事件 1、近期,英国海军代表团、负责计划与项目的法国海军副参谋长和法国国防采办局海军技术主管率领代表团参观了美国海军水面作战中心达尔格伦分部,参观内容包括人机集成、定向能武器、电磁环境效应以及电磁导轨炮设施。在此期间,军方官员听取了关于电磁导轨炮和超高速弹丸等海军技术项目的简报。美国海军水面作战中心达尔格伦分部正利用其在电磁发射装置、超高速弹丸和定向能武器方面的知识经验,以及在复杂作战系统研制与集成方面的核心能力,致力于将电子武器技术集成到现有和未来作战部队和平台中使用。 2、11月4日,中国工程院院士、海军工程大学教授马伟明和中国工程院院士、解放军信息工程大学教授邬江兴荣获本年度何梁何利基金最高级别奖项--“科学与技术成就奖”。 评论 美国电磁武器研究进展顺利:美国海军研究局在2006年中期为ACL先进密封发射器项目签署了两份合同,合同分别授予美国通用原子公司和英国BAE公司。2008年初,美国海军电磁炮原理炮在实验室发射成功,该炮成功地将一个大质量弹丸加速到了2500米/秒以上的速度,已经接近实用化。该实验中的电磁炮属于电磁轨道炮。2009年4月,通用原子公司从美国海军研究局得到了一份2200万美元的合同,用于研制“创新性海军样机”轨道炮项目的ACL先进密封发射器部分,其重点是对ACL先进密封发射器样机进行最终设计、制造和试验。ACL先进密封发射器样机的炮口动能要达到32兆焦。2015年6月,通用原子研发的车载轨道炮在犹他州的美国陆军Dugway试验场进行了四次试验,这已经是通用原子研发的Blitzer电磁轨道炮的第100次成功发射。目前,通用原子公司正在建造的电磁炮速度可以达到7.5马赫,即5700英里每小时/9200公里每小时,在6秒内就可以到达地平线,射击范围为110海里,即126英里/ 203公里。 我国电磁武器技术不落人后:海军工程大学教授马伟明在舰船新型集成化发电技术、舰船综合电力技术、电磁发射技术领域破解世界科技难题,推进了我国电磁能武器装备的跨越式发展。其中,三代集成度不断提高的新型发供电系统,奠定了我国在舰船发供电领域国际领先地位;研发的舰船综合电力 系统技术,解决了我国舰船动力方面的诸多难题;攻克的电磁发射技术实现与世界最先进技术同步发展,推进了我国传统武器装备向电磁能武器装备的变革,马伟明院士被外界称为“国宝级”技术少将。马伟明今年两会期间曾表示,中国航母舰载机弹射起飞技术完全没有问题,甚至不输美国。马伟明院士曾长期担任湘电股份独立董事,湘电也与海军工程大学等科研院所保持长期的深度合作,公司已经成为马伟明院士的产业化基地。 民品盈利快速改善,军品成长空间巨大:公司三季度改变了上半年增收不增利的情况,风电产品的快速增长逐步反映在报表中,前三季度利润扭亏为盈。三季度内,公司收入达27.87亿元,是上市以来第二高的单季收入。同时,公司在降低成本、控制费用等多方面挖掘盈利潜力,单季度实现归母利润达0.77亿元,为史上最高的单季度利润。同时,湘电股份已经将军品作为未来发展的重点,由于新一代舰艇的电子设备对供电功率的要求不断提高,激光武器、电磁弹射器、电磁轨道炮等新概念武器和装备需要的电力更是呈几何级数增加,在未来舰艇上采用综合电力推进装置已是必然选择。因此,湘电面对的军品市场和需求空间是确定的,广阔的,长期的。 投资建议 海军大扩编的光明前景有目共睹,湘电的优势是军品独家垄断、技术国际先进、军方鼎力支持、列装空间巨大。湘电是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一,这是我们持续看好湘电的根本原因。预测公司2015-2017年的净利润分别为1.13亿元、2.35亿元和5.28亿元,分别同比增长107.12%、108.62%和124.77%。继续给予公司“买入”评级。

业绩简评 三聚环保26日晚间发布公告,宣布与天津股权交易所和润谷东方(北京)国际投资有限责任公司签署《战略合作框架协议》,协议各方共同发起成立中国低碳新能源板块,为低碳新能源行业的优化升级,规范发展提供规划设计与咨询服务。 经营分析 开辟新的项目通道:在巴黎峰会召开前夕,公司和天交所的合作十分引人注目。我们认为,公司此次合作,对于公司扩大潜在的客户群体有着十分积极的作用。通过打开天交所的企业渠道,企业面对的是全国性的潜在客户群体,加上天交所对于低碳环保企业会优先衔接三聚环保进行后续业务的拓展,可以有效缓解市场对于公司未来订单持续性的担忧。 潜在目标企业-生产高效节能化工添加剂的厂商:公司此次同天交所的合作,依然是围绕自身廉价制气和先进的催化剂核心,积极协助下游石化企业进行技改。潜在的目标企业主要是利用碳,氢元素生产合成高效添加剂的企业,通过技改降低其生产成本,进而推广高效添加剂的使用,以达到最终用户对于石化燃料使用量降低的目的,紧密契合了降低碳排放量的大趋势。 合作伙伴实力雄厚:天交所是全国面向全国的四大股权交易中心之一(其他三家分别是目前的新三板,上海股权托管交易中心和前海股权交易中心),截止到11月,天交所已累计完成直接融资86.7亿元,带动间接融资198.7亿元,挂牌企业超过600家。润谷东方(北京)是天交所主要的督导和保荐机构,2015年以来,近1/3的新挂牌企业为润谷东方保荐。三聚环保此次同这两个实力雄厚的合作伙伴协同发展,未来的协同效应值得期待。 盈利调整 我们维持公司2015/2016公司实现净利润7.88/11.81亿的盈利预测,对应EPS 1.17/1.75元/股。 投资建议 目前股价对应摊薄后30.4x15/20.3x16PE,我们认为公司目前估值便宜,未来业绩增速仍存在上升空间,维持买入评级。

公告简评 收购师凯科技复牌:公司拟以7.5亿元的购买长春师凯科技产业有限责任公司100%股权,并募集配套资金不超过1.8亿元。通过此次发行,上市公司将涉足军工武器装备中光电技术产业。公司将于11月26日复牌。 投资逻辑 在煤炭行业景气度持续下滑的大背景下,公司提出了两个转型:1)产品转型,推出煤矿生产、运输和重大灾害防治等领域的新产品,逐步形成小规模应用;2)产业转型;收购师凯科技100%的股权,军民融合标的。此次拟收购师凯科技为国家级高新技术企业,主要从事军工武器装备中光电技术的研发、集成和生产,具备军品二级资质,主要产品为对移动目标(坦克、舰艇、直升机等)进行精准打击的导弹制导系统,包括移动式制导系统、手持式制导系统及相关备件等。公司目前主要产品已经定型并列装,具备批量生产能力,已形成规模化销售。公司背景为长春光电技术研究所的技术管理人员早年响应国家号召,自主创业将科技创新转化为生产力。制导系统主要应用集合作战和移动装备上,军品采购在单一型号导弹定型时需要对产品进行招标。师凯的实力主要体现在软件和光学镜头等关键部分的研发集成能力上,光学制导技术是其核心竞争力。完成被收购后在机械加工产能提升上可能与上市公司实现一定程度契合。 制导系统相关产品广泛应用于国防军事领域,已成为现代国防不可缺少的高端国防装备。当前,随着高科技的运用,世界国防军事领域,传统的战争模式正逐步向信息化、网络化和一体化战争模式过渡,高科技国防装备在现代战争中日显重要。随着我国国防现代化战略和科技强军政策的推行和实施,为提高我国整体国防力量,我国国防投入不断加大,这其中很大一部分将用于对高精尖国防装备的采购。光电测控仪器设备产品作为重要的高科技国防装备,长期保持着旺盛的市场需求,市场容量大。师凯科技原有光学制导产品售价约为30万元/套,净利率高达50%。新一代产品目前已通过列装并参与招标,利润率较原有产品略低,但预计订单规模会有所加大。根据财务资料显示,师凯科技2013年、2014年和2015年1-9月分别实现营业收入12,164.95万元、10,352.23万元和6,849.43万元,实现净利润5,258.50万元、5,149.27万元和3,165.58万元。师凯科技拟2015年度、2016年度、2017年度和2018年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于5,000万元、6,000万元、7,300万元和8,600万元,承诺2015年至2018年实现的净利润合计不低于26,900万元。公司收入规模预计未来几年利润有望实现20%左右的平均增速。公司截止9月30日的账面净资产为1.65亿元(未经审计),公司此次交易拟收购师凯科技100%股权,增发价定在15.9元,为停牌前120天均值,项目估值7.5亿元,其中1.5亿元以现金对价支付,按当前价格相当于增加10亿左右市值。尤洛卡目前账上现金2亿元,还有不超过1.8亿元的募集配套预案。公司此次主要实现换股收购,会派驻董事,公司军工业务未来计划继续做大,会往军工方向加速外延,打通产业链。 公司技术实力突出,近年来业绩下滑主要受下游需求缩减所致:公司是国内煤矿安全行业的龙头企业。主营产品涉及安全监测多个领域,其煤矿顶板安全监测仪器与系统占据细分行业龙头地位。近年来,受下游煤炭行业景气度下滑的原因,行业投资和盈利均大幅度萎缩,公司业绩遭遇了较大幅度下滑。公司积极寻求外延式转型发展,已收购师凯科技布局军工产业为切入点,摆脱受单一行业煤炭行业影响的局面。 2013年底收购北京子公司富华宇祺,未来将切入工业网络和大数据系统集成等领域:富华宇祺是国内少数几家能够提供先进的系统化矿山井下通信产品的厂商,客户以央企和国有大中型矿山企业为主,产品品种的全面程度在行业内处于领先地位。由于其同样遭遇煤炭行业下滑的原因,2014下半年度开始谋求转型,成功切入轨交、公交信息化领域,未来将加大铁路(高铁)、公交巴士WIFI系统的研发力度,打造行业领先的旅客列车WIFI网络系统解决方案,同时与国际公司合作开拓国内数据分析市场业务,主要针对地铁大数据进行深挖市场,预计相关的业务拓展将在2015年取得成效。 盈利预测及投资建议 按证监会过会正常流程,16年业绩预测按明年3月过会军工业务并表,16年业绩的报表需要根据时间调整;我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为202百万元、434百万元和530百万元,分别同比增长12.8%,114.9%和22.1%;归属于母公司净利润分别为10百万元、92百万元和119百万元,EPS分别为0.048元、0.429元和0.554元。 公司迫于行业景气度低迷的原因开拓新市场、寻找新出路,通过此次交易切入军工光电产业,有利于优化上市公司业务结构,提升自身科技创新能力,加快向军工方向的转型升级,盈利能力和可持续发展能力有望好转。给予公司“买入”评级。 风险 军工产业国家投入力度不达预期,军改布局后招投标订单滞后等风险;此次非公开发行配套融资失败的风险;公司转型新业务拓展进度不达预期。

投资建议 考虑到此次资产重组事项尚需证监会审核,我们暂不调整公司的盈利预测,预期公司2015-2017年将分别实现EPS0.33元、0.59元、1.08元,对应当前股价分别为51倍、29倍和16倍。 我们看好公司的“旅游×互联网×金融”战略,公司自9月7日停牌后,沪深300指数上涨15.66%,SW旅游综合二级行业上涨30.72%,我们预计公司复牌后会补涨,维持买入评级。 风险提示 审批风险、业务整合不达预期、旅游目的地不可抗力风险

事件 11月23日,公司公告中标连云港海通公共交通有限公司3,400万元新能源电动车充电站项目。招标方是连云港市唯一的国有公共交通运输企业。 评论 充电桩需求持续升温,公司弹性最大:我们在前期公司报告中指出,公司年收入仅3亿元左右,2015年充电桩收入近1亿,订单量预计可达到1.5亿。随着充电桩新国标落地,国务院意见出台,国家电网招标重启等多重利好叠加,我们判断行业2016年设备需求量将出现翻倍以上增长,充电桩将成为公司第一主营业务,在A股中具有唯一性。充电桩需求主体多样,有望在国网2016年招标中中标:公司在今年10月日公告的国网充电桩招标中未中标,主要原因为公司报价偏低。作为国内老牌充电桩企业,我们认为公司在2016年国网招标中中标概率大。此外,国家电网只是充电桩设备需求主体之一,公司过去一年在公交公司、车厂、政府等采购中已经取得不俗业绩。本次中标连云港公交公司3400万元充电站总包项目即是最好证明。 布局能源互联网,区位优势显著:苏州地区拥有用户专变4.7万台,超过国内大部分省份全省之和。公司地处苏州工业园区,区位优势显著。9月收购的中导电力,长期服务于苏州供电局、苏州经信委,地方资源丰富。该公司长期承担区域内公变及输电线路巡视、运维及高压带电工作,并具有电监会颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》,为公司在区域开展专变运维,进而拓展节能服务、售电业务打下良好基础。此外,苏州是国内4个需求侧管理试点城市之一(北京、唐山、佛山),未来相关业务也将贡献收益。 传统业务有望全面反弹:一方面,在配网2万亿大投资的背景下,公司传统防窃电计量装置、电力成套设备业务将触底回升;另一方面,中导具备电力安装资质,总包资质的取得将扩大公司在变配电业务板块所提供解决方案的广度及深度,带动成套设备等产品销量,扩大业务规模。此外,通过用户专变运维,可为客户制定个性化的电力节能降耗方案,从而提升公司传统高低压电能质量产品的销售及服务,进一步带动主业回升。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2015-2017年,EPS为0.16,0.6,0.88,考虑公司外延预期,维持“买入”评级,目标价34.5元,对应2016年58xPE

事件 2015年11月24日,公司公告与中国能源建设集团新疆电力设计院有限公司(简称“新疆院”或“买方”)就埃塞俄比亚“Supply and Construction of 400kv Genale Dawa Ⅲ-Yirgalem Ⅱ-Wolayita Sodo ⅡTransmission Line”输电项目签署了《铁塔采购合同》。本次签订的铁塔采购合同总金额共计人民币1.995亿元,约占公司2014年度营业收入的8.48%。 2015年5月7日,公司曾与新疆院就共同致力于国际电力市场等业务领域的合作,签署了《共同推进国际电力市场开发合作框架协议》 评论 与新疆院合作取得实质性进展,一带一路持续突破值得期待:本次2亿元铁塔合同是5月份与新疆院框架协议的实质性进展。我们在前期报告中指出,公司近年来目标市场已转向海外,而且表现出极强的拿单能力。2013年8月中标阿尔及利亚2.24亿美元项目,预期毛利相当于当年公司总毛利的120%;2015年5月与哈萨克斯坦签署框架协议,预计金额7-8亿元。 重点关注海外业务框架协议落地情况:2015年8月6日,风范绿建公告与上海净缘建筑科技有限公司签署框架协议,预计总金额达30亿元以上,钢结构业务未来或成公司重要增长引擎;2015年9月7日,公司与老挝公司Investment and Hydropower Consultant Sole Co.,Ltd.(简称“IHC”)在ElectricitéDu Laos即老挝国家电力公司的见证下,签署《合作协议》,拟投资240MW NN(南高)水电站项目;2015年11月14日,公司与四川省能源投资集团有限责任公司(简称“四川能投”)签署了《四川能投和风范股份战略合作协议》及《联合体协议》,拟联合投资巴基斯坦电力项目(含发电、电力传输以及配电项目)。目前公司海外储备项目较多,关注后期合同签署的实质性进展。 打造能源新主业,万事俱备,只欠增发:2014年4月阿穆尔-黑河跨境油品储运与炼化综合体项目获发改委核准。公司拟定向增发30亿元用于综合体建设。预期项目建成后年均净利润10亿元。(7月底公司暂时中止了增发) 盈利预测与投资建议 我们判断公司2015-2017年EPS分别为0.21,0.29,0.37元,综合考虑公司未来综合体项目建成后净利润的巨大提升,以及相关合作框架协议的不确定性,给予“增持”评级,维持目标价12元,对应58x/41x/32x PE

业绩简评 东江环保于24日晚间发布公告,宣布以自有资金人民币2.5亿元收购两家江苏危废处理企业如东大恒和南通惠天然100%的股份。预期到2016年底共增加危废无害化处理能力3.9万吨/年及工业废物处理能力1万吨/年。公司最近在危废扩张方向上的连续动作引人注目。 经营分析 持续加码江浙市场:截止到2013年底,江苏和浙江工业危废产量分别位列全国的第三和第四位,年产量超过400万吨,占全国当年2937万吨总产生量的13.5%。公司通过前期收购江联环保,近期累计在江浙地区新增处理能力5.88万吨/年处理能力,比原先预期的年底2万吨的处理能力扩张了194%,迅速在江浙市场打开了局面。 无害化焚烧领域将是未来的侧重点:公司近期收购的项目,均为危废无害化焚烧项目,长期来看,将显著增强公司的盈利能力。从处理价格来看,目前全国填埋价格在1800-2000元/吨,焚烧价格在3500-4000元/吨左右,,最高的如江苏,焚烧价格可以在6000+元/吨。公司目前危废领域的毛利率在40%以上,我们有信心看到随着焚烧业务的加码,公司危废业务的毛利呈现上升的趋势。 明年业绩存在超预期的可能:虽然近期收购的三家公司按15年全年营业收入来看,只占我们16年预测收入的1.3%,但我们认为公司近期迅速的扩张势头很可能预示着明年并购业务的提速。目前公司管理层稳定,通过迅速的扩张也彰显出对自身发展思路的自信。 盈利调整 我们维持公司2015/2016年实现净利润3.89/5.06亿的盈利预测,对应EPS 0.38/0.51元/股。 投资建议 目前股价对应摊薄后56x15/42x16PE。维持增持评级。

经营分析 积极推进创投业务,外延式扩张可期:公司积极推进业务多样化,参股创投基金,设有全资子公司珠海横琴恒投创业投资有限公司。今年6月,拟以4400万投资华信睿诚,持股比例22%。2000万元投资粤科拓思,持股比例10%。华信睿诚由鲁信创投主导,粤科拓思由广东省科技厅全资企业粤科集团和杉华投资主导。华信睿诚聚焦新兴产业股权投资,已完成的投资中具有绿能高科等优质项目。粤科拓思以智能装备产业、机器人产业为重点投资对象。2家创投基金均具有丰富项目资源,参股有助于公司进行项目储备。公司货币资金2亿,资产负债率仅约26%,外延扩张可期。 定增完成,并推出员工持股计划,资本运作打开空间:定增约2.2亿元,参与方有大股东,管理层,员工及长期合作伙伴(如鲁信创投)等。第一期员工持股计划为3000万元,包括总经理等7名高管,以及25名核心人员。资本运作打开空间,有利于公司长期发展和价值提升。 石化仓储主业处于底部,前三季度成本刚性拉低毛利率:石油化工产业持续低迷,珠海地区此前新增大量化工品储罐,产能充裕使市场竞争加剧,导致公司出租率与仓储费承压,单位罐容收入下滑。而公司的重资产运营模式决定了成本较为刚性(多年来折旧约占营业成本的一半),致使上半年仓储毛利率仅为19%,比去年同期下降约20个百分点。业绩面临较大压力。 盈利调整 今年6月9日,定增的3000万股上市,摊薄了每股收益。预计公司15-17年EPS分别为0.11元,0.12元和0.14元。 投资建议 石化仓储主业处于底部,公司转型有动力。参股创投基金,与绿能高科合作拓展LNG业务,定增与员工持股计划打开资本运作空间,外延式扩张值得期待。

事件 11月20号我们调研了公司,与董事长、董秘等核心高管深入交流。公司今年10月收购的德国女装品牌Laurel将总共开出300家门店,2016年开出30家,2016-2018年开出100家。未来战略上仍然深耕服装主业,不断并购中高端女装、男装及化妆品等时尚品牌,实现高级时装品牌集团构想。详细可见我司10月30日的深度报告《业绩胜同业,精细化与并购齐》。 经营分析 立足广阔女装市场的精品公司:国内女装市场的消费潜力有待深度挖掘。女装消费与男装消费金额的比例为2:1,市场空间非常可观。歌力思品牌由体现出了较强的生命力,前三季度业绩在女装上市公司中领涨;销售在全国五分之一的商场中排名前20%,华南地区很多渠道销售排名第一。较同类公司而言,公司在内部管理、产品设计、客户服务、品牌营销等具体经营上更胜一筹。 收购德国Laurel,原有渠道优势和新品牌设计优势无缝对接:公司10月公告,1118万欧元收购德国女装品牌Laurel在中国大陆地区的所有权、经营权和设计权。Laurel在产品设计和渠道上都和歌力思品牌形成了全面互补。Laurel渠道主要在北方,官网显示中国内地门店有16家,一线城市有北京和上海,二线城市在大连、西安、郑州等;设计较歌力思更为简约,强调将女性的坚强与温婉相结合。歌力思将在未来3年新开100家品牌独立店,同时在供应链管理等方面实现资源共享。 借助资本之力持续推进并购,实现高级时装品牌集团蓝图:公司战略定位为高级时装品牌集团,将大致遵循中高端女装品牌、其他服装品牌、家纺/化妆品品牌并购的路径发展壮大。目前还在不断甄选并购标的,将借助上市之后的资本杠杆扩大集团版图。女装行业细分领域众多,逐一自建品牌成本过高,并购将是性价比最高的成长途径。且公司管理细致,经营水平、产品设计和营销在行业内处于领先的位置,我们对公司做好主业并购持较大信心。 盈利预测和投资建议 歌力思经营水平领先,在女装上市公司中业绩领涨;Laurel品牌开店计划切实可行,今后亦将切实推进其他品牌并购。看好其实现高级时装品牌集团的战略,公司在次新股中估值较低,因此维持增持评级,15-17年EPS为0.95元、1.1元和1.34元,净利润分别同增13%、17%和22%。

投资逻辑 公司确实利用平台在做提高效率的事,为客户创造价值:公司利用互联网手段,整合服务,以平台为基础提供更便捷,更高效,成本更低的交易和供应链服务。对贸易卖方来说,增加了一个活跃的有效的低成本的销售渠道,提供了一个便捷的相对低成本和易获得的融资渠道;对贸易买方来说来说,提供了一个有效的团购需求,可以获得更大的谈判权和优惠,更方便和低成本的获得交易信息和优质稳定的物流服务;对物流服务商来说,提供了更稳定高质量的需求包,有利于企业提高运营效率,盘活限制资产;对资金提供方来说,提供了一个风险和收益匹配,选择多样且风险可控的资产包。 运行模式不断改善,运营效率提高,运营风险低于预期:公司的业务运营的方针是,传统现货贸易围绕期货来做,只做背靠背的确定收益的贸易单,通过期货套保完全锁定利润。对于传统贸易团队的考核主要是利润和风险控制,量的要求只需要保证是煤炭贸易市场的活跃参与者,有一定的影响力即可。使得传统贸易和期货投资两块业务的风险可控,主要是为供应链平台提供客户和流量。 着力打造开放式系统平台,着眼于长远利益:平台当前坚守互联网免费策略,以便捷低成本的包销和整合物流服务,保理融资,抵押式回购融资等金融服务为重要抓手,为客户创造价值,着重于供应链服务的整合以及提高客户满意度和黏性,对平台团队的考核暂不考虑利润。 实际运行效果远超预期,模式的可复制性逐步得到验证:上线以来,单月最高流量曾接近700万吨,月平均流量在20-30万吨,资金流量超百亿,客户和流量发展远超预期。随着平台运营更加流畅,模式已具有可复制性,近期大概率可能增加可交易品种。 投资建议 估值 我们预计公司2015-2017年,营业收入为90.64、112.12和133.54亿元,实现归属母公司净利润4.03、4.65和5.62亿元,对应EPS为0.40、0.46和0.55元。2015年11月20日股价25.82,对应2015-2017年PE为65、57和47X。 我们认为瑞茂通是转型煤炭供应链服务企业中的龙头,致力于打造开放式的大宗商品贸易平台,是最具有潜力做大的平台。我们认为对公司的估值不能仅仅考虑供应链金融业务和概念给予业务估值,而应该将公司作为平台,着眼于未来的客户和流量规模给予相应的市值。近期公司客户和流量远超预期,平台服务和整合能力以及运营模式得到验证,建议投资者重点关注。我们给予公司目标市值300亿,对应股价29.5元,首次给予“增持”评级。 风险 宏观经济下行超预期、煤价超预期快速下行、客户和流程增长不及预期、A股市场风险偏好超预期下行。

紧跟市场变化,积极创新转型,业绩表现优异,资产质量风险可控:平安银行在战略上紧跟市场变化,业务模式不断推陈出新,可以看到的是,其平台创新和业务创新成果均较为显著。以橙e网、行e通、手机银行和物联网金融为代表的平台不论从活跃客户数、注册客户增长数,还是实际效益角度看都非常突出;业务创新则表现为,积极开拓离岸人民币业务和人民币汇率改革、资本项目开放等政策机遇下的自贸区业务,获得大额存单、人民币跨境支付系统介入等资格。我们认为,平安银行已经成功地从传统的较为单一的服务模式脱胎换骨转变成为一家以综合性金融服务为导向的银行,其所面对的客户群也得到从基础客户到主流客户的极大程度提升和扩展。较为亮眼的是,平安银行在当前利率市场化、金融脱媒大环境影响下仍保持了较高的利润增速。我们认为,主要归因于其一直强调经营调控,同时积极优化资产负债结构。在优化资产结构方面,平安银行做到了加大小微和消费金融的投放力度,同时保持较高的贷款定价水平。在优化负债结构方面,平安银行则大力发展非银同业存款业务,我们预计,在目前货币宽松的环境下,流动性较为充足,同业存款成本较低,这也是较为正确的资产负债配置策略。在平安银行优异的业绩表现之外,其资产质量情况也一直为投资者所关注。通过此次活动,平安银行较为详细的介绍了从信贷投放事前审批到事后跟踪监管的整个风险控制流程,比如,在对公贷款管理方面实行名单制和公司限额制等措施。我们相信,在当前经济下行压力下银行业普遍面临资产质量压力,而对于像平安银行一样处于不断发展转型阶段的银行来说也难以例外,但其在新增贷款方面已经实行了较为严格的审批程序和专业化的管理,监管手段也在不断完善,比如加以运用科技创新产品进行抵押物的实时监管等,因此,对于未来的资产质量趋势,我们认为可报以较为乐观的态度。 橙e网专注于中小企业生意圈的经营管理:橙e网建立在供应链金融基础之上,为小微企业、个体工商户提供基于智能手机的生意管理工具--“橙e记”,并集成平安集团优势金融资源,为客户提供供应链在线融资、支付、理财、保险等综合金融服务。这一目标设定从一开始便较为清晰。我们认为,橙e网与其它传统企业推出的供应链金融产品的不同之处在于,1)较好的融资支持。平安银行也将设立数千亿元授信额度,提供更好的专项融资支持;2)第三方联盟的产品和服务较为完善。目前,橙e网已经与海尔集团、天津物产等多家企业达成合作,能够帮助中小企业借助商业信用、交易信息和日常经营管理信息,有效降低信贷门槛和借贷成本;3)免费的生意管理工具也是平安橙e网对中小企业的吸引力之一。截至9月末,全网触及用户数160万,平台注册用户数103万,服务企业客户数超过36万,未来发展空间仍然较大。 拥有集团支持的产业基金发展成效显著:产业基金是平安银行应对经济下行、加快业务转型的战略举措,截至9月末、产业基金累计出账46461亿,拉动了全行规模与收入的快速增长。产业基金的发展战略明确并且契合国家发展整体战略。会议介绍了其主要根据国家战略进行投放,其中,基础设施建设所占比例较大,而产业基金的资金来源也较为稳定,与传统信贷业务形成互补拉动关系。另外,借助产业基金、平安银行营销了一批政府、国企、上市公司、跨境企业、行业龙头等打新核心客户,大幅提升了经营客户的范畴。我们相信,平安银行的多个产业基金项目都产生了较好的效益,并以留下良好口碑,未来发展将较为迅速。 维持“买入”评级和A股银行首推组合:截至11月23日收盘,平安银行交易在1.2倍15年PB和7.9倍15年PE,我们相信,平安银行拥有无可比拟的成长性逻辑、资产质量的历史包袱终将解决,维持“买入”评级和A股银行首推组合。

此次收购将强化公司在稀土行业中的地位:增发后,公司将持有晨光稀土、科百瑞100%股权。公司原有稀土分离产能5,400吨/年,本次交易完成且募投项目建成后,公司将具备稀土氧化物分离产能8,400吨/年、稀土金属冶炼产能14,000吨/年、年处理5,000吨钕铁硼废料和1,000吨荧光粉废料的能力(公司也正与西安西骏合作,推进其异地搬迁及股权合作)。同时,在停牌期间,公司拟收购冕宁县冕里稀土选矿有限责任公司30%股权(2014年稀土矿产品总量指标2300吨),并投资2000万元获得了山东稀土整合平台--微山县钢研稀土科技有限公司4.3%的股权(2014稀土矿总量指标约2600吨),再加上公司托管的汉鑫矿业(2014年稀土矿总量指标3650吨)。公司稀土精矿--氧化物-金属的产品链条更加完善。 以钛锆为突破口向稀散金属拓展。此次并购,公司将获得文盛新材100%股权。文盛新材是全国最大的海滨砂锆矿选矿及深加工企业,具备合计年产77万吨锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石的能力。2013和2014年,文盛新材分别销售锆英砂13.55万吨和19.75万吨,市场占有率分别为17.86%和32.92%。本次交易完成且募投项目建成后,公司将形成钛毛矿、锆中矿-锆英砂、金红石、钛精矿、独居石-锆制品--锆钛尾矿产品的新链条。 收购将增强公司业绩:3个标的核心股东利润承诺合计,2016年度净利润不低于23030万元,2016年和2017年度净利润累积不低于52810万元,2016年、2017年和2018年度净利润累积不低于人民币88920万元。 盈利预测与投资建议。 我们预计,不考虑增发,公司2015/2016年的业绩为0.15/0.21元,对应当前股价的PE水平为70/50倍。我们看好公司的制度与地位优势,整合稀土上下游及向稀贵金属业务拓展的前景,给予“买入”评级。 风险提示:稀土价格持续低迷风险;增发审批风险;整合不及预期等。

事件 兴业银行于11月20日召开“互联网+企业金融”专题会议,会议围绕商业银行互联网化、兴业银行企业金融未来规划和相关重点产品进行了交流。 评论 完善市场化经营理念、企业金融经营优势突出:我们认为,兴业银行的核心优势在于其市场化的经营理念、并有着对商业机会的敏锐嗅觉和执行力,我们相信,兴业仍在不断探索体制机制创新,引入更加市场化的机制,在释放生产力的同时,把特色业务做大做强。从企业金融条线来看,其专业化经营优势显著,同时与其它各业务条线保持了很好的联动关系。自2012年条线改革以来,兴业银行企金条线专业化能力得到很大的提升,围绕客户需求综合化、专业化的变化趋势,实施专业提升和转型发展。企业金融业务的优势体现在以下三个方面:1)从营业收入来看,企金条线业务收入超过一半,我们可以认为,企业金融条线是兴业的基础,并在各条线联动上起到发动机的作用;2)从具体业务层面看,兴业一直以实体企业为平台发展业务,在与客户的沟通和基础工作建设上更为坚实,客户粘性较强;3)从集团层面出发考虑,兴业银行经营牌照较为齐全,目前旗下已有信托、租赁、基金、期货等牌照,这使得企业金融业务在集团间的联动上能充分发挥作用。兴业银行企金客户是集团各条线及子公司服务客户的交叉汇合点,未来该业务发展策略将更加稳健,“以市场为导向、以客户为中心”,同时注重可持续发展,我们相信企业金融业务将支撑该行业务长远发展。 基于开放的心态和模式,推出收付直通车、融资直通车、财资直通车,开拓互联网金融新领域:兴业互联网基因清晰,其银银平台在同行业内已树立了较好的口碑和互联网创新的良好形象。在此之上,兴业又推出,“收付直通车”、“融资直通车”、“财资直通车”,三车并发将不断提升兴业银行互联网金融核心竞争力。“收付直通车”--整合行内支付系统、各级人民银行及其授权机构以及多家第三方支付公司的支付通道,为企业选择最优支付通道的方式,提供低成本、高效率、无障碍的支付结算服务。2015年1-10月,收付直通车累计交易800万笔、240亿元。以厦门轮渡为例,上线(开户)3个月以来,收付直通车业务累计交易金额已达2400万元,存款超过3000万元。加之,“收付直通车”定位于以智慧城市、智慧医疗服务为代表的一系列能够创造稳定收益的项目,这一定位明确且不易受宏观经济环境影响。“融资直通车”--包括融资结算的开放式平台,通过对接核心交易平台获取生态圈的交易数据,为平台上下游客户提供在线授信申请、贷款支付、随借随还、额度循环、实时查询、资金结算服务,另外,兴业把融资结算服务嵌入以支持平台发展。目前来看,“融资直通车”已打下了较好的平台客户基础,平台客户贷款利率较合理,而且单个平台的获客能力也较强,大型平台贡献存款规模在数亿以上。我们认为,“融资直通车”也有望通过平台对接创造更多支付结算中间业务收入。“财资直通车”--作为企业金融互联网综合服务门户的重要产品,为客户提供多方位、多渠道、多品种的财资管理服务,截至10月末累计交易金额776亿元,可以预计,随之而来的沉淀存款与中间业务收入也较为可观。在三车并发的基础上,兴业银行还将致力于构建民生消费、生产经营两个生态圈。一方面推进更广泛更深入的场景应用,积极构建用户和主体不断扩张、场景和应用不断丰富的民生消费“兴生态”,力争成为该领域最便捷、最易用的首选入口。另一方面打造企业购销管理平台,通过丰富平台业态、积累挖掘数据,为平台上的客户编织供销网络,创造商机,促成交易,并适配金融服务,形成磁场效应与自发展态势,打造生产经营“兴生态”。 与互联网龙头企业全面合作:我们也可以看到,兴业在对外合作上也抱着较为开放的心态,目前与包括蚂蚁金服、微信在内的几大互联网龙头企业都有全面总对总的合作。我们认为,双方的合作属于优势互补,在业务上也是对接协作关系,未来将注重于渠道对接、平台对建、产品共创,而不是简单的产品互换交易。因此有理由相信,带有良好互联网基因、创新精神和开放心态的兴业银行将迈进互联网金融新领域,也可以期待其更有成效的落地。 兴业银行是混业经营主线下的龙头,重申A股银行组合首选:我们一直强调,兴业是十分优秀的银行,不仅因其互联网基因清晰、注重可持续化经营,还因其综合化经营优势显著。我们预计在明年行业最为重要的催化剂--对混业经营多层次推进的预期下,兴业银行在经营牌照上的突破、业务部门分拆、更加市场化体制机制的引进、非银业务拓展将对其业绩增长和估值水平带来巨大正面影响。另外,尽管当前经济下行压力仍较大,银行普遍面临资产质量压力,但兴业的不良暴露真实性较高、拨备计提亦相当充分,利润增速将有充分保障,预计兴业15、16年归属股东净利润同比增长7.8%和9.7%。截至11月20日收盘,兴业银行交易在1.1倍15年PB和6.1倍15年PE,维持“买入”评级,重申A股银行组合首选。

投资逻辑 “华大基因随基因测序而起,荣之联随华大基因而起”是难以阻挡的大趋势,荣之联先发布局生物信息学大产业,未来发展潜力巨大- 1)行业层面,测序民用化、基因数据积累加速将拉动数据解读利器的生物信息学IT服务的需求,从而为整个产业带来重大机遇: A)短中期,测序产业密集的资本投入必将拉动数据处理相关的生物信息学应用的需求(软+硬+解决方案); B)长期,测序企业为了巩固竞争优势,提升行业地位,挖掘基因数据背后巨大消费市场的诉求将为生物信息学IT服务带来长期需求:其一,通过数据挖掘开发药物及医药消费品能为测序企业带来比测序本身大得多的机遇,于是测序产业的领军企业自会将数据积累&挖掘视为长期重点并形成持续性投入;其二,数据为王的趋势为测序企业通过积累数据&强化数据挖掘逐步建立真正的核心壁垒,打破测序仪巨头的行业垄断,于是着眼于长期存续的测序企业亦会重视持续的生物信息学IT投入。 C)进一步,除基因组数据以外,全面的生物信息学还涉及转录组、蛋白组、代谢组等多维度,这意味着还存在基因测序以外的众多潜在爆发点,其他潜在爆发点未来一旦发力,产业增速大概率会超预期。 2)企业层面,决定生物信息学IT企业发展高度的关键是及时把握产业最新机遇的能力,以及是否深刻理解生命科学。中国基因测序产业中尚没有谁能和华大基因匹敌,这让荣之联比任何其他竞争者更有机会洞察和布局产业的最新趋势,这在行业发展&变化迅速的背景下至关重要;荣之联通过与华大基因十余年合作更已成为中国“最懂生命科学的IT企业”,建立了无可替代的先发优势和声誉,且持有华大基因0.45%的股权。公司在今年上半年及时定增拓展生物信息云无疑将进一步强化公司的IT能力和已形成的先发优势。 中国北斗民用推广应用联盟秘书长:北斗卫星导航系统已成功应用于交通运输、公共安全和测绘等诸多领域,产生显著的经济效益和社会效益。作为秘书长的车网互联积累了丰富的行业资源,在智能公交、两客一危、警务安全和应急救援等诸多领域实现了成功落地。 估值和投资建议 价值和成长潜力均被低估:作为生物信息学和车联网的最大受益者,按照未来的发展测算,我们预测15-17年EPS分别为0.59元、0.84元、1.29元。目前股价对应2015-17年PE估值分别为80x15PE、56x16PE、37x17PE,我们认为这个估值水平没有反映荣之联15-17年的成长性,公司的价值被低估。

锂电材料业务基础扎实:公司是国内最大的锂电三大核心材料--正极、负极及电解液的综合供应商,产品技术领先,在国际国内的市场份额持续上升;受制于现有锂电核心材料产能,整体营收基本持平;新能源产业链的上游--锂电材料业务业绩优良,2015年上半年占总收入的61%,贡献了前三季度约1.25亿经常性净利润中的绝大部分(估算),主导地位逐步明确,其中正极材料2015年上半年销量增长49%,收入增长48.29%;品牌服装业务保持稳定,略有增长,对低毛利率的针织品业务进行剥离; 现有主营业务需求保持快速增长:锂电池及新能源汽车未来需求放量趋势确定,2015年我国新能源汽车销量增速预计将达到250%以上,2016年虽然大概率在高速成长后迎来增速下降的调整年,但动力电池需求总容量增速预计仍将保持50%以上的增速,拉动动力电池核心材料需求保持高速增长,确保了公司现有主营业务的高成长性; 增资巩固地位并切入下游,培育新的增长极:公司定向增发34亿,在扩充负极材料产能,巩固产业地位的同时,将募投资金及自身融资配套资金的60%以上投入新能源汽车三电及整车的研发,以及车辆和充电整体运营,打通全产业链;核心子公司的股权激励和单独三板上市,以及控股股东的大比例认购定增股权,彰显了公司上下一心,实现跨越式发展的决心; 落子有力,精心布局,收获期将近:公司与多个在产业链下游有着深厚积累的合作伙伴或团队进行了合资公司的设立或公司的并购,同时设立新能源股权基金,为进一步拓宽布局打下基础,并采用互联网+及工业4.0思维,致力打造大数据平台,提供新能源汽车产品、金融及后市场服务解决方案,在新能源汽车全产业价值链中培育多个盈利增长点,与上游和金融产业的良好发展形成强大的协同效应,预计2016年即进入收获期,有望超预期。 估值 基于较保守的业务假设,假设公司增发2016年初完成,我们预测,公司2015、2016、2017年的EPS分别为1.718元、1.319元和1.509元; n 公司2015年11月16日收盘价为36.42元,对应2015、2016及2017年市盈率分别为:19.06倍、24.84和21.71倍; 投资建议 n 首次覆盖,综合考虑公司上游龙头地位及转型能力,给予“增持”评级,6个月目标价为40元/股,对应2016年30倍市盈率 风险 新能源汽车推广不及预期,2016年出现增速减缓;充电设施建设及运营项目开发不及预期。