盈利稳健增长，展现业绩韧性。公司发布2021年报，2021年实现营收43.86亿元，同比增长20.27%。全年实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%，实现扣非净利润7.64亿元，同比增长8.74%。受行业整体性因素影响，营收略低于预期，净利润低于预期。21Q4单季度实现营收22.89亿元，同比+3.86%，年末疫情因素影响公司Q4单季收入；Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为8.77亿元和8.15亿元。公司身处战略布局新业务阶段，仍通过战略聚焦资源、加强前后场管理体系等手段实现收入与利润的正增长，报告期内，公司加强应收账款管理，应收账款增速较20年同期下降21pct，实现销售回款44.69亿元，较上年同期增长33.09%，保证了健康的现金流水平。整体销售毛利率为65.99%，较上一年度提高了2.12pct，业务结构优化带动了毛利水平改善。 加码新兴赛道，研发销售双管齐下布局长远。2021年公司加大投入力度以加强研发储备和销售布局，发生销售费用11.02亿元（+38.54%）、研发费用8.46亿元（+31.48%）、管理费用2.15亿元（+33.02%），研发人员数量同比增长18.92%，报告期内，公司员工持股计划产生的股份支付约为0.77亿元。销售层面，公司加强渠道与区域建设，已在60+地市部署“市长计划”，华东地区营收同比增长40.73%至5.20亿元，分销模式创收12.02亿元，同比增长21.63%，未来运营中心将结合“市长计划”进行推进。 传统业务稳健增长，新兴业务已现成果。从产品结构来看，2021年安全产品实现营收29.27亿元（+15.47%），毛利率为65.89%（+3.03pct）；安全运营与服务实现营收14.32亿元（+30.95%），毛利率为66.36%（+0.36pct）。公司营销投入重点围绕公司的安全运营中心这一容器性业务布局，截至2021年底，公司累计建设119个城市安全运营中心。21年公司在杭州成立数据安全总部，发布数据绿洲技术框架，提出1.0数据对象安全—2.0数据汇聚安全—3.0数据流通安全的演化路径。数据安全业务实现营收9.12亿元，同比增长52%，其中数据安全2.0和3.0实现营收3.12亿元。数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全四大新安全业务板块共实现营收15.54亿元，同比增长48%。EDR、全流量检测等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。传统业务为公司的优势所在，数据安全产品、数据库安全审计与防护、运维安全审计等产品连续多年保持中国市占率第一，新兴业务的快速增长展示了公司发展后劲所在。【投资建议】公司是国内网络安全行业的龙头企业，传统安全业务稳健增长，新兴业务处于快速上升轨道，看好公司新安全布局带动公司迈入高速发展新阶段。 由于宏观环境变化及局部疫情扰动，小幅下调对公司2022-2023年的盈利预测，同时引入对公司2024年的盈利预测。预计2022-2024年，公司营业收入分别为55.58/68.15/82.75亿元，归母净利润分别为11.23/13.81/16.80亿元，EPS分别为1.20/1.48/1.80元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧，利润受挤压风险；局部疫情扰动导致项目周期变化风险；新业务拓展不及预期风险。

公司发布 2022年一季度预告，预计 2022Q1实现归母净利润 7500-10000万元，同比增长 1567.11%-2122.81%。扣非净利润 7000-9500万元，同比增长 4279.10%-5771.64%。 期内公司积极克服外部环境对经营造成的压力，产品结构不断优化、管理效率和运营效益不断提升，整体盈利能力得到大幅提升，实现了业绩的大幅增长。 【评论】 公司不断提升在新能源汽车、 智能手机、一体机电脑、笔记本电脑、平板电脑、虚拟现实（VR） /增强现实（AR）、智能家居等领域的产品竞争力，积极开拓新业务，并且在以上领域不断提升业务订单，新能源汽车业务营收占比不断提升。公司不断提升研发技术能力和交付能力，同时随着公司扩建产能的逐步释放，公司的营业收入实现了稳步增长。 根据 IDC 统计， 2021年全球 VR 产品出货量约为 936万台，同比增长68.6%，全球 AR 产品出货量约为 33万台，同比增长 13.8%。根据TrendForce 集邦咨询预测，全球 VR/AR 设备出货量将保持高速增长，预计未来 5年 CAGR 为 53.1%。 公司参与全球科技巨头 VR/AR 产品项目，持续深化客户合作，相关产品中的精密功能件与精密结构件单机价值不断增长，将直接受益于 VR/AR 等产品出货量的持续提升。 新能源汽车业务领域，公司已为客户提供包括精密功能性器件、 精密结构件、 模组等多样化产品，打造精密制造平台。同时，公司基于自身研发制造优势，积极发展包括高压连接线组件、电池盖板等。 根据高工锂电预测， 2022年全球、中国新能源汽车产量分别有望达到 850万、 600万辆。公司前瞻布局新能源汽车无线充电以及氢燃料电池技术，力争推动双碳目标达成。 2021年公司已获得品牌车厂新能源汽车无线充电系统定点项目，根据 Research and Markets 预测， 2025年电动汽车无线充电市场规模将达到 4.07亿美元， 2020-2025年 CAGR 达到 117.56%。 氢燃料电池行业不断迎来政策利好， 公司明确规划、加大研发投入，推进氢燃料电池商业化落地进程。 【投资建议】 我们看好公司在新能源汽车、 VR/AR 等新领域不断提升的产品竞争力与日益深化的客户关系， 基于公司强大的研发实力、前瞻的市场布局以及日益深化的客户关系，有望直接受益于下游需求的持续放量。公司 2022Q1业绩指引强劲，我们上调 2022-2023年公司营收规模预期、调整期间费用率，增加 2024年盈利预测。预计公司 2022-2024年营收分别为 49.35、 66.54、81.84亿元，归母净利润分别为 4. 10、 5.69、 6.53亿元， EPS 分别为 0.60、0.83、 0.96元/股，对应当前 PE 分别为 21、 15、 13倍， 维持“增持”评级。

新老游戏共同推动收入高增长，自研游戏对利润贡献明显。2021年，公司实现营业收入46.2亿，同比增长68.4%，归母净利润14.7亿，同比增长40.3%，受益于《一念逍遥》、《摩尔庄园》等游戏的亮眼表现。其中第四季度，公司实现营业收入11.3亿，同比增长63.7%，归母净利润2.63亿，同比增长4.5%，主要由于《一念逍遥》（港澳台）10月上线营销投入较大所致。考虑到第四季度公司合同负债环比增加9000万，四季度经营活动现金流净额同比增长45.6%，增长依然强劲。 分研发和发行端来看，发行端归母净利润7.1亿，同比下降0.4%（发行端包括40%少数股东权益）；研发端归母净利润7.4亿，同比增长57.9%，《一念逍遥》作为自研游戏贡献明显。同时，《一念逍遥》营销投入较大，推动销售费用率达27.6%，提升16.7个百分点。 《问道》端手游再创新高，《一念逍遥》贡献主要增量。分游戏来看（通过成本分析得出各游戏收入贡献）：2021年《问道》端游贡献收入3.6亿，同比增长39%，受益于3月上线WeGame平台，带来一些新增用户及部分老用户回流。《问道》手游贡献收入约20亿，本年加大了营销推广力度，收入小幅增加，作为一款上线5年的手游，整体表现非常稳健。《一念逍遥》贡献收入约10亿，2021年AppStore畅销榜平均排名第11名，最高至第5名，足见吉比特研发实力。《摩尔庄园》贡献收入约3.7亿，首月新增3000万用户，受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润。报告期内，公司自研和代理业务均保持高速增长。 产品兼顾差异化和商业化，海外业务值得期待。研发端，截至2021年末公司研发人员530人，平均薪酬115万。研发策略上，采取快速迭代，聚焦MMO、SLG和放置挂机品类，并加大海外投入（新项目均定位海外市场方可立项）。发行策略上，坚持精品化路线，打造差异化与商业化兼备的产品，坚持长线运营，实现品效合一。此外，公司自2019年开始探索网文小说IP孵化，摸索IP运营新道路，《明克街13号》、《术师手册》等核心作品表现优异。公司持续深耕海外多年，已成功发行《最强蜗牛》（港澳台版）、《一念逍遥》（港澳台）等多款产品，未来海外市场贡献值得期待。【投资建议】我们认为公司是市场非常稀缺的兼顾精品研发和长线运营能力的公司，旗下《问道》系列游戏保持超长生命周期，经久不衰。《一念逍遥》的成功也证明了公司的多品类研发能力，夯实自研矩阵。未来海外市场也将成为公司收入利润的重要增长点。结合当前公司经营情况，我们上调2022-2023年营收及利润预测，并引入2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入54.6/62.2/71.0亿，归母净利润17.0/19.4/22.2亿，EPS对应23.7/27.0/30.9元，PE分别为16/14/12倍。维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济下行风险；政策监管风险。

全年创下佳绩，业绩高速增长。公司发布2021年报，2021年实现营收46.39亿元，同比增长36.98%。全年实现归母净利润8.47亿元，同比增长19.77%，实现扣非净利润7.23亿元，同比增长23.83%；实现经营性净现金流为1.64亿元，同比下降57.79%。21Q4单季度实现营收24.58亿元，环比+181.02%，同比+25.91%；Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为6.62亿元和5.71亿元。2021年发生销售费用3.14亿元（+33.72%）、研发费用5.72亿元（+57.48%）、管理费用3.54亿元（+11.78%）。 紧抓行业机遇，能源数字化业务增长。2021年“双碳”目标为行业发展带来宝贵机遇，电网加大用电领域的投入力度，受益于行业景气度抬升，公司能源数字化业务实现快速增长。报告期内能源数字化业务实现收入23.71亿元，同比增长34.99%，其中和电网相关的数字化收入同比增加约25%。公司持续发力用电服务核心系统，全面参与营销2.0的试点项目建设工作，新基建方面协同多省电力公司建立能源大数据中心，同时承建多省市电力采集主站系统、智慧能源服务和电动汽车运营等平台，实现从营销为主到营销及采集双核心业务共同发展的转变。能源数字化业务毛利率为43.97%，下滑3.47pct，毛利率下降系营销2.0核心版本试点和推广人员储备增加所致，能源数字化板块员工增长超过25%。 能源消费服务需求增长，能源互联网业务快速拓展。2021年公司能源互联网业务实现营收8.48亿元，同比增长43.58%，能源互联网服务平台累计服务用户规模超3.9亿户，服务行业机构超7000家。其中生活缴费业务累计服务用户数超3.5亿户，日活用户数超1300万户，连接超5300家公共服务缴费机构。聚合充电业务实现了高速增长，完成与国电、南电、特来电、星星充电、云快充等头部运营商的平台打通，截至2021年底，累计接入充电运营商超400家，在运营充电桩数量超32万，服务新能源充电车主超210万，全年聚合充电量近56000万度，是2020年充电量的近8倍，收入模式从单一服务费分成拓展至服务费+预购电模式。“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏容量约900MW。能源互联网业务毛利率为52.80%，下滑10.42pct，主要系加强市场拓展、加大平台建设投入等策略所致，阶段性成本支出增加导致该业务毛利率短期波动，但随着能源互联网业务的B2B2C平台业务量增加后，毛利率有望回升。

根据公司披露2021年年报，2021年实现营收24.04亿元，同比增长53.70%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长29.64%。对应2021Q4单季度营收6.82亿元，同比增长51.58%，Q4单季度归母净利润5791万元，同比增长5.43%。期内，受益于重要大客户市场订单量的增长以及折叠屏手机的发展，公司业务规模逐步扩大，2021年3月31日将主营智能耳机业务的安特信纳入合并报表，带动营收规模同比有较大增长。 公司长期深耕MIM行业，积极拓展MIM及相关应用领域。公司深耕MIM行业，凭借业界领先的技术水平、稳定的产品品质、专业的团队以及快速的响应能力，产品已经最终应用于包括苹果、三星、小米、长城、本田、上汽通用等消费电子及汽车领域大批知名品牌客户。公司将继续深化智能手机、可穿戴设备、智能家居、汽车等领域，积极把握行业发展趋势。此外，公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展，不断稳固行业地位，拓宽业务范围，实现产品和业务领域的多元化，未来市场地位有望进一步提升。 各大智能手机品牌折叠屏产品陆续上市，折叠屏市场前景可期。智能手机领域折叠屏手机正在兴起，包括三星、华为、小米、OPPO、荣耀等品牌均已推出折叠屏手机，实现平板与手机的结合。随着技术、工艺的不断创新，折叠屏手机有望成为下一代引领行业变革的突破性设计，市场前景可期。根据Omdia和Counterpoint的统计，2022年全球折叠屏手机销量有望接近1830万台。作为折叠屏手机核心零部件的转轴，其结构复杂，由上百个精密零件组成，其中最主要的零件构成即为MIM零件。根据不同的折叠形态，其中MIM零件的成本约在几十到几百元的范围。 持续加强研发投入，增强产品核心竞争力。公司持续加大研发投入和技术创新力度，2021年研发投入1.76亿元，占营收比重达到7.31%。公司不断进行新技术、新材料、新工艺的研发储备，稳步推进关键研发项目并成功上量，如折叠屏手机转轴铰链、可穿戴表壳等项目，并积极争取折叠屏手机转轴的整体组装项目。除基于MIM 技术的研发项目之外，公司非MIM 产品的研发也在持续推进，散热事业部、传动事业部的相关研发项目均取得了一定的进展，安特信亦配合客户进行了多款TWS 蓝牙耳机的研发及制造。

221021年公司业绩稳步增长，根据公司披露2021年年报，2021年实现营收4395.57亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润200.10亿元，同比增长14.80%。报告期内公司积极应对疫情和供应链缺料的影响，云计算业务、通信及移动网络设备业务、以及工业互联网业务均保持良好正向增长。 云计算业务再创新高，公司服务器销售总量稳居全球领先地位。2021年在疫情和供应链缺料的背景下，公司云计算业务营收同比增长1.36%达到1776.94亿，毛利率为4.14%。千行百业加速数字化转型，边缘计算的应用、自动驾驶等新应用的崛起，促进全球云计算市场的蓬勃发展以及对云端服务的强劲需求。根据IDC在2021年9月全球云基础设备硬件支出报告显示，2020-2024年全球云基础设施硬件支出将由1282亿美元增长至1681亿美元，年复合增长率达6%。 通信及移动网络设备业务范围持续拓展。2021年公司通信及移动网络设备业务实现营收2589.66亿元，同比增长4%，营收规模创历史新高，毛利率为10.83%。公司在5G相关设备领域布局包括基站路由器、400G交换器、基站RU、5G模块及Open-RAN方案等产品。2021年公司移动路由器产品出货量突破百万套，保持高速增长，Wifi6/6E相关产品出货3000万套。智能汽车、元宇宙等新领域、新概念对网络基础设施的需求持续提升也将带动通信设备的持续增长。此外，在智能手机、智能家居等产品线，公司始终保持行业领先地位，2021年整体智能家居设备出货量继续超过1亿台，其中OTT串流影音装置出货量超过6000万台，稳居全球首位。 工业互联网业务持续助力制造业转型升级。公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，通过边缘计算、云计算、远程操作与控制等方式，强化数据驱动，实现自身的智能制造数字化转型。针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案。工业互联网业务2021年实现营收16.85亿元，同比增长16.90%，毛利率上升至43.87%。公司积极拓展工业互联网建设，推动产业链智能化精益化升级。 积极拓展产业布局，在半导体、新能源汽车、元宇宙等领域把握机会。 公司战略方向上，将结合现有营运优势，把握发展机遇，加快上游半导体产业布局，构建一体化产业链，重点布局先进封装测试、EDA软件、以及芯片设计等领域。在新能源汽车领域，公司凭借深厚的精密制造技术，重点瞄准电驱电控、智能车载以及车联网。在元宇宙领域，公司将继续巩固在数字经济新型基础设施建设领域的优势，持续发力在工业领域的多元化应用，以“灯塔工厂”建设方案打造“工业元宇宙”。推动元宇宙基建与工业应用协同发展。 【投资建议】公司在云计算、通信及移动网络设备业务上头部效应明显，基于自身制造经验与数字化融合积极推广的工业互联网业务也在持续拓展应用领域，2021年新增1座经世界经济论坛评定的“灯塔工厂”。此外，公司凭借自身制造能力优势，全面拓展产业布局，在半导体、新能源汽车等领域把握行业发展机遇，开创第二增长曲线。预计2022-2024年营收分别为4649.58、4913.22、5189.48亿元，归母净利润分别为221.64、239.73、259.39亿元，对应EPS分别为1.12、1.21、1.31元/股，对应当前PE分别为9、8、8倍，给予“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期行业竞争格局恶化上游原材料价格持续上涨

21021年业绩稳步提升，营收与归母净利润再创新高。根据公司披露2021年年报，2021年实现营收553亿元，同比增长15.94%，实现归母净利润18.58亿元，同比增长6.81%。报告期内公司各类产品营收同比均实现增长，工业类产品、汽车电子类产品营收同比增速超过50%。 行业地位突出，持续推进全球化布局。根据全球电子制造服务行业排名，2020年公司营收排名第12位，营收年增长率和营业净利润率居行业前列。公司还是多个业务细分领域的领导厂商，是SiP微小化技术的行业领导者，行业地位突出。公司在中国大陆、中国台湾地区、美国、法国、德国等10个国家及地区拥有27个生产据点，服务全球知名品牌客户，着眼全球市场，整合全球资源，成为更加国际化运营的公司。 多元化业务领域和丰富的产品组合。公司不仅拥有覆盖电子零组件、零配件、整机等电子产品专业设计制造及系统组装的综合实力，还具备战略性精选细分领域和整合产品的优势。公司业务覆盖3C（通讯、消费、电脑）产品、工业电子、医疗电子、汽车电子等领域，打造丰富平衡的产品矩阵。 研发驱动产品创新，PSiP技术行业领先，新能源汽车业务进展顺利。 2021年公司研发投入16.41亿元，截至2021年末，公司研发团队规模为2332人，取得专利696项，173项专利申请中。作为SiP技术的全球领导厂商，2021年在SiP领域融合了多项先进技术，比如，在满足高集成度与设计灵活性的同时，实现双面电磁屏蔽功能的双面塑封技术。基于先进技术和核心制程优势，公司在产品创新层面亦实现新突破，陆续正式量产电动车动力系统、电池管理系统以及散热系统的应用产品，布局功率半导体国际大厂的功率模块组装生产及测试，公司预计2022年正式量产电动车使用的IGBT与SiC电源模块。【投资建议】随着5G、AI、AR/VR等新技术新产品加速落体推广，以及新能源智能汽车与云基建相关的电子产品需求加快成长，公司作为电子制造行业的全球知名厂商，营收年增长率和营业净利润率局行业前列，在多个业务细分领域做到行业领导地位，是SiP微小化技术的行业领导者，行业地位突出，将持续受益于电子产品微型化、集成化趋势。另外，公司较早布局在工业电子、汽车电子等细分领域，预计未来营收规模将受益于行业的持续发展。 预计公司2022-2024年营收分别为621.64、705.69、809.13亿元，归母净利润分别为22.32、26.93、32.06亿元，对应EPS分别为1.01、1.22、1.45元/股，对应当前PE分别为12、10、8倍，重新覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期行业竞争格局恶化上游原材料价格持续上涨

21Q4营收高速增长，净利受短期因素扰动，长期向好。公司发布2021年年报，全年实现营收2161.4亿元，同比+38.02%；实现归母净利30.45亿元，同比-28.08%；实现扣非归母净利12.55亿元，同比-57.53%。其中，21Q4实现营收709.50亿元，同比+37.57%，环比+30.65%；实现归母净利6.02亿元，同比-26.64%，环比-52.58%；实现扣非归母净利3.68亿元，同比-20.09%，环比-28.88%。21Q4收入增长主因新能源整车业务逐季加速放量（21Q1-Q4新能源车销量依次为5.5、10.0、18.3、26.6万辆），而盈利承压主因当季计提9.9亿元资产与信用减值损失（相比之下，前三季度总计仅计提3.5亿元）。 毛利及费控稳健，高研发投入确保长期成长。公司21Q1-Q4的销售毛利率表现稳定，依次为12.60%、12.90%、13.33%、13.12%，整车业务放量带来的规模效应或对冲部分上游原材料涨价的成本压力。2021年公司销售、管理、财务费用率依次为2.81%、2.64%、0.83%，环比依次-0.42pct、-0.12pct、-1.57pct。按季度看，21Q4公司销售、管理、财务费用率依次为2.57%、2.72%、0.58%，环比依次-0.39pct、+0.19pct、-0.19pct。公司2021年研发费总计79.91亿元，环比+7.05%环比2019年+41.96%，全年研发费用率为3.7%；其中21Q4研发费用为27.57亿元，环比+23.19%，当季研发费用率为3.89%。 纯电、插混新品周期持续强势，零部件市场化外供增量可期。公司在整车产品端纯电、插混并举，基于超级混动DM-i和纯电e3.0平台的研发成果转化，成功打造秦/宋/唐DM-i以及海豚纯电等爆款车型，后续车型亦规划饱满并蓄势待发（汉DM-i、海鸥、海狮、海豹、驱逐舰05等）。公司业绩交流会披露目前累计未交付订单达40万辆，2022年保守预计销量150万辆，若供应链向好，则将冲击200万辆的销售目标。此外，公司零部件市场化持续布局，外供增量空间或逐步打开：1）动力电池方面公司持有一汽、福特等可观外供订单，并持续推动产能建设，2021年下半年相继注册安徽无为、江苏盐城、山东济南及浙江绍兴四家动力电池子公司；2）比亚迪半导体上市进程稳步推进，将充分利用国内资本市场，发展成为高效、智能、集成的新型半导体供应商；3）纯电平台e3.0伴随新车销售的优秀表现，不断证明自身的方案优势及可靠性，未来或存外供机会。

近日，江西省农业农村厅发布五大措施加大生猪生产企业金融支持力度。包括：1）提高政治站位。生猪是江西省重要的支柱产业，积极发挥金融“输血”、“活血”作用。2）加大信贷支持。不得盲目限贷、抽贷、断贷，对到期贷款给予无还本续贷支持，不盲目下调主体评级。3）落实银行调整信贷规模报告制度。对国家级、省级生猪产业化龙头企业，调整信贷规模的，应提前与生产企业协调沟通，确保企业生产经营正常有序。4）创新服务模式。支持银行机构稳妥开展土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械、生猪活体等抵押贷款试点。5）持续优化服务。农业信贷担保机构在坚持市场化运营和做好风险管控的基础上，简化担保贷款程序，缩短办理时间，保证贷款尽快到位。

公司发布 2021年报， 2021年实现营业总收入 56.19亿元， 实现营业收入 55.62亿元， 同比增长 40.92%，略超预期。全年实现归母净利润6.61亿元，同比增长 100.06%， 符合预期。 实现扣非净利润 6.51亿元，同比增长 115.93%；经营性净现金流为 16.01亿元，同比下降14.65%。 报告期末， 云合同负债余额为 20.47亿元， 将云合同负债影响因素还原后，营业总收入为 61.56亿元，同口径同比+33.21%，还原后归母净利润为 11.44亿元，同口径同比+29.19%。 全年发生销售费用 15.87亿元（+26.39%），管理费用 10.99亿元（+25%），研发费用 13.33亿元（+23.16%）。 21Q4单季度实现营收 20.06亿元， 单季度归母净利润和扣非净利润分别为 1.86亿元和 1.97亿元。 数字造价业务健步增长。 2021年公司数字造价业务实现高速增长，该项业务实现营收入 38.13亿元（+36.64%），将云合同负债差额还原后该业务实现营收 43.53亿元，同口径同比+27.90%。 2021年公司签署数字造价业务云合同 31亿元（+38.77%），期末云合同负债较年初增加 5.37亿元。共确认云收入 25.61亿元，占造价业务收入比重达67.15%，云转型进展顺利。 截至年末， 2017年-2020年转型区域的转化率与续费率均达到较高水平， 21年进入全面云转型的最后四个地区首次在转型当年实现了还原后收入正增长， 2021年新转型地区的转化率超过 60%，第一年转化率提高。 数字造价业务毛利率为 92.31%，下滑 1.86pct， 主要为电子政务业务增长，相应采购成本增加所致。 数字施工业务合同放量。 2021年公司数字施工业务实现营收 12.06亿元，同比增长 27.82%， 作为公司目前主抓的成长业务， 数字施工业务新签署合同额高速增长， 节奏上公司上半年优先拓展合同，下半年重点落实交付以保收入和回款。 截至年底，项目级产品累计服务项目数突破 5.5万个，累计服务客户超过 5000家； 2021年新增项目数 1.6万个，新增客户 1600家。 施工业务毛利率为 65.77%，下滑 6.30pct，主要受采购成本增加影响。 数字设计业务快速拓展。 数字设计业务 2021年实现营收 1.31亿元，同比增速较快，达到 250.12%，报告期内公司通过加大营销、加强渠道建设等方法推动数字设计业务快速拓展，同时推出了 BIMSpace2022全新版本和数维建筑设计等产品，截至 2021年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700个。 公司是国内领先的数字建筑平台服务商， 数字造价与数字施工业务皆处于良性发展轨道上， 数字设计业务迸发增长力，随着数字化转型不断推进，公司将持续巩固其行业地位。上调对公司 2022-2023年的盈利预测，同时引入对公司 2024年的盈利预测。 预计 2022-2024年， 公司营业收入分别为 68.96/81.57/95.21亿元，归母净利润分别为 9.39/12.24/15. 04亿元，EPS 分别为 0.79/1.03/1.26元，对应 PE 分别为 63/48/39倍，维持“买入”评级。

扬杰科技发布 2022年第一季度业绩预告。 公司预计 2022Q1归母净利润为 2.33-2.80亿元，同比增加 50%-80%，扣非净利润为 2.32-2.78亿元，同比增加 51.7%-82.3%。 公司归母净利润同比有较大幅度增长，环比 2021Q4也实现正增长， 主因 1） 功率半导体行业高景气度及下游需求延续，公司牢牢抓住国产替代机会，产能快速释放，并推进新产品开发，打开下游应用领域； 2） 公司加强品牌建设，“扬杰”和“MCC”双品牌并行推广，推进与大型跨国集团的合作， MCC 品牌销售收入同比翻倍增长，并改善了整体毛利率水平； 3） 新产品表现亮眼， IGBT、SiC、 MOSFET 等产品销售收入同比增长均超过 100%。 【评论】 深耕功率半导体行业。 扬杰科技专注于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等业务，目前主营产品为各类电力电子器件芯片、MOSFET、 IGBT 及碳化硅 JBS、大功率模块、小信号二三极管、功率二级管、整流桥等，下游应用领域包括消费电子、安防、工控、汽车和新能源发电等领域。 公司目前已经形成 9大核心研发团队，包括 SiC研发团队、 IGBT 研发团队、 MOSFET 研发团队、晶圆设计研发团队、WB 封装研发团队、 Clip 封装研发团队、新工艺研发团队、技术服务中心和氮化镓研发团队，为新品开发、技术瓶颈突破提供了有力的保障。 纵向延伸，原材料稳供应。 2021年 9月公司与四川雅安经济开发区管理委员会就投资建设半导体单晶材料扩能项目签署《项目投资协议书》，总投资额不低于 7亿元，分三期 5年内全部建设完成。本次对外投资有助于公司进一步拓展建设半导体单晶材料生产线，提升单晶硅棒、单晶硅外延片、单晶硅抛光片的产能， 成为国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务纵向产业链为一体的规模企业， 并保障公司原材料供应。 盈利预测。 公司已经形成技术优势、产业链优势、客户优势、质量管理优势、营销管理优势、规模化供应等核心优势，在新基建政策、碳达峰和碳中和等政策推动下， 5G 通信、新能源汽车和光伏储能等开启了高速增长模式，推动功率半导体行业快速发展，我们判断公司将紧握此机遇，快速拓展业务。我们预计公司 2021-2023年营收为44.0/56.5/70.0亿元，归母净利润为 7.6/9.8/11.3亿元， EPS 为1.61/2.07/2.39元/股，对应当前股价的 PE为 46.11/35.75/30.92倍，给予公司“增持”评级。

公司业绩实现较好增长。2021年公司实现营业收入9.70亿元，同比+29.15%；归母净利润1.01亿元，同比+35.76%。其中妇科类6.86亿元（+31.67%）、泌尿系统类2.02亿元（+22.42%）、清热解毒类0.68亿元（+17.24%）、其他类0.13亿元（+85.71%）。 公司形成多梯度系列产品。目前，公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保品种10个、基药目录品种1个、OTC品种12个、独家品种12个。其中坤泰胶囊（妇科）、宁泌泰胶囊（泌尿）、苦参凝胶（妇科）等多个独家主打品种已经实现单品过亿的市场规模。除上述主打品种外，公司小规模生产和计划生产品种包括调经活血胶囊、当归益血口服液、龙掌口含液、欣力康胶囊、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和OTC品种。另外，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床III期试验，拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个，且经典名方产品的研发也已初见成效。 大力布局COTC。市场见成效。从2018年开启不到4年，截止2021年底，公司OTC市场已经覆盖全国的药店数量达90000余家，同比增长12%；覆盖近800家大中主流药品连锁公司；药品门店单产较2020年增长26.4%。目前公司OTC市场占比约30%，未来几年OTC市场占比有望提升至50%。同时，公司加大互联网渠道的投入力度，通过“和颜”品牌的打造，力争实现2022年OTC市场销售增长50%以上。 2021年公司整体毛利率为79.26%，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为48.65%、13.85%和1.74%。随着公司市场规模的扩大、OTC市场的发展、产品和品牌知名度的提升，加上强化预算管控，未来公司销售费用率预计会有所降低。投资建议】依托贵州省丰富的中药材资源，公司已基本形成了中成药、中药配方颗粒、古代经典名方、参股小分子化药的产业格局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场优化布局，已经实现了系列产品线的联动发展格局。 公司持续加入研发投入，深入布局覆盖中药注册分类1-3类中药新药产品，持续开展重点品种的二次开发、三个中药创新药完成III期临床、推进中药现代化。“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”预计于2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。原有主打产品的临床疗效将带来从临床端到OTC端覆盖的放量，公司股权激励三年倍增目标有望较好实现。 我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为12.58/16.22/20.83亿元，归母净利润分别为1.35/1.88/2.56亿元，EPS分别为0.81/1.13/1.54元,对应PE分别为25/18/13倍。给予“增持”评级。【风险提示】行业政策变化风险；产品研发风险；应收账款账期风险；

公司各产品线均实现较大幅度增长。2021年，公司实现营业收入17.67亿元，同比增幅为32.61%；归母净利润为3.52亿元，同比+53.10%；扣非归母净利润为3.28亿元，同比+58.88%。随着国内新冠疫情有效控制，公司各产品线均实现较大幅度增长。其中，眼科、医美与创面护理、骨科、防粘连及止血板块分别+19.24%、+91.49%、+21.23%、+11.94%。眼科业务方面，公司已覆盖白内障治疗、近视防控与屈光矫正及眼表用药，并已经在眼底病治疗领域布局多个在研产品；医美方面，公司已形成真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整医美产品矩阵，三代玻尿酸“海魅”获得认可带动玻尿酸产品放量，另外并表欧华美科贡献营收9488万元，进而推动板块大幅提升。 着重扩充眼科和医美创新产品线。2021年，公司研发费用为1.68亿元，同比增长32.51%，占营业收入比重达到9.48%（2020年、2019年比例分别为9.49%、7.24%）。其中，在角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶等临床试验项目持续投入，同时新增疏水模注散光矫正非球面人工晶状体项目进入临床试验阶段。此外，第四代有机交联玻尿酸产品、无痛交联玻尿酸产品以及水光注射剂等医美新品的生物学、理化实验及临床试验工作也在持续进行中。 公司毛利率有所下滑。2021年，公司主营业务整体毛利率为72.13%，与2020年相比减少了2.78个百分点。主要原因有：1）欧华美科及其下属子公司的账面存货公允价值重新计量，公司合并报表中对其的销售毛利率为零，从而拉低了整体毛利率约1.26%；2）人工晶状体产品线部分型号在带量采购区域销售价格有所下降；3）稳步下调了医美“海薇”玻尿酸产品的销售价格，以突出其“国民玻尿酸”的产品定位。【投资建议】报告期内，公司收购亨泰视觉、南鹏光学，获得OK镜产品"myOK迈儿康"以及“亨泰Hiline”的独家经销权；收购河北鑫视康，拓展软性隐形眼镜市场；收购、投资欧华美科、Eirion，拓展医美光电设备、肉毒素领域。公司眼科医美布局不断完善，实现了眼科、医美板块的全产业链布局。随着整合推进协同性增强，看好公司未来的增长态势。另外，公司发布2021年A股限制性股票激励计划，首次授予204位激励对象，包括公司与子公司的董事、高管、核心技术人员等（占公司总人数的比例超过10%）。 公司营收增长基本符合我们的预期，归母净利润增长低于我们的预期。我们略微下调眼科板块增速与毛利率，提升销售费用率，略微下调公司2022/2023/2024年营业收入分别至19.98/22.63/25.66亿元，归母净利润分别为4.51/5.33/6.28亿元，EPS分别为2.56/3.03/3.57元,对应PE分别为38/32/27倍。维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；并购整合不达预期；

公司发布2021年报，全年实现营业收入41.09亿元，同比增长49.78%，符合前次预期，实现归母净利润4.01亿元，同比增长41.51%，实现扣非归母净利润3.73亿元，同比增长42.72%，略低于前次预期。 模组产品收入持续高增，未来有望延续量价齐升趋势。受益于物联网的高景气和公司良好的经营策略，公司主营业务无线通信模组产品收入为38.22亿元，同比增长42.03%，占总营收比重为93%。盈利能力方面，主要受上游原材料涨价影响，公司2021年综合毛利率为24.45%，同比下滑3.97pct，得益于公司优秀的费控能力，公司去年销售净利率仅下滑0.57pct至9.77%，在行业内仍处于领先水平。虽然毛利率下滑显著，但受益于产品迭代升级，公司2021年模组平均销售单价约为110元，同比提升约4元，我们认为随着全球范围内2G、3G的逐步退网和5G网络的建设恢复，Cat1及5G模组的上量有望带动公司销售继续呈现量价齐升趋势。 现金流承压，加大存货保障供应链安全。受疫情影响上游供应紧张，公司调整了经营策略，提前进行大规模备货备料应对下游旺盛需求，截至去年底公司存货规模为8.07亿元，同比增长约57.14%。此外公司应收账款大幅增长，截至去年底公司应收账款达到11.22亿元，同比增长72.35%，以上因素导致公司2021年经营活动现金净流出4.2亿元，创下历年新低，公司历史经营活动现金流长期表现良好，我们认为公司现金流将随着上游供应的逐步恢复和客户端的回款回归正常状态。 产品布局及业务端综合实力全面提升。2021年公司在产品布局和业务拓展方面取得了阶段性进展，主要包括：1）发布多款NB-IoT、4G、5G产品，可广泛应用于泛IoT、笔记本电脑、共享经济、移动支付、工业互联、车载等应用场景，更好符合不同客户的差异性需求。2）产品认证取得新进展，5G、新款Cat1模组顺利完成德国电信、沃达丰等机构的认证，获得重点市场的“通行证”，车规级5G模组获得三项国内重要认证，将加速推进公司车载前装模组业务从4G到5G升级，提升单车价值量。3）公司加强与下游合作伙伴的技术交流与合作，推出适用于多种物联网终端的无线通信解决方案，推动公司在众多下游领域的广泛应用。4）加大市场扩展力度，加强营销队伍建设，积极扩展营销渠道并扩充了代理渠道，进一步推动公司产品走向市场。 物联网在全球呈现快速发展趋势，公司全球份额居前。根据IoTAnalytics的统计和预测，2021年全球联网的IoT设备数量将增长9%，达到123亿个活跃终端，蜂窝物联网设备现已超过20亿台；预计到2025年，物联网连接数超过270亿个。作为物联网设备蜂窝联网的核心部件，公司主营产品蜂窝无线通信模组市场前景广阔，市场份额处于全球前列，根据Counterpoint对去年三季度全球蜂窝物联网模组的出货量统计，公司与收购的锐凌无线市场份额分别达到9.6%、2.3%，居于全球第2位和第9位，凸显公司市场竞争力。 【投资建议】 公司主要从事无线通信模组及其应用行业通信解决方案的设计、研发与销售服务，产品广泛应用于笔记本电脑、移动支付、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等物联网领域，市场占有率位居全球前列。综合考虑公司业绩表现、公司竞争力和行业景气度，我们上调2022-2023年收入预测，下调期间费用率预测，下调毛利率预测，从而上调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测。在不考虑锐凌无线并表情况下，预计公司2022-2024年的营业收入为56.4亿元、73.1亿元、92.39亿元，归母净利润为5.65亿元、7.56亿元、9.84亿元，EPS为1.36元、1.82元、2.38元，对应PE为28倍、21倍、16倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。

公司公布 2021年报， 与此前业绩快报一致。 全年实现营收 61.53亿元， 同比+16.5%； 归母净利润 5667.69万元， 同比扭亏为盈；扣非归母净利润 1094.58万元， 同比扭亏为盈。 单 Q4公司实现营收 14.27亿元， 同比-16.3%； 归母净利润亏损 0.69亿元， 2020Q4盈利 0.59亿元。 2021年公司整体毛利率为 26.1%，同比+13.5pct，酒店运营/酒店管理毛利率分别+15.6pct/+1.6pct 至 6.6%/76.8%。 销售/管理/财务费用率分别为 5.2%/11.5%/8.5%， 同比分别 -0.6pct/-1.2pct/+6.8pct， 其中财务费用变动较大， 主要系执行新租赁准则，计提租赁负债利息 4.34亿元。 轻管理酒店带动全年新开店高速拓展。 2021年净增酒店 1021家，全年新开店 1418家（yoy+56%）， 完成全年新开店 1400-1600家的目标； 经济型/中高端/轻管理分别新开 188/276/954家，其中轻管理占比67.3%， 以“投资小、赋能高、回报快” 的模式加速下沉市场中小单体酒店的拓展。 2021年末公司整体酒店数达到 5916家， 加盟酒店数占比提升至 87.3%。 2022年计划新开 1800-2000家酒店， 2021年末储备门店数量 1791家（yoy+46.9%），其中轻管理占比 53%， 为后续继续加速开店做足准备。 疫情下出租率仍承压，房价恢复先行。 2021年公司整体 RevPAR/ADR/Occ 分别为 119元/192元/62%，同比 2020年分别+20.2%/+11.6%/+4.4pct， 分别恢复至 2019年的 74.8%/95.8%/82.7%，房价优于出租率恢复。其中， 2021年经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别为104/158/76元，分别恢复至 2019年的 76%/69%/69%， 全年疫情反复导致公司酒店经营仍承压。 持续加强会员建设， 精细化运营降本提效。 公司会员权益丰富升级，推出“首免全球购” 跨境平台， 2021年底会员总数同比+6.4%至 1.33亿人， 2021年中央渠道间夜占比同比+4.2pct 至 43.0%，会员规模和贡献有效提升。管理能力精细化带动人房比进一步下降，如家经济型/如家商旅每百间房配置人员分别由 2020年的 12.9/14.3降至 2021年的 12.5/13.7。 公司以轻管理模式加速布局下沉市场， 持续推进中高端升级和轻资产转型，看好未来市占率和品牌力提升。 由于 2022年初疫情扰动，我们下调对公司 2022-2023年营业收入和归母净利润的预测， 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 75.00/91.10/108.20亿元， 归母净利润分别为 4.79/11.49/14.25亿元，对应 EPS 分别为 0.43/1.02/1.27元/股，对应 PE 分别为56/23/19倍， 维持“增持” 评级。