业绩简评。 冀东水泥于2010年10月22日发布三季报,前三季度公司实现收入增长64.3%;实现归属于上市公司股东净利润增长48.2%,按照期末股本测算EPS大约为0.90元,与我们预期基本一致。 经营分析。 收入大幅增长主要源于销量大幅增长:从上半年公司实现水泥熟料销售收入41.37亿元,同比增长72.75%;水泥熟料销售量2230万吨(按同比口径),同比增长61.01%,因此可以说上半年收入快速增长的主要原因在于销售量的增长。其余部分由价格的上涨来实现。前三季度公司实现收入增长64.3%;三季度单季增长49.91%,增速仍维持在高位。 从费用率等指标来看,期间费用率为16.43%,同比去年同期19.22%大幅度下降,与2010年中报17.58%相比也大幅度下降。另外一个值得关注的指标在于投资收益出现了一定的负增长,代表其投资收益的主体陕西对其贡献度在下降。 公司产销量大幅增长的情况仍能持续,公司仍是产能增速最快的大水泥股:2010年公司预计有唐县、启新、凤翔等接近10个项目投产,新增水泥产能2000万吨左右,届时公司水泥产能接近9000万吨。公司产销量仍能快速增长。 投资建议。 出于对水泥行业供需方面的考察,尤其是对“供给逻辑”的深度分析,我们认为水泥股未来将走出“震荡向上”的行情(具体请见我们近期多篇水泥行业报告),冀东水泥是我们推荐逻辑中与海螺水泥并列第一的水泥股。 我们维持盈利预测,预计公司2010-2012年业绩分别为1.25、1.89、2.56元,维持“买入”评级,与海螺水泥一样,我们可以给予公司2011年15~20倍PE。

业绩简评。 云南铜业2010年前三季度实现收入217.72亿元,同比增长119.22%;实现归属母公司净利润2.18亿元,同比增长114.14%,ESP0.174元;其中三季度实现收入82.08亿元,实现投资收益-1.21亿元,实现归属母公司净利润0.31亿元,EPS0.025元,低于我们的预期。 经营分析。 公司改变仍在进行:公司在经营方面依然保持着良好势头:1)公司主营业务毛利率从二季度的6.10%回升到三季度8.45%;2)公司期间费用率从二季度的5.59%下降到三季度的5.34%。随着公司内部整合的进展、管理的加强和自产铜精矿产量的增加,未来公司毛利率提升和费用率下降依然会是趋势。 期货投资损失拖累短期业绩:由于今年铜价波动较大,公司加强了期货套期保值业务,公司三季度末的期货合约金额达到了30.22亿元,三季度单季实现投资收益为-1.21亿元,严重拖累了公司的盈利。但是这种影响是一次性的,公司历史上在期货市场上的收益基本保持盈亏平衡。 公司未来业绩依然可以期待:在不考虑投资收益的影响后,公司在三季度单季的营业利润水平在公司历史上也属于比较好的。未来铜价受到全球经济复苏和流动性双重支撑,依然长期向好,同时公司自产铜精矿的产量也在未来两年分别增长1.05万吨和0.5万吨,只有公司加强对期货投资的控制,盈利能力依然可以期待。 盈利调整。 我们下调了公司2010年的盈利预测,下调幅度为34.93%,同时维持公司2011年和2012年盈利预测不变,假设公司在2011年一季度完成收购集团资产,预计公司2010-2012年EPS分别为0.249元、0.628元和0.715元。 投资建议。 目前股价对应2011年45倍PE,考虑到短期内美元的弱势,铜价依然将维持上涨趋势,维持公司“买入”评级。

业绩简评。 国民技术公布三季报,单季度收入1.57亿,同比增长18.94%,实现净利润3917万,同比增长4.55%,前三季度共实现收入5.41亿,同比增长85.96%,实现净利润1.45亿,处于公司前期业绩预测上限,同比增长98.08%。 经营分析。 移动支付三季度是季度低点,后续将环比改善:公司三季度单季同比增速18.94%,我们估计主因RF-SIM发货量较一二季度环比下降,而利润增速4.55%低于收入增速主因则是公司仍然看好2.4G移动支付发展趋势,投入支出仍在继续,导致前三季管理费用同比上升96.95%,以及11%所得税率的实施。根据我们在各地的市场调研,我们认为三季度很有可能是公司RFSIM发货量的最低点,后续季度将环比改善。 四季度是业绩高峰,新产品有望贡献:公司业绩具有一定的季节性,四季度仍然是公司传统类产品比如UKEY及通讯芯片的发货高峰,此外,公司重点培育的CMMB移动电视芯片以及可信计算等新产品有望在四季度为公司贡献一定的收入。综合以上两点情况,我们认为公司四季度业绩将比三季度有所改善,维持我们全年1.78元的业绩预测。 密切关注移动支付市场开拓进展状况:尽管在移动支付解决方案推广上存在挑战,但公司仍然在自主创新的2.4G移动支付领域坚持不断投入,研发具有领先性的技术、产品解决方案,并不断推进公司三个方向上的业务拓展。公司产品技术如RF-SD支付产品正在不断的技术成熟和商务拓展过程中,我们认同公司的发展思路,并将密切关注公司在这些领域的商务拓展。 投资建议。 维持“买入”评级:基于以上原因,我们认为公司三季报单季度业绩是公司的环比低点,我们认同公司坚持2.4G移动支付以及其他新产品自主创新,以及针对公共交通、银行RF-SD产品及海外市场三个方向市场拓展的发展思路,维持2010-2012年EPS分别为1.78元、2.57元以及3.29元的业绩预测,维持对公司的买入评级。

重要事件:中材科技公布三季度报告:前三季度实现收入18.89亿元,同比增长94.85%;实现归属母公司净利润1.44亿元,同比增长162.57%,按照最新总股本摊薄后EPS为0.96元,与我们的预期基本一致。 我们的观点:三季度业绩与我们预期基本一致,从利润率、费用率等各项指标来看,总体维持在一个相对比较稳定的水平:其中前三季度毛利率31.35%,相对半年度32.9%略微有所下降;期间费用率15.04%,相对半年度16.04%也呈现改善趋势。从业务贡献来看,风电叶片是公司快速增长的主要原因。 目前时点对于中材科技的观点,我们仍维持前期深度报告《验证成长,继续成长》报告中主要结论:公司叶片具备十足的竞争实力,即使行业增速可能出现放缓的情况,公司仍能通过优质的产品质量,已经形成的有影响力的叶片品牌,以及不断开发新的产品来维持较高的盈利水平。而从新增产能的生产和建设进度来看,存在超预期的可能性,我们有理由相信2011年的公司2200套(含存量1300套和在建900套)产能将能逐渐发挥比较好的效果。 而对于覆膜滤料和气瓶业务,目前也处在正常的复苏进程中,覆膜滤料继上半年快速复苏后,现在已经逐步拓展业务实施范围,我们认为随着环保的要求越来越高,未来这块业务可能迎来高速发展的机会。气瓶业务也随着全球经济的复苏可能成为未来业绩贡献的业务。 10月8日证监会有条件通过了前期的增发方案,我们认为这意味着公司将获得资金,获得更大的发展机遇,我们期待继续在叶片、腹膜滤料、气瓶、汽车零部件等业务方面继续上演高速成长的故事。 投资建议:我们维持公司2010~2012年净利润分别为338、492、671百万元,按照此次增发完成后2亿股本计算的话(预计四季度可以完成),公司对应的EPS分别为1.30、(与前期预测的差别在于还是按照以前权益计算)、2.458、3.355元(按照叶片公司权益100%模拟测算,实际并不是100%)。 鉴于公司成长的确定性,公司叶片的竞争力,以及公司产品所在领域符合目前新能源、新经济、且节能减排的特点,未来成长性尚存在超预期的可能性,我们给予公司未来6~12个月目标价格55~60元,相当于2011年22~24倍PE。

业绩简评: 蓝色光标2010年前3季度实现收入3.24亿元,同比增长33.06%;实现归属于母公司净利润5537万元,同比增长33.06%,EPS0.46元,其中第3季度EPS0.19元,业绩基本符合预期。 经营分析: 上半年公司抓住汽车行业高速增长的时机,汽车行业公关业务拓展取得积极成效,三季度以来公司的IT业务保持稳定增长,汽车、消费品业务实现快速增长,此三大行业是公司业务收入的主要来源,目前占公司营业收入的比重为85%-90%,尽管所服务行业范围的延伸是公司未来的发展方向,但短期来看公司业务的稳定增长仍然要依赖此三大行业。 顺应行业发展趋势,积极强化新业务。互联网时代媒体的数字化给传统的营销服务带来了重大影响,公司强化其在数字营销领域的竞争力,一方面可以更好的满足现有客户互联网营销服务的需求,另一方面有利于公司抓住互联网时代广告公关逐步融合的趋势,从而实现公司的长远发展。今年以来,公司在加大互联网业务转型力度的同时,继续强化新业务种类的开拓,在娱乐营销领域的业务开拓方面取得较好的成效。 坚持外延式扩张战略,打造整合传播服务链条。尽管公司的第一次并购活动由于种种原因以失败而告终,但是在并购中成长仍然是公司坚定不移的战略方向,这也是国外营销服务行业巨头的成长之路,公司将努力通过产业并购的方式实现公司的多品牌扩张,打造涵盖广告,公共关系及活动管理等传播增值服务的全方位传播业务服务链条。我们判断考虑到收购难度,监管等因素,未来的收购偏向于以相对中小项目为主,明年开始公司收购的预期仍将会不断强化。 盈利调整: 维持公司10-12年每股收益分别为0.636,0.906,1.215元的盈利预测,对应10-12年估值分别为47.7、33.5、25.0倍。 投资建议: 稳定的内生性增长,先进的内部管理水平加上外延式扩张预期是我们看好公司长期发展前景的重要理由,营销服务行业发展空间广阔,未来公司将有望在保持内生稳定增长的基础上通过不断的收购来实现公司的高成长,维持公司“买入”投资评级。积极关注创业板解禁带来的介入机会。

业绩简评: 铁龙物流10年三季度实现净利润1.23亿元,EPS0.123元,同比增长8.8%,前三季度实现净利润3.66亿,EPS0.365元,完全符合我们预期。 经营分析: 经营保持稳定增长。1-9月份公司的营业收入为16.53亿元,同比增长42%,三季度收入为5.07亿元,与去年同期基本持平。收入出现增速放缓的原因主要是上半年部分地产尾盘确认收入,而下半年没有这块影响。毛利逐季提升,三季度的整体毛利率为39%,而上半年仅为34%左右,其提升的幅度约为6%左右。 铁路货运是增长的主要因素。沙鲅线是营口港唯一的疏港铁路,受到东北腹地需求向好地拉动,1-9月份营口港吞吐量同比增长23%,从而推动了沙鲅线出现20%左右的增长。 公司依然保持较好成长性:1、新箱型前景良好。化工箱业务增长确定,新订购的1000个箱子预计在明年投产;冷链物流市场广阔,但其尚处于试运行阶段,未来爆发的时点仍需等待;2、传统特箱由于需求依然较好,预计今明两年也将能够保持增长。3、营口港需求较好向好,以及二期扩能也给沙鲅线铁路货运未来增长打下坚实基础。 投资建议: 当前的估值水平合理:由于受到前期市场整体大幅回落的拖累,公司整体估值水平也出现下滑。我们对铁龙物流10-12年的盈利预测分别是0.50/0.57/0.67,当前股价对应10年的估值水平也就是26倍,11年也仅为22倍,目前估值水平基本合理。 鉴于冷箱、化工箱等高端特箱业务未来具有良好的发展前景和广阔的市场空间,我们长期看好公司的未来发展前景,维持买入评级,目标价依然为15元不变。

iPhone4G与iPad热销继续推动触摸屏市场需求高速增长:苹果三季报显示iPhone与iPad销量同比环比都出现了高增长态势,而随着更多企业加入平板电脑市场的竞争,我们认为未来触摸屏市场依然可以保持高速增长态势(未来两年复合增速有望超50%);触摸屏业务依然是推动公司业绩持续超预期的动力:优质的客户基础与超景气的市场需求势必推动公司触摸屏业务继续超预期;更重要的是,不论从规模,还是从技术实力,莱宝依然是国内最好的触摸屏制造商;持续的技术创新进一步推动公司成长,而半导体创新革命持续将会加快公司技术创新转化进程,继续推动企业业绩超预期:彩色电子书、柔性显示技术、OLED技术等技术储备将是继触摸屏后推动公司未来成长的重要基础,随着这些技术市场应用的快速成熟,势必加快公司的产业转化;投资建议。 多种技术创新与管理团队对行业的精准把握能力构筑莱宝高科的核心投资价值;触摸屏业务不仅使这几年高成长的来源,更是公司获得高估值的基础,而彩色电子书、OLED技术储备更凸显了公司充分受益行业创新革命发展脉络。我们维持“买入”评级,上调公司12个月目标价至37.95元,相当于2011年PE32倍。 盈利预测。 我们上调公司2010~2012年盈利预测至371.16、508.47和640.62百万元,同比增长110.10%、36.99%和25.99%,折合每股收益0.865、1.186和1.494元。

业绩简评 公司前三季度收入41.3亿,同比增长44%,净利润2.88亿元,同比增长41.5%,EPS0.50元,略高于我们0.48元的前瞻,全年也有略超预期可能。公司预计全年净利润比上年同期增长30%-50%。 经营分析 收入继续快速稳健增长,其中内销增长源于品牌力和消费升级的双动力:1-9月内销增长约35%左右、出口增长超过50%;分产品来看小家电增长40%以上(内销约40%、出口约80%),炊具增长接近40%(内销约20%、出口约60%)。出口的高速增长是SEB订单(1-9月增长70-80%,全年协议增长近50%)和非SEB客户复苏的结果。内销增长则源于品牌力(城市市场份额提升和三四级市场渗透,前者见图表1-4)和消费升级(炊具内销能有约20%增长应有行业性消费升级拉动更新率和均价的原因,小家电内销增长约40%主要由电压力锅、电水壶和豆浆机贡献,而非市场已近饱和的电饭煲电磁炉产品)的双动力。 3Q单季度毛利率下滑趋势缓解,且净利率扭转2Q下滑趋势:3Q以来原材料涨价幅度趋缓,因此毛利率下滑趋势也得到缓解,但毕竟还是存在;不过在规模效应和合理费用控制下公司的净利率一举扭转2Q环比下滑的趋势,单季度再度回升1.3个百分点至7.3%(图表5-7)。 相信4Q业绩将继续靓丽:我们跟踪公司国庆期间的销售依旧保持着前三季度的增长势头,规模效应下合理的费用控制将令公司4Q业绩将继续靓丽。 公司快速、稳定的增长可持续到2012年,新增看点在于三四级市场增长以及SEB支持公司更多资源:整体上看,公司质地优良,快速、确定的增长可持续到2012年,三四级市场已开始与日日顺的合作,未来三四级市场内销占比有望从现在的20%提高到30%。 盈利预测和投资建议 维持盈利预测:2010-2012年EPS0.73、0.95和1.24元,增速35.2%、30.5%和30.5%,复合增速达32%。公司质地优良且实际流通盘不大,今年以来几次股价放量下调时我们都积极强调正是价值投资者买入的机会,至今也都得到印证。12个月目标价为30X11PE即28.5元,维持买入评级。

投资逻辑 我们看好华域在新能源汽车零部件领域的发展前景:新能源汽车的兴起并不意味着传统汽车领先者的衰落——凭借品牌与技术的优势,我们认为上汽集团在未来新能源汽车领略的份额将不会低于其在传统汽车时代的份额(20%),而未来上汽新能源汽车核心零部件必然主要来自于华域汽车,这就是我们看好华域新能源零部件业务的主要逻辑;目前新能源汽车已成为华域6大业务板块中最为重视的板块,产品储备包括电机电控/电制动/电空调/电转向等,未来完全有可能涉足动力电池制造;我们认为新能源业务有望成为公司股价表现的“催化剂”; 公司在长期仍将获得超越汽车行业整体成长速度:尽管已经具备了较大的规模和市场份额,但我们仍然看好公司的长期成长潜力,理由包括:1、汽车零部件国产化率的提高与出口的增长;2、产业集中度的提高与领先企业份额的提升;3、中性化战略,来自上汽外部收入的占比有望从目前的接近30%提升至50%以上;我们预计未来5年公司业绩的复合增速仍有望保持15%以上,而在逐步完善治理结构和对旗下公司管控能力、增强自主研发能力后,公司核心竞争力和盈利水平也有望得到进一步提升; 受行业景气下滑影响风险有限,2011年业绩仍将保持增长:公司2010年上半年收入增长71.2%,净利润增长112.9%,很大程度上受益于上汽集团乘用车销量的增长特别是新车型的投放,我们预计2011年上汽集团汽车销量增速仍将达到15%以上;而华域汽车行业龙头地位、偏重中高端的产品结构、谨慎的产能扩张计划(预计2011年保持90%以上)则有助于其盈利水平的稳定;我们预测公司2010年EPS有望接近1元,2011年业绩同比增速达15%-20%;投资建议 公司是A股中最具代表性和综合实力最强的汽车零部件上市公司之一,其核心价值包括一级供应商的产业链地位与稳定增长的盈利能力,我们认为新能源汽车等因素有望成为公司股价表现的催化剂,建议“买入”。 估值 我们上调公司10-12年EPS预测至0.950、1.077和1.273元,上调幅度分别为26%、30%和36%,给予公司15-17倍的10年动态PE,考虑母公司持有的超额现金和金融资产,给予公司目标价格区间为16.26-18.16元。 风险 公司面临最大的风险仍然是汽车行业整体的系统性风险。

投资逻辑 新能源和新能源汽车战略使大功率电容市场受益:国家十二五规划将新能源和新能源汽车列入7大战略性新兴产业之中,而无论是风电,还是太阳能发电;无论是发展纯电,还是混电汽车,大功率电容都是必需的核心元件,大功率电容市场将因此受益匪浅; 公司及早布局新能源和新能源汽车,有望获得市场先机:公司及早切入了工业能源领域,大功率薄膜电容技术储备领先,公司还与比亚迪等新能源汽车厂商建立了紧密的合作关系,新能源与新能源汽车市场繁荣势必推动法拉电子大功率薄膜电容业务高速成长; 新能源和新能源汽车业务将继续推动公司保持30%以上增速增长:战略性产业基调将加快新能源和新能源汽车市场成熟,新能源业务将成为继节能灯业务之后继续推动公司快速增长的新动力,成为公司长期成长的保障。 投资建议 我们认为公司未来三年业绩有望保持复合30%的速度成长,十二五新能源和新能源汽车战略使公司收益较深,显著提升公司竞争力与成长空间。我们认为公司业绩再次超预期概率进一步增强,继续维持“买入”评级。 我们维持法拉电子的盈利预测,预测2010~2012年公司实现净利润223.73、295.31和386.70百万元,同比分别增长86.31%、32.04%和31.08%,EPS分别为0.996、1.315和1.724元。维持“买入”评级; 估值 我们给予公司未来6个月29.88元目标价位,相当于30x10PE和12个月36.45元目标价,相当于30X11PE。 风险 国外竞争对手产能恢复进程超预期影响公司短期订单的获得。

业绩简评 博瑞传播2010年前三季度实现营业收入8.6亿元,同比增长32.36%;实现净利润2.5亿元,EPS0.41元,同比增长29.03%,基本符合市场预期,也符合我们的预期。 经营分析 印刷业务推动收入增长:前三季度收入的增长主要是来源于印刷收入、纸张收入的增长以及成都梦工厂网络信息有限公司新增合并报表等因素,公司上半年积极拓展商印业务,开拓新的生产线,奠定了印刷业务收入高增长的基础。 优化和拓展广告业务资源:今年以来结束了电视广告代理,平面广告与户外广告项目拓展力度加大取得了积极的成效,广告业务资源和收入结构进一步优化,公司将会进一步优化和拓展广告资源,同时户外广告的跨地域进程也有望进一步推进,从而保证公司广告业务的盈利能力。另外,“创意成都”项目明年有望开始形成实质性的营收贡献,从而增加新的盈利增长点。 关注并购、对外投资的机会:网游业务的生命周期性较强,需要有新款网络游戏来维持网游业务的增长,《圣斗士2》、《侠义世界》、《Web侠义道》年内推出将奠定今年网游业务高增长的基础,也是保证对赌协议完整的重要因素;同时公司在网游资源的整合和收购方面也有望很快得到落实,从而加快实现网游业务收入规模和市场份额的提升。经过大半年的准备和运作,4季度很有可能是公司推动实质性工作的重要窗口,我们建议关注并购、对外投资带来的机会。 盈利调整 我们维持公司2010-2012年每股收益0.572,0.648,0.739元的盈利预测,同比增长34.0%、13.3%、13.93%。 投资建议 目前股价对应摊薄后的PE分别为31.42、27.72、24.31倍,处于传媒行业估值的低端。公司坚定的战略执行力、有效的管理层激励将是公司较快发展的重要动力,考虑到公司传统媒体业务稳步增长、新的网游并购项目的落实时间点的临近,维持公司“买入”投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入6.55亿元,较去年同期增长60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,较去年同期增长61%;实现每股收益0.46元。 经营分析。 3季度收入增长延续上半年的良好态势:第3季度公司收入较去年同期增长59%,前3季度公司收入较去年同期增长60%;公司产品全面开花,主导产品制氧机较去年同期增长100%左右,汞柱式血压计、轮椅等传统产品也有30-50%的增长。 未来公司毛利率将有所上升:3季度公司毛利率为37%,较上半年略降1.6个百分点,主要原因是部分零部件采购成本上升;考虑到零部件采购价格存在进一步上升的预期,公司3季度较大规模采购一批零部件作为储备,导致存货增长81%;未来随着压缩机的自给率提高,以及电子血压计、制氧机等高毛利品种占比提升,未来公司毛利率将逐步提升。 费用大幅增长:3季度公司管理费用较去年同期增长194%,销售费用较去年增长85%;管理费用大幅增长主要由于公司当季大幅进行研发投入,未来将会得到一定控制;销售费用大幅增长主要由于产品结构的变化,随着电子血压计等品种的上量,销售费用将继续高于收入的增长速度。 年底应收账款和现金流将恢复至正常水平:前3季度公司应收账款较去年同期增长110%,每股经营性现金流为0.05元,但应收款的信用期均在公司控制范围以内;公司主要采取年底清算的财务制度,根据往年的经验,公司年底应收账款和现金流将恢复至正常水平。 看好公司发展前景:首先,我们认为国内医疗器械的OTC市场进入黄金发展期,预期未来10年内将保持较快增长速度,公司在该领域有很好的发展基础;其次,公司通过收购企业和引进高端销售人才等举措,开始发展高质医用耗材等医院产品线。 盈利调整。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.909元和1.159元。 投资建议。 目前公司的股价对应2011年45倍PE,考虑到公司的持续高成长性,我们继续维持“买入”的投资建议。

投资逻辑 公司的盈利能力将逐步从底部走出:我们预计2011 年公司业绩翻番,2012年继续增长40%以上。 看未来1—2 年,一些主要纸种将受到产能释放压力的影响,而公司新闻纸产能新增很少,虽然需求的缺乏增长使得行业转好的难度加大,但是长期新闻纸底部运行我们认为未来略微转好是个大概率事件,而新闻纸盈利如果好转公司盈利弹性很大。 化工也将是公司未来重要的增长点,根据国金化工研究员刘波的观点:节能减排将会导致公司化工盈利能力的迅速恢复。 公司正处于转型期,新闻纸的布局转型、纸种的扩大、化工的扩张将会给市场带来超预期。 在人民币长期升值的背景下逻辑上公司最受益:我们认为进口废纸的企业逻辑上更受益于人民币升值,公司是主要纸业上市公司中进口废纸比重最大的。 投资建议 我们预计公司在2010-2012 年的EPS 分别为0.334、0.745、1.071 元。与主要纸业公司比较,公司未来两年增长较快,目前公司PB 远远低于行业水平(行业平均在2 左右,公司仅为1.2),我们建议买入,目标价为16元。 风险 项目建设的迟缓。 美国经济的下滑会带来公司原料的供应减少,这会影响公司新闻纸盈利的恢复。

事件:浦发银行公告向中移动(广东)定向增发发行结果n 此次发行数据位28.7 亿股,发行价格为13.75,元/股,总融资后294.6 亿元;发行后中移动(广东)持股比例为20.0%,新国际集团及关联企业持股比例为24.3%。 增发股份限售期为5 年(2015 年10 月14 日解禁,其中2 年是中移动自愿延长的。 点评: 此事虽在预期之内,但对浦发毕竟是一个大事情(资本充足率提升后,规模增长将得以展开),并且预计后续与中移动的具体合作内容也将进入实质性阶段,对浦发股价产生正面刺激。 定增后完成后,预计2010 年底核心资本充足率/总资本充足率分别为10.1%/13.0%,在股份制银行中处于较高水平。上半年底公司核心资本充足率仅在7.01%的监管线边缘,因此3 季度公司贷款投放较慢,补充完资本后,贷款投放又可回归正常。即便按巴塞尔3 的8%的一级资本充足率标准(国内一级资本=核心资本)下,补充完资本后,未来三年公司可支撑25%的规模增长,较不融资的时候,提高了10 个百分点。 我们预计,随着定增的完成,与中移动的合作将进入实质性性阶段,包括:1)存款,中移动或将转移一定量的存款到浦发,可以增加浦发的稳定负债来源;2)客户,未来的手机支付做起来,浦发或可以为其提供账户管理等服务,可以增加浦发的零售客户来源。 从公告来看,截止10 月14 日,9 月底解禁的定增股份如雅戈尔、海通都没有减持,显示对目前股价价值的认可。 投资建议 预计2010/2011 公司实现净利润167/200 亿,同比增长26.4%/19.3%,考虑中移动入股全面摊薄后EPS1.17/1.39 元。目前股价对应中移动入股全面摊薄(增厚)后13.0x10PE /10.0x11PE,1.76 x10PB/1.57x11PB。 我们看好中移动入股后给公司带来的零售负债突破潜力,股份制银行中较高的资本充足率也使其增长有超过其他股份制银行的潜力,维持 “买入”评级。

投资逻辑 维持7 月18 日报告《买入十二五火电脱硝受益者》中的观点,看好远达环保脱硝业务带来的增长: 环保部明确表态“十二五”期间把氮氧化物列入大气排放总量控制指标中;因此效仿脱硫电价,在上网电价中对脱硝予以补贴将成为大概率的配套脱硝政策。 在火电脱硝技术中,SCR 脱硝技术凭借其脱硝率高(最大可大于90%)、选择性好、成熟可靠等优点,广泛用于国外电站,是目前燃煤机组脱硝的主流;而SCR 系统中最关键部件是催化剂,其成本通常占脱硝装置总投资的30%-50%。 对于新生的脱硝行业未来竞争格局,我们的分析结论是将呈现五大发电集团相关脱硝公司寡头垄断该市场的局面;公司催化剂业务依靠中电投集团内庞大的存量&新增火电机组脱硝市场,产销无忧。 全国首家介入核废料业务,打开广阔新市场: 远达环保获得山东海洋核电项目核废料订单,标志着公司通过以市场换技术的方式在国内率先进入该领域;将成为国内首家能做SRTF 的公司,通过消化引进技术,未来将有能力独立承接此类工程。 根据国家标准规定,核废料厂址处理设施(SRTF)建设,要严格执行环境影响和评估的“三同时”(与主体工程同时设计、同时施工、同时投产)制度,也就是说SRTF 处理设施的建设是未来核电站装料运行的必要前提;这预示着在建和拟建核电站将提供一个巨大的新兴核废料处理市场。 根据国家规划,2020 年核电运行装机容量达4000 万千瓦,同时在建核电容量应保持1800 万千瓦左右,保守测算全国SRTF 领域2015 年将达80 亿元的市场容量。 盈利预测、估值和投资建议 我们预测公司2010-2012 年考虑增发后的摊薄EPS 分别为0.184 元、0.461 元和0.575 元,同比分别增长19.22%、150.06%和24.73%。 综合中电投集团将九龙电力打造为旗下环保资产唯一上市平台战略,以及脱硝催化剂业务、核废料业务在“十二五”期间的景气,给予40x11PE,目标价18.44 元,继续建议买入。