投资逻辑 农网大投资,2015年非晶变招标量有望增长200%:按照我们的统计,国网2015年前三招非晶变总计179550台,同比增长143.33%;油浸硅钢变203002台,同比增长0.69%。前三批总计非晶变占比46.9%,较2014年26.8%增长显著。此外,我们预计全年大概率会新增第四批变压器招标。公司2014年非晶变毛利贡献3.55亿元,占公司当年总毛利的46.13%,是最纯正的非晶变上市公司,2016年业绩大幅增长确定; 资产注入具有协同效应,增强公司在国网版图中的战略地位:本次交易后,公司业务构成显著丰富,增加了雷电监测防护、电网智能运维等高毛利业务;节能板块规模及项目积累也得以进一步提升,与上市公司原有产品相结合后,有望推出更加丰富的产品组合和系统。注入后,国网公司对置信电气的持股比例由25.43%增至31.51%,进一步提升了上市公司在国网版图中的战略地位,为未来争取更多资源带来有利因素。 直接显著增厚EPS:按照备考财务数据,2014年EPS将由交易前的0.23大幅增厚至0.4,增幅达74%。此外,虽然由于同业竞争问题,光伏业务将被剥离,但该业务毛利率低,对公司盈利能力影响很小。 碳资产业务布局最完整,前景广阔:置信碳资产业务包括低碳咨询、碳资产开发、碳交易服务、低碳投资和培训等五大类。依托国家电网全方位的股东资源支持及品牌影响力,致力于发展成为全国最大、国际知名的专业化、规范化和国际化的碳交易综合服务商。公司已与国内7 大碳交易所建立合作,率先开设中国自愿减排机制项目(CCER)账户,发布置信碳指数,并行推进碳交易一、二级市场,未来大概率将成为国内碳交易市场最大受益者。 估值与投资建议 预计公司2015-2017年EPS为0.21,0.36,0.48(未考虑碳资产业务) 备考2015-2017年EPS为(对武汉南瑞进行手动合并报表,扣除光伏等即将剥离或不具备持续性业务):0.33,0.51,0.64,考虑到公司未来受益配网投资的高速成长性,碳资产的广阔前景,给予“买入”评级,六个月目标价18元,对应2016年备考业绩35x PE。 风险 配网投资低于预期

投资逻辑 公司并购标的伟创自动化所处机械停车设备行业,需求爆发、政策支持:五洋科技自成立以来长期定位于散料搬运核心装置及设备制造领域,收入规模增长稳定。上市后通过对深圳伟创的收购进入智能车库市场,随着近年城市停车设施逐步得到政策重视,促进政策不断出台。今年8月,发改委等七部委联合发布《关于加强城市停车设施建设的指导意见》,再推机械式立体停车库等集约化的停车设施。随着城市土地资源的紧缺和各地方政府的推进,未来两年智能立体车库市场占比有望加速扩张,我们预测未来5年国内机械式泊车位销售规模可达千亿级别。伟创目前排名行业第三,且为行业排名前十的公司中唯一一家进入上市公司体系的公司。 伟创的核心竞争力在于技术:公司三位创始人均为技术出生,自动化行业从业30年以上,对技术的追求孜孜不倦。公司机械停车设备的软硬件技术是在韩国技术的基础上糅合日本和德国的技术形成自己独有的技术体系,随后在机械停车设备技术的基础上开发了物流及智能仓储系统,国内著名的物流企业顺丰速运与电商企业京东商城均已率先使用其智能仓储系统。 伟创智能车库建设+运营的模式使其区别于一般制造业的公司:对于部分公共场所和事业单位的立体车库,伟创通过BOT的商业模式运作,并成立了北京伟创停车场管理有限公司负责BOT项目的运营,代表案例为北京空军医院。智能车库运营方面,除了自主开发的立体车库控制软件和监控系统外,车库信息系统搜集各类数据形成智能停车的大数据库,未来也可以开发移动互联网的产品,将所有建设运营的智能车库联网,并接入支付功能,打造智能停车平台。 盈利预测 考虑伟创自动化并表因素(假设2015年按两个月并表,2016年按全额并表计算),我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为2.53亿元、7.20亿元、9.84亿元,分别同比增长33.3%、184.6%、36.7%;归母净利润3,700万元、1.04亿元、1.43亿元,分别同比增长19.5%、181.8%、37.2%;EPS分别为0.46/1.08/1.48元,对应PE分别为118/51/37倍(考虑到公司将于2015年底或2016初年完成增发收购,股本扩张至约9,700万股)。 投资建议 我们认为智慧车库处于需求爆发期,公司与伟创自动化在技术、产品、渠道等方面具备协同效应,我们给予公司“买入”评级,未来6-12个月目标价70元。 风险 并购整合的风险、智慧车库建设投入不足的风险。

事件 11月1日,上海家化发布公告,上海太富祥尔股权投资基金(中国平安间接控股)向除上海家化集团及上海惠盛以外的上海家化股东发出部分收购要约。本次要约收购股份数量为208,949,954股,占公司总股本的31%,要约收购价格为40.00元/股(比现价34.46元溢价16%),要约收购所需最高资金总额为人民币8,357,998,160元。 评论 通过此次要约收购,进一步巩固中国平安的控股地位:本次要约收购前,收购人的关联方平安人寿以协议收购方式通过上海家化集团持有上海家化股份182,449,233股,占公司总股本的27.07%,与上海惠盛合并持有上海家化股份187,865,810股,占公司总股本的27.87%。本次要约收购期限届满后,收购人及其关联方最多合并持有上海家化58.87%的股份(396,815,764股)。 该事件对于上海家化的长期稳定发展具有积极正面意义:中国平安表示,作为长期投资的代表,此次增持中国最大的日化及化妆品本土企业,一是看好日化行业,二是看好上海家化该中国传统民族品牌未来、支持公司长期发展。此次要约收购将大幅增强大股东的实际控制力,我们认为上海家化长期持续发展的基础已经逐步夯实,期待全公司各层级员工形成合力,朝战略目标稳步迈进。 看好以上海家化的业务增长前景:从渠道上看,由于化妆品行业正朝全渠道融合的方向发展,我们认为以上海家化为代表的渠道控制力强,具备供应链整合能力的大型化妆品企业将更具竞争优势。从品牌上看,具有百年历史的上海家化拥有“佰草集”、“六神”、“美加净”、“高夫”、“启初”等众多明星品牌,是国内日化行业中少有能与国际第一梯队展开全方位竞争的本土企业。近两年来,上海家化大部分品牌的市场占有率都处于稳步提升态势。内部企业文化融合的障碍扫除之后,我们坚定看好上海家化未来的业务增长前景。 投资建议 维持“买入”评级,目标价位44-45元。

业绩简评 通富微电年初截至第三季度末,累计实现营业收入16.96亿元,同比增长9.6%;归属上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长41.49%;EPS 0.17元,同比增长30.77%。其中,第三季度营收为5.85亿元,同比增长仅为3.02%;归属上市公司股东的净利润为0.377亿元,同比增长仅为2.74%。 对2015年度经营业绩的预计:归属上市公司股东的净利润变动幅度为10.00%至40.00%,变动区间为1.33亿元至1.69亿元。公司业绩低于预期。 经营分析 3Q电子行业景气低迷、库存水位偏高:3Q15电子行业整体旺季不旺,起因于2Q15库存调整不足,导致3Q15需求持续疲软。比如中国内地手机库存是2008年以来最高的一次。终端电子产品需求不旺,库存水位偏高的情况影响到了整个半导体的库存调整,公司作为封装和测试厂商,本季业绩受到拖累,使得本季营收和净利润增长只有分别3.02%和2.74%,严重低于年初截至本季末的整体水平。 4Q15杂音依旧、15年业绩预期下调:虽然近期连续3个月北美B/B Ratio 都大于1、持续攀升,但4Q15杂音依旧,供应链悲观情绪又再度上升,日前一度受恵于回补库存的短单急单效应,使9月份基本面稍好的状况也已结束,近期供应链订单回落,受整体电子行业供应链悲观情绪影响,封测订单数量下滑,公司下修2015年度营收与净利润预期。 大基金支持并购“长大”,仍长期看好公司未来成长:通富微电10月17日公告,拟以3.71亿美元代价收购超微(AMD) 85%股权,获得其旗下大陆苏州和马来西亚槟城等两家子公司,超微(AMD) 则因此获得财务支持挽救亏损,两肇双方成立合资公司,负责封测厂实际运营。通富微电在所设立的第一层收购平台通润达上进行整合,同时“大基金”也如预期地成为战略投资者共同进行收购。此举预料将使通富微电顺势取得AMD先进封装技术、专利结构和客户群,并一举跃入全球前10大封装企业之列。2015年6月末,公司实现营业收入11.10亿元、净利润0.84亿元。未来AMD承诺两家标的公司每个财政年度合计共2,000万美元利润,按照美元兑人民币10月23日汇率6.35换算为人民币1.27亿元。此次交易完成后,公司盈利能力将得到显著提升。我们仍长期看好公司未来成长。 盈利调整 由于3Q15表现欠佳、4Q15短期产业未见明显复苏,我们下调公司2015/2016/2017年实现净利润的盈利预测,分别为1.44、2.01、2.31亿元,对应EPS为0.19、0.27、0.31 元(未计入AMD两工厂未来业绩)。若考虑收购AMD两工厂带来的利润增厚,EPS将对应为0.19/0.34/0.38元(假设2016年AMD两工厂按承诺利润并表,假设公司对收购平台通润达出资50%)。 投资建议 目前股价对应2015年至2017年的PE分别为78.7x、44.0x、39.3x,考量公司目前正积极展开兼并收购并且业务扩充转型,2016年起又将步入国家十三五规划之列,未来战略布局成效将一一显现,我们给予56倍目标PE,6个月目标价为19.04 元,给予“买入”建议。

2015年前三季度,营业收入为71.53亿元,较上年同期增28.54%;归属于母公司所有者的净利润为0.11亿元,较上年同期减66.82%。第三季度,营业收入为27.87亿元,较上年同期增50.97%;归属于母公司所有者的净利润为0.77万元,较上年同期增831.35%;基本每股收益为0.11元,较上年同期增1000.00%。 经营分析 公司收入快速增长,单季盈利史上最高:公司改变了上半年增收不增利的情况,风电产品的快速增长逐步反映在报表中,前三季度利润扭亏为盈。三季度是公司业务传统淡季,收入都会较二季度出现大幅下降。但本报告期内,公司收入达27.87亿元,仅环比下降4.7%,是上市以来第二高的单季收入。同时,公司单季度实现归母利润0.77亿元,为史上最高的单季度利润。 三项费用率同比大幅下降,单季净利润率为近年最高:公司前三季度毛利率和净利率分别为15.45%和2.74%,仍低于去年水平,但三季度环比二季度分别提升了5.13%和4.53%。毛利率有所回升,但仍处于历史低位;净利率大幅改善,为2011年以来的单季度最高水平。三项费用率为12.7%,同比下降4.5%;其中,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.98%和0.58%。随着治理改善和军工业务占比提高,公司费用率有较大下降潜力,毛利率和净利率水平将持续提高。 现金流逐步好转,财务费用有望逐步减少:三季度,公司经营活动收到现金26.88亿元,为史上最高单季。风电抢装潮下,公司大量采购上游产品,对现金需求大幅增长,导致近几个季度的财务费用激增。三季度开始,公司逐步收回货款,同时随着风电市场转入稳态,公司资金情况开始好转,贷款有望逐步降低,前三季度公司的财务费用同比下降10.89%。2014年,公司财务费用达到4.75亿元,财务费用有较大的下降空间。 盈利调整 考虑公司的经营改善将逐步得到体现,我们下调公司的盈利预测,预测公司2015-2017年的营业收入分别为101.23亿元、121.62亿元和136.26亿元,分别同比增长30.6%、20.1%和12.0%;净利润分别为1.13亿元、2.35亿元和5.28亿元,分别同比增长107.12%、108.62%和124.77%;EPS分别为0.152元、0.316元和0.711元。 投资建议 公司当前股价对应2015-2017年PE分别是112.10\53.73\23.91倍,维持公司“买入”评级。

事件 交易方案 2015年11月3日,科华生物拟通过科华香港同AltergonItalia共同出资设立科华意大利公司,科华香港出资2880万欧元,占科华意大利80%的股权,AltergonItalia以其所持有的诊断业务资产通过注入科华意大利的方式出资(包括AltergonItalia的诊断相关研发人员和设备、奥特诊青岛100%的股权),占科华意大利20%的股权。 科华香港2880万欧元的出资额中,1880万欧元用于科华意大利收购TGS100%的股权,另1000万欧元将于交易完成后18个月内分批注入科华意大利用于公司未来业务发展。 标的公司介绍 TGS:TGS主要从事诊断试剂的研发、生产和销售。自主技术产品主要是基于全自动化学发光免疫分析技术的优生优育(以下简称“ToRCH”)和自身免疫性疾病(以下简称“自免疾病”)的诊断试剂,同时代理基于酶联免疫技术的自免疾病和ToRCH试剂、分子遗传诊断试剂以及其它产品,在自免和传染性疾病领域的诊断试剂的方面具备领先的研发能力。销售网络以意大利为主,覆盖欧洲主要国家和地区。 2015年上半年TGS总资产2661万欧元,负债2274万欧元,收入802万欧元,亏损56万欧元;2014年全年收入1603万欧元,亏损17万欧元。 Altergon青岛:Altergon青岛的控股子公司深圳Altergon是以研发为平台的创新型高新企业,立足于医疗器械领域,致力于研制全自动化学发光免疫分析仪,新一代的全自动化学发光免疫分析仪器即将研发完成并实现产业化。 深圳Altergon目前由奥特诊青岛控股93.5%,是一家以研发为平台的创新型高新企业。立足于医疗器械领域,致力于研制全自动化学发光免疫分析仪,已向国家知识产权局提交12项技术专利申请。 Altergon青岛财务数据:2014年总资产1055万人民币,负债641万人民币,收入0,利润0。 点评 外延战略正式落实:方源资本收购科华生物的公告中已经明确将外延发展作为重要的战略。本次签订合作协议,与AltergonItalia共同成立合资公司,并且取得TGS、Altergon100%股权,标志着公司第一单外延并购终于落地,战略开始执行。 此次收购意在完善技术平台。公司此次的并购对象TGS以化学发光免疫产品见长,包括全自动化学发光分析仪及优生优育诊断试剂,特别在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势(ToRCH:优生四项,包括风疹病毒、巨细胞病毒、弓形体和单纯疱疹病毒的检测)。科华是国内的IVD龙头企业,具有很强的试剂研发能力,在生化、酶免、分子、化学发光等领域都有产品布局。公司的化学发光产品线处于起步推广阶段,现在的主要研发项目是甲状腺功能检测、肿瘤标志物检测等。我们认为此次并购的主要目的在于增强公司的化学发光的实力,包括仪器水平的提升还有试剂产品的补充,进入新的细分产品领域。同时Altergon公司在海外有一定体量的业务收入,此次合作为海外业务拓展提供更好的渠道。 短期经营困难,长期投资逻辑不变。我们认为公司股权转让完成,新的管理层到位后积极推进了股权激励,公司进入新的发展阶段。此次外延并购,也是公司新的股东和管理层战略执行的结果。从经营角度,公司的传统产品生化及酶免由于竞争原因增速已经不快,而且又遭遇了出口等意外事件,但是我们认为化学发光、血筛试剂未来两年可以拉动公司的增长。长期来看,公司可以通过自身研发、外延并购等方式补充产品线,支撑长期发展。 盈利调整 我们预计2015-2017年每股收益依次为0.49元、0.63元、0.73元。这里没有考虑外延式并购的贡献。投资建议 由于公司属于变革型企业,当前的基本面对应着低点,未来在外延和新业务的推动下,具有超预期的可能。我们从长期变革价值角度,维持“买入”评级。 风险提示:管理风险、外延进程、降价风险。

业绩简评 剔除TNUVA和收购牛奶集团旗下上游牧场并表影响,光明1-9月收入149亿元,-2.7%YoY,Q3单季收入48.4亿元,-11%YoY/-4.5%QoQ。利润方面1-9月归母净利同比下降39.3%至2.47亿元,Q3单季归母净利录得0.45亿元,-76.9%YoY/-55.9%QoQ。并表后,1-9月光明总体收入202亿元,Q3单季75亿元,1-9月归母净利为2.14亿元/利润率1.06%,Q3单季归母净利为0.71亿元/利润率0.95%。 经营分析 莫斯利安受竞品影响增速放缓,海外新莱特料收入仍下滑:我们预计光明本部的收入增速基本持平,莫斯利安受制于竞品影响,Q3收入增速继续下滑,15年全年预估达15%左右的增速,销售目标90亿恐难实现。受制于前三季度低迷的奶粉价格走势,海外新莱特预计收入仍然下滑,原奶价格的逐步回暖态势有助于来年海外奶粉加工工厂的业绩改善。 主体毛利率仍提升,费用基本稳定:剔除并表影响,前三季毛利率同比+2pct至36.3%,Q3毛利率分别同比+4.2pct/环比+1.9pct至37.9%,主要受益于原料成本的下降。销售费用率Q3环比+0.2pct,9M同比+2.2pct,考虑到今年乳制品市场竞争激烈,此销售费用率较为稳定。管理费用率Q3环比+1.2pct,9M同比+0.25pct至3.1%。 大包粉库存继续降低,预计年底消耗完毕:存货相比H1下降5.3亿至12.6亿,大包粉库存预计年底将消耗完毕。同时由于转回前期计提的存货跌价准备,资产减值损失回冲1,500万。 盈利调整 由于三季度季报并未披露并表后同比前期统一口径数据,所以我们只适当调整利润表以反映并表影响。我们预计并表后15-17年收入预计为268.3亿/294.1亿/330.4亿,对应归母净利为3.1亿/3.4亿/4.0亿。 投资建议 由于莫斯利安收到竞品冲击较大,华东大本营市场近年来也受到进口品牌影响,外加国际奶粉价格近年低迷时间较长,公司实现全年业绩目标存在压力。长期看来,光明通过国际化收购扩张产品品类、同时利用集团资源积极布局上下游产业链,我们期待其协同效应的来年发挥。我们给予目标价20元,对应16/17EPS(未考虑增发摊薄)0.277元/0.327元。

恒逸石化公布了三季报,三季度单季度实现营收74.3亿元,营业利润-2.05亿元,净利润-1.52亿元。由于人民币贬值导致公司财务费用与上季度相比增加3.16亿元。如果排除人民币贬值影响,公司实际上营业利润在1.1亿元左右,与前两个季度(6793万元和9885万元)相比略有增长。 经营分析 PTA仍然在底部挣扎:三季度PTA与PX价差均值在1059元,与第一季度1123元和第二季度1233元相比基本维持稳定,行业开工率维持在60%-65%。整个PTA行业继续在底部挣扎。我们认为长期看,由于PTA行业产能扩张速度明显下滑,未来产能进一步扩张的压力减轻,但由于下游需求并未有明显的增长,行业仍将在底部徘徊。虽然今年以来PTA行业相继出现腾龙芳烃PX项目爆炸并影响翔鹭PTA产能及远东石化破产,但行业整体依然低迷,产能过剩下行业经营压力可见一斑。 关注文莱项目再融资进展:我们长期仍然看好公司的核心逻辑在于公司的文莱炼油及芳烃项目。作为公司未来战略性的投资,文莱项目的建设投产,恒逸石化将实现真正的从上游炼油到中游PTA、聚酯及下游涤纶的一体化产业链,抗风险能力、产业竞争力、盈利能力都将得到大幅提升。文莱项目建设投资需要200亿元以上,公司也势必将会选择二级市场融资,我们将密切关注公司再融资和文莱项目的进展情况。 大股东定增获批+高管股权激励实施:今年下半年,公司制定并开始实施了高管的股权激励,以5.5元/股的价格向核心高管授予限制性股票。9月11日证监会批准了公司向实际控制人恒逸集团总额十个亿的定增方案,定增价格7.10元,并将在今年11月实施。高管利益进一步绑定,大股东大手笔增持,有助于提高公司的运营效率、降低公司财务费用、增强市场对公司未来的信心。 盈利调整及投资建议 由于人民币贬值导致财务费用意外上升,我们下调公司2015年盈利预测,调整后公司2015-2017年EPS分别为0.08元、0.33元和0.37元。我们认为公司目前的股价位置与公司行业周期所在的位置较为吻合,目前市值相对合理。重申恒逸石化的增持评级。

事件 江苏三友(美年大健康)发布三季报,业绩高增长。 美年大健康使用自有资金2亿元发起设立健康保险公司,占注册资本20%。 美年大健康与关联方香港大嶺在上海自贸区设立融资租赁公司,控股75%股权。 评论 江苏三友(美年大健康)发布三季报,业绩高增长: 美年大健康前三季度实现营业收入12.9亿,同比增长46.4%;第三季度实现营业收入5.8亿,同比增长44.2%。 归属上市公司净利润前三季度7,853万,同比增长757%;第三季度1.15亿,同比增长103%。 前三季度扣非后净利润4,470万,同比增长437%;第三季度8,212万,同比增长47%。 EPS三季度单季实现0.1元,同比增长25%。 公司前三季度累计业绩增速与三季度单季业绩增速业绩差异较大的原因:主要是由于专业体检行业季节性变化较大,行业上半年收入占全年比重较低,但房屋租金、折旧、摊销等固定成本照常摊销,有的季度可能出现亏损状况,是行业的普遍现象。公司今年上半年经营状况较去年同期有大幅提升,上半年营业收入增长48%,亏损减少~1,100万。 扣除深圳鸿康杰年初计入投资损益的因素来看,前三季度公司净利润增长490%,三季度单季增长41%。前三季度慈铭尚未计入投资收益,业绩增速略超预期。 报告期内,公司营业成本、经营费用跟随收入增长增加。 三季度毛利率降低3个点,主要是由于公司处于快速成长的扩张期,体检中心数量和营业面积增加,设备投入、职工人数增加导致成本费用增加,而新店业务收入是逐渐增加。后续几年收入快速增长,但成本费用将相对固定。 三季度公司营业利润率提升5个点,期间费用占比同比降低3个点,主要得益于规模优势显现,管理费用占比同比降低。 整体来看,公司上半年经营状况较去年同期有大幅提升,三季度单季业绩持续高增长,四季度是销售旺季,往年在全年的业绩中占比最高,预计今年四季度继续保持较高增长速度,全年业绩有望超预期。 美年大健康发起设立健康保险公司: 美年大健康使用自有资金2亿元发起设立健康保险公司,占注册资本20%。 合作各方有望实现共赢:健康保险公司依托美年大健康的品牌影响力、优质客户资源、渠道体系建设、大数据精准分析、健康管理服务等多方面优势,打造服务“闭环”。保险公司通过美年大健康在大数据方面的积累开发产品,为客户提供定制的产品及服务,同时提高了美年大健康的客户粘性和服务体验,与美年大健康健康体检服务形成互补和良性互动。美年大健康未来有望实现部分业务由保险买单。 此次合作短期来看难以体现业绩,但作为美年大健康在产业链延伸方面的重要探索,依托庞大体检平台,延伸优质医疗服务、掌控更多医疗资源的能力会大大增强。利于美年大健康整合上下游资源,长期布局大健康产业。 美年大健康与关联方香港大嶺在上海自贸区设立融资租赁公司: 美年大健康与关联方香港大嶺在上海自贸区设立融资租赁公司,公司拟出资1.5亿元,持股75%。 公司作为连锁健康体检公司,医疗设备占用较多资金,此次设立融资租赁公司,专注开展与公司主营业务相关的医疗设备融资租赁业务,主要服务于体系内控股和参股的子公司,有利于降低公司融资成本,优化资产负债结构,提高资金流动性。 公司拟将部分闲置募集配套募集资金用于补流: 公司公告拟将重大资产重组中部分闲置募集配套募集资金1.75亿(总配套资金不超过4亿)用于补充流动资金,使用期限不超过12个月。此前公司拟将募集资金用于医疗服务管理信息化项目和产业并购项目,目前在保证募集资金投资项目的资金需求前提下,公司以闲置资金进行补流。 目前公司收购慈铭体检,继续停牌。我们长期看好公司在大健康行业的发展。 风险提示:审批风险、整合扩张风险。 投资建议 按照募集配套资金增发后摊薄股本(12.1亿, 不考虑收购慈铭增发),我们预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.21、0.30、0.40元。如果门店扩张乐观、规模效应显见,业绩有超预期的可能。维持“增持”评级。

2015前三季度,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长11.59%;归属上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增149.41%;EPS为0.28元。 经营分析 经营业绩稳步提升。报告期内,公司经营业绩继续提升,收入增速11.6%,利润大幅增长了149%。业绩提升的主要原因在于公司对上工欧洲及其他子公司的整合,增强了协同效应,提高了经济效益。上工欧洲平台上整合了杜克普爱华、百福和KSL三大品牌在缝制设备的中高端领域具有强劲的竞争力。 增资控股申丝物流扩大利润来源。报告期内,公司增资控股了申丝物流(持股40%),推动公司电子商务、现代物流等业务的发展,培育新的利润增长点,降低缝制业务过于集中带来的经营风险。申丝物流纳入合并报表范围也是公司业绩提升的另一重要因素。 盈利调整 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为22.34亿元、26.14亿元、28.98亿元,分别同比增长13.3%、17.0%、10.9%;归母净利润2.17亿元、2.69亿元、3.19亿元,分别同比增长9.74%、24.26%、18.45%;EPS分别为0.40/0.49/0.58元。 投资建议 公司当前股价(2015/11/2收盘价:15.62)对应2015/2016年PE分别为40/32倍。我们认为公司在欧洲的业务整合已经有良好成效、业绩进入健康成长期,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,并直接受益于浦东国企改革,结合当前股价估值水平,维持对公司的“买入”评级,6个月目标价20元。 风险 上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;航空航天等新领域业务拓展的风险。

业绩简评 公司发布2015年三季报,前三季度公司实现营业收入50.7亿元,同比增长140.8%;实现净利润21.8亿元,同比增长182.6%;截至报告期末,公司总资产达到793.5亿元,较年初增长38.1%;净资产155.7亿元,同比增长10.6%;EPS0.81元,ROE14.67%,同比上涨6.41个百分点。 经营分析 公司经营表现良好,营业收入主要来自经纪、投资和投行贡献。前三季度,公司实现营业收入50.7亿元,同比增长140.8%;实现净利润21.8亿元,同比增长182.6%。前三季度,营业收入主要来自经纪、投资和投行贡献。 经纪业务、投资收益保持高增长。前三季度,公司实现经纪业务手续费净收入20.9亿元,同比增长236.7%;实现投资收益18.1亿元,交易类资产公允价值增长0.6亿元,合计同比增长101.6%。 依靠区域优势,投行业务贡献不断增加。公司总部位于苏州,实际控制人为苏州市国资委,依靠江苏区域发展优势,投行业务不断发展壮大,前三季度,投行业务贡献手续费净收入5.0亿元,同比增长34.6%。 资管业务快速发展。前三季度,公司实现资管业务手续费净收入2.0亿元,同比增长247.8%;截至9月末,公司集合理财产品39个,资产净值合计81.4亿元,资产净值规模位于行业中上游。 重启再融资,加快现代证券控股集团建设。10月22日,公司重新调整再融资发行底价,由15.83元/股调整为11.50元/股,募集总额由不超过60亿元调整为48亿元,募集资金拟用于开展互联网金融业务、加大子公司投入和扩大做市、信用交易业务规模。再融资重启,公司加快构建以互联网财富管理为核心的现代证券控股集团建设。 盈利调整和投资建议。 公司战略目标清晰,构建以互联网财富管理为核心的现代证券控股集团;发展布局迅速,9月新加坡子公司完成注册,7月全资子公司东吴创新资本与赢时胜、水德合伙共同设立东吴在线;积极推进各项业务发展,去年以来相继获得开展私募基金综合托管业务、柜台市场试点、互联网证券业务试点等资格;重启再融资,补充资本实力,将加快公司业务发展,提升未来盈利贡献;同时,目前公司估值水平较低,预计2015/2016年EPS为0.96/0.90元,对应16x/17xPE,2.4x/2.1xPB,维持“买入”评级。

业绩简评 涪陵榨菜三季度收入2.66亿,归属母公司净利润5165万,扣非归属母公司净利润5039万,分别同比增长-6.73%、7.07%、2.68%。略低于预期。 经营分析 公司前三季度收入7.42亿,归属母公司净利润1.42亿,分别同比增长-1.23%,5.48%。 收入增速低于预期:我们预估公司主业榨菜销量稳步增长。同时新品海带丝、萝卜干由于政策倾斜,去年上量过快,部分产品积压在渠道,今年消化库存,收入出现明显下滑,预计未来转入正常销售状态。 毛利率继续维持较高水平:由于今年榨菜原材料收购成本保持低位,毛利率继续维持较高水平达到45.58%。 销售费用率下降2%:公司不断加强精细化管理,加大费用管控力度,导致费用率下降2%,到19.32%。 盈利调整及投资建议 公司将争取明年收入稳定增长,惠通并表,同时积极寻找新的业绩增长点,考虑经济形势,我们适当下调业绩预期,预计2015-2017年EPS0.51\0.58\0.66元/股,对应PE37、33、28倍。考虑到股价已经从我们推荐的14元涨至19元,给予增持评级。建议积极关注其新的业绩增长点和国企改革进展。 风险提示 国企改革进展低于预期。

业绩简评 骅威股份发布三季度业绩报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为4771.33万元,较上年同期增74.70%;营业收入为3.56亿元,较上年同期减0.44%;基本每股收益为0.14元,较上年同期增75.00%。利润增长主要是收购第一波并表,游戏部分利润增加导致。目前梦幻星生园没有并表。 经营分析 第一波完全并表,优质IP开始全产业链布局:公司于2014年7月完成全资收购第一波手游,是公司迈向以IP为核心,建立多元互联娱乐的第一步。第一波专注于移动网络游戏的开发和运营,成功推出《唐门世界》、《莽荒纪》等知名游戏。起点中文的一些知名作家,已经成为第一波的股东,目前公司也储备了大量的优质小说资源。今年公司将以《莽荒纪》游戏为核心,打造文学、游戏、动画、漫画的全方位布局。 并购梦幻星生园,主要女性言情精品IP:星生园主要以影视剧IP为核心,影视剧主要以言情剧为主。其中代表作《金玉良缘》,《最美的时光》在网络点击量超过40亿。并购梦幻星生园,是公司大文化、大娱乐布局的重要一步,梦幻拥有国内顶级青春言情IP,知名作家桐华是公司高管,公司储备了20余部重要文学IP,下半年和明年也都将有重磅影视剧上映。同时在影视制作方面的优势也将和第一波的游戏形成更好的合力。 公司外延预期强烈,影视娱乐是公司后续外延重点方向:公司目前处于停牌之中,8月底公告拟收购北京四海兄弟影视文化公司,进一步完善公司在影视娱乐大布局,并且可以将公司现有优质IP,进行更好变现。 投资建议 第一波在2015年承诺净利润为1.04亿人民币。梦幻星生园在2015年承诺净利润为1亿人民币,考虑到具体并表可能在Q4,可以贡献超过2500万净利润。今年备考净利润2.5亿,公司在2016年参考净利润为3亿以上。我们认为目前公司是被低估的优质IP多元娱乐公司今年的合理市值应该在150亿左右,对应目标价大约在34元。

传统精密结构件制造业务方面,公司研发创新能力强,不断获得一流客户订单,并顺利延伸业务领域,有望横跨TV+NB+移动智能终端三大领域的大部件供应商: TV业务平稳,携手SONY 打造4.9mm超薄TV 成市场热点。目前该产品已经量产并且在欧美市场上市,并且这款产品有助于公司开拓更多客户,2016年乐视、LG、和友达也会和公司合作。 背靠联想、戴尔、惠普大客户,NB业务业绩突出。公司凭借自身在金属结构件和塑胶结构件有多年技术积累,2014年成功转型NB业务。联想高端YOGA系列NB的镁铝金属合金Hinge Up向公司采购。公司在2015年联想集团供应商大会上拿到钻石奖,比肩京东方、LG、三星、希捷,充分说明联想对公司产品、技术、服务的高度认可。针对目前NB结构件量大但毛利偏低的问题,公司定位将转向附加值较高的中高端笔记本机型。2015年下半年,该块业绩将进一步释放。 公司有望在手机终端复制TV和NB终端的大结构战略,打造“玻璃盖板+触控模组+减反射膜+金属机壳”大部件产品。(一)减反射膜方面,公司与三星成立联合实验室合作开发手机用0.3/0.2毫米减反射超薄盖板玻璃产品,目前产线满载,今年将会有很好的业绩增长;(二)可阳极氧化铝压铸工艺成功研发,提升CNC机床加工效率,变相减少新购机数量和折旧、摊销等费用,成本降低30%。通过控股韩国GK公司成为唯一有渠道获得该工艺之关键铝锭原材料的国内公司。公司已为联想新机型打样出金属中框,正在进行认证和推广。2016年移动终端业绩会得到逐步体现。 新业务布局方面,并购标的能与公司传统制造业务形成协同效应,公司积极布局工业4.0等新业务,有望打开新的成长空间: 智诚光学的视窗盖板结合公司的减反射膜技术、金属机壳技术以及在触控模组方面的技术积累有望将NB“大部件”战略的成功移植到移动终端领域。 德乐科技与手机厂商及下游经销商之间的联系是十分宝贵的资源,公司可借此打通移动终端上下游之间的关系,利用资源发展新的客户,同时还能收集到下游的反馈信息,参与上游客户的开发过程,增强自己的议价能力。 收购富强科技公司是公司布局工业4.0的重要一步,公司将因此切入自动化生产系统的制造及服务领域,同时有利于推进自身生产线的智能化改造。以上三家均收购完成并表。 9月15日对外投资公告:拟使用自有资金收购主营塑胶结构件的福清福捷80%股权、以及主营锂电池隔膜业务的苏州捷力51%股权。收购福清福捷,可以进一步强化公司的传统塑胶结构件业务,借助其在白电等领域的客户资源拓展新的市场;后者收购苏州捷力,公司从而涉足新能源材料行业,意在布局动力电池和储能市场,潜在需求巨大。该拟对外投资举措将进一步丰富公司的盈利增长点,多元化公司的产业布局,降低整体业绩波动风险,实现从传统制造业向“高端消费+高端制造”的产业升级和转型。 公司董事会审议通过最新定增预案,募集资金将助力移动智能终端大部件、渠道服务、以及工业4.0智能工厂等新业务进一步发展: 10月29日,公司董事会会议召开并通过了非公开发行股票方案议案,随即宣告10月30日复牌。本次非公开发行股票的发行对象包括董事长高玉根在内共9名,均以人民币现金方式认购,发行数量290,205,562股,发行价格为16.54元,募集资金总额48亿元。 此次募集资金将分别用于智能终端大部件整合扩产、智慧工厂制造平台、智能终端渠道整合服务平台三个项目和补充流动资金,资金不足部分由公司以自筹资金解决。从募集资金投向可以看出,公司在完成对智诚光学、德乐科技、富强科技的收购与并表之后,将投入大量资金加快对各新型业务的整合与发展,未来成长空间极大,业绩可期。 估值与投资建议 估值分为三步: 仅考虑公司内涵式增长,我们预计公司2015年~2017年净利润分别为2.53亿元、3.62亿元、5.09亿元,对应的EPS分别为0.22元、0.31元、0.44元。 考虑到并购的三家子公司刚于3Q2015并表,按照承诺净利润保守估计,并假设2015年度实际并表的业绩为0.7亿元,我们预计公司对应的净利润分别为3.23、6.23、8.23亿元,则2015~2017年每股收益分别为0.28元、0.53元、0.71元,三年年复合增长率为71.8%,目前股价对应2015~2017年市盈率分别为62.1、32.2、24.4倍。n若进一步考虑未来定增股本增厚,2016年与2017年EPS分别为0.44元与0.56元,目前股价对应的市盈率分别为39.1倍和30.8倍。 作为估值参照,我们选取和公司原有业务近似、同属于电子零部件子行业的可比电子元器件厂,同时,考虑到公司并购而将新业务扩展至工业4.0等新领域,我们也选取了部分可比工业4.0公司估值进行参照。显示公司2016年市盈率39.1倍与参照标准48.2倍相比有较大的上涨空间。因此我们给予公司2016年目标市盈率为48.2倍,按EPS0.44元计算得出目标价为21.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 TV和NB订单不达预期;新业务开拓不利。

业绩简评 皖新传媒10月29日晚间公告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.88亿元,较上年同期增20.27%;营业收入为48.58亿元,较上年同期增15.40%。其中第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.19亿元,较上年同期减8.64%;营业收入为19.02亿元,较上年同期增11.98%。 经营分析 公司三季度业绩增速符合预期,利润同比下降主要因投资收益所致:公司在第三季度营收增速为11.98%,收入为19.02亿元。实现净利润2.19亿元,其中同比去年下降8.64%,主要因投资收益同比去年减少4500余万元,不考虑此部分投资收益,公司经营层面营收和利润增速平稳。公司营收和利润增速高于出版发行行业整体增速,主要因公司改革以及对传统书店等改造,将原有单一图书的销售,不断外延和拓展。 入股互联网教育龙头沪江,教育转型加速:10月26日皖新传媒公告,投资1亿元参股沪江网,占沪江总股份的1.43%。公司目前在数字教育领域优势十分明显。1、已经具备出版完整资质,投资新世界出版社,拥有完整的教材教辅、以及数字教育的出版资质。2、精品数字教育内容已经具备,与科大、新东方深度合作,主打基于数字教育的精品内容,拥有了数字教育出版的核心产品和技术。3、沪江作为目前互联网教育的龙头标的,流量巨大,与皖新的数字教育精品内容形成合力,双方渠道、内容布局完整。 公司改革彻底,打造基于文化消费新蓝筹:公司在8月公告与六六文化传媒合资拍摄电视剧,皖新出资3600万,并作为制作和发行方。投资影视剧是公司转型文化IP战略的另一重要节点,电视剧作为文化消费的前沿阵地,也符合公司文化消费转型的方向。公司凭借与腾讯合作将线下书店和线上用户导流,开展智慧书城,通过微信公众号读书会等进行扩大影响等,极大促进主业发展。 投资建议 维持“买入”评级,目标价位43元,预计公司今年的EPS大约在1.0元,考虑到公司的转型方向,预计明年EPS大约在1.3。公司正处于转型之中,并且在不断加快步伐,同时公司的业绩仍然在高速增长,考虑到公司转型的方向为线上线下教育相结合的模式,我们认为当前公司仍极具投资价值。