公司近期公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 97.32亿元，同比 上升 2.06%；归母净利润为 14.50亿元，同比上升 5.23%；扣非净利 润为 13.87亿元，同比上升 7.44%。 Q3单季度实现营收 47.66亿元， 同比上升 18.40%；归母净利润为 9.61亿元，同比上升 28.93%,扣非 净利润为 9.44亿元，同比上升 35.65%。公司 18/19/20前三季度归母 净利润分别为 12.00亿元、 13.78亿元、 14.50亿元，业绩稳步增长， 盈利水平整体提升。 分产品看，卫浴、木门增速亮眼。 （1）卫浴： Q3单季营收 2.48亿， 同比+39.14%、毛利率 30.06%； （2）木门： Q3单季营收 2.51亿，同 比+31.00%、毛利率 21.99%; （3）衣柜： Q3单季营收 19.42亿，同比 +29.52%、毛利率 42.62%； （4）厨柜： Q3营收 47.27亿，同比+17.42%、 毛利率 38.79%。 分渠道看，大宗业务渠道维持较高增速，对整体业务 拉动作用明显。随着竣工情况不断回暖，大宗业务有望持续增长。 （1） 直营店前三季度实现收入 2.33亿，同比+11.99%；经销店实现收入 74.06亿，同比-0.25%; (2)大宗业务前三季度实现收入 18.30亿，同 比+18.39%。 盈利能力改善， 费用控制显效。 前三季度公司毛利率为 36.04%，同比 下降 1.6pct，单三季度毛利率 38.75%，同比回升 1.08pct， 盈利能 力逐季改善。 费用方面， 公司期间费用率为 18.5%（去年同期 21%）， 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 8.01%/6.83%/-0.57%/4.26%， 同比分别变动-1.69/ +0.04/ -0.53/ -0.27pct。 资本结构稳健， 现金流大幅提升。 前三季度公司经营性现金流净额 21.30亿元，同比增长 21.51%； 20Q3经营性现金流净额 15.66亿元， 同比增长 112.30%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为 8.69亿 元， 较 20H1增加 0.68亿；资本结构方面，报告期末公司资产负债率 为 39.9%，资本结构较为稳健。 我们预计公司 2020-2022年营业收入 146.17/168.58/189.49亿元，归母净利润 19.88/23.14/26.04亿元，对应 EPS 为 3.33/3.88/4.37元，对应PE 为 38/33/29倍。给予公司“增持”评级。

前三季度归母净利润同比增长 20.1%，业绩稳健增长。 2020年前三季 度公司实现营收 239.3亿元，同比+10.6%；归母净利润为 42.5亿元， 同比+20.1%；扣非净利润为 31.8亿元，同比上升 36.3%。 公司 Q3单 季度实现营收 84.4亿元，同比+8.9%；单季度归母净利润同比大幅上 升 39%至 18亿元,单季度扣非净利润为 13.4亿元，同比+11.2%。公司 单季度净利润环比增速实现较快增长。 期间费用支出控制良好。 报告期内，公司毛利率为 29.6%，同比变化 不大；净利率为 17.8%，同比+1.4pct。 费用方面， 2020Q3公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 9.8%/1.3%/0.4%/0.5%， YOY 分别为-0.8pct/+0.1pct/+0.2pct/-0pct。 综合来看，公司期间费用率为 13.4%（去年同期 15.5%），期间费用支 出控制良好。 收现率提升，现金流净额高速增长。 报告期内，公司经营现金流高速 增长，现金流增速亮眼。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现 金 267.7亿元，同比+17pct， 收现率为 111.9%。经营性现金流净额 34.9亿元，同比+2169.8%； 2020Q3经营性现金流净额 12亿元，同比 +99%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 85.9亿元，同比下 降 30.1%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 28.1亿元，同比 +47.3%，应收账款占流动资产的比重为 6%；资本结构方面，报告期末 公司资产负债率为 26.2%，资本结构较为稳健。 深化治理，实施员工股权激励计划。 公司上半年完成了股票期权首批 687名激励对象的授予登记， 并且启动第二轮股份回购方案，拟回购 股份上限为 1670万股，占公司目前总股本的 1.31%，回购股份下限为 850万股，占公司目前总股本的 0.67%。激励措施的逐项落地，可进 一步激发企业活力，提升企业整体价值。 公司从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。 公司以制药为发展基石，从药品单品到健康产品多元化族群，形成了药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块。 看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 326.34/367.07/415.41亿元，归母净利润为 46.90/53.89/64.19亿元， EPS 分别为 3.67/4.22/5.03元,对应 PE 分别为 28/24/20倍，给予公司“增持”评级。

公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 18.1亿元，同比下降 22.4%；归母净利润为 2859.1万元，同比下降 74.2%；扣非净利润为 2476.2万元，同比下降 76.6%。 短期业绩承压，营收环比改善。 公司 Q3实现营收 6.9亿元，同比下 降 2.7%，环比上升 9.8%；单季度归母净利润为 1574.4万元，同比下 降 42.5%，环比下降 55.8%,单季度扣非净利润为 1179.1万元，同比 下降 49.7%。报告期内，公司业绩整体下滑，短期业绩成长存在压力。 毛利率维稳，刚性费用影响公司盈利水平。 报告期内，公司毛利率为 13.6%，同比下降 1pct；净利率为 1.6%，同比下降 3.2pct；费用方面， 20Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.5%/4.2%/2.3%/2.9%， YOY 为+0.6pct/0pct/+0.4pct/-0.4pct，环比 变动分别为+0.8pct/+1.4pct/+0.3pct/-0.1pct。 20年前三季度公司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.3%/4.5%/2.3%/3.4%， YOY 为+0.4pct/+0.6pct/+1.1pct/+0.6pct； 综合来看，公司期间费用率为 11.4%（去年同期 8.9%）。 RCS 市场前景广阔，公司积极布局有望受益。 今年中国移动发布了基 于 RCS 的 APP， 被称为“5G 消息”，和以往传统的短信模式不同，其 功能融合了语音、消息、位置服务等通信服务，适用于 B2C 业务，使 用方便，潜在用户群体庞大，市场前景广阔。公司积极探索 RCS 技 术及应用，已经帮助太平洋保险、新华人寿等保险集团实现基于 RCS 技术的分红报告。 虽然目前相关业务尚在推进期， 长期来看， RCS 技 术的发展将使公司的融合短信发送、通信网络和金融外包运营等业务 持续受益。 国内 5G 商用和基站建设进入高速期， 公司有望受益于 5G 建设带来的综合代维需求的增长。 另外，今年移动发布了基于 RCS 方式的 5G 消息 APP，融合了多种网络服务，市场空间广阔，公司积极探索 RCS 技术及应用， 看好公司在 RCS 方面的布局，将充分受益于运营商 5G 消息的运营。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 26.35/31.45/37.23亿元， 归母净利润分别为 1.15/1.57/1.92亿元，对应 EPS 分别为 0.12/0.17/0.21元，对应的 PE 为 46/33/27， 我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

2020年 10月 31日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 230.9亿元，同比下降 4.8%；归母净利润为 10.2亿元，同比下降 47.8%； 扣非净利润为 8.5亿元，同比下降 52.1%。 三季度营收略增，利润同比大幅下滑。 公司 Q3实现营收 87.7亿元， 同比上升 0.8%；单季度归母净利润为 3.4亿元，同比下降 48.5%，单 季度扣非净利润为 2.9亿元，同比下降 50.7%。 1-9月公司净利润增 速为-47.8%，业绩整体下滑。 业务量增速迅猛， 拔高市占率。 三季度实物商品网上零售额保持较快 增速，同比增长 17.3%；全国 Q3快递业务量同比增速达 37.9%， 远超 线上零售额增速。叠加行业竞争加速低效产能出清， 份额向龙头集中， 公司 Q3单季业务量完成 40.0亿件， yoy54.41%； 1-9月业务量达 96.4亿件， yoy39.08%。对比 19年 15.8%市占率，公司 Q3市占率 18.0%(+2.2pct)， 1-9月市占率达 17.2%（+1.4pct）， 稳居通达系龙 头（申通： 10.93%/10.60%；圆通： 15.11%/14.79%）。 单票收入处于底位，价格战依然激烈。 公司 Q3票单价 2.09元，同比 下降 33.7%； A 股可比公司申通、圆通票单价 2.14/2.15元， yoy-23.6%/-22.0%；全国快递业务单票收入 Q3单季度 10.22元， yoy-12.0%。 相比圆通、申通， 公司票单价更低， 下降幅度更大， 但 由于以价换量， 最终实现业务量大幅增长， 营业收入同比微增。 降本改善毛利， 重视研发投入。 公司 1-9月毛利率 10%，同比下降 4.39pct，系价格战所致； Q3单季度毛利率环比改善至 9.6%， 得益 于公司 “成本领先型”竞争策略下对成本的持续管控。 2020年上半 年单票总成本 2.28元， Q3单票总成本降至 1.98元。 2020年前三季 度 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 为 0.7%/3.1%/0.2%/0.9%， YOY +0.09pct/-0.13pct/+0.23pct/+0.61pct， 整体费用率 5%（yoy+0.8pct）； 整体费率上升主要由研发费用率增加 所致，公司重视科技创新， 借助科技优势深化全链路成本管控。 加大核心资产投入， 注重中长线发展。 公司持续保持合理的资本开支， 构筑核心资源，扩大产能的同时发挥规模效应优势。 Q3支付资本开支 18.2亿元，环比提升 6.2亿， yoy93.6%;1-9月资本开支为 39.5亿元， yoy39%。 报告期内公司发行票据、境外债等，实现货币资金较年初 163.9%增幅，以保障现金流充足。 截至 Q3报告期末， 公司所募集资 金主要用于转运中心自动化升级和快递网络运能项目等， 聚焦降本增 效， 着眼长远发展。 短期来看，“双十一”、“双十二”购物节或将助力 Q4快递业务量高速增长，考虑到公司在 2020年前三季度的激烈价格战中业务量增速持续领跑，预计 Q4将维持高增长的姿态。 中长期来看， 快递业务量将继续受电商发展推动，随网购渗透率、网购零售额的增加保持较快增速。 公司通过持续资本开支构筑核心资源，扩充潜在产能，为业务增量开拓上行空间。 以规模效应叠加科技创新、 精细化管理， 公司将在成本端发力，不断追求低成本和高质量， 为后续价格战创造筹码，稳固龙头地位， 市占率有望稳中有升。 我 们 看 好 公司 的 增长 前景 ， 预 计 公司 2020-2022年 实 现 营业 收 入349.91/460.76/569.81亿元，归母净利润分别为 17.92/27.56/41.87亿元； EPS 为 0.62/0.95/1.44元， 当前股价对应 PE 分别为 32/21/14倍， 给予公司“增持”评级。

2020年 10月 29日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 74.2亿元，同比上升 22.6%；归母净利润同比大幅上升 1058%至 2.6亿元； 扣非净利润为 1.5亿元，同比上升 228.7%。 大客户抓住先进制程发展机遇，公司顺势成长。 大客户 AMD 抓住 7nm 先进制程技术带来的发展机遇，凭借着锐龙以及霄龙的优异表现，持 续提升在服务器及笔记本处理器市场的份额。根据 Mercury 调研数据， AMD 在 X86处理器市场份额已经达到了 22.4%，创 2007年以来的新高， 随着 AMD 新款 Zen 3Ryzen 5000系列处理器推出，未来将进一步挑 战 Intel 市场份额。公司积极承接 AMD 订单，为 AMD 提供 7nm 等高端 产品封测服务， 业绩逐季攀升， 公司 Q3实现营收 27.5亿元，同比上 升 11.5%，环比上升 9.9%；单季度归母净利润同比大幅上升 198.9% 至 1.5亿元，环比上升 22.1%,单季度扣非净利润为 1.3亿元，同比上 升 370%。 积极拓展国内市场，提升国产化率。 在外部环境出现较大变动的情况 下，公司积极拓宽国内客户资源，与国内知名头部半导体设计企业加 快新品研发合作，为半导体国产替代提供安全保障。从公司半年报披 露数据来看，公司国内客户营收占比为 19.85%，相比去年同期提升了 4.37pct，随着技术成熟，国内市场毛利率达到了 9.07%，同比提升 8.02pct。 公司持续加大研发投入，多项技术取得突破。 公司前三季度研发费用 合计为 4.92亿元，研发费用率为 6.6%。在报告期内，公司实现了 2D 及 2.5D 封装技术突破，超大尺寸 FCBGA 已经进入了小批量验证阶段； 在Fanout封装技术工艺计划在年底实现模块打样，未来将应用于CIS、 压力及心率传感器中；此外公司还搭建了 SiP 封装技术团队，主要服 务于 5G、自动驾驶以及物联网等新兴领域。 公司在与大客户携手成长的同时积极开拓国内市场，实现封测技术的国产化率提升， 随着国内疫情影响的减弱，具备较大的发展空间，预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 104.20/134.62/169.49亿元， 公司归母净利润为 4.13/6.65/9.27亿元， EPS 分别为 0.36/0.58/0.80元,对应 PE分别为 72/44/32倍， 给予公司“增持” 评级。

公司发布三季报， 公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 5.2亿 元，同比下降 1.7%；归母净利润为 1亿元，同比上升 6.8%；扣非归 母净利润为 9462.9万元，同比上升 35.8%。 扣非净利增长稳健，主营业务收益质量良好。 公司 Q3单季实现营收 2.2亿元，同比上升 13.7%，环比上升 20%；单季度归母净利润为 4098.5万元，同比上升 15.8%，环比上升 18.1%,单季度扣非净利润为 4031.9万元，同比上升 79.3%。报告期内，公司扣非增速同比上升 35.8%至 9462.9万元，扣非净利增长稳健，主营业务收益质量较好。 毛利率、净利率双升，费控效果显著。 报告期内，公司毛利率为 49.5%， 同比变化不大；净利率为 19.5%，同比上升 1.6pct；费用方面， 20Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 6.8%/10.6%/-6.2%/16.7%， YOY-3.7pct/+0.8pct/-0.3pct/-8.1pct， 环比变动分别为-2.5pct/+1.2pct/-1.7pct/-3.6pct。 20年前三季度 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 8.2%/11.1%/-7.1%/20.5%， YOY-2.8pct/+1.2pct/-1pct/-3.6pct；综 合来看，公司期间费用率为 32.8%（去年同期 39.1%） ，费控效果显 著。 国内持续推动芯片国产化，公司集成电路业务占比有望提升。 公司已 经构建了“芯片、软件、模组、终端、系统、信息服务”的完整产业 链和集成电路、能源互联网、智能化三大业务板块。 其中集成电路板 块在芯片国产化趋势下有望受益， 电力芯片方面， 2018年底开始国网 单独对 HPLC 模组进行招标， 市场空间较大，预计在未来 2-3年持 续释放，公司在相关领域具备较强竞争力。 非电力芯片方面，公司积 极拓展下游应用场景，新一代蓝牙芯片、电池管理芯片等产品预计 2021年开始量产， 预计集成电路板块在业务中的占比将持续提升。 公司已经构建了“芯片、软件、模组、终端、系统、信息服务”的完整产业链和集成电路、能源互联网、智能化三大业务板块， 正在成长为智能化与能源互联网领域的国际一流企业。 未来两到三年智能电表换代和芯片国产化趋势的推动将助力公司业绩持续上升。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 9.01/12.98/17.12亿元，归母净利润分别为 1.67/2.51/3.15亿元， EPS 分别为 0.36/0.54/0.68元，对应 PE 分别为 51/34/27倍，我们谨慎看好未来公司表现，给予“增持”评级。

Q3单季度净利润快速提升。 2020年前三季度公司实现营收 2.2亿元， 同比+7.4%；归母净利润为 9533万元，同比+19.7%；扣非净利润为 8902.7万元，同比+16%。公司 Q3单季度实现营收 8172.3万元，同比 +19.1%，环比下降 8.8%；单季度归母净利润同比+40.9%至 4031.4万 元，环比+13.2%,单季度扣非净利润为 3721.4万元，同比+35.3%。公 司单季度净利润同比实现快速增长，单季度业绩增长明显，盈利水平 整体提升。 毛利率高企，费控效果显著。 报告期内，公司毛利率为 92.7%，同比 -1pct；净利率为 44.1%，同比+4.5pct；费用方面， 2020Q3公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 29%/3.4%/-1.7%/8.8%， YOY 分别为-9.6pct/-2.6pct/-1.4pct/+1pct， 环比变动分别为-3.4pct/-4.8pct/-0.3pct/+2.2pct。 2020年前三季 度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 32.3%/6.3%/-1.4%/8.1%， YOY 分别为-7pct/-0.3pct/-1pct/+0.6pct； 综合来看，公司期间费用率为 45.3%（去年同期 53%），费用支出控制 效果显著。 造血能力提升增强。 前三季度公司经营性现金流净额 8365.5万元， 同比+15.9%； 20Q3经营性现金流净额 3174.7万元，同比-0.5%。销售 商品、劳务收到的现金 2.2亿元（YOY+7.6%），收现率为 102.1%。公 司 2018/2019/2020前 三 季 度 经 营 现 金 流 量 分 别 为 5817.4/7219.8/8365.5万元，造血功能提升显著。货币资金方面，期 末公司货币资金余额为 2.5亿元，同比+131.1%；应收账款方面，期 末公司应收账款余额为 6601.6万元，同比+17.4%，应收账款占流动 资产的比重为 12.8%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 17.8%，资本结构较为稳健。 公司注重研发，在研产品丰富。 报告期内， 公司研发费用为 1739.84万元（YOY+15.59%），研发费用率为 8.05%（+0.57pct）。公司在研产 品丰富，活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，应用前景广阔。 其中 活性生物骨处于技术审评发补阶段， 有望于 2021年获批， 获批后有 望进入骨科市场而成为新的增长点。 其他产品如引导组织再生膜、生 物硬脑（脊）膜补片、 高膨可降解止血材料、乳房补片等研发工作有 序推进。 公司为生物再生领域的稀缺标的，主打产品属于 III 类医疗器械。 公司是国内唯一主打口腔修复材料的上市企业，受益于口腔行业的快速增长。 生物活性骨的获批将使得公司进入空间更加广阔的骨科植入物市场。 我们维持 2020-2022年公司营业收入分别为 3.41/4.11/4.97亿元，归母净利润分别为 1.30/1.55/1.88亿元， EPS 分别为 1.08/1.29/1.57元,对应 PE分别为 68/57/47倍。维持“增持”评级。

2020年 10月 31日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 112.9亿元，同比上升 18.1%；归母净利润同比大幅上升 45.3%至 22.6亿元； 扣非净利润为 19.5亿元，同比上升 37.7%。 公司第三季度实现营收 33亿元，同比下降 5.4%，环比下降 9.5%；单 季度归母净利润为 5.6亿元，同比上升 7.2%，环比下降 42.3%,单季 度扣非净利润为 4.9亿元，同比上升 3.9%,环比下降 40.28%。 买量投入拉高销售费用，三季度净利率下滑。 报告期内， 前三季度公 司毛利率为 88.9%，同比上升 2.49pct,净利率为 21.8%，同比上升 3.3pct。其中第三季度单季度毛利率为 88.28%,同比上升 1.4pct，环 比上升 1.1pct；净利率 17.37%，同比上升 0.4pct， 环比大幅下降 12.4pct。 主要系第三季度公司增加游戏买量成本投入， 第三季度公 司销售费用率为 64.8%，同比上升 3.4pct，环比上升为 16.74pct， 拉 低单季度净利率水平。 2020年前三季度公司销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为 59.2%/2.3%/-0.1%/7.6% ， 同 比 变 动 分 别 为 -1.15pct/+0.74pct/-0.08pct/+2.18pct；综合前三季度，公司期间 费用率为 69%（去年同期 67.3%），费用投放基本持平。 研发投入持续上升， 持续构建多元产品矩阵。 目前公司拥有研发人员 数量超 2000人， 第三季度研发费用约 2.1亿元，同比上升 10.3%，三 季度管理费用率为 6.4%，同比上升 0.9pct；报告期内公司前三季度， 研发投入共计 8.6亿元，同比增长 66.0%，研发费用率为 7.6%，同比 上升 2.2pct。 公司通过“研运一体”的模式充分融合产品研发和运营 优势，持续构建“精品化”、“多元化”产品矩阵。 目前公司储备游戏 包括 MMORPG 游戏《荣耀大天使》（已获版号、 女性游戏《一千克拉女 王》、以及手游《斗罗大陆 3D》 等多款游戏，覆盖 RPG/FPS/SLG 等多 品类， 未来有望增厚公司业绩。 定增项目持续推进， 强化内容研发及运营能力，加大布局云产业。 公 司于 10月 31日发布增预案（二次修订定稿）， 本次定增项目拟募集 不超过 42.96亿资金，用于网络游戏开发及运营建设、 5G 云游戏平台 建设和广州总部大楼建设项目， 未来有望进一步强化公司精品游戏内 容研发及运营能力，提升游戏主业市场竞争力，获取更多市场占有率， 打造一站式文娱生态圈。 同时加大布局云产业， 落地云平台战略， 为 文娱生态圈“上云”奠定基础。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 154.5/186.3/219.8亿元，归母净利润为 28.8/34.1/39.8亿元， EPS 分别为 1.36/1.62/1.88元,对应 PE分别为 21/18/15倍。 考虑目前公司“研运一体”模式不断成熟，多元化、精品化的产品储备丰富，并且重磅手游《荣耀大天使》 以获得版号，参考可比公司 PE 均值和公司历史 PE 倍数区间， 给与公司 2021年 30XPE 倍数，对应 12个月目标价 48.6元， 维持公司“买入”评级。

公司近期公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 23.72亿元，同比 上升 21.16%；归母净利润为 1.98亿元，同比下降 15.12%；扣非净利 润为 1.86亿元，同比下降 8.46%。 Q3单季度实现营收 11.48亿元， 同比上升 41.87%；归母净利润 1.47亿元，同比上升 19.77%,扣非净 利润 1.42亿元，同比上升 37.34%。 大宗业务爆发式增长，线下门店持续拓展。 受益于定制衣柜和大宗业 务的高速发展， Q3整体营收实现快速增长。 1） 分产品看， 2020年 Q1-Q3整体橱柜/定制衣柜/木门分别实现收入 15.16/7.23/2.30亿元，分别 同比增长 7.59%/52.08%/28.20%； Q3单季度，橱柜/衣柜分别约增长 27%/66%。公司推进多品类产品拓展，共享渠道资源，多品类协同效 应逐步显现。 2） 分渠道看，前三季度直营/经销/大宗业务分别实现 收入 0.56/9.56/3.39亿元，分别同比增长 20.18%/9.27%/76.98%， Q3单季度分别同比增长 37%/28%/106%。 大宗业务取得爆发式增长， 得益 于公司大力拓展地产客户、优化客户结构， 2020H1百强地产客户占比 已达 30%以上。公司在线下渠道持续推进橱柜业务下沉、完善衣柜全 国市场布局，截至 2020Q3，公司线下门店数量达到 3227家，其中橱 柜/衣柜/木门/全屋定制/直营门店分别达 1620/1322/195/58/32家， 前三季度橱柜/衣柜净开店 85/244家，其中 Q3橱柜/衣柜门店净增 23/85家，预计全年净开橱柜 70家、衣柜 270家。 盈利能力稳定，费用控制良好。 前三季度公司毛利率 37.88%，同比变 化 不 大。 费用方面 ，前三季度销售 /管 理 /研发费用率分别为 15.76%/6.15%/5.93%， 同比分别变动 0.21/0.08/2.27pct，公司研发 投入略有增加。 大宗业务回款良好，经营现金流充沛。 前三季度公司经营性现金流净 额 2.59亿元，同比增长 28.86%； 20Q3经营性现金流净额 0.78亿元， 同比下降 7.02%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 7.60亿元， 同比增加 39.96%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 3.94亿 元，同比增加 102.98%，应收账款占流动资产的比重为 16.24%； 在精装房政策推动下，公司大宗业务有望保持高速发展。 预计公司2020-2022年收入 35.88/43.36/51.31亿元， 归母净利润 3.42/4.28/5.18亿元，对应 EPS 为 1.53/1.92/2.32元， 对应 PE 为 25/20/17倍，给予公司“增持”评级。

事件： 10月 30日公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收 94.4亿元（+27.7%），归母净利 5.9亿元（+41.2%）， 扣非归母净利 5.7亿 元（+38.3%）。 Q3单季度公司实现营收 31.4亿元，同比上升 34.3%， 环比下降 3.1%；单季度归母净利同比大幅上升 61.6%至 1.8亿元，环 比下降 19.5%； 单季度扣非归母净利同比上升 58.1%至 1.7亿元。 门店持续扩张， 直营门店日均坪效提升。 公司通过“自建+并购+加盟” 模式不断扩张门店布局， 在标准化运营体系和突出的连锁复制能力的 保障下， 盈利持续增长。 2020年 1-9月，公司净增门店 744家， 7-9月净增门店 359家，其中新开门店 360家（含加盟店 118家），收购 门店 23家，关闭门店 24家。 至 2020年 9月末，公司门店总数 5496家（含加盟店 611家），直营门店经营面积为 57.4万平方米。 报告期 内公司直营门店日均坪效 63.34元/平方米，较 2019年末的 59.34元 /平方米有所提升。 内部管理高效， 费用率稳中有降。 报告期内，公司毛利率为 38.5%（- 1pct）， 净利率为 7%（+0.7pct）， 总体维持稳定。 费用方面，前三季 度公司销售/管理/财务费用率分别为 24.3%/4.1%/0.6%， 分别同比变 动-1.4pct/-0.4pct/-0.1pct，综合来看期间费用率为 29%（去年同期 30.9%），费用投放稳中有降， 内部管理较为高效。 现金充裕助力持续扩张，“新零售”战略拓展互联网医疗。 报告期内， 公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼， 前三季度公司经营性现 金流净额 9.1亿元（+55.3%），其中 Q3单季度经营性现金流净额 5亿 元（+227.1%）；期末货币资金余额 29.8亿元（+124.6%）。充足的现 金流为公司的持续扩张提供了资金基础。 2020年 7月 9日，公司为积 极拓展互联网医疗业务、实施“新零售”战略，在海南设立海南益丰 互联网医院有限公司，布局互联网诊疗、处方流转平台、轻问诊、健 康管理等业务， 将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健 康”支持服务,提升药店的专业服务能力,进而提升线下客流和客单 价。 公司是国内医药零售龙头， 坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，外部利用“自建+并购+加盟”模式持续扩张，内部注重精细化运营提升经营效率，在发挥区域优势的同时，通过规模效应不断提升议价能力、增强盈利能力。 随着行业提升度逐渐提高、处方外流政策推进，公司有望继续维持高增长。 根据公司实际增长情况，略微下调医药零售增速，下调 2020-2021年公司营收分别至 133.86/173.94亿元，下调归母净利润分别至 7.89/10.13亿元，新增 2022年营收/归母净利润 222.02亿元/12.96亿元，对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.49/1.91/2.44元，当前股价对应 PE 分别为 69/53/42倍， 维持“增持”评级。

2020年 10月 29日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 14.8亿元，同比上升 21.3%；归母净利润同比大幅上升 105.3%至 2.8亿元； 扣非净利润为-4547.3万元，同比下降 138.1%。 营收稳步增长， 扣非后出现亏损，股权投资贡献利润。 公司 Q3实现 营收 5亿元，同比上升 19.6%，环比下降 12%；单季度归母净利润同 比大幅上升 51%至 1.6亿元，环比上升 70.1%,单季度扣非净利润为 -8565.3万元，同比下降 188%。 其中前三季度非经常性损益为 2.44亿元，除去政府补助项目外，本期确认了公允价值变动损益 1.55亿 元，主要系公司投资中芯国际 A 股股权价值变动。 毛利率同比下滑，无形资产摊销及研发费用压力大。 报告期内，公司 毛利率为 34.8%，同比下降 4.11pct；净利率为 18.8%，同比上升 7.69pct。毛利率下滑主要是由于公司产品销售结构变化，低毛利率 产品占比提升，此外无形资产摊销计入营业成本也导致了毛利率下 滑。从费用来看， 管理费用由于股份支付费用增长，相比去年同比增 长 34.71%；研发费用同比增长 37.99%，同样保持较高增速。 合同负债环比回升，存货金额保持在高位。 公司三季度末合同负债金 额为 5.05亿元，环比二季度上升 30.83%，表明公司在三季度新增部 分项目订单；公司存货金额为 12亿元，环比保持增长，如果按照 2019年年报数据估算，其中约有 6亿元左右发出商品，待客户验收完毕后 就可以确认收入。 公司拟进行百亿定增， 加快扩充产能。 公司披露了定增项目，拟募集 不超过 100亿资金进行产业化基地以及临港总部建设项目。此次定增 主要目的是扩充公司产能，目前公司产能无法满足产品市场需求的快 速增长，其中临港基地将主要负责产能扩充以及新产品研发工作， 南 昌基地将承担成熟产品的大规模量产及部分产品升级的工作。 国内晶圆厂正处于快速建设阶段，对于国产刻蚀设备的需求将持续增长，公司业绩将保持稳步的提升，考虑到公司拥有的中芯国际股权的公允价值变动，我们上调公司归母净利润， 预计公司 2020/2021/2022年营收为 23.23/28.82/35.98亿元， 上调公司归母净利润至 3.33/4.14/5.11亿元， EPS 分别为 0.62/0.77/0.96元,对应 PE 分别为 250/201/163倍， 维持公司“增持” 评级。

公司发布三季报， 2020年前三季度实现营收 741.3亿元，同比上升 15.4%；归母净利润为 27.1亿元，同比下降 34.3%；扣非归母净利润 为 14.5亿元，同比上升 103.6%。 三季度 5G 建设加速，公司业绩显著增长。 国内运营商前三季度即完 成了全年的 5G 基站建设目标，三季度受益于 5G 建设的加速推进，公 司 Q3单季实现营收 269.3亿元，同比上升 37.2%，环比上升 4.7%； 单季度归母净利润为 8.5亿元，同比下降 67.8%，系去年同期公司处 置总部基地获益 27亿元,单季度扣非净利润为 5.4亿元，同比上升 454.7%，盈利水平显著提升。 毛利率下滑，研发费用率创近年新高。 受制于运营商集采对 5G 产品 的定价，公司报告期内毛利率同比下降 6.2pct 至 32.1%，同比下降 6.2pct；净利率为 4.3%，同比下降 3.2pct；费用方面，前三季度公 司销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.7%/4.9%/0.9%/14.6%， YOY 分别为-1.2pct/-0.6pct/+0.1pct/-0pct；公司持续加大研发投入， 单季度研发费用率达到 15.42%，有利于公司 5G 整体水平保持在全球 第一阵营。 经营性现金流持续提升，资本结构改善。 前三季度公司经营性现金流 净额 38.7亿元，同比增长 33.2%； Q3单季经营性现金流净额 18.3亿 元，同比增长 11.6%。销售商品、劳务收到的现金 817.8亿元 /YOY+21.1%，收现率为 110.3%。资本结构方面，报告期末公司资产负 债率为 72.9%，同比下降 1.8pct。 拟收购中兴微电子剩余股权，巩固公司核心竞争力。 公司拟发行股份 收购公司控股子公司中兴微电子 18.8%股权，交易价格区间为 25.4至 26.4亿元。收购完成后中兴微电子将成为公司全资子公司。中兴微电 子是公司旗下的芯片研制企业，目前累计研发并成功量产各类芯片 100多种，上半年净利润同比增长 240.88%。完成收购后，有利于巩 固公司核心竞争力，进一步提升公司盈利水平。 从目前已公布的信息看，公司在全球已经收获 55个 5G 商用合同，作为处于全球前列的通信主设备商，我们预计未来在全球的 5G 市场中公司将继续实现突破突破，扩大份额。考虑到公司前三季度的业绩情况、 今年国内5G 的建设节奏调整和运营商共享共建的 5G 基站建设方式，我们上调了今年的营收预测，下调了 2020-2022年的毛利率水平、期间费用率水平和2021-2022年 的 营 收 预 测 。 预 计 公 司 2020-2022年 营 收 分 别 为1042.56/1198.94/1378.79亿元， 归母净利润分别为 55.56/77.65/95.10亿元， EPS 为 1.20/1.68/2.06元， 对应 PE 分别为 26/19/15倍，我们谨慎看好公司未来表现， 维持“增持”评级。

2020年 10月 28日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 59.2亿元，同比下降 3.1%；归母净利润同比大幅上升 166.9%至 4.5亿元； 扣非净利润为 3.7亿元，同比上升 350.9%。 面板价格回升，净利润大幅增长。 今年以来受益于面板需求的回暖， 以及面板供给侧的减产，整体面板价格出现较为明显的回升，从而给 公司带来了更好的业绩表现，公司 Q3实现营收 194.1亿元，同比上 升 29.1%，环比上升 24.2%；单季度归母净利润同比大幅上升 68.5% 至 8.2亿元，环比上升 2.2%,单季度扣非净利润为 6.8亿元，同比上 升 168.1%。 毛利率逐季上升，销售费用率明显下降。 面板价格的回升直接带来公 司毛利率的逐季好转，从一季度的 7.27%上升至三季度的 13.47%，前 三季度，公司毛利率为 10.7%，同比下降 2pct， 净利率为 4.2%，同比 下降 1.7pct，毛利率及净利率有望在四季度继续维持上涨态势；从费 用来看，前三季度公司销售费用率下降明显，同比下降 3.3pct，主要 系公司剥离资产，因此减少了市场营销相关的费用投入，前三季度公 司期间费用合计为 12.4%，相比去年同期 13%基本持平。 苏州三星产线收购工作持续推进，扩充产能提升市场份额。 公司将收 购苏州三星 8.5代线 60%产权以及配套模组厂 100%产权，从而实现产 能的扩张，按照计划将在 2021年第一季度实现并表，资产实现交割 后，将进一步提升公司归母净利润，公司与三星方也将协同各自的技 术、市场以及生产等优势，实现合作共赢。 海外疫情反复，需警惕需求减弱。 近期欧洲各国由于疫情出现反弹， 纷纷采取封城等措施，在一定程度上将影响面板需求，加上前期海外 厂商对于面板的积极备货，很容易致使产品积压，压低整体面板价格。 此外由于前期面板价格涨势较大，三星和 LGD 有计划推迟 LCD 面板产 线的退出计划，市场供给的加大，也将在一定程度上压制面板上涨的 动力。 公司受益于面板价格的持续上涨，整体业绩表现亮眼， 预计公司2020/2021/2022年营收为 740.09/867.02/962.50亿元， 归母净利润为32.45/46.32/54.50亿元， EPS 分别为 0.24/0.34/0.40元,对应 PE 分别为26/18/16倍， 维持公司“买入” 评级

业绩短期承压， 三季度业绩环比快速提升。 2020年前三季度公司实现 营收 44.2亿元，同比下降 29.6%；归母净利润为-5.2亿元，同比下 降 232.2%；扣非净利润为-5.3亿元，同比下降 319.6%。公司 Q3单季 度实现营收 26亿元，同比下降 1.2%，环比上升 103.6%；单季度归母 净利润为 2.7亿元，同比下降 29.2%，环比上升 244.3%,单季度扣非 净利润为 2.6亿元，同比下降 29.8%。 随着下半年传统体检旺季的到 来，公司 Q3单季度已经回到去年同期水平，预计 Q4收入、利润将表 现更好。 毛利率下滑，费用支出提升。 报告期内，公司毛利率为 28.9%，同比 下降 12.56pct；净利率为-12.2%，同比下降 19.37pct；费用方面， 2020Q3公司销售费用率 19.6%、 管理费用率 4.9%、 财务费用率 2.1%、 研发费用率 0.4%， YOY -0.29pct/-0.67pct/-3.14pct/-0.05pct。 2020年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 26.7%/8.4%/6%/0.6%， YOY+3.84pct/+1.18pct/+0.78pct/+0.07pct； 综合来看，公司期间费用率为 41.7%（去年同期 35.8%），费用支出上 升较多。 销售回款情况较好。 前三季度公司经营性现金流净额-7亿元，同比下 降 6.4%； 2020Q3经营性现金流净额 2928.8万元，同比增长 152.3%。 销售商品、劳务收到的现金 36亿元（YOY-26.3%），收现率为 81.4%。 货币资金方面，期末公司货币资金余额为 23.7亿元，同比增加 71.3%； 应收账款方面，期末公司应收账款余额为 28.8亿元，同比变动不大， 应收账款占流动资产的比重为 43.1%；资本结构方面，报告期末公司 资产负债率为 54.2%，同比下降 4.7pct。 看好三四线体检市场需求释放。 我国健康体检行业尚处成长初期， 2012-2018年行业规模从468亿元增长至 1511亿元， CAGR 高达 21.6%， 受消费升级、居民预防需求增加等多因素影响，健康体检行业仍有望 保持高速增长。从竞争格局来看，体检行业仍以公立机构为主，专业 体检机构为辅（数量占比仅 8%），但近年来专业体检人次增速显著快 于整体行业，市占率有望稳步提升。我们预测 2025年我国专业体检 行业规模将达到 586亿元，其中人口基数大、消费升级潜力高的三四 线城市体或贡献 70%以上增量。 短期来看，前期压制因素已基本释放，公司 Q2体检客流量已逐步恢复，Q3业绩快速提升。长期来看，我们看好公司向市场空间广阔的三、 四线城市持续下沉，充分享受基层蓝海市场需求释放红利，进而实现量的稳定增长。 我们看好阿里入驻后给公司带来经营层面的积极变化，业绩有望加速回暖。 我们维持公司 2020-2022年营收分别为 85.87/108.00/131.73亿元，归母净利润分别为 0.83/9.80/13.32亿元， EPS 分别为 0.02/0.25/0.34元，对应 PE 分别为766/64/47倍，维持“买入”评级。

疫情趋缓带来三季度业绩显著改善。 2020年前三季度公司实现营收 116.6亿元，同比下降 10%；归母净利 5亿元，同比下降 45.2%；扣非 归母净利 3.8亿元，同比下降 52.9%。 上半年公司输液、非输液产品 受疫情影响收入及毛利大幅下降，随着疫情缓解，医疗机构对输液和 非输液产品的需求逐步恢复，三季度业绩显著改善， Q3公司实现营收 44.3亿元，同比+9.8%，环比+20%；单季度归母净利同比大幅上升 60.6% 至 3亿元，环比+65%； 单季度扣非归母净利 2.4亿元，同比+46.9%。 毛利率下滑，研发费用率稳步提升。 报告期内，公司毛利率为 55.7%， 同比下降 4.91pct；净利率为 4.5%，同比下降 3.01pct。 费用方面， 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 31.5%/6.3%/4%/8.6%， YOY-6.04pct/+0.92pct/+0.65pct/+2.53pct， 销售费用显著降低，研发费用稳步提升。 综合来看，公司期间费用率 为 50.4%（去年同期 52.3%）， 控费效果良好。 经营现金流持续为正。 前三季度公司经营性现金流净额 12.5亿元， 同比下降 40.7%； 2020Q3单季度经营性现金流净额 3.6亿元，同比下 降 41%。销售商品、劳务收到的现金 137亿元（YOY-7.8%），收现率为 117.5%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 28.4亿元，同比 增加 76.5%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 57.2亿元，同 比下降 10.6%，应收账款占流动资产的比重为 39.3%；公司经销回款 有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 56.7%，同比 增加 2.2pct。 研发费用持续增长，有望进入收获期。 三季度公司投入研发费用 3.14亿元，前三季度合计投入约 10亿元（+27.8%），研发费用率（8.57%） 稳步提升。 其中 PD-L1单抗有望于 2021年作为第一个创新药品种获 批上市。目前公司已有 8款大分子和 4款小分子创新药进入临床阶段。 公司聚焦肿瘤治疗领域， 其中两款生物类似药（EGFR 单抗、 VEGFR2单抗）处于临床阶段， 进展良好，另外还重点布局了免疫检查点抑制 剂和抗体偶联药物（ADC）。 公司的输液产品出口到 50多个国家和地区，自主研发的可立袋产品拥有二十多项专利，在大输液领域具有绝对领先地位。 近年公司进行了“抗生素全产业链”的战略性布局，构建起从抗生素中间体到原料药再到制剂全产业链的综合竞争优势。 此外公司重视研发创新，创新药产品有望进入收获期。 2019年子公司伊犁川宁的抗生素产品受市场环境影响价格下滑， 2020年上半年公司输液产品受新冠疫情影响销量下降， 但三季度均进入业绩恢复期。 根据最新报告数据，我们下调了输液和非输液产品的增速，下调 2020/2021年营业收入至167.17/191.11亿元，下调归母净利润至 7.99/11.54亿元，新增 2022年营收、归母净利润 217.85/13.97亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.80/0.97元，对应PE 分别为 43/30/25倍。随着疫情影响逐步减弱，考虑在研创新药即将带来的业绩增量，我们认为公司业绩拐点已到。维持“买入”评级。