事件10月 28日公司发布 2022年三季度报告， 2022年前三季度实现营收38.67亿元， 同比-77.67%； 归母净利润 1.26亿元， 同比-76.69%。 其中，2022年 Q3实现营收 13.61亿元， 同比-76.73%， 归母净利润 0.02亿元，同比-98.91%。 点评前三季度公司毛利率同比提升， 营收同比下滑。 1、 公司营收及归母净利润方面： 2022年前三季度公司营收 /归母净利润分别同比-77.67%/-76.69%。 公司营收同比大幅下滑主要是由于 Urbaser 剥离， 业务量下滑所致。 2、 公司盈利能力方面： 1） 2022年前三季度公司毛利率、净利率为 19.00%、 3.37%， 分别同比+3.77pct、 -0.47pct。 公司毛利率同比大幅上涨是由于 Urbaser 相关业务毛利率较低， 剥离 Urbaser 后公司毛利率有所提升； 2） 2022年前三季度公司销售、 管理、 财务、 研发费用率 为 0.89% 、 8.74% 、 3.98% 、 0.94% ， 同 比+0.77pct/+3.40pct/+0.02pct/+0.73pct。 3、 经营性净现金流方面： 截至 2022年 Q3， 公司经营性净现金流为 0.01亿元。 主要是由于公司存货增加以及重力储能如东项目建设所致。 Q3单季度营收低于预期， 费用率有所攀升。 1、 公司营收及归母净利润方面： Q3公司营收/归母净利润分别同比-76.73%/-98.91%。 归母净利润下降主要是由于 Q3管理费用增加所致。 2、 公司费用方面： 1） 管理费用上涨， Q3管理费用为 1.47亿元， 环比+30.20%。 2） Q3公司财务费用为 0.69亿元， 环比+99.77%。 主要是由于公司 Q3贷款增加所致。 我们认为， 随着公司内部管理架构的不断完善， 管理费用率有望下降。 公司在建项目逐步落地， 营收有望提高。 传统环保业务相对稳定， 垃圾发电项目逐步落地。 Q3公司环保业务多点开花。 1、 根据公司公告， 公司与宜昌市拟投资建设 10亿元再生资源回收体系项目。 在固废处理及设备方面， 公司固废处理能力获得认可， 有望斩获宜昌市固废处置装备及废弃物处理订单。 2、 公司与元氏县签订农村环卫一体化项目合同， 三年托管总费用为 0.64亿元。 3、 四季度公司垃圾发电项目逐步完工， 公司日处理量有望增加， Q4营收有望提升。 重力储能进展符合预期， 下游客户认可度提高。 1、 公司 Q3单季度重力储能项目合作框架协议装机量共计为 3GWh。 具体来看， 1） 公司与国家电投集团浙江新能源有限公司签订合作框架协议， 三年内在长三角地区建设重力储能不低于 1GWh； 2） “十四五” 期间通辽重力储能建设项目装机量为 2GWh。 公司重力储能下游业务拓展顺利， 从公司与多家企业和多地政府的合作框架协议反映出需求端对于重力储能的认可。 2、从其他新能源业务来看， Q3单季度公司合计绿电项目 5GW、 绿氢 5万吨/年、 绿氨 30万吨/年。 投资建议公司传统业务相对稳定， 重力储能进展顺利。 Q3业绩不及预期， 环比 增 速 下 滑 ， 对 于 2022年 全 年 业 绩 影 响 较 大 。 我 们 给 予 公 司2022/2023/2024年 EPS 的预测分别为 0.16/0.33/0.57元， 基于 10月 31日收盘价 4.83元， 对应的 PE 分别为 31.02X/14.64X/8.45X。我们给予“推 荐” 评级。 风险提示重力储能技术发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设完工不及预期； 储能政策推进不及预期。

10 月30 日公司发布2022 年三季度报告，公司2022 年Q1-Q3 归母净利润同比+498.31%。 点评2022 年Q1-Q3 归母净利润同比+498.31%，业绩大幅提升。公司2022年Q1-Q3 实现营业收入约为276.12 亿元，同比+291.45%；实现归母净利润147.95 亿元，同比+498.31%。公司2022 年Q3 实现营业收入约为131.68 亿元，同比+340.48%，环比+45.05%，实现归母净利润75.41 亿元，同比+614.05%，环比+102.27%。公司2022 年Q1-Q3 归母净利润提升的主要原因是公司产品产销量和价格提升。 加大锂电板块产能规划，产能持续扩张。2022 年8 月30 日，公司决定将江西新余新型锂电池项目的产能从年产5GWh 提高到年产10GWh，将重庆两江新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目的产能从年产10GWh 提高到年产20GWh，并投资建设年产6GWh 新型锂电池生产项目和年产20 亿只小型聚合物锂电池项目。2022 年9 月28 日，公司与宜春市政府签署《战略合作框架协议》，计划在宜春投资建设年产30GWh 新型锂电池生产制造基地，并构建从锂资源、锂电材料、锂电池及电池应用的全产业链体系。 收购Lithea 公司，布局优质锂矿资源。2022 年10 月12 日，公司全资子公司赣锋国际完成对Lithea 公司的股权交割工作，持股比例达100%。Lithea 公司的主要资产是PPG 项目，包括Pozuelos 和PastosGrandes 两个锂盐湖，资源量达1106 万吨碳酸锂当量。项目目前拥有25个采矿/勘探许可证。产能规划方面，目前PPG 项目规划的碳酸锂产能为每年3 万吨。 投资建议伴随公司产能逐步释放， 行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为143/154/204 亿元，对应的EPS分别为7.09/7.64/10.11 元。以2022 年10 月31 日收盘价79.02 元为基准，对应PE 分别11.14/10.35/7.82 倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示锂电池需求增长不及预期、环保及安全生产风险、地缘政治及贸易政策风险。

事件2022Q1~Q3公司实现收入34.86亿元（同比+32.05%），归母净利润9.72亿元（同比+34.98%），扣非归母净利润9.70亿元（同比+35.14%）。 2022Q3公司实现收入9.49亿元（同比+2.47%），归母净利润2.54亿元（同比+21.12%），扣非归母净利润2.54亿元（同比+21.18%）。 点评2022Q3业绩出现反弹，利润增速超越收入。相较2022Q2，2022Q3公司的收入和归母净利润均实现环比增长，其中归母净利润的增速实现较大幅度反弹。中秋和国庆双旺季，叠加下半年多地疫情出现好转，因而聚饮、堂食等消费场景逐步恢复，内参系列、酒鬼系列、其他系列的收入持续增长。同时，产品结构存在优化趋势，叠加内部降费增效，致使利润增速超过收入。 盈利能力显著改善，但合同负债出现下滑。2022Q3的毛利率为81.73%（同比+2.48pct），得益于产品结构优化。2022Q3公司的费用投放整体较为合理，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.48%（同比-2.49pct）/5.03%（同比+0.63pct）/0.41%（同比-0.09pct）/-1.96%（同比-2.01%）。由于经营效率的提高和产品结构的优化，2022Q3的毛销差为55.25%（同比+4.97pct），出现较大幅度改善。2022Q1~Q3的合同负债为3.45亿元，同比下降33.81%，相较2022H1下降37.90%。 全国化和高端化进程加快，配合产能扩张，为业绩增长蓄势。省内市场持续推进渠道扁平化，采取“一区一商，一品一商”的策略，省外市场聚焦核心市场，并以点带面实现周边突破。截至2022H1，酒鬼酒全国核心终端网点达到2.5万家，全国地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率为99%。同时，公司加快技改升级、产能恢复和扩充等项目，以保证产能和产品品质。品牌营销方面，公司借助新媒体精准营销，同时拓展圈层营销，培育核心消费者。产品方面，公司坚持以内参+酒鬼为双轮驱动，不断与渠道商合作推出新品。在渠道+品牌+产品等多维蓄力下，公司业绩增长势能不断蓄积。 投资建议预计2022年~2024年的EPS分别约为4.13/5.62/6.78元/股，对应10月31日收盘价的PE分别为24.68/18.15/15.06倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示白酒行业景气度下行；省外市场拓展不及预期；渠道把控力度下降。

事件公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业总收入276.01 亿元，同比减少10.38%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.84 亿元，同比减少502.26%。第三季度实现营业总收入97.88 亿元，同比上升17.03%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.72 亿元，同比增加74.65%。 核心观点受行业因素影响，商用车业务压力较大。前三季度受疫情、物流等因素影响，公司商用车板块业务整体承压。根据中汽协数据，前三季度国内商用车销量整体同比下降34.19%，其中重型货车销量同比下降40.74%。根据公司产销数据，前三季度公司商用车销量为155804 辆，同比下降27%。其中重型货车销量为9413 辆，同比下降70.49%。 乘用车不断起量，公司盈利能力边际改善。公司当前积极发展乘用车业务，根据公司产销数据，前三季度公司乘用车销量为21.59 万辆，同比增长17.93%。其中轿车前三季度销量为4.28 万辆，同比增长130.57%；纯电动乘用车销量为13.70 辆，同比增长52.11%。从盈利能力上来看，公司的盈利能力边际改善明显。Q3 单季度公司毛利率为8.42%，同比增长0.73pct；净利率为-0.69%，同比收窄2.90pct。随着公司对乘用车板块的持续投入，公司的盈利能力或将继续改善。 深化外部合作，公司长期成长确定性高。公司积极与外部伙伴加深合作，有望打开新的成长空间。与蔚来合作方面，公司与蔚来于2021年5 月签署战略合作框架协议，计划在2021 年至2024 年继续生产蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24 万辆。与大众汽车集团合作方面，公司与大众共同成立的合资公司预计在2025 年产量可达25 万辆，2029年达到35-40 万辆，对应2025/2029 年收入增量分别为300/500 亿元。 投资建议随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们持续看好公司成长空间。我们预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04 亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83 亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31 元，基于2022 年10 月31 日收盘价12.88 元计算，对应的PE 分别为131.98/55.48/41.21X，维持“推荐”评级。 风险提示经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。

事件2022年10月30日晚，公司披露2022年三季报，2022年Q1-Q3实现营业收入127.65亿元，同比增长26.35%；实现归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%。 点评公司Q3业绩稳健增长，业绩确定性强。2022年Q1-Q3公司实现营业收入127.65亿元，同比增长26.35%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营收52.74/37.28/37.63亿元，分别同比增长27.71%/29.55%/21.58%。公司Q3业绩稳健增长，营收增速快于归母净利润增速。2022年Q1-Q3公司实现归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润10.99/8.20/7.04亿元，分别同比增长34.90%/45.32%/19.27%。 费用管控优化，盈利能力提升。2022年Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.39%/5.75%/0.33%/-1.71%，分别同比-0.35pct/-1.65pct/+0.00pct/-0.17pct。公司2022年Q1-Q3费用管控优化，销售费用率及管理费用率均有所下滑。公司2022年Q1-Q3毛利率为76.40%，同比+0.36pct，预计公司年份原浆增速较快叠加费用管控优化，毛利率同比小幅上行。 公司省内基本盘稳固，省外有望加速拓展。安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。公司围绕“全国化、次高端”的战略，重点布局苏鲁豫浙冀等市场，并逐步向全国其他市场推进。伴随公司精益营销，长期公司费用率有望下降。当前公司稳居安徽省内龙头，省内基本盘稳固，省外有望加速拓展。 投资建议公司稳居徽酒龙头，同时全国化进程加快，打开市场空间后业绩有望进一步提升。我们预计2022/2023/2024公司EPS分别为5.57/7.17/8.76元/股，基于2022年10月28日收盘价，对应PE分别为36.13/28.07/22.98X，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动。

事件2022年前三季度公司实现营业收入20.46亿元，同比+4.63%；实现归母净利润6.97亿元，同比+38.29%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比+31.22%。其中，2022Q3实现营业收入6.24亿元，同比+2.54%；实现归母净利润1.80亿元，同比+41.36%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+40.64%。 点评传统旺季助力动销顺畅，收入稳步增长。2022年三季度公司实现营收6.24亿元，同比+2.54%，环比增速放缓但不改变长期向好趋势。三季度期间全国多地散发疫情，一方面疫情囤货需求带动部分地区销量增长，另一方面疫情导致物流受阻影响产品配送，但对公司整体动销未有明显影响，不改传统旺季态势。产品上，公司持续拓展新品类，陆续推出下饭菜及调味菜新品助力业绩增长。从地域上看，县级市场因对提价接受过程更长，收入增速低于一二线市场。 盈利能力持续改善，费用投放趋缓。2022年第三季度公司毛利率/净利率分别为53.40%/28.88%，同比分别+1.75pct/+7.93pct。期间费用率同比-6.23pct至22.28%，其中销售费用率22.82%（同比-6.79pct）、管理费用率2.86%（同比-0.70pct）、研发费用率0.15%（同比-0.10pct）、财务费用率-3.54%（同比+1.36pct）。其中销售费用率同比改善明显，主要系广告费用投放减少。 多维度拓展品类，积极推进渠道建设。在品类上，公司围绕萝卜和酱类积极拓展新品类（如乌江酸萝卜鱼调料、轻盐下饭酱），持续增加触达消费者的机会，提升品牌影响力。在渠道上，一方面公司坚定推进县级市场下沉和培育经销商工作，形成消费者粘性并拉动销量增长；另一方面，公司持续推进餐饮渠道布局，坚持精品战略并围绕公司产品质量及价格高于竞品的特性，积极开发高品质餐饮渠道。中长期看，公司有望凭借新品及渠道优势推动业绩持续增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.14/1.35/1.57元/股。对应10月28日收盘价，公司2022-2024年PE分别为20.47/17.26/14.94倍，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新品及渠道拓展不及预期风险。

2022 年前三季度公司实现营业收入24.17 亿元，同比+45.78%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+14.19%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比+335.52%。其中，2022Q3 实现营业收入8.03 亿元，同比+49.62%；实现归母净利润0.01 亿元，同比-74.46%；实现扣非归母净利润-0.09 亿元，同比+65.77%。 点评收入规模同比提升，奶粉类产品持续贡献高业绩。公司三季度实现营收8.03 亿元，同比+49.62%，从产品上看，预计公司最重要的主营品类可睿欣和爱加系列成为业绩主要推力；从业务模式上看，公司除主营业务以外积极探索创新业务（比如品牌授权、ODM、OEM 等），预计三季度创新业务将延续中报的高增长趋势，持续为公司培育新的业绩增长点。 强化投入产出评估，费用管控效果明显。2022 年第三季度公司毛利率/净利率分别为29.43%/0.41%，同比分别-21.27pct/-0.57pct。期间费用率同比-21.21pct 至26.83%， 其中销售费用率20.42%（同比-12.13pct）、管理费用率5.01%（同比-4.30pct）、研发费用率0.52%（同比-1.23pct）、财务费用率0.88%（同比-3.55pct）。公司在费用审批上，根据投入产出比实行一案一议，保证费用投入更精准、效益更高，促使三季度费用率明显下降，并在内部形成良好的运行机制。 多渠道改革探索，数智化稳价控盘。公司采取多种渠道方式助力产品打开市场，一是在已有渠道进行探索，包括线上线下并行、新零售渠道及全员营销渠道等；二是与有独立渠道能力优势的专业团队合作。采用数智管理体系，保证产品全链条管理（比如在新品爱加保护盖产品上利用数字内码实现营销闭环），协助管控窜货乱价行为，稳定产品价盘。 投资建议公司多维度发力，叠加股权激励绑定核心成员利益，长期发展趋势向好。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.13/0.20/0.29 元/股。对应10 月28 日收盘价，公司2022-2024 年PE 分别为36.77/23.85/16.63 倍，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新生儿数量下降风险。

2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季度报告，2022 年Q1-Q3公司实现营收26.67 亿元，同比+27.72%；实现归母净利润2.36 亿元，同比+189.97%。2022 年Q3 公司实现营收9.37 亿元，同比+26.40%，环比-4.93%；实现归母净利润0.90 亿元，同比+151.50%，环比+1.14%。 点评新能源业务持续发力，营收业绩快速增长。从前三季度来看，受益于多晶硅行业的高景气投资周期以及新能源汽车行业产销的高增，公司的新能源装备业务、新能源汽车用PTC 电加热器业务销售收入均同比实现快速增长，2022 年Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润分别为26.67/2.36亿元，分别同比+27.72%/+189.97%。从单季度来看，2022 年Q3 公司营收/归母净利润分别为9.37/0.90 亿元，分别同比+26.40%/+151.50%，分别环比-4.93%/+1.14%，我们看好随着四季度多晶硅设备交付迎来高峰，公司业绩营收有望实现同步高增。 盈利能力大幅提升，经营性现金流显著改善。从盈利能力来看，2022年Q1-Q3 公司毛利率为20.80%，同比+4.62pct，Q3 公司实现毛利率21.53%，同比+5.12pct，环比+0.42pct，创近三年来单季度毛利率最高水平。2022 年Q1-Q3 公司期间费用率为9.56%，同比-1.26pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.00%/4.46%/-0.12%，分别同比-0.07pct/-0.79pct/+0.42pct/-0.82pct，利息支出的减少、利息收入的增加、以及汇率损益的减少大幅降低了公司的期间财务费用率，同时公司进一步加大研发投入以保障技术优势。综合来看，在毛利率及期间费用率的双重影响下，公司实现净利率8.83%，同比+5.03pct，公司盈利能力大幅提升。从资产负债表端来看，截至2022 年Q3 末，公司资产负债率为52.68%，同比-1.98pct，公司前三季度合同负债达14.7 亿元，同比+165.47%，主要系公司预收货款的增加所致，为公司未来营收提供了高速增长的潜力。从现金流量表端来看，截至2022 年Q3 末，公司经营性活动产生的现金流量净额为3.67 亿元，去年同期为-1.27 亿元，经营性活动现金流净额的快速增长主要得益于公司销售回款、预收款、以及收到保证金的增加。 定增项目加速推进，新能源业务在手订单充足。从产能来看，公司在建产能有序推进，年产350 万套新能源汽车PTC 电加热器项目一期工程进展顺利，年产75 万套水暖电加热器生产线已经开始批量生产，年产100 万套风暖电加热器生产线预计年底进入试生产阶段；年产6,000 万支铲片式PTC 电加热器项目厂房改造积极开展，核心设备飞翼式双面铲齿机进入调试阶段，其他配套设备也进入询价采购阶段；年产2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目目前正在进行设备安装，预计年底具备调试条件；年产50 台高温高效电加热装备项目厂房基建工作正在进行，项目设备进入询价采购阶段。从订单来看，截至2022Q3 末，公司新能源装备制造业务新签订单金额已达30.81 亿元，随着2023 年多晶硅行业大批量产能投放带来的设备需求增长，公司新能源装备制造业务收入有望持续高增；9 月14 日公司与东山精密签署了《框架合作协议》，约定东山精密2023-2028 年向公司采购总量不低于5 万吨的锂电池钢壳预镀镍钢基带，公司预镀镍钢基带新增产能的消化将得到有效保障。 拟回购股份用于股权激励/员工持股计划，彰显长期发展信心。2022年10 月17 日，公司发布《回购股份报告书》，拟使用自有资金以集中 竞价交易的方式回购总额不低于人民币3,500 万元的股份，用于后期实施A 股股权激励计划或A 股员工持股计划。我们认为本次回购计划及后续股权激励/员工持股计划的提出有效完善了公司的长期激励机制，对进一步提升团队凝聚力和员工积极性起到了积极作用，彰显了公司长期发展的信心。 投资建议短期来看，工业装备业务有望乘多晶硅扩产热潮为公司业绩贡献增长动力；长期来看，动力电池钢壳材料业务有望随着4680 大圆柱电池的产业化的加速成为公司未来的业绩增长点。我们给予公司2022/2023/2024 年EPS 预测分别为0.22/0.34/0.40 元/股，基于10 月28日股价6.05 元，对应PE 分别为27.45/17.73/15.17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

公司于10月27日晚发布2022Q3业绩报告，Q3及前三季度实现营业收入分别为14.67、44.18亿元，同比增长分别为26.30%、36.32%；实现归母净利润分别为3.40、9.28亿元，同比增长分别为54.44%、64.30%；实现扣非归母净利润分别为2.85、8.58亿元，同比增长分别为39.18%、59.71%；每股收益0.66元。由于报告期内硅料涨价、全国政策限电等因素，公司业务受到影响，季度营收环比略有下滑，全年业绩仍稳健增长。 经营数据方面，2022年Q3公司公允价值变动收益4915万元，主要系间接持股的国博电子（688375.SH）于科创板IPO；公司毛利率为35.18%，环比有所下降，主要系下游需求放缓；公司资产减值损失增加3017万元，主要系预先计提存货跌价准备金所致。 传统产品稳步前行，IGBT/SiC打开未来增长空间。根据我们模型测算，2022年前三季度，公司整流产品营收同比增长约20%，通过产线经验积累和成本控制占据更多海外市场份额，同时向汽车领域转型；光伏SBD营收同比增长放缓至约50%；小信号产品为全车规产线，产能不断扩张，汽车与高端消费类（AR/VR、机器人）需求旺盛；MOSFET累计贡献营收超7亿，同比翻倍，且公司MOS并未随市场跌价，毛利率不断攀升；IGBT营收环比增长约30%，下游客户不断丰富，光伏IGBT模块有望明年量产，随着Fab厂产能倾斜，后续将实现高速增长；SiC业务长远布局，目前已有收入贡献，Q4可能推出新一代车规SiCMOS产品。传统产品具备竞争优势可扩大存量市场，新产品方向瞄准新能源、汽车等高景气行业，未来有望带来巨大增量。 调度人才技术帮扶楚微，强化自身IDM能力。在收购接管楚微之后，公司不断从内部调度管理人才及技术骨干去支持楚微产线运营，7月接管开始，实际产能与产线良率均有显著提升。同时公司还投资了楚微的扩产设备，正在等候交付。未来楚微8寸产能供给释放，将极大强化公司IDM能力，并为12寸产线或SiC产线积累运营经验。 计划发行GDR全球募资，完善MCC品牌经营闭环。公司计划于境外发行全球存托凭证，通过募集的资金建设海外研发中心以及工厂，完善海外品牌“MCC”的闭环生产链，提高其市场竞争力。未来公司将不断拓展海外业务占比，实现双品牌双循环。 投资建议公司作为国内领先的功率IDM厂商，拥有出色的设计经验积累和领先同业的成本控制能力，短期内供给端波动将影响其盈利能力，长期来看国内海外双循环的业务结构与新能源、汽车等下游的充分布局有望带来增长空间。考虑以上原因，我们略微调整原有盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为59.65、75.23、95.22亿元，净利润分别为11.25、13.36、17.14亿元，对应2022年10月28日收盘价49.32元，2022-2024年PE分别为22.46x/18.91x/14.75x，维持“推荐”评级。 风险提示进口及存量替代进度不及预期；工厂稼动率受影响的风险；IDM产能释放不及预期。

事件2022年前三季度公司实现营业收入38.38亿元，同比-18.79%；实现归母净利润-3.31亿元，同比由盈转亏。其中2022Q3单季度公司实现营业收入15.07亿元，同比-4.72%，环比+34.82%；实现归母净利润0.53亿元，同比-11.64%，环比扭亏为盈。受年初以来疫情影响，旅游出行大幅降温，公司前三季度酒店业务与景区运营业务均明显承压，随着Q3疫情形势逐步放缓叠加暑期旅游出行高峰，公司Q3业绩实现环比修复。点评Q3公司RevPAR实现环比修复，恢复至2019年同期的67%。 经营数据方面，2022Q3公司RevPAR为116元，同比-5.9%，环比+27.47%，恢复至2019年同期的66.5%；ADR为192元，同比-4.0%，环比+6.08%，恢复至2019年同期的90.6%；OCC为60.5%，同比-1.2pct，环比+10.2pct，恢复至2019年同期的73.2%。从同店表现来看，Q3公司18个月以上成熟酒店RevPAR为118元，同比-8.6%；ADR为190元，同比-6.7%；OCC为62.1%，同比-1.3pct。Q3随全国疫情边际企稳及出行管控政策逐步放宽，叠加暑期旅游旺季及商务出行需求逐步释放，需求端明显改善，公司酒店RevPAR实现环比修复，但8月以来受海南、新疆等地区局部疫情散发影响，国内酒店RevPAR出现回落。中高端：收入占比持续扩大，Q3出租率同比回升。截至2022Q3，公司中高端房量占比升至35%，中高端酒店收入占比达52.5%。Q3经济型和轻管理同店出租率同比降幅收窄，中高端同店出租率同比+1.8pct，实现同比回升，本轮疫情的修复周期中，中高端酒店的需求端表现出较强的恢复能力，酒店消费升级趋势日渐明朗。公司中高端升级战略有序推进，逸扉已有44家储备店，2023年目标为开业+累计签约店达到100+家，避免同业竞争承诺中相关酒店并入工作已在收尾阶段，有望如期完成，完成后逐步启动高端和奢华板块的重组工作，9月已开始搭建高端奢华酒店会员和数字营销平台，酒店结构升级趋势下中高端酒店对公司收入贡献度有望持续提升。轻管理：管理输出转入，轻管理酒店大幅增加。截至2022Q3，公司酒店数量5888家，较上季度末减少54家，由于Q3公司完成对管理输出业务一主要合作公司70%股权收购，124家管理输出酒店终止服务，363家转入轻管理酒店。开店速度恢复叠加管理输出酒店转入，截至2022Q3公司轻管理酒店规模增至2287家，轻管理投资小、回收快，品牌方与加盟方可实现双赢，单店模型已得到初步验证，此次管理输出酒店向轻管理酒店的战略转化，进一步彰显公司重点发展轻管理模式的战略决心，根据公司三季度业绩交流会，管理输出转为轻管理酒店后收入可增加3%左右，未来管理输出酒店将承担轻管理酒店蓄水池作用。开店：Q3开店速度有所恢复，全年开店计划或承压。Q3公司新开店279家，新开店数量较Q2环比增加127家，开店速度有所恢复。其中经济型/中高端/轻管理分别新开23/63/193家，轻管理酒店仍为公司拓店主力。前三季度累计新开店621家，全年1300-1400家开店计划的完成度达到近50%，Q4开店有所承压。储备店方面，截至2022Q3，公司已签约未开业和正在签约店为2046家，较上季度末增加157家，储备店数量持续增加。公司中长期开店目标主要受疫情影响，关注酒店结构升级带来的边际改善。会员：会员规模稳步扩大，线上中央渠道间夜占比提升。 截至2022Q3，公司会员总数增至1.37亿，较2021年底增加0.04亿，前三季度线上中央渠道间夜占比提升至43.3%，较2021年全年增加0.3pct，会员体系升级有效提高会员渗透率，有望带动公司直销率的进一步提升。投资建议公司疫后扩店速度恢复，中高端品牌序列持续拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列中高端酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入55.77/77.38/93.41亿元，归母净利润-1.08/7.94/12.07亿元。基于10月31日收盘价21.73元，对应2022/2023/2024年PE分别为-224.75X/30.62X/20.14X，维持“推荐”评级。风险提示展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。

事件：东方证券发布2022年三季度报告。公司实现总营业收入120.26亿元，同比减少36.17%；实现归母净利润20.02亿元，同比减少53.66%；期末净资产收益率为2.79%，同比下降4.51pct。 事件点评减值风险出清，业绩环比改善。公司前三季度实现营业收入120.26亿元，同比-36.17%；实现归母净利润20.02亿元，同比减少53.66%。其中，Q3单季度实现营业收入47.31亿元，同比-15%，季度环比+13.45%；Q3公司实现净利润13.55亿元，同比-16.44%，季度环比+223.33%。前三季度业绩下滑主要受市场低迷、去年同期高基数及公司上半年大幅风险计提影响，随着减值风险的出清，公司Q3单季度业绩环比明显提升。 行业整体承压，资管业务收入环比微增。前三季度，公司资管业务收入实现20.54亿元，同比-26.31%，业绩表现相对符合预期。受市场震荡影响，公募基金行业表现相对低迷。截至2022Q3，我国股票+混合公募基金净值为7.2万亿元，较年初-17.0%；全市场新发行基金规模1.12万亿份，同比-52%，其中股票+混合公募基金市场新发规模为3673亿份，同比-79%。Q3单季度新发基金规模环比+6%，同比-40%，其中权益类新发基金规模占比提升至37%，环比+24pct。在权益类基金发行相对回暖的背景下，公司Q3单季度资管业务收入达5.13亿元，环比小幅提升3.62%。 投行业务表现优异。前三季度，公司实现投行业务净收入13.71亿元，同比+13.8%；Q3单季度实现投行业务收入5.13亿元，同比+24.88%。 公司债券承销业务稳步发展，根据Wind统计，公司2022年前三季度债权总承销金额2539.9亿元，行业排名第八。以上市日口径，公司前三季度股权主承销规模达235.08亿元，行业排名第11。公司股权业务重点聚焦化工、生物医药、半导体等行业，积累了丰富的经验和资源。随着未来公司投行业务团队的扩容，投行收入仍有望持续增长。 经纪业务环比逆势增长，财富管理转型领先。2022年前三季度，公司实现经纪业务净收入23.14亿元，同比-11.59%；其中，Q3单季度收入环比提升6.85%至7.57亿元。在三季度市场成交量环比下行的情况下实现逆势增长，预计是因为公司财富管理转型推进处于业内领先地位，在基金投顾、代销金融产品业务方面均已形成自身特色，经纪业务收入具有一定韧性。 信用业务收入贡献度有所提升，自营表现相对稳健。前三季度，公司实现利息净收入11.47亿元，同比+2.98%，其中Q3单季度收入环比提升12.52%至4.68亿元。截至2022Q3，公司利息净收入占营业收入比重达10%，较去年同期+4pct。前三季度，公司实现自营业务收入14.16亿元，同比-38.42%，主要由于一季度自营大幅亏损所致。Q3单季度公司自营收入为10.06亿元，较Q2小幅下降4.45%，总体表现相对稳健。 投资建议受上半年计提减值及权益市场发展波动影响，公司业绩同比仍有所承压。但除自营收入小幅下滑外，公司其他各项业务收入三季度均实现环比改善。我们认为，公司在财富管理及资产管理业务方面具有差异化竞争优势，在居民资产配置转移的大趋势下，仍具有鲜明的长期业绩增长逻辑。受权益市场波动影响，我们下调公司2022-2024年营业收入分别为180.04亿元/211.33亿元/235.44亿元，同比-26.12%/+17.38%/+11.41%；下调归母净利润分别为33.04亿元/50.71亿元/60.4亿元，同比-38.64%/+53.63%/+19.13%。以2022年10月31日收盘价为基准，维持“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，公募基金市场低迷，疫情反复，经济下滑超预期。

事件2022年10月28日晚，公司披露2022年三季报，公司前三季度实现营业收入38.92亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%。 点评公司业绩稳步增长，省内贡献较多业绩增量。公司2022年前三季度实现营收38.92亿元，同比增长21.42%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营收15.76/9.54/13.63亿元，分别同比增长37.23%/0.09%/23.39%。分产品看，2022Q3公司中高档/普通白酒分别实现营收9.34/3.51亿元，分别同比增长26.63%/19.46%。分渠道看，2022Q3公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收0.71/12.14亿元，分别同比增长22.16%/24.73%。分区域看，2022Q3公司省内/省外分别实现营收8.07/4.78亿元，分别同比增长31.44%/14.51%，省内贡献较多业绩增量。 费用管控优化，盈利能力提升。2022年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.12%/3.61%/1.08%/-0.02%，分别同比-0.69pct/-0.78pct/-0.05pct/+0.06pct,费用管控不断优化。公司前三季度毛利率为68.56%，同比+0.33pct。公司以洞藏系列为主要代表的中高档白酒产品收入增加，毛利率同比小幅上行。公司2022年前三季度实现归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润5.50/2.29/4.24亿元，分别同比增长49.07%/4.13%/13.30%。 公司产品结构升级顺利，安徽市场确定性较高。2016年以来，公司推出高端洞藏系列，通过精准卡位徽酒主流价格带取得快速发展。公司在省内采取小商制以实现对于市场的深耕，在省外集中资源重点开发核心城市，市场空间不断打开。当前徽酒迎来消费升级机遇期，中高档白酒对于营业收入的拉动作用愈加显著，伴随疫情形势转好，公司业绩有望迎来快速增长。 投资建议公司生态洞藏系列受市场认可度较高，产品结构升级推进较为顺利。 我们预计2022-2024年公司EPS分别为2.19/2.70/3.23元，基于2022年10月28日收盘价，对应PE分别为23.15/19.54/16.33X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动。

事件公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度营业收入为36.84亿元，比上年同期增长58.23%，单季度收入为15.70亿元，同比增长99.49%；前三季度归母净利润合计实现4.78亿元，同比增加29.70%，单季度归母净利润实现1.98亿元，同比增长54.73%。 核心观点多产品线同时发力，收入有望持续提升。前三季度公司智能电控产品实现收入13.59亿元，同比增幅达到79.39%，电控营收占比提升，收入结构得到优化，同期传统盘式制动器实现收入10.40亿元，轻量化制动零部件实现收入7.85亿元，从2022年6月开始并表的转向产品，4个月累计收入也达3.05亿元。多产品线收入涨幅大幅领先行业均值。 新定点业务激增，收入预期逐步兑现。公司前三季度在研项目366项，新增定点项目285个。近期再度收到某著名全球汽车整车厂7个轻量化项目定点通知，仅该项目预计生命周期总收入约9.5亿美元，预计最高年度销售收入约1.8亿美元。同时10月初公告与吉利汽车设立合资公司（伯特利持股65%），与自主品牌头部主机厂合作，有利于公司进一步拓展各产品线业务，渗透率有望进一步提升。 新建产线陆续投产，产能提升保证营收实现。墨西哥年产400万件轻量化零部件项目产线将于2022年底做好生产准备，2023年预计投产使用；2022年公司新增四条线控制动产线，其中：第2、3产线将于2022年下半年投产，第4、5产线将于2023年上半年投产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。新增产能密集投放，为后续收入提升做好供货保障。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为50.27/69.40/92.73亿元，归母净利润分别为6.23/9.28/12.71亿元，对应2022-2024年的EPS分别为1.52/2.26/3.10元。基于2022年10月28日收盘价85.97元，对应的PE分别为56.57/38.02/27.75倍，维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；新项目推进不及预期。

事件10月 27日公司发布 2022年三季度报告， 2022年前三季度实现营收2.18亿元， 同比+25.09%； 归母净利润 0.77亿元， 同比+26.17%。 其中，2022年 Q3实现营收 0.63亿元， 同比+34.19%， 归母净利润 0.15亿元，同比+10.44%。 点评公司营收保持高增态势， 管理费用涨幅较大。 公司营收及归母净利润 方 面 ： 2022年 前 三 季 度 公 司 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比+25.09%/26.17% ， 其 中 单 三 季 度 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比+34.19%/10.44%。 1、 公司前三季度以及 Q3营收同比获得稳健增长， 主要原因系： 报告期内公司不断加强市场拓展力度， 并积极推进项目交付验收等工作， 营业收入随之增加； 2、 Q3单季度归母净利润增速低于营收增速， 主要是由于公司管理费用及销售费用大幅增长所致。 2022年公司前三季度销售费用及管理费用分别同比+48.87%/+53.40%； 环比+122.35%/+68.30%。 2022年 Q3单季度， 公司销售费用/管理费用为 0.02亿元/0.08亿元， 分别同比+121.81%/+79.22%； 销售费用率/管理费用率为 3.40%/12.95%， 分别同比+2.35pct/+3.25pct。 盈利能力和期间费用率方面： 1） 从利润率来看， 2022年前三季度公司毛利率为 56.07%， 同环比为-0.01pct/-4.36pct。 公司利润率维持较高水平， 主要是由于公司可满足客户定制化需求， 毛利率高于标准化产品； 2） 2022年前三季度公司销售、 管理、 财务、 研发费用率分别为 1.79%/9.27%/-2.32%/6.44%， 分别 同 比 +0.28pct/+1.71pct/-0.87pct/-1.68pct ； 分 别 环 比+0.65pct/+1.51pct/-1.18pct/+1.53pct。 2022年前 三季度期间 费用率为15.18%， 同环比-0.56pct/+2.51pct。 公司前三季度期间费用率同比微跌的主要因素为财务费用率以及研发费用率同比大幅下降， 减少了管理费用上涨对于期间费用率的影响。 公司前三季度期间费用率环比上涨主要是由于管理费用率大幅上涨所致。 总体来看， 公司管理费用率上涨导致公司盈利能力下滑。 资产负债表方面： 1） 公司存货为 0.44亿元， 同比+35.77%， 或为公司为产品销售备货所致； 2） 公司合同负债为 0.12亿元，环比-42.80%， 主要系前期订单交付所致。 无人机禁毒服务细分领域龙头， 无人机飞行服务与处理业务是公司压舱石。 行业方面： 1、 从禁毒业务来看， 1） 全球禁毒形势严峻。 2020年， 全世界约有 2.84亿 15-64岁的人使用毒品， 约有 1120万人注射毒品； 2） 我国持续加大对于毒品犯罪的打击整治力度， 禁毒装备需求有望持续增长。 西南地区禁毒压力较大， 面对西南地区地形， 无人机禁毒优势突出。 2、 从非禁毒业务来看， 工业级无人机下游应用广泛， 2022年市场规模有望达 700亿元。 工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、反恐巡逻、 环境监测、 航空测绘、 电力巡检和农林信息化等。 公司方面： 1、 从禁毒业务来看， 1） 公司深耕无人机禁毒行业十余载， 具有较宽的护城河。 目前公司业务覆盖 27个省份， 业务范围遍布各级禁毒单位； 2）得益于公司的先发优势， 影像数据资源储备充足。 根据公司公告， 目前公司已累积储备 400万平方公里影像数据，并保持每年不低于 30万平方公里影像数据增量。 2、 从非禁毒业务来看， 1） 公司具有丰富的影像数据储备， 专业的图像处理能力； 2） 公司具有为客户提供定制化产品和全链条解决方案的能力， 产品利润率相对较高。 军工业务逐步放量， 智能防务装备营收增速有望提升。 行业层面： 从无人机系统来看， 信息化战争带动军用无人机需求增长。 根据蒂尔集团预测， 2022年全球无人机产值规模有望达到 114.78亿美元。 从智能防务装备来看， 智能防务装备更新迭代速度较快， 短期来看市场空间以增量为主， 长期来看以存量替代为主。 公司层面： 1、 从无人机系统来看，1） 公司在无人机总体设计、 飞行控制、 气动优化等方面掌握核心技术； 2） 多款无人机项目进展顺利。 目前公司在研无人机项目有： 70公斤级无人机研发项目、 无人机实时侦察跟踪算法研究项目、 180公斤级无人机研发项目、 某军用无人机预研及样机试制项目、 某型无人机研发项目等。 报告期内， 某项目样机已完成研究阶段， 进入试制测试阶段。 该项目样机属于军警两用机型； 3） 公司加大研发投入， 以军警两用产品为主线。 2、 从智能防务装备来看， 1） 公司非致命性防爆枪械捆绑弹研制项目产品已定型， 产品技术属于国际领先水平； 2） 公司产品已通过多家权威机构检测， 目前已有在手订单。 3、 从军工业务来看， 1） 公司已获得完整的军工资质， 拥有一定的技术积累， 具备承揽军工业务的能力； 2）军工相关研发项目进展顺利， 成果逐步转化， 公司产品竞争力持续提升。 投资建议考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位， 以及未来公司在军用及警 用等领域的防务装备有 望多点开花， 我们给 予公司2022/2023/2024年 EPS 的预测分别为 0.30/0.40/0.52元， 基于 10月 31日收盘价 13.22元， 对应的 PE 分别为 43.36/32.98/25.22， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示禁毒服务业务市场萎缩风险； 市场竞争加剧风险。

事件点评10月28日，公司发布了2022Q3业绩报告，Q3及前三季度实现营业收入分别为4.15、10.13亿元，同比增长分别为82.07%、76.70%；实现归母净利润分别为0.63、1.63亿元，同比增长分别为62.90%、98.37%；实现扣非归母分别为0.50、1.24亿元，同比增长分别为61.34%、134.25%。 公司Q3业绩符合预期，成长迅速。 研发投入持续加码，存货增长应对订单高预期。公司持续增加研发投入，前三季度累计研发投入达到0.79亿元，同比增长77.24%，占同期营业收入7.78%，技术层面助力公司可持续发展。截至Q3存货水平为5.08亿元，增长迅速。前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为6.01亿元，主要是公司预期未来订单量将增高，提前对部分备货周期较长的关键物料进行了储备。 海内外业务结构拐点已至，国产替代机会愈发显著。2022Q3公司国内业务占比首次超过海外业务，与国内头部厂商如北方华创、华海清科等合作不断加深。根据SEMI预测，2022年全球半导体设备市场规模将达到1175亿美元，公司涉及的半导体设备精密零部件市场保守估计超过全球半导体设备市场规模的20%。近期国内晶圆厂扩产行动频繁，且美国针对中国大陆设备方面实施新的出口管制导致国内市场需求大幅增长。作为国内规模最大、产品结构最全的半导体设备零部件厂商，未来有望充分受益于半导体设备及零部件的国产化浪潮。 产品结构从结构件、工艺件向模组领域不断转型。公司规划从单价数千元的结构件、工艺件，向单价超十万的机械类模组和气体输送模组不断转型，涉及半导体设备的BOM比重逐步增大。公司Q3毛利率为33.29%，虽季度环比稍有降低，但高于2021全年毛利率水平1.25pct。 未来公司模组类高附加值产品比重不断增加，盈利能力有望显著提升。 新生产基地有望逐步扩充产能。公司于今年10月完成科创板IPO，募集资金将投向沈阳、南通、北京三地生产基地的项目建设扩充，紧密配合海外、长三角以及北京周边重要下游客户的生产规划。预计产能2023年开始陆续释放，至2027年全部满产。 投资建议公司受益于国内晶圆厂商的设备支出扩张以及同大客户A的战略合作，逐步建立市场竞争优势，向模组及气柜（GasBox）领域不断延展产品制程技术。同时，公司深耕国内市场逐步丰富下游客户，稳步前行推进国产替代。基于上述原因，我们对原有盈利预测进行了调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为14.17、21.02、27.95亿元，归母净利润分别为2.26、3.21、3.93亿元，EPS分别为1.08、1.54、1.88元/股，对应2022年10月28日收盘价143.80元，2022-2024年PE分别为132.75x/93.59x/76.46x，维持“推荐”评级。 风险提示下游大客户供应商身份不稳定的风险；新建产线产能释放不及预期；国产替代进程不及预期。