煤炭供给端逐步恢复,5月大秦线持续接近满负荷运行:5月份大秦线日均运量为121万吨,持续逼近满负荷运行。由于进入5月份上游煤炭供给恢复、春节后山西及内蒙古煤矿开始复产复工,叠加大秦线检修于4月底完成、铁路运输产能恢复,导致进入5月份煤炭铁路运量出现爬升,同时煤炭港口库存也提升到较高位置;秦皇岛港5月煤炭平均库存为576万吨,相比4月份的506万吨环比增加14%;6大发电集团的煤炭库存的可用天数也从4月份的16天上升至5月份的20天。伴随近期煤炭价格下跌及7-8月份夏季用电高峰的到来,预计6月下旬下游电厂即将开始补库存周期,大秦线运量有望持续保持满负荷状态。 下调电气化附加费利润影响有限,全年业绩确定性复苏:自今年6月1日起发改委取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路2017年业绩通过下调电气化附加减少营业收入约9.5亿元,取消还贷电价降低电力成本约为3.6亿元,2017年归母净利润受此影响下降约为4.4亿元(年化利润下降约7.65亿元),影响有限。本期朔黄/张唐线分流效应减弱,公路治超、天津港禁汽运煤促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长。观测1-5月份大秦线运量不断好于预期,上调大秦铁路盈利预测,预计全年大秦线运输量为4.15亿吨。同时煤炭长约趋势促长期煤炭价格趋稳,煤炭去产能提升“三西”优质煤炭市场份额,大秦线长期运量有保障,公司估值有待提升。 投资建议。 预计2017-2019年公司EPS为0.8/0.85/0.9元/股。公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE13-14倍。目标价10元,持续维持“买入”评级。

公司发布5月经营简报:2017年5月,公司实现票房5.8亿元,观影人次1391.1万人次。1-5月累计票房36.6亿元,同比增长12.4%,累计观影人次8585.6万人次,同比增长7.6%。截止2017年5月底,公司拥有已开业影院418家,3670块银幕。 1-5月票房整体表现优于全国。根据猫眼专业版数据,全国5月份实现票房36.30亿元(不含服务费),同比增长15.68%。万达电影5月国内单月票房同比增长8.77%,低于全国增速。2017年前5个月,国内实现票房收入218.16亿元(不含服务费),同比增长5.30%。全国平均票价32.71元,同比降低3.41%,累计观影人次6.67亿次,同比增长8.9%。万达电影票房同比增长12.4%,平均票价42.63元,同比上涨4.5%(含海外)。国内观影人次同比增长10.68%。在全国票房温和复苏背景下,公司各项指标依然领先全国平均增速。 银幕数量和市占率增长保持平稳。公司1-5月新增17家影院,106个银幕,银幕总数达3670块,同比增长35.93%。根据艺恩咨询数据,全国前5个月银幕新增数量3982块,同比增长约30.90%,公司银幕扩张速度高于全国。根据猫眼数据,5月份万达电影院线票房占比12.14%,主要原因是5月份3D电影占比降低,5月票房冠军《摔跤吧!爸爸》为2D电影,占比5月综合票房27.2%。但是,前5个月万达市占率为13.02%,仍比去年前5个月提升0.24pct。 进口片票房高增长,有望进一步拉动公司提升市占率:今年前5个月,国产片实现票房99.15亿,同比减少22.45%,而进口片实现票房128.53亿,同比高增61.92%(以上数据含服务费)。进口片今年表现强势,6月份《神奇女侠》、《新木乃伊》、《变形金刚5》等多部3D好莱坞大片陆续上映,预计6月的票房至少增长10%以上(不含服务费)。公司影院设备高端,音效视效俱佳,在大片放映上具有优势,有望提升市占率。 我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。 目前股价对应摊薄后PE41X/33X/26X,公司作为院线龙头在行业增速放背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。

分析 并购标的质地优良,业务协同作用明显。良业环境创立于1996年,是国家高新技术企业、中国优秀的城市光环境运营商,曾从事鸟巢、APEC会议主会馆、国家体育馆、奥林匹克中心、广州亚运会、昆明世博园、G20峰会、等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润年复合增长率高达百分之五十,标的公司质地优良。另外,商业模式方面,良业环境在国内光环境行业首推PPP模式,为城市策划开发优质的夜间旅游项目,目前已在延安实施PPP模式并取得巨大成功,正在其他十数个城市开展合作。我们认为,此次公司收购良业环境有望实现良好的协同作用。公司与良业环境的商业模式相同且客户一致,一方面,可以增加公司在生态照明领域的业务,提升整体解决方案的能力,为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务。另一方面,良业环境在旅游景区光环境领域拥有“一带一路”峰会景区照明、华山登山步道、重庆园博园工程等多个项目经验,后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等PPP项目的承接。 背靠国开行&品牌溢价,公司PPP订单充足。国开系是公司第三大股东,2016年底公司与国开金融签订战略合作框架协议开展PPP合作。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增EPC和PPP订单合计达108亿元(16年约200亿)。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元,以1-2 年的建设周期来看,未来30%增长无忧。 收购定州唯一危废企业,布局高景气危废行业。公司6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业,目前拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,将有助于碧水源完善环保全产业链布局,并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。 投资建议 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比2.5:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为23X、19X、16X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。 风险提示 PPP 落地不及预期;市场竞争加剧风险;应收账款高等。

玻纤制品领军者,主业进入稳定期:自从2011年上市以来,公司营收复合增长率达到31.9%,业绩复合增速达到34.2%,白马特质明显。随着产能利用率及各产品市场占有率的不断提升,公司玻纤及玻纤制品进入稳定期,未来将持续为公司业绩提供稳定支撑。 进入化工领域,树脂业务增速亮眼:16年公司收购天马集团剩余股份,使其成为全资子公司,公司形成了较完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻璃钢复合材料产业链。从12年到16年,树脂业务营收复合增长率达到80%,成为公司新的业绩增长点。随着定增生产线建设完成,届时树脂总产能将达到10万吨,规模优势凸显。同时,公司进入精细化工领域,为产业链延伸至复合材料领域打下坚实基础,未来产业链延伸值得期待。 热塑复合材料投产在即,未来成长空间广阔:公司定增项目年产7200吨增强热塑复合材料生产线即将到位,预计17年下半年可以投产。目前我国热塑性复合材料规模占比在逐年增加,2016年增至42.5%,产量达196.5万吨,同比增长11.39%,我们认为,热塑复合材料具有环保属性,性能优势明显,将成为未来玻纤复合材料发展趋势,公司有望迎来新的业绩增长点。 切入军工领域,期待另一片新蓝海:公司投资设立常州南海船艇科技有限公司(子公司天马集团持股66.9%),欲切入军工领域,目前公司已经生产三艘舰艇交付相关方面试验,样艇性能优于现有普通快艇,突出的动力优势可以用作观光,海上巡逻等用途。一旦公司进入军工领域,将打开广阔的市场空间,同时军工资质是潜在的壁垒,让公司产品更具竞争力,未来可以实现军民两用。公司产业链协同及外延征程已开启,期待新一轮投资周期带来的优质资产。 投资建议。 随着公司主业进入稳健期,热塑等新产品投放将带来新的增长点,切入军工领域后,产业链延伸至复合材料领域将打开新的成长空间,建议重点关注。 估值。 预计公司17-19年EPS分别为1.46,1.86和2.21元,对应17-19年PE估值分别为23.3,18.3和15.4倍,目标价40.9-43.8元,给予“买入”评级。

事件简评 公司与全资孙公司联合中标PPP项目43.8亿元。 经营分析 87号文利好PPP专业性公司,短期利率上行长期影响甚微:1) 5月28日,财政部印发87号文,坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资。①由于PPP鼓励民营企业参与,禁止国企参与导致地方国企利益受损,87号文是针对地方政府与地方国企结盟造假,以购买服务替代PPP项目的纠错机制;②87号文棒打“假李鬼”,堵住了所谓地方政府购买服务的后门,利好“真李逵”,为合法合规的PPP项目打开前门,集合金融资源投向真PPP;③87号文出台并不会影响真PPP市场规模,二挤掉伪PPP虚假泡沫,规范化PPP项目;④我们认为未来具有PPP专业能力的公司有望快速提升市占率实现业绩高增长;2)①6月6日,央行进行4980亿一年期MLF操作,央行放水保证市场流动性,利率上行趋势有所放缓,改善市场预期;②此外,对10-30年项目周期的PPP项目而言,利率上行、去杠杆的影响是短期阶段性的,长期影响较小;3)PPP长期促进增长和就业,GDP增长为硬约束,入库未落地项目仍有11.7万亿,空间巨大长期看好。 订单爆发超预期,专业性保障公司长期盈利:1)16/17年公司新签订单257亿元(+60%)/238亿元(+464%),新签PPP项目142亿元(+49%)/203亿元(+937%),公司新签PPP项目占比55%/85%;2)鉴于公司今年新签订单额超预期,且作为PPP专业性极强的龙头企业之一,在目前PPP加强监管更加规范的环境下,未来人才、项目及资金资源将朝着更为专业的公司汇聚,将使得公司在PPP竞争中更具优势,提升公司长期盈利前景,我们上调业绩预测,我们预计17/18营收为22.18/26.96亿,净利润为5.9/8.1亿,目前市值125亿对应17/18年PE估值为21/15倍。 投资建议 我们预测公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.17元,对应2017年PE估值为26倍。 风险提示

三花智控是全球领军的制冷控制元器件制造商,主营业务包含制冷业务单元、微通道业务以及咖啡机、洗衣机等其他电器控制元器件。2016年公司实现归母净利润8.57亿元,同比增长41.6%。同时,公司拟注入集团下属优质资产三花汽零,切入汽车空调和热管理领域,打造全新业绩增长点。 注入优质资产三花汽零,打造全新业绩增长点:公司拟以9.62元/股的价格向三花绿能发行股份2.23亿股,收购旗下资产三花汽零100%股权,交易价格21.5亿元,对应2016年PE约为16倍。三花汽零为领先的汽车空调和热管理系统部件供应商,客户覆盖了法雷奥、马勒、爱斯达克等全球知名厂商,主力产品膨胀阀与贮液器具有全球供应能力。同时,三花汽零在深耕传统汽车的同时,进一步拓展了新能源汽车空调与热管理系统新产品,并成功开拓了特斯拉、比亚迪等领先的新能源汽车厂商。2016年三花汽零实现净利润1.34亿元,并承诺2017年-2019年净利润不低于1.69亿元、2.08亿元和2.45亿元,成为公司全新的业绩增长点。 配套特斯拉,有望受益Model3量产:特斯拉是全球电动汽车的标杆企业,并为美国第一大市值整车厂,目前拥有车型ModelS、ModelX和Model3,2017年一季度交付2.5万辆,同比增长69%,表现靓丽。目前三花汽零已通过特斯拉一级供应商认证,取得相应产品的供货资质,并与其签订了战略合作协议。我们认为,特斯拉产销旺盛,后续主力车型Model3全球订单约50万量,2月20日开启了试制工作,预计7月试生产,9月正式量产,预计2018年Model3销量有望达到40万辆,公司作为特斯拉一级供应商,有望充分受益。 投资建议 传统制冷单元业务稳健增长,资产注入铸就特斯拉优质标的,打造利润新的增长点。考虑三花汽零全年并表,预计2017年-2019年EPS为0.57元、0.69元和0.82元,首次覆盖给予买入评级,6个月目标价20元,对应2018年29倍PE。 风险 空调销售不及预期;特斯拉销量不及预期;并购进度不及预期。

水环境将提标,公司MBR膜市占率高+享受膜市场拓展红利。“十三五”期间,城镇污水处理设施建设将向“提质增效”转变,污水处理率将较15年提高3%,新增及提标改造污水处理设施投资共1938亿元。MBR 膜因成本略高,应用于全国污水处理份额低(10%),但未来随着规模化和电能消耗少的优势下,公司将享受膜市场拓展红利。截至16年底公司膜技术已服务2,500万吨/天的污水处理能力(MBR市占率约75%);且公司是承建大规模MBR工程最多的企业(约50%)。2018年开始市场也将进入膜更换阶段。 流域综合&跨区联合治理大势所趋,“MBR+DF”再次发力。雄安新区的设立将带动华北地区水质的提升,仅新区水处理规模达630亿元。纵观水处理市场,碧水源的“MBR+DF”技术是仅有可的将万吨级污水在低成本下处理至地表二、三类水质。并且该技术已成功应用于北京翠湖新水源厂;且经济效应好,其水运行费用1.3-2.0元/吨,以北京为例供水价涨至2.07元/吨。 危废处理、净水器业务是新增长点。公司6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业,目前拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,将有助于碧水源完善环保全产业链布局,并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。另外净水机在国内的大中城市普及率仅在10%以内,公司自研的反压冲水过滤装置,可最大限度减少废水排放,实现废水比2.5:1标准。公司2016年净水器业务实现营收2.33亿(+6.5%);17年将加强家用及商用净水市场的拓展。 现金流稳定,背靠国开行&品牌溢价,协同助力公司PPP项目拓展。16年公司经营性现金收入占营收73%,处行业均值水平;应收与应付账款同时增加,货币资金较充足约92亿。2015年国开行入驻,为公司提供200亿授信额;且2016年12月公司与国开金融签订战略合作框架协议开展PPP合作。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增EPC和PPP订单合计达108亿元(16年约200亿)。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元,以1-2 年的建设周期来看,未来30%增长无忧。 投资建议 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比2.5:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为22X、18X、15X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。 风险提示 PPP 落地不及预期;市场竞争加剧风险;应收账款高等。

长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值:与2016年1月的《减持规定》相比,9号文有以下的区别。1)扩大适用范围,将IPO老股减持,非公发股份减持,大股东通过大宗交易减持等行为统统纳入了适用范围;2)提高减持披露要求;3)减持数量限制更严,通过集中竞价交易减持IPO老股、非公发股份要适用“三个月1%”规则;非公发股份限售期满后12个月内通过集中竞价减持数量,自股份解除限售之日起12个月内,减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%;4)完善过桥减持规则;5)授权证券交易所制定规则和监管。 新规之下抛压减小:公司于2016年9月定增发行5.8亿股,增发价格为4.39元,共募资25.2亿,在新规出台之前今年9月这一批定增将到解禁期,市场将面临近6亿股的抛压,新规之后本批定增在到2018年9月之前只能减持不超过50%的定增数量,抛压将减少2.9亿股,将一定程度缓解解禁所带来的股价上涨阻力。 充足订单保障业绩高增,估值偏低股价有支撑。1)公司2016年全年中标合同22个,合同总额43.18亿元,同比大幅增长62.05%,2017年至今中标合同金额为20亿元,签订投资意向协议2项共104亿元,我们预计意向协议在今年至少落地一半,则保守估计17/18年新签订单将分别达到73/120亿元,且PPP/BT等高毛利订单占比将大幅提升,随着公司高毛利项目进入结转期,公司业绩有望大幅提振;2)我们预计公司2017-2019年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05亿,业绩增速分别高达274%/93%/33%,目前市值77亿对应2017/2018/2019年PE估值分别为24/13/10倍,PEG估值仅0.1左右,公司目前资产负债率仅41%,PB仅1.65倍,在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。 给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍。

投资逻辑 行业政策趋暖,多元化发展趋势促高速公路板块估值提升:高速公路行业估值与行业政策导向直接相关,政策规定会指导高速公路收费期限、收费模式、资金来源等方面,间接影响收费高速公路的盈利状况;2015年以来《收费公路管理条例》征求意见稿中提出“用路者付费,差别化负担”,公路治超等政策开始倾向于缓解高速公路企业经营压力。另外行业多元化趋势帮助企业寻找新的利润增长点,探寻增长活力;A股19家上市公司在多元化发展后,其中11家ROE有明显上升,8家公司PE估值较上期有明显修复。结合行业政策趋暖及多元化发展趋势,高速公路板块估值在未来存在上升空间。 盈利能力持续增强,打造“1+4”发展格局:公司90%以上利润来自于控股及参股路产通行费业务,短期从地理位置、省内道路建设规划及扩建折旧等方面考量,公司盈利能力将持续增强;未来3年通行费类业务利润增速将维持在11%左右。公司致力于构建“高速公路主业+沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资”的“1+4”产业发展格局,未来存在收购参股路产股权预期,同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。 粤港澳大湾区有助长期车流量增长,高股息彰显防御属性:粤港澳大湾区规划完成重要前提是具备完善的交通物流系统以达到区域融合,珠三角地区具有全国最密集的高速公路网络,同时港珠澳大桥预计在今年年底具备通车条件;公司经营路段多集中在广州/佛山等地区,而广珠东高速连接广州及珠海更是直接受益,长期对车流量增速会有正面影响。2016年公司股息支付率为70%,股息率仅次于宁沪高速为行业第二,目前公司市盈率显著低于高速公路行业平均21倍左右的市盈率,股价仍处于相对安全的区域,低估值为长期持有提供充足的安全边际。 投资建议 短期通行费收费业务盈利能力将持续增强,长期存在收购参股路产股权预期,同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。行业政策趋暖及多元化发展均将提振行业整体估值。公司常年高股息,保障投资绝对收益。给予“买入”评级。 估值 我们预计公司2017-19年EPS为0.72/0.67/0.75元/股,现股价对应PE为12/13/12倍。(排除吸收合并佛开影响,2017-19年归母净利润复合增速为13%) 风险 宏观经济增速下滑、转型不及预期等。

公司是国内唯一一家专注于中高端低压电器产品的上市公司公司始终专注于中高端市场,经过多年深耕细作,良信电气以其优质的产品质量和出色的解决方案,在低压电器中、高端客户中树立了良好的口碑。 矩阵式营销体系将有利于公司深度拓展下游行业和客户公司在原有大区销售架构下新增了建筑、能基、新能源与工控三大业务部门,矩阵式架构日趋完善,有效提升销售人员的行业专业程度,并有助于行业销售经验的快速复制。随着营销体系的日趋完善和壮大,公司在下游核心行业的渗透率和影响力不断提升,将加速确立国产中高端市场领导地位。 公司业绩成色稳居市场前列,多项经营指标达到国际先进水准近年来由于经济增速放缓,下游基建项目投资放缓,价格战频出,全行业包括施耐德、西门子、ABB在内的外资巨头毛利润逐步降低,特别是原材料铜价在2016年上涨超过20%,得益于公司规模效应的提升以及毛利率较高的配电电器所占收入比例持续增加,公司毛利润实现逆势上涨,2014-2016年毛利率35.9%、36.9%、37.5%,此外公司在营运能力指标、盈利能力与收益质量均领先于国内同行业可比企业,并达到国际先进水准。 公司定位契合行业高端国产化趋势,业绩增速将持续大幅领先行业平均水平民营品牌在核心技术的突破以及日趋优良的性能成为国产化的基础。2015年外资巨头业绩集体出现巨大滑坡表明行业外资替代已经开始。甲方对低压电器的决定权不断提升,第三方影响力在下降;国有企业集采趋势下,经济性考虑成为推动中高端国产品牌的巨大力量;“新常态”经济大环境下,大型民企出于成本考虑,不再盲目追求外资品牌,更多关注产品性价比。 盈利预测与投资建议。 随着中高端低压电器国产化趋势不断推进,公司业绩有望提速,预计公司2017到2019年净利润分别为2.1亿、2.7亿、3.5亿,EPS为0.41、0.52、0.68元,三年净利润复合增速29.5%,我们给予2018年30倍估值,对应目标价15.7元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 固定资产投资以及配网投资不达预期;低压电器行业市场竞争加剧;2016年4月公司非公开发行部分股份解除限售,本次解除限售的股份数量为2168.4734万股,占公司股本总额的8.38%,于4月10日上市流通。

投资逻辑 深耕游戏行业,业绩节节攀升:公司是一家拥有移动互联网流量入口、集平台运营和产品研发为一体的互联网企业。业务主要分为游戏业务、平台业务和娱乐业务三部分,游戏收入占比超过80%。15年手游爆发,带动公司收入增长221.42%,净利润增长946.99%;16年页游收入翻倍带动公司营业收入和净利润分别同比增长16.29%和4.11%。 优选大IP,手游新品蓄势待发:公司与万代南梦宫强强联合,即将正式推出首款拥有全系列机体3D真实比例敢达手游《敢达争锋对决》,敢达IP拥有庞大的粉丝群体,是万代旗下最受欢迎的IP。公司获得热播动漫《少年锦衣卫》授权,近期同名RPG类移动游戏已进行测试,产品即将正式上线,动漫和游戏形成联动。此外公司还拿到“魔神英雄传”、“热血”、“传奇”等多个优质游戏IP授权,未来将陆续上线,有力支持公司业绩高速增长。 公司页游逆势大涨,精品页游运营优势凸显:2016年在整体行业环境下降的情况下,公司页游业绩却同比增长了99.62%,而且页游毛利率水平行业排名第二,主要得益于XY游戏代理运营的《蓝月传奇》、《传奇盛世》等精品页游业绩的亮眼表现。根据9k9k的数据显示,2016年度《蓝月传奇》和《传奇盛世》的开服数量分布排名第三和第四位。《蓝月传奇》自2016年8月份开始,连续10个月占据月度开服数量第一名至今。 内生增长稳健,外延并购可期:公司近期业绩完全来自于内生增长。自16年底完成非公开发行以后,公司17年Q1报表持有货币资金22.91亿元,充裕的现金为公司拓展外延并购,进行产业链整合提供了稳健的保障。 投资建议及估值 我们预测2017-2019年归母净利润分别为8.87、10.54和11.80亿元,对应EPS分别为1.22、1.47和1.64元,对应PE分别为26.8、22.3、19.9倍。 考虑到公司游戏业务持续表现良好,上半年归母净利润预增在3.7-4.7亿元,同比增幅50.89%~91.67%,我们按照18年的EPS给予26.5XPE估值,对应17年38.95元目标价,首次覆盖评级为“买入”。 风险提示 游戏上线流水可能不及预期,“传奇”版权纠纷。 过去三个月的限售股解禁:2017年3月31日解禁1240.81万股,占总股本1.73%。2017年5月5日解禁297万股,占总股本0.41%,2017年5月17日解禁2227.50万股,占总股本3.10%。 未来半年的限售股解禁:2017年11月3日,公司将有4070.59万股解禁,占总股本的5.67%。

事件 公司近日公告计划与正华友好(张家港)环保产业发展有限公司签订《股权转让协议》,拟以38,880.44万元将公司所持有的新煤化工设计院有限公司100%股权转让给正华友好。 评论 拟剥离煤化工EPC资产,聚焦电力工程总包业务。受传统煤化工行业产能过剩、结构调整等因素影响,市场需求持续低迷,子公司新煤化工清洁能源EPC 总包业务订单落地缓慢,2016年营业收入1.26亿元,同比下降近75%,净利润出现亏损约3935万元。公司为回收资金、集中发展核心业务,拟向正华友好转让所持有的新煤化工100%股权,交易价格为3.888亿元,股权评估价值较账面值增值1.16%。此次计划出让行业增长乏力且业务规模盈利能力较低的资产,有利于公司整合资源、降低经营成本、集中资源于优势领域。 中机电力16年业绩超额完成、在手订单充足,电力工程总包将成公司未来核心业务。2016年10月天沃科技公告拟以28.96亿元收购中机电力80%股权,并于12月顺利完成标的资产过户,中机电力成为公司下属工程总包与服务业务的重要板块。中机电力资质齐备、EPC业务经验丰富,2016年8-12月实现净利润2.19亿元,完成业绩承诺的132.6%;中机电力承诺17-19年扣非净利润不低于3.76/4.15/4.56亿元,将成为公司未来业绩的主要来源。根据公司年报信息,截至2017年2月底,电力工程业务在手订单金额达123亿元,随后新签玉门光热发电、哈密热电等项目近34亿元,订单总计达157亿元,是其2015年收入规模的3.74倍,将对业绩承诺完成形成有力保障。 中标光热发电重大合同,非公开发行募资保障项目实施。中机电力今年3月中标“玉门郑家沙窝熔盐塔式5 万千瓦光热发EPC总承包电项目”,中标金额16.13亿元,项目工期19个月,公司拟非公开发行募资不超过15.72亿元用于项目的建设。此项光热发电项目是国家能源局确定的国内首批20个太阳能光热发电示范项目之一,享受每千瓦时1.15元的优惠标杆上网电价,所发电力由电网保障收购,项目建成后每年可为公司贡献可观的利润和现金流,将成为公司新的业绩增长点。 重装制造业务将划转至张化机,母公司逐步转型为投资控股平台。公司去年启动“集团化管控、板块化经营”体制改革,以适应当前多板块经营现状,逐步形成了以张家港为装备制造(重装)基地,以上海为工程总包与服务基地,以无锡和张家港为军工海工装备研发制造基地的业务格局。公司此次拟将所拥有的与制造业务相关的资产、债权、债务及人员划转至全资子公司张化机(苏州)重装有限公司;划转完成后,公司装备制造业务的生产经营工作主要由全资子公司张化机负责,通过独立核算、落实经营责任,将有利于提高资产运营质量与效率。母公司将逐步向投资控股型公司转变,作为战略决策和投资决策中心,主要从事战略规划、财务资源统筹和资产运营控制等工作。 盈利预测 我们预测2017-2019年公司营业收入87/101/111亿元,归母净利润分别为3.87/4.55/5.17亿元,EPS分别为0.53/0.62/0.70元,对应PE分别为19/16/14倍。 投资建议 我们认为公司拟剥离煤化工EPC资产,有利于集中优势资源聚焦发展电力工程总包业务,子公司中机电力在手订单充足、今年业绩完全并表,将大幅增厚公司业绩;同时公司拟增发募资实施光热发电项目,将带来新的盈利增长点;煤化工项目环评加快,煤化工装备主业需求回暖、业绩有望实现由负转正。维持公司“买入”评级,6个月目标价14.0元。 风险提示 并购业务整合的风险,资产负债率较高的风险,非公开发行方案的审批风险。

公司是国内板式家具机械龙头企业,产品定位中高端领域,近年业绩高增长。弘亚数控是国内板式家具机械行业代表性企业之一,产品定位于中高端板式家具生产装备的制造和解决方案。公司以封边机为主打,产品范围覆盖封边机、裁板锯、多排钻等主要板式家具机械,终端用户包括全友家私、好莱客衣柜、索菲亚、欧派橱柜等知名家具企业。公司于2016年12月实现上市,募集资金3.37亿元,投向高端数控家具制造装备产业化建设、高端数控家具制造装备产业化配套建设等项目,扩充高端数控产品产能、增强规模优势。受益下游家具制造业需求增长,2012-2016年间公司业绩快速增长,收入复合增速达25.3%,净利润复合增速31.6%;2016年公司收入达5.34亿元、同比增长42%,预收款项相比期初增加326%,反映公司订单规模扩大;进入2017Q1,公司业绩增速再上台阶,收入同比增长83%,归母净利润同比增长153%。 受益消费升级+短期地产后周期,定制家具需求上升迎来设备投资旺盛期。我国家具行业经历过去十多年发展已成为世界第一大生产国和出口国,2016年家具制造业收入规模达8560亿元,同比增长8.6%。板式定制家具由于能够充分展现消费者对于个性、时尚与舒适的追求,同时兼顾实用性与空间利用率,逐步得到消费者认可、市场份额不断提高。长期来看,定制家具目前市场份额仍较低(不到20%),受益消费升级将保持高速增长;短期来看,去年2月以来商品房销售的高增长将动今年家具市场需求增加。从财务数据看,5家主要定制家具上市公司近年收入增速超过30%,明显高于家具行业整体水平。下游定制家具行业市场规模的不断增长,带动新增产能陆续建设投放,将新增大量对于板式家具机械设备的需求。 定制家具企业集中上市,募资扩产新增大量机械设备需求。2016年10月以来,欧派家居、尚品宅配、皮阿诺等多家定制家具企业集中上市,我们梳理了欧派家居、尚品宅配等4家2016年10月以来上市的定制家具公司募集资金投向,用于新增产能建设的资金投入达到37.2亿元,其中设备购置费用17.4亿元,占比近47%。目前高端市场仍以德国豪迈等外资品牌为主,以弘亚数控等为代表的国产优势企业正在向中高端突破,板式家具机械龙头公司业绩有望进入高速增长期。 受益进口替代,国内中高端产品出口规模不断上升。目前国际品牌在产品技术的全面性、产品质量的稳定性方面处于领先地位;随着技术的追赶,国内板式家具机械的性能品质不断提升,在产品适用性和性价比方面更能满足国内外市场的需求。根据海关信息网数据,我国木材等加工机床进口金额从2012年的4.73亿美元下降至2016年的3.6亿美元,同期出口金额由7.44亿美元增至12.4亿美元;在市场规模总体增加的情况下,国内对木工机械设备的进口绝对额逐年下降,国内企业正在渐渐压缩进口设备在国内的市场份额。弘亚数控封边机产品竞争优势明显,同类产品价格较国外品牌降低一半以上,测算其封边机产品市占率稳中有升达到7%~8%之间,处于行业领先地位。 我们预测公司2017-2019年营业收入为7.9/10.5/13.7亿元,分别同比增长48%/33%/31%;归母净利润分别为2.2/2.89/3.76亿元,分别同比增长42%/32%/30%;EPS分别为1.65/2.12/2.82元,对应PE分别为29/22/17倍。 我们认为定制家具受益消费升级与地产后周期带动处于需求上升期,叠加相关家具公司集中上市,募集资金进行产能扩充建设,板式家具机械作为核心生产设备投资占比较高,有望迎来需求快速增长期;公司作为国内板式家具机械龙头,产品定位中高端,下游客户广泛优质,业绩具备高成长性。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价58-64元。

中国定制家具领导品牌:公司主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售,并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。2016年,公司营收规模40.26亿元,同比增长30.39%,归属于母公司净利润2.56亿元,同比增长83.12%,业绩增速创近五年新高。近期,公司公告限制性股票激励计划草案,激励对象包括中高层管理人员及技术人员,高度绑定了公司与个人利益,对公司长远健康发展具有积极作用。 行业具备多需求驱动因素,定制家具子行业成长性确定。一方面,我国三四线房产市场去库存效果显著,一定程度上刺激了家具消费,另一方面,消费升级、旧房装修等同样拉动行业成长,未来国内家具行业逆势上涨趋势或将延续。定制家具自2000年进入国内市场以来发展迅速,在消费升级、个性化需求凸显、房屋空间利用需求提升等因素下,定制家具将持续成为家具行业中的细分成长性子行业。我们测算,到2020年,定制家具行业产值将达3,500亿左右,三年CAGR超过16%。 产能、渠道布局日臻完善,直营模式优势凸显。产品端,公司产品囊括卧室、书房、客厅、餐厅等多空间定制家具产品,真正实现了全屋板式家具定制。生产端,公司已在业内树立了中国智造工业4.0示范标杆,高度信息化生产下,材料利用率在90%以上。品牌端,“尚品宅配”、“维意定制”双品牌通过差异化定位,集内部竞争与合作与一体,两大品牌均已成为我国定制家具领域的知名品牌。渠道端,从收入占比来看,目前公司仍以直营店模式销售为主,直营模式下,公司整体单店效率与收入明显高于同业。未来公司在渠道端有两大发力空间,一是公司近年新增直营店效益仍在逐步释放,二是公司正加大加盟店下沉力度及终端覆盖广度,我们看好未来公司在经销模式上的持续突破。 打造C2B+O2O经营范式,构建高度差异化竞争壁垒。公司前身为圆方软件,2004年,公司开启了家具产品的定制化商业模式转型,从过去的软件销售变为家具生产与销售的C2B商业模式,并实现了商业模式的颠覆创新。公司C2B模式的核心在于消费者需求驱动,针对不同消费者个性化需求,可以通过大数据与云技术为消费者提供真正的一体化全屋设计方案。公司通过个性化的需求来创造附加值,全屋定制做高客单价,改变传统上成本与价格竞争手法,在同业中树立了独具优势的竞争壁垒。在C2B模式、强大的设计、服务、制造能力之上,公司通过新居网运营的网络商城和微信公众号搭建O2O营销平台,有效将线上客户引流至线下。公司以消费者需求驱动为中心的“C2B+O2O”商业模式不仅实现了消费者的深度个性化定制,同时设计、生产、销售、服务等环节的无缝连接使得公司整体运营更加通畅高效,公司商业模式具备高度差异化竞争壁垒。 估值和投资建议 我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为3.16/4.21/5.79元(三年CAGR35.4%)。考虑到公司独特的商业模式下,直营店效益正不断加强,经销模式销售未来存在较大发力空间,同时公司IPO项目将进一步扩充产能、加密渠道布局,大家居全屋定制能力不断加强,我们给予公司2017年PE为45倍,对应目标价142元/股,首次给予“增持”评级。 风险因素 原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;宏观经济波动风险。

公司今日公告两单技术授权合作协议,收取资源使用费共7000万元,同时公告预中标一单棚户区改造EPC项目,中标报价6.38亿。 6月开门红,技术授权落地无需担忧:1)技术授权落地速度仍快:公司2017年至今累计签订技术授权协议共16单,一共收取资源使用费5.73亿,其中1-6月分别签订1/1/5/5/2/2单,去年同期签订10单共3.4亿,同比增长68.5%;2)公司5月技术授权仅落地2单,市场预期受到一定影响,担忧技术授权落地速度放缓,但今日再落地两单,再证建筑工业化大趋势,技术授权落地无需担忧。 棚改千亿市场杭萧抢占先机:1)中标6.38亿棚改EPC项目证棚改实力:公司今日公告预中标青海省“砖厂路棚户区改造设计、采购、施工总承包(EPC)项目”,中标报价6.38亿;2)3年棚改1500万套造钢结构千亿市场:5月24日李克强要求2018-2020年3年棚改造棚户区1500万套,根据《“十三五”装配式建筑行动方案》,装配式建筑在新建住宅中占比将达到15%,按照每套50平米、钢结构建安成本2500元/㎡计算,同时除去货币化安置(按50%计算)部分,预计未来三年棚改将为钢结构住在提供1500亿元增量;3)公司棚改经验足抢占先机:2011年,公司承接新疆乌鲁木齐青峰路棚改项目;2014年,杭萧钢构签订蒙古国乌兰巴托市棚户区钢结构改造项目,合同总额达26亿;根据公司2016年报,乌鲁木齐巴哈尔路棚改住宅项目被推荐为中国钢结构金奖;根据公司2015年报,佛山市青峰路棚改钢结构工程获第一批中国钢结构金奖。 建筑工业化大趋势下坚定看好杭萧钢构:建筑工业化是由人口结构的改变和社会工业化的发展所导致的必然历史事件,不受到政治经济的因素影响,未来建筑工业化市场将达数万亿,而商业模式和钢结构住宅技术领先的钢结构龙头杭萧钢构当下市值仅133亿,发展空间巨大。 我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。