事项 2017年6月23日公司公告与控股股东天业集团共同投资设立新疆天业汇合新材料有限公司,承接《100 万吨/年合成气制乙二醇一期工程60 万吨/年乙二醇项目》建设和运营;其中:天业集团以现金出资17.5 亿元,占注册资本70%;上市公司以现金出资7.5 亿元,占注册资本30%。 事项点评 加码煤制乙二醇,进一步巩固国内龙头地位:天业集团25万吨煤制乙二醇作为国内首套量产装置,开工率稳定,产品下游接受度较高,并且成本较低,进一步扩产将在未来继续巩固集团公司在煤制乙二醇领域的龙头地位。 上市公司参股乙二醇项目,增强竞争力:此次上市公司参股30%煤制乙二醇项目,不仅为公司未来提供了新的业绩增长点,同时我们认为也增强了集团煤制乙二醇整体注入上市公司的预期。 天伟化工仍维持较强竞争力:2017年一季度之后大宗商品价格回落,糊树脂价格也出现了相应的调整,但烧碱上半年整体景气度一直维持高位,因此我们判断天伟化工整体盈利能力仍较去年同期增强。 n 节水业务有望实现反转:2016年以来公司在积极推进节水业务的发展,随着2017年南疆部分项目的不断落地,公司在节水工程以及产品销售方面都将实现全面突破,业绩有望实现大幅反转。 投资建议 虽然糊树脂价格出现回落,但我们认为天伟化工整体盈利能力仍维持较高水平,同时公司参股集团新扩煤制乙二醇项目,不仅为未来锁定了新的盈利增长点,同时强化了集团优质资产证券化的预期,我们预测2017~2019年公司摊薄后EPS分别为0.87元、0.97元、1.05元,对应当前股价为13.5倍、12.6倍、11.1倍,维持对公司的“增持”评级。相较可比公司,我们认为天业存在一定程度的价值低估,建议重点关注。 风险提示 宏观经济持续下行,公司项目建设进度不及预期。

百年首钢,国内板材龙头之一。公司是国内钢铁龙头企业之一,前身为1919年成立的石景山炼厂。第一大股东为首钢集团,持股比例79.4%,是首钢集团所属的境内唯一上市公司平台,实际控制人则为北京市国资委。 上市公司目前拥有迁钢公司、控股京唐钢铁、首钢冷轧薄板钢铁实体单位,拥有权益产能1450万吨,产品包括热系和冷系两大类板材产品。 2016年,在供给侧改革行业稳步向好背景下,公司通过置入京唐钢铁优质钢铁资产,盈利能力得到大幅提升并成功实现扭亏为盈。 做优做强钢铁主业,京唐钢铁重要发力点。位于曹妃甸地区的京唐钢铁,是首钢搬迁调整的重要载体,15年通过资产置换方式置入上市公司。作为集团优质钢铁资产,其产品结构、盈利能力均高于原有钢铁资产,是公司做优做强钢铁主业的重要一环。其未来发展有三大看点:1)京唐钢铁自身的高起点、高规格、高标准;2)京唐钢铁二期项目建设前景良好;3)循环经济(海水淡化项目与能源运行中心)。 大股东完成改名+整体改制,改革预期再起。近期,经北京国资委批复,首钢总公司由全民所有制企业整体改制为国有独资公司,企业名称由“首钢总公司”变更为“首钢集团有限公司”。此次大股东更名整体改制完成后,从法律以及产权的角度来看,为未来的更大转型发展奠定了体制基础,转型改革预期再次升温。 大股东提升资产证券化率有其必要性和紧迫性。公司地处经济发达地区,大股东首钢集团背景实力较强、非钢产业发达,而资产证券化率不到20%。根据北京市《关于全面深化市属国资国企改革的意见》中“到2020年,国有资本证券化率力争达到50%以上”。 微观层面其加快资产证券化率提升的步伐迹象明显。从2010年迁钢的资产注入,到2015年京唐钢铁的资产注入,以及非公开发行收购曹建投股权(最终终止),再到2016年的上市公司筹划重大事项停牌,其节奏不断加快。公司管理层也公开表示“目前上市公司资产在集团内资产占比很小,未来3-5年首钢会有超过千亿元的资产实现证券化,注入首钢股份。” 同时,首钢集团近期也完成了60亿元的可交换公司债发行,转股标的为首钢股份A股股票,转股价格为7.82元/股,转股期间为2017年10月29日至2020年4月7日(发行6个月后)。 大集团小公司,诸多优质非钢资产值得关注。目前,首钢集团已确立“一根扁担挑两头”的发展战略定位,即钢铁和城市综合服务商协同发展。首钢集团作为钢铁行业中非钢资产最发达的企业,截至2016年底,集团公司总资产规模已超过4400亿元,涵盖土地、金融、医疗、养老、教育、环保、高端装备制造、新能源等诸多传统支柱性产业以及新兴产业,非钢资产体量庞大。 盈利预测&投资建议 预计公司17-19年实现EPS分别为0.40元、0.45元、0.49元;对应PE分别为16.3倍、14.8倍、13.4倍。维持“买入”评级。 风险 改革、转型发展不达预期;钢铁行业景气度下滑。

事件 近日,公司签订《阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议》,总投资概算约40 亿元,项目模式为PPP模式。 点评 n 环境综合治理方案涉及环保全产业链,充分彰显公司实力。项目内容包括生态园区建设(10亿)、生态环境治理(20亿)、生态旅游开发(10亿)三个部分,涉及环保全产业链,兼顾环境治理、循环经济、休闲度假、观光旅游及公共设施。总投资额为40亿,为2016年营收(34.07亿)的117%,充分彰显了公司的竞争实力。 形成生态经济合作范例,示范效应明显。方案中生态园区建设项目包含“一园五厂两基地”,涉及垃圾焚烧、污泥处置、建筑垃圾资源化、餐厨垃圾、废弃农作物综合利用、环保科普、生态工业旅游基地等。生态环境治理项目包括县域乡镇全境污水处理、县域地表水厂建设、流域综合整治与开发、环境监测与智慧水务。生态旅游开发项目包括建设一批县域生态乡镇(特色小镇),并对洪河、谷河等流域进行系统规划和建设开发,鼓励、引导当地发展民宿产业、旅游相配套产业,形成生态旅游产业链。项目形成以“生态产业”整体开发为主的、相关产业互动的区域要素集聚、自体循环的、具有吸引力的县域生态经济合作范例,具有很强的示范效应,有助于公司业务进一步向中部地区辐射以及产业模式的进一步延伸。 环保领域业务拓展加速,综合环境服务商加速成型。2015年公司收购宇星科技,标志公司正式转型进入环保领域。此后,公司先后收购固废(绿色东方70%股权)、水处理(亮科环保55%股权;大盛环球100%股权;明欢有限100%股权)等多家环保企业。2017年5月21日,大股东受让中联重科环保资产,收获国内最齐全的环卫机械产业链条,补强餐厨垃圾处理、土壤修复等业务的空缺,环保产业链条不断完善。公司连续中标多项大单:本次40亿框架协议,20亿元仙桃项目的框架协议、吴忠市水质改善工程(1.6亿元)、中山火炬开发区生态修复项目(8650万元)和佛山市顺德区桂畔海水系综合整治工程项目(13.5亿元)。公司在环境监测业务订单充足的同时,加速环保领域业务拓展,综合环境服务商加速成型。预计2017年实现归属母净利润4.42亿元,同比增长9.6%。 管理层锐意进取,“产业+金融模式”深入推进。公司于2016年完成股权激励计划,向公司管理人员共计64名授予股票期权,期权激励授予核心骨干涵盖公司目前所有业务板块。我们认为公司股权激励政策让公司管理层和核心成员利益公司营业发展保持一致,尤其提升了收购业务的整合能力,另外齐心同力也使得公司更具人才吸引。且16年设立10亿环保产业基金,公司的“产业+金融模式”深入推进,大股东实力雄厚为外延扩张奠定坚实基础。 投资建议 我们看好公司雄厚的资本实力,背靠美的集团,拥有高效执行力的管理团队,通过良好的外延并购,全方位打造环保大平台,预计2017-2019年EPS为0.40、0.58和0.78元,对应PE为27X、18X、14X。考虑到公司管理层激励到位,以及订单增量大、可复制盈利的环保项目将持续不断,维持“买入”评级。 风险提示 项目进展、外延并购推进不及预期;垃圾发电BOT项目落实不及预期

投资逻辑 轨道交通门系统龙头,经营业绩稳健增长。康尼机电是国内轨道交通门系统龙头,近年经营业绩稳健增长,2013-2016年间营业收入复合增速达25%,净利润复合增速27%;2016年公司营收规模达到20.1亿元,同比增长21%,归母净利润2.4亿元,同比增长31%。公司在轨道交通领域产品包括门系统、连接器、内部装饰和配件,其中门系统是最主要的收入和利润来源,2016年实现收入12.55亿元,毛利率达41%。 城轨市场行业地位稳定,干线铁路份额有望提升。轨道交通门系统可分为两大市场,一是城市轨道交通(以地铁为主),二是干线铁路(普列、高铁)。公司在城市轨道交通门系统领域优势明显,市场份额长期维持50%以上;在干线铁路市场,公司作为中国标准动车组门系统研发试制的主要参与单位,随着中国标动的大规模采购,市场份额有望逐步提升。从轨交行业十三五规划来看,城市轨道交通新增里程预计超过3000公里,干线铁路新增里程近3万公里,我们测算将带来门系统需求超过150亿元。依托稳固市场地位及持续的高研发投入,公司轨道交通业务有望保持稳定增长。 开拓业务领域,新能源汽车业务蓄势待发。根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划》,到2020年纯电动汽车与插电混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万台。近期,双积分管理办法出台为新能源汽车产业发展保驾护航,预计年初补贴调整影响因素将逐渐消除,全年销量保持较快增长。公司新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成及新能源公交门系统等,主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利等新能源品牌车企。2016年公司自主研制的新能源公交车门系统产品成功推向市场,获得首个55辆车订单并实现交付,新能源汽车业务收入规模从2014年约5000万增长至2016年约2.7亿元。 收购龙昕科技打造“轨交装备+消费电子”双主业经营格局,追加业绩承诺坚定发展信心。公司拟作价34亿元收购龙昕科技100%股权,同时募集配套资金不超过17亿元。龙昕科技主营消费电子精密结构件表面处理业务,2016年收入规模10.2亿元、同比+55%,净利润1.8亿元、同比+30%。本次收购将使康尼机电进入消费电子领域,形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局,抵御宏观经济波动和持续增长的能力增强。龙昕科技业绩承诺为2017-2019年合并报表扣除非前后孰低的净利润分别不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元;追加两年业绩承诺为2020年不低于4.65亿元,2021年不低于5.35亿元。 以塑胶、金属为基础向玻璃、陶瓷等新材料发展,表面处理行业市场空间广阔。龙昕科技在塑胶、金属材质表面处理业务成熟,并在此基础上提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面处理业务及技术储备。随着电子产品消费升级,工艺美观日益受到重视,带来精密结构件表面处理行业巨大发展空间,根据2016年智能手机出货量测算,表面处理行业市场空间超800亿元,其中龙昕科技主要客户OPPO、VIVO、华为等对应目标市场超过400亿元,未来有较大成长空间。 盈利预测 考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩,我们预测公司2017-2019年营业收入为36.1/43.4/51.9亿元,分别同比增长80%/20%/20%;归母净利润分别为5.19/6.63/8.2亿元,分别同比增长116%/28%/24%;考虑增发摊薄后,EPS分别为0.50/0.64/0.79元,对应PE分别为23/18/15倍。 投资建议 我们认为公司城轨车辆门系统龙头地位稳定、干线铁路市场份额提升,将充分受益十三五期间轨道交通行业的快速发展,轨交主业增长确定性较强;拟收购龙昕科技,进入消费电子精密结构件表面处理业务,目标市场空间广阔。公司将形成“轨交装备+消费电子”双主业格局,主业稳增长+新业务新成长,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价15-16元。 风险提示 轨道交通行业投资放缓,新能源汽车行业增长放缓,收购事项的审批风险。

生长激素是核心业务:成长空间广大,产品剂型占优,竞争格局良好 产品市场空间大:我国目前矮小症发病人群预计在700-800万人以上,但目前仅有30万人左右就诊。目前生长激素国内总市场推算约在20亿以上,据此推算对应的市场人群仅5万人左右。随着我国经济发展及产品市场推广,有能力承受生长激素治疗的人群有望持续扩大,整个行业正在走出2014年长沙事件阴影,增速持续恢复。 产品竞争格局好:目前国内生长激素市场拥有可观份额的企业仅有金赛药业、安科生物、上海联合塞尔等数家。默克雪兰诺已经于2014年在国内退市,潜在进入者中,诺和诺德水针产品预计将于近两年在国内上市,考虑其定位及市场重心,我们预计短期内难以撼动金赛的市场地位。 金赛药业具备龙头优势:金赛由于上市早、剂型丰富、质量优秀、销售能力出色等原因,在全市场占据60-65%以上份额。相比其他公司仅有粉针剂,金赛拥有粉针、水针和聚乙二醇长效三个剂型。水针目前已经成为主力,预计随着IV期临床的完成,PEG化长效制剂销售规模有望快速提升。 重组促卵泡激素:招标逐步落地有望持续增长,重在布局生殖领域为生长激素适应症拓展进行铺垫金赛重组促卵泡激素于2015年获批上市,是第一家上市的国产重组FSH。由于各地招标进度的原因,16年销售规模相对较小。随着各省招标的不断落地和公司销售队伍的扩充,我们预计激素金赛FSH将会在未来有较大成长。 公司推出促卵泡激素更重要的意义是布局进入生殖激素领域,为将来公司拳头产品生生长激素在生殖领域的适应症推广做好铺垫。 n 销售队伍继续扩充提升规模拉动收入增长 公司销售人员持续扩容,市场覆盖面成功拓展,为巩固核心产品的市场主导地位奠定了坚实基础。我们估计2016年公司销售人员已经扩充至1000人左右,后续仍将不断提升,拉动销售收入成长。 多项在研项目积极拓展生长激素适应症 生长激素的使用未来将不局限于矮小症,甚至不局限于儿科,将进一步扩展到烧伤、辅助生殖等领域。目前公司正在开展多项生长激素新适应症的研究,未来生长激素适用人群有望继续扩大。 疫苗业务:逐步走出山东疫苗事件恢复性增长有力 2016年下半年,疫苗业务逐步恢复正常发货,全年实现收入3.46 亿元,同比增长34.31%,实现利润总额9181.35 万元,净利润7462.7 万元,同比增长40.53%。 2016年公司鼻喷流感减毒活疫苗完成I、II 期临床,顺利进入第III 期临床实验,预计将于2017年完成。公司艾塞那肽制剂如能较早上市,仍将获得可观的市场份额,为公司贡献业绩,也实现了公司向糖尿病用药领域的迈进。 华康药业:重点产品突出预计未来将维持合理增长 我们认为在医保控费压力严格的当前环境下,华康药业作为中成药企业整体成长将会受到一定限制,但公司重要品种多为独家品种,且疗效确切,工艺水平高,作为行业优秀代表,我们认为其有能力维持现有收入利润规模,并实现合理增长。 高新地产:发展稳定,项目有序推进 2016年和园项目单体工程全部完成,多层洋房产品入市,一期实现交付;同时公司公开竞拍获得慧园项目提升土地储备,并完成康达旧城改造项目一期征拆准备工作;高端写字楼及酒店规划设计等相关工作也已经启动;公司与万科合作开发的如园项目如期开盘;慧园项目报批、设计、可行分析已完成;如园项目进展顺利,已开始销售。 公司在长春高新区和旧城区改造方面具有一定实力,发展稳定,能为公司贡献一定业绩。 投资建议 我们看好公司医药业务的持续快速成长,预计17-19年EPS分别为3.73、4.84、6.18元,给予“增持”评级。如金赛生长激素类产品放量加速,业绩有超预期可能。 风险提示 生长激素领域竞争加剧;公司治理的不确定性;产品销售风险;地产业绩波动风险。

点评: 三花汽零资产优质,增厚公司业绩。三花汽零为领先的汽车空调和热管理系统部件供应商,客户覆盖了法雷奥、马勒、爱斯达克等全球知名厂商,主力产品膨胀阀与贮液器全球份额领先。同时,三花汽零在深耕传统汽车的同时,进一步拓展了新能源汽车空调与热管理系统新产品,并成功开拓了特斯拉、比亚迪等领先的新能源汽车厂商。2016年三花汽零实现净利润1.34亿元,并承诺2017年-2019年净利润不低于1.69亿元、2.08亿元和2.45亿元,成为公司全新的业绩增长点。 特斯拉国产化加速推进,三花汽零有望受益Model3量产。特斯拉近期有望落地上海,加速国产化进程,有望促进特斯拉在中国市场的推广。同时,特斯拉主力车型Model3全球订单50万辆,2月20日开启了试制工作,预计7月试生产,9月正式量产,预计2018年Model3销量有望达到40万辆。而三花汽零已通过特斯拉一级供应商认证,取得相应产品的供货资质,并与其签订了战略合作协议,后续有望充分受益特斯拉Model3的量产。 投资建议 传统制冷单元业务稳健增长,资产注入铸就特斯拉优质标的,打造利润新的增长点。考虑三花汽零全年并表,预计2017年-2019年EPS为0.57元、0.69元和0.82元,给予买入评级,6个月目标价20元,对应2018年29倍PE。 风险 空调销售不及预期;特斯拉销量不及预期;并购进度不及预期。

订单落地超预期,业绩高增有保障:1)签订16亿PPP协议:6月19日,公司牵头联合预中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目,本项目为之前公司与云南省昌宁县人民政府签订的合作框架协议后续发展情况,项目估算总投资15.94亿元,为16年预告10.55亿的1.51倍;2)订单落地超预期业绩爆发有保障:16/17年公司新签订单24/46亿元(保守估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,16/17年公司新签PPP项目12/29亿元,新签PPP项目占比62%/51%;3)风险释放充分估值更有吸引力:2017年公司至今订单营收比高达4.4,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4亿元,当下市值95亿元,对应17/18年PE估值仅有24/18倍。 PPP订单弹性最大值得期待,PPP2.0已成新增长极:1)在园林企业中公司PPP订单弹性最大:公司2015/2016年PPP订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13.6倍,东方园林/棕榈股份仅为1.96/2.67倍,而2017年至今公司已签订29亿的PPP订单,爆发趋势不改;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极:①自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,不同于传统项目,无锡古庄PPP项目通过引进农业种植、旅游等项目,大大提高了项目期间运营收益,增强了PPP项目的现金回流;②在2017年4/5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已然成为公司新的增长点。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。

事件 A股闯关MSCI成功,上海机场作为交运机场板块龙头被纳入,行业优质标的有望受到全球关注。 经营分析 无惧流量增速回落,长期内生增长稳定:2017年1~5月,公司面临高位运行压力。由于受到处罚,流量增加受限,飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长6.9%,相较2016年同期,增速分别下降4.0pts和3.1pts。但伴随下半年航空旺季到来,国内市场需求提升,市场转好确定,准点率处罚预计在7月底取消,上海机场客流量增速将企稳。且受益于长三角地区唯一国际枢纽机场定位,产能充裕,长期流量增长无忧。 非航与航空收入齐头并进,目标迈向商业城:浦东机场国际旅客占比高、客源结构优质。日上免税店经营将于2018年3月到期,新一轮进出境免税店招标若以提成率45%计算,上海机场业绩弹性将超过20%。在近期国内机场新一轮免税招标陆续开启并落地后,枢纽机场免税价值有望得到重视,业绩增长从单一航空性收入,转变为航空收入与非航收入齐头并进的双引擎模式。浦东机场非航开展最为完备,最为具备国际成熟机场商业城潜力,预计将逐渐过渡到通过航空主业实现收支平衡,发展非航收入赚取利润的模式。 投资收益稳定,盈利能力领先:长期以来,投资收益是上海机场业绩重要来源。2016年,投资收益为2.2亿元,占比利润总额22%。德高动量公司广告空间释放,航空油料公司有能力应对油价波动,预计上海机场投资收益将继续对业绩起到明显增厚作用。公司坐拥区域垄断地位,国际线占比高,民航局对于国际航线收费标准大幅高于国内航线,非航盈利靠拢国际成熟机场,使得盈利能力领先。毛利率从2012年38%增长至45%,2016年ROE为13.1%,均在机场板块位列第一,并有赶超国际成熟机场趋势。 投资建议 上海机场作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,盈利能力维持高位;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,机场龙头享有估值溢价,DCF估值43.91元,仍有至少20%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元/1.89元/2.10元,对应PE分别为22倍/20倍/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。

Newchem公司成立于1998年,主要从事原料药,主要是甾体和激素类药物的研发,生产,销售,及其于农业,食品业,环保业,美容业,理疗业的应用研究。 交易安排 资金来源:本次收购预计支付的资金为1.1亿欧元。由境外金融机构向仙琚提供不超过等值9.3亿元人民币额度的借款,由境内金融机构向境外贷款银行出具备用信用证。公司为此向境内金融机构申请出具总额不超过等值10亿元人民币的备用信用证,同时,公司为此承担保证责任。 交割安排:首期付款6600万欧元;1年内第二期付款2200万欧元;剩余第三期付款2200万欧元作为履约担保,通过托管账户作为卖方对于本协议的履约和陈述与保证部分的担保。履约担保除用于抵扣卖方赔偿责任外,不得用于其他内容。履约担保有效期为30个月,当卖方发生约定的赔偿义务时,优先从履约担保中抵扣赔偿债务。 交割条件及时间:买方需签约后六个月内获得所有法律审批机构的许可或备案,由于买方原因未满足导致不能交割的,卖方可选择终止协议,则买方向卖方赔偿支付300万欧元。缔约方可以达成一致,书面同意延长六个月的交割期,若因买方原因在在六个月的延长期内仍未完成交割的,则买方向卖方赔偿支付300万欧元。 管理团队:收购完成后,Newchem公司和Effechem公司将成立新的董事会,由3名董事组成,其中Carletti Speranza 女士为董事之一,另外两名董事由仙琚制药委派,任期三年。公司将继续聘任Carletti Speranza 女士作为Newchem公司和Effechem公司的首席执行官(CEO),任期三年,同时签署不竞争协议。本次收购不涉及标的公司的管理层及员工的安置。 重申我们仙琚制药推荐逻辑: 原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。 甾体激素原料药:甾体激素合成链长,产物多,天然具有高壁垒,全球处于转移阶段;目前国内新技术扩散进入尾声,原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域;仙琚制药采取新工艺,以保证市场为核心,丰富高端原料药品类,进入国际规范市场,有望获取国际CMO订单,成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域,未来盈利有望改善。 OTC:去库存,销售队伍扩张,优化考核方式,通过代理等模式丰富产品品类,加强品牌建设,预计恢复正常增长。 管理层激励到到位:公司高管持股比例高,新一轮非公开发行核心人员参与,激励到位,利益与公司一致。 投资建议 我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,不考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为1.96/2.78/3.50亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,给予买入评级。 风险 医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。

集成光电子行业领先企业,切入高速有源光器件:博创科技成立之初专注于集成光电子器件的后端封装,主要生产PLC光分路器,应用于光纤接入网,后续又逐步将产品线扩充至DWDM器件,主要实现光纤通信骨干网、城域网波分复用。公司于2015年切入光有源器件市场,该器件主要为数据中心光电信号转换,目前该业务已经成为公司成长最快的细分业务。 网络提速、波分下沉带来DWDM业务持续高增长:我们认为,随着固网基础设施建设力度持续加大,“宽带中国”和光纤入户建设持续推进,光器件行业将维持较高增速。互联网人均流量将从2015年的7GB增长到21GB,50%的城市家庭用户达到100Mbp。同时流量爆发推动传输网络器件升级,在国内固网端的建设将继续保持增长的同时,网络速度的提高导致OTN进一步下沉,公司DWDM业务在未来有望维持高速增长。 牵手Kaiam,有源光器件成为看点:随着云计算数据中心网络结构变化,光模块需求同比增加4-8倍,成为驱动光模块增长的核心力量。博创科技与Kaiam开展深度合作,目前持有Kaiam公司3.31%的股权,借助Kaiam公司切入有源光器件市场,未来有望实现高速增长。公司“自研合作”的模式避免了产品研发初期的资金投入,同时有助于公司及时紧跟市场热点,该业务将为公司贡献较大业绩弹性。2016年公司有源器件收入超过四千万,对比2015年817万元大幅增长。 光通信持续高景气:随着运营商4G用户数快速增长、AR/VR以及物联网时代到来,数据流量将呈现爆发式增长,预计全球IP流量到2020年将保持22%的年均复合增长率。数据流量的大爆发,推动运营商和数据中心光器件升级。近期北美光模块公司均发布一季报,营收连续16个季度营收高增长,归母净利润连续7个季度20%以上高速增长。根据预测,2020年光模块市场规模超过70亿美元,行业持续高景气。 投资建议。 我们认为公司无源光器件业务稳定增长,有源光器件具有较大业绩弹性,给予公司“买入”评级,目标价60-65元。

投资逻辑 公司是国内最大的浮法玻璃生产企业,受益于行业回暖:公司深耕浮法玻璃领域多年,截止16年底,公司原片总产能达到15200吨/天,稳居国内第一大浮法玻璃生产企业。自从2011年上市以来,公司产销率始终维持在高位,2016年产销率达到101.6%,销售势头良好。我们认为,短期内房地产回暖对需求有一定支撑,而行业冷修线由于复产成本等因素,新增产能将保持平稳,预计17年行业供需格局稳中向好,公司业绩将保持快速增长。 成本控制能力强,盈利能力突出:公司单位成本呈逐年下滑趋势,从2011年到2016年,公司玻璃原片单位成本下降15.7个百分点,仅为41.79元/重量箱。随着今年公司3条老产线相继冷修技改及新的生产线投产,生产效率及规模优势进一步加强,未来公司单位成本将进一步下降。我们认为,随着新管理层的加入,将带来管理水平的进一步提升,节能降耗,提高产品质量也将是未来公司内部的重点工作之一,公司盈利水平将继续改善。 产业链延伸,进军深加工领域:公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域,分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目,预计今年底全部投产(其中河源基地将于10月份左右投产);在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线,预计18年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准,到2020年全国家住建筑节能面积占比要达到65%,大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造,对节能建材需求巨大。我们认为,一旦公司优质节能玻璃量产,有望抓住节能玻璃的上升期,打造新的业绩增长点。 实施股权激励,提升员工积极性:公司继2016年实施股权激励后,于2017年2月份又推出新的股权激励计划。首次授予公司董事,高管及中高层管理人员、核心技术业务骨干等92人,授予数量为7945万股,并已完成授予登记。我们认为,随着股权激励落地,将充分调动员工积极性和创造性,对于公司未来生产技术改进,管理水平的提升及深加工领域的拓展意义重大。 投资建议 随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产,生产效率将近一步提升,未来公司产业链延伸至深加工领域,打开新的业绩增长点,建议重点关注。 估值 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44,0.49及0.56元,对应17-19年PE估值分别为10.1、9和8倍,目标价5.5-5.8元,给予“买入”评级。 风险 房地产投资大幅下滑,行业去产能低于预期,深加工业务进展低于预期。

投资逻辑 全装修还在初期发展空间大,大客户战略保证龙头地位:1)装修行业稳步发展且集中度提升,新开工保证景气度:装修装饰2016年产值3.66万亿(+7.5%)稳步增长,其中住宅装修产值1.78万亿(+7.2%),行业处于整合期(2011年-2016年企业总数下降9%),2017年前5月房屋新开工增速达同比+9.5%仍处于高位,中期可保障装饰需求;2)全装修大势所趋,政策保障4500亿市场:全装修是社会效益+经济效益标准下的最优解,对标发达国家80%的渗透率,我国起步晚(国家层面政策近期推出)且渗透率低(不足20%),根据十三五规划到2020年全装修渗透率达30%,假设新开工面积12.6亿平,单价为1200元每平,则住宅全装修市场规模将达4500亿;3)全装修龙头,大客户战略保障业绩高增:公司专注全装修17年,上游议价能力较高,下游深度绑定标杆房企,受益于大客户业绩高增(公司第一大客户恒大近三年业绩CAGR高达68%)和新客户的开拓(2016年11月与金大地签订三年30-50亿框架协议),公司全装修业务继续高增可期。 B2B2C助力定制精装,全产业链布局机器人技术领先市场:1)公司进军家装市场的优势在于依托恒大/绿地等大房企的渠道,借助B2B2C新模式精准联系客户,公司已参股4家定制精装公司进行全国布局,未来将成新的业绩爆发点;2)率先瞄准装修后服务市场:2016年北上深二手房交易额超3万亿,存量翻新规模不容小觑,公司依托互联网平台提供装修后智能定制服务方案,已有先发优势;3)建筑工业化大趋势下施工机器或革新市场:机器人成本优势明显,仅为人力成本的16%,公司研制的智能移动装修装饰机器人将填补市场空白,预计年底投入使用或革新装饰行业。 定增价格有安全边际,员工持股股权激励彰显信心:1)公司于2016年定增募资5亿元,发行价格为28.8元;2)公司于2016年12月完成第一期员工持股,成交均价为30.22元,占总股本0.55%;3)近日公司进行了第二期股权激励,授予181人占股本1.37%,解锁业绩条件为17/18/19年业绩较16年增长不低于20%/40%/60%,彰显信心。 投资建议 我们预测公司2017/2018年归母净利润达1.42/2.16亿,同比增长42%和52%,在高成长的情况下给予公司目标价位39.6元,对应17/18年PE估值为50/33倍。

阿胶行业绝对龙头:东阿阿胶隶属央企华润集团,主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务,是中国最大的阿胶企业。 聚焦三大阿胶系列产品,阿胶浆引领增长:公司三大产品包括阿胶块,以及阿胶衍生品复方阿胶浆和阿胶糕面向不同人群,形成产品矩阵。在“价值回归”战略中,三者均进行提价,其中衍生品提价幅度更高(最近一轮提价中,阿胶浆提价28%,阿胶糕25%,阿胶块14%),以让衍生品毛利率向阿胶块趋近,有利于提高公司整体毛利率。其中: 阿胶块:作为滋补上品,面向高端滋补客群。随着多年提价,销量经历下滑后已逐渐稳定; 阿胶浆:作为广谱保健品,面向有健康意识的亚健康人群。是公司目前重点发展产品,在最近一轮提价中提价幅度最高,且公司在OTC终端大力支持阿胶浆销售,力求实现“突破性增长”,2017年增长率保守预计30%以上,实现量价齐升。 阿胶糕:作为休闲食品,培育持续性消费。在“桃花姬阿胶糕”的基础上,公司新增“真颜阿胶糕”,打开商务礼品及伴手礼市场,实现局部性增长。 驴皮战略存货+“全产业链模式”应对原材料供应的瓶颈:对驴皮资源的规划,是公司当前的战略重点:对市场驴皮存量,公司积极将现金变存货,2017年一季度新增驴皮存货超6亿元,锁定驴皮原料成本,进行驴皮战略储备;对未来毛驴增量,公司目标3~5年内在山东聊城和蒙东辽西形成“两个百万头养殖基地”,从而达到原料自给,具体方式包括通过提出把毛驴当药材养、活体循环开发提高上游价值,实施“政府+龙头+企业+银行+基地+合作社+农户”的模式支持农户养驴等。目前公司驴皮存货充足,对上游具有较强控制力。 多样销售渠道,OTC终端放量:公司销售渠道中,药店是最重要的业务板块,亦是公司目前重点发展的方向。药店终端目前有8万家,预计于2017年将终端数量扩大至12万家,增长率达50%,有助于阿胶块、阿胶浆进一步放量。 投资建议 在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,看好公司OTC终端阿胶浆的放量,首次覆盖给予“增持”评级。 估值 公司作为消费品企业,阿胶块价提量稳,阿胶浆、阿胶糕量价齐升,若复方阿胶浆OTC放量顺利,我们预计公司2016-2018年EPS为3.38/3.98/4.62元,对应PE为20/17/15倍。 风险 毛驴养殖低于预期;产品提价导致客户流失;OTC渠道开拓低于预期。

事件: 公司与华润山东就联合共建胶州市区域检验中心签署了《胶州市区域检测中心项目联合共建合作协议》,供货期10年。 其中塞力斯负责提供区域检验中心开展所有检验项目平台所需设备及其售后服务、日常运营管理、市场推广销售、新项目的引进与推广、外接业务市场拓展、实验室标本物流、信息系统建设和维护、特检项目等必要的软、硬件;为区域检验中心用于医学检验、输血检验、科研类所有体外诊断试剂耗材。塞力斯还将负责寻找具有相关实验室装修资质的公司对区域检验中心进行改造、装修。 华润山东负责上述所有体外诊断试剂等耗材到区域检验中心的冷链运输与仓储物流工作,并协助塞力斯对共建实验室进行建设、管理和运营。 点评: 公司是区域IVD集约化优势企业,业务规模和范围不断扩张:公司是国内IVD集约化服务区域优势企业,在湖北、湖南、河南、江苏、上海等地有长期的IVD集约化服务经验,具有较强的服务技术能力和品牌供应资源。公司上市以来,在多地设立子公司,业务覆盖区域和规模有望实现扩张。特别是自2016年3月11日,公司与华润山东医药有限公司签署《战略合作协议》以来,通过结合塞力斯的检验集约化运营能力和华润山东的医院和地区资源,双方在华润医药山东公司所运营医院开展集约化销售业务,先后取得青岛市妇女儿童医院及胶州市区域检测中心检验集约化项目。类似模式未来也有望继续在全国其他地区得到复制,帮助公司集采业务实现由点到面的突破。 积极开展外部合作,业态不断丰富:公司自上市以来,积极开展多方面的外部合作,在原有医院检验集约化服务的基础上不断丰富业态。公司不仅与奥森多和CapricoBiotechnologies,Inc签署战略协议丰富产品供应品类,涉足新的检验产品领域;还与鄂东医疗集团签署共建黄石塞力斯医学检验实验室项目合作协议,与华润山东就合作胶州市区域检验中心进行合作,开展区域检验中心建设和运营。 拟设立产业基金,合理运用资金杠杆展开布局:渠道整合和延伸并购仍是当前IVD流通与服务行业前进的主要方向之一,而相关外延举措需要有力的资金支持。塞力斯与上海善达投资管理有限公司于2017年5月25日签署合作协议,拟发起设立塞力斯善达医疗产业投资基金,目标规模人民币10亿元,存续期5增强公司布局能力,在行业商业模式快速转换的战略机遇期加速前进,为未来增长储备潜力。 投资建议及盈利预测: 我们认为检验集约化供应和服务是体外诊断发展的大势所趋,公司在上市后与各地合作方设立了一批子公司,业务版图得到较大扩张,未来成长有望提速,我们看好其检验集约化能力和市场前景。 我们考虑到各地新设子公司收入并表带来的业绩增厚,如果各子公司业务能正常开展,中性预计2017-2019年EPS为1.98,2.50,3.04元,同比增长46%、26%、21%。 维持“增持”评级风险提示: 业务扩张不达预期,集约化服务推进带来公司利润水平下降.。

国内定制家具领军企业。2002年,皮阿诺将法兰西橱柜设计理念引入中国。2003年,公司与广东康宝电器有限公司签署品牌战略联盟协议,开创了“专业橱柜+专业电器”的行业发展新模式。2017年,伴随公司天津工厂的开工建设,公司开始向全屋定制领域发力。2017年第一季度,凭借费用管控能力的显著提升,公司实现净利润3倍以上的增长,达到820.82万元。 品牌橱柜强势崛起,全屋定制已成趋势。根据《2016年全屋定制程度调查报告》,国内整体橱柜市场规模已破千亿。在80、90后等新消费者崛起的过程中,橱柜产品的性价比愈发受到重视,中端橱柜产品空间广阔。在区域销售方面,二三线城市销售规模不断扩大。受益二三线地产销售的回暖以及整体橱柜概念的不断普及,未来该级别市场具备较大增长潜力。因此,我们认为,加速渠道下沉的企业将有机会获得更广大的消费群体。另一方面,小户型房屋是目前国内居民的主要购买房型,具备空间合理利用性和个性化定制的全屋定制产品将备受消费者青睐。我们认为,在消费升级浪潮下,消费者家居“一站式购买”需求增强,将促使全屋定制渗透率获得较大提升。 国内橱柜第一梯队企业,多因素驱动业绩增长。公司是国内十大橱柜品牌之一,自成立以来始终坚持自主品牌与原创设计。在十多年的发展历程中,公司曾多次获得产品设计方面的奖项,产品研发和设计能力突出。在制造端,公司引入全套豪迈柔性产线,兼顾产品个性化和规模化生产。另一方面,公司厨电配套产品采用OEM模式,促使盈利能力强于其他橱柜制造企业。对于公司未来业绩增长,我们认为主要有三大核心驱动因素。驱动一:公司未来五年将加速专卖店开设步伐,计划新增2000家门店。同时,在B端,公司通过设立合资公司的形式,加深了与恒大集团的合作,有利于公司未来产品销售。除此之外,公司也通过增资安乐窝网,进一步强化电商销售渠道。驱动二:公司一贯秉承“科学艺术家居”的设计理念,始终坚持自主创新和设计。在消费升级的大背景下,公司未来将加大多产品智能化、环保性和功能性的研究,增加产品附加价值,提升产品零售价格。驱动三:公司衣橱柜产能瓶颈明显,IPO募投天津和中山工厂,将突破现有产能限制。同时,配合未来公司经销商专卖店开设计划,衣橱柜新增产能将或及时消化,公司未来市场占有率提升值得期待。 估值与投资建议 我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.97/2.64/3.23元/股。我们认为公司是国内领军定制家具企业,IPO募投扩充产能将有利于公司未来提升市场占有率。同时,公司通过增加门店和提升产品附加属性等方式,或将促使销售量价齐升。我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价为78.8元/股,首次覆盖给予“增持”评级 风险 房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;募投资金项目投资风险;客单价再次出现大幅下滑。