盈利预测及估值。公司作为装饰板块的龙头,订单饱满,新签趋势良好,公司在人员储备、产业化经营和区域拓展等面都游刃有余。预计2013-2014年的每股收益分别为1.95元和2.53元。给予公司2013年23倍的动态市盈率,合理价值区为44.85元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事件:2013年1季度松芝股份实现全面摊薄EPS0.17元,同比增长20.62%。2013年1季度公司实现收入3.41亿元,同比增长8.91%;实现归属母公司净利润0.52亿元,同比增长20.62%;扣非后的归母净利润同比增长25.25%。 点评:汽车行业现复苏迹象,公司盈利能力提升。2013年1季度大客车行业累计销量1.54万辆,同比增长3.45%;乘用车行业累计销量442万辆,同比增长17.21%,汽车行业出现复苏迹象。在行业销量增速回升的背景下,公司收入增长8.91%,利润率提升1.49个百分点至15.33%,盈利能力有所提升。 毛利率水平开始回升,薪酬及研发费用造成管理费用上升较多。2013年1季度公司综合毛利率为32.81%,同比提升3.48个百分点。受员工薪酬和研发费用增加影响,公司1季度的管理费用0.38亿元,同比增加42.56%。销售费用率和财务费用率保持稳定,分别为7%和-0.59%。 乘用车空调市场空间广阔。公司现有乘用车客户包括东南汽车、长安汽车和东风柳汽,未来有望新进入的客户包括沈阳金杯、华晨汽车、南京依维柯、广汽吉奥和广汽自主品牌乘用车。目前公司乘用车空调销量规模40万台左右(不含江淮松芝),基数较低,未来成长空间较大。我们预计2013年随着新客户开拓和自主品牌销量复苏,公司乘用车空调销量有望大幅提升。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.61元、0.70元和0.77元,按照4月24日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为18倍、16倍和14倍。公司是车用空调领域的领先企业,在客车行业复苏的背景下,公司巩固一、二线城市市场地位,同时加大三、四线城市的市场开拓力度,有望在2013年实现较快增长。乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价12.20元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)劳动力成本大幅上升的风险;2)乘用车市场开拓低于预期的风险;3)轨交车订单低于预期的风险。

盈利预测和投资建议。公司一季度业绩超出市场预期,但符合我们此前中性预期。华星光电在面板价格环比下滑情况下,1Q13实现盈利4.08亿元,高于4Q12的3.89亿元,显示盈利水平环比明显提升,超市场预期但符合我们预期。随着价格环比走高、大尺寸良率及占比提升,全年盈利超20亿概率较大。市场对此轮景气助价格企稳回升有所预期,但对景气周期的长度过于悲观,并对盈利水平大幅改善考虑不足,我们认为目前股价并未充分反映此轮行业景气对业绩的拉动。我们预计,华星光电今明两年将充分受益面板行业的高景气,业绩高速增长;多媒体业务在规模及利润率的双轮驱动下,业绩表现将优于同行,预计未来三年业绩CAGR超过33%;通讯业务今年有望扭亏,其余白电等传统业务保持稳定增长。我们预计公司今明两年业绩分别为0.25、0.33元,若考虑贷款豁免及股权收购,业绩可达0.32、0.48元。采取分部估值(见表4),目标价区间3.41-3.95元。一季报兑现景气周期下高成长预期,二季度面板价格反弹在即,股权收购及贷款豁免等利好因素将陆续落实,目前股价相较目标价仍有14%-33%上涨空间,维持“买入”评级。

事件: 戴维医疗公布了2013年一季报: 2013年第一季度,公司实现营业收入6651.68万元,同比增长0.39 %;实现营业利润2656.98万元,同比增长10.92 %;实现利润总额2660.94万元,同比10.71 %;归属于上市公司股东的净利润为2262.62万元,比去年同期增长10.94 %。每股收益0.28元/股。 点评: 收入增速下滑,盈利能力提升。(1)2013年一季度收入同比增长0.39%,我们估计主要受出口增速下滑拖累。公司出口收入占比约30%,2012H2公司出口收入下滑约5%。(2)公司盈利质量上升,2013年Q1毛利率57.8%,同比上升0.8个百分点;净利润率34.02%,同比提升3.23个百分点。符合我们产品升级提高盈利能力的判断。 2013年重点做好以下工作:(1)继续加大市场开拓力度,提升产品盈利水平;整合资源,提升盈利能力。公司将加快婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗系列的市场开拓力度,以不断提高市场份额。(2)不断改进和提升研发水平,加大研发投入,保持公司产品的技术领先地位:重点加强婴儿血氧检测模块、IC-300婴儿CPAP系统的开发力度,完成YP-2005(代号) 新型婴儿培养箱、YP-2008(代号)新型婴儿培养箱等新产品的研制。 盈利预测与投资建议。预计2013-2014年EPS为1.18元、1.48元,维持“增持”评级,6个月目标价35元,对应2013年30倍PE。

简评和投资建议 一季度净利润高速增长由于资产注入和生猪价格大幅下降带来的成本下降,一季度毛利率19.2%,同比提升2.4个百分点。收入增速不明显主要由于鲜销价格随猪价下跌而下调,导致收入增长不明显。 双汇延续“调整结构上规模”的经营思路,产品结构进一步优化,新产品不断推出。2013年肉制品业务从高、中、低全产品覆盖到中高档产品为主、屠宰业务从热气猪肉和冻肉到冷鲜肉的转型。公司要求每年新产品销量不低于当年肉制品销量的10%,4月份将开始新产品的推广。 禽流感事件加速猪价回落,并且有利于品牌猪肉企业。禽流感事件导致生猪、鸡肉价格加速下跌,公司原料成本下降,生猪价格已经跌至12元/公斤,明显低于去年同期水平(1Q2012年平均价格14元/公斤),屠宰受益于成本传导速度慢,终端售价下跌速度明显慢于上游生猪价格下降速度,同时肉制品利润与猪价高度负相关,猪价下跌有利于屠宰和肉制品;长期来看本次禽流感将导致部分亏损散养户的彻底退出,中长期将提升规模化养殖比例。经销商草根调研信息显示:清明节期间商超品牌猪肉销售额反而提高,说明消费者更关注食品安全问题。 2013年公司成本压力小,高盈利弹性有望体现。我们判断2013年10月份猪肉消费进入旺季,生猪价格可能反弹,但幅度有限,全年肉制品单位利润有望达到1700元/吨,屠宰单位净利有望达到50元/头。 小屠宰场收编工作继续开展,全国最有竞争优势的销售网络继续扩大。2012年末,公司已与180多家中小屠宰企业签订了合作意向协议,目前正处于落实阶段,后续季度将转变为公司经销商,为冷鲜肉销售额提升作贡献。 预计2013-2015年EPS为3.48元、4.22元和5.27元,给予2013年25倍PE,目标价87元,增持评级。

事件: 2013年1季度营收同比下降25.35%,净利润同比下降97.49%。营业收入为2.35亿元,同比下降25.35%;归属于母公司所有者的净利润为100.62万元,同比下降97.49%;基本每股收益为0.002元。符合市场预期。 公司同时公布2013上半年业绩预期:归属于上市公司股东的净利润变动幅度-30%至0%。 点评: 营收、净利润不同程度下降。公司营业收入同比下降25.35%;归属母公司净利润同比下降97.49%。从公司的订单结构上看,我们判断公司营业收入同比下降的主要原因是公司下游客户订单交付时间延长,收入确认减少。公司净利润大幅下滑主要缘于在收入下降的同时期间费用总额同比增长10.80%。 毛利率回复至正常水平,未来仍存下降可能。本期公司毛利率51.98%,同比略降0.34个百分点,环比上升8.75个百分点。我们预计随着总包项目的建设,公司综合毛利率可能还有下降的空间。 期间费率大幅上升。公司期间费用率58.67%,同比大幅上升19.14个百分点,其中,销售费率同比上升9.48个百分点,管理费率同比上升7.04个百分点,财务费率同比上升2.62个百分点。期间费用率上升的主要原因是营业收入下滑的同时费用总额同比提高10.80%。 下游客户回款情况不尽理想。在公司营收下滑的背景下,公司应收账款14.00亿元,同比增长2.41%。公司应收账款规模增长主要是由于公司业务规模扩大且信用政策有所放松所致。

事件:久立特材发布2013一季报,报告期内公司实现营业收入6.66亿元,同比增长4.42%;实现归属上市公司股东的净利润4302.52万元,同比增长39.65%;实现EPS为0.14元。 投资要点:久立特材Q1净利润同比增长39.65%。公司作为能源装备的配套企业,借力募投项目产能逐步释放,通过大力开拓高附加值产品市场,使公司产品结构进一步得到优化,因此报告期内公司业绩保持稳定增长。Q1实现营业收入6.66亿元,同比增长4.42%;实现利润总额5228.52万元,同比增长43.46%;实现归属于上市公司股东的净利润4302.52万元,同比增长39.65%;实现基本每股收益0.14元。公司预告2013年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~50%,即实现归属净利润8827.96~11034.95万元;预计Q2实现归属净利润4525.44~6732.43万元,EPS为0.15~0.22元。

预测2013-2015年公司EPS分别为0.94、1.27、1.74元,增速分别为35.13%、34.41%、36.73%,考虑公司所处行业的特性以及公司的行业地位,其理应享有一定的估值溢价。我们给予公司2013年35-40倍PE,对应目标价格区间为32.9-37.6元,维持“增持”评级。

顺网科技4月25日发布2012年年报。收入5913万元,同比增长43%,净利润1434万元,同比增长6%,合EPS约0.11元,在公司此前预告的-5%~15%增速区间的中部,符合预期。 点评: 扣除成都吉胜后Q1收入增24%,在淡季中属于较高水平,主要是用户中心系统收入同比大幅增加。Q1历来是网游投放淡季,但公司收入依然取得了较快的增长,主要是由于去年开始重点投入精力的页游联运目前进展顺利。2012年蝌蚪联运平台收入2092万元,同比增长465%,预计Q1其收入规模在千万左右。 页游联运业务有望打开新空间,将有效提升公司估值。公司掌控的网吧终端拥有大量自有流量,以前多通过直接售卖的方式销售给百度、淘宝等公司,2012年以来,公司开始重点经营流量,直接通过页游联运变现,规模化后其盈利能力会显著超过流量的直接售卖。在个人PC端拥有大量用户的360通过页游联运,2012年收入在1亿美金左右,我们认为公司虽然用户基数较360较少,但根植于网吧的用户在游戏使用和付费水平上均应超过个人PC一般水平,蝌蚪未来收入空间在2-3亿人民币左右规模。目前蝌蚪游戏联运平台联运游戏数量增加至78款,较去年底增加了28款,注册用户数超过2500万,发展势头良好。 盈利预测与投资建议: 预测2013、2014年EPS分别为1.02元和1.34元,同比增长46%和32%,我们判断公司目前整体的发展趋势仍良好,页游联运业务带来的空间相当于公司2012年的全年收入,在业务拓展初期的超预期表现可有效提升估值水平。可按照2013年35倍或2014年30倍估值,目标价区间35.6-40.3元,维持“买入”评级。 主要风险:与吉胜整合进度以及吉胜自身的遗留问题,如应收账款较多等;新产品推广进度;限售股解禁压力。

公司于2013年4月25日发布2013年一季报:公司2013年一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长34.18%;实现营业利润8143.76万元,同比增长68.07%;归属上市公司净利润7769.37万元,同比增长30.60%;折合每股收益0.20元,基本符合预期。 盈利预测与投资评级。考虑行业底部已确认,价格竞争对于公司影响逐渐减小,以及新产品为公司扩大市场份额注入活力,我们维持公司2013-2015年每股收益至1.04元、1.31元、1.58元,GAGR25%左右,按照2013年30倍的估值,对应目标价31.20元,维持“增持”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。 简评: 市场需求同比回暖导致营业收入增长。2013年一季度,随着市场需求有所回暖,公司变频器、伺服系统、PLC、电动汽车电机控制器等产品都实现了较快增长,公司营业收入达2.87亿元,同比增长34.18%;另外公司电梯一体化业务自2012年下半年开始即有所复苏,在整个工控行业复苏仍不明显的背景下,公司进口替代进程不断深入,市场占有率得到进一步提升。 销售结构改变,毛利率同比增长2.47个百分点。公司一季度综合毛利率达53.55%,同比增长2.47个百分点,公司产品的销售结构较同期有所变化,制造费用率同比略有下降,使得公司产品综合毛利率有所上升。公司近12个季度毛利率维持在50%以上的高水平。 费用率控制良好,软件退税收入减少致营业外收入大幅下降。报告期内,公司期间费用率为24.47%,同比减少3.06个百分点,与2012年期间费用率基本持平。其中销售费用同比增长39.49%,销售费用率12.02%,同比增加0.46个百分点,销售费用增加一方面公司从2月份开始摊销股票期权激励费用,另一方面公司人员同比有所增加,相关人力费用随之增加;另外,公司管理费用率同比减少4.61个百分点,财务费用率同比增加1.09个百分点。一季度公司营业外收入达831.51万元,同比减少1038.73万元,这主要是由于母公司软件退税审批速度较上年同期有所放缓,软件退税收入减少所致。 新产品实现较大突破,经济效益将有进一步显现。公司加快变频器、伺服系统等新产品的开发和市场导入工作,其中高压变频器在2012年已实现1500万元收入,另外公司MD210/310小功率变频器正在进行小批量验证,1140V变频器已具备发货条件,有利于拓展矿山机械行业,IS620P伺服器进入开发试验阶段,深度混合动力汽车电机控制器已具备批量发货能力,单元串联型高压变频器功率扩展项目已完成测试,500kVA光伏逆变器具备批量发货能力。 2012年行业整体下滑,2013年触底回升预计全行业个位数低速增长。2012年,中国OEM自动化市场整体延续2011年下半年以来的趋势,经过第二、第三季度探底后,第四季度止跌企稳。从下游行业需求结构看,电梯、包装、食品饮料行业仍然保持10%左右增速,其他行业均萎缩明显,其中,预计机床下滑35%、纺织机械下滑超过50%。 2013年,我们预计全行业整体个位数低速增长。伺服、变频器等产品与下游工业企业的利润相关度很大,滞后于下游工业企业景气度约2-3个月。从整体宏观经济增长预期看,下游工业企业景气将有所好转,从大概率判断,工控行业2013年将是低速增长。

公司于2013年4月25日发布2013年一季度报告:公司2012年一季度实现营业收入1.55亿元,同比下降1.21%;营业利润-785.13万元,同比下降135.00%;归属上市公司股东净利润523.18万元,同比下降74.27%;折合每股收益0.02元,低于预期。 盈利预测与投资评级。考虑公司近期公布股权激励计划(草案)行权条件,我们维持公司2013-2014年EPS0.40元、0.55元的盈利预测,短期行业仍然在洗牌,价格竞争对毛利压缩将持续,长期仍然看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势,维持“增持”评级,按照2013年30倍PE给予公司12.00元目标价。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。 简评: 公司营业收入下降1.21%,逆变器产品量增价跌。2013年一季度,公司持续加大市场拓展力度,产品销量同比有所增长,但由于国内市场竞争加剧,产品价格较去年同期相比大幅下滑,导致一季度营业收入出现下降;另外,一季度是传统销售淡季,通常占全年收入比重较低。 毛利率水平环比回升,产品价格下跌空间有限。公司一季度综合毛利率为31.40%,同比减少11.29个百分点,环比增加1.85个百分点。光伏逆变器在2012年快速下跌,根据市场信息,我们认为随着价格趋近成本部分落后产能将退出,2013年逆变器价格将有所企稳,但也不具备大幅涨价的条件,年均价格将维持在0.5-0.6元/W(含税)区间。从单季度毛利率变化趋势上看,公司2012年毛利率逐季下降,到2013年一季度毛利率触底回升,也佐证了我们对于价格趋势的判断。 费用率居高不下拖累业绩,营业外收入同比增长。公司一季度期间费用率高达35.50%,同比增加7.55个百分点,其中销售费用率同比减少1.51个百分点,管理费用率同比增加2.64个百分点,财务费用率增加6.42个百分点。财务费用的大幅增加主要原因在于系本期利息支出较多;而随着募集资金的使用,利息收入较上年同期有所下降。另外公司营业外收入达1352.68万元,比上年同期增加1205.58万元,主要是由于本期收到的政府补助同比大幅增加。 海外子公司继续亏损。海外全资子公司Sungrow Deutschland GMBH是公司为拓展德国市场新设的子公司,正式展开销售时间较短、销售人员工资支出及相关销售费用较多,2012年亏损995.38万元,2013年一季度仍然亏损。 2013年看点:国内市场启动拉动需求,电站销售进入收获期。国内光伏市场处于爆发期、光伏产品价格基本触底,盈利趋势好转,预计2013年国内新增装机量在7-10GW,公司市占率始终保持在30%以上,保守估计公司2013年出货量为2400MW;另外2013年部分电站投资进入收获期, 2013年销售收入根据最新制定的经营目标,2013年销售收入计划为18亿元,其中光伏逆变器、风能变流器业务12亿元,电站业务6亿元。

事件:玉龙股份发布2013年一季报,报告期内公司实现营业收入4.87亿元,同比下降4.80%;实现归属上市公司股东的净利润2529.49万元,同比增长7.08%;实现EPS为0.08元。 投资要点: 玉龙股份Q1净利润同比增长7%。公司报告期内实现营业收入4.87亿元,同比下降4.80%;实现营业利润3285万元,同比下降2.80%;实现利润总额3346万元,同比增长0.19%,主要是收到政府补助106.40万元;实现归属于上市公司股东的净利润2529万元,同比增长7.08%;实现基本每股收益0.08元。 公司其他财务指标正常。报告期内,公司管理费用同比增加35.44%,主要是由于研发费用增加所致。财务费用同比增加103.17%,主要是银行承兑汇票到期支付,资金需求增加导致利息费用增加。 业绩预测和投资评级。受益于油气管网建设和特高压电网建设带来的需求持续增长,我们认为公司产品销路不成问题。 螺旋埋弧和直缝埋弧随着募投项目投产,产量增长明显,公司未来业绩增长主要依靠募投产品产能释放。我们预测,公司2013-2014年EPS分别为0.44元和0.66元。6个月目标价为10.00元,对应2013年和2014年的市盈率分别为23倍和15倍。下游管网建设行业景气度向上,公司业绩稳步提升,我们维持公司“增持”投资评级。 风险提示。募投项目投产进度低于预期;油气管网建设进度低于预期。

事件: 2013年1季度营收同比上升19.31%,净利润扭亏。营业收入为24.24亿元,较上年同期增19.31%;归属于母公司所有者的净利润为3585.17万元,上年同期亏损1.68亿元;基本每股收益为0.0082元。 点评: 营业收入平稳增长,净利润扭亏。公司营业收入同比上升19.31%;归属母公司净利润3585.17万元,同比扭亏。公司净利润扭亏主要缘于:1)毛利率同比提升8.18个百分点。2)投资收益1785.12万元,上年同期0.17万元。公司投资收益来源于西电电力长期资产处置收益、西电财司理财产品收益,合营、联营企业投资收益。 毛利率大幅上升,缘于低毛利合同终结。本期公司毛利率20.69%,同比增长7.24个百分点,环比下降6.08个百分点。毛利率同比大幅上升主要原因是自2012年中期起,公司前期承接低毛利合同基本结束,2012年的单季度毛利率已现上升趋势,公司综合毛利率由 2012年第一季度 13.45%逐步提升至第四季度 26.77%。毛利率环比下降的主要原因是2012年第四季度部分特高压项目交货,本期受国网付款政策影响,特高压结算量较少,影响了公司综合毛利率水平。 各项费用率不同程度下降。公司期间费用率20.13 %,同比下降3.59个百分点,销售费率下降1.66个百分点,管理、财务费率下降近1个百分点。 应收账款回款尚可。公司2013Q1末应收账款70.41亿元,同比上升8.25%,低于收入增速,回款情况尚可。 未来预判。1)国网要求工程货款需等工程结束后再进行工程总结算,并由供货单位开具全额增值税专用发票,经审核后进行付款,和原来的付款结算方式相比,付款时间推迟了三至四个月。我们预计公司二季度特高压项目交货增多,综合毛利率将有所提升。2)从一季度的趋势看,公司全年的期间费用率将有所下降。 盈利预测与投资建议。我们暂时不修改盈利预测,维持公司2013-2015年净利润分别同比增长264.61%、69.68%、30.35%的判断,每股收益分别达到0.10元、0.17元、0.22元,目前股价对应2013年动态市盈率为33.70倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为3.00-3.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。

事件:红宇新材发布2013年一季报,报告期内公司实现营业收入5647.95万元,同比增长2.52%;实现归属上市公司股东的净利润943.79万元,同比增长11.11%;实现EPS为0.10元。 投资要点:红宇新材Q1净利润同比增长11.11%。公司Q1实现营业收入5648万元,同比增长2.52%;实现营业利润1216万元,同比增长32.81%;利润总额1228万元,同比增长32.10%;实现归属于母公司所有者的净利润944万元,同比增长11.11%;实现EPS0.10元。 公司其他财务指标说明。报告期内公司发生管理费用756.11万元,同比增长52.07%,主要是公司聘请专业咨询机构构建薪酬与绩效考核体系以及为扩大生产和销售新增部分员工导致管理费用赠加。发生财务费用-6.40万元,比上年同期减少了108.46万元,主要是由于公司定期存款所获利息收入所致。 业绩预测和投资评级。公司募投项目预计于2014年6月30日投产。而2013年部分生产线将投入生产,公司磨球销量将快速增长;衬板业务在收购鼎基耐磨之后,收入也将大幅增长。我们预测,公司2013-2014年每股收益分别为0.64元和0.87元,6个月目标价16.00元,对应2013年和2014年的市盈率分别为25倍和18倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。(1)应收账款的风险:公司应收账款金额相对较高。虽然公司客户均为火电、水泥等行业的龙头企业,回款风险较低,但是随着公司销售收入的不断增加,如果出现应收账款不能按期收回而发生坏账的情况,将可能对公司业绩和生产经营产生一定影响;(2)技术泄密和核心技术人员流失风险:新技术、新工艺和新产品的开发和改进是本公司赢得市场的关键。如果研发成果失密或受到侵害,将给公司生产经营带来不利影响。公司核心技术主要分段掌握在总工程师及部分核心技术人员手中,尽管公司采取了多重措施防止核心技术人员流失和核心技术泄密,但不能排除核心技术人员流失的可能性;(3)下游行业景气度变化的风险:公司下游水泥、火电、氧化铝等行业均为传统行业,且不同程度受到国家宏观经济形势的影响。如果国家宏观经济形势发生重大变化,下游行业景气度发生变化,可能对公司的发展环境和市场需求带来不利影响。

盈利预测和投资建议。成本的降低将显著改善公司的盈利能力,我们预计公司2013-14年EPS分别为0.69元和1.06元,同比分别增长81%和53%。以4月23日收盘价计算,2013、2014年动态PE分别为11.7倍、7.6倍,给予“买入”评级,目标价为10.6元,对应10倍2014年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;S5销售不及预期;