盈利稳健增长，展现业绩韧性。公司发布2021年报，2021年实现营收43.86亿元，同比增长20.27%。全年实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%，实现扣非净利润7.64亿元，同比增长8.74%。受行业整体性因素影响，营收略低于预期，净利润低于预期。21Q4单季度实现营收22.89亿元，同比+3.86%，年末疫情因素影响公司Q4单季收入；Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为8.77亿元和8.15亿元。公司身处战略布局新业务阶段，仍通过战略聚焦资源、加强前后场管理体系等手段实现收入与利润的正增长，报告期内，公司加强应收账款管理，应收账款增速较20年同期下降21pct，实现销售回款44.69亿元，较上年同期增长33.09%，保证了健康的现金流水平。整体销售毛利率为65.99%，较上一年度提高了2.12pct，业务结构优化带动了毛利水平改善。 加码新兴赛道，研发销售双管齐下布局长远。2021年公司加大投入力度以加强研发储备和销售布局，发生销售费用11.02亿元（+38.54%）、研发费用8.46亿元（+31.48%）、管理费用2.15亿元（+33.02%），研发人员数量同比增长18.92%，报告期内，公司员工持股计划产生的股份支付约为0.77亿元。销售层面，公司加强渠道与区域建设，已在60+地市部署“市长计划”，华东地区营收同比增长40.73%至5.20亿元，分销模式创收12.02亿元，同比增长21.63%，未来运营中心将结合“市长计划”进行推进。 传统业务稳健增长，新兴业务已现成果。从产品结构来看，2021年安全产品实现营收29.27亿元（+15.47%），毛利率为65.89%（+3.03pct）；安全运营与服务实现营收14.32亿元（+30.95%），毛利率为66.36%（+0.36pct）。公司营销投入重点围绕公司的安全运营中心这一容器性业务布局，截至2021年底，公司累计建设119个城市安全运营中心。21年公司在杭州成立数据安全总部，发布数据绿洲技术框架，提出1.0数据对象安全—2.0数据汇聚安全—3.0数据流通安全的演化路径。数据安全业务实现营收9.12亿元，同比增长52%，其中数据安全2.0和3.0实现营收3.12亿元。数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全四大新安全业务板块共实现营收15.54亿元，同比增长48%。EDR、全流量检测等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。传统业务为公司的优势所在，数据安全产品、数据库安全审计与防护、运维安全审计等产品连续多年保持中国市占率第一，新兴业务的快速增长展示了公司发展后劲所在。【投资建议】公司是国内网络安全行业的龙头企业，传统安全业务稳健增长，新兴业务处于快速上升轨道，看好公司新安全布局带动公司迈入高速发展新阶段。 由于宏观环境变化及局部疫情扰动，小幅下调对公司2022-2023年的盈利预测，同时引入对公司2024年的盈利预测。预计2022-2024年，公司营业收入分别为55.58/68.15/82.75亿元，归母净利润分别为11.23/13.81/16.80亿元，EPS分别为1.20/1.48/1.80元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧，利润受挤压风险；局部疫情扰动导致项目周期变化风险；新业务拓展不及预期风险。

公司发布12021年年报，四季度营收创单季度历史新高。公司2021年实现营业收入34.92亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长9.33%。其中2021Q4实现营业收入11.64亿元，同比增长14.84%，环比增长47.85%；实现归母净利润1.36亿元，同比下滑15.79%，环比增长6.40%。公司四季度营收创单季度历史新高，但利润端表现不及营收端，主要是由于铁、铝等原材料价格上涨以及研发费用大幅增加所致。2021Q4毛利率为22.13%，同比减少3.34pct，环比减少2.40pct；研发费用为0.94亿元，研发费用率为8.10%，同比增加1.82pct，环比增加1.05pct。公司2022年内部财务预算为营业收入45.41亿元，净利润6.08亿元。 新增定点项目多，智能电控产品成为业绩增长支撑。分产品来看，2021年盘式制动器和轻量化制动零部件销量分别为178.97万套和648.75万件，同比分别变化+6.19%和-4.66%；智能电控产品销量为131.70万套，同比高增57.20%，成为业绩增长支撑点。从新增项目来看，2021年新增定点项目160项，涉及90款新车型，预计整个生命周期贡献收入超110亿元，年均收入近25亿元。其中智能电控项目相比去年大幅增加，新增电子驻车制动系统（EPB）项目83项，比去年多增40项；作为国内首家量产One-Box线控制动系统的厂商，2021年新增线控制动系统（WCBS）项目11项；同时新增ADAS项目9项，电动尾门开闭系统(PLG)项目2项。 持续加码智能电控产品。公司将继续加大在智能电控领域的投入，预计2022年将新增271条智能电控生产线。其中分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、30万套/年ESC620组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线、20万套/年双缸EPB卡钳组装生产线以及多条配套生产线。并且预计完成WCBS2.0原理样机开发与发布、ESC620投产、芯片替代方案的设计与投产、EHC系统装车测试、EMB原理样机开发等多个项目。我们认为在当前国产替代的大趋势下，公司EPB和WCBS等智能电控产品有望迎来爆发式增长。 收购万达公司，完善线控底盘领域布局。公司以2.01亿元收购浙江万达汽车方向机股份有限公司（简称“万达公司”）45%的股权，关联方芜湖科技全资子公司瑞智联能收购万达公司20%的股权。本次转让完成后，万达公司的实际控制人将变更为伯特利的实际控制人袁永彬。万达公司主要从事汽车转向系统的研发生产及销售，主要产品为各类型转向器和转向管柱，2021年1-11月营业收入为7.42亿元，归母净利润为0.17亿元。万达公司转向产品在行业内具备较强竞争力，配套大众集团、吉利汽车、奇瑞汽车等多家国内外知名车企，现阶段将主要聚焦新能源汽车转向系统、智能转向系统、吸能转向系统三大核心产品。公司当前收购万达公司，进军汽车转向行业，将为公司成为线控底盘综合供应商打下坚实的基础。 【投资建议】公司是国内制动系统龙头，作为国内首家量产One-Box线控制动系统的厂商，WCBS和EPB等智能电控业务快速增长。同时公司即将进入汽车转向行业，致力于成为线控底盘综合供应商，我们认为公司在智能电控领域具有广阔的成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为46.87/60.42/75.58亿元，归母净利润分别为6.75/9.17/12.22亿元，对应EPS分别为1.65/2.25/2.99元/股，对应PE分别为35.94/26.46/19.86倍，考虑到公司智能电控业务的高成长性，给予公司“增持”评级。

事项公司发布 2022年一季度业绩预增公告。经公司初步核算，预计 2022年一季度实现归母净利润 2.15-2.45亿元，同比增长 183.66%-223.24%。 实现扣非净利润 2.12-2.42亿元，同比增长 220.50%-265.85%。 报告期内，受到国家政策驱动、半导体国产替代加快以及智能经济快速发展带动的下游需求持续增加，公司所处行业细分领域市场景气度持续高企，市场需求旺盛，公司销售订单饱满，主要产品产销量大幅提升，公司紧抓市场机遇，扎实做好生产经营，优化产品结构，提升公司核心技术研发能力，公司各工厂持续加大成本管控，公司经营状况保持持续向好态势，盈利能力稳步提升。 【评论】 半导体硅片、半导体功率器件、化合物半导体射频芯片三大业务互为支撑、夯实半导体行业领军企业基础。 公司已初步实现了 8英寸半导体硅片的扩产计划和半导体功率器件产品的扩面、延伸、提升计划，在实现 12英寸半导体硅片的产业化方面亦取得了重大进展，拟收购国晶半导体以形成技术互补、资源整合， 战略扩张 12寸硅片生产规模。凭借产业链一体化优势，公司半导体功率器件业务不断优化市场、客户、产品结构，快速提升沟槽肖特基、平面肖特基定制品、光伏类产品、汽车用芯片、电源芯片等产品， 电源相关的肖特基、 MOS 芯片在 2021年维持满产满销、供不应求状态。化合物半导体射频芯片业务，公司已形成了较大规模的商业化销售并保持快速上量势头，截至2021年底，已拥有昂瑞微、芯百特等 60余优质客户群。 有望持续受益于行业高景气及国产替代加速。 世界半导体贸易统计协会 (WSTS)预测， 2022年全球半导体市场预计将增长 8.8%，达到 6010亿美元。预计所有地区和所有产品类别都将继续正增长。 5G 通信、 5G智能手机、云计算、新能源汽车、物联网等领域持续拉动半导体需求。 根据十四五规划要求，中国芯片自给率要在 2025年达到 70%，根据IC Insights 数据显示， 2021年若不包括在中国设厂的非大陆公司仅在 6%左右，国产自主化发展空间巨大。 【投资建议】 公司目前是主要的本土硅片生产企业之一，在中国半导体行业协会组织的中国半导体材料十强企业评选中，子公司连续数年均位列第一名。公司较早布局且完成了 6英寸、 8英寸及 12英寸硅片新产线建设，实施了功率器件芯片制造产线的产能技改提升，生产规模效益提升明显，有望直接受益于下游市场的旺盛需求以及半导体国产替代加速的趋势。 预计公司2022-2024年营收分别为 38.26、 51.19、 61.96亿元，归母净利润分别为9.67、 13.23、 16.24亿元， EPS 分别为 2. 11、 2.89、 3.55元/股，对应当前 PE 分别为 40、 29、 24倍， 给予“增持”评

近期公司披露 2021年年报， 2021年实现营收 9.02亿元，同比增长47.73%，实现归母净利润 1.14亿元，同比增长 54.65%。对应 2021Q4单季度营收 3.02亿元，同比增长 93.73%， 环比增长 18.99%， Q4单季度归母净利润 4237万元，同比增长 251.55%，环比增长 21.77%。 期内， 公司积极克服疫情、原材料价格上涨等不利因素影响，深耕前沿技术及制造工艺， 强化精细化管理， 提升品牌影响力，按照业务拓展计划在各区域目标客户和大客户进行稳步推进，新增多家整车厂及通信客户资质，国际化战略开始落地实施并持续深化。 新能源汽车业务实现高速增长。 期内公司新能源汽车业务实现营收6.91亿元，同比增长 131.75%，毛利率 24.67%，同比增长 2.46pct。 公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、智能网联系列连接器和电子母排等产品，形成了新能源汽车配套市场丰富的产品线，成功实现了国内外知名汽车整车企业和汽车电子系统集成商的供货资质并批量供应，主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、比亚迪、宁德时代等。 通信领域短暂承压，工业及其他领域大幅增长。 期内公司通信业务实现营收 1.34亿元，同比下降 49.38%，工业及其他市场实现营收6845.94万元，同比增长 60.83%。 在无线通信基站系统应用上，研发了 5G 系统 MASSIVE MIMO 板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，在 5G 网络建设中赢得先机，成功实现中兴、爱立信、诺基亚等全球主要通信设备制造商及 KMW 集团、康普、波发特等系统制造商配套。公司不断通过工艺革新、新材料运用等方式提升产品综合竞争优势，进一步增强市场竞争力。 在工业领域，公司的车钩连接器、重载连接器、工业连接器应用于轨道交通、电力、风能、机车空调等行业，主要客户包括中国中车、国电南瑞、明阳智能等。 持续加强研发投入， 研发投入同比增长 50.95%。 公司持续加大研发投入和技术创新力度， 2021年研发投入 4628.93万元%， 设立企业中央研究院， 研发技术团队增至 180人。 秉持专注、专业、引领、创新的研发理念，通过基础理论研究和技术储备、行业标准参与、领先技术方案对标和国际化客户牵引，实现在高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接器、 5G 板对板射频连接器等产品的开发上处于国际领先或国内领先的水平。 【投资建议】 公司新能源连接器业务营收规模及盈利能力优于我们此前预期， 体现出公司在新能源汽车领域卓越的研发及制造能力，我们看好公司包括高压连接器、换电连接器等新能源产品的持续放量，有望明显受益于新能源汽车销量的持续提升及换电模式的推广。我们上调公司营收预期及整体毛利率，微调期间费用率情况。 预计 2022-2024年营收分别为 15.37、 23.49、 31.15亿元，归母净利润分别为 2.15、 3.24、 4.36亿元，对应 EPS 分别为 1.99、3.00、 4.04元/股，对应当前 PE 分别为 46、 30、 23倍， 维持“增持”评级。

近日， 公司发布 2021年度业绩快报和 2022年一季度业绩预告。 2021年，公司实现营业收入 28.1亿，同比增长 30.8%，归母净利润-7.0亿，同比下降 2996%。 业绩出现大幅下滑，主要由于疫情对线下商业销售冲击大导致鞋履业务处于经营亏损、 鞋履计提坏账准备及存货跌价准备3.15亿、 时尚媒体业务集体商誉减值 2.07亿、 股权激励摊销费用 0.69亿等原因。 2022年 1月公司公告拟转让全资子公司股权， 聚焦社交电商服务业务，拟将鞋类销售相关业务进行出售，预计 2022年鞋履业务经营亏损大幅改善。 2022年一季度，公司预计归母净利润 0.8-1.2亿，同比增长 752.7% -1179.1%。 受益于直播电商业务 GMV 同比增长 60%以及鞋履业务大幅减亏，公司经营业绩预计实现同比大幅增长。 由于报告期国内新冠疫情影响， 3月以来快递收发货困难，对直播电商业务仍有一定冲击。 此外，2021年股权激励计划一季度对应摊销费用 1900万，对公司经营业绩也产生一定影响。

公司发布 2022年一季度预告，预计 2022Q1实现归母净利润 7500-10000万元，同比增长 1567.11%-2122.81%。扣非净利润 7000-9500万元，同比增长 4279.10%-5771.64%。 期内公司积极克服外部环境对经营造成的压力，产品结构不断优化、管理效率和运营效益不断提升，整体盈利能力得到大幅提升，实现了业绩的大幅增长。 【评论】 公司不断提升在新能源汽车、 智能手机、一体机电脑、笔记本电脑、平板电脑、虚拟现实（VR） /增强现实（AR）、智能家居等领域的产品竞争力，积极开拓新业务，并且在以上领域不断提升业务订单，新能源汽车业务营收占比不断提升。公司不断提升研发技术能力和交付能力，同时随着公司扩建产能的逐步释放，公司的营业收入实现了稳步增长。 根据 IDC 统计， 2021年全球 VR 产品出货量约为 936万台，同比增长68.6%，全球 AR 产品出货量约为 33万台，同比增长 13.8%。根据TrendForce 集邦咨询预测，全球 VR/AR 设备出货量将保持高速增长，预计未来 5年 CAGR 为 53.1%。 公司参与全球科技巨头 VR/AR 产品项目，持续深化客户合作，相关产品中的精密功能件与精密结构件单机价值不断增长，将直接受益于 VR/AR 等产品出货量的持续提升。 新能源汽车业务领域，公司已为客户提供包括精密功能性器件、 精密结构件、 模组等多样化产品，打造精密制造平台。同时，公司基于自身研发制造优势，积极发展包括高压连接线组件、电池盖板等。 根据高工锂电预测， 2022年全球、中国新能源汽车产量分别有望达到 850万、 600万辆。公司前瞻布局新能源汽车无线充电以及氢燃料电池技术，力争推动双碳目标达成。 2021年公司已获得品牌车厂新能源汽车无线充电系统定点项目，根据 Research and Markets 预测， 2025年电动汽车无线充电市场规模将达到 4.07亿美元， 2020-2025年 CAGR 达到 117.56%。 氢燃料电池行业不断迎来政策利好， 公司明确规划、加大研发投入，推进氢燃料电池商业化落地进程。 【投资建议】 我们看好公司在新能源汽车、 VR/AR 等新领域不断提升的产品竞争力与日益深化的客户关系， 基于公司强大的研发实力、前瞻的市场布局以及日益深化的客户关系，有望直接受益于下游需求的持续放量。公司 2022Q1业绩指引强劲，我们上调 2022-2023年公司营收规模预期、调整期间费用率，增加 2024年盈利预测。预计公司 2022-2024年营收分别为 49.35、 66.54、81.84亿元，归母净利润分别为 4. 10、 5.69、 6.53亿元， EPS 分别为 0.60、0.83、 0.96元/股，对应当前 PE 分别为 21、 15、 13倍， 维持“增持”评级。

新老游戏共同推动收入高增长，自研游戏对利润贡献明显。2021年，公司实现营业收入46.2亿，同比增长68.4%，归母净利润14.7亿，同比增长40.3%，受益于《一念逍遥》、《摩尔庄园》等游戏的亮眼表现。其中第四季度，公司实现营业收入11.3亿，同比增长63.7%，归母净利润2.63亿，同比增长4.5%，主要由于《一念逍遥》（港澳台）10月上线营销投入较大所致。考虑到第四季度公司合同负债环比增加9000万，四季度经营活动现金流净额同比增长45.6%，增长依然强劲。 分研发和发行端来看，发行端归母净利润7.1亿，同比下降0.4%（发行端包括40%少数股东权益）；研发端归母净利润7.4亿，同比增长57.9%，《一念逍遥》作为自研游戏贡献明显。同时，《一念逍遥》营销投入较大，推动销售费用率达27.6%，提升16.7个百分点。 《问道》端手游再创新高，《一念逍遥》贡献主要增量。分游戏来看（通过成本分析得出各游戏收入贡献）：2021年《问道》端游贡献收入3.6亿，同比增长39%，受益于3月上线WeGame平台，带来一些新增用户及部分老用户回流。《问道》手游贡献收入约20亿，本年加大了营销推广力度，收入小幅增加，作为一款上线5年的手游，整体表现非常稳健。《一念逍遥》贡献收入约10亿，2021年AppStore畅销榜平均排名第11名，最高至第5名，足见吉比特研发实力。《摩尔庄园》贡献收入约3.7亿，首月新增3000万用户，受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润。报告期内，公司自研和代理业务均保持高速增长。 产品兼顾差异化和商业化，海外业务值得期待。研发端，截至2021年末公司研发人员530人，平均薪酬115万。研发策略上，采取快速迭代，聚焦MMO、SLG和放置挂机品类，并加大海外投入（新项目均定位海外市场方可立项）。发行策略上，坚持精品化路线，打造差异化与商业化兼备的产品，坚持长线运营，实现品效合一。此外，公司自2019年开始探索网文小说IP孵化，摸索IP运营新道路，《明克街13号》、《术师手册》等核心作品表现优异。公司持续深耕海外多年，已成功发行《最强蜗牛》（港澳台版）、《一念逍遥》（港澳台）等多款产品，未来海外市场贡献值得期待。【投资建议】我们认为公司是市场非常稀缺的兼顾精品研发和长线运营能力的公司，旗下《问道》系列游戏保持超长生命周期，经久不衰。《一念逍遥》的成功也证明了公司的多品类研发能力，夯实自研矩阵。未来海外市场也将成为公司收入利润的重要增长点。结合当前公司经营情况，我们上调2022-2023年营收及利润预测，并引入2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入54.6/62.2/71.0亿，归母净利润17.0/19.4/22.2亿，EPS对应23.7/27.0/30.9元，PE分别为16/14/12倍。维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济下行风险；政策监管风险。

21Q4营收高速增长，净利受短期因素扰动，长期向好。公司发布2021年年报，全年实现营收2161.4亿元，同比+38.02%；实现归母净利30.45亿元，同比-28.08%；实现扣非归母净利12.55亿元，同比-57.53%。其中，21Q4实现营收709.50亿元，同比+37.57%，环比+30.65%；实现归母净利6.02亿元，同比-26.64%，环比-52.58%；实现扣非归母净利3.68亿元，同比-20.09%，环比-28.88%。21Q4收入增长主因新能源整车业务逐季加速放量（21Q1-Q4新能源车销量依次为5.5、10.0、18.3、26.6万辆），而盈利承压主因当季计提9.9亿元资产与信用减值损失（相比之下，前三季度总计仅计提3.5亿元）。 毛利及费控稳健，高研发投入确保长期成长。公司21Q1-Q4的销售毛利率表现稳定，依次为12.60%、12.90%、13.33%、13.12%，整车业务放量带来的规模效应或对冲部分上游原材料涨价的成本压力。2021年公司销售、管理、财务费用率依次为2.81%、2.64%、0.83%，环比依次-0.42pct、-0.12pct、-1.57pct。按季度看，21Q4公司销售、管理、财务费用率依次为2.57%、2.72%、0.58%，环比依次-0.39pct、+0.19pct、-0.19pct。公司2021年研发费总计79.91亿元，环比+7.05%环比2019年+41.96%，全年研发费用率为3.7%；其中21Q4研发费用为27.57亿元，环比+23.19%，当季研发费用率为3.89%。 纯电、插混新品周期持续强势，零部件市场化外供增量可期。公司在整车产品端纯电、插混并举，基于超级混动DM-i和纯电e3.0平台的研发成果转化，成功打造秦/宋/唐DM-i以及海豚纯电等爆款车型，后续车型亦规划饱满并蓄势待发（汉DM-i、海鸥、海狮、海豹、驱逐舰05等）。公司业绩交流会披露目前累计未交付订单达40万辆，2022年保守预计销量150万辆，若供应链向好，则将冲击200万辆的销售目标。此外，公司零部件市场化持续布局，外供增量空间或逐步打开：1）动力电池方面公司持有一汽、福特等可观外供订单，并持续推动产能建设，2021年下半年相继注册安徽无为、江苏盐城、山东济南及浙江绍兴四家动力电池子公司；2）比亚迪半导体上市进程稳步推进，将充分利用国内资本市场，发展成为高效、智能、集成的新型半导体供应商；3）纯电平台e3.0伴随新车销售的优秀表现，不断证明自身的方案优势及可靠性，未来或存外供机会。

全年创下佳绩，业绩高速增长。公司发布2021年报，2021年实现营收46.39亿元，同比增长36.98%。全年实现归母净利润8.47亿元，同比增长19.77%，实现扣非净利润7.23亿元，同比增长23.83%；实现经营性净现金流为1.64亿元，同比下降57.79%。21Q4单季度实现营收24.58亿元，环比+181.02%，同比+25.91%；Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为6.62亿元和5.71亿元。2021年发生销售费用3.14亿元（+33.72%）、研发费用5.72亿元（+57.48%）、管理费用3.54亿元（+11.78%）。 紧抓行业机遇，能源数字化业务增长。2021年“双碳”目标为行业发展带来宝贵机遇，电网加大用电领域的投入力度，受益于行业景气度抬升，公司能源数字化业务实现快速增长。报告期内能源数字化业务实现收入23.71亿元，同比增长34.99%，其中和电网相关的数字化收入同比增加约25%。公司持续发力用电服务核心系统，全面参与营销2.0的试点项目建设工作，新基建方面协同多省电力公司建立能源大数据中心，同时承建多省市电力采集主站系统、智慧能源服务和电动汽车运营等平台，实现从营销为主到营销及采集双核心业务共同发展的转变。能源数字化业务毛利率为43.97%，下滑3.47pct，毛利率下降系营销2.0核心版本试点和推广人员储备增加所致，能源数字化板块员工增长超过25%。 能源消费服务需求增长，能源互联网业务快速拓展。2021年公司能源互联网业务实现营收8.48亿元，同比增长43.58%，能源互联网服务平台累计服务用户规模超3.9亿户，服务行业机构超7000家。其中生活缴费业务累计服务用户数超3.5亿户，日活用户数超1300万户，连接超5300家公共服务缴费机构。聚合充电业务实现了高速增长，完成与国电、南电、特来电、星星充电、云快充等头部运营商的平台打通，截至2021年底，累计接入充电运营商超400家，在运营充电桩数量超32万，服务新能源充电车主超210万，全年聚合充电量近56000万度，是2020年充电量的近8倍，收入模式从单一服务费分成拓展至服务费+预购电模式。“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏容量约900MW。能源互联网业务毛利率为52.80%，下滑10.42pct，主要系加强市场拓展、加大平台建设投入等策略所致，阶段性成本支出增加导致该业务毛利率短期波动，但随着能源互联网业务的B2B2C平台业务量增加后，毛利率有望回升。

根据公司披露2021年年报，2021年实现营收24.04亿元，同比增长53.70%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长29.64%。对应2021Q4单季度营收6.82亿元，同比增长51.58%，Q4单季度归母净利润5791万元，同比增长5.43%。期内，受益于重要大客户市场订单量的增长以及折叠屏手机的发展，公司业务规模逐步扩大，2021年3月31日将主营智能耳机业务的安特信纳入合并报表，带动营收规模同比有较大增长。 公司长期深耕MIM行业，积极拓展MIM及相关应用领域。公司深耕MIM行业，凭借业界领先的技术水平、稳定的产品品质、专业的团队以及快速的响应能力，产品已经最终应用于包括苹果、三星、小米、长城、本田、上汽通用等消费电子及汽车领域大批知名品牌客户。公司将继续深化智能手机、可穿戴设备、智能家居、汽车等领域，积极把握行业发展趋势。此外，公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展，不断稳固行业地位，拓宽业务范围，实现产品和业务领域的多元化，未来市场地位有望进一步提升。 各大智能手机品牌折叠屏产品陆续上市，折叠屏市场前景可期。智能手机领域折叠屏手机正在兴起，包括三星、华为、小米、OPPO、荣耀等品牌均已推出折叠屏手机，实现平板与手机的结合。随着技术、工艺的不断创新，折叠屏手机有望成为下一代引领行业变革的突破性设计，市场前景可期。根据Omdia和Counterpoint的统计，2022年全球折叠屏手机销量有望接近1830万台。作为折叠屏手机核心零部件的转轴，其结构复杂，由上百个精密零件组成，其中最主要的零件构成即为MIM零件。根据不同的折叠形态，其中MIM零件的成本约在几十到几百元的范围。 持续加强研发投入，增强产品核心竞争力。公司持续加大研发投入和技术创新力度，2021年研发投入1.76亿元，占营收比重达到7.31%。公司不断进行新技术、新材料、新工艺的研发储备，稳步推进关键研发项目并成功上量，如折叠屏手机转轴铰链、可穿戴表壳等项目，并积极争取折叠屏手机转轴的整体组装项目。除基于MIM 技术的研发项目之外，公司非MIM 产品的研发也在持续推进，散热事业部、传动事业部的相关研发项目均取得了一定的进展，安特信亦配合客户进行了多款TWS 蓝牙耳机的研发及制造。

221021年公司业绩稳步增长，根据公司披露2021年年报，2021年实现营收4395.57亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润200.10亿元，同比增长14.80%。报告期内公司积极应对疫情和供应链缺料的影响，云计算业务、通信及移动网络设备业务、以及工业互联网业务均保持良好正向增长。 云计算业务再创新高，公司服务器销售总量稳居全球领先地位。2021年在疫情和供应链缺料的背景下，公司云计算业务营收同比增长1.36%达到1776.94亿，毛利率为4.14%。千行百业加速数字化转型，边缘计算的应用、自动驾驶等新应用的崛起，促进全球云计算市场的蓬勃发展以及对云端服务的强劲需求。根据IDC在2021年9月全球云基础设备硬件支出报告显示，2020-2024年全球云基础设施硬件支出将由1282亿美元增长至1681亿美元，年复合增长率达6%。 通信及移动网络设备业务范围持续拓展。2021年公司通信及移动网络设备业务实现营收2589.66亿元，同比增长4%，营收规模创历史新高，毛利率为10.83%。公司在5G相关设备领域布局包括基站路由器、400G交换器、基站RU、5G模块及Open-RAN方案等产品。2021年公司移动路由器产品出货量突破百万套，保持高速增长，Wifi6/6E相关产品出货3000万套。智能汽车、元宇宙等新领域、新概念对网络基础设施的需求持续提升也将带动通信设备的持续增长。此外，在智能手机、智能家居等产品线，公司始终保持行业领先地位，2021年整体智能家居设备出货量继续超过1亿台，其中OTT串流影音装置出货量超过6000万台，稳居全球首位。 工业互联网业务持续助力制造业转型升级。公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，通过边缘计算、云计算、远程操作与控制等方式，强化数据驱动，实现自身的智能制造数字化转型。针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案。工业互联网业务2021年实现营收16.85亿元，同比增长16.90%，毛利率上升至43.87%。公司积极拓展工业互联网建设，推动产业链智能化精益化升级。 积极拓展产业布局，在半导体、新能源汽车、元宇宙等领域把握机会。 公司战略方向上，将结合现有营运优势，把握发展机遇，加快上游半导体产业布局，构建一体化产业链，重点布局先进封装测试、EDA软件、以及芯片设计等领域。在新能源汽车领域，公司凭借深厚的精密制造技术，重点瞄准电驱电控、智能车载以及车联网。在元宇宙领域，公司将继续巩固在数字经济新型基础设施建设领域的优势，持续发力在工业领域的多元化应用，以“灯塔工厂”建设方案打造“工业元宇宙”。推动元宇宙基建与工业应用协同发展。 【投资建议】公司在云计算、通信及移动网络设备业务上头部效应明显，基于自身制造经验与数字化融合积极推广的工业互联网业务也在持续拓展应用领域，2021年新增1座经世界经济论坛评定的“灯塔工厂”。此外，公司凭借自身制造能力优势，全面拓展产业布局，在半导体、新能源汽车等领域把握行业发展机遇，开创第二增长曲线。预计2022-2024年营收分别为4649.58、4913.22、5189.48亿元，归母净利润分别为221.64、239.73、259.39亿元，对应EPS分别为1.12、1.21、1.31元/股，对应当前PE分别为9、8、8倍，给予“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期行业竞争格局恶化上游原材料价格持续上涨

21021年业绩稳步提升，营收与归母净利润再创新高。根据公司披露2021年年报，2021年实现营收553亿元，同比增长15.94%，实现归母净利润18.58亿元，同比增长6.81%。报告期内公司各类产品营收同比均实现增长，工业类产品、汽车电子类产品营收同比增速超过50%。 行业地位突出，持续推进全球化布局。根据全球电子制造服务行业排名，2020年公司营收排名第12位，营收年增长率和营业净利润率居行业前列。公司还是多个业务细分领域的领导厂商，是SiP微小化技术的行业领导者，行业地位突出。公司在中国大陆、中国台湾地区、美国、法国、德国等10个国家及地区拥有27个生产据点，服务全球知名品牌客户，着眼全球市场，整合全球资源，成为更加国际化运营的公司。 多元化业务领域和丰富的产品组合。公司不仅拥有覆盖电子零组件、零配件、整机等电子产品专业设计制造及系统组装的综合实力，还具备战略性精选细分领域和整合产品的优势。公司业务覆盖3C（通讯、消费、电脑）产品、工业电子、医疗电子、汽车电子等领域，打造丰富平衡的产品矩阵。 研发驱动产品创新，PSiP技术行业领先，新能源汽车业务进展顺利。 2021年公司研发投入16.41亿元，截至2021年末，公司研发团队规模为2332人，取得专利696项，173项专利申请中。作为SiP技术的全球领导厂商，2021年在SiP领域融合了多项先进技术，比如，在满足高集成度与设计灵活性的同时，实现双面电磁屏蔽功能的双面塑封技术。基于先进技术和核心制程优势，公司在产品创新层面亦实现新突破，陆续正式量产电动车动力系统、电池管理系统以及散热系统的应用产品，布局功率半导体国际大厂的功率模块组装生产及测试，公司预计2022年正式量产电动车使用的IGBT与SiC电源模块。【投资建议】随着5G、AI、AR/VR等新技术新产品加速落体推广，以及新能源智能汽车与云基建相关的电子产品需求加快成长，公司作为电子制造行业的全球知名厂商，营收年增长率和营业净利润率局行业前列，在多个业务细分领域做到行业领导地位，是SiP微小化技术的行业领导者，行业地位突出，将持续受益于电子产品微型化、集成化趋势。另外，公司较早布局在工业电子、汽车电子等细分领域，预计未来营收规模将受益于行业的持续发展。 预计公司2022-2024年营收分别为621.64、705.69、809.13亿元，归母净利润分别为22.32、26.93、32.06亿元，对应EPS分别为1.01、1.22、1.45元/股，对应当前PE分别为12、10、8倍，重新覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期行业竞争格局恶化上游原材料价格持续上涨

近日，江西省农业农村厅发布五大措施加大生猪生产企业金融支持力度。包括：1）提高政治站位。生猪是江西省重要的支柱产业，积极发挥金融“输血”、“活血”作用。2）加大信贷支持。不得盲目限贷、抽贷、断贷，对到期贷款给予无还本续贷支持，不盲目下调主体评级。3）落实银行调整信贷规模报告制度。对国家级、省级生猪产业化龙头企业，调整信贷规模的，应提前与生产企业协调沟通，确保企业生产经营正常有序。4）创新服务模式。支持银行机构稳妥开展土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械、生猪活体等抵押贷款试点。5）持续优化服务。农业信贷担保机构在坚持市场化运营和做好风险管控的基础上，简化担保贷款程序，缩短办理时间，保证贷款尽快到位。

公司发布 2021年报， 2021年实现营业总收入 56.19亿元， 实现营业收入 55.62亿元， 同比增长 40.92%，略超预期。全年实现归母净利润6.61亿元，同比增长 100.06%， 符合预期。 实现扣非净利润 6.51亿元，同比增长 115.93%；经营性净现金流为 16.01亿元，同比下降14.65%。 报告期末， 云合同负债余额为 20.47亿元， 将云合同负债影响因素还原后，营业总收入为 61.56亿元，同口径同比+33.21%，还原后归母净利润为 11.44亿元，同口径同比+29.19%。 全年发生销售费用 15.87亿元（+26.39%），管理费用 10.99亿元（+25%），研发费用 13.33亿元（+23.16%）。 21Q4单季度实现营收 20.06亿元， 单季度归母净利润和扣非净利润分别为 1.86亿元和 1.97亿元。 数字造价业务健步增长。 2021年公司数字造价业务实现高速增长，该项业务实现营收入 38.13亿元（+36.64%），将云合同负债差额还原后该业务实现营收 43.53亿元，同口径同比+27.90%。 2021年公司签署数字造价业务云合同 31亿元（+38.77%），期末云合同负债较年初增加 5.37亿元。共确认云收入 25.61亿元，占造价业务收入比重达67.15%，云转型进展顺利。 截至年末， 2017年-2020年转型区域的转化率与续费率均达到较高水平， 21年进入全面云转型的最后四个地区首次在转型当年实现了还原后收入正增长， 2021年新转型地区的转化率超过 60%，第一年转化率提高。 数字造价业务毛利率为 92.31%，下滑 1.86pct， 主要为电子政务业务增长，相应采购成本增加所致。 数字施工业务合同放量。 2021年公司数字施工业务实现营收 12.06亿元，同比增长 27.82%， 作为公司目前主抓的成长业务， 数字施工业务新签署合同额高速增长， 节奏上公司上半年优先拓展合同，下半年重点落实交付以保收入和回款。 截至年底，项目级产品累计服务项目数突破 5.5万个，累计服务客户超过 5000家； 2021年新增项目数 1.6万个，新增客户 1600家。 施工业务毛利率为 65.77%，下滑 6.30pct，主要受采购成本增加影响。 数字设计业务快速拓展。 数字设计业务 2021年实现营收 1.31亿元，同比增速较快，达到 250.12%，报告期内公司通过加大营销、加强渠道建设等方法推动数字设计业务快速拓展，同时推出了 BIMSpace2022全新版本和数维建筑设计等产品，截至 2021年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700个。 公司是国内领先的数字建筑平台服务商， 数字造价与数字施工业务皆处于良性发展轨道上， 数字设计业务迸发增长力，随着数字化转型不断推进，公司将持续巩固其行业地位。上调对公司 2022-2023年的盈利预测，同时引入对公司 2024年的盈利预测。 预计 2022-2024年， 公司营业收入分别为 68.96/81.57/95.21亿元，归母净利润分别为 9.39/12.24/15. 04亿元，EPS 分别为 0.79/1.03/1.26元，对应 PE 分别为 63/48/39倍，维持“买入”评级。

扬杰科技发布 2022年第一季度业绩预告。 公司预计 2022Q1归母净利润为 2.33-2.80亿元，同比增加 50%-80%，扣非净利润为 2.32-2.78亿元，同比增加 51.7%-82.3%。 公司归母净利润同比有较大幅度增长，环比 2021Q4也实现正增长， 主因 1） 功率半导体行业高景气度及下游需求延续，公司牢牢抓住国产替代机会，产能快速释放，并推进新产品开发，打开下游应用领域； 2） 公司加强品牌建设，“扬杰”和“MCC”双品牌并行推广，推进与大型跨国集团的合作， MCC 品牌销售收入同比翻倍增长，并改善了整体毛利率水平； 3） 新产品表现亮眼， IGBT、SiC、 MOSFET 等产品销售收入同比增长均超过 100%。 【评论】 深耕功率半导体行业。 扬杰科技专注于功率半导体芯片及器件制造、集成电路封装测试等业务，目前主营产品为各类电力电子器件芯片、MOSFET、 IGBT 及碳化硅 JBS、大功率模块、小信号二三极管、功率二级管、整流桥等，下游应用领域包括消费电子、安防、工控、汽车和新能源发电等领域。 公司目前已经形成 9大核心研发团队，包括 SiC研发团队、 IGBT 研发团队、 MOSFET 研发团队、晶圆设计研发团队、WB 封装研发团队、 Clip 封装研发团队、新工艺研发团队、技术服务中心和氮化镓研发团队，为新品开发、技术瓶颈突破提供了有力的保障。 纵向延伸，原材料稳供应。 2021年 9月公司与四川雅安经济开发区管理委员会就投资建设半导体单晶材料扩能项目签署《项目投资协议书》，总投资额不低于 7亿元，分三期 5年内全部建设完成。本次对外投资有助于公司进一步拓展建设半导体单晶材料生产线，提升单晶硅棒、单晶硅外延片、单晶硅抛光片的产能， 成为国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务纵向产业链为一体的规模企业， 并保障公司原材料供应。 盈利预测。 公司已经形成技术优势、产业链优势、客户优势、质量管理优势、营销管理优势、规模化供应等核心优势，在新基建政策、碳达峰和碳中和等政策推动下， 5G 通信、新能源汽车和光伏储能等开启了高速增长模式，推动功率半导体行业快速发展，我们判断公司将紧握此机遇，快速拓展业务。我们预计公司 2021-2023年营收为44.0/56.5/70.0亿元，归母净利润为 7.6/9.8/11.3亿元， EPS 为1.61/2.07/2.39元/股，对应当前股价的 PE为 46.11/35.75/30.92倍，给予公司“增持”评级。