公司上调2010年1-9月业绩预告通富微电(002156)发布1-9月业绩修正公告,公司此前在2010年半年度报告中预计,2010年1-9月归属于母公司所有者的净利润在1.08亿元-1.13亿元之间,比上年同期增长231.14%-246.47%,此次上调业绩预测,预计归属于母公司所有者的净利润在1.15亿元-1.2亿元之间,对应EPS为0.33-0.35元,比上年同期增长252.60%~267.93%。 行业景气持续 市场需求旺盛公司3季度延续上半年业绩强劲增长势头,主要得益于半导体行业景气得以持续。上半年市场上大多数芯片供不应求,部分企业芯片交货期已延长至20周的时间,晶圆代工型企业及封装测试类企业甚至出现选择性接单现象。公司自2009年3月开始,订单急速涌入,公司产能利用率逐步回升,达到满产状态。 积极扩充产能与日系企业合作进一步深入 公司今年初开始即积极扩充产能,上半年产量为32.34亿块集成电路,相比去年同期增长55.03%,二期扩建工程技术改造项目和三期工程技术改造项目的实施则将分别增加公司年产能24.6及35.4亿块,届时公司产销规模将倍增。公司与日系集成电路企业合作进一步深入,通过与无锡东芝共同投资的无锡通芝微电子有限公司承接日本东芝更多订单并提高封测技术水平,与富士通半导体合作设立研发中心加大研发新型封装产品和技术的力度。 行业增速将回落承接产能转移有助于抗波动在经历了上半年淡季不淡后,目前半导体行业积累了一定下行风险,iSuppli统计分析称半导体行业的库存目前可能处于“供过于求”的状态,关键在于四季度市场需求能否充分消耗“过剩”库存,同时下半年“双重订单”现象也对行业整体运行不利。但我们认为公司与国外大型集成电路企业合作的深入,承接产能转移并提升产品技术水平将有助于公司抵抗行业波动的不利影响。 风险因素 半导体行业下行风险,产能快速扩张风险。 盈利预测 我们相应上调公司的盈利预测,预计公司2010-2012年每股收益为0.399,0.508,0.611元,综合考虑目前半导体行业下行风险以及电子板块估值水平继续上行空间较小,我们给予公司“增持”评级。

事件. 东方航空公布2010年9月份生产经营快报,报告显示,公司本月完成收入客公里8193.4百万客公里,同比增长62.6%,货邮周转量368.7百万吨公里,同比增长49.7%,客座率为78.99%,同比增长12.65%。 点评. 在旅客周转量上,本月完成收入客公里8193.4百万客公里,旅客周转量今年以来出现大幅跃升,这主要由于今年数据为东上航合并以后的数据,而去年则不含上航数据,而各月的走势与近几年基本相同,在经过7、8月旺季的持续攀升后9月旅客周转量出现下降。今年由于5月世博会召开的影响,5、6月的环比增长率远超过去年5、6月,之后由于世博会净增参展人数已基本稳定,基数升高,因此在7、8、9三个月环比增长率基本与09年相差不大,7、8月略低一些,9月略高,两年走势基本一致。 公司9月份客座率为78.99%,同比增长12.65%,相比往年公司今年以来的客座率表现非常好,我们可以看到总客座率超过以往各年,在5月以后更是得到大幅提升,从各子航线表现看,国内航线5月以前还与以往各年相差不大,但进入5月以后大幅提升,港澳地区航线也有同样特点,而国际航线今年以来表现一直较好,客座率大部分月份都为同期历史新高,世博会对公司的影响非常大,同时从客座率看公司的国际航线业务还有提升空间。 盈利预测:预计公司2010-2012年每股收益分别为0.48元、0.52元、0.46元,对应动态市盈率分别为18倍、17倍、19倍,考虑到公司未来的发展潜力,我们给与“买入”投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响

淖柳矿用公路通车,煤炭销售开始贡献业绩,助推LNG重卡推广 淖柳矿用公路全长409公里,投资2.8亿元,采用简易砂石矿用公路,设计速度为60km/h,路基宽度12米双向二车道,于9月28日通车运煤,公司正式开始实施“疆煤东运”。淖柳矿用公路最高运量1000万吨是可以达到的,预计需要约5000辆重卡,将解决今年4季度和明年煤炭分别销售约200万吨和800万吨、以及后年1200万吨绝大部分的运输问题;淖柳公路往返夏季约需1天冬季约需3天,我们以14吨的重卡平均2.5天往返保守测算来看,不排除可运1100万吨的可能。 公司煤炭销售单位净利可达90元/吨左右 参照公司与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合同》规定的价格,5300大卡的煤炭到达兰州西固热电公司的颖川堡站的到厂含税价为408元/吨,扣除淖柳公路运费约100元和柳沟道兰州西固铁路运费约100元,煤炭不含税实现基准价格为208元;煤炭完全成本为35元,再扣除装卸费用、公路运输返程空车费用以及煤损耗,保守估计单位净利为70元/吨左右;随着销售量增加使装卸和空车单位费用降低,单位净利可达80元/吨以上。 公司哈密煤矿区的煤种为5500大卡以上的优质高热量露天煤,我们预计销售的煤炭发热量在5500-5800大卡之间,煤炭实现价格和热值挂钩,按平均5500大卡测算,煤炭不含税实现价格预计可达223元/吨,超过基准价格15元/吨;而基准价格会对铁路运费差价进行增减,使不同远近厂区的铁路运费差价不影响煤炭销售的盈利空间;因此我们预计公司煤炭销售单位净利可达90元/吨左右。 淖柳铁路未来将解决公司煤炭运力的瓶颈 淖毛湖至兰新铁路(淖柳铁路)是规划建设中的新疆“一主两翼”运煤铁路线南翼(哈密-敦煌-西宁-成都铁路)的一部分,该运煤铁路专线长约470公里,投资40多个亿,由铁道部牵头修建、广汇公司参股,计划2013年修建完工,运量可达2000万吨;由于该线路沿途占用农户耕地少、无其它军用民用设施,建设条件优越,参照修建淖柳矿用公路的速度,我们预计将提前完成,解决后年煤炭销售部分运输。 投资策略:由于天气等原因使哈密煤化工项目延期,预计要到2011年2季度初投产;吉木乃LNG在2011年下半年刚开始开工率预计较低;因此我们适度调整了盈利预测,但不改变我们长期看好公司的发展;我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、1.02元和2.49元,维持“买入”评级。

银保深度整合有望提振平安寿险保费:平安寿险2010年前9月规模保费1240亿,同比增长20%。投资者会注意到今年以来平安寿险规模保费同比增速呈现接连小幅下滑之势,但从渠道结构细分中我们会发现这源于平安并未在今年整个寿险行业大举进军银保渠道时随波逐流,而是选择继续深耕自身的优势渠道--个险代理。我们知道银保渠道易于销售3-5年的分红险,由于保险期限短和银行手续费高的原因利润率不高但容易上规模,而代理人渠道需要公司较长时间的培育,是销售长期保障型产品的最佳渠道,因此利润率也较高。 在我们前期的报告《银保深度合作提高渠道利润率,销售保障型产品难度大--国外银保渠道发展启示》(2010-9-27)中,我们指出国外的成功经验使我们相信银行和保险的深度整合有助于降低总成本,使协同效应得到最大的发挥,因此我们相信平安寿险和深发展通过深度整合后,不仅可以使得平安寿险保费收入有较大幅度的增长,同时银保的利润率也会较同业高。 产险保费维持高增长,综合成本率向好趋势不改:平安产险2010年前9月保费454亿,同比增长58%,依然维持高位,9月单月产险保费58亿,单月同比增长50%,继续保持较快增长。 产险未到期准备金新的计量方法、产险保费的迅速增加、保监会对行业规范的要求共同助力产险行业综合成本率的下降,展望2010全年,可以预计保费收入增长或有所回落,赔付增长或有所回升,但我们认为在保监会对产险行业偿付能力等监管措施不放松的大环境下,在车险信息共享平台陆续在全国推广的趋势下,在行业经营理念的转变和各公司对发展方式转变的追求下,中国平安的综合成本率会有所反弹,但向好趋势不改,我们预计2010年平安综合成本率在97%左右的水平平安2010年合理价值区间为74.15-80.99元:近7个交易日,三家A股保险股均呈现20%左右的上涨,我们认为近期股价上涨源于1三季度权益收益增长对保险公司净资产增速的正面影响在股价上的表现;2投资者对刚步入发展期的中国保险业未来前景的看好;3通胀预期对保险股的正面影响在不考虑平安重大资产购买预案对三季度业绩影响的条件下,我们预计中国平安2010年三季度末归属母公司的股东权益为1145亿,较10年6月末增长8.97%。 在2010年一年新业务价值174亿、财险1.5倍PB、银行2倍PB、证券1.5倍PB的基本假设下,我们估测了20-23倍2010年合理新业务倍数下平安每股评估价值的情况(其中21.15倍新业务倍数相当于未来20年年均新业务价值复合增速8.2%): 因此我们认为平安的合理价值区间为74.15-80.99元,维持中国平安“买入”评级。

公司称此次价格调整对本公司2010年度的经营业绩影响较小,但对2011年经营业绩将会产生一定的影响。 我们认为,此轮提价对公司长期的投资价值来说影响有限,因为我们在估算公司的长期投资价值时,早已经将提价考虑其中。当前的提价对我们的盈利预测和估值影响有,但不是很大。因此,我们暂不调整对公司的盈利预测和估值。 本次提价有助于稳定市场信心。我们在9月28日给出的是维持目标价260元,维持“买入”评级,但我们同时提醒投资者注意在公司上市满一年后即今年11月份,高股价可能会引发减持的担忧,减持与否取决于投资者对回报率的要求。 公司股价自10月8日的高位215元调整至目前的189元,下降幅度为12%。这与当前市场对小盘股和消费类股存在的高估值泡沫的担忧有关,再加上可能到来的解禁潮,市场做出一定的调整在预期之中。而天之蓝此次提价公告则一定程度上能够稳定市场对洋河股价走势的判断,有助于稳定市场信心。 盈利预测即估值 我们维持10-12年的EPS为5.07元、7.16元、9.77元的预测。维持6-12个月的目标价260元,维持“买入”投资评级。

事件:公司发布2010年第三季度及前三季度业绩预告修正公告,我们对此点评。 公司公告称,2010年第3季度利润约约33,908万元,高于公司此前预测的19,229万元,同比增长73%左右,增长幅度高于此前预测水平;同时,2010年前3季度实现利润约125,679万元,同比增幅达到122%。 前3季度利润大幅增长的主要原因在于公司产品销量、销售收入好于预期,特别是第3季度产品销量、销售收入远超预期,同时毛利率稳中有升,使得公司利润大幅增加;同时,公司1-9月非经常性损益约1,712万元,比上年同期增加131万元,也是造成利润增长的原因之一。 维持增持评级。预计公司2010年、2011年每股收益分别为2.15元、2.42元,对应的PE分别为13倍,11倍,维持增持评级。

公司上调前三季度业绩预期,SOC、安全服务增速加快. 公司在2010年半年度报告中预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为-15%-15%,现修正为同比增加10%-20%。主要原因除了网关类产品延续了高速增长态势外,公司SOC、信息安全服务业务增速也较快。 q我国信息安全建设整改工作加速市场需求的集中释放. 目前我国实行五级信息安全等级保护,分别是用户自主保护级、系统审计保护级、安全标记保护级、结构化保护级和访问验证保护级。定级的工作已基本在08-09年结束,09年底,公安部发文要求三级以上单位必须使用国产信息安全产品,测评工作已于今年展开,我们预计2011和2012年将是整改工作的高峰,对国产信息安全产品的需求也将在未来的2年集中释放。目前对于全国范围内总体定级情况的统计数据我们还无法获知,但从国家电网公司的定级情况可见一斑,全公司3.2万个运行信息系统中三、四级占到了32%,达到1万余个。 qUTM、SOC、信安服务业务有望全面开花. UTM(集成网关)的概念在05年最早被IDC提出,逐渐成为信息安全产品发展的新方向。UTM集成了防火墙/VPN、入侵检测与防御、防毒杀毒等功能,对客户来说,避免了购买多种类型信安产品的烦恼。SOC(安全管理平台)是信息安全软件的平台化产品,尤其适用于分支机构较多的大中型企业、军队和政府机关。公司收入的60%以上来自上述三大行业,深厚的行业客户基础有望保证UTM、SOC产品旺盛的需求。安全服务业务的开展要求服务提供商具有人员上的规模优势。国内数千家信息安全厂商中人数超过500的只有5-6家,公司的员工数在今年中期超越800人。信息安全服务业务的高速增长有望得到保证。 q盈利预测与估值. 我们维持对公司未来3年的业绩预测,EPS为0.70、0.93和1.40元。赋予公司2011年50倍PE,未来6~12个月目标价46.6元。

盈利预测:预计公司2010-2012 年每股收益(合并深航数据)分别为0.83 元、0.75 元、0.75 元,对应动态市盈率分别为16 倍、18 倍、18 倍,考虑到未来国际航线的表现可能好于预期,我们仍维持“买入”投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响

公司产能超额利用,年内业绩超预期。公司三季报预告中营业收入预计为16亿元,净利润预计在1.5亿元,EPS在0.3元左右,净利润率提升至9%。由于产能超额利用,前三季度实际产量在150MW左右,预计全年产量在200MW以上,超过了设计产能175MW。 2011年在手订单饱满,销售风险较小。明年募投100MW项目投产后,公司产能将达到275MW,目前2011年的订单已经全部签订,达到300MW。公司产品的优品率在90%以上,在欧洲市场拥有良好的信誉。我们认为如果明年欧洲市场出现较大波动,需求也会向少数具有竞争优势的品牌倾斜,因此公司订单的销售风险相对较小,可顺利实现产能的超额利用。公司厂区尚有大片预留土地,长远规划将继续提高组件的产能规模。 近期多晶硅价上涨对公司成本未产生重大影响。近期多晶硅现货价格上涨,导致公司新签订的单晶硅片合同价格略有上升。我们认为多晶硅现货价格很难维持目前的高位,将在年底附近出现适度回调,全年来看原材料的价格波动对公司的收入和毛利率影响有限。 介入上游硅片产业链,将大幅提升公司抗价格波动能力和盈利能力。公司拟投入超募资金4.65亿元,利用优创公司现有的土地进行1.6亿片多晶硅片的项目建设。项目完成后,将可保证公司300~400MW的产能需求,提升公司对上游硅片价格波动的承受能力(硅片在组件中的成本占比70~80%)。另一方面,硅片环节的合理毛利率水平在15~20%,介入硅片铸锭-切片环节,也可获得丰厚的利润。 公司目前没有向上游多晶硅料环节进一步延伸的计划。 给予公司增持评级。根据公司电池组件的产能释放速度和硅片项目的达产速度,我们预计公司2010~2012年的EPS为0.40、0.91和1.26元,对应当前股价PE为60X、26X和19X。考虑到光伏行业的长期向好、公司的品牌优势以及未来继续扩产的预期,我们给予公司“增持”评级,目标价28元。 风险因素。明年欧洲光伏装机市场若出现政策导致的大幅萎缩,公司订单可能出现违约。多晶硅价格及组件价格的波动影响公司的利润水平。

公司目前主营金刚石产品,是我国金刚石领域三大巨头之一。据09年金刚石行业协会统计,全球人造金刚石产量55亿克拉,而我国约占80%的份额。黄河旋风所在河南地区,是我国人造金刚石主营生产基地,约占我国人造金刚石总产量的80%。就河南地区来看,黄河旋风、豫金刚石以及即将IPO的中南钻石等三家公司又约占河南地区总产量的80%。 公司将控制金刚石产能,暂缓此前的22000吨超硬材料生产线投资。公司22000吨超硬材料生产线原计划投资700台,目前已投资160多台。公司计划暂缓该项目的进一步投资。公司主要希望将人造金刚石产能控制在15-20亿克拉左右,而将精力投放在更有发展前景的新项目,而不是一味地扩大现有产能。而豫金刚石上市前产能3亿克拉,上市后将提升产能到10亿克拉/年;中南钻石目前产能在20-25亿克拉左右,其IPO也将进一步提升产能。虽然人造金刚石的使用领域在不断扩展,但国内厂家产能的快速提升,将进一步恶化金刚石竞争环境。 公司非公开发行的募投项目,前景广阔。公司非公开发行资料已上交证监会,预期2011年初能够获得批准。公司计划发行股票数量合计不超过11,000 万股,发行价格不低于6.41元/股。公司拟募集资金总额不超过6.50亿元,用于年产12000 吨合金粉末生产线项目和年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目。 公司此前已开始小批量生产合金粉末与超硬复合材料,上半年超硬复合材料收入1537万元,合金粉末收入2205万元。但因未成规模,毛利率只有20%强。不过,公司目前已完成量产该两类产品的技术储备以及市场储备,只要公司生产设备投资完成,即能够快速扩大两类产品市场。公司计划2011年完成50%产能,相应主营收入在5-6亿元,2012年完全达成,该两类产品主营收入将在12亿元左右。而相应毛利率也将随规模效应而提升到40%左右。 预合金粉末方面,公司在技术主要来自自身实验开发,目前国内无厂家大型生产,主要依赖进口。 超硬复合材料方面,主要是聚合复合片,是将金刚石微粒与合金粉末混合制造出的新材料。主要用于替代原有的硬质合金,其优点是:效率高,更耐用。而聚合复合片正是国际金刚石厂家在逐渐退出人造金刚石领域后开辟的技术含量更高领域。黄河旋风2006年已开发出聚合复合片生产技术,目前已克服此前易碎等缺陷,能够实现量产。 公司非公开发行将有效降低公司财务费用。公司目前财务费用高居不下,09年为4905万元,2010年上半年已达3024万元,而对应净利润只有2988万元和2608万元。显然,公司此前的财务费用极大地消耗了公司净利润。公司非公开发行后,将能够有效降低财务费用支出。 盈利预测。我们认为,公司人造金刚石业务稳定推进,而聚合复合片、预合金粉等扩建项目的产能逐渐释放,有助于公司日后2-3年收入快速上升。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.15元、0.50元、0.99元。以10月10日9.84元价格计算,对应PE分别为63X/20X /9X,们首次给予“增持”评级,目标价12.5元。 投资风险。公司聚合复合片、预合金粉市场开拓不利。

多媒体电子产业 9月份公司共销售多媒体电子产品349.14万台,同比下滑25.84%。其中公司液晶电视销量已出现连续6个月同比下滑,9月份公司液晶电视销量下降12.42%,降幅较上月的35.4%已出现明显收窄。我们认为主要原因为:销量下滑主要源自外资彩电品牌为抢滩中国市场而发起的激烈竞争使得国产品牌价格优势已不明显;而降幅收窄主要是由于上半年的高库存得到一定程度的消化以及LED液晶电视销量的大幅增加带动。我们认为随着库存的进一步消化,公司彩电业务有望在四季度迎来复苏。 移动通讯产业 手机依然是公司销量增速最高的产品。9月份公司共销售手机358.8万台,同比增长高达171.15%。由于十一黄金周的提前促销,公司手机产品销量增速远超8月份的117.63%。从累计数据看,前三季度公司手机销量约为2373万台,较去年同期增长55.23%。四季度公司手机业务增长依然可期。 白电产业 9月份公司共销售白色家电21.48万台,同比增长22.12%。其中空调增长22.62%,洗衣机和冰箱分别增长28.35%和23.28%。白色家电增幅减缓主要是由于,在公司白电业务中占比较大的空调产品已经进入销售淡季,而在淡季购买空调的消费者一般来自城镇家庭,更加关注空调的品牌和品质,因此我们认为公司空调产品在淡季的优势不如旺季。 盈利预测 目前公司彩电业务形势虽已有所缓解,但压力仍未完全消化,我们将重点关注四季度彩电行业的市场变化。我们预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.14元、0.18元和0.23元,目前虽不具明显估值优势,但考虑到8.5代线有望在明年4季度实现量产,以及家电回收业务有望成为公司新的利润增长点,长期来看公司仍具较大增长空间,维持公司“增持”评级。

基于谨慎原则上调公司盈利预测 我们上调公司2010、2011和2012年的eps至0.74元、1.30元和2.00元。此次上调业绩主要原因在于考虑了前期公告中通过国审的三个新品种之一新两优343和并购的竹丰种业。新通过国审的三个品种,有两个为两系杂交中稻品种(新两优343和新两优223),一个为两系杂交晚稻品种(新两优901),其产量和抗病性均处于此次国审品种中的前列,两个中稻品种与新两优6号旗鼓相当,而晚稻品种也不逊于新两优106。我们看好三个品种未来的推广情况,但是出于谨慎的原则,我们此次业绩预测中仅考虑新两优343,并未考虑其他两个品种可能带来的业绩贡献。 东北新稻价格抢先高开 东北部分地区今年新稻购销工作已经开始展开,从目前反馈数据来看,哈尔滨、建三江等地区新产稻谷收购价格一般在2.70元-2.90元/公斤之间波动,这个价格较去年同期价格高0.40-0.70元/公斤,较国家2010年最低收购价格2.10元/公斤高出0.6元-0.8元/公斤,涨幅达到28.57%-38.10%,而当地农民仍存在较强的惜售心理。 新两优6号明年销售前景看好 公司主打产品新两优6号一直以丰产、抗病性强、适应性广及易识别特性成为市场的热销产品,而今年新两优6号在持续高温下的优异表现为公司下个销售年度的销售奠定了良好的口碑基础。根据我们的草根调研,今年我国南方出现持续高温时,正值江汉地区大部、江南部分地区一季稻抽穗开花期,使得两系杂交水稻和三系杂交水稻在结实率上都有不同程度的影响。但是两系杂交水稻的田间普遍好于三系杂交水稻, 而新两优6号抗高温的田间表现在两系杂交水稻中也令人称赞,结实率普遍高达80%以上。水稻在各个生长发育阶段对温度的要求各不同,都存在一个最适温度,如果超过上限或者下限的临界温度,水稻的生长发育就会出现异常现象,即生理障碍,并且高温天气持续时间越长、日最高气温越高,对水稻的危害就越重。水稻在抽穗杨花期间对高温敏感度很高,日均气温30℃且日最高气温35℃以上天气持续3天以上将影响水稻正常开花授粉,造成后期结实率偏低,空秕粒增多。 公司通过国审的新品种性状优良 公司前期公告新通过三个国审品种,其中两个为中稻品种(新两优343和新两优223),一个为晚稻品种(新两优901)。一般而言,中稻品种的价格较晚稻品种价格高出10%。在2010年国审品种中,新通过的两系杂交中稻品种有7个,我们对这7个品种的产量、抗病性和米质进行了综合对比,我们发现新两优343和新两优223均具有一定的优势,未来推广面积前景可观。特别值得一提的是,新两优343除了高产和抗病性的特性之外,还被认定为优等米制,未来将可能成为公司高端米的代表性品种。按照水稻推广的一般流程,今年公司将会对新两优343进行试销,我们预计明年新两优343将会为公司贡献1750万元,随着新两优343推广的逐步进行,我们认为新两优343将会成为下一个新两优6号性。 新两优106将打开公司晚稻业务空间 新两优106从2008年开始进入市场推广,凭借优质高产的性能,市场上销量可喜,考虑到新两优106为晚稻品种,与公司中目前主力推广的中稻品种新两优6号没有重叠性,不会在市场上产生相互竞争替代关系,我们看好新两优106在晚稻业务上的表现。 盈利预测 我们预计公司10-12年公司营业收入分别为1.94亿元、3.15亿元和4.72亿元,净利润分别为0.39亿元、0.69亿元和1.06亿元。对应的EPS分别为0.74元、1.30元和2..00元。考虑到公司未来的高速成长,我们维持公司“买入”评级。

投资要点与关注: 预计业绩同比增长58%:我们预计公司10年前3季度实现净利润207亿元左右,同比增速58%。3季度业绩继续保持高速增长主要来源于利差继续提高,费用管控有效,资产质量持续优良: 我们预计公司前3季度实现利息净收入420亿元,同比增速45%。净息收入继续保持较快增长主要是源于NIM的持续反弹,同期信贷增速则保持平稳增长。 预计公司前3季度实现手续费及佣金净收入76亿元,同比增长24%。 预计公司前3季度成本收入比控制在36%附近。 预计公司前3季度信用成本在0.24%附近。 维持对招商银行“买入”评级: 我们在4季度行业策略中认为,4季度银行股的走势将更多的体现低估值的修复。我们维持招行长期的买入评级,主要源于:(1)公司资本充足,预计公司未来3年资本充足率将在12%附近,核心资本充足率在8%以上;新的拨备要求以及新资本协议对公司影响小于同业;(2)资产质量良好,地产贷款风险可控,政府融资平台贷款占09年贷款总额的6.2%附近,远低于行业的平均水平;(3)前期股价超跌带来短期估值修正需要。 我们预计公司10~12年的EPS分别为1.19/1.46/1.80元,BVPS分别为6.21/7.31/8.67元。10月12日公司现价为13.84元,现价对应摊薄PE分别为11.64X/9.51X/7.68X,现价对应PB分别为2.23X/1.89X/1.60X。

产能扩张紧跟三北地区需求的快速增长。 中国经济发展的梯度规律决定了三北地区是未来十年快速发展的一片热土。以滨海新区、曹妃甸经济区为核心的环渤海地区,以长吉图为先导的图们江区域,以关中-天水为纽带的西部走廊,均拥有优越的地理区位优势、强大的辐射能力。国家级规划的出台对这些区域长期快速的发展起到了强力的支撑。 公司采取“区域领先”的战略,在主要的区域均成为市场领导者,保证了长期高位的毛利率。2000 至2009 年公司的产能复合增长率达32%,未来两年熟料产能将扩张50%。 控制上游,加快下游布局。 公司目前的绝大部分生产线均有三十年使用年限以上的自有矿山支持,且公司已控制了唐山地区大部分的矿山。这为公司的长远发展奠定了坚实的基础。 随着水泥销售逐渐向混凝土搅拌站集中,混凝土搅拌站逐渐成为一条重要的水泥销售渠道。公司的混凝土产能目标是2012 达到1 亿立方米,以40%产能利用率和每立方米混凝土使用250 公斤水泥来计算,可使用水泥1000 万吨,相当于09 年水泥销量的1/3。 管理日趋成熟,期间费用率下降。 自04 年开始,公司不断地在管理制度上进行尝试和突破。经过多年的实践,公司08、09、10 年上半年的期间费用率分别为21%、20%和18%,呈现逐年下降的趋势。对比海螺的发展历程,公司的管理效率提升空间还有不少。 投资建议:在以下估值假设下,我们预计公司10、11、12 年实现销售收入107、154、181亿元,实现利润12.7、21.4、28 亿元,考虑增发摊薄后EPS 为0.97、1.47、1.93元,鉴于所在区域的长期景气和产业链一体化的良好前景,给与2011 年20 倍PE,12 个月目标价为29.4 元,给与“买入”评级。

投资要点 涤纶工业丝差异化进程加快(75%-85%) 海利得现有涤纶工业长丝产能12万吨,是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业。经过近几年的发展,公司不断优化产品结构,加深产品差异化程度,目前产品类型主要包括高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝等,产品下游主要应用于车用领域。2010年公司5万吨车用差别化工业丝技改项目投产后,涤纶工业长丝产能达12万吨,从之前的75%提升至85%。 3万吨浸胶帘子布-纵深车用领域产业链 公司2010年通过非公开增发方式募投3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料)。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,其重量约占轮胎总重量的10%-15%,成本占轮胎生产成本的37%,主要应用于半钢子午轮胎上。帘子布用量主要看新车生产量及汽车保有量,我国目前已经成为全球第一大汽车生产和消费国,而汽车保有量逐年增加并正在面临轮胎更新的高峰,帘子布市场需求面临快速增长的局面。 反倾销0税率彰显公司优厚质地 2010年6月,欧盟委员会对原产于中国的聚酯高强力纱作出反倾销初裁结果。在国内共11家涤纶工业丝企业应诉,欧盟选取3家企业进行实地核查,分别为海利得、尤夫股份、古纤道。最终欧盟委员会初步裁定本公司反倾销税率为 0%,即欧盟进口商从本公司采购聚酯高强力纱(涤纶工业长丝)产品将不被征收反倾销税。反倾销税率从2010年6月25日起开始执行,受制于国内企业腾库存的影响,产品销量的明显增加大概为9月份。0税率的反倾销税有利于国外客户的回归。 盈利预测 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.64、1.04、1.53元,对应于公司2010年10月8日收盘价18.44元,动态市盈率分别为28.8倍、17.7倍、14倍。公司2010-2011年的主要看点在于产品结构深化而导致的差异化程度加强、车用工业丝产业链上的纵深及帘子布项目的投产。首次给予公司“增持”的投资评级,目标价为20.8元。