事件描述：公司发布2021年一季报，Q1公司实现营业收入417.9亿元，同比+10.2%；实现净利润101.3亿元，同比+18.5%；年化加权平均净资产收益率12.28%，同比+0.78个百分点。 在高基数上实现稳健增长，盈利能力提升。21年Q1末，公司资产与发放贷款和垫款总额分别环比去年末+2.3%、+4.2%，负债与吸收存款环比分别+2.3%、+2.5%，资产负债稳健扩张。21Q1利息净收入、非息收入分别实现297.7亿元、120.2亿元，同比分别+8.6%、14.5%，非息收入占比同比提升1.1个百分点至28.8%，非息收入占比提升主要受益于财富管理业务、信用卡业务等手续费收入增长。Q1成本收入比为28.12%，同比提升0.18个百分点。公司净利润增速创2015年以来同期最高水平，盈利能力提升明显，表现优秀。 净息差水平保持稳定，资产负债结构优化。21Q1公司净息差2.87%，同比基本持平，其中存款平均成本率2.06%，同比下降0.36个百分点，存款成本持续优化。公司个人活期存款余额占吸收存款9.31%，环比20Q4末提升0.25个百分点，个人贷款占发放贷款和贷款本金总额为60.1%，同比提升4.12个百分点。 资产质量进一步得到夯实。公司在2020年完成了对表外风险资产的基本出清后，Q1计提信用及其他资产减值损失167亿元，同比+4.8%，公司继续保持了较大的资产减值损失计提力度，公司资产质量进一步夯实。公司不良贷款率1.10%，环比下降0.08个百分点，其中关注类贷款占比1.06%，较上年末下降0.05个百分点，新增逾期率和新增不良率均呈现了好转态势。拨备覆盖率245.2%，环比提升43.8个百分点，风险抵御能力得到增强，为未来公司高质量发展打下坚实的基础。 零售转型发展展现良好势头，对公坚持做精做强。公司零售业务持续贯彻“3+2+1”战略布局，全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”三大业务板块，在集团综合金融贡献和科技赋能下，持续深化开发银行建设创新获客渠道，相关核心指标继续保持快速增长，其中零售AUM 2.8万亿元，环比20Q4末+6.8%，财富客户数99万户，环比增加6万人，私行达标客户数6.25万户，环比+9.1，私行AUM1.23万亿元，环比+9.2%。在历史包袱全面出清后，公司对公业务以客户为中心，全面构建对公业务“AUM+LUM+平台”经营模式，坚持做精做强，3大业务支柱行业银行、交易银行、综合金融相关指标均取得不错的增长。 首次覆盖给予“买入”评级。公司Q1营收实现双位数增长，盈利能力提升明显，非息收入占比提升，资产负债规模稳步扩张，资产质量进一步夯实，公司在智能化零售银行转型取得阶段性成果，同时转型持续深化，对公做精推进，在行业内地位有望进一步稳固。我们预计公司2021-2013EPS 分别为1.8元、2.1元、2.5元，每股净资产16.9元、18.4元、20.5元，对于PB 为1.4元、1.3元、1.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境不确定加大，贷款增速不及预期，政策变动超预期等。

事件：2020年公司实现营业收入 22.61亿元，同比增长 43.14%；归母净利润 8.78亿元，同比增长 119.22%；扣非归母净利润 6.12亿元，同比增长 94.59%。 云协作带来动力效益，授权业务增长再提速。授权业务 2020年实现收入 8.03亿元，同比增长 61.90%。公司通过积极推动用户从桌面端及移动端使用向云办公和云协作应用转化，政企市场渗透率和使用率得以进一步提升。凭借品牌效应和良好的兼容适配性，公司稳居国内软件正版化市场份额第一，尤其在党政市场的覆盖率已遥遥领先。在党政信创与行业信创共同推进下，授权业务规模有望维持较高增速。 以用户体验为导向，主动缩减广告业务规模。广告业务 2020年实现收入 3.49亿元，同比减少 13.61%。为推进云端应用与跨端协作的快速发展，提升用户体验，公司主动缩减广告投放规模。基于公司用户至上的价值理念，且以提高产品市占率作为现阶段的主要目标，广告业务的结构和方向皆面临调整，考虑到收入体量的继续缩减，将有助于用户粘性进一步增强。 多渠道会员推广见成效，订阅业务仍处于上升通道。订阅业务2020年实现收入11.09亿元，同比增长 63.18%，主要来自个人会员业务的贡献。公司通过多渠道加大 WPS会员推广力度和对功能服务的不断优化，个人会员业务收入同比增长 64.1%，留存率及复购率均实现极大的提升。随着企业级云化需求逐渐显现，WPS+等面向中小客户群体的云办公产品发展迅速。对标海外办公软件龙头企业，公司付费用户转化率存有巨大的提升空间，随着公司云协作办公产品矩阵的不断丰富，中小企业市场渗透率提升有望增厚公司业绩，我们认为订阅业务高景气将延续，规模效应带动毛利率持续上升。 规模化边际效益递增，业绩高质量增长。2020年公司实现毛利率 87.71%，同比提升 2.12个百分点；期间费用率下降至历史最低水平 61.78%；净利率 39.21%，同比大幅提升 13.85个百分点，规模化边际效益递增；人均创利增加逾七成约 31万元；经营性现金流 15.14亿元，同比增长 158.57%。截止 2020年末，合同负债达8.33亿元，较上年末预收账款同比增长 90.18%，为 2021年业绩增长形成保障。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为2.61元、3.50元、4.86元，对应 PE 分别为 116倍、87倍、62倍。公司作为国产办公软件龙头企业，紧跟技术趋势和用户需求，其优质产品对增强用户粘性的价值将进一步凸显，公司有望充分享受国产化替代以及云协作办公发展红利。 风险提示：行业竞争加剧；信创推进放缓；付费转化率不及预期。

公司公布2020年年报，公司2020年实现营业收入314.25亿元，同比+26.47%，略高于行业平均的营业收入增速+24.41%；实现归母净利润108.22亿元，同比+20.22%，利润端增速不及行业平均+27.98%。 经纪业务：市场份额持续增长，代销业务表现亮眼。2020年公司股基成交额为34.19万亿，股基市场份额为7.7%，处于行业第一位；实现代销收入4.98亿元，同比+188%，占经纪业务净收入比重提升4pct 至8%。 投行业务：IPO 显著回暖，整体市占率提升。2020年公司投行业务净收入36亿元，同比+87%；IPO 业务承销金额240.26亿元，同比+258%，市占率为5.11%，较2019年提升2.46pct；债券承销金额5,482亿元,同比+64.5%，市占率为5.45%,排名提升至行业第五位。 自营业务：去方向性投资转型取得成效，场外衍生品业务快速增长。截至2020年末,公司自营资产规模较年初+19%至3391亿元；得益于股票衍生品等去方向化模式的持续发展，股票资产较年初+96%至590亿元，占比由11%增至17%；公司场外衍生品新增交易量排名跻身行业前列。 资管业务：整体规模小幅下降，主动管理规模占比提升。截至2020年末，公司资管业务净收入同比+7%，资产管理规模为4,848.58亿元，同比-17%，其中主动管理资产规模2647.28亿元，同比+5%，占比提升11.70pct。 资本中介业务：融资融券业务规模增长明显，股押业务风险平稳可控。2020年末，公司融资融券业务余额为人民币1,241.23亿元，同比+84.91%，市场份额达7.67%，整体维持担保比例为302.93%；股权质押业务规模进一步下降,待购回余额为人民币314.56亿元、平均履约保障比例为287.46%。 金融科技维持高水位资金和人员投入，推动客户规模和客户活跃度增长。2020年华泰证券信息技术投入总额17.6亿，同比+24%。公司旗下涨乐财富通平台2020年月活达912万，位居券商类APP 第一名，同比增长17%。公司战略措施中提及未来将强化金融科技赋能，秉持“科技赋能未来，数据驱动发展”的理念，围绕“数字化转型”战略目标，持续推进数字化转型工作，为客户提供优质产品及服务。 股权激励计划落地，持续激发市场化组织活力。2021年3月23日公司公布股权激励计划，拟向占公司总人数的7.7%的813名的员工授予不超过4564万股限制性股票（占总股本0.5%）以充分调动公司董事、高管及核心员工的积极性，保留核心骨干，提升公司竞争力。 投资建议：预计公司2021-2023年每股净资产为15.21/16.56/18.03元, 对应PB 为1.10/1.01/0.93倍，看好公司持续增加科技创新投入，打造差异化竞争优势和全新商业模式，助推公司向多元化的财富管理模式转型，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场大幅波动，业务开展不及预期

公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年，公司实现收入20.9亿元，同比增长8.1%，实现归属于上市公司股东的净利润4.9亿元，同比增长5.7%。2021年Q1，公司实现收入6.3亿元，同比增长221.6%，实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比增长963.0%。 通策医疗是区域连锁口腔龙头，已形成可复制的“区域总院+分院”的扩张模式。目前公司拥有已营业口腔医疗机构50家，其中，公司在浙江省内已经拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，绍兴区域医院集团也已经成立，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。截至2020年底，公司口腔医疗服务营业面积超过16万平方米，开设牙椅1986台，口腔医疗门诊量达到219.1万人次。 疫情影响逐步消除，2020年公司收入实现正增长。受国内疫情影响，2020年1月公司下属医院全面停诊，2月底陆续恢复部分急诊业务，直至5月中才全面恢复业务。2020年公司实现医疗服务收入20.1亿元，其中口腔医疗服务收入为20.0亿元。分业务来看，公司实现儿科医疗收入4.0亿元（+18.9%）；正畸医疗收入4.1亿元（+7.7%）；种植医疗收入3.2亿元（+7.4%）；综合医疗收入8.6亿元（+6.8%）。 2021年Q1公司实现各业务高速增长，儿科业务占比不断提升。2021年Q1公司实现口腔诊疗业务收入6.0亿元。分业务来看，公司实现儿科医疗收入1.3亿元（+92.4%）；正畸医疗收入4.1亿元（+59.9%）；种植医疗收入3.2亿元（+54.8%）；综合医疗收入8.6亿元（+43.1%）。在各项业务均保持高速增长的同时，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务的比例不断提升。 蒲公英计划逐步落地，持续深化浙江区域龙头地位。公司计划在浙江省内建设大量分院，使得公司下属医院能够遍布浙江省的各个区域。2020年公司不断优化“蒲公英计划”各个环节，保障蒲公英计划顺利开展。截至2021年Q1，公司省内开业医院数量已经达到33家(不包括三叶)。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023年的EPS分别是2.20元、2.91元、3.80元，对应PE分别128.6、96.9、74.4倍。公司是国内区域口腔龙头，目前已形成可复制的成熟扩张模式，前景可期。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：分院建设不及预期；疫情反复；医疗纠纷。

公司总资产规模大幅扩张，成为国内首家万亿券商。截至2020年底，公司总资产规模和总负债分别达1.05万亿元和0.87万亿元，较2019年末分别增长33%和38.45%，成为业内首家总资产破万亿券商，领先行业第二名约3000亿。 受信用减值计提影响，公司利润增速不及行业平均。2020年公司实现营业收入543.83亿元，同比+26.06%，行业平均营业收入增速+24.41%；实现归母净利润149.02亿元，同比+21.86%，行业平均净利润增速为27.98%；加权平均ROE 为8.43%，较上一年同期增加0.67个百分点，行业平均水平6.82%。 公司业务亮点：1、经纪业务：财富管理业务转型成功，财富管理客户数与资产同比大增，2020年公司股基市场份额提升0.47个百分点至6.13%，财富管理客户数与资产同比增速均超60%。2、投行业务：整体市占率提升，龙头地位稳固。2020年公司投行业务实现收入68.82亿元，同比+54.13%。股权融资与债券承销规模均为行业第一。3、自营业务：去方向性投资转型取得成效，另类投资业务表现亮眼。公司2020年实现自营投资收入同比+12.70%至179亿元,股票投资规模增长，新增投资项目70余单（含科创板跟投），投资金额近人民币40亿元。全年实现净利润17.6亿元，同比+35%。4、资管业务：主动管理取得突破，私募业务规模排名第一。2020年公司资管业务实现营业收入24.74亿元，同比增长51.67%。其中主动管理规模人民币10,526.45亿元，资管新规下公司私募资产管理业务市场份额约13.50%，排名行业第一。5、资本中介业务：融资融券规模领先，股押风险计提充分。2020年公司实现利息净收入25.80亿元，同比+26.50%，其中融资融券利息收入67.93亿元，同比+47.85%。股票质押业务利息收入20.74亿元，同比-16.45%。2020年末公司表内股票质押余额为317亿元，同比-22%。 投资建议：预计公司2021-2023年每股净资产为15.51/16.65/17.85元，对应PB 为1.51/1.40/1.31倍。随着公司规模不断扩张，叠加监管驱动打造航母级券商导向，在资本市场改革持续推进的背景下，利好资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商。公司在经纪、投行等传统业务的龙头地位稳固，投行资本化、场外期权等新兴业务上表现突出，未来公司业务有望实现新的突破，首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示：市场大幅波动，业务开展不及预期。

非制冷红外领域国内领军者。睿创微纳是国内领先的红外芯片企业，是国内为数不多的具备探测器自主研发与量产能力的公司。公司致力于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发，产品涵盖探测器、机芯及各类整机，广泛运用在夜视观瞄、精确制导等军用领域及安防监控、汽车辅助驾驶、医疗检测等民用领域。 2020年公司业绩大幅增长。根据公司2020年业绩快报，公司2020年实现营业收入15.61亿元，同比增长128%；实现扣非后归母净利润5.87亿元，同比增长207%。 公司持续投入新产品开发与市场开拓，探测器、机芯、整机销售均有较大幅度增长，预计2020年民用市场对测温产品的旺盛需求是重要的增量来源；毛利率随公司规模扩大、产品技术水平上升和销售结构变化亦有所上升。同时政府补助有所增加，增厚公司净利润约4,400万元。 国内军用红外设备市场前景向好，民品应用场景逐渐推广。随着单兵与载具红外观瞄设备增加与更新，部队演练强度上升导致红外制导系统消耗增加，国内军用红外设备市场维持稳健增长。据欧立信咨询公司预测，我国军用红外设备市场总规模超过300亿元。在民用领域，疫情背景下红外测温设备需求将持续增长；视频监控、辅助驾驶等领域对于红外热成像设备的需求亦随着技术发展日渐提升。根据MaxtechInternational及欧立信预测，2023年全球民用红外市场规模将达到约75亿美元。 小像元间距技术领先，公司产能充裕。2019年公司成功研发1280×1024像元间距10μm非制冷红外焦平面探测器，是继美国DRS之后第二家发布10μm非制冷探测器的企业。2020年上半年公司12μm产品实现大规模量产出货。公司在小像元间距红外技术领域的技术优势与市场竞争力不断增强。2020年上半年公司MEMS晶圆生产线投产，金属与陶瓷封装探测器及整机产品产能均有提升，晶圆级模组产品线完成建设，公司整体产能充裕。 投资建议：首次给予公司“增持”评级。公司下游军、民用领域均需求旺盛，且随着公司规模效应进一步显现、产品技术水平提升，公司毛利率预期相对2019年有一定增长并维持稳定。预计公司2020-2022年EPS分别为1.31元、1.84元、2.63元，对应PE为69倍、50倍、35倍。公司是国内非制冷红外热成像领域领军企业，受益军民市场红外设备需求增长，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期。

公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入3.90亿元，同比增长66.14%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长70.09%；实现扣非后归母净利润2.17亿元，同比增长73.55%。基本每股收益为0.58元。每10股派发现金红利1.05元。 碳纤维产销两旺，毛利率再创新高。2020年碳纤维营收3.29亿元，同比上升85.27%；碳纤维织物营收5,999万元，同比上升12.30%。碳纤维与织物合计产量114.08吨，同比增长25.90%；合计销量116.16吨，同比增长45.47%。产销量的上升验证了下游需求的高景气度。公司碳纤维产品毛利率84.15%，同比增长2.34个百分点；织物产品毛利率82.42%，同比下降0.66个百分点；公司整体毛利率上升1.56个百分点至83.89%，盈利能力进一步增强。 专注航空航天高性能碳纤维，高研发投入巩固行业地位。公司生产的高性能ZT7系列碳纤维与织物达到国际先进水平，已向下游客户稳定供应多年。公司客户主要为国内各大航空航天集团，对产品性能要求高，认证标准严格、周期较长。受益于高技术壁垒与高进入门槛，我们认为公司产品未来仍可维持较高的价格与毛利水平，且被竞品取代的风险较低，在航空航天领域新型号的研发中公司亦有望继续成为重要的碳纤维产品供应商。2020年公司研发费用率为7.88%，上升0.76个百分点，T800级碳纤维工艺技术研究及产业化、M40J项目等先后完成验收，有利于公司进一步巩固竞争地位。 千吨产线转固，突破产能瓶颈。公司原有产线产能100吨/年，2020年产能利用率已超过100%。募投项目1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目已于2020年转固，将大幅提升公司未来业绩上升空间。今年3月17日，公司公告拟与常州高新区签订协议，投资建设包括高性能碳纤维及原丝、织物生产线、高性能石墨纤维生产线在内的项目，有望扩大公司产品线与进一步提升生产能力。 投资建议：首次给予公司“增持”评级。国内航空航天领域发展迅速，公司产品下游需求旺盛。公司产能随着扩建项目转固将有较大提升，新产品有望逐步投产。我们预计2021-2023年公司碳纤维产品营收增长率分别为70%、50%、30%，毛利率水平为85%；织物产品营收增长率保持在20%，毛利率水平80%。预计公司2021-2023年EPS分别为0.84元、1.20元、1.53元，对应PE为50倍、35倍、27倍。公司是高性能碳纤维领域的领军企业之一，受益下游航空航天领域需求提升，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期；公司产能提升不及预期。

事件描述：2021年3月30日，公司发布2020年年度报告，公司2020年实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%；扣非净利润470.16亿元，同比增长13.55%；EPS为37.17元/股。 茅台酒收入稳健增长，吨价提升推动业务上行。2020年茅台酒收入为848.31亿元，同比增长11.91%，保持双位数增速增长，主要因为吨价提升（2020年茅台酒吨价位247.2万元，同比增长12.7%），吨价的提升来自公司直销渠道投放加大。系列酒收入为99.91亿元，同比增长4.70%，增速放缓主要因为过去几年增速上涨较快，公司通过逐步控制销量使增速下行。 基酒产能稳步提升。2020年茅台酒基酒产量为5.02万吨，同比增长0.63%；系列酒产量为2.49万吨，同比下滑0.78%。随着茅台酒技改项目投产和3万吨酱香系列酒技改项目持续推进，新增茅台酒基酒设计产能4032吨、系列酒基酒设计产能4015吨，实际产能将逐步释放。 公司渠道结构逐步完善，营销体制改革进一步深化。2020年公司直销收入为132.40亿元，同比增加82.66%；收入占比提升至13.96%，同比上行5.74pct。整体来看，公司大幅加强直销渠道建设，进一步加强渠道管控。经销商方面，2020年公司为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，报告期内经销商减少数量346个，促进的营销体制改革进一步深化。 “十四五”规划逐步推进，未来业绩确定性强。公司通过“茅台酒+系列酒双轮驱动战略”圆满完成“十三五”规划中的目标。公司2015-2020年收入从334.46亿元上涨至979.93亿元，CAGR约24%。未来公司将逐步推进“十四五规划”任务进程，公司将巩固深化营销体制改革成果，加强渠道建设和管控，持续强化经销商管理，积极关注库存紧张及终端价格高等问题。公司2020年年报披露2021年实现营业收入较上年增长10.5%左右。 投资建议：短期来看，终端市场茅台酒动销持续处于供不应求态势，春糖会持续催化酱酒热，公司具备较强的确定性。长期来看，公司随着未来茅台酒及系列酒扩产项目的推进，产能将逐步上行，叠加渠道管控持续改善，直销渠道占比逐步加大，预计未来茅台的业绩仍将稳步上行。我们预计公司2021-2023年EPS分别为42.84元、48.35元、54.42元，对应PE分别为48倍、42倍、38倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；食品安全问题；产品销售不及预期。

公司发布 2020年年报与 2021年一季度业绩预告： 2020年公司实现营业收入 21.16亿元， 同比增长 23.36%； 实现归母净利润 6.42亿元， 同比增长 22.98%。 每 10股派发现金红利 5元。 公司 2021年一季度预计实现归母净利润 2.06亿元-2.23亿元，同比上升 20%-30%。 碳纤维与织物及预浸料两大板块营收增长显著。 2020年碳纤维及织物营收 10.78亿元， 同比上升 35.11%。 公司 T300级维持稳定供应； T700级生产工艺不断完善，全年销售超过千吨。 总额 9.98亿元的两个《武器装备配套产品订货合同》 已完成98.2%， 是公司碳纤维与织物板块营收增长的重要动力。 预浸料业务营收 2.36亿元，同比增长 33.61%， 主要受益于公司产品在航空航天、 船舶、 机械等领域的应用扩大。 在风电领域， 公司预浸料新产品已应用于叶片制造并取得批产订单。 碳梁业务在疫情与原材料紧张情况下保持正增长。 碳梁业务营收 7.18亿元， 同比增长 6.61%， 国外疫情以及国内外碳纤供需关系紧张的叠加影响导致该领域收入增长不及预期。 报告期内公司 105mm 碳梁多种牌号碳纤维通过 G1C 测试， 生产速度提升 25%， 同时成功开发了新产品与市场应用空间， 保障该领域业务实现正增长。 公司利润率基本稳定， 继续保持高研发投入。 2020年公司销售毛利率 49.81%， 比2019年 48.01%提升了 1.8个百分点； 毛利率变化的主要原因是预浸料业务中高利润率产品占比提升。 公司期间费用率为 19.49%， 比 2019年的 18.75%增加 0.74个点， 主要原因是 1、 汇兑损失上升， 2、 公司继续增大研发投入。 2020年研发费用率 12.96%， 比 2019年的 11.08%增加 1.88个百分点。 整体而言， 公司净利率为30.29%， 与 2019年基本持平。 下游需求旺盛， 公司产能与产品线扩张， 看好未来发展。 公司 2020年预付款大幅增长 286%， 显示下游需求旺盛。 预计公司军民融合项目与包头一期工程分别在2021-2022年投产， 碳纤维与织物产能将新增 6000吨产能。 风电碳梁板块 2021年或将有 20%的产能提升， 同时维斯塔斯专利到期将对下游需求增长起到促进作用。 预浸料板块目前处于较快增长状态， 产品结构高端化有利于毛利率的提升与保持。 投资建议： 首次给予公司“增持”评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.54元、1.87元、 2.38元， 对应 PE 为 44倍、 36倍、 29倍。 公司是 A 股市场上碳纤维行业龙头企业之一， 受益于中国军民用碳纤维复材需求的持续提升以及公司自身产能和产品线的扩张， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件描述：公司发布2020年年报，2020年实现总保费收入6122.7亿元，同比+7.97%；内含价值10721亿元，同比+13.8%，实现两位数稳步增长；实现归属于母公司净利润502.7亿元，同比-13.76%。 总保费增速良好，个险渠道对公司价值引领作用明显。受益于公司2020年开门红表现良好，公司新单保费与续期保费同比分别+6.98%、+8.43%。从期限结构来看，十年期及以上首年期交保费占总保费比重为9.2%，同比2019年下降1.2个百分点。从寿险、健康险、意外险的首年保费同比增速来看，分别为+7.5%、+5.3%、+11.2%，其中特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升0.6个百分点，件均保费持续提升，为公司价值增长做出较大贡献。个险渠道新业务价值同比+1.22%，占公司全年新业务价值98.79%，同比提升1.73个百分点，对公司价值引领作用明显。 代理人队伍规模下降，队伍质态有提升。截止到2020年末，公司个险销售人力达到137.8万人，减少23.5万人，公司按照“鼎新工程”部署，在2020年升级基本法后，加强了队伍招募甄选管控，主动清理不达要求的代理人，虽然代理人队伍规模出现下降，但公司月均有效销售人力同比+9.7%，队伍质态得到提升。 投资资产规模扩张，总投资收益率表现平稳。2020末投资资产规模接近4.1亿万元，同比+14.59%。在投资资产投向上，公司提升了债券与股票类资产的占比，两者占投资资产的比重分别为42%、8.6%，同比分别提升0.5、0.9个百分点，下半年随着利率回升和供给加大，公司加大了对长久期利率债的投资力度。公司2020年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为4.34%、5.30%、6.33%，同比分别下降27个基点、上升7个基点、下降96个基点，总投资收益在公司把握权益市场变化下保持了基本稳定。 新业务价值表现优于同业，内含价值增速稳定。2020年公司新业务价值583.73亿元，同比-0.55%，与同业相比表现相对优异。公司个险渠道新业务价值率为47.9%，同比小幅下降1.5个百分点，保持相对稳定。实现内含价值10721亿元，同比+13.8%，实现两位数稳步增长，主要受内含价值预期回报、新业务价值、投资回报的差异等因素共同贡献。实现归属于母公司净利润502.7亿元，同比-13.76%，净利润主要受传统险准备金折现率假设更新、2019年执行手续费及佣金支出税前扣除政策调整以及投资收益变化的共同影响，其中公司会计估计变更准备金计提影响税前利润385.4亿元。 首次覆盖给予“增持”评级。公司强力推进“鼎新工程”改革与“重振国寿”战略部署，2020年在疫情冲击下，公司人力队伍质态提升、业务结构得到优化，主要经营指标内含价值、保费收入实现平稳增长，价值与规模实现有机统一。我们预计公司2021-2023年EPS2.02元、2.21元、2.43元，每股内含价值分别为43.6元、50元、56.7元，对应P/EV为0.74倍、0.65倍、0.57倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新单销售不及预期；新业务价值增长不及预期；资本市场波动加大等。

公司发布2020年年报：实现营业总收入27.92亿元，同比增长84.62%；归母净利润10.73亿元，同比增长115.78%；整体毛利率52.84%，同比增加0.37%。受益于5G通信技术的发展，公司天线开关产品进一步获得市场的高度认可,同时射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产，全年业绩创历史新高。单四季度实现营业收入8.20亿元，同比增长55.39%，较前三季度增速有一定的下滑，预计受公司智能应用端四季度客户结构变化影响。 主业分立器件持续保持优势，射频开关增速明显。分立器件包含射频开关和射频低噪声放大器，是公司的拳头产品，比肩国际先进水平。2020年，分立器件实现营收24.62亿元，同比增长68.12%。其中射频开关实现营收21.91亿元，同比增长81.45%，营收占比78.49%，基本与去年同期持平；射频低噪声放大器实现营收2.70亿元，同比增长5.86%，营收占比9.68%，下滑7.19pct。2020年5G商用已开始在全球范围逐步落地，对射频前端行业带来新的增长机遇，叠加国产替代需求，是公司主营业务快速增长的主因。 深化射频模组产品布局，助推业绩新一轮增长。射频模组产品在2020年首次产生效益，2020年射频模组实现营收2.77亿元，约占全年营业收入的9.93%，其中接收端射频模组实现营收2.68亿元，产品包括LFEM、LNABANK、DiFEM，此外还有WiFi连接模组产品，是公司在射频领域的技术延伸。2020年射频模组产品均已逐步被众多知名厂商采用进入量产，有望成为未来增长新动能。 定增约30亿，完善产品布局。2021年2月8日，公司向特定对象发行A股股票5,311,544股，募集资金约30亿元，用于投资高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目、5G通信基站射频器件研发及产业化项目、补充流动资金。定增项目抢位高端滤波器和5G通信基站射频器件的国产化发展先机，借助5G时代和国产替代趋势的东风，有望为公司现有业务带来协同提升效应。 投资建议：首次覆盖“买入”。我们预计公司2021、2022、2023年EPS分别是8.72元、11.05元、12.14元，对应PE分别为70倍、55倍、50倍。随着5G通信技术的发展和国产替代趋势的加强，公司作为国内少数对标国际领先企业的射频器件龙头和推进射频接收端模组市场化的先行者，业绩有望持续释放。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：5G推行不及预期，模组产品进展不及预期，国产化替代不及预期，原材料供应短缺及外协加工风险。

事件描述：公司发布2020年年报，实现营业收入20.14亿元，同比增长9.94%；归母净利润3.15亿元，同比减少3.01%；扣非归母净利润2.85亿元，同比增长12.20%，EPS为0.31元。 食醋收入稳步增长，料酒业务保持较高水平增速上行。分产品来看，2020年食醋、料酒业务实现营业收入分别为13.42亿元、3.15亿元，同比分别增长8.92%、28.57%，其中料酒保持较高水平增速增长。从产销来看，食醋、料酒的产量分别为17.45万吨、7.71万吨，同比增长分别为9.02%、34.33%；销量分别为17.78万吨、7.57万吨，同比增长分别为11.19%、31.64%。 战区改革逐步推进，核心销售区域稳健增长。分地区来看，2020年华东、华南、华中、西部、华北等五大区分别收入9.96亿元、3.25亿元、3.30亿元、1.72亿元、1.17亿元，同比分别增长8.46%、25.78%、19.09%、7.79%、9.11%。其中，华东地区作为主要销售区域保持较稳健增长，华南、华中等外围地区增速上行明显，主要因为公司持续推动“八大战区”改革，实施全国化布局，同时引入SAP企业管理系统，辅助战区推动管理和营销变革。 新会计准则影响毛利，费用投放稳步加大。公司综合毛利率为40.67%，同比减少5.84pct，主要受新会计准则影响。去除运输费用同口径，调味品毛利率为44.78%，同比下降1.74pct，预计下降原因主要因为高端产品的收入占比下滑（2020年收入占比为12.91%，同比2019年下滑1.5pct）。其中，食醋、料酒毛利率（去除运输费用同口径）分别为49.52%、38.55%，同比增加分别为2.97pct、2.19pct，保持历年水平，预计随着终端逐步放量，2021年食醋、料酒的毛利率方面会保持上行态势。 费用方面，销售费用率为13.29%，同比减少3.99pct，主要是受新会计准则影响。去除掉运输费用调整，公司销售费用率同比增加0.47pct，主要是公司为加大品牌宣传投入，广告宣传费增加所致；管理费用率为5.86%，同比减少0.46pct，主要来自SAP系统的数字化运营，人员费用及折旧费用下降；研发费用率为2.87%，处于较稳定投入态势。财务费用率为0.29%，保持上年同期水平。 投资建议：随着营销战区逐步细化，人员的逐步梳理，叠加SAP系统的深入运用，公司将进入改革深入阶段，营收增速有望提升，预计公司2021年主营业务收入增长约为12%。另外，公司在保持食醋业务稳定增长的同时，大力拓展其他调味品，随着产品结构逐步优化，利润端增速有望与收入增速匹配。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.35元、0.39元、0.43元，对应PE分别为55倍、49倍、45倍。公司作为食醋行业龙头，深耕调味品赛道，将凭借区域性品牌优势逐步向外扩大辐射范围；并将持续受益公司改革的逐步深化。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；食品安全问题；产品销售不及预期。

公司发布220020年年报：报告期内，公司实现营业收入13.3亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润2.3亿元，同比下降38.0%。同时，公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.8-1亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈。 公司专注医用生物材料的优质赛道。公司是生物医用材料领域的科技创新型企业，主要产品涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四个主要业务领域，并取得了一定的行业领先优势。2020年公司四大版块实现收入5.66、3.32、2.42、1.72亿元，分别占公司整体营业收入的42%、25%、18%、13%。 受疫情影响公司220020年收入下滑明显，目前影响已基本消除。由于公司主要产品均应用于门诊及择期手术，2020年年初受疫情影响，相关服务均被纳入临时停诊范围，业务受限显著，公司各产品销售收入均较大幅下降；从2020年下半年起，伴随疫情逐步控制，国内恢复经济活动，公司经营情况逐渐恢复正常。 玻尿酸占比下降和销售、管理、研发费用率上升导致公司盈利能力下降。2020年，公司整体毛利率为74.9%，下降2.4个百分点，主要是由于毛利率较高的玻尿酸产品营业收入占比下降较大所致。公司2020年销售费用率为41.7%、管理费用率为25.57%、研发费用率为9.49%，分别增加7.8、1.7、2.3个点，主要原因是：公司持续的市场推广和营销活动投入，以及公司加大了对于眼科和医美产品的研发投入。由于产品结构变化和期间费用率的上升导致2020年公司销售净利率为17.3%，下降5.8个点，大于毛利率的降幅。 公司在眼科医美领域的内生++外延驱动，有望实现业绩高速增长。2020年，公司眼科领域管线布局取得多项重大进展；2021年疫情及集采影响减弱，公司中标产品及新产品或将逐步放量，与此同时，公司正在实施多项并购项目并获得多项产品大陆地区独家经销权。公司在医美领域持续完善产品布局，高端玻尿酸产品“海魅”上市+积极布局肉毒毒素、治疗脱发白发小分子产品+收购光电类设备，我们认为未来该板块各产品间将形成一个协同效应，驱动整体收入高增长；投资建议：我们预计公司2021-2023年的EPS分别是2.43元、3.06元、3.76元，对应PE分别43.3、34.3、28.0倍。公司是A股市场上优秀的生物医用材料创新型企业。 主要产品国产替代空间广阔，首次覆盖给予“增持”的评级。 风险提示：研发进度不及预期，行业相关监管政策不确定性，集采降价超过预期

事件描述：公司 2020年实现总保费收入 1595.11亿元，同比增长 15.5%；内含价值2406亿元，同比+17.34%，内含价值实现两位数稳步增长，增速较 2019年基本持平； 实现归母净利润 142.94亿元，同比-1.82%。 总保费增速良好，银保渠道趸交保费增长快速。公司 2020年保费收入增速创上市以来新高，公司保费收入行业排名提升 2位至第 4位。从期限结构看，公司长期险新单保费收入增速快速攀升，实现长期险首年保费 390.22亿元，同比+53.7%。从产品业务结构来看，健康险保费同比增速连续两年下降，受 2020年疫情影响，上半年健康险销售增速受到较大影响。从渠道经营保费结构来看，2020年公司实现个险渠道、银保渠道、团体险保费收入 1174亿元、397亿元、24亿元，同比分别+8.25%、+45.60%、-0.5%，银保渠道业务规模连续两年维持高增长态势，推动公司业务规模提升，银保渠道长期险首年保费中趸交保费占比超过 75%，较 2019年占比提升 16.26个百分点，为公司全年保费规模增长做出了较大贡献。 代理人规模增长强劲，队伍质量有待提升。截止到 2020年末，公司个险营销规模人力达到 60.6万人，同比+19.5%，增加 9.9万人，代理人队伍规模继续创历史新高； 月均合格人力 12.8万人，同比减少 0.5万人；在队伍规模增长、月均合格人力小幅下滑及首年保费同比个位数增长背景下，个险渠道月均合格率 23.8%，同比下滑 9.2个百分点，月均人均综合产能 2617元，同比-22.7%，两者呈现明显下滑态势，公司个险渠道代理人队伍在规模快速增长同时仍需提升整体质态。 投资端规模扩张，资产端表现亮眼。2020末投资资产规模为 9656.5亿元，同比+15.03%。在投资资产投向上，公司提升了权益类资产的占比，加大了对股票、基金的投资，两者占投资资产的比重分别为 8.8%、5.8%，环比分别提升 2.2、0.3个百分点。在公司积极把握权益市场带来的机会下，公司总投资收益率、净投资收益率分别为 5.5%、4.6%，同比分别上升 0.6个、下降 0.2个百分点，总投资收益率创 2016年以来新高，对利润有显著的正面贡献，表现亮眼。 投资建议：在公司坚定推进资产负债双轮驱动、规模价值全面发展下，未来发展布局以寿险为核心，将财富管理与康养产业作为支撑，同时也将科技赋能纳入公司发展战略，逐步构建成熟的“一体两翼+科技赋能”，助力实现公司“二次腾飞”的发展目标，未来发展可期。我们预计公司 2021-2023年 EPS 4.92元、5.50元、6.05元，每股内含价值分别为 89.1、104.7、114.7元，对应 P/EV 为 0.56倍、0.48倍、0.43倍，估值水平处于较低位置，首次覆盖给予“买入”评级。

事件描述：公司发布2020年年报，实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%；归母净利润4.43亿元，同比增长86.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长113.95%。 酵母主业收入上行，助推整体业绩高增。分产品来看，公司2020年酵母及深加工产品、制糖、包装、奶制品、其他业务分别实现营业收入69.37、6.24、3.34、0.46、9.43亿元，同比分别增长18.03%、27.17%、19.75%、-20.76%、5.01%。公司酵母业务收入保持较快增长，超过整体收入增速，主要因为疫情后受益居家消费需求旺盛，小包装产品销量上行。制糖及包装业务也保持较高水平增速上行。 线上渠道增长较快。分地区来看，国内和国外营业收入分别为63.65、25.19亿元，同比分别增长17.71%、14.74%，国内市场依旧为公司主要收入来源，持续受益国内行业龙头地位。分渠道看，2020年线上渠道和线下渠道营业收入分别为32.88、55.96亿元，同比增长分别为23.46%、13.28%，毛利率分别为34.77%、33.63%。 公司线上线下渠道均保持双位数增长，线下依旧为主要销售渠道，但增速及毛利率均以线上占优，预计公司将会继续加大线上渠道的建设，保持线上较高增速增长。 新会计准则影响毛利率，净利率水平较为稳定。2020年毛利率为34.00%，同比下滑1.00pct。分产品，酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品实现毛利率39.66%、-5.44%、21.41%、20.52%、24.05%。2020年前三季度虽然有疫情的影响，但是因终端需求旺盛，产能保持正常水平的因素，毛利率保持较高水平。整体毛利率同比下滑，主要因为四季度新会计准则的影响，营业成本提高。 公司2020年销售费用率下降4.06pct，净利率为15.92%，同比上升3.64pct，达到近5年较高水平。 糖蜜价格提升催化酵母主业提价。受替代品玉米的价格下行以及环保成本上升，糖蜜需求量下滑，使2020年糖蜜价格持续上行。因公司在2019年糖蜜价格低点为2020年储存70%原材料，考虑今年原材料库存方面受益20年的储备，预计今年公司成本压力将有所放缓。叠加公司的提价效应以及终端居家消费需求提升，我们预计公司的酵母业务2021-2023年收入增速分别为16.50%、15.50%、14.50%，毛利率将维持在40%左右。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.83元、2.10元、2.36元，对应PE分别为30倍、26倍、23倍。公司作为酵母行业龙头，凭借与多家研究院合作后的酵母技术研发壁垒优势，以及持续终端受益居家消费需求，公司有望长期享受酵母及烘焙赛道带来的成长空间。 风险提示：原材料价格波动风险；食品安全问题；产品销售不及预期。