借行业东风,实现快速发展 公司作为国内化妆品龙头企业,通过差异化竞争策略,在外资品牌高度垄断的行业中脱颖而出,2011年实现营业收入35.8亿元,国内市场占有率1.6%。近年来我国化妆品行业增长迅速,2011年限额以上化妆品销售额为1102.9亿元,同比增长24%。我们认为公司改制后将借助行业发展机遇,实现快速增长:1)公司金字塔式产品结构保证了公司业绩快速可持续增长。六神、美加净作为稳定“现金牛”产品;佰草集正处于高速增长期,内增外延齐头并进,构成公司业绩增长点,预计到2015年,门店数量将达1800家,初步估算终端销售额将达54亿元,是其2011年销售额的5倍;高夫、双妹等有望成为下一个潜力品种;2)公司毛利率为57%,06年以来每年提升3个百分点,但仍低于国外品牌70%以上的毛利率水平。随着新产品的持续投放、品牌影响力的增强以及销售规模的扩大,公司毛利率将显著提升。 背靠平安,展雄图伟略 改制后,平安给公司带来了做大做强的基础、机制和动力,公司将迎来新的发展机遇。1)随着平安的入驻,公司薪酬体系实现市场化,并推出权激励方案,授予员工占比为38.1%,条件为近三年净利润复合增速不低于25%;2)实现了渠道互补,互利共赢。公司有望借助平安40多万保险人员实现直销,平安参股的云南白药5000家药店为公司药妆品牌—玉泽未来的发展铺平道路;3)集团将与公司分平台运作时尚产业及化妆品,集团资产运作成熟后,将逐步注入上市公司。4)金融等支持增强,并购将会加速。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2012-2014年EPS分别为:1.03,1.38和1.85元,复合增长率为32.24%。横向比较国外化妆品企业估值以及从产业资本角度进行考虑,按公司2013年30PE估值,目标价42元,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速大幅下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅增加风险。

江南化工1季度业绩同比增长190%-220%,每股收益0.05-0.06元。基于以下3点,我们认为买入江南化工的时机已到:目前股价(11.75元)已经接近盾安反向收购江南化工的价格(9.45元);新的爆破服务模式有利于公司爆破服务的拓展;注入资产的盈利承诺给公司业绩提供安全边际。 1季度净利润预增2倍左右,每股收益0.05-0.06元 公司发布2012年1季度业绩预告,1季度归属于上市公司股东的净利润2,105.33-2,323.12万元,同比增长190%-220%,每股收益0.05-0.06元。公司业绩增长的主要原因是将注入资产纳入了公司合并财务报表范围。 目前股价已经接近盾安反向收购江南化工的价格(9.45元) 2011年6月份,盾安通过注入民爆资产成为江南化工的实际控制人,完成对上市公司的反向收购。盾安反向收购江南化工的价格是9.45元,其解禁日期为2014年6月24日。公司目前股价已经接近2年来的最低点,而且已经靠近盾安反向收购的价格。 新的爆破服务模式有利于爆破服务客户的拓展 公司已经开创了与矿业公司成立合资公司来从事该矿业公司的爆破服务的新模式。这种模式类似于华宝国际为了开拓烟用香精市场而与烟草公司成立合资公司开发烟用香精,能够加快爆破服务的拓展。 维持“买入” 我们预计,2012-2013年,公司每股收益分别是0.70、0.85元,目前股价对应市盈率分别是17和14倍,维持“买入”评级。 风险因素 原料硝酸铵价格波动;安全生产风险。

量价齐升促业绩快速增长 保利地产公布2011年年报:2011年公司实现营业收入470.4亿元,同比增长31.0%;实现净利润65.3亿元,同比增长32.74%。基本每股收益为1.1元/股,和业绩快报一致。业绩的快速增长得益于结算面积和毛利的双双提升。 销售平稳增长,商业地产发力 2011年,公司实现签约销售金额732亿元,同比增长10.7%,销售签约面积达650万平方米,同比下降5.5%,但销售均价的提升弥补了销售面积的下降。 2011年公司销售均价突破万元大关,升至1.1万/平米,增长17.2%。销售均价和销售额的提升离不开商业地产的发力。报告期,公司商业地产项目销售金额创纪录的达到150亿元,占销售金额的比重为20.5%。 稳中求进,积极布局二三线城市 投资方面,2011年公司地价款为251亿元,占同期销售金额的比重为34%,连续两年快速下降。横向比较来看,地价款占比低于同为央企的招商地产,而高于万科和金地集团。总体来看,可谓稳中求进。区域布局方面,公司继续布局中西部二三线城市,基本完成一二线城市的覆盖。 负债率维持高位,结构依旧稳健 报告期末公司净负债率为142%,继续维持在高位。但短期偿债压力较小。 借贷成本较低下的高负债经营,是有利于公司快速发展的。 业绩增长确定、估值回归标杆 2012年业绩已基本锁定,预计净利润增长27%至82亿元,EPS1.4元/股。 在行业走向回归的同时,地产股回归合理估值是大趋势,而一线高周转龙头应是估值回归的标杆。保利2012年动态PE为8.2倍,仍在低位。维持买入。 风险提示:政策风险

年报摘要 2011年公司实现营业收入16.87亿元,同比增长25.14%;实现归属上市公司净利润2.17亿元,同比增长41.18%;实现每股收益0.54元。 智能变电站建设持续推进,未来业绩值得看好 来自国内两大电网公司的订单占公司订单的8成左右,电网投资对公司经营有重大影响。受益于电网投资结构调整,公司2011年累计完成订货合同金额21.98亿元,与去年同期相比增长24.88%,营业收入同比增长25.14%。随着2011年智能变电站试点项目的完成,未来我国智能电网投资将进一步加速,变电站保护、监控类设备投资提升,将直接带动公司核心业务快速增长,预计2012年行业增速有望达到29%。 毛利率保持平稳,费用率下降收益于财务费用改善 2011年公司综合毛利率同比上升1.52个百分点,其中继电保护及变电站自动化系统和电力系统安全稳定监测控制系统的毛利率分别上升1.63和1.33个百分点。公司管理费用率同比上升1.27个百分点,主要是由于研发费用的持续投入以及去年约1700万股权激励成本的影响。2012年随着公司的外延式扩张,财务费用将逐步上升;另外激励摊销成本仍有近3000万元,对费用率的控制将成为业绩高速增长的关键。 收购三伊重返电力电子 2012年三月公司收购三伊公司以重返电力电子领域,借助此次收购,四方股份将凭借协同效应以及较低的人力资源成本优势获得未来业绩增长空间。 盈利预测预计 2012~2014年的EPS分别为0.73、0.92和1.18元,按照2012年25倍市盈率计算,目标价18元,“买入”评级。 风险提示 三伊公司业绩不达预期,两大电网公司智能电网投资低于预期。

业绩分析 1、同业占比提升,息差环比改善; 2、中间业务占比上升,担保业务表现突出; 3、不良单降,关注类贷款小幅双升; 4、成本控制良好,配股补充资本。 投资建议及风险提示 预计中信银行2012年净利润为376.30亿元,同比增长22%;每股收益0.80元。中信银行以对公业务为主导,息差处于同业较高水平;中间业务增长良好,资产质量相对稳定。建议对其保持关注,目标价5.23元,对应6.5倍2012年PE,1.18倍2012年PB。 风险提示,1、中信银行拨贷比偏低,后续存在计提压力;2、贷存比相对较高,存款吸收制约贷款增长。

1季度销售压力较大 今年开年以来在宏观经济增速放缓背景下沿海城市消费增长形势压力较大,公司一季度手表类奢侈品销售影响大,服装类由于今年春节较早,销售旺季时间缩短等因素同样受到影响,由于2、3月份广东地区的潮湿天气,抽湿机和干衣机等家电品类销售良好,总体上家电类商品销售出现下滑,下滑幅度好于管理层预期。 新开门店尚需培养 2011年环市东店和正佳店保持双位数以上增长,正佳店销售突破10亿,环东店连续两年位居广州市百货单店第一;南宁店当年品类组合及动线有所调整,销售增速6.21%;国金店2011年完成销售4亿,和佛山店为近年来新开门店,随着所在区域商业环境明显改善,值得期待。 租金成本明显上升、销售人力成本控制良好 2011年新增租赁费由珠江新城店和环东世贸店计提了全年租赁费用,同时公司去年将环市东店南馆两层楼原作为餐饮等租赁用途改成做联营经营所致。去年一线员工人均工资上调幅度不到10%,因为招聘难一些门店没有满员运行,导致当年销售人力成本有所下降。未来员工工资调整幅度将结合公司效益匹配进行,广州市政府对国有企业职工工资也没有硬性指导政策。 投资建议:公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局,在高端产品品类的引进上经验丰富,区域消费者认可程度高。 考虑沿海地区消费增速放缓及新开门店培养尚需时间等因素,我们预计2012-2014年EPS为1.14、1.42和1.62元,维持公司买入评级和目标价23元,对应20倍PE。 风险提示:区域竞争加剧、新店培育时间过长

万科公布3月销售数据: 2012 年3 月份公司实现销售面积109.9 万平方米,销售金额115.2 亿元。2012 年1~3 月份,公司累计实现销售面积300.9 万平方米,销售金额310.7 亿元。以下是我们的点评:销售靓丽、好于行业从销售面积来看,3 月万科销售同比和环比增速分别高达32%、53%,好于我们监测的33 个城市总体成交量涨幅(同比上涨28%、环比上涨49%);从销售金额来看,同比和环比涨幅分别为24%、57%,为9 个月来最佳水平。 销售额绝对值115 亿元,较2011 年月均值高出13.2%。突出的销售业绩说明公司很好的把握了3 月楼市回温行情。 继续“零拿地”,态度依旧谨慎继2月公司“零拿地”,破34个月记录后。3月公司继续不拿地。公司销售良好,存货压力不大且资金充裕,说明公司在土地获取上依旧谨慎。 估值回归标杆,维持买入作为行业一线高周转龙头,万科现金储备丰富,产品布局和区域结构合理,销售业绩良好、增长趋势确定。在行业走向回归的同时,地产股朝合理估值回归是大趋势,而一线高周转龙头应该是估值回归的标杆。公司2011 年和2012 年动态PE 分别为9.3 倍、6.9 倍,处在较低的水平。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场风险

业态整合方案最晚三季度出台 公司已经完成法律层面的整合和一部分管理人员聘用,实质业务性整合还没有展开,但未来以业态事业部模式为基础的整合架构已经确定,公司聘请了专业咨询机构参与整合方案的草拟与制订,预计3月底至4月初期间出方案。公司现在整合目标是明确的,重要是的如何策略性的解决不同集团的利益问题,形成一致目标,整合才能有效推进,公司优势在于外部二股东新天域投资所起到的协调作用。中性整合假设毛利率会有一定程度提升,比如有些区域只有老重百和新世纪竞争情况下有望减少打折力度,提升毛利率; 同时在超市统采方面会有一定程度的协同。 2012年业绩大概率稳定释放 公司1-2月份收入增速略超10%,其中百货部分有两位数以上的增长。 预计2012年公司有望继续维持两位数增长。公司预计今年会开出3-4家百货,其中比较确定的大型门店是绿云商都,预计在四季度开出,亏损幅度在1000万以上,其他门店的具体进度,一方面看新开门店本身进度,另一方面主要取决于公司业绩承受力,整体来看,今年业绩增长以平稳增长为主。 投资建议 公司以重庆市为基础,稳健的进行外延扩张和渠道下沉,未来增长动力和方向明确,我们预计2012年下半年完成业态整合后,公司将逐步迎来业绩释放期,但近年来公司新店培育业务较重,一定程度上对业绩增速会有所影响,我们维持2012-2014年EPS1.95元、2.65元和3.30元的盈利预测,维持买入评级,目标价40元。 风险提示:人力和租赁物业成本继续上升、外延扩张门店培育期过长的风险

2012年一季度业绩预增公告:净利润同比增长50-70% 根据公司公告,今年一季度归属上市公司净利润预计为:2032.58-2303.59万元,同比增长达50-70%,超出我们预期,主要原因是公司收到招远市政府财政补贴款,若剔除政府补贴因素,我们预计一季度净利率增长10%左右。 新增2万吨募投粉丝产能预计下半年投产,食用蛋白客户开拓中 1)粉丝方面:根据公司募投项目进展情况,2万吨粉丝产能预计于下半年投产,我们预计2011年粉丝销售量为4.3万吨,则今年粉丝产能压力较大,若下半年投产后给予80%左右产能利用率,至少新增8000吨,公司去年租赁产能上万吨,可以通过调节租赁产能来消化新增产能。同时去年原料价格波动,导致粉丝综合毛利率下降小幅下降,我们预计今年毛利率大幅改善的空间不大,预计仍保持23%左右。2)食用蛋白方面:8000吨食用蛋白去年年底全部投产,由于前期设备处于磨合期,销量不大,且初期很多以饲料蛋白出售,目前公司仍在开发国内外客户,主要以宠物食品为主,预计今年4000吨左右食用蛋白的销量,其毛利率远高于粉丝和豌豆采购,且市场前景不错。 今年或降低豌豆进口规模:毛利率摊薄风险降低 去年公司大规模采购豌豆,创收1.08亿元,但其毛利率仅4.8%,使得其明显拉低公司综合毛利率,尽管其可以摊薄采购成本,也可以为食用蛋白提供原料,但由于去年仍有部分库存,加上今年原料价格波动小于去年,我们预计今年公司采购材料收入将有所下降,则收入增速不如去年,但却有利于公司综合毛利率改善。 盈利预测与评级:维持“买入”评级 我们调整盈利预测为:预计2012-2014年EPS为0.87元、1.03元、1.22元,对应21.1元股价的PE分别为24倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,募投项目低于预期,食用蛋白客户开发不够。

2011年业绩快速增长 2011年公司实现营业收入26,851.56万元,同比增长42.83%;销售费用5,352.07万元,同比增长108.76%;管理费用6,712.74万元,同比减少45.18%;归属于上市公司股东的净利润6,150.50万元,同比增长49.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,539.64万元,同比增长77.59%,基本符合我们的预期。 小产品大服务,定位清晰毛利率不断提升 公司围绕主营业务,定位清晰:两大产品(电子数据取证和网络信息安全产品)和两大服务(电子数据鉴定服务和数字知识产权保护服务),将拓展为“取证云”、“搜索云”、“公证云”五大服务。其中电子数据取证产品实现收入20,332.50万元,同比增长56.89%,毛利率上升19.64%,主要归因公司引进云计算技术,研发并推出取证云及搜索云两项云平台服务资源;网络信息安全产品实现收入4,183.21万元,同比增长26.45%,毛利率下降31.84%,主要归因公司增加产品易用性,从以软件为主到生产软硬件结合的装备化产品;电子数据鉴定、互联网数字知识产权保护等服务实现收入2,335.85万元,同比下降7.72%,毛利率下降7.17%;从区域来看,西南、华北、华南、华东增速较快,分别实现收入5,299.52、5,879.88、2,556.72、7,769.55万元,同比增长138.69%、98.17%、37.69%、35.12%;同时,行业需求也逐渐从司法机关延伸至检察院、工商系统、税务系统等行政执法部门及企事业单位;此外,2012年公司计划完成股权激励和多个投资并购目标。 盈利预测与估值 我们预计公司2012-2014年EPS 分别为1.62.、2.29与3.14元,收入增速分别为36.01%、36.42%与31.79%,净利润增速分别为41.06%、41.12%与37.21%,我们维持“买入”评级,未来6个月目标价48.60元,对应2012年30倍PE。 风险提示 应收帐款风险;产品销售季节性不均衡的风险;公司规模快速扩张带来的管理风险。

201l年业绩符合预期 2011年公司实现营业收入16亿元,同比增长65.48%,归属于公司股东的净利润3亿元,同比增长45.37%,实现EPS0.73元,符合我们此前预期。 未来2-3年公司业绩复合增长率有望达到40%-50% 固废作为环保细分行业在未来2-3年将实现30%左右的增长。公司为固废行业的龙头企业,据了解目前在手订单达到9亿左右,随着年内西安与长株潭项目的开工,公司未来2-3年的复合增长率将达到40%-50%,高于行业增速。 公司估值目前处于历史低位 公司2012年PE为22倍,处于历史低点,2008年10月份环保板块估值最低时,公司估值亦有28倍,我们认为估值有上行空间。另外值得注意的是第一期高管股权激励已行权,行权价为22.05元,目前股价在行权价附近。 配股有利于公司长期发展 公司随年报同时公告了配股再融资计划(具体配股比例与价格尚未确定),预计募集资金不超过19亿,用于偿还银行贷款、短融及补充流动资金。简单测算将为公司减少利息支出5904万元,不考虑摊薄将增厚EPS0.14元。同时近10亿的营运资金也将增强公司承接项目的能力,促进业绩持续增长。 盈利预测与估值 预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元,不考虑配股对总股本的影响,对应EPS分别为1.04、1.41和2.04元。给予2012年30XPE,我们认为公司合理价值应在30元。 风险提示 项目进度低于预期;配股失败。

事件:证监会审核批准通过公司资产重组方案 4月5日,中国证监会并购重组审核委员会2012年第7次工作会议有条件审核通过了公司重大资产重组事宜。市场期待已久的资产注入方案终于落实,自2010年11月披露草案以来,历经近17个月,按照规定,则尚未披露的一季报便可并入拟注入的资产报表,预计一季报同比数据不错。 拟注入资产中屠宰业务贡献占比达一半,高温肉制品占比下降 根据备考利润情况,拟注入资产中2012年收入为321.4亿元,其中,屠宰业务预计将贡献160.77亿元,占拟注入资产的一半,而未注入前,其比重不超过40%,这是市场担心其盈利能力不稳定且回报率不高,实际上公司每年屠宰了,利润皆上升。此外,高温肉制品和低温肉制品分别贡献63.68亿元和65.39亿元,占比分别为19.6%和20%,皆低于注入前比重,其盈利能力也有改善。 公司主要看点:短期看猪肉价格下跌,长期看好行业空间 1)屠宰方面:全年计划为1550万头,同比增长约30%,同时近几年公司屠宰头均利润逐年提升,从08年头均利润仅为26元左右,而2010年则提高至44元,去年年初时高峰期曾达100元/头,今年2月份头均利润已接近60元,预计一季度平均达50元问题不大。2)肉制品方面:2月份吨利已上升至1300元左右,符合公司年度肉制品吨利计划。同时,公司前十大品牌贡献了60%的销量,其明星产品盈利能力高于1300元/吨,且每年都在提升。春节之后猪价已明显下跌,预计后期反弹空间也不大,有利于公司肉制品毛利率改善。3)行业整合空间较大:参考国外发展及我国生猪屠宰规划纲要及十二五规划,未来行业集中度有望大幅度改进,同时行业盈利能力有待提升。 盈利预测与估值:维持“买入”评级 我们暂时维持此前盈利预测,预计12-14年EPS为2.97元、3.94元和4.96元,对应的PE为23倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,猪肉价格大幅反弹。

2011年业绩基本符合预期2011年公司实现营业收入738.59亿元,同比增长21.88%;净利润7013.62万元,同比增加102.65%。EPS为0.0237元,基本符合预期,在行业普遍亏损的2011Q4仍实现了0.08元EPS。(1)涟钢净亏损2.50亿元,同比大幅减亏91.27%,严格管理和治理整顿的成效显著;(2)钢材综合毛利率仅3.4%,但同比大幅上升2.43个百分点;(3)棒材毛利率6.21%,同比增加3.43个百分点;热轧、冷轧和带钢大幅减亏,毛利率同比增加6.22、1.51和9.58个百分点;(4)宽厚板毛利率仅-0.10%,同比大幅下降2.27%;(5)湘钢出售平煤股份股票,实现投资收益6.30亿元;(6)确认政府补助11.65亿元,贡献EPS约0.25元。 新项目陆续投产,产能将进一步释放涟钢2250热轧设计产能441万吨,现有产能300万吨,主要为汽车板和硅钢提供基板,2012年将真正贡献业绩。湘钢5m宽厚板产能200万吨,2011年产量120万吨,预计2012年新增60万吨,2013年达产。钢管720mm连轧管用于进口替代,毛利率水平较高,产能释放将提升公司盈利能力;50万吨180mm油井管现正安装设备,预计2012年下半年投产。 推行“经济炼铁”降低生产成本公司积极推行“经济炼铁”,通过持续改进配矿比例和生产工艺,吨铁水成本降200元/吨,吨钢成本降30-40元/吨。公司拟投资18.4亿元,进行炼铁和炼钢生产工艺改造,以降低铁前和炼钢成本。安塞乐米塔尔将华菱纳入全球能源管理计划,推动公司节能减耗。 盈利预测与估值我们预计2012-2014年EPS分别为0.14元、0.23元、0.34元,目前股价2.68元,对应2012-2014年PE分别为19.17X、11.85X、8.00X,公司目前的PB仅0.61倍,吨钢市值为钢铁上市公司中的最低值,我们认为公司的合理价值在3.50元,维持“买入”评级。 风险提示国内经济增速下滑导致钢铁行业景气度持续降低;原材料价格在高位运行,两头挤压格局持续存在;新项目达产进度低于预期,产品毛利率降低。

2011 年公司实现营业收入55,701.35 万元,同比增长27.74%;销售费用8,543.50 万元,同比增长38.35%;管理费用11,697.84 万元,同比减少24.80%;归属于上市公司股东的净利润13,262.89 万元,同比增长31.13%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,407.93 万元,同比增长20.93%,低于我们的预期。 语音支撑软件稳定增长,移动互联网业务取得重大突破2011年公司语音支撑软件实现收入9,170.03万元,同比增长43.28%,企业级语音方案工商银行、中信银行、招商银行等项目相继落实;移动互联网业务取得重大突破,截至3月22日,公司“讯飞语音云”用户数达到3300万,合作开发伙伴达到3100家,与互联网、手机、家电、车载等诸多领域建立合作关系。公司行业应用产品/系统实现收入24,209.80万元,同比增长11.84%,其中,电信语音增值产品实现收入10,190.00万元,同比增长34.76%,语音搜索声动炫铃、声动彩铃等业务稳定发展,基于语音识别和评测技术开发的“音乐我最牛”等趣味互动类音乐业务快速增长,同时与联通达成战略合作,与移动、电信合作不断深入;语音数码产品实现收入7,301.11万元,同比减少17.56%,大幅低于市场预期,其中普通话评测已在27个省份应用,测试人数240万人,同比增长40%,为国家语委2012全面实施普通话机测做准备,英语口语测试业务也取得了重大突破,而讯飞智能语音玩具解决方案销售数量突破100万套。此外,公司信息工程与运维服务保持平稳增长,实现收入22,125.04万元,同比增长42.21%。 盈利预测与估值尽管2011 年公司业绩低于之前预期,但考虑到语音技术作为新兴应用在演进过程中随时可能出现新的应用领域和市场,我们认为公司具备长期战略投资价值,我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.87 元、1.31 元、1.90 元,6 个月目标价43.5 元。 风险提示新兴市场风险;人力资源风险;公司规模快速扩张带来的管理风险。

年报摘要 2011年公司实现营业收入16.3亿元,同比增长21.99%;实现归属上市公司净利润2.8亿元,同比增长6.14%;实现每股收益0.56元。 下半年订单增速明显回升 公司去年上半年实现新增订单8.57亿元,同比增长41.19%,但其增长主要由信力筑正贡献,公司本部的电能质量与电力安全以及电机传动与节能业务订单同比增速仅为10.14%。而2011年下半年情况出现较大起色,三、四季度公司SVC、SVG等无功补偿装臵及高压变频器、智能瓦斯排放装臵等电机传动与节能设备订单出现较快增长。全年公司本部及控股子公司信力筑正新签订订单25.6亿元,同比增长38.11%,其中本部与信力筑正订单同比增速分别达到46.42%和22.66%。报告期末,公司及控股子公司未执行合同14.7亿元,转入2012年度执行。本部订单率先走出增长低谷为公司2012年业绩增长重新提速提供了有力支撑。 毛利率稳中有升,费用率拖累业绩增长 2011年公司综合毛利率上升4.77个百分点,其中高压变频器采用模块化、标准化生产有效降低成本,并且部分采用合同能源管理销售模式;另外毛利率较低的FSC产品销售占比下降导致电机传动和电能质量业务毛利率分别上升11.39和8.05个百分点。下半年公司加大市场开拓力度导致销售费用率增长2.67个百分点;公司业务规模扩张以及部分产品的EMC销售导致短期借款及融资债券利息增加从而使财务费用率上升1.77个百分点。 盈利预测 预计2012~2014年的EPS分别为0.75、0.99和1.27元,按照2012年25倍市盈率计算,目标价19元,维持“买入”评级。 风险提示 投资下降导致高压变频器需求下滑,EMC业务导致财务费用上升等风险。