投资收益助推半年报业绩增1.23倍双节将至催化业绩、股价表现结论与建议:公司2011年半年报净利润1374万元,YoY增长1.23倍,井冈山为代表的联营景区投资收益大增60%,仅井冈山景区就贡献权益净利润一半,助推业绩增长。预计2011、2012年净利润1亿和1.3亿,YoY增长40%和30%(剔除地产和政府补贴因素,2011年净利润增幅在1倍以上),目前PE为2011年42倍和2012年32倍,综合考虑国家旅游改革试验区的政策利好有望打开长期增长空间和近期双节旅游旺季对业绩和估值催化,维持买入的投资建议。 2011半年报净利润增长1.23倍——1>公司半年报营业收入1.95亿元,YoY增长21.43%,净利润1374万元,YoY增长1.23倍,符合之前的业绩预报。主要是1>银子岩、两江四湖景区和漓江旅游客运业务游客接待量同比大幅增长,YoY增长分别是42%、48%和17%。2>联营景区公司等投资收益大幅增长66%,其中井冈山景区受益红色旅游发展,净利润2143万元,同比增约9.6倍,贡献权益净利润701万元,占净利润总额51%。 独占优质景区资源具强劲发展潜力——1>占原有景区业务收入六成的银子岩景区上半年游客接待量YoY增长42%,主要有赖周边交通等基础设施持续改善和消费升级,预计未来几年游客接待量将保持25%-30%的高增长。2>公司其他景区,包括丰鱼岩、贺州温泉等,将继续加大培育,延伸旅游服务,未来其收入增长在15%-20%。考虑到下半年是桂林地区传统旺季等积极因素,全年景区等业务盈利约在2000-2500万元。 两江四湖景区为长期业绩增长新基点——半年报两江四湖景区游客增长48%的速度是较为理想,不过尚处培育期。长期而言,我们依然认为这是公司未来业绩新增长点,2011年将有望获利约500万元,未来2-3年增速至少在40%-50%。 红色旅游爆发增长令人侧目——半年报井冈山景区(股权比例32.7%)净利润YoY增长9.6倍,考虑到国家对红色旅游的持续推进,公司全年有望贡献净利润1400万元。且公司正谋求上市,如果成功将带来不菲回报。不过由於涉及股权争议诉讼,市场对此未来获利看法较为谨慎。 双节将至+“综合改革试验区"机遇多重催化因素——1>中秋、国庆双节将至,公司桂林景区作为历年黄金景点将催化盈利和股价表现。2>若桂林作为国家级旅游综合改革试验区,年内获得优惠灵活的政策扶持,则公司长期业绩增长空间将进一步扩大。 地产项目为近3年盈利增长蓄水池——虽然国家不断出台对房地产的各种调控政策,但公司从事的是一级市场土地开发,盈利较强且对开发进度和风险转嫁具有较强控制,因此我们依然看好下半年福隆园项目对业绩贡献,预计今後2-3年净利润贡献每年约在4000-4500万元。 预计2011、2012年净利润1亿和1.3亿,YoY增长40%和30%(剔除地产和政府补贴因素,2011年净利润增幅在1倍以上),EPS为0.28元和0.37元,目前PE为2011年42倍和2012年32倍,综合考虑国家旅游改革试验区的政策利好有望打开长期增长空间和近期双节旅游旺季对业绩和估值催化,维持买入的投资建议。

结论与建议:公司为国内冻乾设备龙头企业国内最大的冻乾机设备制造商,直接受益於药品市场扩容和新版GMP改造双轮驱动的冻乾设备行业高增长,成长性确定。 2011年H1高增长符合预期:2011H1年实现营收3.35亿元(YOY+39.7%),实现净利润0.96亿元(YOY+38.2%),每股收益0.60元,符合我们预期。 其中,由於高毛利的冻乾系统设备所占比重的提高,毛利率略有提高0.2个百分点至48.1%;期间费用率下降6个百分点至37.5%,主要由於募集资金使财务费用率大幅下降6.6个百分点,营业利润率提高了5个百分点至37.5%。 2011H2业绩将优於H1,全年高增长确定:2011Q2实现营收1.77亿元,同比增长53%,环比提高12%,我们认为下半年将延续Q2的营业情况,2011H2经营情况将好於上半年。同时,上半年公司高新技术企业认定所享受的税收优惠政策到期,按照25%的所的税率计算所得税费用,预计最近将完成高新技术企业复审,全年将恢复15%的税收优惠。公司为订单式的生产模式,从目前的预收账款水平来看,2011年公司订单充足,我们认为东富龙2011年增长态势将延续。 药品市场扩容和新版GMP改造双轮驱动冻干设备行业高增长:未来十年,中国药品市场将保持20%左右的年复合增长率,驱动制药设备行业的增长;2011年3月起施行的新版GMP提高了无菌制剂生产环境的洁净度要求,预计冻乾生产线更新需求的市场规模在60-90亿元,冻乾机、自动进出料系统和无菌隔离装置占据全系统的60%左右,预估三大核心区域设备市场规模40-50亿元。 龙头企业冻乾设备未来两年将实现约40%的增长:东富龙为占据国内冻乾设备市场份额的22%,位列第一。根据无菌隔离装置和自动进出料系统未来3-5年的应用趋势,预计三大核心区域设备(自动进出料系统、无菌隔离装置、冻乾机)占全部冻乾系统产品的比例将从2009年的57%提高到66%,结合全部冻乾系统产品未来两年将达到约30%的增速,三大核心区域设备增速将达到37%。随着公司冻乾系统设备成功研发和投产销售,以及品牌建设、销售网络和客服体系建设的投入加大,预计公司在国内市场占有率将进一步提升。基於以上逻辑,我们预估公司冻乾设备未来两年将实现约40%的增长。 盈利预测:预计2011年/2012年实现净利润2.15亿元(YOY+51%)/2.93亿元(YOY+36%),EPS为1.34元/1.83元,对应PE为34倍/25倍,考虑到高成长性应享有高溢价,CAGR(2010-2012)=41%,给予“买入"的建议。目标价51.00元(2011PEX38)

上半年公司净利润增长38%,但是陕西及重庆市场较弱的水泥价格阻碍了公司净利润的进一步提升。展望2011年下半年及2012年,受益於落後产能的淘汰、新增产能的限制以及相对低位的水泥价格阻止外地水泥的流入,我们认为未来这些区域行业供需关系将继续好转,公司所在区域水泥价格的上涨空间要大於其他地区。同时随着公司新增产能的释放,预计公司2011年、2012年净利润分别为22.2亿元和27.2亿元,YOY分别增长59%和22.6%,EPS分别为1.83元和2.25元,目前股价对应PE仅为11.4倍和9.3倍,PB2.8倍。给予公司目标价28元,建议继续买入。

结论与建议:天龙光电上半年净利YoY+71%,传统单晶炉表现平稳,多晶炉销售起步,新并入的热场和坩埚产品完善了公司产品结构,提升了综合毛利率。下半年预期光伏市场将转暖,全年公司单晶、多晶炉出货量分别达到700台和60台,石墨热场将成为重要的营收和利润来源,未来还有MOCVD看点。 预计公司2011、12年EPS分别为0.799元和1.171元,YoY分别增长87.25%和46.52%。目前11、12年P/E为35倍和24倍。给予公司买入投资建议,目标价为35元(2012年30x)。 天龙光电上半年完成营业收入4.18亿元,YoY+124.73%,实现净利润6132万元,YoY+71.08%,EPS为0.307元,符合此前业绩预告。Q2公司销售大幅增长,营收环比增长94%,不过由於利息收入减少和资产减值损失(坏账计提和存货跌价损失)的增加,Q2净利润环比下降16%。 上半年综合毛利率大幅提升:为41.35%,YoY提高7.6个百分点,主要为公司单晶炉“炉体+系统"的全套产品销售比例大幅提高,业务毛利率同比提高7个百分点至40.5%;同时通过收购,产生了坩埚、热场等新业务,毛利率分别达到62%和58%,带动整体毛利率的提高。 单晶炉表现平稳,多晶炉销售起步:上半年公司销售单晶炉300多台,整体平稳,惟公司主要客户之一,旭阳雷迪要求延迟交付60台单晶炉的情况需要进一步关注;多晶炉亦开始销售,上半年交付约10台,确认营收为2千万。 新购业务风风火火:而新收购的上海JMS热场和光源坩埚完善了公司产品结构,两者上半年合计贡献了24%的营收,且由於较高的毛利率,石墨热场上半年贡献了0.57亿元的毛利,占毛利润的33%,而热场更换周期一般为2-3年,後续的组件更换亦有丰厚的利润空间。 下半年光伏设备市场将转暖:鉴於欧洲光伏市场开始恢复运作,光伏发电统一标杆电价出台也预示着国内市场即将启动,预计後续光伏设备的需求将有所增长。预计公司全年单晶炉出货量在700台左右,与去年基本持平,多晶炉销售预计能达到50-60台左右,而石墨热场的收入将成为重要的组成部分。 盈利预期:预计公司2011、12年营收将分别达到10.37亿元和14.49亿元,YoY分别增长129.23%和39.75%;实现净利润分别为1.60亿元和2.34亿元,YoY分别增长87.25%和46.52%;EPS分别为0.799元和1.171元。目前11、12年P/E为35倍和24倍。鉴於下半年光伏市场景气回暖的预期,给予公司买入投资建议,目标价为35元(2012年30x)。

业绩符合预期,未来仍将保持高增速 公司上半年的业绩符合我们的预期,公司将完成对百大阖家福连锁超市和乐普生商厦剩余股权的收购,同时鼓楼商厦的改造也已完成,预计下半年净利润增长还将好於上半年。 结论与建议: 经营状况:公司2011上半年实现营业收入46.09亿元,同比增长26.95%,实现归属上市公司股东净利润2.93亿元,同比增长162.86%,实现每股收益0.611元,符合我们的预期。公司业绩大幅增长的原因是:公司及子公司剥离了房地产业务,共获得投资净收益1.3442亿元,扣除该部分的影响公司净利润增长42.7%。公司由於扩张带来较强议价能力以及提高了高毛利产品的比例,使得上半年毛利润率提高了0.65个百分点,因此公司的净利润增幅大於营收增幅。 原有门店状况:合肥地区的营收占公司总营收的67.5%,由於合肥地区各门店开业时间较早,大部分已经进入成熟期,上半年营收平稳增长20.68%,二季度公司主力门店鼓楼商厦增加两层营业面积的升级改造已经完成并投入使用,目前在进行外立面整修,因此下半年营收增速将快於上半年,全年营收增长保持在25%左右。公司其他城市门店占公司总营收的32.5%,2008年至2009年间在省内的淮南、六安和蚌埠等地拓展的门店开始进入快速成长期,上半年四城市的营收YOY 增长了100%、64%和25.8%,2010年开业的巢湖百大已经实现营收超过7000万元,预计省内其他城市门店全年营收增长约为40%。 定向增发购买资产:公司通过非公开发行募集资金6.8亿元已到账,目前已经完成了收购百大阖家福连锁超市阖家福51.375%和乐普生40%股权,完成後两者成为公司的全资子公司,7月1日开始该部分并入公司报表,预计2011年将增加公司净利润超过7000万元。 公司的储备项目仍然较充足:肥西百大购物中心将分别在2013年开业,公司继续在淮北、宿州、滁州、安庆、阜阳等城市寻找合适的专案,门店覆盖全省是未来是公司的发展方向。此外,阖家福超市每年将新开门店15-20家。公司的周谷堆批发市场扩建项目将在2012年上半年完成,能在增加利润的同时进一步完善公司产业链,为公司百货、超市业的发展提供强有力的支撑。 盈利预测:预计公司2011、2012年将实现净利润5.83和5.68亿元,YOY增长103.98%和-2.54%(同比减少是由於2011年出售房地产业务的产生了投资收益使得净利润基数较高),对应的EPS 为1.12元和1.09元,目前股价对应的PE为19.53倍和20.03倍。扣除出售房地产业务带来的非经常性损益后2011、2012年分别实现净利润4.48亿元和5.68亿元,YOY增长57%和27%,对应的EPS 为0.86元和1.09元,目前股价对应的PE为26倍和20倍,维持买入的投资建议,目标价26元,对应2011年30倍PE。

受益于房地产结转面积增长,招商地产2011年上半年实现营收80.9亿元,YOY增长15.9%,实现净利润14.7亿元,YOY增加39.7%,EPS0.86元。公司上半年净利润增幅超过营收增幅的主要原因是公司上半年结转了较多高毛利项目,实现房地产项目结转收入71亿元,YOY增长16.8%,而房地产业务成本仅提升1.1%,从而推动公司上半年毛利率达到47.6%,较2010年同期提高6.7个百分点。 公司2011年上半年实现认购面积60.73万平方米,认购金额120.47亿元,由於签约相对滞後,公司上半年实现销售面积41.58万平方米,签约销售金额68.35亿元,同比分别增长45%和62%。上半年公司有多个楼盘入市,均取得不错的销售业绩,自4月以来公司新推盘项目当月去化率普遍在60%以上,这得益於公司合理的产品定价与巨大品牌影响力,实现了快速销售。展望下半年,公司尚有超200亿的推盘量,结合公司上半年楼盘的去化较快的事实以及行业9、10月成交量放大的判断,我们认为公司全年有望达成200亿元的销售目标,YOY增长约35%。 在公司2011年销售有望较快增长、并且近两年销售均价走高而成本平稳的情况下,预计公司2011年、2012年净利润26亿元和30.8亿元,YOY增长29%和19%,EPS1.52元和1.80元,目前A股PE13倍和11倍,PB1.8倍,估值较低,给予买入的投资建议。B股PE7倍和6倍,PB1.1倍,同样给予买入的投资建议。

结论与建议: 福耀玻璃上半年营收增速快於行业汽车增长,市场占有率进一步提高,国际业务亦大幅成长,惟因成本上涨过快导致业绩同比下降。下半年公司新的浮法生产线将继续投产,同时福清线“油改气"工程有助於提高毛利水平。 预计公司2011、12年EPS分别为0.810元和0.963元,YoY分别下降9.28%和增长18.98%。目前11、12年P/E为12倍和10倍。鉴於公司国内汽车玻璃龙头地位愈加稳固,汽车业长期处在快速成长通道,给予公司买入投资建议,目标价为11元(2012年12x)。 福耀玻璃半年度业绩略低於预期:上半年完成营业收入46.57亿元,YoY+19.79%,实现净利润8.00亿元,YoY-8.74%,EPS为0.399元,略低於我们预期。主要为上半年纯硷、重油等原材料价格以及人工成本上涨迅速,导致公司浮法玻璃和汽车玻璃毛利率同比明显下降,为37.07%,YoY下降4.3个百分点。 汽车玻璃市占率持续提升,国际业务大幅增长:上半年公司销售汽车玻璃收入同比增长21.8%,远高於上半年2.48%的汽车产量增速,说明公司市场占有率较2010年底的68%有持续提升,同时公司国际业务营收达到14亿元人民币,YoY大幅增长44.6%。 玻璃产能持续扩张:公司重庆汽车级浮法玻璃一线目前已经开始运作,预计Q4重庆二线亦将开工,届时公司浮法玻璃原材料自给率将进一步提高,有利於提高汽车玻璃的毛利率水平。公司郑州汽车玻璃工厂预计也将於2012年初建成投产,届时汽车玻璃产能将达到1800万套。 福清线“油改气"以降成本:为应对重油燃料成本的不断上涨,公司於10年底启动福清浮法玻璃生产线燃烧系统重油改天燃气的技术改造工程,一线已於2011年7月中旬切换成功,二线计划於8月中旬进行切换,三线技改工程按计划继续推进。 盈利预测:预计公司2011、12年营收将分别达到93.49亿元和110.08亿元,YoY分别增长9.89%和17.74%;实现净利润分别为16.22亿元和19.30亿元,YoY分别下降9.28%和增长18.98%;EPS分别为0.810元和0.963元。目前11、12年P/E为12倍和10倍。给予公司买入投资建议,目标价为11元(2012年12x)。

公司2011年上半年实现营收44.3亿元,YOY增长30.4%,实现净利润8.4亿元,YOY增长31.7%,EPS0.4元。公司上半年业绩要略高於我们预期约6%。主要原因在於公司太阳能业务毛利率达42.4%,同比提升14.2个百分点,其毛利率水平明显高於其他太阳能企业。 分业务来看,受益于电池模组产能释放以及多晶矽生产线技改带来的成本下降,公司该业务营收大幅增长67.8%,而毛利率也提升至42.4%,在总体营收中占比由2010年同期的25%上升至33%。公司工程玻璃业务方面:同样受益於产能利用率提升、销量增长及成本下降,上半年营收增长34%,毛利率也较2010年同期提升4.4个百分点,达到34%。平板玻璃方面:受行业景气波动影响,2011年上半年浮法玻璃价格逐月走低同时原材料价格也持续上行,因此公司该业务虽然营收同比仍然能保持6%的增长,但是其毛利率同比减少约16.2个百分点,降至21.4%展望未来,公司产能仍将持续扩张,到2013年公司平板玻璃、工程玻璃和太阳能矽片模组产能将分别较2010年提升24%、75%、770%和900%。 另外,公司超薄浮法(消费电子用)产能也将於2011年下半年投放。该产能释放有望打破少数大厂对於超薄玻璃基板的垄断,为公司业绩增长增添新的动力。 产能释放将继续助推公司业绩增长。同时我们预计在落後产能逐步淘汰,新增产能迅速减少的背景下,到2012年平板玻璃行业景气将逐步回升,而太阳能、工程玻璃以及精细玻璃行业景气保持平稳,预计公司2010-2013年净利润CAGR47.2%,目前B股股价对应2011、2012、2013年PE(增发摊薄後)8.5倍、5.8倍和3.3倍,鉴於公司业务转型已经获得较大成功、除超薄玻璃外,各业务业绩随产能增长的确定性较高,给予强力买入的投资建议。

半年报业绩符合预期——公司上半年主业收入30亿元,YoY增长23%,实现净利润9029万元,YoY减少23%,基本符合我们的预期,业绩下滑主要是去年同期地产项目结算贡献净利润4000余万元,剔除这一因素影响,净利润YoY增长近20%。主要是受益於旅游业近来较好的发展形势,旅游服务收入等收入增长良好,成本费用率水准略增2个百分点左右。 会展类业务发展惊喜不断——继2010年收入和净利润分别增长71%和57%,2011年Q1收入YoY增长35%,2011年Q2收入增长再创新高,增速在60%以上,上半年业务整体收入增速在54%。考虑基期因素,下半年增速将在25%-30%,未来两年业务收入年均复合增长率约为25%-30%。 旅游服务收入快速增长依旧——占公司营收规模约50%的旅游服务业务增长良好,上半年收入14亿元,YoY增长19%。自由行为代表,较早开发的北京地区收入增速近40%,新开发的上海等地将是未来业务增速最快的地区,未来两年整体增速在50%以上。预计年内国内游收入增长在15%-20%。人民币升值等推动出境游持续升温,料收入增长在20%以上。 后世博时代景区持续开发和上市双轮驱动增长——乌镇2011年上半年游客237万人,YoY增长8.4%,营收YoY增长24%,净利润增幅在30%左右,主要是集游宿娱一体的西栅景区游客增长带动。随着目前乌镇景区扩建(在建工程投入已达2.5亿余元,主要是景区酒店扩建)和古北水镇在建项目投入1亿元。乌镇如成功上市依托资本平台,公司将有能力加快乌镇、北京古北水镇等景区业务的发展。未来2-3年公司景区业务增长主要以来乌镇景区扩建和消费升级,预计增幅在25%-30%。 2011年地产业务结算有望增厚公司利润1亿元左右——慈溪地产项目截止上半年预售收入已近24亿,预计2013年结清,预计项目整体将为公司贡献权益净利润3亿元,对2011年业绩贡献将集中在下半年体现。 我们维持之前对慈溪项目结算贡献净利润约在1亿元的假设,预计2011、2012年公司净利润3.01亿元和3.66亿元, YoY增长13.36%、21.56%(若剔除房地产影响,2011、2012年净利润增长为20%和25%);EPS分别为0.725元和0.881元(若乌镇在2011年上市,EPS分别为0.691元和0.795元)。给予公司2012年旅游业务20-25倍PE,会展业务、乌镇景区等业务25-30倍PE,酒店业务10-15倍PE,加之房地产开发利润测算,其合理股价在17.5-21元,较目前股价仍有较大空间,维持买入的投资建议。

今年上半年公司营业收入27.78亿元,同比增长21.68%,实现净利润2.61亿元,同比增长87.13%;每股收益0.41元。公司营收增长主要因为产品价格的上升;净利增幅大於营收增幅源於产品毛利率上升,尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率为18.48%、18.24%、11.31%、18.91%,分别同比增长1.46、3.88、6.52及5.09个百分点。 公司16万吨己二酸项目将於2011年10月建成试车。己二酸主要原料为苯、硝酸和氢气,公司自有煤气化平台可提供合成氨制硝酸和氢气原料,只需外购苯,根据公司核算成本在11000元/吨左右,按今年上半年产品市场均价 18000元/吨计算,毛利率在30-40%,高於公司现有产品,预计未来能为公司提供稳定的净利润增长。 5万吨合成尾气制乙二醇项目预计将於三季度末试车。2010年我国乙二醇表观消费量为904万吨,其中国内产量为240万吨,净进口量达664万吨,进口依存度达70%,供不应求状况较为明显。目前乙二醇主要由乙烯法制成,成本将近7000元/吨,而煤质乙二醇根据公司核算成本在4000元/吨,成本优势明显,产品毛利或可达50%以上。 公司现拥有醋酸产能35万吨,正在建设80万吨扩产专案,2011年计画扩产至50万吨,2012年达到80万吨,分别同比增40%和60%,产能扩张後将有利於生产成本的降低,为公司未来盈利的重要增长点。 我们预计公司2011、2012年可实现净利为4.94亿元和8.7亿元,同比增长94.4%和76%;EPS 分别为0.78和1.37元;目前股价对应动态PE为21.8倍和12.4倍,给予买入的投资建议。

西单和燕莎合并完成后成为北京市仅次于王府井的第二大上市百货类公司。重组完成后新燕莎成功进入A股市场并获得了西单的自有商业物业,弥补了公司的短板。上市公司也发生了根本性的变化,由老式国企转变成现代化商业企业,公司未来的成长十分值得期待。 结论与建议: 2011年7月22日西单商场发行股份吸收合并新燕莎集团完成,25日公司股票名称由“西单商场"变更为“首商股份",除原西单商场董事长于学忠继续担任首商股份董事长外,其它高管均为燕莎系。从两者的规模和盈利能力比较来看,我们认为此重组是以资产注入为名义的借壳上市,新燕莎成功进入A股市场的同时还获得了西单原有的大量商业物业。 新燕莎控股旗下有北京燕莎友谊商城有限公司,北京贵友大厦有限公司,北京新燕莎商业有限公司三个子公司,9家门店,拥有经营高端百货业燕莎品牌和经营中端小区百货贵友品牌,并成功开发建设了国内第一家奥特莱斯业态的购物中心。公司门店的坪效基本都在万元以上,净利润率5.5%,各项营业指标明显优于同类的零售企业,主要归功于公司先进的管理经验和对于市场的准确把握,公司缺点在于门店都是租赁店,租金费用较高。 原西单商场拥有各类零售门店8家,拥有建筑面积超过25万平米的商业物业(其中超过12万平米自有)。公司的很多门店虽然都处于黄金地段,但是由于门店管理不善盈利能力很弱,基本都处于亏损或微利的状态,净利润中的55%来自商业以外的收入,来自商业的净利润仅为0.26亿元。 但是公司的优势在于:1、自有门店较多,且开业的时间较长,未来每年产生的折旧费用较小,资产的安全边界高;2、公司在A股上市,融资相对便利。 重组完成后新燕莎成功进入A股市场并获得了西单的自有商业物业,弥补了公司的短板。上市公司也发生了根本性的变化,由老式国企转变成现代化商业企业。预计公司2011和2012年分别实现归属股东净利润3.26和4.2亿元,同比分别增长38.4%和28.3%。EPS为0.5元和0.64元,目前价对应的PE分别为29.3倍和22.8倍,给予买入的投资建议,目标价为19元,对应2012年30倍PE。

公司新增订单情况良好,用工紧缺情况明显好转,随着募投项目产能的逐步释放,自动化生产能力的提升,下半年业绩增速有望继续提高。 我们预计公司2011年、2012年实现净利润1.15亿元和1.54亿元,YOY+35.35%和3.87%,EPS分别为0.69元和0.92元,P/E分别为31倍和23倍,目前估值已具吸引力,投资评级上调为“买入”,目标价27.6元(2012年30Х)。

2011年上半年公司实现净利润4.39亿元,同比增长10.16%,低於预期10%。虽然短期由於大麦价格上升,影响公司利润空间,但是我们认为啤酒行业大规模整合之後,公司议价能力有所增强,下半年有望提价5%-10%,届时盈利状况有望回升。略调低公司盈利预测,2011、2012年的PE分别为23.9倍和19.7倍,维持买入的投资建议。

配网/农网改造受益者,盈利向好拐点出现,建议“买入"2010年公司经历了困难的一年,电网投资规模的下降及配电设备集中招标导致公司各项产品毛利率较大幅度的下降,导致经营业绩的衰退。转至2011年,我们认为公司作为在12KV配电及农网改造方向的主要受益者,随着行业投资额的上升及招标方式的改变,盈利向好的拐点已经出现。2011H1实现营收3.06亿元(YOY+34.4%),实现净利润2273.65万元(YOY+46.2%),配电网及农网改造的逐步深入,将给公司带来快速成长的机遇。 预计公司2011、12年分别实现营收7.44亿元(YOY+31.4%)、9.85亿元(YOY+32.4%),实现净利润0.69亿元(YOY+38.7%)、0.92亿元(YOY+33.7%),EPS0.537元和0.718元。目前2011、12年A股P/E为37倍和28倍,鉴於公司经营环境明显好转,未来业绩有望持续较快增长(CAGR达35%)给予公司投资建议为买入,六个月目标价为25.20元,对应2012年35倍P/E。

结论与建议:视频监控行业景气持续向好,公司前端产品完成全线布局,收入结构更趋合理。N6系列产品的推出,使得公司DVR产品的性价比进一步提升,下半年业绩表现仍值得期待。 我们预计2011年、2012年实现净利4.19亿和6.15亿,YOY+60.94%和46.81%,每股EPS为1.50元和2.20元,P/E为30倍和21倍,维持“买入"投资建议和55元(2012年25倍)目标价。