結論與建議:魚躍醫療是我國家用醫療器械行業的龍頭企業,在醫療器械行業高速發展的背景下,公司長期戰略清晰,借助產品和營銷優勢,近年來公司高速發展,看好公司的長期發展。 2011H1延續高增長:2011H1實現營業總收入6.09億元(YOY+40.17%);實現營業利潤1.31億元(YOY+51.58%);實現淨利潤1.21億元(YOY+50.03%),扣除經常性損益後的淨利潤增長了60.09%,符合預期由於原材料價格普遍上漲,公司營業成本增加,綜合毛利率下降1.2個百分點;但由於公司給用控制良好,管理費用率降低1.8個百分點,財務費用率降低0.6個百分點,使淨利潤率在毛利下降的情況下提高1.3個百分點。 新產品助推康復類產品增速:2011H1康復護理系列實現營收3.3億元(YOY+28%)。康復類成熟產品在行業的市占率處於絕對領先地位,考慮到此類產品公司市場地位已處於穩定階段,預計增速將穩定在20%的行業增速;電子血壓計已進入行業前三的地位,預計2011年將達到過億的銷售規模,成為業績增長的引擎之一;血糖儀是公司將重點打造的品種,我們認為血糖儀將可能複製電子血壓計成功之路,成為公司另一高速增長點。預計血糖儀2011年實現營收1000~2000萬元,2012年4000~5000萬元,2013年有望過億。 小型制氧機高速增長助推業績:2011H1供養系列實現營收2.1億元(YOY+66%)。魚躍制氧機目前國內市場佔有率第一,是公司近年來高速增長品種。未來增長依託市場規模的擴大,公司產能的釋放,同時2009年制氧機通過美國FDA認證,海外出口額有望提高,預計2-3年的增速將在40-50%。 醫院臨床用系列:2011H1醫用臨床實現營收0.76億元(YOY+40%)。 大型醫用分子篩制氧機從安全性和經濟性都具有優勢,預計公司2011年將銷售約10台,營收規模約5000萬左右;X光機受醫改政策拉動,公司產品性價比高,符合基層醫療機構的要求,我們預計公司2011年銷量將到達100萬台;全科診斷設備的基層配備將是大勢所趨,國家政策的推進程度決定行業增速。從中標價格來看,公司較同業有著明顯的價格優勢,由於目前政策尚未明朗,我們保守預計未來30%的增速。 盈利預測:預計2011年/2012年實現淨利潤2.47億元(YOY+53.55%)/3.59億元(YOY+45.46%),EPS為0.60元/0.88元,對應PE為50倍/34倍考慮到高成長性應享有高溢價,維持“買入"的建議。目標價33.00元(2012PEX38)

半年报点评:业绩符合预期,特种电机助推公司产业链一体化公司上半年实现营收4.40亿元(YOY+13.6%),实现营业利润0.77亿元(YOY+40.6%),实现净利润0.63亿元(YOY+27.7%),符合预期。公司上半年通过收购浙江临海电机有限公司52%股权,拓宽了公司产品的覆盖面,贡献收入0.47亿元,形成了新的利润增长点,使公司产品和业务更加多元化。 公司作为水电开发直接受益者,将在行业高景气度下催生高成长。预计公司2011年、2012年实现营业收入12.24亿元(YOY+33.0%)、16.15亿元(YOY+32.0%),实现净利润1.93亿元(YOY+40.4%)、2.48亿元(YOY+28.5%),EPS为0.64元、0.83元,当前股价21.20元,对应2011、2012年PE33X、26X,公司未来两年增长率均有望维持在三成以上,维持“买入"评级,目标价24.9元(对应2012年PE30X)。 结论与建议:2011H1业绩符合预期,海外业务仍有较大增长空间:公司H1实现收入4.40亿元,净利润0.63亿元,符合预期。从收入结构上看,国内业务增长稍欠佳,实现收入3.65亿元(YOY-0.9%),这主要与公司交货期有关。 公司2010年底19亿元在手订单确保了公司的未来增长潜力;海外业务实现收入0.73亿元(YOY+306.5%),增长快速,我们认为公司凭藉海外市场经验及技术实力,未来海外市场选取重点突破,仍有较大成长空间。 毛利率水准平稳,费用率受股权激励成本及研发投入增加同比上升:公司二季度综合毛利率32.6%,环比上升4.3个百分点,为2010年来单季最高,显示公司通过成本及规模效应化解了2010年下半年以来原材料价格上涨压力。上半年综合毛利率31.2%,与去年同期持平,我们认为下半年随着交货高峰将至,在规模效应下,全年毛利率水准将在30.1%左右。期间费用上看,公司上半年三费费用率为18.2%,其中管理费用0.67亿元(YOY+75.9%)是主要原因。 募投项目年底完全达产,并逐步开拓新的盈利增长点:公司发展战略为“立足主业,积极扩大市场份额"将随着募投项目完全达产後,新增年利润总额1.32亿元专案,市场份额有望从目前10.0%左右提升,充分分享我国水电行业“大兴起"。与此同时,公司进入特种电机,形成装备一体化产业链,提升公司产品盈利水准。公司积极进入利润率高的相关行业,如核电、海洋发电、特种电机等相关领域,最新募投项目稳健推进,将逐步形成水电、核电等产业链一体化项目,公司将是高端装备制造领域的民营企业典范。 盈利预测:预计公司2011年、2012年实现净利润1.93亿元(YOY+40.4%)、2.48亿元(YOY+28.5%),当前股价21.20元,对应2011、2012年PE33X、26X,公司未来两年复合增长率在三成以上,维持“买入"评级,目标价24.9元。(对应2012年PE30X)

重组指日可待,未来发展稳定百联股份在上海市的零售业中拥有绝对的领导地位,素以稳健经营着称。 公司和友谊股份的合并已经获得证监会通过,合并工作近期将完成,完成後将成为年营收超过450亿元,总资产超过400亿元的大型零售企业。 上半年业绩:百联股份实现营业收入76.96亿元,YOY 增长16.39%,归属上市公司股东净利润6.12亿元,YOY 增长92.29%。业绩大幅增长的原因主要是处置上海建配龙房地产51%股权,获得投资收益3亿。去除该部分影响净利润约为3.43亿元,YOY 增长16.9%。本期部分新开和改造门店进入成熟期带来营业费用的削减,2季度营业费用率同比下降了1.5个百分点,使得公司在2010的高基数上还是实现了双位数增长。 门店扩张情况:公司在保证原有门店稳定发展的同时也积极拓展新项目:上半年由百联张扬店改造为黄金珠宝专卖店的永安珠宝张杨店如期开业,下半年百联虹口购物中心项目、新路达百货项目将陆续开业。此外无锡的奥特莱斯项目和百联徐汇购物广场项目也在建设中,预计2012年左右可以开业。 和友谊股份合并:目前合并方案已经获得证监会通过并将於近期完成,每股百联股份(600631)将转换为0.861股友谊股份(600827&900923),原百联股份(600631)注销,合并後公司更名为“上海百联集团股份有限公司",此外公司控股股东持有的联华超市21.17%和八佰伴36%股权同时注入上市公司。今年两家公司的主要任务是实现业务整合和人员调整,我们看好整合带来的规模效应,预计整合完成後公司将保持稳步扩张趋势。 友谊股份情况: 公司2011上半年实现营收166亿元,YOY 增长6.7%;实现净利润2.36亿元,YOY 增长47.92%。公司净利润中的58%仍然来源於持有的联华超市34.026%股权。本期净利润增长较多主要由於好美家建材装饰城去年关闭亏损门店一次性结转了费用,因而本期由亏损转为实现净利润652.14万元;上海友谊商店在今年搬迁完成後由亏损转为实现1559.13万元,目前公司旗下各子公司已经全部盈利。 盈利预测:预计两家公司合并完成後2011和2012年的净利润分别为16.12亿元和17.17亿元,YOY 增长34.4%和6.5%,扣除非经常性损益後的净利润15.1亿元、17.2亿元,YOY 增长14.4%和25%,公司股价对应PE 为23.3倍、18.6倍。给与买入的投资建议,对应百联股份目标价24元,对应2011年主营业务30倍PE。

公司2011年上半年实现营业收入105.95亿元,同比增长39.84%,实现归属於上市股东的净利润33.63亿元,同比增长48.72%,实现每股收益0.89元,基本符合预期。 从销量方面看,上半年五粮液系列酒销量同比增30.5%,公司营销改革初见成效。目前华东营销中心人员逐步到位,未来将采用类似深度分销的方式作为公司积极运作中档酒的营销试点,销售方式的改变有望带动五粮醇等中档酒大规模放量。 从价格方面看,目前52度水晶瓶五粮液(500ml)出厂价基本维持在509元/瓶,自2010年1月提价之後一直没有调整。但是因高端白酒需求旺盛,其终端零售价多次上涨,目前已到达889元左右,两者价差高达380元。预计零售价的高涨将倒逼出厂价提高,公司年底前有望提价20%以上。 今年7月上市公司董事长唐桥正式接任王国春成为五粮液集团董事长,公司双领导管理格局有望改变,未来内部协调成本有望大幅下降,公司领导的工作重心也将进一步向生产、销售倾斜,有利於公司长远发展。 目前公司的期间费用率为20%左右,与茅台16%、泸州老窖13%、洋河15%的同业期间费用水准相比,可下降空间巨大,未来有望助推公司利润增长。 预计2011、2012年将分别实现净利润64.49亿元和83.96亿元,同比分别增长46.72%和30.20%,对应EPS分别为1.699元和2.212元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为23.3倍和17.9倍,维持买入的投资建议。

软件退税影响,净利增21%,:1H11公司实现营收9.04亿元,YOY+55.33%,营业利润2.05亿元,YOY+44.98%,净利1.78亿元,YOY+21.00%,EPS为0.24元,业绩表现符合预期,净利润增速较低的主要原因是2011年软件退税尚未执行。公司中期分配方案为每10股派0.80元,同时预告1-9月份净利润增幅为20%-50%。 配料系统、化工装备大幅增长:上半年公司各项产品均实现较快增长。 国内轮胎行业结构调整和产业升级持续发展,橡胶装备收入4.14亿元,YOY+44.84%;配料系统和化工装备收入大幅增长110.58%和62.25%,分别达到1.63亿元和1.76亿元。公司订单饱满,下半年随着胶州基地的产能逐步释放,各项业务仍将实现较快增长。 毛利率36.05%,软件退税尚未执行:公司综合毛利率为36.05%,同比下降2.22个百分点。原材料、人工成本的提高,导致配料系统、化工装备、橡胶装备等的毛利率均有所下降。期间费用率为14.78%,小幅提高0.02个百分点,销售和管理费用分别增长50.59%和38.86%,由於资金需求较大,导致利息支出增加,财务费用增加1328万元。此外,营业外收入同比减少61%,主要是2011年软件退税尚未开始执行。 新签订单情况良好,顺利发行公司债:今年以来,公司已签订伊科思4万吨异戊橡胶联合装置和奥赛轮胎两个大项目,合同金额分别为9151.21万元和5.73亿元,业务发展形势良好。上半年公司顺利完成9.5亿元公司债的发行,规划短期借款有利於改善负债率减少财务费用支出。 盈利预测:我们预计公司2011年、2012年实现营收20.22亿元和25.60亿元,YOY+34.78%和26.61%,实现净利4.99亿元和6.47亿元,YOY+33.91%和29.59%,EPS分别为0.67元和0.87元,P/E为33倍和26倍,给予“买入"投资建议。

上半年公司营收大幅增长:新大新材上半年完成营业收入10.51亿元,YoY+116.70%,实现净利润1.14亿元,YoY+59.61%,EPS为0.816元,符合预期。受益於国内大型光伏企业排产销售情况依旧火爆,公司完成晶矽片切割刃料销售收入9.06亿元,YoY+110.04%,废浆回收业务收入0.52亿元,YoY+282%。 後续毛利率有望回升:上半年综合毛利率为20.24%,YoY下降4.9个百分点。主要由於公司销售规模扩大,但产能的增幅小於销量的增幅,外购半成品同比增加,导致毛利率下降;同时废砂浆原料的市场价格变动较大,加之去年同期该业务处在调试期,故毛利率不具有可比性。後续随着公司产能扩大,半成品采购比例将逐步下降,有助於毛利率的回升。 下半年公司表现值得期待:欧洲光伏市场预期回暖,国内亦推出上网电价以推动国内光伏发电事业的发展,预计将保障光伏设备、耗材的市场需求维持在高位。同时公司下半年两个2.5万吨太阳能晶矽片切割刃料和8000吨半导体晶圆片切割刃料项目将陆续投产,加之公司下游拥有LDK、昱辉、英利等优质客户,保障产品出海口的稳定和增长前景,故下半年业绩预计仍有好的表现。 通过股权激励草案:拟向中高层及核心员工发行1400万份股票期权,行权价格为23.25元,行权条件为2011-2013年净利润相对於2010年增长率分别不低於50%、80%和120%;2011-2013年度扣除非经常性损益後的加权平均净资产收益率分别不低於9.5%、10.5%、11%。 预计公司2011、12年营收将分别达到22.40亿元和28.79亿元,YoY分别增长85.13%和28.53%;实现净利润分别为2.64亿元和3.42亿元,YoY分别增长77.62%和29.43%;EPS分别为0.943元和1.220元。对应11、12年P/E为25倍和19倍。鉴於下半年光伏市场止跌回暖的预期,给予买入投资建议,目标价为28元(2011年30x)。

2011年上半年公司实现净利润4.77亿元,同比增长61.82%;对应每股收益为0.25元,符合预期。下半年虽然公司仍可能面临原料价格高企的压力,但公司依靠自身的优势对成本有较好的控制能力,预计下半年公司业绩将大体与上半年持平。此外,预计2012年底40万吨冷轧线将投产,公司的高端产品产能将稳步扩充。预计2011、2012年公司可分别实现净利润8.88亿元、12.06亿元,YoY增长14%和36%,EPS分别为0.46元和0.62元。对应动态P/E分别为18倍和13倍,P/B约为1.1倍。估值也有优势,因此维持买入投资评级。考虑到大盘前期创新低拖累个股下挫,下调该股目标价至10元。

半年报净利润增长43%,主业表现超预期——1>半年报营业收入6.78亿元,YoY增长18.49%,净利润1.39亿元,YoY增长43%,好於我们的预期10%,主要是酒店业务收入和毛利率提升超预期。营收增长来自於1>游客人数如期增长10.55%,酒店、索道、门票收入YoY分别增长24%、16%和19%。2>景区设施成熟,成本费用增幅相对较小,毛利率上升近5个百分点为42%。消费升级和成本费用相对刚性是净利润增长主要动力。 游客稳定增长奠定业绩增长基石——上半年接待游客119.78万人,YoY增长10.55%。通常下半年是黄山景区更旺的半年,预计2011年下半年游客数量将超上半年。未来两年交通越发便捷,游客增速当在两位数。 消费升级是景区/索道/酒店盈利增长高於游客量增长重要因素——上半年景区、索道、酒店营收增长明显高於游客增长6-14个点来看,印证我们之前消费升级提升盈利能力的观点。预计2011、2012年景区、索道、酒店业务收入增长分别在15%、16%和20%。 西海大峡谷深度开发是长期盈利增长亮点——西海大峡谷缆车项目仍在施工,今年雨水较多,进度可能放缓,估计建成时间在2011年底-2012年初,预计培育期1-2年。假设10%-15%的游客乘坐,票价在70元-80元,营业收入约在1850-3500万元,未来3-5年营收规模或超1亿元。 交通通达游客增长加快——京沪高铁沿綫京津、山东、江苏等地到黄山观览更加便捷。近期虽然高铁降速,但长期交通通达对游客增长积极作用不改。2年後京福、皖赣、黄杭高铁交汇於此,客流增幅有望加速。 地産项目预售良好——公司玉屏府地产项目目前预售良好,预收房款约2亿元。考虑到近期国家对房地产调控影响,出於谨慎我们调低其对公司盈利贡献约20%,预计2011年将贡献净利润约0.15亿-0.2亿元。 目前公司在建较大项目还包括投资约6.5亿的皇冠假日酒店,其盈利需要培育期,对未来两年成本构成一定压力,但长期盈利前景良好。 综合考虑主业增长超预期和地产结算盈利不确定性影响,出於谨慎我们维持之前的盈利预测,2011、2012年公司净利润2.91亿元和3.41亿元,YoY增长26.02%和17.02%(扣除房地产结算影响,2011年净利润增长37%),EPS为0.62元和0.72元,对应A股PE为11年29倍和12年25倍,B股15倍和13倍,维持买入的投资建议。

公司2011上半年实现营业收入24.05亿元,同比增长39.26%,实现归属上市公司股东净利润2.097亿元,同比增长40.3%,基本符合我们的预期。从单季度来看,2季度公司实现营收10.42亿元,YOY增长41.85%。 实现归属上市公司股东净利润0.67亿元,同比增长22.13%,实现每股收益0.19元。由於毛利润率较低的奥特莱斯项目销售增加及扣点率较低的高端产品销售增长较快使得公司的整体毛利润率小幅下降,奥特莱斯的亏损也拉高了公司的实际税率,因此净利润增幅略低於营收增幅。 门店方面上半年除了春天百货修地铁出现销售下降外,其他门店均出现较大幅度的增长。一方面,由於门店通过重新装修和品牌调整适应了消费者的需求且湖南省内的整体经济水准提高较快。另一方面,公司的主要竞争对手大多位於修建地铁的五一路商圈,因此主要的客流被分散到了公司位於其他商圈的门店。目前地铁建设的地面施工还在进行,因此预计今明两年各门店的营收仍将保持较好水准。 公司近期的主要发展项目为长沙奥特莱斯、春天百货、中山路百货大楼和天津奥特莱斯专案。10月份奥特莱斯将正式开业,预计全年实现营收1.5亿元左右,全年亏损2000万元左右;春天百货预计2013年改造完成,到时面积为现在的4倍,将成为公司的又一主力门店;中山路百货大楼将成为专营珠宝首饰门店;天津奥特莱斯将在2013年左右建成。 公司拥有的的小额贷款公司上半年利润1294.63万元。预计全年实现营收超过3000万元,利润2500万元。而该部分今年该部分增厚公司的EPS0.07元。公司公布了股权激励计画,股权激励的实行有利於员工和公司股东的利益一致,21.92元的行权价格也为公司股价提供了较高的安全边界。 预计公司2011年和2012年公司的本业部分将分别实现净利润2.98亿元和3.7亿元,YOY分别增长38%和24.6%,EPS为0.85和1.05元,对应的PE为28倍和22.9倍,给予买入的投资建议。给予2011年本业30倍市盈率对应股价26元,持有的长沙银行对应的每股友阿价格2.3元,因此给予公司目标价28.3元。

2011H1综合毛利率27.3%,下半年成本压力逐步消化:上半年公司综合毛利率为27.3%,同比去年下降1.8个百分点,主要在於公司主要原材料电子元器件及铜、铝等金属价格呈上升趋势影响。展望下半年,我们预计下半年大宗原材料价格将在高位震荡,公司成本上涨压力逐步消化,预计全年毛利率在26.7%,同比去年下降1.5个百分点。 期间费用率控制良好,主要受募集资金利息收入降低财务费用影响:上半年公司费用率控制良好,期间费用率为10.3%,同比下降1.6个百分点。其中受产品销售规模扩大影响,销售费用率为6.8%,同比上升1.7个百分点;管理费用率保持稳定,为7.2%,略比去年高0.2个百分点,财务费用率则受募集资金利息收入的影响,为-3.7%,比去年同期下降3.6个百分点。 未来行业增长空间较大,公司作为细分领域龙头前景看好:公司作为逆变焊割设备龙头将充分受益於我国焊接行业发展兴旺的趋势,未来发展空间大。首先,我国作为钢铁大国,但焊接用钢相对工业发达国家比例仍较低,随着我国工业化进程的加速,未来发展空间较大;其次.我国焊接市场容量已具规模,但逆变焊割设备产品比重偏低,国内逆变焊割设备还有很大的增长空间;国家对“环保、节能"的要求越来越高,焊割设备应用企业对焊割设备的节能、环保性能越来越重视,逆变焊割设备面临较好的发展机遇,使用比重将稳步上升。 盈利预测:2010年我国逆变焊机市场容量为70亿元,预计2011、2012年将分别达到87亿元、109亿元,公司作为行业领军者之一,有望通过技术升级及管道完善,并通过募投项目释放、收购兼并实现快於行业发展的成长。预计公司2011年、2012年实现净利润1.16亿元(YOY+32.3%)、1.75亿元(YOY+51.4%),EPS0.52、0.78元,当前股价对应2011、2012动态P/E为30X、20X,鉴於公司作为逆变焊细分领域龙头地位及行业发展利好因素,当前估值偏低,维持“买入"建议,目标价18.20(2011年P/E35X)。

结论与建议: 深发展上半年净利润同比增长56%,主要受资产规模扩张和净息差提升驱使。展望未来,由於公司资本金有所补充,因此预计贷款增速仍会较之前有所加快,且好於同业贷款增速逐渐放缓的情况;同时我们预计公司未来净息差存在继续提升空间。在此情况下,预计2011、2012年分别可实现净利润95.6亿元、121.38亿元,YoY增长52%、27%,EPS分别为1.56元和1.68元,目前股价对应2011年动态PE为10.9倍,PB为1.37倍。考虑到平安入主後的成长前景,给予“买入"的投资建议。 上半年净利润大幅增长56%。公司上半年实现营收121.4亿元,YoY增长42.9%;其中净利息收入104亿,YoY增长40.26%;实现净利润47.3亿元,YoY增长56%;EPS为1.36元;基本符合市场和我们的预期。其中公司二季度实现净利润15.5亿,环比一季度略有下降,主要受拨备计提增加2.5亿元所致。公司上半年年净利润的增长主要是受生息资产规模增长驱使,截止6月末,公司生息资产规模为8120亿,YoY增长34%。 净息差小幅提升。公司上半年净息差水准为2.74%,较去年同期提升21个基点。净息差自去年二季度以来缓慢上升,在今年一季度提升幅度扩大,至二季度虽有一定回落,仍明显高於去年的水平。我们认为,由於受加息和上调准备金的影响,二季度公司资金更显紧张,导致同业负债成本上浮空间较大,影响了息差水平进一步回升。展望未来,我们认为,稳健货币政策和信贷管控仍将持续,银行依然保持较强的议价能力。而随着公司资本金的增加,同业成本有望降低,从而推动净息差的扩大;预计下半年净息差将较上半年继续有所提升。 不良资产实现“双降"。截至6月末,公司不良贷款余额 19.73亿元, 比年初减少 3.94亿元,减幅16.65%;不良贷款率0.44%,比上年末下降0.14个百分点;不良贷款拨备覆盖率379.74%,比上年末提高 108.24个百分点,风险抵御能力进一步增强。公司二季度加大了拨备计提力度,单季计提4.9亿元,环比一季度增加了2.5亿元;使得公司拨贷比从一季度的1.61%提升至1.67%。由於距离2.5%的监管指标仍有差距,预计公司未来信贷成本仍将有所上升。 资本充足率提高使得贷款增速存在提升空间。截至6月末,公司资本充足率为10.58%,比上年末提升0.39个百分点;核心资本充足率7.01%,下降了0.09个百分点。公司核心资本充足率水平偏低,但公司继7月份与平安银行合并後,8月份继续向大股东平安集团增发募资150-200亿元,用於补充资本金需要。本次增发完成後公司资本充足率可达13.38%-14.32%,核心资本充足率可达9.8%-10.74%,分别提高3个百分点左右,基本可满足未来两年的需要。资本充足率的提升将对公司未来发展有较大帮助。 盈利预测和投资建议。预计2011、2012年分别可实现净利润95.6亿元/121.38亿元,YoY增长52%/27%,EPS分别为1.56元和1.68元,目前股价对应2011年动态PE为10.9倍,PB为1.37倍。考虑到平安入主後的成长前景,给予“买入"的投资建议。

2011H1业绩符合预期,下游需求发展战略见成效,前景看好结论与建议:公司16日发布2011中报,实现营收2.55亿元(YOY+41.3%),实现净利润0.48亿元(YOY+30.2%),EPS0.24元,符合预期。公司产品主要运用於铁路、煤炭、电力系统。2010年全年销售合同达8.6亿元,其中3.8亿元结转到2011年上半年,2011年上半年新增合同4.0亿元(YOY+40.0%),订单形势良好,保障了未来业绩成长。 预计公司2011、2012年实现营收7.15亿元(YOY+34.9%)、10.15亿元(YOY+42.0%),实现净利润1.49亿元(YOY+31.7%)、2.04亿元(YOY+37.0%),EPS为0.74、1.02元,当前股价对应2011、2012动态P/E为26X、19X,公司虽然受到高铁事故突发性事件影响,股价受挫,但公司产品并不是高铁事故原因,且随着电力、煤炭等其他行业的兴起,公司未来的发展更具多元性,当前估值偏低,维持“买入"建议,目标价22.40元(对应2011年P/E30X)。 电力、煤炭行业需求快速增长,2011H1营收增长40.5%:上半年公司铁路系统收入1.06亿元(YOY-4.15%),主要是订单交货期和收入确认期均需根据铁路建设开工进展而定,报告期内公司所获铁路市场订单同比减少、订单交付下降所致;但自2010年以来公司不断加大对电力、煤炭、石油管道等市场的开拓力度,上半年在电力系统、煤炭系统的销售收入分别为0.90亿元(YOY+189.7%)、0.57亿元(YOY+46.9%),带动公司总体主营业务收入同比大幅增长40.5%,我们预估公司下半年在铁路系统营收实现恢复性增长,电力、煤炭行业继续延续高增长势头,全年营收预增36.8%。 各项产品毛利率均不同程度上升,盈利能力优良:上半年,公司各项产品毛利率均呈不同程度上升,箱式变电站、箱式开关站、户内开关柜产品毛利率分别上升2.99、6.78、4.59个百分点,综合毛利率为38.3%,较去年同期上升1.6个百分点,显示了公司成本内控及市场开拓能力优良。下半年由於受招投标价格竞争较为激烈及铁路系统营收增长较缓影响,预计综合毛利率较上半年略有下降,但全年仍可达37.7%,同比去年上升1.9个百分点。 下游发展战略见成效,未来业绩更具稳定性:报告期内,公司新增订单4亿元(YOY+40.0%),其中铁路系统1.26亿元、煤炭系统1.21亿元、电力系统1.45亿元,分别占新增订单总额的32%、30%和36%,实现了各行业市场的均衡发展,有效减少了对单一行业市场的过度依赖,确保公司业绩的健康、稳定、快速增长。 盈利预测:预计公司2011、2012年实现净利润1.49亿元(YOY+31.7%)、2.04亿元(YOY+37.0%),EPS为0.74、1.02元,当前股价对应2011、2012动态P/E为26X、19X,当前估值偏低,维持“买入"建议。

积极开拓市场,收入快速成长:公司把握国际及国内知名企业加大对平板显示产业的投资力度所带来的机遇,加快了募集及非募集资金专案的实施进度,使得市占率继续有所提升。公司通过收购苏州蓝思科技发展有限公司,出资设立深圳市锦富光电有限公司、广州恩披特电子有限公司、青岛锦富光电有限公司,进一步优化了产业布局,增加产能,丰富产品品种。在产能扩大和市占提升的推动下,公司上半年营收增长64%。 毛利率保持稳定:2011H1公司综合毛利率23.96%,同比下降0.46个百分点,主要原因是光电显示薄膜器件产品价格下降所导致。分季度看,2Q为23.5%,环比下降1个百分点,但同比提高0.6个百分点,产品结构调整收到了一定的成效。从行业发展趋势看,光电显示薄膜器件产品价格下降是长期趋势,但我们认为公司通过优化产业布局、采取规模采购、快速回应、高良率的品质控制等措施,可保持公司综合毛利相对稳定。 新品开发效果显现:公司上半年加大新产品的研发力度,研发投入750万,同比增加近7成。吴江泰美导光板项目已经开始量产,上半年实现销售收入1,020万。此外公司触摸屏用光学胶、硬化膜等产品在研发和市场拓展方面均取得了一定成效。 受益产业转移:一方面国内面板生产线大幅扩张,另一方面国际巨头三星、LG、Sharp、友达、奇美等都直接或间接在大陆投资生产线,液晶面板产能往大陆转移的态势十分明显。产业转移趋势必然给配套企业带来发展契机。作为国内领先的光电显示薄膜生产商,公司将明显受惠。随着公司产能扩张,我们认为公司市占率水准将会继续有所提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2011、2012年可实现净利润1.17、1.55亿元,YOY为42%、32%,EPS为0.59、0.78元,PE31、24倍,给予“买入"投资建议。

红外截止产品同比成长近7成:受益於拍照手机、平板和汽车摄像头等终端产品的热销,公司主打产品之一的红外截止滤光产品上半年营收增长68.5%至9700万。公司客户大立光和玉晶光电均是apple产品iphone、ipad的镜头模组供应商,且与公司为纯粹的上下游合作关系,不存在竞争。我们认为公司将显着受惠於下游拍照手机渗透率的提高和平板电脑的热销。 单电用OLPF同比成长超5成:2011年上半年,单反单电相机延续了2010年的火爆行情。受惠於此,公司单反用OLPF实现营收3154万元,同比增长53%,成为推动业绩成长的重要动力。公司单电用OLPF产品(光学低通滤波器)客户均为sony、canon、奥林巴斯等终端大厂,订单饱满。在单反单电相机渗透率持续走高的背景下,我们认为公司将明显受益。 盈利能力保持高水准:公司上半年综合毛利率为50.8%,同比提高1.4个百分点。分季度看,2Q较1Q有所下滑,但同比仍是提高了1.8个百分点。整体而言,公司毛利率保持了高水准。在下游需求旺盛和公司工艺水平提高的背景下,我们认为公司全年保持较高毛利水准可期。 储备项目丰富:公司通过加大研发投入、创新研发模式、创新工艺为载体的创新道路,新产品研发有了显着的成果。窄带滤光片、微投影模组、蓝宝石衬底等新产品逐步走向产业化,将成为未来业绩成长的重要推动力。 增发只待审批:公司4月公布了非公开增发方案,计划以不低於35.95元/股的价格增发不超过2000万股,融资6.59亿,用於精密光电薄膜元器件扩产和蓝宝石LED衬底项目。方案已处在证监会审批阶段,项目顺利实施将显着增厚2013年收益。 盈利预测与投资建议:预计公司2011、2012年净利润1.27、1.72亿元,YOY为35.7%、35.0%,摊薄前EPS为1.10元、1.48元;目前股价对应11、12年PE分别为35、26倍,给予“买入"的投资建议。

结论与建议:2011上半年公司净利润增长234%,除公司进一步提升管理水平及规模效应外,行业景气提升是推动公司业绩增长的关键力量。展望未来,致使行业景气提升的因素并未改变,2012年行业供需将进一步好转,直接利好海螺这样国内最优质的水泥生产企业。目前股价对於A股及H股2012年PE分别为8.5倍和9.8倍,估值较低,均给予买入的投资建议。 受益於产能扩张以及水泥下游需求增长,公司2011年上半年实现水泥熟料销售7084万吨,同比增长12.80%,实现营收221亿元,YOY增长61.7%,实现净利润59.9亿元,YOY增长233.6%,对应EPS1.13元,公司业绩要高於我们预期约9%。 公司净利润超预期的主要原因在於:1受益于行业景气提升,公司产品销售价格同比大幅提升,高毛利的425水泥销售比重较2010年提高2.3个百分点,带动公司2011年上半年产品吨毛利达133.6元/吨,较2010年同期上升78元,综合毛利率也较2010年同期提升17.4个百分点,达到42.8%;2公司产销规模提升,三项费用率较2010年同期下降2.1个百分点,为8.1%。 从产业趋势来看,前7个月水泥行业投资额同比下降15.2%,而固定资产投资额同比增长25.4%,房地产投资同比增长33.6%,供需两方面一退一进构成2011上半年行业景气提升的客观基础。展望2012年,发改委已表示绝不放新线审批,另外自2009年以来落後产能累计淘汰量约3.2亿吨,尚有近2亿吨落後产能需要淘汰,预计2012年至少有1亿吨的淘汰量,行业产能仍将继续减少,在此情况下,保障性住房建设、水利项目开工将进一步推动行业景气上升,从而利好海螺这样的龙头企业。 综合研判,预计公司2011年、2012年公司水泥熟料销量将达到1.7亿吨和1.95亿吨,YOY分别增长24%和14%,吨毛利分别达到138元和141元,公司毛利率继续保持在40%以上的高温,推动公司2011、2012年净利润分别增长116%和18%,EPS分别为2.52元和2.98元,目前A股股价对应PE分别为10倍和8.5倍,PB2.7倍,H股对应PE分别为11.5倍和9.8倍,均给於买入的投资建议。