营收创新高,1Q12净利润增长40%:根据历史经验,1Q是消费类电子拉货淡季,手机也不例外;但公司营收仍能同比增长47%,环比增长13%,金额创单季新高,且库存减少600万,足以显示出下游需求旺盛。 连接器新产能2Q12释放:公司此前的年报显示2011H2来自华为、中兴和三星的三家客户的营收占比由上半年的48%上升至83%,我们认为这是公司迫于产能压力,主动放弃了部分订单所致。公司募投的5亿支手机连接器扩张产能于2Q释放,将部分缓解公司的产能压力。 投资杰顺通一举两得:1Q公司已完成对杰顺通的20%股权投资,年内将完成65%的股权收购。杰顺通连接器能力出色,未来可承接公司部分连接器订单,同时公司有望借助杰顺通的管道切入联想、Moto等国际大客户,可谓一举两得。 1Q毛利率小幅下滑:1Q毛利率为33.3%,YoY下滑3.3百分点,QoQ下滑4.0百分点,主要是人力成本和折旧上升所致,但对比A股同业,仍处高水准。预计未来随着外观结构件营收占比的提升,毛利率水准有望环比回升。 金属外观件为重要看点:公司于今年2月公告投资2亿购买CNC280台,扩建年产能700万件。在ipad等具备金属外观或机壳的产品推动下,金属外观件市场需求爆发增长,未来无论是Ultrabook、还是iphone5、GalaxyS3都可能急剧加大对金属外观件的需求,而市场供给明显不足。 金属外观件为未来较长的一段时间内均是蓝海市场,公司的切入将是未来业绩成长的重要点看。 盈利预测和投资建议:预计2012-13年可实现净利润2.41亿、3.40亿,YoY增长52%、41%,EPS为1.40元、1.98元,对应PE分别为25倍、18倍。维持“买入”建议。 风险提示:产能释放不如预期、整体市场波动。

作为A股最大的房地产开发企业,公司一季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已收待结转资源接近1400亿元,相当于2011年全年营收的1.9倍。且目前公司净负债率仅23%,债务压力明显小于A股其他地产企业。无论从短期业绩或是长期发展来看,公司跑赢行业的概率极高。目前股价对应2012年PE也仅有7.7倍,估值未反应公司业绩增长能力,明显低估,继续给予买入的投资建议。 公司2012年一季度实现营业收入103.5亿元,净利润14亿元,同比分别增长29.8%和15.8%。EPS0.13元,业绩符合预期。受结算资源结构、市场调整等因素影响,公司房地产业务的结算毛利率由去年同期49%下降至41.8%,并且由于合作项目增多,少数股东权益增加了1.5亿元,上述两点是公司营收增速快于净利润增速的主要原因。 从销售情况来看,公司一季度销售面积和金额分别为301万平米和305.7亿元,YOY分别减少1%和13.9%。3月单月销售面积109.9万平方米,YOY增长31.6%。实现销售金额115.2亿元,YOY增长23.4%,MOM分别增长52.6%和57%,受首套房利率优惠加大等因素影响,三月公司与行业的销售均出现一定的回升。 从资金情况来看,一季度末,公司持有货币资金390.5亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和178.0亿元。净负债率23.0%,较年初下降0.8个百分点,远好于行业的平均负债水平。稳健的经营作风构成公司长期健康发展的基石。 展望未来,公司公司合并报表范围内有1304万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1389亿元,相当于其2011年营收规模的1.9倍,业绩增长确定。我们预计公司2012、2013年净利润较大125亿元和159亿元,YOY增长30%和27%,EPS1.14元和1.45元,A股对应PE为7.5倍和6,PB1.5倍,B股对应PE7.1倍和5.6倍,PB仅1.4倍,考虑到公司未来业绩锁定性强,行业调整过程中公司市场份额将扩大,均继续维持A、B股的买入建议。

1Q12单季净利润再历史新高:我们认为公司1Q业绩快速增长的主要原因是受益于智慧机需求旺盛,公司电容屏模组出货顺利。公司1月中旬中标中兴大单1056万套,对公司全年业绩贡献明显。此外,智慧机也拉动了对HDI板的需求,从而推动了公司1Q业绩快速成长。 2012H1净利润增长50%-80%:据此推测,2Q实现净利润约为5200万7600万,符合预期。我们认为2Q公司将延续1Q的良好运营态势,电容屏和HDI板是推动公司业绩成长的2大引擎。 1Q12毛利率如期回升:1Q12综合毛利率为23.2%,同比提高了3个百分点,环比也提高了1个百分点,印证了我们此前的判断。公司毛利率提升主要是由于电容屏和HDI板高毛利率产品占比增加所致。下半年是电子产品传统旺季,预计公司产品结构改善将会贯穿全年,从而推动公司全年毛利率提升。 盈利预测和投资建议:预计公司2012-2013年分别可实现净利润2.60亿、3.09亿,YoY增长43%、19%,对应EPS为0.59元、0.70元。目前股价对应PE分别为22倍、18倍。维持“买入”评级。 风险因素:电容屏价格大幅下跌

宇通12年Q1净利YoY+31%,符合预期:宇通客车2012年Q1实现营业收入39.69亿元,YoY+32.79%,实现净利润2.41亿元,YoY+31.41%,EPS为0.358元,符合预期。Q1公司综合毛利率为18.37%,YoY提高0.9个百分点,主要为产品结构上移和销量的提升。 Q1经营费用和应收账款增长较快:报告期销售费用和管理费用YoY分别增长41%和33%,主要为期内业务费用、广告费用、人工成本以及研发投入增加。同时应收账款、票据总额为22.6亿元,较去年底增加23.5%。 维持2012年客车销售5.6万辆,YoY+20%的预期:2012年一季度,公司累计销售客车10,168辆,YoY+25.87%,在销量增长的同时,平均单车售价亦较去年同期提高了5%左右,说明产品结构的上移仍在继续。 大中型客车市占率稳居国内第一:2012年一季度,公司大中型客车市占率达到27.0%,位列国内第一,较去年全年市占率水准提高了0.6个百分点,同时领先第二位的金龙集团2个百分点。 盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到212.99亿元和246.99亿元,YoY+25.79%和15.96%;实现净利润分别为14.32亿元和16.41亿元,YoY+21.18%和14.61%;EPS分别为2.125元和2.436元。目前12年P/E为12.5倍,维持买入投资建议,目标价30元(2012年15x)。

鱼跃医疗是我国家用医疗器械行业的龙头企业,在医疗器械行业高速发展的背景下,借助产品和营销优势,看好公司的长期发展。 2012年Q1增速放缓:2012年1Q实现营收3.26亿元(YOY+5%),实现净利润0.66亿元(YOY+10.4%),每股收益0.16元,增速放缓,低于预期。增速放缓主要为:1、2007-2010年,Q1的营收为季度最低,但2011年1Q营收为3.1亿元,季度最高,为髙基期导致增速不明显;2、加大血糖仪等新品的前期推广宣传工作,销售费用率提高1.2个百分点,短期影响公司业绩。 借力新产品,2012年业绩将逐季向好:血糖仪、空气净化器和无菌注射器是今年将推出的新产品,血糖仪已在2月底推出,空气净化器将于5月底推出,无菌注射器预计将于下半年推出。产品均具巨大的市场潜力:目前国内确诊糖尿病人将近1亿,通过血糖仪进行自我监测比例在1.5%~2%,远低于美国的95%,目前血糖检测市场规模在10-20亿元,按照欧美国家进展,未来市场规模发展有望过百亿;空气消毒净化器应用较广,目前规模在20-30亿元,随着PM2.5的执行以及公众意识的提高,发展前景可观。公司可利用已有管道推广铺货,预计下半年开始有业绩贡献。 销售费用率全年将改善:2011年公司加大了鱼跃专柜和直营店的终端控制,管道下沉使销售队伍扩张是销售费用大幅上涨,2012年1Q同时为血糖仪等新品的前期推广宣传工作,拉动销售费用上涨;从全年来看,管道建设此阶段建设基本完成,产品推广投入趋于稳定,销售费用率水准将好于去年。 随着管道的不断拓展,已有产品仍将保持较好成长:公司OTC销售网络在不断开拓,鱼跃专柜已达到1000个左右,同时OTC销售人员增加100人左右。OTC产品的核心竞争力在于管道的比拼,在公司管道优势下,已有听诊系列,轮椅和制氧机等产品仍将延续较好成长。 盈利预测:我们预计2012/2013年公司实现净利润2.60亿元(YOY+15%)/3.38亿元(YOY+30%),EPS为0.63元和0.83元,对应2012/2013年PE分别为28倍和22倍,维持“买入”的建议。目标价21.00元(2013PEX25)

1Q12业绩大幅下滑:主要原因是由于缺工和鹰潭工厂刚刚投产等因素,公司调整了生产安排,人员效率和产品良率有所下降,加之春节因素,使得营收未达预期。此外,OLPF方面1Q是Canon等下游客户的淡季,拉货不明显。 2Q12业绩明显好转:公司预告2012H1下滑30%-0%,据此推算,2Q12净利润约为3200万-5000万,业绩环比大幅增长符合我们此前的判断。2Q开始,由于去年底泰国洪灾导致的VCM供应紧张的状况正在逐步消除,单反单电厂商拉货有所加大;加之鹰潭工厂人员生产逐步步入正轨,产品良率有所提升;两方面因素共同促使水晶2Q业绩迅速回升。预计2Q实现净利润3700万,YoY增长20%,QoQ增长272%。 1Q毛利率下滑,未来将逐步回升:1Q毛利率为35.7%,同比和环比分别大幅下降了17.9、10.5个百分点。随着生产方面的扰动因素的消除以及旺季的开始,预计2Q开始毛利率将逐步回升。 新品保障未来增长:公司800万图元IRCF专案与国际蓝玻璃大厂合作,预计将于5月左右投产。进入2012年,新推出的手机镜头主流配置即为8M,下游需求旺盛,且8MIRCF产品ASP较高,因此这将是推动公司下半年营收增长的重要动力。 盈利预测与投资建议:预计公司2012-13年可实现净利润1.61、2.06亿元,YOY为32%、28%,对应EPS为1.29元、1.65元,目前股价对应PE分别为26、20倍,维持“买入”的投资建议。 风险提示:终端需求下滑、产能投入不如预期、整体市场波动。

一季度业绩:公司2012 年1 季度实现营业收入16.69 亿元,同比增长18.2%,实现归属上市公司股东净利润1.05 亿元,同比增长15.3%,实现每股收益0.508 元,好于预期。 经营分析:公司营收增长18%,好于1 季度行业平均水准,主要是公司的超市业务营收增长较多,此外地处西部也是公司增长快于行业的原因之一。报告期公司降低了折扣力度带来毛利润率同比提高了0.7 个百分点至19.2%,因此虽然租赁等费用增长较多以及结算年终奖金使得销售费用率提高了1.4 个百分点,但公司利润仍然保证了15%以上的增长。 超市业务:占公司总营收和利润30%的超市业务1 季度营收增长40%是公司的一大亮点,目前公司有超市门店近60 家。公司的实际控制人物美商业的超市经营经验丰富,目前公司的超市门店已经采用了物美ERP 及SAP系统,有效的管理带来了营收和利润的快速成长,2010 和2011 年超市业务的净利润分别增长了45%和30%。公司计画未来每年新开门店10-20家,该业务的增长保持在30%左右。 百货业务:由于行业整体疲弱,公司前3 个月的百货门店同店增长维持在5-12%之间,其中2 月份最低,3 月恢复到两位数,1 季度整体平均增长8%左右。从3 月已经有所恢复的情况来看,年内百货业务保持10%以上增长的可能性较大。公司将对老大楼店进行装修扩建,所需费用4000万元(部分一次性结算,部分分期摊销),此外4 季度西宁的新门店开业预计将增加超过5000 万元的各类费用,公司2012 年的期间费用率将有所上升。但是老大楼店的扩建将给原有门店带来新的盈利增长点。新店所处的西宁市除了王府井外没有优质的百货门店,近几年当地的消费发展较快,王府井西宁店2011 年实现净利润7396 万元,增长幅度36%,鉴于西宁市消费的快速发展,我们看好公司西宁新店的成长。 预计公司2012、2013 年将实现净利润2.96 亿元和3.54 亿元,分别同比增长17.5%和19.6%,对应的EPS 为1.43 元和1.71 元,目前股价对应的PE 为14.3 倍和12 倍,维持买入的投资建议,目标价28.5 元,对应2012年20 倍PE。

受益于经营规模扩大以及国内投资高速增长,公司2011 年实现营业收入4828 亿元,同比提高30.3%,实现净利润135.4 亿元,同比增长46.5%,实现EPS0.45 元,其中,第四季度单季,公司实现营收1410 亿元,YOY增长13.9%,实现净利润39.4 亿元,YOY 增长47%,EPS 0.13 元公司业绩基本符合预期。 全年新签合同额约9307 亿元,增长16.1%。建筑业务新签合同额约8566亿元,增长15.3%。其中,房建业务7223 亿元,增长14.2%;基建业务1207 亿元,增长21.7%;设计勘察业务77 亿元,增长31.4%。带动公司待施合同额提升至9495 亿元,同比增长35.9%,相当于公司2011 年营收的2 倍,业绩增长明确。 房地产销售方面,公司全年房地产销售额达891 亿元(中海地产739 亿元,中建地产152 亿元),增长33.2%;销售面积700 万平方米(中海地产558 万平方米,中建地产142 万平方米),增长7.5%,销售增速快于行业整体水平。就销售单价来看,公司前三季度销售均价近1.3 万元/平米,而其土地储备楼面价格仅2700 元/平米左右,仅占当期房款的20%,即便房价出现一定的波动,公司各项目的风险依然可控。 土地储备方面,全年新增土地储备约2,167 万平方米,期末拥有土地储备约6194 万平方米,公司房地产业务并未因调控而出现销售与拿地的明显放缓。截止2011 末,公司货币资金882 亿元,是同期万科2.6 倍,公司逆市成长的优势明显。 展望未来,国内投资放缓是事实,但是我们认为公司将凭借其雄厚的资金实力及房建开发方面的优势实现市场占有率的提升,并且就短期业绩而言,增长态势毋庸置疑。我们预计公司2012 及203 年将实现净利润158 亿元和182 亿元,YOY 增17%和15%,EPS 分别为0.53 元和0.61,对应目前A 股PE 分别为6.1 和5.3 倍,PB0.9 倍,估值安全边际较高,且绝对股价较低,继续给予买入的建议。

26.7%2011 年净利同比增长42% 公司2011 年实现营收45.6 亿元,同比增长20.4%;实现净利9.77 亿元,同比增长42%;每股收益0.51 元;拟以资本公积金每10 股转增8 股。针对房地产开发和销售业务已完成剥离,对于非能源业务中的商品贸易和商铺租赁决定近期退出,目标转型成以LNG 为核心的综合能源企业。 1Q12 净利同比下滑 受去年投资收益基期高影响 1Q12 实现营收8.0 亿元,同比下滑9%,净利2.1 亿元,同比下滑12.7%,每股收益0.11 元。 业绩下滑主要因1)地产业务剥离;2)去年同期转让乌鲁木齐市商业银行8000 万股权获投资收益9600 万元,若扣除此部分影响,同比上升12%。 2012 年煤炭计画外销量1500 万吨 2011 年实现煤炭外销量342 万吨,因配套项目柳沟物流园铁路快装系统改造进度未按期完工,影响铁路发运量,致使煤炭外售量略低于预期。目前此快装系统已完工,若4 月中下旬联动试车顺利,2012 年煤炭计画外销量1500 万吨达成有保障,十二五规划煤炭销量5000 万吨。 2012 年LNG 产能将扩至15 亿立方米 2011 年公司采购原料气 4.13 亿方,销售LNG3.46 亿方。看好今年LNG 产能将大幅提升至15 亿方,包括1)现有LNG 鄯善项目,与中石油吐哈油田签订的15 年天然气合同量为5.2 亿方/年;2)哈密淖毛湖煤化工专案LNG 产能4.9 亿方,2Q12 将进入试运营阶段;3)吉木乃项目产能5 亿方,有望在3Q12 实现联动试车。 盈利预测 预计公司2012、2013 年实现营业收入71.5 亿元和106.6 亿元,同比分别增长57%和49%;归属上市公司股东净利为16.5、23.9 亿元,同比增长69%和45%;EPS 分别为0.85 和1.23 元;动态PE 为29 倍和20 倍,看好公司LNG、煤炭产能的稳步提升,以及煤化工、稠油等新项目投产带来的新盈利增长点,给予买入的投资建议。

华域汽车12Q1 净利YoY+3%:华域汽车2012 年Q1 实现营业收入140.86亿元,YoY+8.13%,实现净利润8.05 亿元,YoY+3.08%,EPS 为0.312 元。 Q1 公司综合毛利率为16.36%,YoY 提高0.03 个百分点,QoQ 下降0.25个百分点;单季确认投资收益4.3 亿元,YoY-3.8%。 报告期应收账款和管理费用支出增加:Q1 报告期末公司应收账款、票据总额达到116 亿元,较去年底增长22%,造成当季资产减值计提增加至0.1 亿元。同时公司管理费用支出YOY+18%至9 亿元,预计为研发费用等支出加大。 预计公司12 年营收增幅约为12%:2012 年Q1 上汽集团累计销售整车114.15 万辆,YoY+8.11%,与公司Q1 营收相近。全年预计上海大众、通用市场竞争力仍将强势,全年预计集团销量将达到440 万辆,YoY+10%,由此预估公司营收规模增速将与之相近。 实施激励基金计划,助业绩稳步增长:公司拟在12~15 年对中高级管理人员及重大贡献员工(目前约130 人)实施激励基金计划,基金提取金额为超额净利润(超过09~11 年净利润均值的部分,即23.45 亿元以上)×10%×综合系数(详见图表二),考核标准包括净利润、净资产收益率、营收增长率和营业利润增长率,激励基金将在该年度之后三年内分三次发放。按照我们的盈利模型,公司12 年度基金提取额约为0.95 亿元,其中70%计入13 年度管理费用,14、15 年度再发放15%。 预计公司 2012、13 年营收将分别达到588.56 亿元和672.53 亿元,YoY分别增长12.54%和14.27%;实现净利润分别为33.71 亿元和38.31 亿元,YoY 增长12.72%和13.66%;EPS 分别为1.305 元和1.483 元。2012 年P/E为8 倍。给予买入投资建议,目标价13 元(2012 年10x)。

2011 年净利润增长52%:2011 年实现营收6.49 亿元(YOY+35%),实现净利润2.17 亿元(YOY+52%),每股收益1.36 元。其中,综合毛利率提高0.3 个百分点,销售费用率降低1.0 个百分点,管理费用率提高1.5 个百分点,财务费用率降低6.7 个百分点,使营业利润率提高5.9 个百分点。2011 年4 Q 实现营收1.61 亿元(YOY+42%)/(QOQ+6%),实现净利润0.71 亿元(YOY+99%)/(QOQ+42%),每股收益0.446 元;净利润大幅增长原因:主要由于公司高新技术企业认定,由25%的税率调整至15%计算所得税费用,前三季度25%收取的多交税费返还至4Q,致使4Q税率为-22%,同比降低35 个百分点,环比降低48 个百分点。 产品结构升级,冻干系统增长359%:2011 年冻干机业务实现营收3.65亿元(YOY-9%),但是冻干系统业务实现营收2.52 亿元(YOY+359%),冻干系统的大幅增长一方面证实了终端药企设备升级的强劲需求,也肯定了公司冻干单机—冻干系统—冻干工程的产业升级策略的正确性。 2012 年将延续新版GMP 改造高潮,预收账款确定业绩:新版GMP 要求血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业,须在2013 年12 月31日前达标。2011 年以来部分制药企业采取的观望态度,由于大限时点将至,2012 年也将是新版GMP 改造高潮。公司为订单式的生产模式, 2011年底预收账款为4.14 亿元,公司订单充足,我们认为东富龙2012 年增长态势将延续。 海外市场和生产线延伸是未来看点:2011 年,公司海外销售实现7,444万元(YOY+1.87%),其中,亚洲地区实现销售收入 4,092 万元(YOY+41.87%),欧洲由于受宏观经济影响实现销售收入3351 万元(YOY-24.19%);随着全球大量专利药的到期,仿制药迎来大好发展时机,有效拉动高性价比的冻干设备的需求,看好公司未来海外市场的发展。公司上市融资后目前在手现金达17 亿元,2011 年收购德惠空调和德惠工程,取得工程施工资质;和日本合资生产无菌隔离器,涉足高端隔离器领域;借助资金优势,进行战略性投资并购,通过外延式发展,一步步打开产业链的空间和市场。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展,我们预计2012 年/2013 年实现净利润2.96 亿元(YOY+36%)/3.84 亿元(YOY+30%),EPS 为1.85 元/2.4 元,对应PE为19 倍/15 倍,维持“买入”的建议。目标价44.00 元(2012PE X24)。

公司概况: 通策医疗是我国唯一一家以口腔医疗为主业的上市公司。 2006 年公司资产重组后,医疗服务为公司主营业务,发展迅速。营收规模从2006 年的0.24 亿元增长至2011 年的3.16 亿元,复合增长率为67%;净利润水准从2006 年的115 万元增长至2011 年的7000 万元,复合增长率为128%。 2011 年净利润同比增长40%:2011 年实现营收3.16 亿元(YOY+30%), 实现净利润0.70 亿元(YOY+42%),每股收益0.437 元。杭州口腔医院和宁波口腔医院为主要利润贡献来源,其中杭州口腔医院实现营收2.53 亿元(YOY+24%), 实现净利润0.71 亿元(YOY+35%),净利润率提高2个百分点至28%;宁波口腔医院实现营收0.30 亿元(YOY+82%), 实现净利润0.06 亿元(YOY+37%)。 标杆杭州口腔医院仍将保持较好增长:杭州口腔医院是公司主要收入来源,也是“中心医院+分院"的经营模式的标杆医院。2006 年以来不断发展,2006-2011 营收的CAGR 为66.6%,净利润的CAGR 为99.6%,目前为成熟发展阶段。我们认为,在继续开分院和种植、正畸等高毛利业务仍然保持较高增速下,杭口未来仍然能保持20%-30%的增长。 多家医院逐渐步入良性轨道:宁波口腔为公司第二大盈利单元,是公司将要打造的下一个“杭口医院”,将重点布局和培养。2011 年公司新租赁营业场所,由原来的1800 平米的面积扩大至6000 平米,牙椅数将 45张将扩增到 108 张左右,诊疗接待能力得到提高,按照医院装修开业的进度,预计今年三季度将要搬迁,看好宁波的发展扩张能力。 目前沧州、黄石口腔医院为正常发展阶段;衢州于2011 年开始扭亏为盈;昆明口腔医院由于刚收购不久,处于制度管理过度期;北京京朝口腔医院由于当地竞争激烈,发展缓慢。医疗服务行业一般需要2-4 年的市场培育期后进入正常盈利期,我们认为宁波、沧州、黄石、衢州医院已逐步完成市场培育后进入收获期,为公司业绩增长打下基础。 进军辅助生殖市场,利润新看点:公司与昆明市妇幼保健院合作建立生殖中心,进军辅助生殖市场。新建的生殖中心牌照将由昆明妇幼保健院向云南卫生厅申请,获批辅助生殖牌照为大概率事件。基于辅助生殖市场的广阔空间,以及相对较高的牌照申请进入门槛,辅助生殖业务将是公司未来新的利润增长点。 盈利预测:预计2012 年/2013 年公司实现净利润0.92 亿元(YOY+31.07%)/1.21 亿元(YOY+32.2%),EPS 分别为0.57 元/0.76 元,对应PE 分别为35倍/26 倍,给予“买入"建议,目标价为24.00 元(2013PE 32X)。

在2011 年销售金额增长4 成之后,公司2012 年首季度销售业绩继续保持较快增长(经营性现金流入增长27%),并且公司结转毛利率水平依然保持在47%的高位(较上年同期提高2.2 个百分点),经营情况符合预期。 展望2012 年,公司全年竣工面积将达到240 万平米,YOY 增长180%以上,构成公司全年业绩提升的重要基础。因此尽管公司2012 年首季度净利润下降2 成有余,但我们依然看好公司全年业绩提升,公司目前A 股股价对应2012 年PE 11.6 倍,PB1.5 倍,B 股对应2012 年PE6.3 倍,PB0.8 倍,估值偏低,均维持买入的投资建议。

产品转型已显成效:2011年公司LED产品实现营收9.13亿,YoY增长151%,其中LED应用产品实现营收7.72亿,YoY大幅增长203%。LED产品全年营收占比提升至30%,同比提升了15.3个百分点。公司的转型战略已取得了显著成效。 毛利率持续回升:由于高毛利的LED应用产品营收占比逐步加大,公司全年毛利率同比提高了2.4个百分点至23.3%,其中4Q11更是达到了29.8%,同比提升14.7个百分点,环比亦提升了8.5个百分点。我们认为2012年公司LED相关产品营收占比提升至4成以上是大概率事件,受惠于此,公司综合毛利率有望继续提升。 垂直整合模式值得期待:公司为大陆唯一一家拥有LED外延、晶片、封装到照明终端产品制造和销售管道全产业链的厂商。LED晶片方面,通过合资,公司不可撤销的获得了韩国Epivalley的专利使用权,其中包括核心的PSS专利,大大减少了公司LED产品出口所面临的专利风险; 制造方面,公司在小家电领域耕耘多年,大规模的制造生产的组织管理、成本控制能力超过国内其他LED企业;管道方面,传统小家电商超管道可以为LED灯具直接复用,公司LED产品可以在原有的管道上实现快速铺货。此外,公司的垂直整合结构有利于准备掌控终端市场讯息变化,从而快速调整产品结构和生产规划,规避去库存风险。 盈利预测和投资建议:预计2012-13年可实现净利润5.14亿、6.02亿,YoY增长31%、17%,EPS为0.88元、1.03元,对应PE分别为19.2倍、16.4倍。给予“买入”建议。

盈利预测:预计2012、2013 年公司实现净利润3.33 亿元、3.95 亿元,YoY 增长24.5%和18.8%,EPS 分别为0.8 元、0.95 元,对应动态P/E 为22 倍和18.6 倍。我们给予地产相关业务10 倍PE,景区业务30 倍PE,旅游服务类业务20 倍PE,古北水镇价值每股2.3 元,对应公司目标价20 元。