中金黄金公布三季报:公司2010年1-9月实现营业收入165.82亿元,实现利润15.53亿元,归属于母公司的净利润7.81亿元,较上年同期分别增加36.15%、131.30%和116.74%;净资产收益率18.59%;摊薄后每股收益0.55元。 公司点评及投资建议:黄金和铜价持续上涨促进公司业绩同比大幅增长。与此同时,公司矿产金产量增长迅速:截至2010年第三季度,公司黄金资源保有量达到430吨,为2006年的7.33倍;公司已经公告拟注入嵩县金牛、河北东梁和江西金山三家企业和投入安徽太平项目的再融资工作正在紧张进行中,项目完成后,将增加公司黄金资源量约140吨,年增加黄金产量3.5吨以上,铁精矿产量也将大幅度增加。我们预测认为,随着新建项目的陆续投产以及黄金和铜价仍将高位运行,业绩仍将呈现环比增长态势。 我们认为,目前公司大部分项目均处于投产期,未来公司业绩将继续呈现良好态势,我们继续维持之前的预测2010-2012年公司每股收益(按照摊薄14.2309亿股的总股本计算)分别为0.86元、1.11元和1.28元,未来随着集团资源的不断注入,公司业绩也将呈现逐步提升态势,维持公司“买入”的投资评级。 我们认为,由于公司控股股东在未来几年内不断注入资源,因此未来公司业绩增速将有望超出我们的预期,在黄金、铜等相关产品价格稳定的情况下,公司发展速度将超出预期。 我们看好公司的发展主要有以下几方面原因:一是公司新建项目未来不断投产,公司矿产金持续增长。公司矿产金增加的主要因素:一是通过受让大股东生产矿山,使公司矿山生产能力迅速扩大,产能大幅度增加;二是大项目、大基地建设初见成效;三是对现有的企业实施技术改造,提升了原有矿山生产能力。另外公司控股子公司山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司地质探矿工作取得突破,预计增加(332)+(333)合金金属量9.14吨,较2009年末增储黄金9.15吨,扩建后生产规模达1000吨/日-500吨/日,黄金产量可达600-1000千克。 二是生产基地建设逐步成形,企业进入了大发展时代。公司打造的五大黄金生产基地初见成效,将成为公司今后利润的增长点。截止2010年三季度,公司黄金资源保有量、总资产、销售收入和利润总额分别达到430吨、135.58亿元、165.82亿元和15.53亿元,分别是2006年的7.33、6.15、3.08和3.85倍,标志着公司“四年翻两番”战略目标到年末可以全面实现。 三是公司未来发展将继续获得集团鼎力支持。公司未来发展主要来自于以下几方面支撑:一是集团公司不断的注入资产,使黄金资源量不断增加;二是公司规划的大项目、大基地将在今年开始增加黄金产能,为公司带来新的利润增长点;三是政府鼓励以国有大企业为主整合区域资源的政策,将为公司提供较好的政策环境和新的发展机遇;四是大项目、大基地建设,促使黄金产量增加,规模效应使得黄金成本降低成为可能。公司本次增发注入金矿的预案是集团履行之前承诺的一部分,未来集团仍将继续在黄金及相关业务方面大力支持公司的发展。 维持公司“买入”评级。我们认为,未来黄金价格仍将维持高位运行态势,而铜价有望继续上涨,铁矿石价格在2010年呈现高位运行态势。我们认为,目前公司大部分项目均处于投产期,未来公司业绩将继续呈现良好态势,由于本次增发完成时间还没有确定,因此我们不考虑本次增发对后期公司业绩的影响,我们继续维持2010-2012年公司每股收益(按照摊薄14.2309亿股的总股本计算)分别为0.86元、1.11元和1.28元,未来随着集团资源的不断注入,公司业绩也将呈现逐步提升态势,维持公司“买入”的投资评级。我们认为,由于公司控股股东在未来几年内不断注入资源,因此未来公司业绩增速将有望超出我们的预期,在黄金、铜等相关产品价格稳定的情况下,公司发展速度将超出预期。 主要不确定性。黄金、铜等价格波动风险;外汇风险;公司项目建设进度风险;未来集团支持力度的风险。

盈利预测与估值. 我们对公司进行盈利预测的重要前提假设为:铁道部十二五规划开启重载货运线路建设和改装。 根据我们对铁道部十二五规划的预期,从2011年起,我国在继续高速客运专线建设的同时,应大举开始重载货运铁路的立项和建设,我们认为继高铁扣件之后重载货运铁路扣件订单需求将于2011年后放出,2012年开始实际交货,因此2012年在高铁扣件基础上再累加货运重载扣件需求。我们预计到2020年高铁扣件需求约为240亿元,货运重载线路扣件需求约为600亿元,对铁路扣件需求放大。由于晋亿实业是我国内资企业中目前唯一能够全部生产所有高铁扣件系统中十几个零部件的企业,也是参与重载货运铁路扣件研发(铁科院主持进行的重载扣件系统开发已进入组装试验这一最后阶段)的主要企业之一;公司2010年起在汽车紧固件方面进展快速,我们对晋亿实业未来年度汽车紧固件的增长表示乐观,提高对我国十二五以后的铁路扣件需求总量预期。我们对晋亿实业2010-2012年预测EPS为0.37元、0.48元和0.63元,昨日公司收盘价为9.66元,对应2010年-2012年的PE为26倍、20倍和15倍,维持对晋亿实业的买入评级。

由于北车和南车在2010年9月底和10月均获得了大额的动车组和货车订单,其中货车将在2010年底前完成交货,北车的27亿元动车组新造订单将于2010年12月开始交货,南车的将于10月开始交货。另外,按历史年份情况看,4季度客车为交货高峰期,因此我们预计2010年4季度无论南车还是北车均将出现比3季度更好的业绩。因此我们上调北车的盈利预期。我们预计北车的2010年全年销售收入为571.46亿元,归属母公司净利润为20.29亿元,全年EPS为0.24元。从目前北车业绩增长情况看,销售情况更好的2010年4季度和2011年即将来到,我们上调2010-2012年EPS为0.24元、0.36元和0.44元,目前中国北车2010-2011年PE仅为23倍和15.5倍,我们重申对中国北车的“买入”评级。

事件:广发证券10月25日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入61.3亿元,同比下降17.2%,归属于母公司的净利润27.4亿元,同比下降19.7%,EPS1.1元,其中第3季度实现净利润11亿元,环比增加42.3%。期末每股净资产7.17元,较2009年末增加9.7%。 点评: 公司前3季度实现营业收入61.3亿元,同比下降17.2%;实现净利润27.4亿元,同比减少19.7%,每股收益1.1元,业绩好于预期。公司第3季度实现净利润11亿元,环比增加42.3%。期末每股净资产7.17元,较2009年末增加9.7%,ROE15.2%。 经纪份额持续提升,佣金率下降压力有望缓解:公司前3季度实现经纪佣金净收入11.9亿元,同比下降35.6%,今年以来公司经纪份额持续提升,1-9月股票基金市场份额4.85%,较2009年增加0.15个百分点,其中第3季度市场份额4.95%。前3季度公司股票基金净佣金率0.104%,较2009年减少27.5%,其中第3季度佣金率环比下降11.7%至0.095%,降幅略超预期。公司近年来佣金率降幅高于行业平均水平,我们预计随着佣金新规的出台,公司未来佣金率降幅将有所减缓。 自营业务弹性凸显:公司前3季度实现自营收益7.3亿元,其中第3季度自营收益6.6亿元,体现出在市场好转的背景下,公司自营弹性十足。期末公司自营规模161.3亿元,较中期末增加8.5%。 中小板发行仍具优势:公司前3季度实现投行业务收入4.8亿元,同比增加4.12倍。截至目前,公司完成股票公开发行131亿元,位列市场第14位,发行家数居市场第6位,完成企业债发行133亿元,居行业第10位。 给予增持评级,目标价65元。公司经纪、自营收入占比达71%,且投资能力突出,是大券商中业绩弹性最高的品种,将较大程度的收益于市场的好转以及佣金新政的推出。公司已公告定向增发方案,预计公司将于明年上半年完成增发,届时长期制约公司发展的资金瓶颈将被彻底打破。在今年4季度市场日均成交3000亿元,2011年市场日均成交2500亿元的谨慎假设下,考虑公司于今年完成广发华福股权转让,预计公司2010-2011年EPS分别达1.60元及2.05元。根据分部估值,并考虑到公司超小流通盘,给予公司65元目标价,对应2011年动态PE30倍,给予增持评级。

9月29日公司预告2010年三季度净利润约为1.2-2.2亿元。2009年7-9月份净利润为-5.23亿元,预计2010年7-9月份净利润约为1.2-2.2亿元,比上年同期增加6.43-7.43亿元。 三季度实际净利润1.72亿元,环比下降46%。去年三季度亏损5.23亿元,扭亏为盈。主要是今年二季度是全年钢材行情最好的季度,而三季度是全年钢材行情业绩最差的季度。过去三个季度每股收益依次是0.12元、0.10元和0.05元。 折旧年限的调整为今年三季度净利润贡献较大。2010年4月1日起,因为公司生产设备的装备水平和技术含量较高,且维护状况良好,对部分固定资产的折旧年限进行调整,这次会计变更对公司的主营业务范围无影响,预计影响公司2010年折旧额减少3.5亿元,净利润及所有者权益均增加2.63亿元。因此,过去两个季度,单单因折旧引起的成本减少约为1.75亿元,相当于单个季度约为0.88亿元。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.35元和0.44元,考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能仍处于较低但略好的利润状况,行业机会仍未到来,但明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价8.00元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下降的风险。

公司今日(2010年10月26日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入63.95亿元,同比增长40.5%,实现营业利润1.44亿元,同比下降28.61%,实现归属于母公司的净利润1.11亿元,同比下降28.39%。其中,2010年三季度实现营业收入20.8亿元,同比增长43.23%,实现营业利润2708万元,同比下降39.36%,实现归属于母公司的净利润2412万元,同比下降30.81%。 公司10年前三季度实现每股收益0.386元(其中三季度为0.083元),净资产收益率5.67%,同比减少1.4个百分点;报告期公司每股经营性现金流为-0.92元,同比下降159.73%。 简评和投资建议。研读银座股份2010年以来的财务报表,我们基本可以得出如下两个对比鲜明的信息: (1)收入保持高速增长,同时毛利率基本保持稳定。2010年三季度和前三季度收入分别同比增长43.23%和40.5%,毛利率分别为17.91%和17.86%,分别同比下降0.82和0.58个百分点(由于公司近两年新开门店较多,拉低整体毛利率属于可预期的客观结果)。这体现了公司在业务拓展和门店经营方面的优秀能力。 (2)费用率大幅抬高。三季度和前三季度,首先销管两项费用率合计为13.94%和13.33%,分别同比增加0.01和1.13个百分点;其次,财务费用占营业收入比重分别为1.94%和1.58%,分别同比增加0.79和0.40个百分点,前三季度财务费用已达1亿元,比去年同期增加4731万元。 我们认为,客观上,公司由于新拿地较多但尚未开始建设(截至三季报,账面无形资产为15.31亿元,较年初增加5.65亿元),形成无形资产摊销计入费用。另一方面,公司银行借款大幅增加(截至3季报银行长短期借款合计为29.95亿元,较2009年初增加7.69亿元,较2008年末增加22.63亿元),而相关的借款多用于工程建设,但公司可能采取了较为保守的会计政策,将相关的利息费用用计入当期损益,体现为公司财务费用自2009年开始大幅增加,2009年财务费用为7402万元,较08年新增3850万元,2010年前三季度1亿的财务费用,更是已经超过2009年全年2672万元,成为压制公司业绩表现的主要因素。 展望未来,从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降,并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。 因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。 暂维持盈利预测。预测2010-12年收入增速分别达为65.26%和35.20%和21.17%,归属于母公司净利润增速可分别达到92.59%%和52.46%和31.16%;预计公司2010-12年EPS分别为0.79元、1.21元和1.59元。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规的速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司收盘于27.09元,考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,我们认为公司的合理价值在30.20元(对应11年25倍PE),维持“增持”的投资评级。

盈利预测估值与风险:鉴于公司高档酒的提价放量,我们上调了公司盈利预测,估计公司2010-2011年的收入增长分别为22.3%和26%。公司计划在2013年实现130亿(含税)销售额目标,预计其收入年复合增长至少保持在25%以上。我们上调了对2010-2011年的盈利预测,预计EPS分别为1.52元和1.88元。对应当前股价动态估值分别为26.9倍和21.9倍,相比同类白酒上市公司,估值还有一定上行空间,给予“买入”评级。

兴发集团公布三季度季报:今年第三季度,公司实现营业收入12.81亿元,同比增长17.74%;实现归属于上市公司股东净利润6279.66万元(折合每股收益0.17元),同比增长18.64%。 今年前三季度,公司实现营业收入34.03亿元,同比增长41.96%;实现归属于上市公司股东净利润15519.76万元(折合每股收益0.43元),同比增长36.11%。 主要结论:三季度实现每股收益0.17元,基本符合预期。由于磷矿石及五钠季度均价略有下降,影响了公司整体盈利能力(三季度毛利率环比下降了一个百分点),从而影响了公司整体利润增速。 我们预计四季度有望实现环比上涨。由于限电等因素影响,目前国内磷化工产品价格出现了一定幅度上涨,我们预计这一现象有望维持一两个月,从而有助于公司整体盈利水平的提升;另外楚峰磷矿有望近期复产,也将为四季度贡献业绩。 未来几年,兴发集团磷矿储量和产能有望翻番。除了磷化集团拥有的磷矿资产将注入上市公司外,目前上市公司正在勘探的瓦屋四矿段和树崆坪后坪也将在未来两年陆续转为采矿权,实现开采。兴发集团依托自身磷矿资源和低成本的水路运输优势,在未来几年将实现磷肥产业的规模扩张,从而进一步消化自产磷矿石,培育新的利润增长点。 在全球通胀预期下,磷矿作为稀有非金属,其价值将越来越被重视。拥有丰富磷矿储量且储量在不断增长的兴发集团将拥有更坚实的发展基础。除了磷矿资源外,电子级磷酸将成为公司发展的新亮点。 我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.68、0.89元,给予“增持”投资评级。

兴发集团公告: 兴发集团控股99.93%的兴盛矿产申请扩大树崆坪矿区后坪矿段详查勘查范围,经过国土资源部审查批准,已于近日取得新证,勘查面积扩大到41.59平方公里,有效期为2010年10月14日至2010年12月9日。公司将在探矿权到期后,及时办理探矿权延期手续。 点评: 兴盛矿产将成为公司未来磷矿石增量的主要基地。虽然目前兴盛矿产的磷矿储量只有6500万吨,但目前该子公司有两个探矿权,分别是瓦屋四矿段(预计储量4621万吨)和树崆坪后坪(预计储量10397万吨)。未来兴盛矿产的磷矿储量有望大幅提升。 树崆坪后坪勘查面积扩大一倍,我们预计该区域磷矿储量有可能会超预期。目前兴盛矿产拥有树崆坪后段20.71平方公里的探矿权,初勘储量达到1.04亿吨;此次矿区勘查面积扩至41.59平方公里,面积扩大一倍,我们预计未来该矿区会有更大的储量发现。从而进一步巩固公司磷矿资源优势。

事件:辽宁成大10月25日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入35.1亿元,同比增加23.6%,归属于母公司的净利润8.9亿元,同比减少4%,EPS0.98元,其中第3季度实现净利润3.6亿元,环比增加49.4%。 点评:公司前3季度实现营业收入35.1亿元,同比下降23.6%;实现净利润8.9亿元,同比减少4%,每股收益0.98元,业绩好于预期。公司第3季度实现净利润3.6亿元,环比增加49.4%。广发证券前3季度为辽宁成大贡献业绩6.8亿元,同比下降22.8%,对应EPS0.75元,业绩贡献度达76%。前3季度公司主业贡献业绩2亿元,其中第3季度主业业绩0.9亿元,环比增加78%。 油页岩项目顺利投料点火、油价上涨提升盈利预期:公司油页岩项目已于8月顺利投料点火,今年该项目主要以设备测试为主,预计明年下半年页岩油产能达20-25万吨/年。公司油页岩项目对油价弹性十足,10月以来,国际原油价格已稳定在80美元/桶以上,在此基础上,达产后一期油页岩项目将为公司贡献净利润1.3亿元/年,折合EPS0.15元。今年6月,公司公告拟与新疆宝明矿业达成在新疆地区合作开发油页岩项目,未来油页岩产能有望倍增。 生物疫苗延续高增长趋势:成大生物抓住行业整顿机遇,凭借先进技术快速抢占市场,上半年即实现人用狂犬疫苗285万人份销量,1-7月获得455万人份批签发,市场份额已达75%。6-9月为狂犬疫苗销售旺季,预计3季度单季销量环比应有明显增长。预计公司全年销量将达600万人份,全年业绩贡献2.8亿元,折合EPS0.31元。 隐含广发市值折价40%。10月以来,受市场及政策面转暖推动,证券行业上涨44.8%,作为行业龙头,广发证券涨幅更达86.7%。相比较而言,辽宁成大累计涨幅仅32%,目前成大隐含广发市值已折价40%,估值优势进一步凸显。 双重受益于市场好转及油价上涨,给予买入评级,目标价48元。预计公司2010-2011年净利润12.6亿元以及18亿元,对应EPS1.4元及1.99元。目前公司股价对应今、明两年动态PE分别为27倍与19倍,较上市券商优势明显。根据分部估值,给予公司48元目标价,对应2011年动态PE24倍,给予买入评级。

公司今日(2010年10月23日)发布2010年三季报。2010年1-9月公司实现营业收入88.11亿元,同比增长19.84%,实现营业利润2.41亿元,同比增长28.63%,实现归属于母公司的净利润1.82亿元,同比增长28.02%。其中,2010年三季度实现营业收入27.55亿元,同比增长18.80%,实现营业利润7052万元,同比增长27.40%,实现归属于母公司的净利润5487万元,同比增长23.32%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.27元(其中三季度为0.08元),净资产收益率8.78%,较去年同期下降0.09个百分点;报告期公司每股经营性现金流为1.28元,同比减少14.56%。 简评和投资建议:从季度分拆数据看(参见表1),公司三季度收入继续保持稳健的增长,增速为18.8%,主要来自于CPI上涨后较好的同店增长以及持续的外延扩张(三季度公司净增仓储门店2家,其中武汉市和湖北省内其他城市各新开2家门店,重庆市关闭2家门店;净增便民门店3家);至2010年三季度末,公司共有营业网点667家,其中,中百仓储147家(包括武汉市57家,湖北省内55家以及重庆市35家),中百便民门店516家(其中直营店453家),百货店4家。 公司前三季度综合毛利率同比增加0.35个百分点,主要是上半年由于经济回暖以及CPI回升带来竞争压力的明显减缓使得毛利率在前两季度有了明显的回升;而三季度公司毛利率同比下降0.87个百分点,我们认为这除了和去年同期较高的毛利率基数有关外,还受到新开门店毛利率较低以及老门店关闭等影响(公司今年三季度新开4家仓储门店,而去年同期仅开业1家;上半年出售了荆州百货商场,新开了监利百货店),此外,由于会计处理等原因,有些时候毛利率的季度比较并不具有完全意义的参考性。 公司前三季度销售和管理费用分别增加0.07和0.29个百分点,费用率的增加主要还是由于人工成本及租金的上升;此外,由于贷款的减少,公司财务费用同比减少近500万元;最终,公司前三季度及三季度归属母公司净利润分别同比增长28.02%和23.32%,前三季度净利润率同比也略有提升。公司经营仍处于稳健增长的水平。 我们仍维持之前对公司的看法,认为公司是属于质地较好的区域性超市企业,门店扩张稳健有序,在经营管理、供应链整合等方面也均有着较好的能力;而公司目前对物流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障;维持对公司2010-11年的盈利预测,分别为0.41和0.50元(参见表2),目前公司12.66元的股价对应2010-11年PE分别为30.9和25.3倍,考虑到目前整个零售板块11年估值水平的提升,调高目标价至15.00元(2011年30倍PE)并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:区域内日益激烈的竞争环境;公司对业态结构的战略变化可能对其中短期业绩有影响。

三季报业绩完全符合预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入1.81亿元,同比增长33.41%,实现归属于母公司净利润0.95亿元,同比增长41.22%,实现基本每股收益0.1173元。1-9月实现营业收入5.64亿元,同比增长35.32%,实现归属于普通股股东的净利润3.04元,同比增长41.39%。 报告期内公司主导产品药物支架和封堵器产品销售收入增长较快,其中药物支架产品销售收入同比增长34.07%;代理产品和麻醉产品销售收入也均保持平稳快速增长的趋势。缘于公司注重技术创新,加强营销管理、推进生产精细化管理,不断巩固和开拓市场,进一步巩固和扩大公司在行业的品牌影响力。 注重研发,增强核心竞争力。1-9月管理费用为5718万元,同比上年同期增长53.44%,主要是因为公司坚持研发投入,研发费用增长较快,为2142万元,同比增长89.31%。公司继续贯彻“生产销售一代,研制注册一代,预先研究一代”的研发创新方针,以心血管药物支架、封堵器为核心,以球囊扩张导管等介入辅助配套器械为重点,不断加快新领域技术和产品的创新拓展。报告期内,公司完成了无载体药物支架第二次评审后相关资料的上报工作,无载体支架属于第三代支架,是公司未来拳头产品,或引发行业洗牌,行业集中度将进一步提升。 新产品无载体支架有望年内推出,或引发行业洗牌。我们推测,公司年内推出无载体药物支架可能性仍然很大,而我们之前也在深度报告中论述过,新产品推出后或引发行业洗牌。根据SFDA最新规定,该类产品的临床要求将大大提升,加大了竞争对手的进入成本和延长了进入时间。我们认为如果年内新产品推出,有理由享受比原有产品更高的市场定价,因此产品整体抵御降价风险的能力将随着新产品的销售得到一定程度的加强。 迈入心血管药物领域,进军千亿市值。公司将天方中药作为双方发展心脑血管业务的平台,最终公司将取得天方中药51%的股权,这种方式有利于公司快速进入心血管药物领域,除阿托伐他汀以外,天方药业尚拥有多个重磅心血管药物在研,因此我们认为公司通过此种方式进军千亿市值可期。 营销加强,保证业绩增长。公司一直不断加强营销能力,树立品牌,增强市场影响力。通过加强对营销团队和代理商的管理和培训,持续提高公司营销网络的整体市场竞争能力,加强学术营销,积极落实由一线城市向二三线城市辐射的相关工作,使公司在巩固原有一线城市医院市场平稳较快增长的同时,促进了二三线城市市场的较快增长。包括药物支架生产线、支架输送系统生产线在内的新的产能也在准备就绪过程中,2010年底将形成年产17万套药物支架及输送系统的生产能力,为未来的销售增长扫清了产能上的障碍。同时,公司在上海、济南两地完成了营销分部的建设,不断加强营销上的投入有利于提高营销执行力,增加抵御政策风险的能力。支架、球囊导管等5个产品在8个出口销售国家获准入认可,为乐普医疗大力拓展海外市场奠定了基础。 目标价37.5元,维持“买入”评级。鉴于国内支架等核心业务稳步增长,虽然出口放量会提升业绩,但谨慎起见,暂时不调高明年的盈利预测,维持之前2010-2012年每股收益0.55元、0.84元和1.27元的盈利预测,目标价37.5元。

主要观点:公司Q3业绩环比取得良好的回升,证券市场的持续回暖有望带来公司业绩的进一步好转;“中国移动招标手机证券业务新运营支撑方”可能给一贯注重手机金融服务的同花顺有望带来新的商机。长期而言,我们更看好公司的手机金融服务,作为真正满足用户需要的无线互联网应用,公司的手机金融服务有巨大的成长空间。 2010年Q3业绩概况: 2010年1-9月公司营业收入1.55亿元,同比增长20%,净利润6454万元,同比增长22%,实现EPS共0.48元。其中,2010年Q3实现营业收入6047万元,同比增长20%,净利润2177万元,同比增长13%。 Q3业绩大幅回升。继公司Q1、Q2收入环比下降12%和18%后,Q3收入环比大幅回升41%。收入的增长主要是因为公司手机金融服务的高速成长和证券市场行情的回暖。 费用维持相对高位。公司Q3毛利率为88%,较上半年略有下降。但由于市场推广和研发支出投入较高,公司的销售费用率(11%)、管理费用率(39%)均在相对高位,导致净利润增长环比幅度(21%)要弱于收入增速。由于募集资金到位后两年内,公司拟分别投入研发费用3376万元和2590万元,故管理费用率高的情形两年内应该不会明显改变。 公司营业外收入256万元,主要来自政府补助。公司10月还收到了国家补助资金450万元,不久还有地方配套补助资金225万元,这些收入都会在将来逐步确认。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入571.60亿元,同比增长60.31%;营业利润21.07亿元,同比下滑7.82%;利润总额40.57亿元,同比增长78.21%;实现归属于母公司所有者的净利润27.19亿元,对应0.87元EPS,同比增长75.29%。 其中,3季度实现营业收入181.35亿元,同比增长68.60%;营业利润1.87亿元,同比下滑69.05%;利润总额15.00亿元,同比增长153.80%;实现归属于母公司所有者的净利润9.31亿元,对应0.30元EPS,同比增长129.69%。 点评:受益渠道整合,收入持续高速增长。公司1-9月共实现营业收入571.60亿元,同比增长60.31%;其中三季度实现收入181.35亿元,同比增长68.60%,增速环比提升。报告期内各产品线均实现高速增长,冰洗主要受益于渠道整合,渠道覆盖率快速提升拉高收入增速,炎热的天气使得家用空调持续旺销。 毛利率指标受多项因素干扰,实际下滑幅度较小。公司三季度毛利率13.58%,同比下滑7.89个百分点。我们认为,今年由于受到下列3项因素的影响,毛利率指标变动较大,不具有可比性:1)节能惠民补贴政策及6.1后的政策调整;2)冰洗产品纳入空调渠道调整导致毛利率和销售费用率的双降的影响;3)公司在半年报时调整了处理补贴收入的会计政策,由之前的权责发生制更改为收付实现制。 6.1后补贴收入大幅降低,我们预计空调毛利率环比将有所提升,但季报显示公司3季度毛利率环比下滑了4.93个百分点。由于数据的缺乏、补贴政策的变化以及会计政策变更,我们无法测算政策调整后公司空调毛利率的变化。但若以(营业收入+营业外收入)为分母计算毛利率,今年前三季度公司的毛利率为19.62%,同比下滑1.92个百分点。 三季度到账的补贴收入超出预期,大幅提升净利润率水平。公司三季度实现营业外收入13.65亿元,基本为三季度实际到账的补贴收入,到账金额超出此前预期,也是净利润大幅超越收入增长的主要原因。我们认为上半年公司申领的补贴收入基本全部到账,预计4季度补贴收入将大幅减少。 盈利预测及投资建议。我们看好公司渠道整合对冰洗销售的拉动、中央空调的发展前景以及家用空调的市场竞争力,由于公司三季报业绩好于预期,各项业务增长势头强劲,我们上调公司2010-2012年的盈利预测至1.15元、1.42元、1.69元,未来三年业绩增速为90.47%、22.87%、18.78%,成长性良好。昨日收盘价对应今明两年17、13倍PE,维持“买入”评级,目标价23元。 风险提示。为上规模调低产品均价导致利润率下降。