业绩简评 2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.56亿元、2.6亿元和2.16亿元,同比分别增长13.09%、24.34%和28.07%。实现全面摊薄EPS0.59元/股,略高于我们的预期。公司2015年分配预案为每10股派送3元(含税)。 经营分析 业务转型,传统收入放缓,新兴业务爆发,盈利能力提高:随着信息技术的发展,票证电子化的趋势越来越明显,各行业的信息化发展都降低了对纸质票证的需求,使传统的纸质票证类业务市场受到冲击。不过,由于我国城镇化进程仍在推进,使票证类市场的总量仍保持了增长态势。公司印刷类产品增速一般(+8.08%),毛利率下滑(-1.58pct.)。不过,新型业务表现靓丽。覆合类产品收入增长48.66%,毛利率提高9.01pct.。因此,公司综合毛利率维持在历史较高水平的39.92%,净利率提高2pct.至17.2%,创历史最佳水平,期间费用率19.9%(-0.7pct.),亦处于历史较低水平。 “坚定向“信息技术服务供应商”转型:公司不断提升票证印刷品技术含量,大力发展智能卡、标签、数据处理、个性化彩印等产品,由单一产品形成系列产品,增加附加值,拓展市场空间,实现产品升级。在此基础上,公司积极探索信息服务产业的新领域,推进电子发票、新渠道彩票销售业务的市场推广,并开拓了档案存储与电子化业务,公司业务由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业。公司建设的电子发票服务平台-瑞宏网,已在北京、天津、厦门、山东等地开始提供服务,开票数量居于行业前列。公司控股子公司东港彩意公司研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机,在国内率先试点运营,试点效果良好,并研发了多种彩票投注游戏,正处于完善阶段。公司推广的档案存储与电子化业务,获得了多家金融和政府单位的认可,在行业内的影响力逐步提升。 股东增持、推进员工持股计划,绑定各方利益:2015年7月13-15日,北京中嘉华(核心管理层持股,包含电子发票负责人)斥资4.82亿元,以均价26.66元/股累计增持公司股票1,808.4万股(占4.97%),累计持股16%,接近大股东香港喜多来集团的22.7%;8月10日,公司公告非公开发行预案,拟向470名员工(包括9名董事及高管)以价格24.81元/股定增1,128.6万股,锁定期三年。这样,控股股东、管理层股东、董、监、高以及员工的利益将与公司的长远发展高度一致,有助于调动各方积极性,保障公司业绩的稳健增长。 风险因素 电子发票推广不利;电子发票业务发展无法弥补原有票据业务下滑;彩票行业系统风险。 盈利预测与投资建议 公司坚定向“信息技术服务供应商”转型,先后开发电子发票、彩票无纸化以及电子档案存储系统等,未来一年,相关业务领域预计都将有政策催化事件。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.71/0.89元/股,预计2018年EPS为1.17元/股(三年CAGR25.5%),对应PE分为42/33/25倍,维持公司“增持”评级。

事件概述 公司发布2015年度报告:实现营收30.6亿元,同比下降6.7%;归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比下降19.2%;扣非后净利润1.0亿元,同比下降37.8%;EPS为0.19元,基本符合预期。2015年公司利润分配预案为每10股派发现金红利1元。 分析与判断 业绩短期调整,基本符合预期。公司2015年营收同比下降6.7%至30.6亿元,净利润同比下降19.2%至1.4亿元;2015Q4单季度营收同比下降7.3%至8.1亿元,环比增长56.7%,单季度净利润同比下降50.8%至2362.7万元,环比增长60.2%(环比大幅增长主要由于购置税减半政策带来汽车市场回暖)。公司2015年营收同比下降6.7%,其中,盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空制动器等业务营收分别下滑3.7%、22.1%、9.0%、1.6%,汽车电子控制系统营收实现同比增长4.3%(受益于制动系统电子化向中低端汽车渗透趋势)。公司2015年业绩下滑主要源于:1)2015年汽车行业销量同比增长4.9%,进入到平稳增长期,增速放缓导致下游需求疲软,期内公司产品总销量同比下降9.5%;2)期内公司积极布局智能驾驶,研发力度的加大导致管理费用同比增长15.3%至2.5亿元,研发费用同比增长17.8%至1.1亿元。 产品结构优化带来毛利率维持稳定高位。公司2015年毛利率16.6%,较2014年下降0.09个百分点,基本持平;其中,盘式制动器、鼓式制动器、真空制动器、ABS等产品毛利率小幅下滑,制动泵产品毛利率有所上升。在2015年汽车销量增速放缓的背景下,公司毛利率基本持平未出现大幅度下滑的主要原因在于:1)新增配套车型进军合资品牌,配套产品单价较此前交叉乘用车等有所提升,如大众MQB平台产品毛利率较此前产品高;2)配套车型单车配套比例提升,带来毛利率提升。 投资建议 公司作为制动系统龙头,传统主业稳定增长,并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车,构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈,是目前市场上智能汽车布局最完善的标的,未来发展看好。预估16-17年EPS分别为0.25、0.31元,维持“买入”评级。 风险:汽车销量不如预期;智能汽车项目进展低于预期;原材料成本上升。

事件 1)公司近期公告2015年业绩快报,实现营业收入8.42亿元,同比增长27.32%,实现净利润2.91亿元,同比增长15.99%,EPS为0.43元。 2)公司近期公告,公司的X射线安全检查设备通过国家标准检测。 3)公司近期公告,公司的两款X射线口腔CT新设备通过了国家食品药品监督管理总局的审批注册。 点评 收入增速超预期:公司公告的收入略超市场预期,分季度来看,四季度实现收入2.73亿元,创历史新高。收入的快速增长主要因其彩色色选机的畅销和牙科CBCT的持续高增长。 净利润增速低于预期,盈利水平经历短期波动后有望回升:全年净利润增速低于市场预期的主要原因是四季度公司整体盈利水平出现小幅度下滑。公司三季度推出的彩色色选机销售增长超预期,但公司之前签订的核心元器件采购数量仍按照老产品的销售增长预期进行预估,导致整体采购规模未达到供应商的要求,使得其单个元器件的采购成本较高,影响到了四季度的盈利能力。后续新签协议中,公司对核心零部件加大了采购规模,将使得单个采购成本下降,我们预计2016年公司色选机毛利率有望回升至正常水平。 公司新产品推出有望带来新的增长点:当前国内安检设备市场空间巨大,且因为安防需求的拉动而快速增长。公司凭借其研发实力成功开发X光安检设备,未来有望为其打开新的增长点。此外,公司的骨科CT有望在年底推出,打开医疗器械领域的新市场。 盈利预测 我们预测公司2016/2017年实现营业收入11.42/15.42亿元,分别同比增长35.6%/35.0%;预测净利润分别为4.38/5.80亿,同比增长50.3%/32.3%,EPS为0.65/0.86元。 投资建议 我们认为公司技术实力突出,不断推出新产品打开市场空间,长期来看,公司的成长空间仍然巨大。我们维持公司“买入”评级,目标价为30元,对应2016/2017年PE分别为46倍和35倍。

业绩简评 三聚环保15日晚间发布2015年年报,营收56.98亿元,同比增长89%,高于我们预期。归属净利润8.2亿元,同比增长104%,略高于我们预期。 经营分析 能源净化综合服务强劲爆发:能源综合服务录得43.6亿元收入,同比增加164.5%,带动公司整体业绩高速成长。报告期内,公司着重在焦化企业技改方面深挖,带动焦化企业彻底摒弃原有业务,全面转型为下游煤化工行业的造气气源。2015年全年,从公司已披露的重大合同金额追溯来看,公司累计完成焦化企业技改16.86亿元,占已披露重大合同履行额的43%。与此同时,渣油精炼,煤化工企业补气顶气改造等综合类技改约占50%的重大合同完成额。 在手订单充裕,16年高速增长无虞:公司2015年底在执行及待执行订单约87.5亿元,超过2015年全年收入54%。我们追踪公司2014年订单完成情况,发现订单完成度为77.8%,简单类推2016年,目前在手订单可以保证公司68.1亿元的收入,已有近20%的收入增速。如果考虑到目前供给侧改革的压力迫使业内更多传统焦化企业和煤化工企业进行转型和技改,公司2016年的订单增量将不低于2015年的60亿的水平,我们认为公司2016年维持高速增长的几率十分大。n深挖节能技改,从合成氨业务开拓新的增长点:我们认为公司对于通化化工的合成氨项目的技改将带给公司新的增长点。按照目前30万吨总共11亿的改造空间来看,整个东北地区,潜在的改造需求接近百亿。我们建议密切关注公司上半年技改完成后运行状况,如果能在成本节约方面效果明显,合成氨技改将为公司未来两年提供十分巨大的业绩弹性。 盈利调整 我们看好公司2016/2017年的发展前景,我们预计公司16/17年实现净利润12.8/17.2亿元,对应EPS1.66/2.22元/股。 投资建议 目前股价对应摊薄后18.1x16PE/13.5x17PE,我们认为对应公司的高成长性,安全边际明显。维持买入评级。

与NBTY设立合资公司,借助国外品牌发力跨境电商:公司3月11日与美国市场占比最高的NBTY签署了协议设立合资公司,汤臣倍健拟用自有资金8千万-1.2亿元,占总股本比例60%。合资公司一方面缓解了跨境电商对于汤臣倍健的冲击,另一方面丰富了产品品类,补齐了公司产品和品牌短板,而合资公司对于NBTY来说将有助于借助汤臣倍健公司的强大线下渠道和优秀的管理能力,增加销售,规避政策风险。 中国保健品市场保持高增速,三四线城市和细分子领域是未来增长点:中国膳食补充剂市场容量约为1,000亿人民币,增速预计未来保持在10%左右,催化因素主要来源于消费者对于健康的追求以及环境恶化带来亚健康人群的增多。由于消费品消费与居民收入的正相关性,人均收入水平的提高将使得三四线城市或者农村地区成为保健品业务未来新的成长点。受跨境电商影响,一二线城市保健品市场竞争激烈,迫使企业从粗放营销到细分子领域的精确营销,出现大单品的概率上升。 非直销保健品行业领头羊,渠道全覆盖:利用传统经销商至终端的销售模式,汤臣倍健目前已经进入96家全国百强连锁药店和50多家全国百强商业超市,覆盖终端达5万多个。从2012年开始推动“终端精细化管理”项目,从把门店数量作为主要考核指标转变为同店增长,推动经销商从仅为物流配送商的角色升级为参与服务和市场支持的运营商,去库存效用明显。 不断拓展细分行业产品品类,大单品助力收入高增速;目前,汤臣倍健及其子公司已推出产品100余种,主要业务板块由汤臣药业、广东佰嘉、及广东佰悦构成。公司于2012年年底推出“健力多R氨糖软骨素钙片”,瞄准“骨骼关节健康细分”品类,尝试改“分销”为“直供”模式,2015年贡献收入达到同比>100%的增长,为后续大单品培育积累成功经验。 估值。 我们预计2016-2018年汤臣倍健利润分别为7.81亿/9.44亿/11.01亿,分别同比增速为22.84%/20.96%/16.64%,若考虑并表利润部分的增厚,NBTY预计贡献利润为3,500万/4,400万/5,800万,剔除40%的少数股东权益后,贡献利润为2,097万/2,651万/3,510万元,增厚利润2016-2018年预计为8.02亿/9.7亿/11.36亿,对应EPS分别为1.102元/1.334元/1.561元,考虑到其高成长性,我们给予目标价38元,对应17/18年PE分别为28X/24X。

业绩简评 公司2015年业绩保持高增速,符合预期。渠道商整合,带来收入结构调整。网络扩张+代理商收购,区域收入分散化。 经营分析 延续"4+4"战略布局,连锁经营体系进入稳健发展期 定增过会,加码从渠道整合到产业融合的行业并购 商业模式求新求变,满足分级诊疗需求 n 技术上转型升级,打造七大平台,探索高端资源合作 围绕检测领域,积极布局新业态 投资建议 预计公司16~17年实现净利润2.65亿、3.67亿、5.12亿,增发摊薄后EPS 分别为0.87、1.21、1.69元,维持"买入"评级。 风险提示 渠道商整合风险;独立实验室跨区域整合风险;其他新型商业模式对独立实验室的冲击;政策风险。

出境游带动国际航班需求强劲增长:2015年,国际旅客吞吐量、国际飞机起降架次同比增长18.1%、12.3%,国内航线旅客吞吐量同比增长18.6%。国内航班飞机起降费用有政策优惠,上海机场国际航班起降比例高,有更高利润率。地处我国出境旅客量最大城市,前三季度长三角地区出境游同比增长47.4%,国际旅客吞吐量占比39.5%,国际航班需求强劲。 确定性增长,产能富余支撑业务高增长,非航业务有提升空间:目前公司旅客吞吐量、飞机起降架次的产能利用率为86%、72%,产能未饱和,相比国内其他枢纽机场仍有较大利用空间。第四跑道投入运行后,高峰小时起降容量标准从74架次提升至90架次,提升幅度超过20%。T1航站楼改造完成后,旅客吞吐量从原有设计2000万人次年旅客提升至3680万人次,同时商业面积增长40%,非航收入有望加速增长。 低估值高现金流,攻守平衡,弱市中相对收益非常明显:公司股价在弱市中相对收益非常明显,同时在上证综指涨幅较大的年份中,例如2006-2007年,2009年和2014年,涨幅也很可观,可谓攻守平衡。公司未来3年业绩复合增速至少15%,对应2016年PE约19倍,ROE为12.5%,年净现金流量近35亿元,适合价值配置。 迪斯尼锦上添花,长期利好公司发展:上海迪斯尼的开通时间为2016年6月份,初始阶段为提升旅客体验,会严格控制人数,预计初始游客为800万人/年。迪斯尼三期工程建完后,预计达到5000万人/年,将给浦东机场带来年度稳定的1000万以上客流增长,提振客货运需求。 投资建议。 公司产能释放,业绩持续稳定增长,迪斯尼锦上添花,出境游持续火爆。攻守平衡,弱市中相对收益非常明显,建议增持。 估值。 公司2016/2017/2018年EPS预测1.47/1.70/1.89元,当前股价对应PE为19/16/15倍。考虑到公司业绩稳定,迪斯尼对公司客流带来长期提振,给予公司“买入”评级,目标价36.26元。 风险。 外部经济不确定性(如宏观经济下行)导致旅客需求不达预期;机场飞行区运行管理难度有所增加;浦东航油投资收益下降等。

公告简述 公司近日公告为促进公司主导产业的发展,着力优化产业布局,做大存量,扩展增量的同时全面提升盈利能力,公司2016年度拟减持部分可供出售金融资产,其中:减持华映科技(集团)股份有限公司(以下简称“华映科技”)不超过411万股股票、减持国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安”)不超过450万股股票。按近期二级市场价格计算,减持后公司共计可获得约1.2亿元现金。 经营分析 第一,地方国企改革范本,行业整合与出清并举:公司近年来在资本市场运作频频,先后收购了深圳源磊,迈锐光电,中诺通讯等企业。公司在并购的同时也一直酝酿将原有上市公司旗下类似业务与几家子公司整合,并出清相关造血功能不强的部门。同时实际控制人福建电子信息集团也在各类电子以及芯片领域做出布局,如与台湾联电合作投资数百亿元建成晶圆厂(预计2016年底投产)等。可以说公司是国企改革背景下“自我出清”并整合相关资源的先行者。 第二,增发股份与减持投资性资产同步进行,获得资金为未来发展打下坚实基础:福日电子2015年年初公告增发,其在去年年底已经获得了证监会批文,有望于近期完成。于此同时,公司公告减持相关投资性资产,若不考虑增发规模变动以及二级市场波动带来减持市值的影响,两者合计公司共可获得约7.7亿现金。在大幅降低财务费用的同时,将为公司后续的发展尤其是产业整合与资本运作打下坚实基础。 第三,ODM业务受益智能终端行业供给测结构调整:公司全资子公司中诺通讯是手机ODM企业,为华为,联想,魅族等企业服务。随着智能终端行业增长放缓,此前市场对中诺能否完成其业绩承诺存在疑虑。但2015年智能终端行业内一批企业退出市场,行业集中度进一步提升,中诺通讯依靠其不断增长的优质客户,市场份额有望大幅提升,完成其2016年业绩承诺的1.2亿元应是大概率事件。 盈利调整 考虑到2015年国企改革导致出清产生的费用与增加的成本,我们调整公司2015-2017年公司净利润预测为1.18,2.23,2.69亿元,对应EPS 0.31,0.50,0.60元(2016-2017年已考虑增发摊薄),对应PE31,19,16倍。 投资建议 作为一个目前市值只有37亿的上市公司,且2016年预期PE不到20倍,后续其国有企业改革明确,维持“买入”评级。

业绩简评 2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.95亿元、1,800万元、3,700万元,同比分别增长34.55%,下降75.09%和70.81%。实现全面摊薄EPS0.03元/股,符合我们的预期。公司2015年分配预案为每10 股派送0.1元(含税)。 经营分析 2015年业绩下滑符合预期,主要由于新厂启用。公司东海岛项目2015年厂房及配套工程已完工,主要的生产线已投入使用。“在建工程”全面转固并开始计提折旧,而新线达产尚需时日,因此造成毛利率下降(-5.53pct.)、管理费用攀升(+44.41%)。同时,相关债务筹资的利息也停止资本化,使得财务费用大幅增加(+90.87%)。 “营改增”5月1日全面推开,公司业绩确保实现。此次两会《政府工作报告》明确将所有剩余行业于5月1日一次性纳入“营改增”范畴,超出此前市场预期。公司的独家供应商地位确保可以独享增值税发票用纸的爆发式增长。2014年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的2成左右,增值税专票和普票的用量分别为15亿份和12亿份,而营业税发票的用量估计超过320亿份,意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320亿份的增量。我们预计,随着增值税发票用纸生产量的提高,公司将会调整毛利率较低的低端产品生产,从而使公司的综合毛利水平迅速恢复。 或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于近期被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后提出2020年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中有望间接受益。 建议继续关注互联网子公司的业务突破。公司投资设立经营互联网业务的合资公司诚通中彩事项已于2月1日获得公司董事会审议通过,公司经营管理层获授权全权负责诚通中彩相关事宜。诚通中彩兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化业务中占得先机。 风险因素 “营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革具体内容不达预期。 盈利预测与投资建议 “营改增”提速到5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.13/0.45元/股,预计2018年EPS为0.53(三年CAGR164.27%),对应PE分为78/22/19倍,维持公司“买入”评级。

投资逻辑 太极实业原以涤纶和半导体封测为“两仪”。其最新收购标的--十一科技,是我国电子高科技厂房无尘室建设、太阳能光伏等行业中领先的工程设计与工程总承包综合服务提供商。我们认为,通过该收购,公司未来将大转型,不仅将转型光伏电站为主的设计咨询、EPC、运营业务,还将直接步入晶圆厂等电子高科技无尘室工程行业,实现“化纤”+“封测”+“光伏”+“电子高端无尘室”四象布局,实现业绩反转,未来可期。 十三五规划里IoT(Internet of Things)物联网将是重点,中国大陆8寸晶圆厂会遍地开花,并也吸引部分台商设立12寸晶圆厂,国内无尘室工程市场商机无限。大陆主要晶圆代工厂,如华力微电子、武汉新芯都已有具体建厂或产能扩充计划,再加上联电与厦门市政府、力晶与合肥市政府所合资兴建12寸晶圆厂,台积电在南京独资设立12寸晶圆厂,等等,初步估计仅寸晶圆厂带来的明后两年无尘室总商机估计就达250亿元左右,中国市场对无尘室的巨大需求可见一斑。而收购标的在电子无尘室设计方面市占率达70%以上,居国内行业绝对龙头地位。收购完成后,公司将作为大陆目前唯一一家具有国资背景的、优秀的无尘室工程能力的上市公司,未来在国内洁净室工程市场具备广阔的发展空间,极具投资价值。 其次,收购标的在国内光伏电站设计和工程建设领域领先,光伏电站设计国内市占率第一,光伏电站EPC市场国内市占率居于前三。2015年全国光伏发电累计装机量达43GW,同比增长逾40%,中国已超越德国成为全球光伏累计装机量第一的国家。国家发改委能源研究所表示,到2020年,光伏发电装机达到150GW以上。即中国光伏市场每年要达到20GW,年复合增速约28.4%。标的公司技术和市占率领先,并且从2014年起进军光伏电站投资和运营业务,将充分受益大行业的增长。 投资建议 首次覆盖给予买入投资评级,6个月目标价9.21元。我们预计太极实业2015/2016/2017年的归母净利润分别为0.26/3.47/5.18亿元,EPS分别为0.02/0.21/0.31元,目标价对应2015/2016/2017年PE分别为460.5X、43.86X、29.71X. 风险 并购失败或并购之后存在整合不利。

业绩简评 兰生股份2015年年报实现营收23.93亿元,同比增55.65%;净利润/扣非净利润5.1亿/8013万元,EPS1.215元,同比增长分别为-3.23%、81.58%、-3.19%。外贸业绩高于预期。 经营分析 外贸主业混改、并入“上轻”皆完成,营、利稳增可持续:(1)公司作为2013年底上海国企改革第一家、2014年首家彻底完成子公司混合所有制改革的上海国企,49%的管理层持股、激励充分;(2)2015年有实现集团资产整合的部分承诺,完成注入上海轻工,使得本已扭亏为盈的外贸主业营收增长过半、外贸净利增长12倍;(3)我们认为,目前公司外贸主业稳健增长,增速最快为德国及东南亚、核心产品转型为需求强劲的机电产品,未来盈利将为正增长,为公司总体业绩贡献稳健安全边际。 核心地段物业等资产价值数十亿,与主业净利共同构筑业绩安全边际:公司持有48%股权的兰生大厦,地处上海市中心核心地段,租金收入稳定增长(2015年收入增6.8%)RNAV近二三十亿;作为上海本地国企,公司所持有大量海通证券流通股二三十亿。上述资产不但为公司提供较高安全边际,亦为公司未来整合资产提供了大量可用现金。 典型的大集体小公司,改革推进、资产整合概率大:(1)合并后的东浩兰生集团旗下只有兰生股份一家上市平台,而集团资产是上市公司资产的数十倍;(2)根据自2013年以来历届股东大会公开信息,未来集团的全部或核心资产整合到上市公司是确定的方向;集团主业-现代服务业的三大核心是以外贸、外服、会展,近年来都是二位数的净利增速,仅以外服业务20~30倍估值,市值近120~180亿。 盈利调整 我们调整公司盈利预测为2016/17/18公司实现净利润5.42/5.83/6.26亿。 投资建议 公司目前股价对应市值107.64亿;我们认为,东浩兰生集团改革方向确定、未来进一步资产整合概率较大,整合后市值提升空间在50-100%;而公司主业资产无拖累、物业及其他资产提供较高安全边际;维持“买入”评级。

事件 公司14日晚公告:1.与宁夏宝丰集团签署14亿元单晶硅光伏组件销售合同;2.通过香港隆基向古晋隆基增资2.5亿马币,用于加快马来西亚硅片产能的建设;3.拟通过全资子公司乐叶光伏与平煤股份在河南平顶山市成立合资公司,建设年产2GW高效单晶PERC电池项目,其中乐叶占股19.8%。 评论 大订单再次提升短期业绩确定性:上周媒体报道宝丰集团在宁夏银川开建单体700MW光伏电站(宁夏是目前西部消纳能力最强的地区之一),将全部采用高效单晶组件,且项目将在6月底前并网,本次与隆基签署14亿元组件订单对应约350MW组件采购量,我们预计订单将在上半年完成交货。 马来西亚产能建设马不停蹄:公司上月公告向SunEdison收购位于马来西亚古晋的不动产及切片机等资产后,马不停蹄进行增资,彰显高效执行力和坚定的国际化战略,预计该项增资将帮助古晋硅片产能快速开启,以便更好地满足日益膨胀的东南亚地区客户需求。(东南亚是目前全球范围内除中国大陆和台湾以外最重要的晶硅光伏电池组件生产地区,尤其是美国对华双反毫无和解迹象的情况下,一线光伏组件企业纷纷前往马来西亚、泰国等地扩产,未来将产生每年近十GW的硅片需求。) 牵手平煤提升高效单晶电池供应保障能力:电池片是晶体硅光伏组件制造产业链中的核心环节,也是单位产能投资最大的环节,公司除建设一定量的自有产能外,通过小比例参股的形式建设电池片产能,在提升电池片供给能力的同时,也能够最大程度降低行业景气发生波动时所承担的风险。 产业链调研验证隆基单晶硅片巨大成本优势:公司近两年来凭借拉晶工艺的改进和金刚线切片的全面导入,单位硅耗和非硅成本均大幅下降,根据我们近期的产业链调研结果,验证了隆基单晶硅片的“每瓦全成本”已经与主流一体化组件企业的内部多晶硅片成本持平(这也解释了为什么隆基的单晶组件在与大厂多晶组件同价销售的情况下,仍能实现接近20%的高毛利率)。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测,2015-2017E年EPS为0.29,0.55,0.81元,大订单的签订和海外产能建设的提速进一步提升了公司短期业绩和中长期可持续高增长的确定性,目前股价仅对应21倍2016PE,维持“买入”评级。

事件 平安银行发布15年年报:全年实现营业收入962亿元,同比增长31.0%,归属股东净利润219亿元,同比增长10.4%。贷款和存款余额分别同比增长18.7%和13.1%,资产和负债总额分别同比增长14.7%和14.1%。15年全年息差2.77%,同比上升20bps。4Q15不良率1.45%,环比3Q15上升11bps,拨备覆盖率166%,环比3Q15下降1个百分点,拨贷比2.41%,环比3Q15上升17bps。核心一级资本充足率9.03%,环比3Q15下降0.1个百分点。15年每股现金分红0.153元。 评论 核销和拨备力度加大、不良认定有所趋严、加回核销后不良率与不良生成率大幅上升:15年全年核销处置不良贷款236亿,相较14年不到100亿的规模,核销力度有显著加大。加回核销处置后,15年末不良率为3.24%,较披露水平高出1.79%。我们测算,4Q15核销不良约80亿左右,单季加回核销后不良生成率314bps,与3Q15的313bps基本相当,但我们仍难以见到资产质量恶化放缓的迹象。可以看到的是,90天以内逾期贷款在1H15的较高基数水平上仍环比增长,此外,正常和关注类贷款迁徙率也上升较多。我们认为,该行在2016年仍将面临一定的存量资产质量压力。分行业看,不良贷款主要集中在商业、制造业和零售贷款,共占不良贷款总额的95%,其余行业不良率较低。其中,零售贷款不良上升较多,主要是该行进行了资产结构调整,增加了信用卡、汽融、新一贷等收益较高的产品。值得注意的是,平安银行被诟病较多的不良认定不严格的问题有所改善,不良/90天以上逾期贷款达到近两年以来的较高水平。总体而言,我们认为这一资产质量的问题是全行业普遍面临的问题,而平安银行在这一时刻做出了正确的选择,即并不一味刻板地追逐亮眼的盈利指标,而是直面资产质量压力,为其更好的发展夯实基础。 净息差持续提升、负债端利率因素对息差贡献较大:平安银行下半年息差持续提升,主要是由于15年的多次降息和总体偏宽松的流动性环境带来的利率持续下降,而平安银行下半年到期重定价的付息负债多于生息资产,受利率下行的正面影响较大。具体到单个季度看,4Q15息差2.89%,环比3Q15上升达13bps,预计在同行业中处于较高水平。我们的息差变动因素分析显示: 4Q15息差环比提升的13bps中,资产端合计负面贡献16bps、而负债端合计正面贡献29bps,其中,负债端较大的正面贡献主要来自存款和同业负债成本下降,分别对息差正面贡献13bps和6bps。 4Q15净息差继续提升、负债端利率因素对息差贡献较大:平安银行下半年息差持续提升,主要是由于15年的多次降息和总体偏宽松的流动性环境带来的利率持续下降,而平安银行下半年到期重定价的付息负债多于生息资产,受利率下行的正面影响较大。具体到单个季度看,4Q15息差2.89%,环比3Q15上升达 13bps,预计在同行业中处于较高水平。我们的息差变动因素分析显示: 4Q15息差环比提升的13bps中,资产端合计负面贡献16bps、而负债端合计正面贡献29bps,其中,负债端较大的正面贡献主要来自存款和同业负债成本下降,分别对息差正面贡献13bps和6bps。 手续费收入持续高速增长、成本收入比持续下降:平安银行全年实现净手续费收入433亿元,同比增长达到52.0%,占营业收入比重27.5%,同比上升约4个百分点,主要受益于财富管理、代理、咨询顾问等业务的快速发展。我们认为,平安银行在理财、托管等业务上与集团的交叉销售空间仍然较大,其手续费收入增长具有可持续性。此外,公司推行精细化管理,费用成本得到有效控制,成本收入比31%,较去年下降5个百分点。根据我们的全年盈利归因分析,除了息差提升贡献较多的盈利增长外,此两项也是盈利提升的主要贡献因素。 投资建议 维持“买入”评级:截至3月9日收盘,平安银行交易在1.0倍16年PB、7.4倍16年PE,考虑到公司在金融创新、集团协同方面的强大优势和组织变革带来的持续竞争力,此外,在供给侧结构性改革推进下,市场对于资产质量恶化的预期将逐步得到平滑,进而改善估值,维持“买入”评级。

制动行业龙头,客户资源不断优化。公司是国内乘用车制动系统龙头企业,产品市占率高达30%,主要业务为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等。凭借优秀的产品,公司拥有国内主流的自主品牌和合资品牌汽车生产商优质客户,并通过与北京航天技术研究所战略合作积极布局航天军工配套业务。 盘式制动器带动业绩稳定增长,汽车电子助推转型智能驾驶。盘式制动器具有制动力大、性能稳定以及便于保养等优点,随着价格降低,盘式制动器替代鼓式制动器称为行业发展的必然趋势。公司盘式制动器受益于小排量汽车购置税减半征收政策和“400万套盘式制动器项目”落地,将带动公司业绩实现稳定增长。长期来看,制动系统电子化正在向中低端汽车渗透,公司通过掌握ABS、EPB、ESC等核心技术,未来有望在自主品牌中获得较大市场份额,同时助推公司顺利转型智能驾驶领域。 顺应产业趋势,打造智能汽车生态圈。公司全面布局智能汽车,通过参股智波科技、前向启创、苏州安智、钛马信息,布局智能驾驶产业上游环境感知、软件算法、系统集成和车联网领域;通过与奇瑞和北汽合作,打通下游应用终端。公司与前向启创和钛马信息成立浙江网联汽车主动安全系统有限公司,平台公司有利于整合各公司竞争优势,加快智能驾驶产业的市场化。 牵手Elaphe,打造“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。公司以增资1,000万欧元参股投资Elaphe,获得增资扩股后Elaphe20%的股权。轮毂电机市场化将给传统底盘系统市场带来颠覆性的冲击,考虑到公司在新能源汽车底盘和智能驾驶方面的布局,未来公司可为整车厂直接提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品,打造智能驾驶行业领导者。 投资建议。 公司作为制动系统龙头,传统主业稳定增长,并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车,构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈,是目前市场上智能汽车布局最完善的标的,未来发展看好。预估16-17年EPS分别为0.25、0.31元,首次给予“买入”评级。风险提示:智能汽车与轮毂电机的产业进程不及预期。

公司发布重大资产购买预案及公司复牌公告:1)重大资产购买:收购KSS公司(基准价9.2亿美元)与TS道恩的汽车信息板块业务(基准价1.8亿欧元);2)将于3月10日复牌。 海外并购再布局,迈向全球智能汽车龙头。公司收购德国普瑞后,不断发挥协同效应,带动整体业绩稳定快速增长。我们认为公司具有海外并购的基因与成功模式,将沿用至美国KSS与德国TS道恩,意味着智能汽车+BMS+高端功能件总成+机器人四大战略布局更加完善,打造全球零部件巨头。 收购将进一步完善公司在汽车电子与智能汽车的布局,主要是在主被动安全、车载信息和车联系统和智能HMI领域。公司通过收购KSS,将完善在汽车主被动安全领域的布局,并与已有HMI业务相结合,发挥协同效应;通过收购TS道恩的汽车信息板块业务,将增加智能导航、辅助驾驶和车载信息系统模块类产品,并与公司现有产品系整合。公司致力于提供更完整的自动驾驶解决方案和创新性技术平台,已于2015年设立宁波均胜智能车联有限公司,未来都将通过此平台形成协同效应。 收购KSS切入汽车安全领域,致力打造汽车安全领域龙头。目前,KSS在汽车安全领域市占率位居第四位(7%),前三位分别为瑞典Autoliv(37%)、日本高田(20%)、美国TRW(18%),行业技术与客户门槛较高。公司主要产品包括主动安全、被动安全和特殊产品等领域,客户资源优质,前几大客户分别是大众、福特、通用等全球领先的车企,公司通过收购KSS切入汽车安全领域,并与自身HMI业务结合,有望发挥协同效应。 收购KSS与TS德累斯顿将增厚公司业绩。根据公司预估,按美国会计准则,预估16年KSS归母净利润7,000万美元;按德国会计准则,预估TS德累斯顿的16年归母净利润1,300万欧元。 投资建议. 公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。假设此次收购6月完成并表,增发股本3.6亿股,预估2015-2017年EPS分别为0.61、0.86、1.35元,对应PE分别为51、36、23倍,维持“买入”评级。 风险:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。