事件: 东方园林于2010年10月15日发布公告:修正之前半年报中的对前三季度归属于母公司的净利润增幅预测,增幅由210%-240%调整为170%-180%,09年前三季度公司实现归属于母公司净利润6310.22万元;调整的原因为:三季度部分施工项目受设计调整和天气因素影响,部分工程产值延后实施。 评论: 增幅预测的调整对公司来说偏中性:1、园林企业也具有建筑施工的特点,比如施工工期长、工程周期与回款周期不一致等,因此一般来说,订单是随后公司收入和业绩的保证,但单个时点的业绩要受到多种因素影响。2、上市以来,公司频频接到大订单,有的订单规模是2009年收入的几倍之多,大项目的实施和结款使得公司的收入和利润不如之前那么平滑。如下表所示,09年最后一天至今,公司公告的大订单不完全统计达到52亿元以上,而09年销售收入才5.84亿元左右。 长期来看,暂时放缓增速不见得是坏事:1、园林工程是系统工程,需要资金、人员、技术、材料的协调发展,企业应避免陷入单方面优势带来的“扩张冲动”,最后影响工程质量和品牌,比如对稀缺资源和材料的监测和掌控、人员培训等等。2、如前所述,目前公司订单无忧,不完全统计结果是52亿元,达到09年收入的9倍以上,因此暂时放慢增速,实现内部资源有效整合,各方面协调发展,有效消化巨量订单,更有利于公司的长远发展。 我们坚持对公司的观点:公司是市政园林方面当之无愧的龙头,有着品牌、经验、管理等多方面的显著优势,相较于规模较小的园林企业和绿化大队,公司能提供全面的、专业的园林和绿化方案,显著的核心竞争力将使得公司迅速做大做强。 投资建议: 我们暂时维持之前的全年盈利预测,2010-2012年归属母公司净利润分别为:2.54亿元、5.01亿元、7.44亿元,分别增长202.84%、97.64%、48.35%;按总股本计算,全面摊薄后EPS分别为1.69、3.34、4.95元,对应估值分别为64、32、22倍左右,我们看好园林行业的发展,与棕榈园林一样,我们同样看好东方园林在行业中的发展,维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 得利斯公布2010年三季报:营业收入同比增长29.23%,为10.65亿;净利润同比增长下降37.02%,为0.4亿,对应EPS为0.16元。 由于原材料成本上升,毛利率大幅下降,3季度单季毛利率仅为9.49%。 经营分析 业绩差强人意,全年业绩可能同比下降30-50% 10年前3季度同比下降幅度有所收窄,但情况仍差强人意。我们认为主要是三季度猪价快速反弹后肉制品调价滞后以及吉林项目低于预期所致。 11年业绩仍值得期待: 公司积极从生产型主导逐渐向营销与生产双轮驱动转型:与高铁和山航合作,在列车与飞机上增加广告宣传;围绕世博为主题,策划系列主题营销活动;一系列措施体现了公司转型的想法,但效果的体现恐需要时间。 11年大部分募投项目将开足马力,有望再造一个得利斯 11年预计低温肉制品产量达到4万吨,接近09年的2倍;预计冷却肉及冷冻肉产量达到16.3万吨,为09年的2.5倍。 屠宰及肉制品行业未来三年处黄金发展期,优选行业龙头: 屠宰及肉制品行业直接受益于消费升级,居民收入提升有望加速冷鲜肉及低温肉制品消费的普及,冷鲜肉市场未来5年的复合增长率在25%左右,低温肉制品市场由于基数低,其增速更高。 盈利调整及投资建议 预计得利斯10-12年分别实现净利润0.51、0.90和1.07亿,对应10-12年EPS分别为0.173、0.300和0.346元。 我们将视各项目实际投产情况,及时调整业绩预测。

投资逻辑 中国电梯行业未来2-3年仍能保持快速增长:我们测算中国电梯需求的构成来自三点:城镇化新增需求、替换需求、出口。未来几年城镇化的新增需求可达26-28万台,而由于房龄较老旧房重建的替换需求巨大,此外出口也将贡献10%左右。 容积率的提升将提升电梯的需求结构:自07年以来全国房屋新开工面积增速一直高于购置土地面积、完成开发土地面积,显示容积率在逐年提升。 20层以上的住宅占比逐渐提高,意味着中速电梯需求增速要好于行业平均水平,而中速电梯在单价、盈利能力要优于低速电梯。 房地产调控需看到增加供给是核心:我们认为投资者应该关注政府此次对于房地产调控的变与不变,不变的是通过抑制投机性需求压制供给,而变化的是强化了增加供给尤其是保障房的重要性。 二、三线城市房地产发展、保障房的建设有利于公司扩大市场份额:上述市场在电梯采购中以性价比为首要因素,对于品牌形象不处于优势的内资品牌而言,上述市场的快速发展可带来比一线城市更高的市场份额。 公司本身质地优良,市场份额提升是看点:公司目前市场份额不足2%,成长空间巨大。我们认为公司市场份额的提升指日可待:1)我们看好公司管理层的执著、勤勉及进取精神;2)上市令公司品牌获得极大的提升;3)公司正下大力气进行营销网络的铺设,在正确的时间做正确的事情;4)公司机制灵活,在售后服务上有优势,而电梯的销售与售后服务的好坏关系紧密;5)不断增加的典型工程为公司在业内树立了更好的口碑,尤其是近来公司成功研制出国内首部具有自主知识产权的7m/s的超高速电梯。 投资建议 我们预计公司10-12年可分别实现销售收入11.4、15.7及20.9亿元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%,可分别实现归属于母公司净利润1.3、1.9及2.6亿元,折合每股收益0.818、1.198及1.594元,同比分别增长55.7%、46.4%及33.1%。 我们给与公司未来12个月目标价36元,折合30倍2011年PE。考虑到公司未来3年CAGR不低于40%,我们认为该估值是合理的,予以“买入”评级。

事件 泰岳于15日公告,宣布公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于对外投资设立控股子公司的议案》,旗下新媒传信拟与程信阳、熊胜峰先生共同出资1000万,设立“北京千腾网络信息技术有限公司”,其中新媒传信以自有资金出资700万元,占70%股份,程信阳与熊胜峰分别出资250万和50万元,新公司定位于构建与运营国内特色产品领域的电子商务平台。 评论 开拓移动互联网业务新领域,进军电子商务:根据相关资料介绍,千腾网(www.specl.com)是国内首家特产领域B2B2C电子商务平台,网站将于11月1日正式上线。此次成立控股子公司运营千腾网,是公司在坚持移动互联网发展大方向的策略下,深化业务探索的一项具体举措,通过吸引创业人才,进军电子商务新领域,公司有可能在未来培育出软件业务、飞信、农信通之后的第四块支柱业务;开辟B2B2C盈利新模式,形成业务合力:与公司以往的移动互联网业务如飞信和农信通主要与中国移动合作不同,此次千腾网属于纯互联网模式下的独立电子商务网站。预计这一B2B2C电子商务网站,将可以采取广告、会员费、线下宣传、效果收费等各种互联网电子商务盈利方式,实现公司盈利模式的再次突破,长期来看有望降低公司来自单一客户的收入占比,降低运营风险,因此具有非常重大的意义。此外千腾网致力于各种特产的在线交易,也可与公司原有农信通业务形成一定合力;创业型公司,业绩贡献看中长期:该网站于11月1日正式上线,属于初创型企业,短期对于公司的业绩贡献有限。公司采取何种方式推广和宣传这一业务,以及业务进展的速度和效果,尚需观察。我们看好公司经营体制、团队实力以及原有业务基础之上,千腾网的发展前景,并将对业务发展以及对公司业绩的影响保持重点关注。 投资建议 维持“买入”评级:这一投资属于创业型投资,短期对于公司业绩影响较小。我们维持公司2010-2012年1.20元、1.74元及2.48元的EPS预测,当前股价相当于10年47倍和11年32倍PE,在板块中属于较低水平。我们认同公司在移动互联网大方向下,对于业务领域和盈利模式的最新努力,认为对于公司业务中长期将会产生积极影响,并维持对公司的买入评级。

事件 公司发布业绩快报:1-9月份收入31.9亿元,同比增长10%;实现归属于上市公司净利润2.36亿,同比增长135%,折合每股收益0.18元,其中3季度每股收益0.07元,与二季度持平; 评论 3季度业绩符合预期。公司1-9月每股盈利0.18元,扣除非经常损益后每股盈利0.17元,同比增长135%,符合我们的预期。我们预计3季度整体的运营情况与2季度接近,值得注意的是三季度BDI均值环比下跌29%,而公司的业绩并未跟随BDI的下跌而下滑,我们将在季报公布后详细分析其经营情况; 多用途船运量与2季度基本持平:1-9月多用途船的运量同比增加4.6%,环比减少6%。我们预计3季度BDI走弱将小幅影响到多用途船回程的运价水平,若4季度BDI季节性上涨,多用途船的盈利水平相对3季度将会有所好转; 重吊船运量环比增长7%:公司重吊船队1-9月运量大幅增长209%,其中3季度较去年同比增加490%,较2季度环比增加7%。按现有订单计算,预计到2013年公司重吊船运力(按载重吨算)将比2009增加438%,将继续带动运量大幅增长,也是公司未来业绩增长的主要来源之一; 半潜船业务有所好转:半潜船业务开始复苏,季度运量恢复至历史平均水平附近,较2季度大幅增加5.7倍。公司表示今年半潜船合同已经全部锁定,我们预计4季度的业务量将维持在目前的水平附近,利用率的提高将有助半潜船盈利能力的提升。公司两条新的半潜船将在今年12月和明年5月交付使用,若半潜船运输需求恢复,公司半潜船的利用率仍有较大的上升空间; 看好公司中长期发展:公司未来几年多用途船的运力增长较慢,新增运力将以替换老旧船型为主,结构的改变将使公司多用途船队盈利能力的好转。随着重吊船运力的增长,我们预计到2012年该船型的毛利水平将达2009年的2倍,对公司总体毛利的贡献比例将从今年的15%上升至22%。上半年将是半潜船景气周期的谷底,目前盈利情况已经开始恢复,而今明两年新投放的两艘5万载重吨的半潜船将帮助公司向更高端的运输/安装业务发展。综合来看,公司各个主力船型的盈利情况均已进入上升轨道,未来三年的业绩将随着运力的高速增长以及运价的恢复大幅提升; 投资建议 我们维持原有的盈利预测,预计公司10-12年分别实现净利润3.18、6.23和9.13亿元,折合EPS分别为0.24、0.48和0.70元,同比增长135%、96%和47%。未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步提升将支撑盈利水平的好转,而现在正处于向上周期的初始阶段,目前股价对应11、12年PE仅为17.9和12.3倍,维持“买入”评级。

事件 青岛海尔发布前三季度业绩预增公告:归属于母公司所有者的净利润较去年同期披露数增长60%以上。 评论 预增超出市场预期;且前三季度净利润较去年同期披露数的增幅可能略高于中报:1)此前我们以及市场都未预计到公司三季度业绩增速会超过50%,因此预增超出市场预期。2)从图表1可见,今年中报公司较去年同期披露数增长62%,本次预增60%以上,我们估计实际为65%附近;从合并追溯口径来看,估计实际为35-40%。 商业模式和机制变革效果体现,料净利率同比提升约0.6个百分点:我们跟踪分析认为,3Q单季度公司净利润增长主要源于利润率的提升——由于去年同期收入基数巨大(家电下乡效果爆发令海尔09年史上首次3Q单季度收入超过2Q,图表2),料今年3Q单季度收入增幅约在13%左右(约140亿元);而净利润率则估计会从09年同期的约3.1%明显提升到约3.7%的水平。我们在过去的公司报告中一直强调,我们期待也有信心公司07-09历时三年的流程再造(从表象来看就是商业模式和机制变革)效果会逐渐体现到公司的盈利能力和业绩增长上;应该说公司的三季报会继续证明这一点。 市值差距是空间;利润率持续提升和渠道业务高速发展是我们持续推荐公司的逻辑:长期以来正是由于净利率低,海尔的市值一直与格力、美的有很大差距;但在机制变革、几次股权激励之后,公司、管理层、员工、投资者四方利益已经一致,市值的差距就是公司的上行空间。部分投资者对公司的担心可能是明年冰箱行业增长放缓、或美的冰洗业务的扩张对公司的威胁;我们对冰箱行业增长放缓有同样的担心,但认为美的更多威胁到的是小品牌的市场,海尔对于适应信息化时代的商业模式、精细化管理等方面的探索在国内家电企业中一直领先,无论品牌形象、产品研发还是营运能力的竞争力都在稳中有升。基于两个主要逻辑持续推荐公司:一是制造业务持续的净利率提升和业绩增长;二是日日顺渠道业务前景很大,也应有助于提升公司估值水平。 再次上调公司盈利预测7%:中报后我们已经上调过一次对公司的盈利预测,本次由于三季报净利润率的提升幅度超预期,我们再次上调公司未来三年盈利预测6-7%,预计2010-2012年公司收入分别为551、675、785亿元,同比增长67%、22.5%、16.2%;EPS分别为1.42、1.83、2.20元,净利润同比增速65.4%、28.7%、20.3%。 投资建议 考虑公司竞争力稳定、利润率有望持续提升、海尔集团在强化上市公司白电旗舰地位上还或有持续动作,我们会在未来一两年将公司作为稳健较快成长的品种持续推荐;短期3-6个月公司的估值在20X10PE-17X11PE之间是合理的,即28.4-31.0元,距离目前股价还有15-25%的空间。维持“买入”评级。

业绩简评。 新华百货10年前三季度实现销售收入28.60亿元,同比增长23.52%;净利润1.66亿元,同比增长20.0%;EPS0.802元,略低于我们的预期。 经营分析。 3季度淡季收入增长乏力,四季度环比提升:第3季度公司单季实现销售收入8.99亿元,同比增长16.19%,同比下滑4.34%;除3季度是百货业淡季外,夏季高温天气延后影响夏装销售也是原因之一。10月以后,换季销售增加及金银珠宝的销售增长将带动销售额增速环比提升,预计全年有望达到40亿元,同比增长约24%;毛利率稳中略降,管理费用有所增加:前3季度销售毛利率为19.64%,比中期略有下滑,单季毛利率为19.2%,回落至1季度水平,毛利率处于正常水平。单季管理费用同比增加1.4%,主要受购物中心及连锁超市的装修改造费用增加影响,由于公司购物中心的装修改造将在4季度中期完成,同时现代城店和拉普斯森林公园大卖场陆续开业,预计管理费用将继续增加,全年费用率约3.2%。 扩张带来费用压力,2011年仍以内生增长为主:2010年下半年公司分别有现代城和明珠广场店2家百货店及大卖场开业,购物中心店外立面装修也将完工,租金和装修成本将增加2011年的管理费用。在新开店进入盈利期之前,公司仍以成熟店新华总店、购物中心和老大楼以及成长期门店东方红购物广场和中卫店的内生增长为主。 盈利调整。 我们调低公司2010/2011的净利润预测5%,至2.41/3.02亿元,净利润同比增长25.49%和25.61%;2010-2012年EPS分别为1.16元、1.457元和1.864元。 投资建议。 目前股价分别对应2010-2011年30倍PE和24倍PE,低于行业水平;我们看好西部零售业的发展前景,公司作为宁夏地区的零售业龙头企业将充分受益于区域经济发展和城镇化进程加快,维持公司“买入”评级。

业绩简评 格力电器前三季度实现收入443亿、同比增长44%(单季度收入增长80%);净利润28.9亿、同比增长45%,净利率6.5%;EPS1.03元;超过我们55%单季度收入增长和前三季度EPS0.93元的预期,超出市场预期幅度也在10%以上。因此我们再度上调全年盈利预测。 经营分析 超预期一方面是3Q单季度收入增长80%,说明公司出厂提价幅度超过20%:(图表1-3)我们在季报前瞻中已经考虑到空调行业内外销量均超预期(详见月报),公司3Q单季度销量增长约在50%左右,但对出厂价的提升程度预计不足。公司出厂提价程度超过20%,又有两方面因素--1)由于公司的销售政策是在出厂价中扣除节能补贴金额(对区域销售公司有利,而上市公司的主营收入会因此看起来减少),因此6月1日空调节能补贴程度及额度减小后公司的出厂价表观上升5%以上;2)另一因素是实实在在的新冷冻年度提价和产品结构上升带来的均价提升,估计在15%的水平。这再次证明公司凭借技术实力和品质口碑,在需求增长旺盛的空调内销市场上的提价能力之强。 超预期的另一方面是提价能力带来净利率环比上半年上升明显(从6.25%提高到6.88%):单季毛利率环比大幅提高12个(图表4)正是提价带来的变化;由于新冷冻年度提价后公司对于销售公司的销售支持投入增加,本期销售费用率由2Q8.1%的较低水平回归至17.6%;这是销售政策(经营策略)上的变化,我们可以用“毛利率-销售费用率”抵消销售政策变化的影响,3Q单季度“毛利率-销售费用率”较2Q单季度环比提高1.7个百分点,说明盈利能力的明显提升。 公司具有清晰的成长主线,推动业绩长期稳定增长:我们一直认为格力是一家经营作风稳健、成长逻辑清晰的家电企业,这样的企业随着行业增长以及自身在新领域业务的拓展,未来业绩还将持续稳定增长: 1)将分享家用空调普及所带来的业绩增长机会:国内城市空调保有量还在继续提升,而农村空调普及处于启动时期。今年空调内外销均超预期的原因--由房地产驱动变为极端性气候下低保有量地区保有量的提升:国内市场城市和农村家庭的空调保有量都还有很大提升空间 (2009年全国城镇空调保有量为百户106.8台、农村为12.2台;而日本1989年保有量已达到百户113台,1994年达到166台,2004年已达到235台;从这个角度看,空调城镇空调的保有量达到200台我们都认为是合理的。从中怡康1-8月各省份空调销量增速差异也可以看出,宁夏、内蒙古等空调保有量较低的省份成为增长最多的地区。),我们测算国内空调市场未来2年将保持10%以上复合增速,2010-2020年的复合增速也能达到7%,家电产品中长期看空调行业持续增长的时间最长。因此长期看在较大普及需求的支撑下,格力也将充分享受由此带来的业绩增长机会。 ?2)将分享空调出口市场增长带来的业绩增长机会:低保有量地区空调开始加速普及在国内市场如此,海外市场也是如此。1-8月出口至西欧、日韩、东欧、拉美地区的累积销量增速分别为83%、70%、105%、131%,主要是由于海外一些地区仍处于空调普及期,正如90年代时期的中国一样,快速而强大的普及需求可为空调行业带来较大增量;而中国作为全球最大的空调生产基地,行业出口增长今年来一直有不错的表现,而我们认为至少这种出口较好的趋势(不包含突发性事件)还能够得到延续。格力作为国内空调龙头企业,可充分享受空调出口市场增长带来的业绩增长机会。 ?3)将分享国内商用空调市场增长带来的成长机会:随着国内人均收入水平的增加,以及写字楼的不断发展,商用空调内销增长表现抢眼,即便在2008年经济危机年份中,商用空调行业依然保持了41%的增速,商用空调为空调厂家提供了新的业绩增长点;随着格力在商用空调技术领域的不断突破以及本身较高的品牌认知度,商用空调产品将成为格力电器未来业绩增长的主要推动力之一。 盈利预测、估值和投资建议 上调盈利预测7%:由于收入增长和盈利能力环比提升超预期,而且4季度预计还将继续收到补贴;我们上调公司盈利预测,预计2010-2012年收入分别为537、656、756亿元,同比增长26%、22%、15%;EPS分别为1.047、1.689、1.967元,净利润增速36%、20%、16.5%。 投资建议:我们9月30日在对河南销售公司关联交易公告点评(详见国金晨讯和邮件)中开始将格力作为10月份的首推品种,至今涨幅已达30%。不过上调盈利预测后,公司目前动态PE依然不到13倍,估值依然很低,我们认为3-6个月公司合理估值为15X10PE-16X11PE(11年为摊薄后EPS),即18.9-21.1元,维持买入评级。

业绩简评 公司前3季度业绩基本符合预期。公司10年前3季度实现营业收入和净利润分别为10.52亿元和3.30亿元,同比分别下滑23.22%和47.90%,每股收益0.52元。其中,3季度单季实现的营业收入为5.42亿元,环比增长862.70%,净利润为2.19亿元,扭亏为盈并大幅回升,实现每股收益0.34元。公司3季度业绩基本符合我们此前的预期。 经营分析 自营业绩环比大幅增长。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为0.54亿元,同比下降74.78%;其中3季度单季实现的自营收益为1.97亿元,环比扭亏为盈大幅回升。公司3季度的自营业绩略好于我们此前的预期。 净佣金率仍略有下滑。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为7.24亿元,同比下降30.59%;其中3季度单季实现经纪业务净收入2.30亿元,环比略有下滑-0.56%。公司前3季度的经纪业务净佣金率为0.128%,与去年同期的0.158%相比下滑了18.73%,与2季度的0.134%相比下滑了4.15%,仍略有下滑。 资产管理业务平稳发展。公司前3季度实现的资产管理业务(含基金)收入为0.19亿元,同比上升410.19%,其中,公司3季度单季实现资产管理业务收入0.10亿元,环比增长110.97%。公司目前共有两只集合理财产品,分别为“东北证券1号”和“东北证券2号”。公司的资产管理业务正呈稳步增长态势。 承销业绩大幅增长。公司前3季度实现的承销业务收入为1.27亿元,同比增长16.2倍。其中,公司3季度单季实现的承销业务收入为0.55亿元,环比增长38.4倍。 投资建议 维持对公司的“买入”评级。鉴于下半年来市场指数和交投气氛的回升,券商经纪和自营操作环境转好,我们上调公司的盈利预测,同时上调2011年和2012年的日均交易额假设至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,我们把公司10年和11年的EPS分别从0.64元和0.92元上调至0.75元和1.04元。公司目前股价对应10年的PE和PB为38.24倍和5.52倍,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评: 烽火通信Q3单季度收入增长9.5%,净利增长84.8%,公司于2010年8月26日收到6368万元国家创新资金是净利增长主要来源;1-9月实现收入47亿元(增长19.3%),净利润2.94亿元(47%),EPS0.64元符合我们之前的预期。 经营分析: 公司受益于行业趋势和政策扶持,专项基金有望持续:1、该专项资金有将有助于公司短期加大研发投入,加快战略性信息技术的研发,进一步提高和巩固在光通信领域和下一代网络领域的核心竞争优势。2、同时,公司中长期将受益于国家对战略新兴产业的扶持和国家宽带化战略的政策倾斜,我们认为,公司在未来5年将持续在三网融合、下一代网络等领域内获得国家专项资金支持或税收优惠的可能性较大; 公司经营业绩预测:未来3年收入复合增速28%、净利润复合增速38%。 我们预计2010-2012年烽火通信收入分别为56.89亿元、75.55亿元和99.90亿元,同比增速分别为21.33%、32.82%和32.24%,3年收入复合增速预计为28%。2010-2012年公司实现EPS预计分别为0.840元、1.146元和1.588元,增速分别为41.6%、36.41%和38.52%,3年净利润复合增速预计为38%。 投资建议: 维持“买入”评级,三个月目标价40.11元,综合考虑公司将在未来3-5年将直接受益于带宽消费趋势的产业机遇,以及三网融合有可能导致FTTX、IPTV以及数据通信设备超预期的投资进程,我们中长期看好公司的发展趋势。

业绩简评 公司公布2010年三季报:前3季度实现营业总收入6.98亿元,归属于上市公司股东的净利润6901万元,分别同比增长33.61%和35.97%;实现每股收益0.52元,符合我们预期。 经营分析 纺织服装零售市场快速增长,公司业绩持续高速增长。2009年下半年以来国内纺织服装零售增速恢复至20%以上,同时上市也使得公司品牌知名度快速提升,而公司也扩大加盟方式销售网络占比,因此确保了外延式扩张速度,以上因素综合作用,使得公司业绩持续高速增长; 应对棉花价格大涨,加大原材料储备。2010年棉花价格持续飙升,目前棉价已经突破24000元,而公司为应对原材料成本的上涨,三季度再次新增原材料储备6000万,前三季度累计新增原材料储备2.2亿元。 盈利调整 公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增减变动幅度在20%-40%之间,与我们的预期相符; 家纺行业处于高速成长期,红利效应促进业绩增长。宏观经济发展,城市化的高速进程将给家纺行业带来源源不断的市场需求,未来几年行业将处于高速成长期;目前阶段家纺企业主要处于渠道竞争阶段,因此上市对于公司品牌知名度的提升,募集资金对于增加产能,扩大销售网络都起到了非常显著的作用,上市红利效应在短期之内将成为公司业绩高增长的主要推动力; 公司经营管理策略较为灵活,上市之后公司敏锐发现市场需求,对产品风格以及渠道扩张方式都进行了相应调整;同时推进馨而乐品牌建设,以便迎合80后消费观念。我们看好公司的经营管理能力,维持原有销售收入预测不变; 原材料价格上涨对公司毛利率影响不大:公司的主要原材料坯布价格随棉价飙升,公司一方面通过大量储备原材料来降低棉价上涨对毛利率的影响;另一方面公司通过终端产品提价来转移涨价影响。富安娜品牌定位中高端,而上市也提升了品牌影响力,我们预计公司价格上涨能够被消费者接受,而我们之前的盈利预测也已经相应考虑到产品成本对毛利率的影响程度,因此我们维持之前对公司毛利率的预测不变; 高管辞职对公司经营影响不大。公司同时公告公司副总黄宝华和肖一九先生的辞职申请。两位管理人员均不属于公司经营核心管理团队,来公司工作时间也不长,辞职对公司经营影响很小。 公司经营状况和市场基本符合我们预期,仍维持之前业绩预期不变,即10-12年净利润分别为1.18亿元、1.59亿元和2.12亿元,对应的净利润增速分别为37.18%、34.71%和33.14%;EPS分别为0.882元、1.188元和1.582元。 投资建议 我们一直坚定看好优质纺织服装零售企业的未来发展前景,一直认为这些企业具有明显的短中长期投资价值。富安娜公司管理层专心经营品牌,管理策略灵活适应市场,我们相信公司管理层能够实现业绩的持续稳定快速增长,仍然维持买入评级不变。

根据公司气体业务的盈利水平,我们略调高了公司的盈利预测,将10-12年的EPS预测由原先的0.871、1.075、1.356元调整为0.876、1.118、1.462元。目前公司股价对应10年29.7倍PE和11年23.3倍PE,维持“买入”评级。

业绩简评 2010年1-9月,公司实现营业收入9.63亿元,较去年同期增长122%;利润总额6.25亿元,较去年同期增长188%;归属于上市公司股东净利润4.75亿元,较去年同期增长150%。实现每股收益0.824元。 经营分析 血液制品保持高增长:母公司(血液制品业务)实现营业收入5.76亿元,较去年同期增长67%;实现营业利润(扣除投资收益)3.56亿元,较去年同期增长101%;血液制品业务的高增长来源于投浆量的增长和产品结构的优化。 3季度基本没有确认甲流疫苗收入:截至3季报,公司尚未有1000万剂甲流疫苗未确认收入。我们预计,4季度公司将会确认部分剩余甲流疫苗收入,另有部分甲流疫苗订单有可能会退单。 浆站扩张将支撑血液制品持续高增长:今年公司将进入浆站的扩张期,封丘浆站已于10月份正式开始采浆;我们预计,未来3-5年公司采浆量的增速有望保持在30%左右;浆量的增长,以及血液制品结构的优化,将有力支撑血液制品业务的高增长。 疫苗业务稳步推进:今年前9月,公司季节性流感疫苗批签发数据为1009万瓶,较去年增长2倍多;4价流脑疫苗批签发数据为332万瓶,将北京绿竹和浙江天元远远甩在身后。乙肝疫苗于今年6月份拿到生产批文,3季度并未产生利润贡献。 公司预计2010年归属于上市股东的净利润较去年同期的增长幅度为20%-40% 盈利调整 我们仍然维持之前的盈利预测。不考虑疫苗出口,我们对公司2010-2012年的盈利预测分别为:1.388元、1.669元和2.141元。 投资建议 公司血液制品业务的大幅增长坚定了我们对血液制品高增长的信心;同时,新疫苗的上市销售以及季节性流感疫苗的放量,将推动疫苗业务的增长。目前的股价对应2010年业绩36倍PE,估值仍有吸引力,维持买入建议。

重大事件 祁连山公布三季度报告:前三季度实现营业收入22.76亿元,同比增长20.72%;实现归属母公司净利润3.97亿元,同比增长27.79%;按照期末股本对应的EPS为0.84元,与我们三季度预测(0.85元)基本一致。 我们的观点 三季度相比二季度呈现出几个重要特征:其一,三季度单季毛利率37.12%,较二季度的37.96%略有下降,而从单季度实现的营业收入来看,三季度实现营业收入8.66亿元,相比二季度8.83亿元略有下降,而从中国建材信息总网观测到的产销量信息来看,三季度与二季度产销量基本稳定。在三季度这个传统旺季似乎只能用产能压力开始逐步显现这个逻辑来解释这个特征。 其二,费用率方面来看,在二季度出现大幅度同比环比都下降的情况下,三季度却意外的呈现上升的趋势,三季度期间费用率为18.38%,相比二季度15.45%上升了2.93个百分点---但我们坚信随着公司管理水平的不断提高,以及公司规模扩大带来的规模效应,公司未来的费用率将持续下降。 其三,三季度实现了大约2550万的投资收益,我们判断是上半年通过增资扩股收购宏达建材的利润增厚效果开始逐渐显现。另外,实现了3000万左右的营业外入系增值税增加所致(较二季度增加了1000万左右,预计是收到税款的时滞因素),所得税费用率15%左右,与二季度基本差不多,少数股东损益比例则由二季度的6.8%上升到三季度的13.9%,预计由红古公司增长较快所致。 我们对祁连山的投资逻辑仍然很清晰:2010年下半年到2011年上半年,公司所在的主要区域将承受一定的产能压力,同比来看,这段时间的成长逻辑还是“以量补价”,但中期角度来看,我们认为,祁连山所在的甘肃区域是全国极少数既能讲需求面逻辑,又能讲供给逻辑的区域。需求面逻辑很清晰,即我们前期强调的类新疆逻辑,而且国家近期又出台了对甘肃的支持政策进一步表明中长期而言这个区域的需求不用担心;从供给面来看,甘肃也是严格执行38号文的区域,即透过产能压力较大的明年看后年的时候,这个区域也是供给逻辑在后年很清晰的区域。 我们对祁连山的盈利预测如下,2010~2012年EPS分别为1.111、1.567、2.123元,继续给予买入评级,尤其提醒投资者记住这个逻辑---“甘肃是到了明年既能讲需求优势逻辑,又能讲供给优势逻辑的极少数区域”。

业绩简评。 北巴传媒2010年1-9月实现营业收入13亿,同比增长19.8%,净利润1.02亿元同比增长15.5%,EPS为0.25元,其中3季度单季度EPS0.09元,基本符合市场预期。 经营分析。 从销售费用的增加可以看出车身广告业务跨期合同影响的减少,另外,新开业4S店带来了销售费用的增加,新开的4S店对公司的短期经营业绩形成一定的拖累。 车身广告业务经历磨合期逐步好转:今年上半年车身广告业务收入以及毛利率的下滑,主要是由于公司的车身媒体资源统一整合后,业务处于新旧模式的衔接期对广告经营产生了一定的影响,同时经营效率尚未体现;从母公司的利润表可以看出,三季度广告业务向好趋势较为明显,跨期合同减少以及3季度以来的新合约的增加为4季度收入的增加奠定基础,车身媒体业务的资源垄断价值将有望得到进一步的体现。 汽车服务业务形成完整的产业链,明年值得期待:今年上半年公司新增了北京海之沃汽车服务有限公司,目前公司拥有6家4S店,随着公司4S店业务规模的提升,经营趋向正常化,汽车服务业整体的毛利率水平有望获得提升。鉴于现有4S店的持续运营时间,我们预计,到2011年公司旗下的4S店对盈利的贡献将得到明显的体现。 积极推动业务多元化发展,年内有望开启实质性步伐:上半年公司成立北巴传媒投资有限公司,在拓展和整合媒体资源、争取汽车服务相关的优质项目方面加大力度,力争形成新的经济增长点,推动业务的多元化发展,考虑到公司新上任领导层经历磨合期后,运营效率的进一步提升,我们判断在年内推动实质性工作开展是大概率事件。 盈利预测。 根据前3季度的公司运营情况我们对公司的盈利结构进行调整,维持之前的盈利预测不变,预计公司2010-2012年每股收益0.37、0.45、0.56元。 投资建议。 目前股价对应2010年盈利PE仅为29倍,在传媒板块中处于低端,考虑到新的广告运营方式逐步提升媒体资源的价值,汽车服务业盈利逐步形成实质性的贡献以及资源扩张和拓展方面的步伐加快,公司的估值水平有望获得提升,维持公司“买入”评级,目标价13.5-14.85元。