26.7%1Q12实现净利4.74亿元同比下滑7%1Q12实现营收62.5亿元,同比增长6.9%;实现归属上市公司股东净利4.74亿元,同比下降7.4%,每股收益0.21元;毛利率19.5%,同比下滑0.2个百分点,环比上升2个百分点。净利下降主要因受春节洗选厂停工影响、期内精煤产量下滑及期内计入管理费用的工资、修理费大幅提升、致使管理费用同比增加23.55%所致。 2011年实现净利18.47亿元同比微跌公司实现营收250.7亿元,同比增长9.5%;实现归属上市公司股东净利18.47亿元,同比下降0.18%;每股收益0.78元;拟每10股派发现金股利2元(含税)。Q1-Q4EPS分别为0.22、0.27、0.24和0.06元,4Q业绩下滑主要因为支付19个整合矿补偿款2.09亿元,扣除此部分影响,全年业绩同比增长约8.6%。 增量来自现有矿技改和整合矿释放2011年实现煤炭原煤产量3861万吨,同比降3%;商品煤销量3724万吨,同比持平,其中精煤633万吨,同比提升6%;商品煤综合售价549.7元/吨,同比增长13%。未来内生性增长主要来自于1)首山一矿核定产能240万吨,今年有望贡献约60万吨增量,明年满产;2)技改矿井可提升总计430万吨产能,今年开始逐步释放;3)整合矿井剩余有效矿井10个,按技改后每个矿井至少30万吨年产能估算,总共约300万吨,13年开始逐步投产。预计公司12-14年煤炭销售增量为160、400和330万吨,同比增长4%、10%和7.5%。 13年新增800万吨洗选能力公司拟投资建设禹州、天宏两大洗煤厂,设计洗选能力分别为300、500万吨,13年中建设完成后将有效提升公司高附加值炼焦配煤和高炉喷吹煤占比,公司预计投产后年税后利润共计约1.7亿元,增厚EPS0.072元。 盈利预测公司未来煤炭产量增长稳定,合同煤占比8成、煤价锁定能力强,预计全年煤价有4%左右升幅。且因公司职工薪酬增幅与煤价变动关联,我们认为年内成本增幅将低于去年,毛利率有望保持稳定。预计2012、2013年实现营收266.62亿元和306.86亿元,同比增长6.4%和15.1%;实现归属上市公司股东净利分别为20.64亿元和23.80亿元,同比增长11.8%和15.3%;EPS分别为0.87元和1.01元。目前股价对应PE为13.6倍和12倍,估值在同业中具有优势,给予“买入”评级。

一季度业绩稳健增长,非火电业务有望助力未来成长:公司一季度实现营收96.3亿元(YOY+12.3%),其中高效发电设备收入增加5.19亿元,水能及环保设备收入增加3.42亿元。发电设备产量看,水轮发电机组6台/140.6万千瓦(YOY+79.7%);受火电投资持续下降及风电进入行业整顿时期,产量有所下降,其中汽轮发电机12台/691万千瓦(YOY-26.0%)、风电25套/3.75万千瓦(YOY-91.4%),随着燃气发电与水电进入爆发期,核电审批重启带动核电业务增长,非火电业务驱动未来业绩稳健增长。 新增订单85亿元,新能源与水能环保表现靓丽:新签订单看,公司一季度新增订单85亿元,与去年同期持平。从订单结构看,高效清洁能源,略有下降,主要受近年来火电投资额连年下降,导致火电新增订单较少,但同期燃机有大幅增长,使得该板块订单大体稳定,实现新签订单36.55亿元(YOY-3.4%);非火电业务中,新能源与水电订单表现抢眼,新能源板块订单24.65亿元(YOY+258.2%)、水能及环保12.75亿元(YOY+1382.3%),新能源订单主要为核岛设备与风机整机,由于今年中期核电审批重启,我们认为将为公司核岛设备订单延续助力,而水电投资高增长为水能环保订单的增长奠定基础,非火电订单的强劲增长有效缓解未来火电业务下滑的担忧。 综合毛利率持平,费用率略有下降:公司一季度综合毛利率20.0%,较去年同期略降0.3百分点,公司近年来受火电业务产能利用率高带动生产成本下降,带动综合毛利率小幅上扬;今年公司核电业务收入将有70亿元左右(YOY+40.0%),随着规模效应带动公司核电业务毛利率上升,综合来看,公司毛利率呈现稳定状态;一季度费用率9.2%,较去年同期下降一个百分点,其中管理费用率7.62%,同比下降0.9个百分点,公司作为我国电气设备三大制造商之一,费用率控制水准较出色,常年保持稳定,我们判断未来仍可延续较低的费用率。 盈利预测:预计公司2012、2013年EPS1.77、1.96元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为12X、11X,H股动态PE8X、7X,公司作为核岛主要制造商受益较明确,未来增速有超预期可能,价值低估,维持“买入”建议,目标价26.50元(对应2012年动态PE15X),H股目标价26.10HKD(对应2012PE12X)。

2012年1季度:公司2012年1Q实现营业收入88.93亿元,同比增长1.21%,实现归属上市公司股东净利润4.09亿元,同比增长191.35%,实现每股收益1.393元,大幅好于市场预期。 业绩增长原因:公司的营收增长较少主要受行业整体增长低和家电销售同比减少的影响。但是报告期公司毛利润率同比提高了3.7个百分点至21.3%,一方面来源于低毛利的电器销售量减少,而高毛利产品销售增加带来的产品结构变化,另一方面公司通过减少中间环节等多种方式降低了采购成本。在毛利提高的同时公司通过减少促销和归还银行贷款实现了期间费用的控制,三项费用率同比基本持平,但环比下降了1.1亿元,降幅为3.6%。综合上述因素公司本期的净利润实现近2倍的增长,净利润率4.6%,达到同业的正常水准,明显好于2011全年的0.9%。 新店计画:公司2008-2011年在全国大规模拓展门店带来了较大的亏损,从本期20.55%的实际所得税率来看,前期新建门店已经部分实现扭亏。 2011年公司新开百货门店11家,并收购了淄博商厦60%股权获得各类门店9家。公司预计今年新开业门店数将超过2011年,虽然新开店将产生一定程度的亏损,但是2008年后收购和开业的次新门店约40家,占总数比重目前已经超过40%,该部分的增长能够有效的弥补新店亏损的不利影响。 公司治理:2011年由于国资股东继续减持,持有公司总股本8.81%的实际管理者大商国际的第一大股东地位进一步稳固,公司业绩的释放的动力增强。从超过300亿的年销售规模以及近30亿元的经营性现金净流入情况来看公司的净利润仍然有很大的提升空间,尤其是在2008年调整了折旧年限带来的数年大规模摊销已完成,未来的费用有望继续得到较好的控制。 盈利预测:我们仍然看好公司治理改善带来的利润增长和150万平米自有物业提供的安全边界。预计公司2012、2013年将实现净利润6.83亿元和8.98亿元,分别同比增长149.25%和31.46%,对应的EPS为2.33元和3.06元,目前股价对应的PE为15.1倍和11.5倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 鉴于近期铁道部资金压力缓解、政府为确保GDP增长目标达成等因素,全年铁路基建投资加大的预期逐渐升温,加之全年投产新线里程较多,将对公司产品交付形成良好保障。 预计公司12、13年EPS为0.333元和0.390元,YoY分别增长18.97%和17.06%,目前A、H股12年P/E分别为15倍和14倍,给予买入投资建议,目标价为A股6.5元(2012年20x);H股6.5港元(2012年16x)。 2011年净利润YoY+53%:受益于2011年国内高铁建设取得较大的进展,动车组等产品大量交付,南车11年营收达到807亿元,YoY+24%;毛利率19.09%,YoY提高1.5个百分点;净利润38.6亿元,YoY+52.7%,EPS为0.326元。 2012年Q1净利11.5亿元,YoY+22%:一季度公司实现营收192.03亿元,YoY-4.54%,毛利率19.39%,YoY提高1.6个百分点,实现净利润11.52亿元,YoY+21.89%,好于预期,主要为Q1少数股东权益返还仅1.1亿元,YoY-68%,为非全资子公司一季度净利润同比降低所致。 12年铁路建设投资规模有望好于此前规划:2012年铁路固定资产投资安排为5000亿元,其中基建投资4000亿元,而近期政策面有暖风频传,因铁道部资金压力缓解、确保GDP增长目标达成等因素,全年铁路基建投资有望超过4000亿元。 3500Km新高铁投产推动动车组交付量增长:按照规划,全年计划铁路新线投产6366km,较11年2022km增长2.1倍,其中哈大、京石、石武等约3500km高铁客运专线将相继通车,相关线路上250km动车组未有补充,未来较大规模招标是大概率事件,而350km高速动车组在前期订单交付后,亦有可能产生小规模订单招标。 截至11年底在手订单820亿元:截至2011年底,公司未完工合同约820亿元,其中海外合同约130亿元。我们预计公司2012年营收规模YoY增幅将达到15%左右,略好于公司给出的10%的增长目标。 盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到913.55亿元和1047.22亿元,YoY分别增长13.19%和14.63%;实现净利润分别为45.97亿元(较此前预期上修6%,为少数股东损益调整)和53.81亿元,YoY分别增长18.97%和17.06%;EPS为0.333元和0.390元,目前A、H股12年P/E分别为15倍和14倍,给予买入投资建议,目标价为A股6.5元(2012年20x);H股6.5港元(2012年16x)。

公司作为一二线城市中高端物业的开发者,2011年市场需求受限购等政策影响承压明显,虽然公司通过加大促销力度,实现了销售金额9.1%的增长,但是其销售费用也同比增长85%,侵蚀了部分利润。因此,就财报数据来看,市场环境变差是利润增速下行的一大原因。展望2012年,针对首次置业的贷款利率优惠措施加大,整体政策环境好于2011年。在刚需稳步释放带动改善性置业的预期下,我们也看好公司这类品牌价值较高、主要市场、产品偏中高端的开发企业销售业绩的改善,销售回款的增加以及销售费用增速放缓将有利于公司业绩的提升。我们预计公司2012年净利润增长13%,动态市盈率仅8.1倍,估值较低,未来改善性需求若得以释放,公司业绩弹性较大,给予买入的投资建议。 公司2011年实现营收239亿元,YOY增长22.1%,实现净利润30.2亿元,YOY增长12%,对应EPS0.67元。就全年业绩而言,公司结转进度慢于我们的预期,致使公司全年净利润低于我们预期约9%。 受销售推广费用增加影响,公司全年销售费用同比增长了84.6%,销售费用率较上年提高了1.4个百分点至4%,并且由于合作项目增多,其少数股东权益也较上年增长65%,至7.2亿元,少数股东权益率由2010年的14%提升至19.3%。在上述因素共同作用下,公司净利润增速低于营收增速。 从销售方面来看,公司实现销售面积223.6万平方米,比上年下降了2.4%,销售金额完成309.2亿元,比上年增长了9.1%,销售增速与行业整体增速相当。2012年一季度,公司累计实现签约面积41.7万平方米,较上年同期增加55.6%,累计签约金额45.9亿元,较上年同期增加23.5%,销售业绩呈现了较好的回升态势。就公司目前的市场分布而言,一二线城市正处刚需的稳步释放阶段(3月单月我们所统计的21个一二线城市3月销售面积较上月环比回升56%,同比也增长53%,而同期全国房地产销售面积YOY下降13.3%),一二线城市楼市转暖的趋势业已显现。在此背景下,我们预计未来改善性需求将有跟进的可能,这将有利于公司去化率保持较高的水准(2011年接近6成),并且公司全年推货量将接近600亿元,同比增长接近2成,因此我们预计公司全年销售增速有望保持10%以上的增速。 截止一季度末,公司期末预收账款265亿元,相当于2011年营收的1.1倍,业绩增长的锁定性较高。我们预计2012年及2013年净利润分别达到34.2亿元和37.7亿元,YOY增长13%和10%、每股收益0.77元和0.84元。目前A股股价对应PE8.1倍和7.4倍,PB1.2倍,若楼市成交量持续反弹,公司弹性较大,维持买入的投资建议

结论与建议: 悦达投资12年Q1主营业务毛利润YoY-31%,投资收益YoY+18%,确保当季净利润同比正增长。东风悦达起亚(DYK)12年预计销量YoY+12%,韩系乘用车竞争力的不断加强将利好公司投资收益,惟主业整体亏损的情况短期难愈。 预计公司2011、12年EPS分别为1.494元和1.664元,YoY分别增长12.20%和11.57%。目前12年P/E为8倍,给予短期买入投资建议,目标价14元(2012年10x)12年Q1主营业务明显下滑:悦达投资2012年Q1实现营业收入4.45亿元,YoY-24.64%,Q1毛利率为26.89%,YoY下降2.4个百分点,实现净利润2.34亿元,YoY+4.96%,EPS为0.331元。主营业务低于预期,主要为主营业务中乌兰渠煤矿惜售保价、销售规模下降,同时纺织制造业的营收状况和亏损情况超出预期。 Q1投资收益表现突出:一季度公司实现投资收益3.13亿元,YoY+18.09%,为营业利润的115%,符合预期,说明东风悦达起亚和京沪高速江苏段营运情况较好。 DYK12年预计销售48万辆,YoY+12%:12年Q1DYK销售汽车10.95万辆,YoY+14.7%,明显优于行业的平均表现,由此大大增厚了公司的投资收益。2012年预计DYK销售整车48万辆,YoY+12%。 Q2煤炭销售预有回升,纺织业务亏损依旧:公司乌兰渠煤炭业务有机会受益内蒙古当地煤炭整合工作的推进,公司方面表示4月以来销售情况有所改善,Q2煤炭业务将环比有所回升。而纺织业务亏损状况短期内似乎难以改善。 盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到24.25亿元和25.47亿元,YoY分别下降0.30%和增长5.06%;实现净利润分别为10.62亿元和12.09亿元,YoY分别增长12.49%和13.83%;EPS分别为1.498元和1.705元。目前12年P/E为8倍,鉴于DYK韩系车表现强势,维持买入投资建议,目标价14元(2012年10x)。

11年营收增速理想:福耀玻璃11年实现营业收入96.89亿元,YoY+13.89%,综合毛利率为36.56%,YoY下降3.9个百分点,主要为报告期内原材料价格和人工成本增长较快,同时产品结构变化所致;实现净利润15.13亿元,YoY-15.39%,EPS为0.755元,其中Q4净利润3.5亿元,QoQ-6%。11年度拟每股派现0.4元,按4/24日收盘价计算股息率为4.94%。 12年Q1经营费用和业外支出侵占利润空间:12年Q1,福耀玻璃完成营业收入22.57亿元,YoY+1.20%,实现净利润3.52亿元,YoY-13.01%,毛利率39.16%,YoY提高1.7个百分点。Q1利润下降主要为管理费用和财务费用YoY分别增长16%和60%,同时业外支出增加所致。 出口业务继续快速成长:11年公司出口亚太、北美地区的营业收入分别达到20.7亿元和9.8亿元,YoY分别增长36%和16%,出口占营收比上升3.6个百分点至31.8%,连年保持快速的增长。 玻璃产能持续扩张:公司重庆汽车级浮法玻璃双线已分别于11年6月和12年4月先后开工投产,公司浮法玻璃原材料自给率将进一步提高。 公司郑州100万套的汽车玻璃则延至12年底投产。同时公司已在俄罗斯投资建厂,拟于13年Q1投产。 盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到105.13亿元和116.62亿元,YoY分别增长8.50%和10.93%;实现净利润分别为15.86亿元和17.55亿元,YoY分别增长4.84%和10.65%;EPS分别为0.792元和0.876元。目前12年P/E为10倍。给予公司买入投资建议,目标价为9.5元(2012年12x)。

公司1Q12营收1.36亿,YoY增长7%,实现净利润3400万,YoY下滑8.5%,符合业绩快报。公司业绩下滑的主要原因是ITO导电玻璃景气不如去年同期,而电容屏和减薄项目尚未贡献业绩。 展望2Q,预计ITO玻璃有望价量齐升,电容屏和减薄业务将开始贡献业绩。维持此前的盈利预测,预计公司2012、2013年可实现净利润2.04、2.52亿元,YOY为34%、24%;EPS为0.81、1.01元,对应PE为18.6、15倍;维持“强力买入”投资建议。 ITO业务1Q毛利率下滑,未来回升是大概率事件:由于ITO导电玻璃市场一、二月份景气较淡,利用率低于去年同期,从而使得1Q综合毛利率同比下滑11.9个百分点至30.3%。但三月份以来,市场需求明显转好,目前公司11条线均已开启且利用率上升较快;同时第12条高档STN线预计7月可投产。随着行业转暖,预计2Q开始ITO玻璃业务毛利率将有所回升。 CTP良率及利用率稳步提升:电容屏2.5G线已在2月开始投产,目前产能利用率和良率均逐月提升。公司一季报预计5月利用率和良率可达90%以上。据此判断,电容屏在2Q将开始贡献业绩。此外,公司3.0G线也有望在下半年正常达产并贡献业绩。 玻璃减薄业务或有惊喜:目前公司玻璃减薄线共有3条:1条4.5G、2条5.0G线,均已投产,目标客户为天马、中航光电子、京东方等国内知名面板厂。4月以来,订单业务增长显著。在面板轻薄趋势下,减薄业务前景向好,订单有望持续增长,且此业务毛利率较高。 牵手Intel,布局Ultrabook产业:公司受邀参加了4月的Intel北京IDF峰会,与Intel合作研发的18.5寸OGS屏已通过了Intel认证。凭借公司参股的昊信光电拥有目前大陆唯一一条5.0G电容屏的优势,长信未来有望切入Ultrabook产业链。 盈利预测与投资建议:预计公司2012、2013年可实现净利润2.04、2.52亿元,YOY为34%、24%;EPS为0.81、1.01元,对应PE为18.6、15倍;维持“强力买入”投资建议。 风险提示:电容屏价格下跌过快。

11年净利增33%,上半年预增30%-50%:公司2011年实现营收25.86亿元,YOY+38.3%;净利润4.21亿元,YOY+32.65%,与业绩快报相符。1Q12营收和净利增幅分别为29%和30%,公司预告上半年净利润增幅为30%-50%。 新签合同增66%,各细分行业收入均较快增长:2011年公司共签订项目合同总额38.09亿元,YOY+66.26%,1000万以上的合同为62个,合同金额12.44亿,占比达到32.66%。年初收购的神州新桥成为新的利润增长点,金融行业收入增幅达到59%。其他行业细分市场收入均取得良好增长,增幅为20%-44%不等。 毛利率保持稳定,费用率稳步下降:公司11年综合毛利率为31.05%,提高1.28个百分点,主要是软件收入比重提高;1Q12毛利率为29.7%,同比下降1.09个百分点,预计全年毛利率仍可保持在30%左右。11年公司费用率提高了1.38个百分点,其中销售和管理费用同比增长74.66%和41.83%,主要是业务规模扩大,相关费用支出增加,以及薪资和研发费用增加;财务费用增加730万元,借款利息支出有所增加。1Q12费用率同比基本持平,预计全年费用率水平仍有1个百分点的下降空间。 股权激励确保业绩增长:公司年初顺利完成股权激励计划,业绩目标为2011-2014年净利润增幅不低于30%、35%,35%和35%。从公司一贯稳健的业绩表现看,完成业绩目标的难度不大。 盈利预测:我们预计公司2012年、2013年实现净利润5.78亿元和7.91亿元,YOY+37.40%和36.74%,每股EPS为1.09元和1.49元,PE为18.7倍和13.7倍,维持“买入”投资建议。

结论与建议: 公司今日发布2012Q1业绩报告,报告期内实现营收7.73亿元(YOY+16.3%),实现净利润0.69亿元(YOY+21.1%),EPS0.04元,符合预期。 公司作为电力二次设备领军企业,订单连年高增长;进入智能电网全面建设时期,公司有望凭借行业地位及竞争优势延续高增长态势。我们维持此前盈利预测,预计公司2012、2013年实现营收69.63亿元(YOY+54.1%)、105.17亿元(YOY+51.0%),实习净利润12.98亿元(YOY+53.1%)、18.25亿元(YOY+40.5%),EPS0.82、1.16元,当期股价对应2012、2013年动态PE分别为24X、17X,公司作为智能电网第一王者,在高增长预期下,享有估值溢价,当前动态估值水平偏低,维持“买入”建议,目标价24.60元(对应2012动态PE30X)

0.17%2011年净利润增长41%:2011年实现营收60.8亿元(YOY+84%),实现净利润10.1亿元(YOY+41%),每股收益0.46元,符合预期。由于中药材贸易毛利率去年基期较高,使综合毛利降低6.3个百分点;但费用控制良好,期间费用率降低2.2个百分点,净利润率较去年同期降低5.1个百分点。2011年34Q实现营收18.1亿元(YOY+80%)/(QOQ+22%),实现净利润3.64亿元(YOY+49%)/(QOQ+78%),毛利率同期降低8.3个百分点,期间费用率降低2.2个百分点,净利润率较去年同期降低4.2个百分点。 未来两年中药饮片受益产能释放:过去两年由于产能受到限制,公司中药饮片业务增速平缓,从2012年开始在建新产能正在逐步释放。2011年产能为1.5万吨,成都8000吨产能基地于2011年11月投产,北京大兴8000吨产能基地,预计将于今年9月投产;四川阆中的毒性饮片和普宁三期将于2012年年底投产。按照产能设计,2012年将新增8000吨产能,2013年将新增1.8万吨左右,预计公司中药饮片业务2012年,2013年将实现40%以上的增长。从医院和零售终端来看,目前供不应求,同时公司已提前加大开发力度,预计将有效消化新增产能。 中药材贸易业务大幅增长:2011年公司整体营收增长84%,主要为中药材贸易业务的大幅增长拉动,我们预计2011年中药材贸易业务营收达到34亿左右,同比增长160%,毛利率同比降低15个百分点至30%左右。 规模的大幅增长和毛利率下降原因为:一方面公司加大了中药材贸易的周转率,快进快出模式,以及大宗低毛利品种占比提高;另一方面,中药材价格于2011年6月开始整体有所回落,拉低毛利率水平。虽然未来药材价格的回归将是趋势,但是药材品种繁多,涨跌不一,康美借助对整个药材产业链资讯的优势以及多年的市场经验,公司中药材贸易长期仍有较好的发展。 其它业务看点:1、新开河人蔘业务推广顺利,预计2011年收入超过2亿元,同比增长100%,未来借助品牌优势,通过提价带动利润高增长;2、康美中医药为普宁三甲医院,一期建设完毕,进入内部装修阶段,一期建设450张床,二期完成后总设置床位900-950张,看好其盈利能力。 盈利预测:我们预计2012年/2013年公司实现净利润13.33亿元(YOY+33%)/17.56亿元(YOY+32%),EPS分别为0.61元/0.80元,对应PE分别为21倍/16倍,目前估值安全,上调“持有”至“买入”建议,目标价15元(2012PE25X)。

1Q12净利同比升34.6%1Q12公司实现营收45.6亿元,同比增长42.1%;实现归属上市公司股东净利1.91亿元,同比增长34.6%,每股收益0.305元,符合我们此前。毛利率18.4%,同比微跌0.3个百分点,环比上升2.8个百分点。业绩上升主要由青海宜化30万吨PVC、新疆宜化60万吨尿素项目分别由去年7月和年底投产推动。 2011年业绩同比上升43%2011年公司实现营收177.65亿元,同比增长53.88%,实现归属上市公司股东净利8.18亿元,同比增长42.82%,每股收益1.51元。拟向全体股东每10股派0.5元,每10股转增5股。 12年看好新疆宜化尿素业绩贡献公司现有尿素产能330万吨,其中新疆60万吨为去年底新投产,预估2012、2013年尿素产量分别为300万吨和325万吨,同比增20%和8.3%。春耕以来尿素价格节节攀升,2400元/吨的价格已较去年同期高出近20%,目前下游复合肥厂备肥不足,为满足夏季追肥需求、加强采购,短期看价格仍将维持高位运行。 56万吨磷酸二铵为新增长点公司现有磷酸二铵产能70万。松滋2x28万吨磷酸二铵专案计画于2012年第四季度投产,项目利用重介质-反浮选工艺,采用宜昌低品位磷矿生产二铵,且公司及母公司宜化集团均有磷矿石资源,保证了成本的相对稳定,盈利能力有望高于行业平均水准。 PVC产能迅速增长PVC现有产能84万吨,其中青海宜化30万吨为去年7月投产,另有新疆宜化30万吨增量计画于12年底建成。预估2012、2013年PVC产量分别为72、90万吨,同比增长20%和25%。由于产能面临过剩局面,下游房地产等需求弱势,PVC价格去年四季度以来在低位盘整,目前价格6800元/吨,相较去年同期低15%左右。公司PVC产能布局西部资源丰富,电力、煤炭成本低廉区域,低成本优势维持微利,但业绩贡献增幅恐不及产能增幅。 盈利预估预计公司2012、2013年实现营收194.7亿元和237.5亿元,yoy分别增长9.6%和22%,归属上市公司股东净利分别为10.1亿元和11.8亿元,同比分别增长23%和17%,EPS分别为1.61元和1.88元,动态PE为12倍和10倍,维持“买入”的投资建议。

一季度业绩:公司2012年1Q实现营业收入28.09亿元,同比增长4.86%,实现归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比减少34.9%,实现每股收益0.282元。公司业绩同比减少的原因是2011年1Q转让子公司处置持有的房地产公司股权,获得投资净收益1.3442亿元,使得可比基数较高,扣除该部分的影响公司净利润增长61.3%。 利润增长原因:利润增长61.3%的原因有以下方面:1)毛利率提高:原本毛利较低的家电业务收入(占营收比重30%,净利润比重5%)下降,此外黄金产品的销售增幅相对较低,使得低毛利业务的销售占比降低,但是毛利润率相对较高的百货和超市业务仍然实现了较为稳定的增长,因此带来的产品结构变化,使得公司毛利率提高了2.1个百分点至19.47%,覆盖了家电业务下降带来的负面影响。2)公司2011年底收购合肥阖家福超市以及乐普生剩余股权使得少数股东权益同比减少超过2500万元。3)宿州物流中心补贴款带来营业外收入同比增长460万元。 4)持有的青岛海尔股权价格上涨带来了公允价值收益421万元。扣除少数股东权益减少、补贴增加和公允价值变动影响,公司可比利润增长22%。 公司和行业一季度情况:1季度公司的百货业务营收增长10%左右,超市业务增长15-20%,家电业务衰退超过20%。虽然家电业务出现衰退,但是由于毛利润率低且净利润占比少,因此对营收影响较大但利润影响小,预计这种情况在年内将持续。从行业角度来看,已经公布1季报的公司普遍营收增幅同比降低而毛利润率提升,我们估计基本来自于产品结构的改变。 未来发展计划:公司目前拥有百货门店14家合计营业面积33万平米,未来有港汇广场购物中心、柏堰科技园购物中心和滁州恒安商业3项目分别在2012-2014年开业。超市业务方面共有门店150家,未来每年将新开15-20家。 盈利预测:预计公司2012、2013年将实现净利润4.66亿元和5.58亿元,EPS为0.9和1.07元,YOY减少7.6%和增长19.7%。扣除出售地产的投资收益影响后YOY增长25.9%和19.7%,目前股价对应的PE为16.3倍和13.6倍,维持买入的投资建议。目标价17.9元,对应2012年20倍PE。

辽宁成大2011年实现主营业务收入96.6亿元,同比增长84%;实现净利润22.54亿元,YoY增长79%,其中广发溢价增发带来投资收益13亿元,扣除该影响后净利润8.9亿元,YoY减少28%,主要是广发业绩贡献减少所致。进入2012年,公司主业继续保持良好发展,加上广发证券盈利能力改善,一季度实现净利润2.42亿元,YoY仅减少0.9%,较去年四季度43%的降幅大幅收窄。

北京银行2011年实现净利润89.5亿元,YoY增长31.5%,符合预期,业绩增长主要是规模扩张所致。2012年一季度实现净利润33.7亿元,YoY增长33.8%,略超预期,主要是由于净息差好于预期。我们认为,公司同业和债券规模占比较大导致息差波动小于同业,在2012年行业息差整体回落的趋势下,息差稳定成为优势;且公司存款来源充沛,可支持业务稳健增长;公司目前估值偏低,给予买入的投资建议。 一季度生息资产规模增长36%。北京银行2011年生息资产规模达到9450亿元,同比增长30.4%,其中贷款规模3961亿元,同比增长20.9%;一季度生息资产规模继续保持较快增长,比年初增长4.5%,其中贷款增长4.8%。一季度存款环比增长逾8%,存贷比62.58%。我们认为,公司依托北京地域优势,存款来源充沛,考虑到未来城商行地域限制解除,预计未来两年内公司资产规模将继续保持较快增长。 同业和债券占比较大,息差波动平稳。与同业相比,公司息差波动幅度较小,经我们测算的2011年净息差为2.33%,同比仅提升6个基点,远低于同业平均水平;一季度净息差2.29%,环比略降4个基点。我们认为,公司息差波动范围小主要是受资产结构的影响,由于同业和债券类资产占比合计达到45%左右,使得公司净息差受存贷款利差波动的影响较小。展望未来,我们认为,在信贷需求放缓和流动性逐渐宽松的背景下,2012年存贷利差将逐季收窄,公司息差波动平稳将成为优势,助推业绩实现好于同业的增速。 成本收入比持续改善。2011年成本收入比26.36%,较上年下降3.96个百分点,已经恢复至2009年的水平。一季度公司成本收入比17.03%,同比继续下降2.68个百分点。公司在业务大幅扩张的同时,管理成本也获得有效控制。 资产质量向好,拨备计提力度加大。截至一季度末,公司不良贷款率为0.53%,与年初持平,资产质量整体较好;房地产开发贷占比约11%。公司去年第四季度拨备计提大幅增加,拨备覆盖率已经达到446%的较高水平,较中期提高了112个百分点。 一季度完成再融资118亿元,有效补充核心资本。公司一季度完成定向增发,募资118亿元,预计可提升资本充足率约2个百分点;截至上年末,公司资本充足率12.06%,核心资本充足率9.59%,均显著高于监管要求。公司再融资完成后,资本金实力进一步增强,为公司业绩扩张提供了充足的动力。 盈利预测与投资建议。公司业务结构均衡,考虑到息差波动较小,规模的扩张可望带来业绩稳定增长,预计2012、2013年分别可实现净利润110亿元/128亿元,YoY增长23%/16%,EPS为1.51元和1.75元,目前A股股价对应2011年动态PE为6.6倍,PB仅为为1.1倍,估值显著偏低,给予“买入"的投资建议。