眼科医院并购再下一城,医疗服务布局展开。2017年6月,公司并购奥理德视光学,获得2家眼科医院,布局探索眼科服务市场。此次并购宣城眼科医院,公司旗下眼科医院将达到3家,预计2018年眼科服务收入将超过1亿元。消费升级和人口老龄化,眼科医疗服务市场持续增长,预计到2020年年复合增速超12%,二三城市眼科服务需求增长更为显著。同时,眼科医院相对市场化程度高,区域竞争仍相对分散,公司外延整合的机会较多,预计未来3年公司在眼科服务领域的并购还将持续落地,收入规模有望到5亿元。 整合已有资源,探索眼科医生集团+医疗服务新模式。公司通过复方血栓通胶囊等眼科产品系列十几年的学术推广,积累了丰富的眼科专家资源和良好的企业品牌形象。未来公司将利用眼科医生资源,探索眼科医生集团与眼科医疗服务相结合的新模式。 宣城眼科盈利基础好,整合扩大市场影响力。此次并购的宣城眼科医院成立于2002年,拥有医保、农保、康复等定点资质,口碑和品牌影响力在当地区域处于绝对优势地位。2016年4月宣城眼科医院变更为盈利性医院,2017年1-9月,宣城眼科医院收入2621万元,净利555万元,对应净利率21.17%,盈利能力稳定。宣城眼科医院承诺2017年扣非后净利润750万元,对应其2017年PE15倍,PS约3倍。公司并购宣城眼科有望进一步增强其专家资源和管理能力,其覆盖区域也有望进一步拓展。 看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。基于审慎性考虑,在并购完成前不考虑宣城眼科医院对公司业绩影响。公司内生保持平稳增长,预计盈利预测2017-2019年EPS分别为0.55、0.62、0.69元,对应PE为22.67、20.08、18.03倍。公司外延整合进入眼科医疗服务业,积极构建眼科全产业链平台,同时与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,维持买入评级。

传统超净无尘室工程行业龙头,转型功能薄膜领域开启成长新征程。公司传统业务为超净无尘实验室工程及配套产品的研发、生产和销售,现已完成国内近百项超净无尘室工程项目,业务中主要包括超净无尘室设计和建造,以及配套防尘防静电手套、衣帽和鞋等易耗品的研发、生产和销售,超净清洗等级达到10级。从2013年起公司积极布局转型进入功能薄材料领域,主要布局TAC光学膜、铝塑膜和OCA胶带等产品量产工作,开启成长新征程。 整合铝塑膜产业优质标的业务,布局高端动力锂电应用领域。公司2016年7月收购日本凸版印刷株式会社旗下的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现200万平米/月铝塑膜产能,2016年底公司在常州设计扩产300万平米/月,达产后公司将拥有500万平方米/月铝塑膜产能,公司产品将逐步从消费锂电铝塑膜业务向高端动力锂电池铝塑膜领域拓展。 电子功能材料业务加速拓展,多产品齐放量扩大公司业绩弹性。公司从2013年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地,一期项目11条精密涂布线于2015年末投产,主要生产高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品,同时公司投资11.2亿元建设9400万平方米TAC膜项目,预计2018年中期投产,公司电子功能材料多产品齐放量扩大公司业绩弹性。 拟定增收购千洪电子100%股权,实现产业链延伸提升行业综合竞争优势。公司拟发行5570万股,募集11.17亿元,同时支付3.38亿元,收购千洪电子100%股权。千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售,属于功能膜材料下游的模切厂商,千洪电子下游客户包括OPPO、VIVO等一线手机厂商和东方亮彩、长盈精密等消费电子领域供应商,千洪电子于2017年成为瑞声科技(AAC)、廊坊富士康的合格供应商。千洪电子承诺2017至2019年实现归母净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元和1.9亿元。收购千洪电子后公司实现在消费电子领域实现产业链延伸,提升行业综合竞争优势。 盈利预测和投资评级:我们看好公司超净无尘工程受益于下游电子领域快速发展的进程,基于审慎原则在不考虑公司本轮收购千洪电子100%股权对公司业绩及股本影响条件下,我们开好公司转型进入功能膜材料领域多种产品齐放量的发展趋势,上调公司2017至2019年EPS为0.32、0.60和0.91元/股,给予“买入”评级。

11月13日,公司发布公告对《证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》进行回复;同时公司补充披露并购标的苏州晟成审计报告,2017年上半年实现净利润7299.03亿元。 光伏装机容量大增+成本持续下降,光伏组件市场需求旺盛。2017年以来我国光伏组件市场景气度提升,主要基于两点原因:一是新增光伏装机容量超预期,根据中国光伏行业协会统计,2017年1-9月我国光伏新增装机量达到42GW,同比增长60%,超过2016年全年水平;二是光伏组件成本持续下降,2013至2016年间,组件成本从60美分/瓦下降至35美分/瓦,年均复合下降率达到14%,从而带动组件需求提升。 收购苏州晟成进展顺利,后者业绩大超预期。2017年6月公司公告拟作价8.08亿元收购苏州晟成100%股权,切入光伏组件自动化设备领域;目前公司已对证监会一次反馈意见进行答复,并购事项进展顺利。此外,根据双方业绩对赌协议,苏州晟成2017-2019年承诺净利润分别不低于6522万元、7109万元和7765万元,而后者2017年上半年已实现净利润7299万元,超过全年业绩对赌水平,未来有望大幅增厚公司利润。 苏州晟成竞争优势明显,订单充裕助力业绩持续增长。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上,国内竞争对手主要包括金辰股份、博硕光电;从盈利能力来看,2017年上半年金辰股份和博硕光电毛利率较2016年分别下降6.26、15.96个百分点,而同期苏州晟成毛利率上升1.96个百分点,充分体现业务相对竞争优势。在光伏组件行业景气度持续提升的背景下,苏州晟成截至2017年9月30日在手订单约为4.72亿元,将助力公司业绩实现持续增长。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购苏州晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购苏州晟成的情况下,鉴于后者业绩优异表现,上调公司2017-19年备考归母净利润至3.05、3.79、4.83亿元,对应EPS为0.57元/股、0.70元/股、0.90元/股,按照最新收盘价15.51元计算,对应PE分别为27、22、17倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,同时收购标的业绩超预期进一步体现公司质地的稀缺性,继续维持“买入”评级。

集团资产整合,公司上市平台地位突出。中电科以新组建中电博微为平台,统一管理八所、十六所、三十八所和四十三所,并将四创电子作为版块上市平台。中国电子科技集团作为覆盖电子信息全领域的大型科技集团,是国防装备建设体系的重要组成部分。集团下属八所、十六所、三十八所、四十三所专业优势突出,产品竞争优势明显。在明确将四创电子作为中电博微资本运作上市平台的背景下,公司有望获得中电博微相关优质资产注入,企业实力有望进一步提升。 主业前景看好,公司快速发展。公司主营业务包括雷达产业、智慧产业和能源产业等。雷达产业方面,随着气象监测的重要性和精度要求的提高,以及新建机场和老旧设备对雷达需求的增加,公司气象雷达和空管雷达业务有望持续发展。在智慧产业方面,社会对公共安全的重视程度越来越高。未来5年,我国公共安全方面总投资有望达到数千亿元,市场前景广阔。 并购博微长安,新增警或雷达。公司已完成对三十八所下属公司博微长安的并购,新增警或雷达业务,公司实力进一步增强。同时,博微长安在雷达生产加工方面实力强劲,公司装备制造能力大幅提升,协同效应将逐渐显现。此外,博微长安2017至2019年承诺利润分别为1.0亿元、1.16亿元及1.32亿元,将进一步提升公司业绩。 盈利预测和投资评级:增持评级。中电博微的组建以及四创电子资本运作上市平台地位的明确,使得公司获得资产注入的预期增强。此外,公司雷达和公共安全等主业市场空间广阔,发展前景良好。首次覆盖,给予增持评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为2.49亿元、2.87 亿元以及3.34 亿元,对应EPS 分别为1.56 元、1.81 元及2.10 元,对应当前股价PE 分别为43 倍、37 倍及32 倍。

传统榨菜持续升级:2000年以来,榨菜的价格十几年时间仅翻了一倍,升级的空间比较大。公司传统榨菜以两大单品为主,鲜爽菜丝预计占比超过50%、新一代健康产品预计占比超过20%。2015年广东地区已经完成了鲜爽菜丝的升级(包装由60G升级至88G,价格从1元提升至1.5元),2016年全国其他地方也完成包装替代,榨菜突破1元时代,全面进军2元时代。 脆口新品持续放量:脆口榨菜拥有传统榨菜鲜爽脆口的特点,同时符合现代消费者的低盐化需求,随着消费者健康意识的增强,脆口榨菜需求快速增长。公司脆口榨菜于2006年推出,但由于当时脆口单价是普通榨菜的1倍以上,消费接受力较弱,近年来随着消费能力的提升,消费者对于3元以上价格接受度变高,公司传统榨菜连续提价,而脆口价格未变,性价比优势凸显。2017前三季度,脆口系列保持高速增长,销售额突破1.8亿元(脆口榨菜1.3亿元,脆口萝卜5000万元),脆口产品有望成为公司最核心的大单品。 泡菜业务增长空间大:惠通是眉山东坡泡菜的知名品牌,涪陵榨菜利用自身资源对惠通进行了整合,对惠通品牌进行了重新定位和形象设计,制定了新的品牌传播方案。借助乌江销售资源,利用乌江品牌、经销商和销售团队,推行惠通产品嫁接式销售模式,提升产品覆盖率和销售量。惠通作为泡菜知名品牌,市场份额占比不到1%,随着公司对惠通的整合,市场份额提升空间大。 受益市场集中度提升:榨菜行业竞争格局分散,乌江、铜钱桥、备得福、辣妹子、鱼泉的市场份额分别是15.0%、4.6%、2.5%、2.9%、2.3%,前五大品牌市场份额不足30%,集中度提升空间大。涪陵榨菜是行业绝对龙头,拥有全国化销售渠道,在集中度提升的大趋势下,市场份额会得到提升。同时,乌江的市场份额是另外四家龙头的总和,基本属于一家独大,拥有强势的定价权。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.65元、0.85元,对应PE分别为35X、26X、20X。公司传统榨菜持续升级,脆口新品持续放量,泡菜业务空间大,给予“买入”评级。

公司公告:控股子公司上海钢银电子商务股份有限公司为补充电商主营业务发展所需的营运资金,增强其盈利能力和竞争力,进一步提升综合实力,保障其经营的持续发展,现上海钢银电子商务股份有限公司拟进行股票定向发行,发行数量不超过222,223,000股(含222,223,000股)普通股股票,预计融资金额不超过人民币100,000.35万元(含100,000.35万元)。 先前增资价格较低,实际控制人(郭广昌)帮助钢联增资钢银电子商务。2015年5月控股股东兴业投资(实际控制人郭广昌)支持公司发展,借予公司4.5亿元的免息借款,用于受让兴业投资全部持有的钢银电子商务35.04%的股权(2元/股,受让2.25亿股),交易完成后,公司持有钢银电子商务67.82%的股权,成为钢银电子商务的控股股东。 此次增资,实际控制人(郭广昌)依旧看好钢银电子商务发展,将先前低价赠予钢联的股份再以高价增资获取回来。此次亚东广信、钢联物联网(两者实际控制人皆为郭广昌)拟以4.5元/股增资钢银电子商务10亿资金,获得持股约20%(增发2.22亿股)。公司此次放弃认购权,持股比例由54.54%下降至42.66%,仍为控股股东。2015年实际控制人以4.5亿元对价(2元/股)将钢银电子商务35.04%股权转让予钢联,此次以10亿元增资对价(4.5元/股)取回钢银电子商务约20%股权,我们认为此次事件可以理解为实际控制人“将先前低价赠予钢联的股份再以高价增资获取回来”,依旧看好钢银电子商务发展。 交易业务有望迎来质变。钢银电子商务股份有限公司前三季度实现营收515.16%,同比增长92.54%;实现净利润0.27亿元,同比增长112.30%,交易业务实现了高速增长。公司数据服务、佣金、金融服务(控交易、控货权,提供金融服务和仓储物流等增值服务)形成成熟的落地盈利模式,竞争壁垒高筑。随着10亿元资金的投入支持,公司交易业务将迎来新的质变机遇。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。不考虑本次子公司定向发行股票的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、1.88、3.14元,当前股价对应市盈率估值分别为60、20、12倍,公司成长方向确定,维持买入评级。 风险提示:1)子公司定向发行股票不能完成的风险;2)互联网业务进展不达预期;3)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;4)钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险;5)公司期现套利业务的不确定性风险。

牵手宝马,体现强劲实力:公司公告和宝马公司签署了导航电子地图许可协议。公司将为宝马所属品牌汽车提供2021年前量产上市的原有平台及2021年量产上市的新平台在内的导航电子地图产品。本次和全球高端汽车品牌宝马的合作充分体现了公司作为导航电子地图龙头公司强劲的技术实力。公司为宝马提供的服务包括导航电子地图的开发、验证、交付、许可,以及将导航电子地图用于相应的车辆网服务,同时公司会在现有产品基础上采用最新技术,提高精度,增强,扩展更多属性,支持更丰富的功能,充分体现了公司在汽车全面智能化、网联化等方面的创新变革得到了市场的高度认可。 进一步巩固前装市场龙头地位,为公司未来业绩提供保障:根据宝马官方统计,2016年宝马在中国销量为52万台,同比2015年增加11.3%,本次协议的签订能够进一步巩固公司在前装导航电子地图的龙头地位,提升市场份额。同时在前装导航市场竞争日趋激烈的背景下,本次协议签订也为公司导航电子地图的后续业绩提供了坚实的保障,有利于促进公司盈利能力提升。 公司高精度地图等新业务发展值得期待:公司目前持续投入大量研发经费全面布局无人驾驶业务,其ADAS地图等自动驾驶产品已经产生一定收入,近期公司和中国测绘科学研究院在自动驾驶高精度地图鱼车端保密插件加密算法研究上取得了阶段形成果,面向无人驾驶市场,公司具备高精度地图核心技术优势,未来发展值得期待。同时公司收购了杰发科技,布局汽车电子业务,杰发科技在原有IVI芯片基础上,继续研发胎压监测、车载功率、车身控制等芯片,借助公司在前装市场的客户渠道优势,有望顺利切入前装市场,对公司业绩形成新的增长点。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级,公司和宝马的合作体现了公司强大的实力,为后续业绩提供保障,公司持续在高精度地图加大投入,为无人驾驶业务奠定坚实基础,短期也为公司带来较大的费用压力,从而影响整体业绩,预计公司2017-2019年EPS 为0.18/0.24/0.33元,对应PE 估值159/120/87倍。我们持续看好公司在无人驾驶领域的布局,维持“增持”评级。

整合电子特种气体产品优质标的,未来持续受益半导体材料产业发展。公司拟发行1.19亿股,发行价格20.74元/股,募集资金24.67亿元,收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售,江苏先科于2016年完成对于韩国UPCHEM96.28%股权的增资收购,切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链,并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。目前UPCHEM营业收入达到6000万美金,仅占特种电子气体市场份额6%,公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UPCHEM提升自给率,逐步实现进口替代;交易对象科美特承诺2017年净利润不低于1亿元、2017和2018年净利润和不低于2.16亿元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6亿元。公司业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。 国家集成电路产业基金拟入股公司,转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来,投资于半导体领域超1000规模,本次出资5.5亿参与公司定增,完成交易后将持有上市公司5.73%股权,公司从2016年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司,未来发展值得关注。 全资子公司华飞电子超额完成2016年净利润目标,未来将持续扩产扩大业绩弹性。2016年雅克科技以2亿元收购行业领先的球形硅微粉生产商华飞电子,许诺华飞电子在2016、2017和2018三年实现净利润分别为1.2亿元、1.3亿元和1.5亿元,2016年年报显示实现净利润1.33亿元,超额完成10.83%。同时预计2017年新建生产线,在订单保障的前提下,将持续扩大公司业绩弹性。 盈利预测与投资评级。公司深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用,已经成为行业领军人;本次整合半导体行业上游原料企业,旨在通过业内客户关系拓展半导体市场,提升进口替代率;在国家集成电路产业基金支持和“中国制造2025”政策推动下,下游客户需求增加带动公司业绩增长。基于审慎原则,目前在不考虑公司收购江苏先科与科美特项目前提下,预计公司2017-2019年EPS分别为0.23、0.29和0.40元,维持“买入”评级。

业绩整体稳定,第三季度业绩环比有所下降:公司前三季度实现了营业收入同比增长42%,归母净利润同比增长33%。整体增长稳定,相比半年报的同比增速出现下滑,主要原因是第三季度业绩环比下降较为明显。毛利率方面公司前三季度毛利率整体保持稳定,为54.56%,相比中报54.36%的水平略有提升。 公司是GNSS设备行业领导者,业务增长稳定:公司核心产品为GNSS接收机,在市场中占有较大的市场份额,其产品广泛应用于电力、管网、林业等众多领域。公司围绕核心产品开发了包括GIS数据采集器、无人机航测系统、三维激光扫描、海洋测绘等产品,根据半年报披露,数据采集设备业务营收同比增加,考虑到后期国土三调的展开及公司朝其他领域的渗透,预计公司这块业务将继续保持较高增速。 数据应用及解决方案业务发展可期:公司数据应用及系统解决方案业务包括位移监测系统、农机自动导航系统、数字施工系统,目前该业务领域处于快速发展阶段,且具有较高的技术门槛。其中农机北斗导航已经列入农业部《2015年-2017年农机购置补贴指南》,我们预计伴随国内培训及服务配套的完善,以及国内各省市补贴政策陆续出台,北斗导航在全国农业领域的应用将加速渗透,市场规模有望迅速上升。目前农业应用已经从新疆建设兵团、黑龙江农垦朝北京、山西、上海等地拓展。公司数据应用及解决方案业务发展可期,半年报显示公司这块业务实现65.7%的营收增速,毛利率提升3.54%,后续高速发展可期。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级公司属于GNSS设备领域领导企业,整体业绩增长稳定,其数据应用及解决方案业务市场广阔,发展可期。我们预计公司2017-2019年EPS为1.11/1.45/1.92元,对应PE估值为51/38/29倍,首次覆盖给予“增持”评级。

股权激励有望推动公司发展,体现业绩信心:公司发布股权激励计划,对公司整体业绩及个人考核均设置了解锁条件,公司层面考核目标除了每年的净利润的复合增速,同时规定不得低于对标企业75分位值,体现了公司对业绩增速处于行业前列的信心,我们对公司选取的27家公司历史归母净利润复合增速进行了测算,以2013年为基数,2016年、2015、2014年的企业75分位值分别为25%、19%、24%。分位值水平整体稳定。个人层面,首次授予对象164人,占员工总数9.1%,公司对个人绩效在合格及以下的员工采取取消额度或者回购注销的方式进行处理,我们认为股权激励计划体现了公司对未来发展的信心并能有效激励员工共同推动公司发展。 财务费用分5年摊销,对当期业绩影响较小:本次限制性股权激励股票成本总额预估为4517万元,分5年摊销,2017-2021年分别摊销140/1681/1608/768/319万元,对公司利润会有一定影响,今年摊销金额预计140万元,影响较小。总体来看,股权激励对公司的业绩成长具有明显的正向作用,能够激发管理团队积极性,提升经营效率,其带来的业绩提升作用有望远高于其带来的费用增加。 数据湖业务进展顺利,基本面持续向好:公司蓝光数据湖业务进展顺利,已经和徐州、泰州、天津、雄安等地建立了商业关系,公司蓝光数据湖业务具备蓝光技术的差异化优势,能够显著降低数据云存储的能耗及成本,在政府领域的冷数据存储方面价值突出,有望成为未来公司业绩高速成长的新动力。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司股权激励能够有效推动公司发展,蓝光数据湖商业模式推进较为迅速,我们持续看好公司发展前景,预计2017-2019年EPS为0.79/1.08/1.35元,对应PE估值32/24/19倍。维持“买入”评级。

向内陆市场拓展、渠道下沉、餐饮业发展三因素推动速冻制品行业持续增长。我国速冻制品行业规模约1000亿元,其中速冻面食约600亿元,速冻火锅料制品约400亿元。从行业增速来看,近年来行业保持着两位数以上的增长。但从人均消费来看,中国速冻制品人均消费仅3.88千克/年,远低于韩国、台湾、日本、美国(不及美国的六分之一),未来发展空间广阔。因为饮食习惯和文化的差异,速冻鱼糜制品消费以华东、华南沿海地区为主,中部和西部地区消费较少。而随着内陆地区外出务工人员的增多,地区之间经济和文化交流的增多,消费习惯的相互融合,内陆地区对于速冻鱼糜制品等火锅料制品的接受度提高,消费量有望逐渐增多。此外,随着中国冷链物流布局日渐完善,速冻制品企业开始将渠道逐渐下沉至三四线城市和乡镇农村,这些地区将成为速冻制品消费的新增长点。而速冻火锅料制品的主要消费场景是火锅店、快餐店等其他餐饮店铺,随着生活节奏加快及餐饮业的蓬勃发展,速冻制品的消费也为此有望继续保持快速的增长。 安井作为速冻制品行业龙头,销售规模遥遥领先,竞争优势日益凸显。作为速冻制品行业龙头,安井营收和利润都排名行业第一。其中,公司火锅料制品的营收是上市公司海欣和惠发营收总和的1.6倍。未来,随着销售规模的持续扩大,公司成本费用率有望持续下降,公司盈利能力有望持续增强。此外,安井是速冻火锅料制品行业内唯一一家异地建厂(先后在福建厦门、江苏无锡、辽宁鞍山、江苏泰州、四川资阳、湖北潜江等地建厂),全国化布局的公司。“销地产”的布局,大大提高了配送效率和降低物流成本,公司竞争优势更加明显。而随着消费者和终端对食品安全的日益重视,市场份额越来越向大品牌企业集中,部分竞品企业由于管理层动荡、资金链断裂、战略失误等问题,陆续出现经营不善的情况。在此消彼长之下,安井食品有望不断侵蚀竞争对手的市场份额而实现强者恒强。 新品小龙虾高毛利产品,未来有望高速增长。中国小龙虾市场空间广阔,产业链经济总产值达1466.10亿元,但还没有全国性品牌出现。公司开始湖北潜江建设工厂,并推出速冻小龙虾产品,正式切入这一广阔市场。公司的速冻调味小龙虾解决了行业两大痛点:一个是小龙虾生产季节性问题,另一个是烹饪厨师短缺的问题。同时,公司因为 拥有采购、生产和销售速冻鱼糜等产品的经验,发展速冻小龙虾在产业链上中下游皆有优势。在上游和中游,公司和水产加工企业长期保持良好的合作关系。在下游,公司拥有经销商和商超渠道资源,可以实现快速铺货。小龙虾市场空间广阔且属于高毛利产品,我们认为公司的速冻小龙虾产品有望成为继速冻火锅料制品、速冻面米制品之后的第三大品类,其快速增长值得期待。 对比周黑鸭小龙虾产品,公司差异化竞争优势明显。相比推出“聚一虾”的周黑鸭来说,安井食品的速冻小龙虾在产品定位、消费情境、购买方式、市场空间和销售价格等方面具有差异化竞争优势。在产品定位和购买方式上,安井小龙虾以餐饮聚会、家庭聚餐为主,可以在餐饮和商超渠道购买,方便快捷。同时,安井标准化生产的速冻小龙虾可以突破季节性和消费场景的约束,在寒冷的冬季也能买到,在餐饮和家庭都可消费。在市场空间和销售价格方面,安井主要面对餐饮客户,市场空间广阔。此外,速冻制品保质期长,很少报废,因此安井小龙虾价格比周黑鸭能便宜30%至40%左右。 盈利预测和投资评级:上调买入评级。综上,我们认为速冻制品行业有望保持持续的增长,作为行业龙头,安井食品将充分受益行业的发展。另一方面,随着公司规模效应的显现、全国化布局的完成、竞争格局的改善、新品类的不断上市、以及小龙虾爆款产品的推出,公司营收和利润快速增长值得期待。综上,我们上调公司盈利预测,2017/18/19年EPS分别为0.92/1.17/1.50元,对应2017/18/19年PE为31.34/24.72/19.33倍,上调为“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;新品上市不及预期;速冻制品行业发展不及预期;速冻小龙虾产品销量不及预期。

饲料盈利能力恢复,销量稳增结构升级。公司是东北饲料龙头企业,目前在东三省市占率超过6%。根据草根调研显示,前三季度公司饲料销量同比增长约8%,其中猪料增长10%、禽料增长8%、水产料增长30%、反刍料下降10%。同时,公司销售结构进一步升级,单吨价格和毛利更高的预混料和浓缩料占比进一步提升,预计饲料业务整体收入增长达到16%左右。上半年公司净利润大幅下滑主要因东北玉米补贴政策出台后,东北各大饲料厂大打价格战所致。随着6月30日饲料补贴政策结束,东北饲料价格战也告一段落。市场的激烈竞争也促使公司加速变革,通过在组织架构、新产品研发、质量管理、配方优化、降本提效等多方面进行改进,实现精兵简政、降费增效,三季度公司饲料业务毛利率环比增长超过1个百分点,盈利能力开始逐渐恢复。 白鸡下游渠道打开,屠宰规模持续扩张。公司从2008年起,进入白羽肉鸡产业,采用饲料--养殖--屠宰的一体化模式。近年来,公司通过自建、参股等多种形式,进一步加大了在白鸡屠宰和养殖领域的布局。前三季度公司屠宰量共计2.8亿羽,预计全年屠宰加工规模将达到3.8亿羽(公司权益约45%),其中55%为自养、剩余45%为外购。虽然白羽肉鸡行业波动性较大,但养殖和屠宰业务本身可以实现一定对冲,而公司屠宰产能高出养殖出栏量近一倍,因此可以较大程度减小白鸡价格波动带来的风险。目前公司拥有超过5亿羽肉鸡屠宰产能,并且先进的技术保障了肉品质量和生产效率处于行业前茅。公司参股的北票宏发已进入肯德基等优质企业采购系统;同时借助公司海外布局优势,公司肉品出口占比达到10%。下游渠道的打开使得公司屠宰规模有望进一步提升,从而对白鸡一体化业务的长期成长构成显著利好。 盈利预测和投资评级:公司上半年业绩大幅下滑后,股价调整较为明显。但这主要是受市场变化影响,公司本身经营依然稳健。随着饲料市场恢复理性,公司盈利能力已经得到恢复。作为东北饲料龙头企业,公司显著受益于南猪北养趋势,目前估值明显低估。随着饲料业务控费增效、白鸡下游渠道打开,公司整体盈利能力进一步提升。我们上调公司2017-19年EPS至0.52/0.72/0.86元,对应P/E估值分别为17.8/12.9/10.9倍;同时上调公司评级至买入。

橱柜龙头,稳健增长:欧派家居旗下拥有橱柜、衣柜、木门、卫浴、厨电、墙饰等产品,涵盖全屋定制多领域。公司目前橱柜市场占有率国内排名第一,2017年前三季度公司橱柜业务实现营收39.87亿元,同比增加24.12%,共拥有橱柜门店数量2919家。同时欧派橱柜持续优化招商改革,强化销售终端优势,加快网点布局,在微店计划、展示整改、信息化推进、终端激励及优化上发力,推出“橱柜+”运营战略,为消费者提供一站式优质的厨房生活解决方案。 整体衣柜成为公司新增长点:2015年、2016年以及2017Q3,公司整体衣柜占主营业务收入比例分别为24.11%、28.80%和30.94%,是除整体厨柜以外最主要的收入来源。2017年前三季度,公司衣柜业务实现营收21.36亿元,同比增长63.36%,共拥有独立衣柜门店1768家。公司针对“六大空间”推出多套系列新样品,同时推出“特惠装”套餐,解决了定制消费“价格虚高”和“价格不确定”两大固有顽疾,受到经销商和消费者的高度认可。 欧铂丽,打造年轻化品牌:欧铂丽作为集团第二品牌,目的在于迅速打开、快速占领家居品牌的中低端市场。2017年上半年成功招商近100家,以省会及二三线城市为主,有效拓展了市场空间。同时欧铂丽启用了全新LOGO和主体形象画面,强化了消费者对欧铂丽品牌的认知和记忆,积极提升三维家设计软件的终端覆盖率,大幅提升了终端效率,实现终端数据化、信息化。 探索大家居商业模式,发展潜力巨大:欧派大家居2017年上半年新加盟城市有8个,开设店面数量为12个,累计有61个城市加盟欧派大家居,合计大家居店面数量为65个。为实现引流,公司相继推出6-30m2欧派大家居引流店、30㎡以上欧派大家居家装(整装)渠道店中店以及200㎡以上欧派全屋定制店三种店面展示模式。欧派大家居“一体化设计、一站式挑选、一揽子服务”模式在线上线下入口及资源整合方面优势突出,虽然目前处于发展初级阶段,但未来潜力巨大。 盈利预测和投资评级:公司作为定制家居业龙头,橱柜市场份额全国第一,整体衣柜、定制木门等领域取得显著增长,看好公司在设计、研发、品牌、渠道等方面的优势,预计公司2017-2019年EPS分别为2.98/3.97/5.23元,对应PE分别为40.86/30.69/23.30倍。

事件: 公司公布三季报:前三季度营业收入32.90亿,同比增长30.34%;归母净利润7.38亿,同比增长35.83%;扣非后归母净利润6.98亿,同比增长30.93%。 投资要点: 业绩符合预期。Q3营业收入11.08亿元,同比增长30.54%,归母净利润2.43亿,同比增长46.28%;扣非后归母净利润2.07亿,同比增长28.03%。前三季度器械与药品收入比预计为3:2,即器械18亿,同比增长20.5%,药品12亿,同比增长50%+。我们估计,器械方面,支架收入或保持行业增速约17%,先心封堵器受行业增速影响或为5%左右,外科手术器械增速或可保持上半年增速约60%+,IVD平台逐步完善,预计增速30%+,双腔起搏器目前完成临床省份27个,招标已进入21省(Q3新增8省)。药品方面,氯吡格雷、阿托伐他汀以及原料药增速估计和上半年持平,一致性评价进展顺利。 并购博鳌生物和北京锵镜,心血管大健康蓝图再下两城。公司拟通过4次共投资5.4亿元获得博鳌生物75%股权,实现在糖尿病领域继艾塞那肽之后的重大布局。博鳌生物正在研发的糖尿病领域重磅药物:二、三代胰岛素原料药及制剂品种,已突破了胰岛素的高难度生产壁垒,收率和纯度都已达到行业领先水平。我国胰岛素市场目前150亿元,虽老龄化加快、肥胖人群增多等因素,胰岛素市场具有较大发展空间。此外,公司拟通过全资子公司维康通达以1.02亿元获得北京锵镜51%的股权。北京锵镜专注于京津冀地区外科医械产品的代理销售,此次布局有望对两票制进行提前布局并巩固北京市场的占有率,北京锵镜承诺,2018年12月31日前,北京外科产品医院客户覆盖率不低于80%,2018-2020年销售额分别为2亿、3.5亿和5亿。 维持买入评级。公司器械、药品产品线逐渐丰富,短期来看,预计双腔起搏器、左心耳封堵器以及可降解支架的放量和上市以及重点品种的一致性评价顺利通过可推动业绩增长,中长期来看,在研的第二代可降解支架等医疗器械以及正在申报阶段的PD-1等重磅药物有望支撑公司中长期的稳健成长。基于审慎性考虑,在并购完成前不考虑北京锵镜以及博鳌生物对公司业绩影响。预计2017-19年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.89元,公司心血管平台逐步完善,未来业绩高增长拥有多重保障,维持“买入”评级。 风险提示:高值耗材招标降价幅度超预期、业务规模扩张导致费用增加过快、外延并购整合的风险。

第三季度毛利率明显回升,产品结构进一步优化:公司第三季度盈利能力明显增强,同比来看,净利润增速明显高于营收增速,环比方面,营收下降1.48%,成本下降27%,从而带动前三季度毛利率实现较大程度回升,从半年报的59.7%,回升至前三季度的63.5%。我们判断主要原因在于公司上半年电子取证和大数据信息化产品销售中硬件占比较大,第三季度软件产品销售占比回升,同时毛利率较高的网络安全产品预计实现较快增长,公司产品结构得到优化。 公司业务转型升级,新业务发展良好:公司持续进行业务拓展,转型升级,一方面传统取证业务实现下游领域的拓展,从网监领域进入刑侦、反恐、税务等新市场,并且通过渠道下沉,进一步渗透区县一级市场,打开市场空间。另一方面公司通过内生外延打造网络安全、大数据信息化等多条新产品线,优化产品结构,并且新业务增速较快,半年报显示大数据信息化平台营收同比增加78%,网络空间安全产品营收同比增加12%,预计三季度延续增长趋势。前三季度预付款较年初增加95.86%,也反映了公司产品销售情况良好。 大股东增持体现信心:公司11月1日发布公告,公司董事长计划未来6个月内,增持不少于3000万金额的公司股票,同时11月1日当天已经通过集合竞价增持50万股公司股票,充分体现了公司实际控制人对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司业绩增速稳定,业务转型升级顺利,董事长的增持充分体现对公司发展的信心,预计公司2017-2019年EPS为0.51/0.70/0.91元,对应PE估值为36/27/20倍,维持“买入”评级。