价需具备三个条件:一是成本上涨影响利润率时,二是与其它品牌的价差拉大对公司的品牌不利时,并且有提价空间时;三是保证投资者回报时会提价。总之提价的条件并不苛刻,年内提价的可能性依然很大。 风险提示 白酒的进入门槛很低,小酒厂容易出现食品安全问题,一旦出现相关问题就会成为整个行业的问题。 盈利预测 我们预计,未来五粮液会保持30%左右的增长,2011年-2013年的EPS分别为:1.5元,1.95元和2.53元。

充分享受结构调整带来的收益 公司2010年销售商品坯材2526.1万吨,其中公司独有领先产品全年实现销售1190万吨,同比增长22.9%;冷轧汽车板全年实现销售450万吨,同比增长35.8%。可以说公司业绩的大幅增长主要得益于过去几年产品结构的调整,使得公司主要产品的盈利能力能够达到一个较高的水平。 公司能够适应铁矿石成本上升的恶劣形势 从2010年2季度开始,铁矿石国际价格开始季度定价,协议矿价越来越贴近现货价格,协议矿的价格优势不再,对宝钢这种几乎百分百使用协议矿的公司影响较大,但是通过公司自身产品升级和结构调整,公司能够消除成本上升带来的不利影响。 公司估值亟待回归合理水平 目前公司2011年动态PE仅8.6倍左右,PB仅1.12倍,处于公司历史估值的较低水平,与公司目前较强的盈利能力和行业龙头地位不相匹配,我们认为目前公司股价亟待回归合理的估值水平。 维持对公司的“买入”评级。 我们积极看好公司未来的发展,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.84元、0.92元、1.01元,目前公司估值偏低,维持“买入”评级。

收购甲天下食品拖累业绩,2011年将盈利 公司用超募资金收购了关联企业广西皇氏甲天下食品有限公司71%的股权,2010年母公司承担亏损448.4万,2011年4月甲天下食品新增酸奶及乳酸饮料生产项目将投产,可实现日处理50吨酸奶及乳酸饮料的产能,年产量约1.5万吨,按酸奶及乳酸饮料销售均价8000元/吨计算,达产后公司每年可新增销售收入1.2亿元。 原奶、产能瓶颈都将缓解 广西2007年开始水奶牛品种改良计划,明年将进入收获期,按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头达到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头。按照每头平均2.5吨的年产量计算,4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,原奶供应将现爆发性增长,原奶供应在未来几年都不再是问题。公司募投项目将在2011年贡献产能,达产后将达10.5万吨,增长50%,并且公司计划未来继续购建生产线扩大产能,将支持公司未来的高速增长。 深耕广西,走向全国 2010年南宁市场继续保持稳定增长势头,销售额同比增长约30%;桂林、柳州市场发展迅猛,销售额同比增长60%左右;除上述三个城市之外、广西其余二、三线城市及县级市场,销售额同比增长近50%,表明广西省内还有较大的扩展空间。在继续拓展广西省内市场空间的同时,公司加快了省外市场的开发步伐,未来将用摩拉菲尔等高端水牛奶品种突破北京、上海、深圳等一线城市,并在云南、贵州、广东等地进行了相应布局,预计2011年广西以外地区将会贡献更多收入。 政策大力支持,助推高增长 作为西部地区的龙头企业,公司受到当地政府政策上的大力支持。广西自治区政府鼓励发展当地水奶牛养殖,对水奶牛养殖和水牛奶收购均进行补贴,皇氏每年都获得约2000万元的财政补贴(2010年为2026万元),大约占公司净利润的1/3,我们预计财政补贴政策短期内不会有变化。未来公司净利润率继续保持10%以上较高水平。 盈利预测 我们预测公司2011-2012每股收益1.00元、1.50元(未除权),对应市盈率49.35倍、32.96倍,鉴于公司正处于快速增长期,预期估值水平会下降较快,维持增持评级,目标价70元(未除权)。

甲乙酮价格超预期高涨,奠定公司2010年喜人业绩 2010年,受到日本丸善、出光等甲乙酮巨头停车检修影响,甲乙酮价格出现超预期高涨,最高点达到18000元/吨附近。公司2009年拥有10万吨产能,实际产出高达13.3万吨,业绩弹性高达4.4元/1000元(按实际产量估算),在甲乙酮涨价过程中受益明显。公司2010年毛利率高点在3季度,高达30.67%,单季净利率也达到23.89%,足见高弹性为公司带来的丰厚盈利。2010年期间费用同比下降1.57个百分点,主要是募集资金大幅降低了财富费用。 变更和新建项目围绕主业不断纵深,显著提高公司长期业绩 丁二烯90%以上用于合成丁苯、顺丁等各类橡胶,受到合成橡胶市场景气度拉动,丁二烯价格迅速上涨。目前韩国FOB价格在2700美元左右,较之年初上涨28.6%,而原料C4价格(按长岭液化气指标考察)仅上涨了不到1%,盈利空间大幅增长。目前,公司C4àC4深加工产品à特种橡胶的产业链规划已十分清晰。丁二烯装置的阔容将为下游稀土顺丁橡胶在市场顺利的情况下扩容提供原料保障,预计项目2012年将建成投产,开始为公司贡献业绩。 配套公用工程项目有利于公司提高能源和原料自给、降低综合成本和成本波动风险,为公司主业稳定运行和未来进一步做大提供保障。2012年起相关项目预计将开始贡献业绩,其经济效益不容忽视。 新建项目公司需要自筹资金近4亿元,按3%的利率估算(2010年底公司在手现金高达18.83亿元,十分充裕,预计不会动用大量贷款,因此取接近短期存款的利率估计),将增加公司财务费用1200万元,对业绩影响不到0.05元。 甲乙酮供需均衡脆弱,地震催化突破高点,业绩辉煌重演可期 在我们3月24日的报告《地震对价格影响开始显现,甲乙酮盛年重来》发布后,甲乙酮价格如我们预期出现飙涨。3月30日华东市场价格达到18100元,较之24日上涨17.86%。我们认为,随着甲乙酮下游逐渐步入旺季,需求开始放量,库存渐趋耗竭,甲乙酮价格的快速上涨将是必然,但其短期速度仍然超过了我们的预期。结合2010年和2011年相似的行情研究,我们认为国内甲乙酮产品供需平衡处在一个非常脆弱的状态下。甲乙酮的生产依赖于原料供应,而我国除了齐翔腾达以外,没有企业能够获得足够的原料以保持满产;从国际上看,甲乙酮企业高度集中,前10家企业垄断了50%以上的产能,任何一家停产都将极大影响产品供需。本次日本地震将甲乙酮价格再次催化突破了历史高点。 短期看,一方面日本丸善17万吨装置和出光4万吨装置受到一定破坏。我们预计丸善的装置停工时间或不低于3个月,出光略好,但预计至少也是1-2个月检修。两家企业占全球甲乙酮产能的14%、亚洲的30%左右。2010年,我国甲乙酮进口量的40.80%来自日本。其停工对于国内甲乙酮价格的影响从去年的价格走势中可以明显看出。另一方面,为丸善甲乙酮装置提供C4原料的COSMO石化发生储罐爆炸,使日本甲乙酮装置短期复产的可能性很小。长期看,日本震后重建对甲乙酮需求将产生放量,预计近1-2年内出口余裕都将大幅减小,亚太地区甲乙酮供给长期从紧。 综上,我们预计甲乙酮价格今年有望重现甚至超越去年景气,公司重演业绩辉煌可期。 调整公司盈利预测,给予“买入”评级 根据公司公告和我们掌握的情况,我们上调甲乙酮2011年税前均价至14000元,同时考虑丁二烯扩产和配套项目对公司盈利的增进,我们调整公司2011-12年盈利预测分别为2.80、3.50元。按照2-11年25倍市盈率估算,目标价格70元,对比目前价位,给予“买入”评级。

成本增长较快吞噬利润 公司利润增长远低于收入增长,主要原因是成本增长较快。大规模建设带来的折旧压力导致在年初装卸费提价的情况下毛利率反而下降了2个百分点。管理费用、财务费用在新购土地使用权摊销、借款利息停止资本化的影响下均同比增长了53%。岚山万盛也因业务量下降导致公司投资收益下降约20%。 多措施促公司业绩提升 去年底,公司进行了费率提升和增购参股公司股权。年初开始,主要货种基本费率上调了3.5%~10.8%,对缓解成本压力提高利润率有较大促进。岚山万盛股权从26%增购至50%有望带来投资收益大幅增长。 期待集团进一步资产注入 去年末公司资产负债率44%,实施中的增发完成进一步下降至37%左右,进一步提高了公司直接收购集团资产的能力。目前,集团仍有粮食、木片货种,以及轮驳等较为优良的资产,如果能够直接收购,将对业绩有较为明显的增厚。 盈利预测与投资评级 今年因为费率提升和增购岚山万盛股权,盈利有望出现较大增长。目前估值基本合理,考虑到未来的资产注入预期,半年内继续给予公司增持评级,并以明年22倍PE、5.04元作为合理估值。

1、主业亏损,投资收益贡献利润 公司主营处于亏损状态,利润主要来源于“三安光电”变现以及处置了闲置资产和零星房产,取得投资收益2.69亿元。 2、保健酒业务收入小幅下降,未来扩产增四倍 2010年8月顺利完成拆迁,同期基本保证了保健酒的生产销售。实现酒类收入5.26亿元,同比下降3.51%;毛利率54.53%,下降3.46%。公司积极整合营销体系,进行产品规划。在湖南、两广、江西等传统市场影响力依旧,鹿龟酒销量保持稳定;海南岛内三椰春、海口大曲等系列低端产品市场占有率保持稳步提升,有效巩固了岛内市场。技改扩建一期工程2011年初全面竣工,新增产能3万吨,年内启动二期工程建设,周期一年,投产后新酒厂产能共计将达到8万吨/年,酒业产值可达18亿元以上。 3、房地产项目2011年进入利润“收获期” 公司去年启动了“椰岛广场”和“椰岛星汇花园”两个房地产项目,其中椰岛广场项目获得了减免土地过户税以及2600多万的市政建设配套费。今年公司将加快建设,力争年内实现销售回笼。此块房地产开发完成后,将会给公司带来约10亿元的收入,保守约3亿元的利润。 4、蛋白饮料成未来发展重点 公司成椰岛生态农业饮品有限公司,引进了一批曾在娃哈哈、汇源工作的市场人才,大力发展海南特色水果饮料和食品,今年力争实现收入1.2亿元,未来成长空间巨大。糖酒会期间公司推出新品-椰浓椰汁,大举进入植物蛋白饮料市场。 5、2012年业绩将超预期 我们认为,2011年公司的保健酒主业将会有较大的发展,投资收益会大幅下降,饮料公司处在市场开拓初期,前期费用投入大约8000万元,因此2011年公司的收入会有所增加,但利润将会下滑。但随着石油价格的上涨,公司的木薯乙醇业务可能会取得实质性的进展,对公司可能会是一个促进。 2012年,公司将会驶入快速发展的轨道,地产业务开始贡献收入和利润,饮料公司的销售可能出现井喷,保健酒的产能开始释放,因此2012年的收入和利润都将会出现大幅的增加。 6、迅速做大股本,今年可能增发融资 公司已经连续两年高送配,2009年每10股送3股转增5股,2010年每十股送5股分红0.5元,公司的股本迅速增大,有效地化解了被外来资本收购的壁垒,但市值仍较小,不到50亿。公司上市以来从没有融资,目前,公司业务发展多元化,资本需求量大,预计今年可能启动增发。 7、盈利预测及投资建议:我们判断,2011-2013年,公司的EPS分别为:0.54元、1.08元和1.44元。考虑到公司业绩弹性大,2012年业绩可能超预期,我们给与公司目标价21.6元,建议增持。摊薄后,2011-2013年EPS分别为:0.36元、0.72和0.96元,目标价14.4元。

公司业绩符合预期 2010年公司实现营业收入24380.87万元,同比增长34.19%;实现净利润3197.39万元,同比增长14.05%;摊薄每股收益0.37元;利润分配预案是每10股派1元转增6股。公司业绩与前期披露快报基本持平,符合我们预期。 市场开拓和上市等导致费用大增,利润增速低于收入增速 去年公司净利润增速大幅低于收入增速的主要原因是期间费用的上升。销售费用、管理费用同比分别增长33.18%、90.93%,只有财务费用由于募集资金缘故利息收入增加而下降39.6%,但期间费率整体提高3.4个百分点。其中,销售费用增加主要是运杂费、销售人员工资、维修费、招待费等快速增长,管理费用增加主要是管理人员工资、固定资产新增折旧和上市费用等。 订单充足,新产品开发进展迅速 公司去年累计承接订单5.48亿元,同比大幅增长;其中12月份确认的与国家海洋局34艘执法快艇是最大的一笔订单,价值2.72亿元(含税)。去年承接订单中结转到今年生产的合同3.59亿元,为今年实现大的业绩弹性奠定基础。去年,公司新产品设计也进展迅速,完成产品标准化设计25套,包括88英尺、78英尺豪华游艇、63英尺、53英尺运动艇等新产品,预备今年的产能扩张。 资金继续扩张产能,关注可能的收购兼并 公司募集资金主要投向湖南本部,建设12~15米、28~32米商务艇模具、特种艇、游艇模具以及船体成型车间等。公司永久补充流动资金4800万元和3500万元后,还剩超募资金3.45亿元。公司计划将超募资金继续用于扩大本部以及珠海子公司的船艇产能、增加营销服务网络建设和研发实力增强。从丰富产品结构和增加竞争实力看,公司可能进行行业内的收购兼并活动。 预测与估值 看好国内游艇(包括商务艇)行业的发展前景。目前看,制约行业发展的硬件(码头建设)、软件(航道水域限制、驾照培训等配套服务)因素正在快速改善。预计国内游艇行业未来增速在50%以上、特种艇20%左右。我们预计,2011~2013年实现EPS1.21、1.63和2.29元,维持60元目标价和“买入”评级。

我们认为,得益于公司3G业务的快速发展,公司已经步入良性的上升发展轨道。2010年公司已经是三大运营商收入增速最快的公司,而从2011年开始,公司进入3G业务的高速发展年,公司收入增长将加速。按照我们一直的预期,联通将沿着3G用户增长、移动ARPU值止跌回升、收入较快速增长→利润止跌回升并快速增长的轨迹运行。正常估计,公司继2010年出现业绩低谷后,2011年将出现业绩向上拐点。我们维持对联通A股的增持评级,6个月目标价6.30元。股价驱动因素为3G新增用户的屡创新高。

利润与成本中心分开将更有效实现公司成本控制和利润创造 公司收购双沟后,初步构建集团公司为投资决策中心,并新建苏酒实业作为营销利润中心,洋河酒厂和双沟酒厂作为制造成本中心,有助于整合后公司实现资源共享、优势互补,同时各个中心可以更专注地进行成本控制和利润创造。 双沟成为全资子公司,直接提升净利润9.8% 近期洋河以12亿收购双沟26.92%股权,至此双沟成为洋河全资子公司,此前双方共同控股的苏酒实业利润将全部归属于洋河,不再有部分流出。粗略计算此次收购将在去年基础上直接增加9.8%净利润。 产品结构继续提档升级 公司产品结构进一步优化,中高端白酒收入同比增加88.76%,其中梦之蓝实现销售同比增长214.46%,天之蓝同比增长137.65%。公司蓝色经典、双沟珍宝坊、青花瓷等三大主导品牌占销售总额70%以上,同比增加19.37%,极大提升了洋河和双沟的品牌形象。 省外市场扩张迅速 去年在全国13个省级市场实现销售过亿元,特别是省外市场增速达到134.09%,远远超过省内75.58%增速水平。省外实现收入24.50亿元,占比提升至32.46%。公司今年还将大力发展省外市场,销售增长有望翻倍,达到50亿元。 风险提示 公司存货周转率2.39,一直低于行业平均水平。公司产能能否跟得上销量的大幅增长是维持公司保持快速扩张的关键。 盈利预测与估值 我们判断公司未来还将维持50%以上的高增长,预测2011-2013年EPS为7.09元、9.93元、13.56元。为考虑公司即将转股及分派现金,除权后2011-2013年EPS为3.5元、4.9元、6.69元。给予洋河2011年35倍市盈率,在不考虑除权情况下6个月目标价248元,维持“买入”评级。

事件 公司公布年报,全年实现收入345.08亿元,同比增长38.04%; 实现利润总额80.78亿元,同比增长80.46%;实现归属于母公司的净利润61.71亿元,同比增长74.12%;基本每股收益1.75元, 基本符合我们前期的预期。 简评 利润大幅增长主要得益于水泥价格提升。公司去年销售水泥熟料总计1.37亿吨,同比增长15.89%,销售均价(不含税)251.89元/吨,同比每吨提高40元,增长19.28%。带动水泥吨毛利由09年的60元提高到2010年的80元。毛利率上升3.55个百分点。吨净利提高15元达到45元。 产能保持快速扩张。去年达州、广元、重庆、临湘等14条5000t/d 熟料生产线,以及平凉、达州、赣江等37台水泥磨建成投产, 新增熟料产能2520万吨、水泥产能4010万吨。截至2010年底, 集团熟料产能达1.3亿吨,水泥产能达1.5亿吨。公司华东地区去年由于阶段性限电,主要以售价提高带动收入增长,而西部地区新建项目按计划投产,销量增长229%,主要以量带动。 盈利预测与估值。我们预计公司未来两年销量分别为1.7亿吨和2亿吨。今年整体均价提高50元达到300元带动吨毛利提高到102元,对应每股收益为2.99元。2012年均价达到340元,吨毛利上升到116元,对应每股收益4.05元。给予2011年15倍PE, 目标价45元,维持“增持”评级。建议密切关注近期华东地区限产停窑进度及对水泥价格的影响,不排除业绩会超出预期。

充分发挥双方优势,互补共赢:包钢股份已经进入我国千万吨级钢铁企业行列。2010年全年生产铁970万吨、钢1010万吨,商品坯材953万吨;全年实现销售收入405.46亿元、净利润1.97亿元。北京利尔是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的龙头。成立该合资公司可以充分发挥公司的技术与管理优势与包钢股份的市场资源优势,实现优势互补,扩大公司市场份额。 布局西北市场的重要步骤:该项目为公司实现区域市场布局的重要步骤,有利于公司对西北市场的钢铁、有色等用户的拓展,对公司在西北地区的市场占有率提升将起到促进作用。将包钢利尔打造成为西北地区耐火材料产品品种最齐全、规模最大、产品档次最高的一流耐火材料生产企业。 公司业绩新的增长点,巩固其整体承包龙头地位:该项目实施后,包钢股份超过5亿元的耐火材料将由合资公司提供,对于整体承包经营模式的推广和公司业绩的提升均具有重要意义。项目实施后,将迅速扩大公司市场份额,成为公司业绩新的增长点。按10%的净利率计算可实现净利润为5000万元,以50%权益,11年贡献按半年计算为1250万元,12年增长20%全年贡献利润约3000万元,对11-12年EPS增厚分别为0.093和0.222。 技术管理领先,资金充裕,打开公司以此模式继续扩张的想象空间:实施该项目后公司仍有超募资金接近5.75亿,公司资金充裕,本次合作的成功,必将促使公司在该模式下继续探索,进一步与其他大型钢铁企业合作,从而进一步快速扩大北京利尔市场份额,符合北京利尔长远发展战略。 盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS为1.40、1.98元,维持增持评级,目标价55元。

公司业绩略低我们预期 2010年,公司实现营业收入70.14亿元,同比增长7.03%;实现净利润7.08亿元,同比增长37.43%;摊薄每股收益1.43元;利润分配预案是每10股派0.1元转增3股。公司业绩略低于我们预期,主要是四季度毛利率有所下降;建议重点关注公司股本转增预案、这是公司自1993年上市以来首次实施的股本扩张方案。 完工交付创新高,新接订单快速复苏 去年公司开展船坞串联造船,实现开工17艘、下水19艘、完工交付18艘。其中完工交付船舶吨位78.24万载重吨,同比增长19.83%,创下新的年度交船高峰。去年新船订单承接也获得快速复苏,2009年累计承接4艘、2.39万载重吨;去年承接新船订单15艘、67.43万载重吨。其中去年11月份与中海发展签定的8艘4.8万吨成品油船是公司承接订单的历史最高记录,价值19亿元。由于去年新接订单略低于完工交付量,去年年底手持订单49艘、210.26万载重吨,生产计划安排到2013年以后。 造船毛利率回升 去年,公司造船业务实现收入64.03亿元、同比增长11.97%,毛利率13.20%、同比提高0.44个百分点,毛利率提升主要是船板价格保持相对低位;不过和上半年相比,造船毛利率有所下降,我们认为这主要是四季度由公司总包的5万吨半潜船交付(中船黄埔建造),四季度单季营业毛利率仅8.64%、环比下降9.81个百分点。考虑到补贴收入因素,造船实际毛利率在15.2%左右。 财务费用下降、补贴收入大增助推利润增速 公司净利润增速远快于收入增速,除了营业毛利率上涨1.22个百分点之外,主要是财务费用继续下降、补贴收入大增。虽然计提船舶保修费增加、工资提高、研发投入和维修成本增加等使期间费率提高1.16%,但外币借款使汇兑收益大幅增加、财务费用继续为负,产品结构变化(中外订单比例从3:7到5:5)使补贴收入增加、部分研发项目结转使新产品补贴大幅增长。 盈利预测与估值 我们预计,2011~2013年公司实现每股收益1.85、2.03和2.45元,维持37元目标价和“增持”评级。