虾夷扇贝量价齐声推动业绩增长 公司目前确权海域面积达230万亩,可收获面积达30万亩以上,今年公司亩产得到了大幅提高,单产创出了160公斤/亩的历史新高,较往年80公斤/亩的亩产有了近一倍的增长。公司近些年一直持续大力的开拓市场也可见成效,目前公司不仅使得辽宁、山东和北京等市场保持较好的销售情况,而且江浙沪和广深的消费量也比较喜人,使得公司的销量呈现快速增长。连续三年的大规模符伐扇贝的死亡使得扇贝供应量有限,且扇贝的消费市场的回暖推高了虾夷扇贝价格的上涨,销售价格均价在26元/公斤左右。由于虾夷扇贝价格一般在全年呈现出倒“U”型,所以我们预计今年26元/公斤的全年均价应该有所支撑。 四季度海参销售旺季,价格上涨概率大 今年海参价格一直维持在180元/公斤高位,四季度将迎来海参销售旺季,我们认为海参价格在销售旺季到来之时出现上涨的概率较大。由于09年年底寒流和10年初的冰冻灾害,使得海参出现了一定程度的死亡,导致市场海参供给减少。而四季度开始是人们开始食用海参进补的旺季,尤其是辽宁和山东地区,有日食一参的进补习惯,所以伴随着四季度海参需求量的增加,海参价格上涨将会成为大概率事件。 公司未来市场的开拓能力将成为公司增长的关键 目前公司已经拥有绝对领先的资源,虾夷扇贝产量占到国内产量的三分之一,占底播虾夷扇贝产量80%以上,成为绝对的行业龙头,在资源供给充足的基础上,未来公司市场的开拓情况将成为公司增长的关键、公司已在美国、欧洲、加拿大、香港和台湾等地通过建立子公司的方式完成了营销渠道的布局,未来公司将以这些子公司为中心,拓展全球的销售半径。国内公司的销售渠道也在逐步完善中。目前公司已经进驻了沃尔玛、家乐福、易初莲花、麦德隆等商超,终端营销网点合计有160多个,营销网络覆盖了近70多个城市。随着后续公司营销渠道的不断完善和品牌的不断提升,公司将出现可持续性增长。 盈利预测 我们预计公司10年、11年和12年营业收入分别为21.57亿元、26.35亿元和30.38亿元,归属于母公司的净利润分别为3.85亿元、4.89亿元和5.66亿元,对应的eps分别为0.85元、1.08元和1.25元,维持公司“增持”评级。

2010年1-9月公司共实现营业收入24.86亿元,同比增长31.04%;实现净利润1.82亿元,同比增长47.26%;基本每股收益为0.52元。第三季度实现营业收入7.59亿元,同比增长33.45%;实现归属于母公司净利润0.33亿元,同比增长45.48%;基本每股收益为0.09元。 门店内生增长是公司快速前行的主推手。 公司主营收入的增长来源于各个门店的快速增长。其中友谊商店A、B馆是公司的主力门店,收入占公司总营收的1/4左右,上半年友谊商店增幅为39%;改造后引进众多国际一线品牌,成为长沙市具有极强竞争力的高端奢侈品百货精品店,主要面向高端客户及年轻消费群体,对公司业绩增长贡献显著。友阿百货改造后定位为中档一站式区域综合商业中心,经过两年培育,上半年增幅高达42%。对于其他5个门店,公司在强化总部控制力的同时也充分放权,通过调整品牌结构以满足不同市场需求,也保持了较高增长。 毛利率有望逐渐企稳。 公司前三季度毛利率为19.55%,较去年同期下降0.84个百分点。我们认为毛利率的小幅下调主要是由于公司持续引进国际一线品牌,而一线品牌扣点率较低,从而拉低了公司的综合毛利率水平。第三季度毛利率为19.36%,同比下降1.48个百分点,但环比则有小幅回升,我们认为这可能反映出公司促销力度的强弱变化。随着公司对国际一线品牌引进的增多,公司品牌结构将在一段时间内保持稳定,公司毛利率有望逐渐企稳。 长沙奥特莱斯项目或将带来惊喜。 长沙奥特莱斯项目定位于主营国际一线服饰品牌的折扣商品,并集购物、餐饮、娱乐为一体的主题购物广场。该项目于2010年3月开工,原计划9月份完工,10月份试开业。但由于长沙自今年春季以来雨水天气较多,对施工进度有所影响,预计可能会在年内开业经营。长沙奥特莱斯项目的建设也是公司对新的百货形式的积极尝试,项目建成后将是长沙第一家主题购物公园。公司率先占领长沙奥特莱斯市场,使后来者面临一定进入壁垒,先发优势将也将引领整个长沙百货业的升级。 投资天津奥特莱斯,迈开走出去的第一步。 公司于2010年4月以自有资金投资天津滨海奥特莱斯项目。项目计划2010年底前完成整体设计规划,预计2011年3月开始产生公寓住宅销售,而奥特莱斯购物中心则计划在2011年底完工并开始投入试营业。预计自2012年起购物中心部分可对公司贡献收入,但前期1-2年培育期间,对公司利润贡献可能为负。就目前来看,我们认为公司投资天津奥特莱斯更具战略意义,这是公司迈出湖南省、向省外拓展的第一步。奥特莱斯项目若能实现成功运营,成功复制,我们认为公司有可能通过奥特莱斯形式继续向其他省份扩张,那么公司规模性扩张也将拉开序幕。 盈利预测及投资建议。 门店的改造和培育为公司带来近两年的较高增长,目前两个奥特莱斯项目是公司外延式扩张的重点,我们期待公司奥特莱斯项目成功复制后为公司带来较大的增长空间。考虑到长沙奥特莱斯项目可能会在2012年开始盈利,而天津项目暂时不纳入我们的预测。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.69元、0.87元和1.10元,对应昨日收盘价24.19元,PE分别为35倍、28倍和22倍。虽目前估值不具吸引力,但考虑到公司作为湖南百货业龙头、以及奥特莱斯模式的积极探索使公司具备较强区域竞争力以及较大的发展潜力,我们认为公司具有长期投资价值,给予公司“增持”评级。 风险提示。 新开门店拖累业绩的风险;新店培育期较长的风险;

点评: 营业收入的上涨来源于募投项目带来的销量的增加。 公司的营业收入上涨主要是由于公司募投项目达产使得公司的销量增加,虽然公司在上半年遇到了水灾,但是公司进行了快速反应,短期内将水灾的影响消化,我们预计公司全年计划的9600万羽的屠宰量基本可以完成。根据公司7月份股东大会决议,公司未来三年将共投资23亿元,将现有产能扩张一倍,我们预计未来三年公司的屠宰量为1.2亿羽、1.6亿羽和1.92亿羽。 公司毛利率得到良好改善。 公司2010年1-9月份主营业务毛利率为16.19%,比去年同期下降了5.20个百分点,下降的主要原因是因为报告期内鸡肉价格的上升幅度低于鸡肉成本的上升幅度,且公司遭受了洪灾的影响。而下半年公司毛利率出现了良好的改善,随着7月份开始的猪肉价格的上涨,鸡肉价格也同步出现了上涨,仅三季度期间,公司的主营业务毛利率已经恢复到21.18%,与去年同期的21.96%相差无几。 饲料成本压力缓解为后期毛利率提供支撑。 由于鸡肉价格与猪肉价格的走势有较大的相关性,我们预计未来猪肉价格将仍有上涨空间,所以鸡肉价格随之上涨概率也较大。而从目前秋收情况来看,我国玉米今年丰收将成为定局,随着新玉米的上市从而使得市场上的供给增加,玉米价格可能会出现高位震荡的情况,为公司四季度的毛利维持奠定了一定的基础。 盈利预测。我们预计公司10年、11年和12年的营业收入分别为19.85亿元、26.82亿元和32.54亿元,归属母公司的利润分别为2.68亿元、4.28亿元和5.32亿元。对应10年、11年和12年的eps为0.65元、1.04元和1.30元。给予公司“增持”评级。 风险提示:。自然灾害、饲料成本的大幅上涨、鸡肉价格的大幅下跌

三季度公司销售依然顺畅。包括公司万家星城、城市之星、绍兴金色家园等项目实现了热销。这种热销是在当地市场热度一般的背景下取得,体现了公司精品战略所带来的品牌效应。在公司采取深耕战略,在以杭州为中心的浙江省内公司的品牌塑造成功,未来的销售也值得期待。 资金相对充沛,偿债压力不大。货币资金达到34.6亿元,较年初增长109.12%,较半年报增加355.20%。公司净负债率达到52.01%,较中报数据有较大回落,在资金方面较为安全。 公司经营性现金流依然为正,其中销售商品、提供劳务收到的现金74.78亿元,显示公司的强势销售在三季度发生巨大作用,全年销售百亿的目标已经相对接近。 公司采取的精品战略造成最大的问题是公司结转的不顺畅,业绩释放必须要等待产品的精细化开发或精装修带来的时间延长。千岛湖湖滨花园、新城时代广场项目、金色蓝庭项目等多个项目的结转进程将最终决定公司最终的业绩,根据我们实地调研,新城时代广场项目、金色蓝庭项目已经基本满足交房标准,今年交房结转的确定性较大。 公司在四季度并没有停止增加土地储备的进程。在三季度获取的萧储(2010)32号、绍兴镜湖新区洋江西路7 号、杭政储出[2010]34号等地块的价格都相对合理,有一定安全边际,对公司进一步充实土地储备,保持开发规模有利。 维持买入评级,调升目标价格14.5元我们维持RNAV为13.84元/股的估值。按2010年10月18日的收盘价12.93元,尚存在的折价7%的折价。 未来三年的每股净利润为0.73元、1.20元和1.61元,对应2010年10月18日的收盘价12.93元,2010年-2012年PE为17.71倍、10.78倍、8.03倍。 对于每股净资产也给出相对审慎的预测,我们认为2010年至2012年的每股净资产将达到3.08元、3.92元和5.04元,对应2010年7月26日收盘价12.93元,PB为4.19倍、3.30倍、2.57倍。 综合目前市场的估值水平,我们调升6-12个月的目标价至14.5元。 投资风险:新政带来的杭州房地产市场成交量下降的风险。

氨纶价格再次上调,三季度净利润涨幅缩减 受需求复苏的影响,去年二季度以来氨纶价格不断上涨,导致2010年上半年氨纶平均售价同比增幅较大,同期上涨31.6%。三季度之初氨纶价格有所回调,所以第三季度公司净利润的上涨幅度小于前半年。9月份受下游旺季需求增加以及原料上涨的推动,氨纶价格大幅上调,每吨协议上调5000元/吨。而氨纶与原材料的价差也有所拉大,从而保障公司四季度的盈利水平。 间位芳纶受国外出口影响,产销量同比大幅增长 间位芳纶下游80%用于高温过滤材料、20%用于服装领域。公司现有间位芳纶产能4600吨,2009年间位芳纶业务受出口萎缩的影响,价格大幅下跌。而2010年年初至今,受益于国外订单的好转,间位芳纶的产销量同比大幅增加。预计2010年全年开工率为80%,2010、2011年预计贡献毛利分别为143.11百万元、152.06百万元。 对位芳纶11年将大幅贡献业绩 对位芳纶主要下游主要应用领域分为军用领域和民事领域。军用领域中,主要应用于防弹。民事领域中主要应用于光纤的保护层及轮胎的子午线,公司是国内对位芳纶的先驱,目前在建产能1000吨,分为800吨对位芳纶长丝及200吨芳纶浆粕纤维,预计2010年底投产。公司2010年共有100吨中试产量。预计2010、2011年贡献毛利分别为:2.58百万元、67.20百万元。 盈利预测与估值 我们预计公司2010年、2011年公司营业收入分别为1647百万元、1959百万元,净利润分别为291百万元、355百万元,对应的摊薄后EPS分别为1.12元、1.36元。下调公司的投资评级至“增持”。

节能环保领衔七大战略性新兴产业10月18日,国务院下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,为十二五节能环保产业发展方向定调:重点开发推广高效节能技术装备及产品,实现重点领域关键技术突破,带动能效整体水平的提高。加快资源循环利用关键共性技术研发和产业化示范,提高资源综合利用水平和再制造产业化水平。示范推广先进环保技术装备及产品,提升污染防治水平。 推进市场化节能环保服务体系建设。加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系,积极推进煤炭清洁利用、海水综合利用。 q资源循环利用(再生资源)、极具前景的节能环保子行业我们在之前的系列报告中曾反复强调,节能环保产业包括节能、资源循环利用和环境保护三大方面的内容。但目前市场主要关注的是其前端节能和后端污染治理(环保)。 对于资源循环利用,由于市场对其了解不多、且目前投资标的较少,因而有所被忽视。实际上,资源循环利用领域蕴含了一个规模巨大的市场、涉及到几乎所有行业。本次《决定》的出台,再次强调了资源循环利用在节能环保产业中的重要地位,其发展前景极为广大。(参见湘财证券再生资源产业系列报告1、2)q废旧商品回收利用上升到前所未有的高度《决定》中两次提到了建立现代废旧商品回收体系,一是在《决定》第二部分节能环保产业板块(加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系);二是在《决定》第五部分支持市场拓展和商业模式创新(积极推行现代废旧商品回收利用等新型商业模式)。我们认为,以资源循环利用(再生资源产业)为载体的现代废旧商品回收利用上升到了前所未有的高度。尤其是“积极推行现代废旧商品回收利用的新型商业模式”这一表述,释放出强烈的信号。即:目前散乱、无章的废旧资源游击队式回收体系,将彻底改造为“以先进技术为支撑的、现代化的新型商业模式”。我们认为,《决定》中的这一战略部署,必将对我国再生资源产业产生深远影响、并带来革命性的变化。我们判断,未来或将实施生产者延伸责任制、第三方逆向物流系统、产品全流程跟踪体系等一系列措施,促进废旧商品回收体系的现代化。 q格林美——坐拥城市矿山、再生资源龙头企业我们在之前的系列报告中已经反复强调公司的优良品质、行业地位和发展前景,这里不再赘述。随着《决定》的正式下发,以及随后一段时间节能环保产业规划的正式出台,公司的价值将进一步被市场所发现。尤其是公司对自建回收体系的探索、完全符合《决定》中大力推进现代化废旧商品回收体系建设的战略方向。 投资建议我们反复强调,资源循环利用(再生资源)是节能环保产业的重要一环,是循环经济模式最重要的载体。由于目前投资标的较少,再生资源产业一直被市场所忽视。但随着节能环保产业规划的出台,我们相信资源循环利用领域将获得国家政策的大力扶植,“城市矿山”也将从学术理念走向比肩天然矿山、关系国计民生的重要资源。我们强烈看好公司未来发展,维持对公司的“买入”评级。

近日,我们对上海佳豪(300008)进行了调研,与公司董秘等高管进行了深入交流。 盈利预测。我们认为,公司是以海洋工程和船舶设计为主业的高新技术企业,船舶与海工领域的发展机遇即是公司的机遇。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.622元、0.828元、1.109元,以10月15日28.99元价格计算,对应PE分别为46X/35X/26X。虽然目前估值偏高,但考虑公司发展潜力充沛,我们首次给予“增持”评级,目标价33.12元。 投资风险。国际原油价格大幅下跌,新公司合作失败。

南方航空公布2010年9月份生产经营快报,报告显示,公司本月完成收入客公里9594.5百万客公里,同比增长25.32%,货邮周转量325.3百万吨公里,同比增长68.58%,客座率为79.9%,同比增长10.66%。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、0.43元、0.41元,对应动态市盈率分别为21倍、25倍、26倍,考虑到亚运会对公司的利好影响以及人民币的升值影响,我们给与“买入”投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响

10月15日,公司发布2010年第三季度报告,前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润2.30亿元,与上年同期相比大幅增长334.20%;摊薄后每股收益1.23元。 点评三季报业绩超出市场预期。 2010年前三季度公司营业收入32.53亿元,同比增长71.6%,实现归属于上市公司股东净利润2.30亿元,与上年同期相比大幅增长334.20%,对应每股收益1.23元。公司前三季度业绩高增长的原因主要在于:固定资产投资保持高增速使得公司工程专用车产品需求较好,而原材料成本保持相对低位,前三季度毛利率水平达到12.8%,依然维持较高水平,同时公司费用控制情况较好,营业费率和管理费率水平均为 1.4%。 资产整合有望年内获批。 9月6日,国务院下发《关于促进企业兼并重组的意见》,汽车行业居兼并重组行业之首,政府力促汽车业兼并重组,相关指导细则也有望于年底出台。因此,公司此次拟收购华菱汽车项目将是证监会支持的并购项目,并已于7月16日被正式受理,预计在年内获批的可能性较大。 资产整合效应值得期待。 华菱汽车主营业务为重型汽车、汽车底盘及汽车零部件的研发生产、销售。目前星马专用车使用的底盘中,约70%采购自华菱,公司有望因整合华菱资产产生一定的协同效应,完善公司产品结构,实现优势资源共享,进而提升公司的综合盈利能力。 维持公司“买入”评级。 预计2010年、2011年每股收益为1.60、2.00元,对应目前股价,PE分别为12.74倍、10.19倍。估值处于行业低端,维持公司买入评级。

中国太保今日发布9月保费收入公告,寿险、产险于2010年1月至9月底期间的累计规模保费,分别为人民币728亿、391亿元,而据《保险合同相关会计处理规定》中有关保险混合合同分拆及重大保险风险测试要求进行调整处理后,寿险2010年1月至9月底期间的原保险合同保费收入为689亿。 点评: q寿险规模保费增速略有下滑:太保寿险2010年前9月规模保费728亿,同比增长43.2%,其中9月单月保费78亿,同比增长22%,累计同比增速略有下滑但依然维持高位。分渠道看,个险渠道同比增速保持15%左右,太保规模保费的快速增长主要来自短期期缴银保产品的快速扩张。在寿险市场上迫于人保、新华、泰康等保险公司不断赶超的压力,同时在今年银行加大对银保这块中间业务的重视程度的外部条件下,中国太保大力推进短期期缴银保渠道的发展,但由于此类产品利润率并不高,其对新业务价值的贡献有限。 全年综合成本率可能区间94%-96%对应太保2010年EPS的变动区间为0.89-0.95元:太保产险2010年前9月保费391亿,同比增长45.1%,依然维持高位,9月单月产险保费43亿,单月同比增长41.3%,继续保持较快增长。 产险未到期准备金新的计量方法、产险保费的迅速增加、保监会对行业规范的要求共同助力产险行业综合成本率的下降,展望2010全年,可以预计保费收入增长或有所回落,赔付增长或有所回升,但我们认为在保监会对产险行业偿付能力等监管措施不放松的大环境下,在车险信息共享平台陆续在全国推广的趋势下,在各产险公司对发展方式转变的追求下,中国太保的综合成本率或有所反弹,但向好趋势不改,我们预计2010年太保综合成本率在95%左右的水平。 由于太保财险利润占比较大,我们认为将公司2010年预计EPS对其综合成本率做敏感性分析是有必要的。经过模型的分析,我们认为在2010年全年综合成本率94%-96%的可能区间内,太保EPS的变动区间为0.89-0.95元。太保2010年合理价值区间为27.4-29.5元:近8个交易日,三家A股保险股均呈现20%左右的上涨,我们认为近期股价上涨源于1三季度权益收益增长对保险公司净资产增速的正面影响在股价上的表现;2投资者对刚步入发展期的中国保险业未来前景的看好;3通胀预期对保险股的正面影响在三季度太保固定投资收益率0.8%,权益收益率12%,权益资产占比12%的假设条件下,我们预计中国太保2010年三季度末归属母公司的股东权益为794.6亿,较10年6月末增长7.07%。 在2010年一年新业务价值59.9亿、财险2倍PB的基本假设下,我们估测了20-23倍2010年合理新业务倍数下太保每股评估价值的情况(其中21.15倍新业务倍数相当于未来20年年均新业务价值复合增速8.2%): 因此我们认为太保2010年的合理价值区间为27.4-29.5元,维持中国太保“增持”评级。 q风险因素:短期投资收益下滑风险

事件: 招商地产10月19日公布10年3季报业绩,公司前三季度实现营业收入95.85亿元,实现归属于母公司净利润14.27亿元,同比增长48.49%。实现EPS0.83元,同比增长48.21%。 投资要点与关注: 公司结算进度基本符合预期,全年122亿的预计销售收入完成确定性高: 公司上半年实现营业收入69.82亿元,其中销售收入42亿元。前三季度公司共实现营业收入95.85亿元,预计销售收入80亿左右。截至10年3季度,公司预收款项共计97亿元加上前3季度的营收共计170余亿元,我们认为全年122亿元的预计销售收入完成的确定性很高。 行业调整中见财务稳定性:公司在今年房地产市场调控以来一直保持了财务上的安全性,前三季度公司现金稳定在100亿左右,预收款项稳定在90亿左右。截至3季度末,公司现金占短期借款(短期负债和一年内到期的非流动负债)比例达到了411%,净负债率为14%,行业整体资金链的紧张并未对公司经营造成明显影响。 积极拿地,为未来集聚力量: 截至3季度末,公司今年共新增储备面积85万方,地价成本合计46亿,平均楼面价5420元/平,主要是由于上海广富林地块楼面价较高。公司目前总储备面积已经超过1000万方,权益储备也有800万方左右。我们认为,充足的土地储备为公司在行情转暖时的业绩释放提供了充足的动力。 维持公司“增持”评级,综合RNAV为22.92元/股: 我们在10年销售均价下跌10%的前提下计算,目前公司RNAV为22.92元。截止至10月18日,公司股价20.04元,对比RNAV折价13.60%。我们认为公司股价短期内修复RNAV折价的可能性非常大,在市场悲观预期得以缓解之时,也不排除估值溢价的可能性。预计公司10~12年将分别实现EPS为1.18元、1.46元和1.78元,现价对应未来3年PE分别为17X、13.75X和11/25X。我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:房地产市场调控对成交量造成较大影响以及加息的风险。

事由: 焦作万方10月18日晚发布临时公告,称由于电力供应紧张,公司即日起减产铝电解产能约14万吨,占公司总电解铝产能42万吨的三分之一,合计将影响公司2010年度铝电解产量约3万吨,占公司年度计划产量的7.1%,公告称公司将于当地政府及供电部门积极保持沟通,条件许可时将及时组织恢复生产。 点评要点: 源起河南省节能减排攻坚,年内公司减产在2.34万吨-3万吨 河南省政府近日召开了全省节能工作电视电话会议,安排部署今后3个月的节能工作,强力推进确保完成“十一五”节能目标。其中后3个月全省限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时等被列入相关措施之中。 河南是电解铝生产第一大省,截至2009年底,河南全省电解铝产能约为465万吨,2009年产量则达到了324万吨。焦作万方去年累计生产铝产品42.07万吨,占河南省全省电解铝产量的13%,考虑到河南省此次要求在四季度三个月限制产量18万吨,按照13%的比例,公司分配指标应当在2.34万吨左右。考虑到河南省政府减排形势十分严峻,不排除指标有增加的可能。 煤电铝一体化产业链是公司的亮点所在 同河北省上个月陆续开始的对钢厂大规模的限电减产相似,此次对河南省内电解铝的减产要求,也是河南省政府受节能减排目标压力所致。河南从7月份开始已全面取消电解铝企业的优惠电价,电价从0.45~0.47元直接上涨至0.55元,吨铝成本增加大约1200元,这对于没有自备电厂的电解铝企业已是一个沉重打击。 目前公司全资子公司万方电力拥有2台12.5万千瓦发电机组,年发电量约17亿度。另外,公司于今年上半年收购了赵固能源30%的股权,公司的产业链已经延伸至煤-电-铝一体化的发展模式。 电解铝减产利好铝价,公司受益高于业内平均水平 由于拥有自备电厂和协议电厂,公司的电力成本优势非常明显,电力成本在总成本中所占的比重约为43.68%,明显低于行业平均水平。四季度,铝价将继续受益于美元的持续贬值以及全球范围内流动性的泛滥而继续上涨,此外,国内各省份为完成十一五节能减排目标,也将继续在第四季加大限电措施,这也将对铝价上涨构成利好。 我们认为此次最大3万吨的产量减少对公司10年的业绩损失在0.05元/股左右,调整后预计公司10、11、12年EPS为0.78、0.98、1.05元。考虑到全球正处于再通胀的强烈预期中,基本金属价格上涨趋势强劲,由于公司业绩对铝价的弹性突出,我们维持对公司的“推荐”评级。

公司经营业绩增长明显。3季度报告显示,2010年前3季度,公司实现营业收入、归属母公司股东净利润分别为10,223,929,711.30元、692,940,959.58元,分别比去年同期增长101%、147%,实现每股收益0.91元,公司经营业绩明显增长。上半年公司净利润增幅超过经营收入增幅,主要原因在于2010年前3季度毛利率的提升及营业外收入的增加。 2010 年前3 季度销售净利率提升明显。2010 年前3 季度,公司实现销售净利率为7.55%,远高于去年同期5.88%,从而使得公司净利率提升速度超越销售收入增幅。销售净利率提升主要得益于销售规模扩大,从而摊薄公司综合费用率,综合费用率从去年同期的8.75%降为今年6.20%,从而提升了公司销售净利率水平。 公司综合财务指标向好。受到公司盈利状况的影响,公司综合财务指标向好:1)公司现金流质量好于去年同期水平;2)公司资产负债率有所提升,但仍在60%以下;3)公司营运能力也显著提升,存货周转率几近提升1倍。 增持评级。预计公司2010 年、2011 年每股收益为1.27 元、1.36元,维持公司的增持评级。

招商轮船3季度单季实现营业收入6.05亿元,EPS为0.03元。公司营业收入环比3季度下降15%,而营业成本却上升近4%,导致公司业绩明显回落,但我们仍对公司业绩长期增长的趋势充满信心。 行业惨淡是公司业绩回落的主要因素 3季度公司所处行业国际油运和干散货运输市场受到需求增长乏力以及运力增长压力的影响而表现惨淡,BDI指数均比1季度和2季度下降近3成,而波罗的海原油运费指数(BDTI)亦比1季度和2季度分别下降21%和25%。尽管3季度燃油价格亦有所下降,但对业绩的正面影响远不及运费下滑带来的负面影响,因此行业的疲软是公司业绩下滑的主要因素。 油轮运力发展进入尾声,只待行业繁荣的到来 3季度招商轮船投入VLCC、VLOC和Aframax 型油轮各一艘。目前公司油轮运力的发展接近尾声,今年年底前再投入一艘VLCC后只剩一艘新船订单,因此,“万事俱备,只欠东风”,未来油运行业的回暖将是公司收获的季节。2011年好望角型散货船运力仍将在今年的基础上增长133%。 长期增长可期,当前仍是战略性买入机会 我们在此前多篇行业的报告中阐述了我们对行业转折的分析和判断,且我们尤为关注行业在不断转折中新的增长动力给相关公司带来的业绩增长驱动力,其中就包括我国在未来几年巨大的原油进口增量给我国运力快速增长的油运企业带来的发展机遇。 招商轮船就是这样的优质标的之一,我们非常看好公司业绩增长前景,上调2011年和2012年的EPS至0.38元和0.44元,且上调公司评级至“买入”,12个月目标价上调6.7%至8元,对应2011年21X的PE。运费上升、低估值将是公司股价上涨的刺激因素。

近日,我们调研了齐星铁塔(002359),与公司高管进行深入交流,并参观了公司生产现场。 公司铁塔主业增长稳定。公司主营输电塔、通讯塔等各类铁塔产品,公司最主要客户是国家电网公司。公司目前主要通过参与国家电网公司集中规模招标采购获得订单。截止2010年9月,公司2010年已中标四批项目,预期2010年全年中标总量与2009年相当。 盈利预测。我们认为,公司输电塔产品主要客户过于集中,而公司获得订单的决定性因素相对复杂,导致公司铁塔业务将处于稳步攀升状况。而公司产能的快速上升,有望加快公司总业务量的提升速度。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.47元、0.63元、0.99元。以10月8日20.95元价格计算,对应PE分别为44X/30 X /19 X,我们首次给予“增持”评级,目标价23.5元。