结论与建议:上半年公司净利润同比增长65%,预计下半年展店政策将延续,经营面积增加30%左右,同时2011年秋冬订货会的平均产品价格约提升20%,我们预计公司2011、2012年将分别实现净利润3.66亿元和4.94亿元,同比分别增长50.72%和34.88%,对应EPS分别为0.623元和0.840元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为24.1倍和17.9倍,维持买入的投资建议。 公司2011年上半年实现营业收入7.33亿元,同比增长56.52%,实现归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比增长65.03%,实现每股收益0.16元,基本符合预期。 上半年公司展店进程略有加快,报喜鸟品牌净增44家,店铺总数达到759家;圣捷罗品牌净增31家,店铺总数达到172家;经营面积共13.6万平米,较年底增加15.3%,较去年同期增加24.8%。预计下半年及2012年公司展店政策将延续,2011年、2012年经营面积增长30%左右,成为公司业绩增长的动力之一。 另一方面,公司继续提升品牌内涵,产品价格进一步上涨,带动坪效同比增长25.5%,净利润率同比提高0.65个百分点。从公司2011年秋冬订货会的情况看,平均产品价格约提升20%左右。综合展店及单价情况,我们预计2011年全年的营收增长在50%左右。 受展店进程加快影响,公司销售费用和管理费用都增长较快,上半年期间费用率同比提高2.9个百分点,基本抵消了因产品价格上涨带来的毛利提高,从净利润率的情况看,上半年微增0.65个百分点。由於下半年公司整体的展店政策和价格政策仍将延续,预计2011全年净利润水平基本与去年持平,净利润增幅也在50%左右。这与公司公布的前三季净利润同比增长40%-60%的盈利预测相符。 预计公司2011、2012年将分别实现净利润3.66亿元和4.94亿元,同比分别增长50.72%和34.88%,对应EPS分别为0.623元和0.840元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为24.1倍和17.9倍,维持买入的投资建议。 风险提示:公司原始股东存在多为自然人,吴真生在8月11-16日减持318万股,持股比例由5.23%降至4.69%,未来有进一步减持的可能。

结论与建议:上半年中联重科实现净利润46.3亿元,YoY+110%,其中混凝土机械营收录得111亿元,YoY+58%,表现出色。下半年有望在水利建设、保障房和三、四线房地产市场的带动下,混凝土机械继续保持较好的市场需求,全年销售收入有望同比增长45%。 预计公司2011、12年EPS分别为0.992元和1.207元,YoY分别增长63.92%和21.57%。目前2011、12年A、H股P/E皆分别为11倍和9倍,给予公司买入投资建议,目标价为A股12元(2011年12x);B股14港元(2011年12x)。 中报业绩:中联重科上半年完成营业收入241.48亿元,YoY+50.09%,实现净利润46.28亿元,YoY+110.13%,EPS为0.781元,符合此前预告。 上半年综合毛利率为32.54%,YoY提高3.6个百分点,其中Q2毛利率为33.35%,QoQ提高1.8个百分点。三项费用率为8.62%,YoY下降近3个百分点,费用控制理想。 上半年主营产品营收皆大幅增长:上半年公司混凝土机械营收达到111亿元,YoY+58%,起重机以及路面机械营收YoY+39%和87%,环卫机械和土方机械营收YoY+78%和50%,租赁业务营收7.5亿元,YoY+112%。 预计公司2011年混凝土机械销售收入增速有望达到45%:下半年,国内物价压力依旧,银根紧缩的趋势预计短期难以改变,或造成基建投资增速的放缓。不过,下半年预计国内水利建设和保障房建设将继续蓬勃发展,同时三、四线城市的混凝土机械市场需求预计仍较为旺盛,由此产生的对混凝土机械的市场需求仍十分期待。 环卫机械以及融资租赁业务将会是公司成长最快的细分业务:判断依据为国内对环保行业的扶持和公司自身多元经营方式的发展战略。同时全年路面桩工机械和起重机械的销售增速预计为70%和30%同样增长较快。 盈利预测:预计公司2011、12年营收将分别达到439.37亿元和535.61亿元,YoY分别增长36.48%和21.91%;实现净利润分别为76.48亿元和92.97亿元,YoY分别增长63.92%和21.57%;EPS分别为0.992元和1.207元。目前2011、12年A、H股P/E皆分别为11倍和9倍,给予公司买入投资建议,目标价为A股12元(2011年12x);H股14港元(2011年12x)。

结论与建议:奥克股份上半年净利增长91%,EPS0.45元,公司在国内晶矽太阳能电池片切割液和聚醚单体领域的龙头地位进一步稳固。下半年欧洲光伏市场预期企稳,中国市场即将启动,混凝土羧酸减水剂的应用比例也将不断提高,有助於公司产品销量持续快速增长。预计公司全年产品销量能达到27.5万吨。 预计公司2011、12年EPS分别为1.037元和1.361元,YoY分别增长56.19%和31.20%。目前11、12年P/E为29倍和22倍,给予公司买入投资建议,目标价为34元(2012年25x)。 上半年业绩:奥克股份上半年完成营业收入15.58亿元,YoY增长87.06%,实现净利润1.17亿元,YoY+90.93%,EPS为0.450元,符合此前业绩快报。上半年公司综合毛利率为13.51%,同比提高了1.4个百分点主要为切割液和聚醚单体销量大幅增长,售价亦有所提升,有效对冲了环氧乙烷等原材料价格上涨的影响。 行业龙头地位进一步稳固:公司上半年产品销量达到12.42万吨,YoY增长73%,其中太阳能电池用晶矽切割液的销量同比增长59%,营收增长70.84%,市场占有率继续保持在70%的比例;同时受益于国内高铁建设等基建项目的实施,高性能混凝土减水剂聚醚单体的销量同比增长121%,营收增长137.31%,市场占有率由33%提升至54%。 下半年光伏设备产业有望回暖:鉴於欧洲光伏市场已逐渐恢复运作,光伏组件价格前期的大幅下跌也确保了当地设备商安装後的报酬率,我们认为欧洲市场下半年将呈现企稳的态势;而8月中国出台光伏上网电价,光伏“十二五规划"将开始启动,能够进一步带动国内相关设备、耗材供应商的产品需求。 聚醚单体後续增长空间巨大:目前国内新一代聚羧酸减水剂应用比例约为26%,较国际上70%应用率的水平有较大的差距,国内增长空间巨大。 虽然下半年高铁建设可能受制於近期铁路事故频发而有所放缓,但在水利、大型楼宇、工程建设等固定资产投资快速增长的背景下仍有很大的市场需求,能够直接拉动上游聚醚单体的销量。 预计全年销量27.5万吨,积极布局应对成本上涨:预计公司全年产品销量增速达到45%。同时公司通过在辽宁、江苏和山东建立产业基地,贴近环氧乙烷资源和下游市场,加强与上游石油石化企业的合作关系,以应对原材料价格的上涨。 预计公司2011、12年营收将分别达到34.40亿元和43.35元,YoY分别增长55.57%和26.00%;实现净利润分别为2.69亿元和3.52亿元,YoY分别增长56.19%和31.20%;EPS分别为1.037元和1.361元。目前11、12年P/E为29倍和22倍,给予公司买入投资建议,目标价为34元(2012年25x)。

结论与建议:2011上半年,公司整体经营效益继续快速提升,营收与净利润增速近4成。并且公司房地产业务发展步伐也并未因行业严厉调控而放缓,上半年销售金额增速达到81.8%,明显高於行业24.1%的销售金额增速。展望未来,公司待履约金额过万亿,相当於公司2010年营收规模的2.8倍,未来业绩快速增长明确,并且公司新签合同量保持快速增长态势,显示出公司业绩快速成长的持续性较强。我们预计公司净利润分别为125亿元和165亿元,YOY增长35.3%和31.9%,EPS分别为0.42元和0.55元,目前股价对应PE分别为8.6和6.5倍,PB1.3倍,安全边际较高且绝对股价较低,给予强力买入的建议。 公司2011上半年年实现营业收入2183亿元,同比提高37.9%,实现净利润65.3亿元,同比增长40.9%,实现EPS0.22元.在全国房地产投资快速增长的情况下,公司上半年房建业务实现营收1684亿元,YOY增长47.4%,毛利率7.4%,较2010年同期提升0.2个百分点,新签合同额3948亿元,YOY增长72%。期末,房建业务待施合同额约为8596亿元,增长101.9%,结合公司“突破高端、兼顾中端、放弃低端"的发展战略,未来该业务盈利能力有望继续提升。 上半年,公司地产业务实现营业收入205亿元,增长15.7%,地产业务毛利率达到46.6%,较上年同期提高5.5个百分点。2011年前6月公司房地产销售面积361万平米,YOY增长37.2%,销售额490亿元,YOY增长81.8%,公司凭藉其品牌优势与管理水准克服地产调控的不利影响,房地产销售增速明显高於行业整体水准,销售金额市占率由1.4%提升至2.0%。就销售单价来看,公司销售均价超过13500元/平米,而其土地储备楼面价格仅2700元/平米,项目高利润普遍较高。土地储备方面,上半年公司新增土地储备约1465万平方米,期末拥有土地储备约6357万平方米,土地储备规模位与速度居行业前列,公司在行业调控阶段扩张迹象明显。 基建业务方面,受益於公路及市政行业投资的稳定增长,公司上半年实现营收258亿元,YOY增长16.9%,并且公司规模优势进一步发挥,基建业务毛利率也较2010年同期提升1个百分点,至10.7%。 展望未来,公司待施工合同金额达到10208亿元,YOY增长86.0%,预收房款268亿元,较年初继续提升15%,体业绩锁定性非常高。我们预计公司2011及2012年将实现净利润125亿元和165亿元,YOY增长35.3%和31.9%,EPS分别为0.42元和0.55,对应目前A股PE分别为8.6和6.5倍,PB1.3倍,估值安全边际较高且绝对股价较低,给予强力买入的建议。

公司80%产品为目前市场热销的“刚需"类产品,上半年公司有16个城市项目销售业绩进入当地市场前三名,市占率也较2010年继续提升0.25个百分点至1.6%。我们认为在行业深度调控的背景下,公司规模效应及品牌优势将愈发明显,其市场占有率未来仍然将持续提升。目前公司股价对应2012年PE仅为7.5倍,PB为1.8倍,估值安全边际较高,给予买入的建议。 公司2011年上半年实现营收152亿元,YOY增长35.1%,实现净利润27.5亿元,YOY增长71.7%,上半年公司实现EPS0.47元。净利润快速增长源於:1上半年公司房地产业务实现结转面积165万平米,结转收入144亿元,YOY分别增长35.1%及71.7%;2广州保利中环广场及保利西山林语等高毛利项目进入结转周期,公司房地产业务毛利率达到40.7%,较2010年提升7.5个百分点。 2011年上半年公司实现房地产销售签约面积341万平方米,销售金额395亿元,YOY分别增长27.6%和81.4%,大幅领先於行业12.9%和24.1%的增速,充分体现出公司的经营管理水平。截止2011上半年,公司预收账款688亿元,较2010年末提升33.5%,相当於公司2010年营业收入的1.9倍,大幅好於A股地产板块0.83倍的平均水平,并且由於过去两年公司产品价格不断走高而土地储备价格平稳,我们判断公司2012年的毛利率持仍将有较为明显的增长,业绩锁定性非常高。 展望下半年,虽然限购城市将进一步增长,但是我们认为由於未来将限购城市体量较小,其影响也将较为有限。上半年房价较快上升的15个城市的2010地产投资约1980亿元,仅占全国房地产投资4.1%,销售面积约5450万平米,占全国销售面积的5.2%,销售金额近2000亿元占全国房地产销售金额的3.9%。按照北京等严厉限购城市销售面积下降4成的情况来看,在以上15个城市进行限购对於全国地产行业的影响也仅约2%,即便全国限购城市扩大至30个其影响也只有4%。若按照贵阳等弱限购城市影响销售面积不足10%的情况来看,全国即便有30个城市进入限购名单对於地产行业整体销售影响也将不足1%。在不考虑地产销售的挤出效应情况下,我们判断进一步加强限购对於行业整体影响将在1%至4%范围内。 公司作为国内地产行业龙头,80%的产品是目前市场所热销的中小户型刚需产品,限购对於公司的影响要明显小於其他做中高端产品的企业,而公司凭藉其出色的产品与品牌优势未来销售业绩仍然有望逆市上升。我们预计公司2011、2012年净利润68亿元和84亿元,YOY增长39.3%和26.7%;EPS分别为1.15元和1.46元;目前股价对应2011年、2012年PE分别9.5倍和7.5倍,PB为1.8倍。目前估值偏低,给予买入的建议。

净利润衰退12.33%:上半年公司实现营收373.37亿元,YOY+21.52%;净利润7.69亿元,YOY-12.33%。其中2Q 营收同比增长27.37%,净利润衰退16.37%,业绩表现低於预期。业绩衰退的主要原因是公司推行市场规模扩张战略,毛利率出现下降,影响利润水平。 规模扩展战略见成效,欧美市场增62%:上半年公司国内市场收入165.27亿元,YOY+6.83%,国外市场收入208.1亿元,YOY+36.41%,营收占比为55.74%,公司积极开拓国际市场,在欧美主流市场获得规模性突破,来自欧美市场的收入近90亿元,YOY+62.26%,占营收比重提高至24%。分产品看,运营商网络产品收入增长8.1%,终端产品收入增长43.96%,保持了良好的增长态势,电信软件服务和其他类产品收入增长42.29%。 毛利率下降3.74个百分点:公司综合毛利率为29.71%,同比下降3.74个百分点,其中2Q 毛利率仅为26.55%,同比和环比分别下降6.87和7.58个百分点。公司深化欧美主流运营商规模突破战略,采取了较有竞争力的产品策略,运营商网络和手机产品毛利率下降3.76和3.08个百分点。 国民技术股权收益缓解业绩压力:公司期间费用率为27.2%,同比下降2.38个百分点。上半年公司减持国民技术以及剩余股权共确认收益9.06亿元,有效缓解了业绩压力,如扣除此影响,主营业务则出现亏损。由於新的软件退税政策尚未落实,上半年仅确认了以前年度的3.63亿元退税款,同比减少1.9亿元,预期下半相关政策将会明朗。 盈利预测:预计2011年、2012年实现净利润37.90亿元和46.244亿元,YOY+16.60%和22.02%,每股EPS 为1.10元和1.34元,A 股P/E 为17倍和14倍,H 股P/E 为15倍和13倍。

2011年上半年公司实现归属於上市公司净利润50.79亿元,同比下降36.91%,对应EPS为0.29元,低於预期。上半年钢铁产品销售毛利率约8.78%,同比下滑7.3个百分点。受到汽车、家电的产销下降拖累冷轧碳钢板卷毛利率大幅下滑12.89个百分点至15.29%,是业绩低於我们预期的最主要原因。 分别下调公司盈利预测28%和30%,预计公司2011年和2012年可分别实现净利润为113.66亿元(YoY-12%)和147.84亿元(YoY+30%),EPS分别为0.65元和0.73元。对应P/E为8倍和7倍,P/B约为0.9倍。预计2011年公司业绩受到汽车销量增速下滑的影响出现衰退,但考虑到公司在碳钢板材质量、管理效率、客户服务等方面均遥遥领先於业内其他企业,且目前估值低,故维持买入的投资建议。

证券业务贡献突出。公司联营子公司广发证券运行良好,各项业务都排名行业前列。经纪业务市场份额稳定,投行业务快速增长。广发拥有强大的综合服务能力和均衡的业务结构。本次增发完成资本金的补充後,业绩表现将进一步发力;预计广发2011、2012年可实现净利润37亿元、45亿,对敖东的投资收益为8.3亿元、9.5亿元。 医药主业发展稳定。2011年上半年,公司医药业主营业务收入5.43亿元,YoY增长7.5%。其中,医药主业中成药收入增长15.2%。医药主业净利润贡献相对稳定。公司产品质量可靠、口碑良好,未来收入增长仍可望保持稳定。预计2011-2012年可分别实现净利润1.49亿元、1.63亿元。 塔东铁矿和人工肝项目前景助推估值提升。参股公司塔东铁矿预计年底可投入试生产,并於两年後完全达产,达产後可为公司贡献1.5亿元左右的净利润。上半年新投入的人工肝项目,市场价值空间上百亿元;若进展顺利,也将为公司带来较大的业绩提升。尽管这两个项目对公司短期利润不会造成重要影响,但由於前景可期,有望成为打开估值上升空间的推力。 盈利预测和投资建议。我们根据悲观、中性、乐观三种情况分别对2011年各项业务进行估值分析,公司估值分别为24.56元、33.43元和44.19元。此外,人工肝和铁矿项目的前景预期可为股价做一定支撑。因此我们认为公司目前价值低估,具有较高的安全边际,给予买入投资建议。

结论与建议:2011H1实现营收9.47亿(+48%),实现净利润为4322万(-37.2%),EPS为0.10元,与快报一致。营收实现较大幅度的增长主要是公司订单饱满;但由於原材料钕铁硼大幅上涨,人工成本也有超过10%的涨幅,加上人民币升值带来的汇率损失,使得净利润并未跟随营收一并增长。 公司公告前三季度净利润同比下滑0%-30%,较上半年下滑37%的幅度有所改善。公司目前订单依然饱满,同时低毛利产品存在提价可能,我们认为公司业绩正朝着好的方向转变。预计公司2011、2012年可实现净利润1.28、1.67亿元,YOY为11%、31%;EPS为0.31、0.40元,对应11、12年PE为26.5、20.3倍;给予“买入"投资建议。 营收快速增长受益海外订单饱满:公司上半年营收增长48%,主要是公司订单非常充足,尤其是来自海外的订单。分地区看,美国市场增长108%,欧洲市场大幅增长178%。分产品类型看,消费类的平板电视机扬声器及音响系统的销售收入同比增加93%,公司的平板电视扬声器和SoundBar需求增长明显,在北美零售市场,公司SoundBar销售份额占据第一位置;此外专业音响也取得了较大突破,销售同比大幅增长252%。 产品结构有所变化:由於消费类产品的快速增长,其在整体营收中已占比由去年同期的32.0%上升至41.3%,跃居首位。多媒体产品的占比从50.3%下降至38.03%,居次席。专业类产品占比由去年的4.43%上升至10.46%,位居第三。 毛利率企稳回升:上半年公司综合毛利率为18.23%,同比下降6.87个百分点,但较去年下半年回升了2.7个百分点。分季度看,2Q毛利率为19.2%,环比1Q提高2.2个百分点。从去年3Q开始,公司毛利率水平已经连续3个季度有所回升。分产品看,多媒体产品毛利率为20.3%,同比下滑3个百分点;而消费类产品毛利率为12.64%,同比大幅下降了10.7个百分点。我们认为这与公司通过主动降低消费类产品价格而抢占市场份额有较大关系,而从拖累了毛利表现。我们预计公司未来将会逐步对低毛利产品进行提价,从而使得公司毛利率水平进一步回升。 费用控制良好:上半年销售费用率为3.6%,同比下降0.8个百分点;管理费用率为6.9%,同比下降0.7个百分点;总费用率为13.16%,同比下降1.13个百分点。整体来说公司费用控制较为良好,预计未来也将会比较平稳。 盈利预测与投资建议:预计公司2011、2012年可实现净利润1.28、1.67亿元,YOY为11%、31%;EPS为0.31、0.40元,对应11、12年PE为26.5、20.3倍;给予“买入"投资建议。

结论与建议:上海汽车凭藉大众和通用两大合资品牌的强势表现,上半年录得净利润86亿元,YoY+46%。前7月销量达到227.5万辆,YoY+10.7%。全年预计公司销量达400万辆,YoY+11.5%,收购华域等资产将加强公司内部协同效应。 预计公司2011、12年EPS分别为1.749元和2.094元,YoY分别增长17.74%和19.74%。目前2011、12年P/E为9倍和7.5倍,给予公司买入投资建议,目标价为20元(2012年10x)。 中报业绩:上半年完成营业收入1838.77亿元,YoY增长24.56%,实现净利润85.76亿元,YoY+46.06%,EPS为0.928元,符合预期。上半年综合毛利率为19.73%,YoY提高0.66个百分点,其中Q2毛利率为18.85%,QoQ下降1.7个百分点,主要为Q2公司自主品牌、微客等车型销量环比下降所致。上半年公司投资收益达到56.1亿元,YoY+33%。 2011年1-7月上海汽车销量达到227.48万辆,YoY+10.69%:其中上海大众和上海通用累计增速分别达到22%和26%以上,表现出色;上汽自主品牌轿车YoY下降2.3%;通用五菱微车YoY下降5.8%。 全年销量预计为400万辆,YoY+11.5%:下半年虽然国内汽车整体增速将较为缓慢,但凭藉上海大众和上海通用的强势,预计上汽整体销量仍能有较好增长。而公司将收购并直接控股上汽专属的零部件供应商之一的华域汽车,内部协同效应将进一步增强,同时公司的营收规模和利润增速将进一步放大。 新产能将於2012年释放:上海大众和上海通用的产能设计能力分别为65万辆和74万辆,目前产销计划已远超设计能力。而大众位於仪征、通用位於山东的新产能将於2012年开始投产,届时两大合资公司产能将双双站上百万辆,但相对於2011年大众通用共计240万辆左右的产量预期,公司整体仍存在产能瓶颈的限制。 盈利预期:预计公司2011、12年营收将分别达到3598.65亿元和4312.71亿元(未考虑收购资产後的规模变动,下同),YoY分别增长14.83%和19.84%;实现净利润分别为161.64亿元和193.55亿元,YoY分别增长17.74%和19.74%;EPS分别为1.749元和2.094元。目前2011、12年P/E为9倍和7.5倍,给予公司买入投资建议,目标价为20元(2012年10x)。

结论与建议中国太保上半年实现净利润58亿元,YoY增长45%;EPS0.46元;业绩表现略超预期。分业务看,寿险方面,公司积极实施“聚焦营销、聚焦期缴"的发展策略,实现营销员人数和人均产能双提升,在寿险市场不利的情况下保持业务持续增长;上半年实现净利润27.93亿元,YoY增长28.5%。产险方面,公司通过持续加深管道建设,加强精细化管理和成本管控,实现了保费增长和综合成本率下降同步,承保盈利能力大幅提升;上半年实现净利润23.42亿元,YoY增长54%。 综合考虑公司寿险与产险未来的发展趋势,我们预计2011、2012年太保可实现净利润121亿、143亿元,同比增长41%、15%;EPS分别为1.41元和1.66元,目前A股股价相对2011年动态PE为15倍,P/EV为1.4倍,隐含一年新业务乘数为6.36倍,估值明显偏低,给予买入的投资建议。 个险行销快速增长,人均产能和代理人数量实现双提升。由於受紧缩调控和银保新规的影响,银保管道保费增长相对乏力。2011年太保寿险推进“聚焦个险、聚焦期缴"的保费增长战略,加大了个险营销管道投入力度,在行业面临劳动力价格上升、增员难、留存难等情况下仍实现代理人数量和个人产能的提升。预计全年新业务价值将保持20%左右的增长,寿险净利润可望实现较快增长。 产险表现亮丽,综合成本率大幅下降。太保产险深化车险精细化管理,同时强化非车险销售,确保了业务平稳增长。产险保费逐月回升,上半年取得了19%的较快增长,高於行业平均的17%。由於预期市场环境和公司经营将继续改善,我们认为下半年综合成本率将继续维持较低的水准、仍有下降空间。在此情况下,产险净利润或将超预期增长。 投资回报小幅改善,全年回报率可超去年。2011年上半年,太保投资资产规模达到4905亿元,较年初增长12.6%。投资收益率4.4%,同比提高0.1个百分点,超过行业平均水准。展望下半年,由於宏观调控进一步收紧的可能性较小,公司固定类投资收益率将会保持平稳。同时我们认为下半年股市不会比上半年更差,全年股指表现有望好於去年的-13%。预计公司总投资收益率有望达到或超过去年5.3%的水准。 盈利预测和投资建议。受益於产寿险保费稳定增长、产险综合成本率继续下降和投资收益率改善,下半年太保净利润可望继续保持较高增速。 同时,随着权益类投资环境的改善,未实现浮亏的减少,公司的净资产将会有所增长。预计公司2011、2012年可实现净利润121亿元、142.5亿元,EPS分别为1.41元和1.77元,目前A股股价相对11年动态PE为15X,P/EV为1.4倍,隐含一年新业务乘数为6.36倍。估值具有一定的安全边际,给予买入的投资评级。

2011上半年净利润同比增长34%,但3月以来棉价大幅回落,8月价格较高点的累计跌幅近40%。受此影响,预计下半年产品价格可能会随之做出调整,但按照保守盈利预估,目前估值仍然偏低,维持买入的投资建议。 公司2011年上半年实现营业收入29.81亿元,同比增长32.67%,实现归属上市公司股东净利润4.92亿元,同比增长34.01%,实现每股收益0.49元,符合我们的预期。 受前期棉花价格高企的影响,公司上半年连续提高产品价格,继2011年2月提价18%之後,2Q又提价30%左右,色织布价格达到4美元/米的历史高位,带动公司营收大幅增长。在低价原料库存、产品价格提升的支撑下,上半年利润率基本与2010年持平。 2011年3月以来棉价大幅回落,8月价格较高点的累计跌幅近40%。受此影响,预计下半年产品价格可能会随之做出调整。同时,随低价原料的消耗,逐渐补充的高价原料也会对下半年利润产生一定负面影响,预计下半年公司利润增幅可能会有所放缓。 9月国家将启动新棉收储,按照标准级固定价格19800元/吨敞开收购,与目前现货价格基本持平。和之前年度定价定量的收储政策相比,敞开收购对棉花价格的托市作用更加明显,预计短期棉花价格触底反弹的可能性比较大,未来标准级价格有望在22000-24000元/吨徘徊。棉价相对平稳後,其对公司业绩的波动影响将相对减弱。 从产能看,近几年公司产能增长稳定,预计2012年公司色织布产能可达1.6亿米、衬衣产能可达2000万件、匹染布产能可达7000万米,与2011年相比,平均增幅在10%左右,预计会是2012年业绩增长的主要来源。 风险提示:1.公司80%以上的产品用於出口,近期欧美经济的不确定性,可能会对公司未来的经营造成一定影响。2.人民币的快速升值所产生的负面影响,难以由套期保值完全抵消。 我们保守预计公司2011和2012年净利润分别为8.82亿元和10.05亿元,分别同比增长19.36%和13.95%;每股收益为0.887元和1.010元,目前A股股价对应PE为12.3倍、10.8倍,B股股价对应PE为6.6倍、5.8倍,估值仍然偏低,维持买入的投资建议。

结论与建议:法拉电子上半年实现营收7.1亿,同比增长23%,实现净利润1.53亿,同比增长38%,EPS为0.68元,符合市场和我们之前的预期。我们认为公司业绩增长的主要原因是薄膜电容器市场需求旺盛,公司产能利用率提高且产品结构有所优化。 展望下半年,受益行业景气、精细化管理能力提高以及产品结构优化,我们认为公司仍可保持较高的毛利率水平。预计公司2011、2012年可实现净利润为3.20亿、3.99亿,同比增长31%、25%,对应EPS为1.42元、1.77元,目前股价对应11、12年PE为16.7倍、13.4倍。我们认为公司作为细分行业龙头,价值相对低估,给予“买入”投资建议。 2Q营收、净利润双双创新高,毛利表现优秀:2Q实现营收3.84亿,同比增长22%,环比增长17%;实现净利润8400万,同比增长38%,环比增长24%;营收和净利均创单季新高。上半年综合毛利率为38.9%,同比提高2.7个百分点。其中2Q毛利率为39.4%,同比提高2.9个百分点,环比提高1.1百分点,为08年以来的最高水平。这一方面反映出薄膜电容器市场需求旺盛,另一方面也显示出公司通过精细化管理和产品结构优化来克服成本上涨压力的能力正在增强。 显着受益节能灯替换潮:公司产品主要应用於绿色照明(46%)、家电(25%)和通信(15%)等领域。由於短期内节能灯高性价比优势无可撼动,我们认为3年之内照明市场仍将由节能灯为主导。同时2012年欧盟等发达地区全面禁止白炽灯,节能灯的替换需求非常确定。我们预计未来三年薄膜电容成长率可达到30%。 家电变频带来新需求:家电应用占公司营收25%左右,是公司主要应用领域之一。由於变频空调较传统空调需要更多的薄膜电容器(约增加50%-100%),因此变频空调渗透率的提升额外增加了对薄膜电容的需求。 公司目前客户为格力和美的,均为变频空调龙头企业,公司将会明显受益於变频空调市场的成长。预计公司家电应用将保持30%以上的增长。 进军新能源,开拓新的增长点:新能源领域是公司未来的发展重点。目前公司在新能源汽车、风能变频器以及太阳能逆变器等领域均有开拓。 近年新能源市场对於薄膜电容器的需求十分旺盛,受益於此,我们认为公司的新能源薄膜电容业务将会在未来保持高速的增长,成为未来公司业绩增长的重要驱动力量。 盈利预测和投资建议:预计公司2011、2012年可实现净利润为3.20亿、3.99亿,同比增长31%、25%,对应EPS为1.42元、1.77元,目前股价对应11、12年PE为16.7倍、13.4倍。给予“买入”投资建议。

结论与建议:集团资产整合持续推进,上半年收购模具公司的10家公司的股权,进一步拓展和完善家电产业链。集团公司收购三洋电机日本及东南亚的资产未来也有望注入,公司作为集团家电业务整合平台,我们看好其未来发展。家电下乡等政策即将到期,对国内家电市场需求有一定的负面影响,下半年业绩增速将有所下降,全年有望实现稳定增长。 我们预计公司2011、2012年实现净利润26.92亿元和33.24亿元,YOY+32.30%和23.48%,每股EPS为1.00元和1.24元,P/E为11倍和9倍,维持“买入"投资建议。 上半年净利增19%:上半年公司实现营业收入379.95亿元,YOY+17.99%,净利润15.27亿元,YOY+19.44%,每股收益0.57元,按未调整口径计算,营收和净利增幅分别为28%和41%,业绩表现略好於预期。 冰洗增长放缓,空调需求旺盛:分产品看,冰洗产品增长趋缓,冰箱和洗衣机收入分别为142.15亿元和51.61亿元,YOY+8.25%和10.53%,零售份额均超过25%,保持行业领先;空调产品需求持续旺盛,上半年收入为82.4亿元,YOY+34.23%;热水器业务收入17.54亿元,YOY+21.83%,以27%的市占率位居行业第一。渠道综合服务业务收入32.2亿元,YOY+73.77%,公司加快网络布局和建设,引入小家电供货商丰富产品组合,并将收购集团公司的网上销售平台,进一步完善营销、物流和售後服务,以及与互联网的融合。 毛利率下降0.59个百分点:公司综合毛利率为24.11%,同比下降0.59个百分点,受原材料成本上升的影响,除冰箱外,其他产品的毛利率均有一定程度的下降。费用率为18.17%,同比下降1.81个百分点,其中销售费用同比增长9.74%,管理费用下降0.55%,财务费用增加69.69%,主要是汇兑损失增加。采购平台使用费率由1.75%降低至1.28%,有利於降低关联交易。 盈利预测:我们预计公司2011、2012年实现净利润26.92亿元和33.24亿元,YOY+32.30%和23.48%,每股EPS为1.00元和1.24元,P/E为11倍和9倍,维持“买入"投资建议。

结论与建议:上半年公司经济型酒店业务表现符合预期,在去年世博会影响高基期的情况下,净利润YoY增长25%,扣除置出资产影响,带动整体盈利略增。预计2011、2012年公司净利润3.72亿元和4.22亿元,YoY减少2.23%和增长13.41%,对应B股PE为14倍和13倍。综合考虑2012将步入稳定增长和管理层激励对长期发展利好,B股较A股股价折扣55%,给予买入的投资建议。 2011半年报符合预期——公司2011年上半年营业收入9.64亿元,YoY减少13%,净利润1.93亿元,YoY减少16%。公司2010年上半年合并利润表中包括置出资产1-5月实现的营业收入和净利润。剔除该因素影响营业收入比YoY增长15.67%,净利润YoY增长0.63%,符合我们的预期。 全国展店和多品牌扩张带来经济酒店业绩高增长——上半年经济酒店营收8.67亿元,YoY增长17.46%,净利润8755万元,YoY增长24.98%。 收入、盈利增长来自持续扩张新店渐入成熟期和加强营销稳定上海地区RevPar水平。上半年经济酒店签约682家,预计年底将超700家。锦江之星高基期背景下RevPar保持在148.3元,同比微降1.81%,考虑到去年下半年世博影响更加显着,下半年经济酒店增速将放缓。2012年经济酒店业务将步入稳定增长阶段,其新增酒店年均将在120-150家,RevPar将保持在140元-150元,净利润增幅将在25%-30%。 餐饮业务未来维持稳定——2011年以上海肯德基等为代表餐饮业务共实现净利润6401万元,YoY减少11.84%。虽然随着新店增加整体营收YoY增长18%,但由於世博高基期、租金摊销变更为年度平均法(以往是根据实际缴纳摊销,由於租金逐年上升,导致平均法摊销增加近期成本)、人工成本增长,净利润下滑。我们认为,餐饮部分有能力通过产品结构调整和提价等多种方式消化成本压力,暂时的利润率下滑将在後期得到修复。长期来看该业务净利润增长率10%-15%的增长可期。 管理层奖励获批将推动经营持续优化、加速企业增长最直接动力——在目前尚未实施股权激励的情况下,董事会通过对核心管理层从首席执行官到地区总经理140人的奖励,额度为1227.57万元,以及《考核激励方案细则》,灵活变通的让管理层分享公司发展的成果,将提高管理层积极性,推动公司加快发展,经营优化和盈利快速增长。 长江证券等投资适时出售将扮靓投资收益、成为利润增长稳定器——公司持有长江证券等可供出售金融资产约1.23亿股,已获授权可适时出售额度在2600万股,料将扮靓投资收益,成为公司实现利润增长的稳定器。 预计2011、2012年公司净利润3.72亿元和4.22亿元,YoY减少2.23%和增长13.41%,EPS分别为0.62元和0.70元,对应A股PE为32倍和28倍,B股14倍和13倍。综合考虑到公司2012将步入稳定增长阶段和管理层激励对长期发展的利好,B股较A股股价折扣55%,具有较好的安全边际,给予A股持有、B股买入的投资建议。