平台粘性进一步加强,有望迈入新台阶:公司作为钢铁电商龙头,近几年每年寄售成交量均保持较高增速,2016年寄售量1799万吨,同比增长65%,2017年前三季度寄售量已经达到1600万吨,根据我们跟踪数据,今日公司平台成交量创新高,具有明显的积极意义,释放出平台地位持续提升,客户粘性进一步加强的积极信号。公司龙头地位进一步巩固,平台发展有望更上一个台阶。 平台大成,步入盈利阶段,龙头地位稳固:公司2016年平台总成交量达到3602万吨,2017年前三季度达到3200万吨,总成交量已经达到一定规模,平台大成。同时公司在2016年已经实现扭亏为盈,2017年业绩快报披露实现净利润5028万元,同比增加127%。公司目前已经完成了从0到1的跨越,进入利润高速增长期。 从0-1,供应链服务做大做强:2018年1月24日公告,子公司钢银电子商务股份有限公司申请30亿元银行授信,上海钢联、控股子公司钢联资讯、钢银电子商务股份有限公司三者相互借款额度3亿元。 据此钢银电子商务股份有限公司最高可增加36亿元资金规模,参考2017年Q3钢银电子商务股份有限公司股东权益13亿元,2017年12月钢银电子商务股份有限公司定增10亿元。按股东权益+银行借款+公司借款相加,供应链融资余额规模可达59亿元,假设年化息差8%,对应金融息差收入4.8亿元,相比2017年Q3时点供应链融资余额规模17.5亿元(按股东权益13亿+银行贷款总额4.5亿计算)扩大近3.4倍。公司供应链服务有望继续快速做大做强。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司做钢铁资讯业务起家,其铁矿石指数已经被必和必拓采用,数据权威性无疑,并且公司大平台已经做大做实,寄售交易量快速增长,供应链金融业务开始贡献利润,作为稀缺的典型大平台+大数据公司,我们持续看好公司发展,预计公司2017-2019年EPS为0.31/1.88/3.13元,对应PE估值为219/36/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:(1)业绩不达预期的风险;(2)平台业务进展不及预期的风险;(3)资讯业务进展不及预期的风险。

公司存在四个预期差:一是市场空间大,超过300亿元;二是2018年产能瓶颈得以突破,持续放量;三是对标海外龙头公司,公司成长路径清晰;四是关键核心零部件进口替代典范,可对标恒立液压,价值大幅低估。未来几年,随着炼化、石油、天然气、核电等领域投资强度的攀升,公司需求增长确定性高;同时,随着产能瓶颈的持续突破,公司业绩有望进入持续高增长阶段。 围绕高端密封领域布局,市场空间超300亿元。公司自成立以来,主打产品为各类机械密封及其辅助(控制)系统;2017年公司通过收购优泰科,拓展往复密封领域;此外,公司高端静密封市场拓展持续进行。2016年我国密封件行业销售收入约1178亿元;其中,2017年机械密封的市场空间约60亿元,往复密封市场空间约65亿元,高端静密封市场空间约200亿元;故公司产品战略下所对应市场空间超300亿元,具备广阔的市场纵深。 2017年存在产能瓶颈,2018年产能将进入持续释放阶段。2017年二季度后,公司在手订单加速增长;2017年实现净利润1.20亿元,同比增长22.86%,反映出产能瓶颈导致的业绩释放不力。为此,公司积极应对:一是通过增加设备投资提升产能约30%;二是完成“机械密封和特种泵生产基地项目”一期工程的建设,对应增加约40%产能;三是拟通过收购华阳密封,进一步扩增30%产能。在未来几年强劲需求背景下,公司在战略上倾向于扩大产能占领市场空间,我们可以预见,未来三年公司产能将进入持续释放期。 对标国外龙头发展之路,公司成长路径清晰。据统计,全球机械密封领域排名第一的约翰·克兰占全球市场份额30%以上,第二的伊格尔·博格曼和第三的福斯合计占有率超过30%;而中国市场集中度分散,公司国内排名第二,市占率不到10%。上述国际对标企业通过不断的产业并购扩大版图,迅速成长为近百亿元营收级别的“巨头”,公司目前体量依然较小,通过产品战略的稳步推进,成长路径清晰。 关键核心零部件打破国外垄断,价值大幅低估。密封件属关键基础工业件,其发展水平直接关系到我国装备制造业的振兴大局。《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出到2020年60%以上的液气密高端产品实现自主保障。公司是推动高端密封件国产化进程的先锋,在石化、核电、天然气管输等诸多领域成功打破国外垄断。作为国内动密封领域的龙头,公司可对标国内液压行业龙头恒立液压,具备估值溢价的潜力。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购华阳密封的影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.20、1.82、2.55亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.71元/股、2.39元/股,按照最新收盘价40.08元计算,对应PE分别为36、23、17倍。我们认为公司存在“四大预期差”,价值大幅低估,维持“买入”评级。

蒙东大型能源基地,产销稳定。公司地处蒙东、前身霍林河矿务局,2004年经电力投资集团重组上市,现隶属中电投蒙东能源(持股比例59.22%)。露天煤业业务涵盖煤炭生产、经营、销售和电力业务,其中煤炭为核心业务、2016年该业务占总营收比重为77.95%、占总毛利比重为75.87%。公司在产煤矿3座、合计保有储量20.6亿吨、年设计产能4600万吨,近五年产销基本稳定在4600万吨、处于满产状态。公司在产煤矿均为露天矿、主产褐煤,生产成本低且波动小、销售区域集中在蒙、吉、辽三省。产品售价挂钩环渤海动力煤指数和锦州港煤价指数,综合售价波动也相对较小。 东北地区煤炭短缺,公司褐煤优势牢不可破。东北作为老工业基地、煤炭开采历史较久,但近十年资源趋于枯竭,产量增长乏力开始变为净消费区。根据国家能源局数据,2016年、2017年辽、吉、黑三省煤炭供给侧合计去产能4014万吨、1409万吨,分别占这两年全国去产能总量的13.8%和8%。但截至2017年6月三省新建产能合计仅405万吨,东北地区产能收缩速度明显快于全国。同期东北用电增速高于全国,且该地区弃风、弃光严重,无核电新建指标,短期内电源结构仍以火电为主。这进一步凸显供需矛盾,按照未来减产规划和建设规划,十三五末东北地区煤炭供需缺口会继续扩大。露天煤业的褐煤在东北地区具有极强的销售优势,主要体现在两方面:一是东北地区的发电炉型多数对应低热值褐煤;二是成本低、售价便宜。公司拥有自有铁路通霍线,消费地运输成本仅50-100元。按2017年上半年均价,公司3100K褐煤消费地售价330-360 元/吨、每卡售价约0.11元,低于山西大同5500K煤加运输成本200元/吨后的0.14元。新增产能主要集中在锡林郭勒地区,未来的2-3年内实际边际供给增加有限。另外新产能也因产地距东北较远,成本及消费地售价很难与露天煤业竞争。 2018年去产能继续、企业高盈利可持续。2016年开启的供给侧改革前两年共退出落后产能4.4亿吨,同期发电增速回暖,供给收缩需求扩张,显著推升煤价。2016年、2017年秦皇岛5500K动力煤均价为475元/吨、630元/吨,同比增幅15.5%、34%。公司2016年商品煤单位售价涨幅10%,实现归母净利8.26亿、同比增速54.3%。2017年公司所售煤价继续上涨,截至三季末实现归母净利12.05亿元、同比增长141.4%。根据最新政府工作报告,煤炭行业2018年仍要去产能1.5亿吨,叠加在建产能受产能建设周期、资本开支乏力等因素影响产量释放偏慢。此外环保安监趋严常态化,坑口、港口受运力偏紧影响产生结构性供需失衡。同时下游火电、钢厂需求不弱,房地产因补库存投资将维持高位,我们认为2018 年煤炭行业仍是供需紧平衡状态、预计煤价中枢将与2017 年持平,企业高盈利状况可持续。 拟收购霍煤鸿骏,实现煤-电-铝一体化经营。公司拟以定增及自有资金共28.25亿元,收购集团持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权。主要标的资产霍煤鸿骏拥有在产电解铝产能78万吨、210万千瓦自备电厂,有望深度受益电解铝供给侧改革推升的铝价上涨,增厚公司业绩。 首次覆盖,给予增持评级:公司下游客户相对固定、露天矿生产成本低波动小,主要煤电业务经营稳健、现金流充裕。在2015年行业最悲观时PE中枢在15倍,现在约9倍处于历史低位。拟重组置入的优质电解铝资产,将增厚公司业绩。不考虑资产收购,预计2017-2019年公司EPS为1.07/1.11/1.13,对应PE为9.65/9.36/9.18倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行;2018年煤炭去产能不及预期;煤炭价格大幅走低;铝价上涨不及预期;资产收购进度不达预期。

2017年全球经济稳步复苏,聚酯及下游产品需求稳步增长,我国供给侧改革持续推进,消费结构升级。我国聚酯化纤产业经过数年调整,产业结构优化,下游以纺织、服装、汽车等为主的民用和工业终端消费需求保持稳定增长,出口企稳回升,聚酯纤维应用替代范围不断加大,聚酯产业链景气回升。我国PTA到聚酯化纤占全球市场60%以上。未来随着上游最后瓶颈PX供应解决,我国从炼化-PX-PTA-聚酯-涤纶长丝的全产业链竞争优势愈加明显,有利于行业龙头企业提升国际综合竞争、优化贸易结构和推动整体产业链的可持续发展。 公司积极推进产品结构优化,立足差异化、高端化,受益于涤纶长丝市场产品价格及价差增长。公司现有聚合产能产能为260万吨,包括涤纶民用长丝年产能140万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能70万吨,20万吨聚酯薄膜,并成功开发了高品质超细旦涤纶民用长丝、超亮光涤纶民用长丝、一步法涤涤复合纤维、无扭矩合股涤纶民用长丝、吸湿排汗异形功能性纤维、纯涤仿棉纱、高性能涤纶工业长丝等产品。根据跟踪的百川资讯数据,2017年国内涤纶长丝中间价(DTY 150D/48F)达9927元/吨,同比增长14.13%;价差3075元/吨,同比增长9.79%;涤纶长丝中间价(POY 150D/48F)达8366元/吨,同比增长17.54%;价差1515元/吨,同比增长24.01%;涤纶长丝中间价(FDY 150D/96F)达8771元/吨,同比增长13.27%;价差1920元/吨,同比增长3.93%。公司2017年民用丝、工业丝、工程塑料等产品销售量分别达118.8万吨、15.3万吨、14.9万吨,营业收入分别为117.0亿元、16.5亿元、14.4亿元,毛利率分别达20.13%、26.59%、16.55%。 收购恒力投资和恒力炼化后,公司产业链一体化优势更加显著。恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能,为全球单体产能最大的PTA装置,具有较强的行业竞争力。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目,建成并达产后每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油,根据PTA单耗0.655计算,恒力石化PTA生产所需PX基本实现自给自足,实现了“炼油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化。此外,恒力石化计划投资210亿元建设150万吨/年乙烯工程,充分利用恒力炼化“2000万吨/年炼化一体化”项目自产原料资源生产乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工原料或产品,最大限度的发挥炼化一体化优势,提升公司盈利能力。 下游涤纶长丝需求提升促进PTA供需紧平衡,近期价差不断提升,未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现。我国PTA行业集中度不断提升,民营企业在PTA产能占有率50%以上,行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束,PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强,供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高,装置时间久远,技术落后,不具备成本优势,在市场竞争中将逐步出清。根据百川资讯数据整理,2017年PTA华东市场中间价5194元/吨,同比增长11.3%;价差1411元/吨,同比增长22.73%。当前PTA华东市场中间价达5963元/吨,价差1974元/吨,公司作为龙头企业具有定价优势,充分受益PTA价格及价差扩大,业绩弹性高。 盈利预测和投资评级:公司是国内民用和工业涤纶长丝的领先企业,涤纶需求稳步增长,行业回暖,此外,收购PTA和大炼化资产已经完成,结合公司公告对恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化资产以及PTA 资产的盈利分析,我们预计2018~2020 年公司归母净利润分别为37.19/90.41/113.85 亿元,EPS 分别为0.82/1.99/2.51 元,维持给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。

优质防务资产注入造就装甲车辆绝对龙头。公司2016年通过资产重组了注入内蒙古第一机械集团有限公司和山西北方机械控股有限公司的核心军品资产,成为了我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,并且是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地,成功升级成为我国装甲车辆的龙头企业。公司营收和归母净利润规模也大幅提升,营收由2015年的20亿扩大至2016年的100.6亿;归母净利润由-0.57亿增长为4.97亿元,综合实力实现跃升。 主战坦克更新换代、轻坦加速列装,坦克需求空间超过3000辆。主战坦克具有出色的火力、机动和装甲防护综合性能,是战场上的“陆战之王”。我国主战坦克发展基础较为薄弱,造成现役主战坦克老旧型号居多。根据Global Firepower统计,我国拥有坦克数量为6457辆,其中老旧一二代型号的59式、69式以及88式占比超过50%,更新换代释放的需求超过3000辆。轻型坦克方面,针对高原和南方地区高机动性要求研制的新型轻坦已经服役。在陆军加快机械化和现代化建设、向全域机动快速迈进的背景下,主战坦克更新换代和新轻坦列装有望加速。 优异的战略机动平台,8×8轮式装甲车有望获得大量采购。8×8轮式装甲车以承载能力和机动能力强、通用性好等绝对优势成为理想的机动作战平台。我国8×8轮式装甲车已发展成为包括装甲输送车、装甲突击车等多个产品型号的轮式家族,成为支撑陆军机械化的核心装备。在新型陆军编制体制下,8×8轮式装甲车需求超过5000辆,十三五期间有望获得大量采购。 铁路车辆回暖,成功扭亏为盈。铁路是重要的货运方式,货运周转量占比约为13%,货物以大宗商品为主。随着经济形势的转暖以及周期性行业的复苏,铁路货运行业也逐渐回暖。2017年铁路货运量达到238.43亿吨,同比增速达到13.78%。铁路货运的回暖也带动铁路货车需求的回升,2017年,铁路货车采购量43177辆,同比增速达到70.80%。至2017年上半年,从事铁路货车业务的子公司北方创业实现营业收入4.18亿元,净利润0.15亿元,成功扭亏为盈。 盈利预测和投资评级:买入评级。基于2018年国防预算增速拐点向 上对军工行业的利好,公司作为国内装甲车辆龙头的市场地位,陆军转型升级和老旧装备更新换代对装甲车辆的大量需求,外贸市场不断取得新突破有望成为新增长点以及受益于一机集团混改的预期,看好公司未来发展。预计2017-2019年归母净利润分别为5.17亿元、6.68亿元以及8.02亿元,对应EPS分别为0.31元、0.40元及0.47元,对应当前股价PE分别为45倍、35倍及29倍,给予公司买入评级。 风险提示:1)盈利不及预期;2)装甲车辆需求不及预期;3)外贸出口不及预期;4)铁路货车需求不及预期;5)一机集团混改不及预期;6)系统性风险。

横店影视发布公告报:2017年,公司实现营业收入25.18万元,同比增长10.38%;归属于母公司净利润3.31亿元,同比下降7.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.809亿元,同比减少7.77%;每股收益0.80元,同比下降10.11%。经营活动产生的现金流量净额6.12亿元,同比增加5.45%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税),共计派发现金红利1.04亿元。基本符合预期。 2017年资产联结影院数量达到266家,同比增加21%,加快推进“影院综合体”建设的战略后销售费用中的广告费用增加70.8%。拓规模利于提升议价能力及品牌影响力。2017年公司继续加快影院全国布局,新开影城46家,影院数量同比上升21%,新增影城市场推广费用增加进而导致销售费用同比增长57.8%达到6887.84万元(其中广告费用5570万元,同比增加70.8%)。经营活动产生的现金流量净额6.12亿元,同比增加5.45%。由于新增委托理财进而导致投资活动产生的现金流量净额-10.9亿元。公司归属于母公司净利润3.31亿元,同比下降7.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.809亿元,同比减少7.77%;由影院营业成本属于固定成本,该增速超过电影放映收入增速进而短期拉低净利润,为拓规模加速新建孵化影院利于公司夯实三四线的卡位。 公司实现票房收入22.72亿元,同比增长9.65%,其中资产联结型影院票房收入20.01亿元,同比增长8.12%,资产联结型影院票房收入占总公司总票房收入的88.47%,公司拥有较多资产联结型影院,一方面提高了公司对客户、供应商的议价能力;另一方面随着影院规模的不断扩大后形成规模效应,利于提升公司盈利能力和品牌影响力。 提前布局三四线有望分享票房增速红利,公司2018年1-2月已取得综合票房6.65亿元,同比增加27.4%,其中三四线取得4.326亿元,同比增加32.66%。2017年公司一二三四线票房合计为23.07亿元,同比增速13.2%,其中,一二线票房为9.80亿元,占公司总票房的42.5%,三四线票房为13.27亿元,占比57.5%。若假设2018年3月公司单月票房与去年单月票房持平,2018年Q1公司季度票房将取得172.7亿元(不含服务费),同比增加27.5%,横店影视2018年1-2月已取得综合票房6.65亿元,同比增加27.4%,其中三四线取得4.326亿元,同比增加32.66%。若假设3月票房与去年持平,2018年Q1公司一二三四线总票房为7.93亿元,同比增加22%,其中三四线合计为5.02亿元,同比增加27%。其中三四五线城市票房同比增速均在20%以上,未来有望成为票房增长主要驱动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级作为民营院线的头部企业,一方面公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设,有望享受小镇青年推动的三四线消费升级红利,2013-2015年公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为82.75%、88.77%。2017年12月29日上映的《前任3》预计结转至2018年Q1以及叠加春节档公司参与联合出品《捉妖记2》《唐人街探杆2》《红海行动》《熊出没变形记》,横店影视2018年1-2月已取得综合票房6.65亿元,同比增加27.4%,其中三四线取得4.326亿元,同比增加32.66%。若假设公司3月票房与去年持平,2018年Q1公司一二三四线总票房为7.93亿元,同比增加22%,其中三四线票房合计为5.02亿元,同比增加27%,三四五线城市票房增速未来有望成为票房增长主要驱动力。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.97亿元、4.95亿元、6.23亿元,对应EPS分别为0.88元、1.09元、1.38元,以3月9日收盘价对应的PE分别为40.5倍、32.5倍、25.8倍,维持买入评级。

工业互联网迎政策加码,人工智能+工业自动化加速落地。2月24日,工信部网站发布消息,决定在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组,旨在对《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》进行贯彻落实;此外,据云财经报道,工信部已开始研究编制《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》,工业互联网有望迎来持续政策加码。人工智能是工业互联网创新技术的核心构成,工业自动化是工业互联网发展的初级阶段,是实现“柔性化小批量低成本”制造的关键手段,也是攫取工业大数据的基础,受益于工业互联网行业政策驱动,人工智能+工业自动化发展有望加速落地。京山轻机具备两个特征:一是工业自动化领域中为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;二是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司。两个“特征”,概括了其业绩持续成长的路径特征,奠定了工业自动化行业龙头地位,进而确定了其在A股市场的稀缺性。 “人工智能+工业互联网”将成趋势,京山轻机拔得头筹。2017年国内工业机器人产量将突破12万台,同比增长70%;受人工成本持续增长推动,机器替代人工将处于长期的蓝海市场。目前“通用性”是工业自动化企业共同存在的问题,即工业自动化解决方案非标特征格外突出,规模效应较弱,从而限制了企业做大做强的边界。京山轻机通过“人工智能+工业互联网”双轮驱动,将有效应对工业自动化“通用性”难题:从短期来看,公司率先将人工智能应用于槟郎检测领域,此后在磁铁裂纹检测、瓷砖色彩检验等领域实现跨行业快速复制,是该技术的“突破者”,充分体现人工智能算法的优越性,并产生规模效应,解决产业痛点;从长期来看,公司将基于人工智能机器视觉的跨行业应用,实现工业图像大数据采集,最终形成超级机器视觉,有望占据工业互联网的战略制高点。 大股东增持彰显发展信心,2018年业绩有望大幅增长。公司1月12日公告大股东增持1.07%股本后,控股股东持股比例上升到27.42%。同时,公司公告大股东后续增持计划,即不多于总股本的3%,比例较大。2017年公司各项业务均迎来快速发展,新收购的光伏组件自动化标的苏州晟成业绩大幅超过对赌承诺,已于2017年12月31日并表,预计将进一步增厚公司2018年业绩。 维持公司“买入”评级。根据公司业绩预告,2017年实现归母净利润1.45-1.72亿元,同比增长70%-100%。苏州晟成已于2017年12月31日并表,且配套融资已于2018年3月8日完成;基于此,预计公司2017-19年实现归母净利润1.52、3.01、3.99亿元,按照最新收盘价对应PE为44、22、17倍。从可比行业估值来看,我们统计了20家工业自动化标的,按照2018年3月9日股价计算2018-19年行业平均PE为30.12、22.26倍;考虑到公司工业自动化路径亮点突出,质地具备明显的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:公司商誉减值风险、公司业务的整合风险、苏州晟成业绩不及预期;公司配套融资进展不及预期;相关政策推进的不确定性。

受益华南高景气,公司产品量价齐升。公司产能主要分布于广东省,区域水泥行业景气度较高。一是区域水泥及熟料产能集中度尚可。2017年底,广东省熟料产能CR560.75%,全国熟料产能CR568.79%;二是下游需求较好。2017年底,广东省水泥产量同比增长4.69%,而全国水泥产量同比下降3.6%;三是供给格局良好。2017年广东省熟料产能利用率达92.49%,全国平均利用率仅69.58%。受益区域的良好格局,2017年,公司水泥销量同比增长4.46%,销售价格同比提高21.59%。同时水泥销售成本同比提高15.58%,最终使得公司综合毛利率提高了3.42个百分点。 募投扩产能,地区集中度再提升。公司原有6条新型干法熟料水泥生产线,年产水泥1,400万吨。2017年公司非公开发行股票募集资金30亿元,用于蕉岭县2×10000t/d新型干法熟料水泥生产线新建工程项目,建成后公司水泥产能将达2,200万吨。2017年11月,公司水泥万吨线的第一期第一条生产线已经建成试机试产,目前公司在广东区域水泥产能约1400万吨/年,熟料产能863万吨/年。两条募投产线达产后,广东区域水泥产能将达1800万吨/年,熟料产能将达约1160万吨/年,在提高公司区域话语权的同时,提高区域集中度,预计区域熟料集中度将提高3-4个百分点。 粤港澳大湾区建设提速,需求端或存亮点。2017年3月5日,两会《政府工作报告》中提出建设“粤港澳大湾区”,随后粤港澳大湾区建设持续升温。2018年1月25日,广东省人大会议中,省政府工作报告更提出2018年将加快粤港澳大湾区的建设。公司产能大部分位于广东省,有望受益于湾区的建设,为需求端带来较大弹性。 盈利预测和投资评级:公司所处区位格局良好,且需求端有较大提升空间,我们预计公司2017-19年EPS分别为0.60、0.69、0.81,对应当前PE18倍、16倍、14倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期,供给侧改革不达预期,生产线建设及投产进度不达预期。

2017年3月8日,雅克科技(002409)对标的国际气体龙头企业林德集团(LIN.F)发布2017年年报,2017年林德集团实现营业收入171.13亿欧元,除去汇率影响调整后同比增长2.1%;营业利润达到42.13亿欧元,除去汇率影响调整后同比增长4.1%;营业利润率达到24.6%,同比增长0.4个百分点;经营活动现金流达到34.78亿欧元,同比增长2.3%。2018年,林德集团预计营收增速同比2017年达到0-4%之间,营业利润增速预计在0-5%之间,林德集团与国际另一气体龙头普莱克斯(PX.N)合并规划预计在2018年下半年执行。 林德集团气体业务板块2017年实现营业收入149.88亿欧元,同比2016年的148.92亿欧元增长0.6%,除去汇率和天然气原料价格影响同比2016年的148.16亿欧元增长1.2%;气体业务板块营业利润2017年达到42.68亿欧元,同比2016年的42.10亿欧元增长1.4%;气体业务板块营业利润率达到28.5%,同比2016年增长0.2个百分点。 其中,医疗气体业务板块2017年实现营业收入33.61亿欧元,同比2016年的36.73亿欧元下滑8.5%,下滑主要因素为行业竞争激烈及剥离SpecialtyPharma公司直接导致的5.7%的营收下滑。 现场供气业务板块实现营业收入39.94亿欧元,同比2016年的38.00亿欧元增长5.1%。 槽车供应业务板块实现营业收入37.67亿欧元,同比2016年的35.62亿欧元增长5.7%,增长原因是由于全球范围内需求景气尤其在亚洲地区增幅明显。 钢瓶供应业务板块实现营业收入38.66亿欧元,同比2016年的37.80亿欧元增长2.3%,贡献增量的地区集中在欧盟及中东地区以及亚太地区。 其中,亚太地区2017年实现营业收入43.78亿欧元,同比2016年的41.09亿欧元增长6.5%,除去汇率和天然气原料价格影响同比增长6.7%,亚太地区整体现场供气和槽车业务均有增长,亚洲地区的增幅达到9.3%,南太平洋地区稳定在地位。 整体分析,预计2018年下半年林德集团完成与普莱克斯合并后在电子特种气体业务领域两公司的市场份额占比将合计达到25%以上本轮合并过后全球电子气体行业中美国气体产品、普莱克斯-林德和法国液化空气三龙头占比超过70%,行业集中度进一步提升。 整合电子特种气体产品优质标的,未来持续受益半导体材料产业发展。雅克科技拟发行1.19亿股,发行价格20.74元/股,募集资金24.67亿元,收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售,江苏先科于2016年完成对于韩国UPCHEM96.28%股权的增资收购,切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链,并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。目前UPCHEM营业收入达到6000万美金,仅占特种电子气体市场份额6%,公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UPCHEM提升自给率,逐步实现进口替代;交易对象科美特承诺2017年净利润不低于1亿元、2017和2018年净利润和不低于2.16亿元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6亿元。公司业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。 国家集成电路产业基金入股公司收购项目,公司转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来,投资于半导体领域超1000亿规模,本次出资5.5亿拟参与公司定增,完成交易后将持有雅克科技上市公司5.73%股权,雅克科技从2016年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司,未来发展值得关注。 盈利预测与投资评级。雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用,已经成为行业领军企业,基于审慎原则,目前在不考虑公司收购江苏先科与科美特项目前提下,由于2017年由于人民币汇率升值及原材料上涨影响雅克科技公司业绩,预计2017-2019年EPS分别为0.10、0.27和0.36元。我们分析雅克科技本次整合半导体行业上游原料企业,旨在通过业内客户关系拓展半导体市场,提升进口替代率,在国家集成电路产业基金支持和“中国制造2025”政策推动下,下游客户需求增加将带动雅克科技业绩增长,维持“买入”评级。

基础化工产品价格上涨,公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。2017年下半年受多地区中小产能停产和检修影响,出现严重供不应求现象,主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司2017年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来7374.96万元投资收益。 新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,总计2017年实现2000吨/年产能,公司市占率将达到30%以上,甜味剂龙头地位稳固。 拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级:基础化工产品价格上涨进一步扩大公司业绩弹性;公司1500吨三氯蔗糖投产并在2017年5月份达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;产品价格上涨不及预期;下游市场需求不及预期;新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期。

事件: 2018年3月3日,公司发布了2017年业绩快报。报告期内,公司实现营业总收入186,324.76万元,比上年同期增长30.02%;实现归属于上市公司股东的净利润34,801.82万元,比上年同期增长37.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32,192.98万元,比上年同期增长33.51%。对应单季度数据来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4实现的营业总收入分别为2.63亿元/4.55亿元/5.33亿元/6.12亿元,同比增速分别为35.19%/35.53%/25.61%/28.03%;对应2017年Q1/Q2/Q3/Q4公司实现的归母净利润分别为0.26亿元/0.83亿元/1.15亿元/1.24亿元,同比增速分别为86.09%/48.60%/36.37%/25.25%,Q4收入增速环比改善趋势显著,Q4剔除所得税影响因素之外,当季归母净利润的同比增速为64%,Q4业绩略超预期。 投资要点: Q4收入增速环比改善,受益于订单数和客单价的同步提升。Q4单季度收入增速为28.03%,对应订单数的同比增速近13%,客单价的同比增速近15%。就订单数而言,Q4接单情况好于Q3,并且在2016Q4高基数的基础之上实现了较快的增长,其中四、五线城市的增长高于平均。从客单价的变化情况来看,客单价的稳步提升主要与户均柜体定制数的增加、原态板收入占比的提升以及全屋定制理念的推广落实有关。预计2018年在同店增长基本稳定的情况之下,新开门店数将提升至230家-250家,从而推动新店增量渠道业绩贡献的提升。 成本优化控制能力强,原态板占比持续提升,双重因素共同推动毛利率水平的改善。报告期内,公司通过智能化、信息化的改造和优化,持续提高原材料的利用率、人均产值及效率、交付周期等相关指标。并且公司通过精益生产、智能制造以及信息化系统提升效率、降低消耗的方式,推动生产效率的提升。此外,公司还对3D设计软件进行迭代升级,持续提升前端从下单到转换为生产工单环节的效率,从而使得公司在原材料采购价格有所上涨的情况之下,主营业务的毛利率能够基本保持稳定。预计到2018年,在信息化及智能化水平持续提升的基础之上,结合当前原态板区域收入分布的情况来看,A类城市收入占比为50%、B类城市收入占比为20%、C类城市收入占比为10%。未来通过加大对B、C类城市原态板收入占比的提升从而能够推动毛利率的进一步改善。 股权激励激发员工积极性,实际控制人自愿延长限售期彰显强信心。公司于2018年2月完成了2017年限制性股权激励计划的首次授予,向公司152名中层管理人员及核心技术人员授予了223.5万股限制性股票,授予价格为14.26元/股,对应的解锁条件分别为2018-2020年营收的同比增速分别为25%/27%/30%,归母净利润的同比增速均为25%,且此次激励覆盖范围更广,有助于更广泛地调动公司员工的积极性。此外,2018年1月实际控制人沈汉标和王妙玉自愿将其持有的公司首次公开发行股份的限售期延长1年,由此显示了当前股价的安全边际足并且实际控制人对公司未来的发展前景仍具有较强的信心。 2018年厨柜、木门将多点开花,推动品类丰富度的提升。公司计划在2018Q1和2018年下半年分别推出厨柜和木门业务,从而通过品类扩张的方式实现客单价的提升。产能方面,公司目前除了加快好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目建设之外,惠州三期将于2018Q2投产,2018年公司将加速推进品类丰富度的完善,叠加新产能陆续释放的积极影响,业绩有望实现新增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.09元、1.44元、1.87元,对应的PE分别为27.70倍、20.99倍、16.20倍,看好公司2018年渠道扩张加速之后,品类多元化程度提升以及信息化水平提升之后所带来的加速成长。考虑当前公司具有较高的业绩估值比,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:地产因素导致订单数大幅下降的风险、新业务拓展情况低于预期的风险、同店业绩增长低于预期的风险、新店扩张增速低于预期的风险以及公司项目建设及投产进度不达预期的风险。

借外力蓄内功,以“奥飞”之名打造属于动漫的全产业链平台。奥飞娱乐经过20多年发展后从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发,打造累积众多知名IP形象。公司旗下拥有及紧密合作的动漫工作室如有原创动力、狼烟动画、震雷文化、韩国Funnyflux等10多个,已打造出覆盖全年龄段的精品IP矩阵。2017年11月6日奥飞娱乐出品的52集学龄前电视动画片《萌鸡小队》,在金鹰卡通、嘉佳卡通、北京卡酷等电视台以及腾讯、爱奇艺、优酷、芒果TV等视频端播出取得较好成绩,《萌鸡小队》采用国际水准的3D制作,向儿童传递成长理念及社交价值观获得视频网站上亿次播放量再次证明公司的动画原创实力以及具备研发基因利于公司可持续发展主业。 公司扩大产业边界加强变现能力,从精品IP铸造、产品力提升以及奥飞IP矩阵提升品牌价值。2016年奥飞娱乐玩具销售增速达到20%,公司总收入从2009年的5.91亿元增加至2017年的36.41亿元,增加516%,10年复合增速23.23%。据Euromonitor统计中国大陆玩具销售数据显示玩具市场销售前五名中奥飞娱乐以约5%市场份额位居第一,同时,伴随中国消费升级,新中产父母对孩子的玩具更加注重品牌度。渠道升级方面,公司大力发展商超、百货等现代渠道,2017年上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%。在产品端,公司加大创新力度,扩展产品品类,逐渐进入积木、毛绒等领域,进一步深化产业链,打开儿童用品、教育、亲子、智能等高附加值衍生品市场,提升单个用户价值。 奥飞娱乐经历2017年业务瘦身,2018年将专注主业的IP内容以及“IP+产业”发展再出发。奥飞娱乐归母净利润从2008年的6500万元增加至2016年的4.98亿元,2017年中报显示公司影视类与游戏类的收入同比减少分别为40.46%、41.56%,主要由于游戏雷霆战机收入减少所致。2017年业绩快报中归母净利润下跌至8237.18万元,下降83.5%,主要由于公司第四季度上线的潮流玩具业务未达预期、海外影视业务收缩调整、影视投资业务亏损、公司游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等所致。经过战略上的重新布局,2018年公司将专注主业,互娱业务部分以“有妖气”的四月星空为支点,打造室内外线下体验店奥飞快乐世界,该模式在形成规模后有望带动各地区玩具销售及IP价值提升,如在上海地区《超级飞侠》以授权方式的巡展模式取得较好成效;同时,借力已有IP携手文旅,输出品牌进行轻资产运营实现二次变现。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级作为中国本土动漫玩具的龙头公司,深耕本土市场多年,从简单制造与授权到原创并围绕IP 进行全产业开发,打造累积众多知名IP 形象。从“借外力”到逐步“蓄内功”,经历2017 年业务主动“瘦身”到2018 年专注动漫主业,我们预计动漫玩具部分持续维持稳定增长,叠加创新动画带动的玩具销售, 以及喜羊羊与灰太狼、巴啦啦小魔仙、超级飞侠、贝肯熊等儿童剧场2017 年上半年在全国上演的场次同比大幅增长37%,扩大产业边界加强变现能力。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为0.82 亿元、4.77 亿元、6.25 亿元,对应EPS 分别为0.06 元、0.35 元、0.46 元,以3 月7 日收盘价对应PE 分别为190.87 倍、34.21 倍、26.12 倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。

锂电设备收入略超预期,泰坦超额完成业绩承诺。泰坦新动力8月并表,对公司收入贡献约1.3亿元,净利润贡献约3300万元。公司锂电设备业务实现收入18.22亿元,同比增长149%,不考虑泰坦并表,本部锂电设备实现收入16.92亿元,同比增长约131%,略超此前市场预期。公司锂电设备毛利率达到39.45%,同比下降仅0.1个百分点,主要得益于公司优秀的成本管控。设备支出在动力电池成本端仅占约10%,设备端降价压力有限。泰坦新动力实现净利润1.22亿元,此前业绩承诺为2017-2019年的净利润分别不低于1.05、1.25和1.45亿元,实现超预期增长。 在手订单充足,客户开发、产能投放卓有成效。报告期内公司新增客户75家,同时实现了向松下小批量供货,产品获得海外龙头厂商认可。根据公司预收款项16.74亿元,存货17.85亿元(主要是发出商品)推测公司在手订单约50亿元,公司新的动力锂电池设备基地(一期)已经接近完全投产,完全投产后产能将新增15-20亿产值,产能的顺利投放将带动公司在手订单顺利转化。 与龙头企业深度合作,并入泰坦增加客户粘性。公司客户包括CATL、比亚迪、珠海银隆、松下等龙头动力电池企业,公司核心大客户CATL与其合资公司时代上汽到2020年规划产能合计达86Gwh,时代上汽一期规划18GWh产能,将在2018年底全面投产。近日,CATL成为大众集团MEB电动车项目平台国内唯一供应商,CATL董事长表示考虑在德国、匈牙利、波兰三国中选址建厂,为包括宝马在内的车企提供动力电池,产能扩张有望超预期。泰坦新动力与CATL、比亚迪、格力智能、湖北金泉、中航锂电等多家优质电池企业保持良好合作关系,泰坦新动力的并入有望增加客户粘性,实现协同效应。我们认为龙头企业扩产计划尤为确定,同时回款能力也明显优于同行,公司将持续受益于优质客户扩产。 从分段设备到整线供应,高端市场实现进口替代。中段设备约占整线价值30-40%,其中电芯卷绕成型是价值量最高、最为重要环节。中段设备卷绕机是公司传统优势业务,泰坦新动力在后段设备(整线价值30%)化成、分容、测试等环节拥有较强竞争力。公司并入泰坦新动力后,公司产品覆盖整线价值量的60-70%,报告期内公司新增高速双面涂布装备研发项目,未来公司将继续开发涂布机等前段设备,打造完整的锂电设备整线供应。锂电设备精度要求高,国产化率目前仅为不到50%。公司已经率先在卷绕机上逐步实现了进口替代,产品性能比肩日韩产品且价格便宜约10%,在国内中高端市场占有率达到50%。为配合动力电池产品升级,锂电设备更新迭代提速,更新换代寿命仅为2-3年,国产锂电设备在交货期、成本、售后服务等方面相比于日韩设备更有优势,进口替代的机会已经形成。 股权激励绑定核心人员利益,业绩解锁条件彰显管理层信心。公司公布拟向核心管理、技术骨干218人授予限制性股票200.25万股,业绩解锁条件为以2017年净利润为基数,2018-2021年净利润分别不低于50%、100%、150%、200%。公司本次股权激励覆盖的人员均是公司管理核心、技术骨干,股权激励方案的适时推出有利于团队的稳定。以业绩解锁条件测算,2017-2021年净利润CAGR将达到32%。 盈利预测和投资评级:我们持续看好锂电设备行业的高景气以及公司的龙头地位,并购泰坦新动力后协同效应体现。预计2018-2020年的EPS分别为2.28元,3.09元,4.11元,对应的PE估值分别为31倍,23倍,17倍,维持“买入”评级。

国内金刚石线优质标的,充分受益行业技术革新。公司是国内较早通过自主研发掌握金刚线相关技术并成功产业化的本土企业,市占率位居行业前三;公司业务板块涵盖电镀金刚线和金刚石砂轮两大类金刚石工具,下游客户包括江苏协鑫、隆基股份、奥瑞德、宁波韵升等知名光伏、蓝宝石、磁性材料、集成电路加工企业。在下游客户对新一代切割技术进行更新升级的背景下,公司业绩实现快速增长,2017年实现营收2.84亿元,同比增长82.16%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长128.57%。 金刚线切割应用提速+产能扩张,电镀金刚线业绩有望持续增长。在光伏晶体硅切片领域,金刚线切割凭借高切速、低耗材等优势正对传统砂浆钢线切割形成替代,预计2018年光伏新增产能中金刚线切割渗透率将超过90%,对应金刚线需求350亿米,市场空间有望达49亿元。公司是国内为数不多具备规模供货能力的企业,随着IPO募投项目逐步落地,公司产能将实现快速扩张;公司2016年电镀金刚线产能为4.6亿米,而截至2017年12月底,公司电镀金刚线产能已经接近3亿米/月,对应年化产能36亿米/年,同比增加近7倍,在这一背景下,公司业绩有望维持高速增长。 下游应用领域不断拓宽,砂轮业务预计维持稳定增长。金刚石砂轮是中央有通孔的圆形固结金刚石工具,下游应用行业广泛,市场分散度较高;公司自1999年成立以来一直从事金刚石砂轮研发、生产和销售,主要下游行业为磁性材料行业,已与超过200家磁性材料行业厂商建立了长期稳定的业务关系,2016年磁性材料行业占公司砂轮行业比重为33.84%。另一方面,公司通过自主研发、技术合作等方式推进集成电路用金刚石砂轮研发和生产,目前已与无锡华润华晶微电子有限公司等集成电路行业知名企业建立了良好合作关系。受下游行业景气度提升以及公司产品应用领域拓宽驱动,公司砂轮业务预计维持稳定增长。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.87、1.11、1.43亿元,对应EPS为1.67元/股、2.14元/股、2.74元/股,按照最新收盘价81.32元计算,对应PE分别为49、38、30倍。我们认为金刚线切割在光伏领域的应用是大势所趋,公司目前较国内企业已形成一定先发优势,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;金刚石线切割技术应用不及预期;金刚石砂轮业务不及预期;公司募投项目推进不及预期;公司金刚线产能释放不及预期。

创新靶点,国内首个。ZSP1241是公司与药明康德共同研发的创新药,主要用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤,创新靶点,国内市场公司为首家申报。作为全新的治疗靶点药物,未来有望与现有抗肿瘤药联用,甚至有望成为一线治疗用药。目前该化合物在多种肝癌、胃癌CDX或者PDX模型上展现显著抗肿瘤作用。 精选大市场,一篮子产品布局。ZSP1241是公司递交临床试验注册申请的第五个具有自主知识产权的创新药,也是公司开发并且临床试验注册申请获得CFDA受理的第四个治疗肿瘤的创新药。公司合作研发的10个品种以抗肿瘤为主,市场空间足够宽。多个靶点组合,未来品种之间有望组成联合用药,一篮子品种提升市场竞争力。 大股东和员工持股计划增持彰显信心。基于公司长期发展的考虑,公司大股东通过大宗交易增持1538万股,合计金额约1.94亿元,足见对公司对未来的信心。2017年12月,公司员工持股计划也实施完成,合计买入公司1191万股,合计金额约为1.5亿元。 看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。按照最新2017年业绩快报,调整后的盈利预测为2017-2019年EPS分别为0.52、0.57、0.64元,对应PE为21.44、19.35、17.43倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。 风险提示:原材料三七价格波动,外延式并购整合风险,创新药研发不及预期,公司未来业绩的不确定性。