3季度EPS为-0.19,前3季度为-0.01,大幅低于市场预期。 主要原因公司3季报披露了2点:第1、辽河化肥由于天然气供应下降,产品产量下降,加之天然气从5月份始涨价,涨幅约为0.36元/立方米,导致单位生产成本比去年同期偏高,7-9月增加亏损5000万元左右。第2、7-8月新建石化装置亏损,主要是因为这两个月企业内部装置大修停车20天左右,产量降低,消耗上升单位成本提高。 再补充1点:我们认为公司的原油采购定价可能有一定的问题,定价滞后造成成本偏高,因为中石化3季度炼油是不亏损的,而且由于存货滞后效应,炼油盈利还是不错的,辽通主要进口原油,周期应该和中石化差不多,所以不应该大幅亏损,所以定价模式可能和中石化不一样,细节我们还不清楚。 公司对炼油吨利的弹性大,所以好起来很好,差起来也很差,我们算了一下,原油采购成本差1美元/桶,EPS变动0.15。 总体来说公司的问题是:小公司(股本小,收入小)上了大项目,所以成本负担大,比如1年的营业税金附加就是13个亿左右,财务费用约8个亿,管理费用约9个亿,所以3季度毛利率是11%左右的情况下亏损-0.19(EPS),相对于12亿股本,这些项目影响EPS非常大。 预测公司10-12年EPS分别为0.1、0.5和0.7,暂不调整评级,股价刺激因素为尿素扩建,炼厂扩建、汽柴油价格上调或者化工价差增大。 辽通是周期性很明显的公司,很难长期投资,更适合做波段操作,或中石化的平行标的,周期性的机会我们认为要到11年下半年。

2010年1-9月公司实现营业收入41.3亿元,同比增长44%,实现净利润2.88亿元,同比增长41.5%,EPS0.50元。扣除非经常性损益后净利润2.91亿元,同比增长46.7%,高于净利润增长,显示经营性业绩增长更佳。其中三季度在去年同期高基数下仍有较大增幅,单季收入14.9亿,同比增长38.3%,净利润1.1亿元,EPS0.19元,同比增长36.1%。业绩大幅增长主要是内外销市场规模增长引起。 内销上,公司收入80%左右来自一二级市场。今年开始加大三四级市场拓展。 三、四级市场收入占比已提高到20%以上水平。随着城镇化建设的推进,公司看好未来三四级市场的发展情况,预计未来收入占比会达到30%以上的水平。 三四级市场主要通过生活馆建设和经销商拓展。目前公司已有生活馆700家左右,预计年底会达800家左右。目前公司已有经销商8000家左右,预计未来会新增3000-4000家。一二级市场进店率约80%(目前国美苏宁合计终端约2200家)。加上三、四级市场经销商等合计终端约有2万个网点。 外销增长看点主要来自SEB订单,特别是小家电订单的转移,预计下半年来自SEB订单转移的出口增长会在50%左右。SEB炊具产品订单已有较大基数,占SEB中国同类产品采购量71%左右,主要订单已完成向苏泊尔的转移,未来会有稳定的增长,但不会有大幅度增长。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。另外,公司非SEB订单也同比有一定增长。 毛利率略有下降。1-9月公司综合毛利率28.3%,同比下滑3.1个百分点。毛利率下滑主要由于1)铝、铜等原材料价格上涨。2)公司产品结构调整,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升。3)行业竞争加剧,行业整体毛利率下降。 1-9月公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,通过规模采购控制原材料成本,通过严格预算管理,提高资金使用效率,销售费用率同比下降2.2个百分点达14.6%,当期销售费用为6亿元。另外,公司严格控制管理费用支出,上半年管理费用1.56亿元,管理费用率同比下降1个百分点达3.8%。 公司预计2010年全年净利润同比增长30%至50%,以2009年净利3.1亿元计算,约4.03至4.65亿元,约合EPS0.7至0.8元左右。 盈利预测与公司估值:当前小家电需求旺盛,公司市占率有望进一步提高。综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS分别为0.76元,1.00元。按照11年30倍PE估值,公司6-12月目标价为30元左右,给予“强烈推荐”评级”。

投资要点: 公司自9月3日因重大事项停牌后历经一个多月,于今日公告发行股份收购资产暨关联交易预案:向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融这四家发行对象定向发行约25,035.99万股购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表、川西机器在内的7家公司100%股权,收购价格预估为36.38亿元,收购PE约10倍左右,发行价格为14.53元/股。 我们非常看好此次重组。首先:正如公告预案所说,以中航精机资本运作平台为基础,旨在形成航空机电产品研制与生产的专业化产业集群。我们可以明确认为公司已经作为中航机电系统的整合平台。公司此次重组后控股股东将变为中航机电系统公司,实际控制人仍是中航工业集团。公司的主营业务将发生巨大的变化,由汽车座椅调角器及精冲业务变为航空机电系统产品。这与我们之前的报告分析的中航工业集团的重组思路相符。我们还注意到中航机电系统公司下还有9家企业尚未注入,这也为公司未来的整合带来了想象空间。 其次,此次收购的这7家公司将大大提升公司的经营业绩。据公告数据显示,公司此次收购的资产盈利能力较强,平均ROE达14%,高于公司原有业务ROE为6-7%的水平。如果按公告的09年数据粗估,这部分业务的净利润是目前公司净利润的10倍多,如果考虑股本扩张,将会为公司带来0.85-0.9元的业绩。 第三,公司此次收购的资产溢价不高,收购PE不到11倍。 如果仅考虑公司原有业务,预计公司10-12年EPS为0.20、0.22、0.24元,复合增长率约10%。如果考虑此次重组,并以10-12年0、10%、10%的业绩增速粗略估算,保守预计公司10-12年EPS为0.90、0.99、1.09元。考虑到公司具有中航机电系统的整合平台地位,我们认为公司估值具有较大提升空间,给与强烈推荐评级,6-12个月的合理价格区间40-50元。 风险提示: 此次重组涉及7家公司,涉及人员、资产等改组工作,也涉及国资委、国防科工局、董事会、股东大会及证监会等审议或审批,其过程是否顺利具有不确定性。

2010年7-9月,公司实现营业总收入5073.77万元,同比下降2.49%;实现归属于母公司所有者的净利润833.35万元,同比下降48.65%。2010年1-9月,公司实现营业总收入1.34亿元,同比增长8.76%;实现归属于母公司所有者的净利润1480.04万元,同比下降61.51%。公司1-9月实现基本每股收益0.13元。同时公司预计2010年归属于母公司所有者的净利润同比下降50%以上。 投资要点: 业绩基本符合预期。中报公司预计前三季度业绩同比下降60%-90%,实际业绩处于预测范围内。三季度作为经营旺季,大索道停运技改对公司营业收入影响较大,因此与上半年情况略有不同,第三季度云杉坪索道、牦牛坪索道以及新增的酒店业务的收入增量不足以抵消大索道原有收入贡献,导致公司总营收出现下降。第三季度,在转让子公司股权以及旅行社业务投资收益增加背景下,公司投资收益达338.63万元,同比增长约19倍,对净利润下降幅度起到一定抑制作用。 大索道预计仍在原计划的11月份恢复营运,酒店业务亏损可能超预期,这是公司业绩未能实现超预期表现的主要原因。大索道于今年4月1日停运技改,此前工程计划11月完工,公司后来有意争取在“十一”黄金周前营业以便减轻停业带来的业绩影响,在从实际情况来看,目前大索道技改主体工程已完工,而设备仍在安装调试,因此按最初计划的11月份恢复营运属于大概率事件。此外,09年9月开业的和府皇冠假日酒店当期亏损1658万元,按公司三季报中预计全年增加亏损950万元的情况来看,酒店项目的经营情况不甚理想。结合中报和我们跟踪的酒店预定房价走势来看,入住率低于预期是酒店业务表现较差的主要原因,我们预计酒店全年亏损1800万左右。 收购印象旅游51%股权工作仍在推进中。根据三季报披露,目前有关本次重大资产重组的审计、资产评估及赢利预测工作正在进行当中,我们认为顺利的话,明年上半年相关资产将能并表(同一控制下合并)。 投资看点落脚2011年。1、明年是大索道运能提升2倍后的第一个完整经营年度,且具备提价预期;2、酒店项目预期将逐渐走向成熟;3、收购印象旅游股权将显著增厚公司业绩;4、后续控股权博弈仍有看点。 维持“推荐”投资评级。在不考虑索道可能的提价基础上,我们预期公司10-12年EPS分别为0.16、0.65、0.85元;若资产收购顺利完成,则11-12年公司EPS分别增至0.84、1.03元。公司目前股价对应2011年PE仅33倍,考虑到公司2011年仍有较多超预期可能性,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:资产收购仍有一定的不确定性;酒店盈利周期的不确定性。

兴业银行是一家具备高成长性和很强盈利能力的中型银行。在中型银行中兴业银行规模小于招行、中信,与浦发、民生相近,03-09年资产复合增长率为31.4%,09年ROAA为1.15%、ROAE为24.49%,位于中型银行前列。 兴业银行具有良好的股权结构和清晰的战略定位。零售业务上,在上海成立零售银行管理总部,推进事业部制改革,取得良好效果,零售业务占比仅次于招行和深发;同业业务上,定位于中小金融机构服务商,打造“银银平台”,提升渠道能力和服务能力;公司业务上,着力打造中型企业主办银行和“赤道银行”的特色。 看好兴业低成本、低资本消耗的扩张路径。在网点扩张上,新设结合并购、物理结合虚拟,以较低成本快速进入新的市场区域。同业业务上的优势,使得兴业在资产规模的扩张上具有低资本消耗的特征,有利于降低资本监管严格化、金融脱媒及利率市场化趋势带来的负面影响。 兴业银行经营风格灵活、顺势而为,对市场机会就有很强的敏感度和把握能力。零售业务以按揭业务为切入点,积累核心客户,以资产带动负债,分享居民财富增长。紧随城市化进程,适时适度地支持房地产业发展,不断优化房地产业贷款结构。利用同业业务优势,主动灵活管理资产负债结构,获取绝对收益。 10年上半年净息差环比下降,留下了回升空间。信贷规模受限下,同业资产的快速扩张导致净息差的下滑,但同业资产资本消耗少,且期限较短,为下半年和11年净息差的回升留下了空间。资产质量优秀,拨备充足。10年上半年不良率为行业最好水平仅0.49%,拨备覆盖率为278.8%。房地产相关贷款质量良好,不应过度担忧。 给予推荐的投资评级。预测公司10-12年每股盈利为2.76、3.38、4.08元,每股净资产分别为15.36、18.29、21.80元,我们认可兴业管理层的战略把握能力和灵活务实的经营风格,再加上其股价上的高弹性,我们给予公司推荐的投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入305,335万元,同比增长19%;实现营业利润39,205万元,同比增长19%;实现归属母公司所有者净利润32,134万元,同比增长36%;2010年7-9月,公司实现营业收入104,271万元,同比增长43%;实现营业利润15,360万元,同比增长46%;实现归属母公司所有者净利润12667万元,同比增长56%。 投资要点: 业绩好于预期。即使扣除转让中天置业股权所产生投资性收益4257万元,公司7-9月营业利润仍同比增长43%。市场担忧的下半年业绩转为平淡现象没有出现。我们认为原因有二:国内运营商对于宽带建设仍保持较高热情,市场需求仍然旺盛;电缆业务出现转机,上半年下滑趋势得到遏制。考虑到国内市场趋势,以及四季度历来是公司业务旺季,我们相应上调对公司2010年的盈利预测至每股EPS1.23元。 2011年仍然无忧。基于对目前国内运营商需求状况的了解,我们判断2011年国内宽带建设将仍然保持较快增速。宽带建设所引致的光纤光缆需求能够基本弥补3G建设减弱所带来的需求下滑。我们测算2010与2009年相比光纤市场需求减少程度应在5%以内,2011年市场需求与2010年基本持平。考虑到公司在国内市场占有率处于前列,我们认为公司明年的业绩增长应能得到保证。 光纤产能停止扩张,后期关注预制棒、装备电缆及海缆业务。公司在建工程余额33,301万元,较年初增长266%,主要用于增加预制棒及装备电缆两公司投入。我们认为公司后期在光纤方面继续扩张产能的概率不大,后期业务亮点主要还是关注预制棒、装备电缆、海缆三大业务。 我们预测公司2010-2012年每股EPS为分别为1.23、1.50、1.79元。 对应PE值仅为18.9倍、15.5倍、13倍,我们按照公司电缆、光缆两块业务分开估值的方法,按照可比公司估算公司合理估值应为26倍PE,目标价为32元。维持“强烈推荐”评级。 催化因素:国内FTTX建设重大项目中标、国际海缆业务重大突破。 风险提示:预制棒项目进展低于预期,后期技术创新能力滞后。

公司前三季度增长符合预期。公司前三季度实现收入36.13亿元,利润总额7.32亿元,归属于母公司所有者的净利润5.73亿元,分别同比增长了22.95%、52.69%、40.47%。公司收入增长符合我们的预期,因为前三季度在纺织服装出口形势好转的环境下,公司产品出现量增价升。由于公司产品价格不断提高,公司产品平均毛利率得以提高(公司前三季度平均毛利率为32.84%,同比提高2.98个百分点,其中母公司产品毛利率为29.14%,同比提高4.81个百分点),消化了工资及研发费用造成的管理费用增长,使得公司利润总额增长大幅超过收入增长。但是由于所得税费用较多,使得公司净利润同比增长低于利润总额的增长。 未来公司生产、销售将继续保持良好的增长态势。目前公司生产订单饱满。在出口需求增加拉动和原材料价格上涨推动下,预计2010年产品平均价格较09年增长将超过10%。另外公司拥有稳定的客户资源,具有较强的抗风险能力,虽然未来人民币升值将严重影响纺织服装的总体出口,但是公司的客户优势以及技术品牌优势会给予公司较大的定价发言权,加上人民币升值环境下“订单向大企业集中”又将保证公司的订单增长,未来公司生产、销售将继续保持良好的增长态势。 棉花储备优势使得公司2010年原材料成本上涨远低于行业平均水平,劳动力成本上涨不会对公司业绩产生大的影响。公司棉花来源于三个渠道:新疆鲁泰(年均供棉5千吨),配额棉和国家储备棉。目前公司现有的储备棉可以用到年底。虽然2010年公司棉花成本较09年将有所提高,但是公司棉花储备优势使得公司原材料成本提高幅度远小于行业平均幅度,因此市场产品平均价格的提高将使公司产品毛利率得以提高。目前公司劳动力成本上涨速度为每年平均上涨10-20%(约成本上涨1%左右),该部分成本上涨并不会对公司业绩产生很大的影响。 若人民币升值,公司有条件通过一系列措施将损失减少到最少。公司出口产品美元占比为80%。人民币升值将对公司产生不利影响,公司目前规避风险主要措施是加快收款周期和合同价格不定死(主要通过产品结构提高产品价格)。另外公司还通过远期锁定外汇(即套期保值),可以抵消部分人民币升值所带来的损失。 继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.81、1.06、1.40元,未来6-12月的目标价格可达11.5元,继续给予“推荐”评级。 风险提示:未来人民币单月升值幅度以及未来国际经济形势将影响公司产品的出口。

第三季度主业经营比较稳定,净利润增长来自营业外支出减少以及收购少数股东权益带来的权益利润增加。根据我们对比中报和三季报数据,第三季度,创收支柱的华山索道业务收入减少134万元,利润贡献下降,归因于世博分流和公路整修;三个新增公司收入增加390万元,亏损下降;海南猴岛收入增加108万,权益利润增加。但第三季度净利润较快增长主要来自下述原因:营业外支出同比减少335万元主要原因是去年同期发生了部分非流动资产处置损失,少数股东权益同比减少239万元主要原因是收购了庐山三叠泉缆车公司少数股东股权。上述两部分利润增量基本与公司净利润增量相当。 从前三季度来看,新兴景区盈利情况低于预期,但我们认为不尽然归结于其盈利周期问题,非持续性负面因素造成了较大影响。从账面来看,前三季度净利润增长主要得益于海南塔岭旅业公司上半年817万元的权益利润贡献。在世博分流背景下,海南索道公司、华山索道公司、珠海索道公司等增加的权益利润基本被三个新增公司亏损侵蚀。 但这些新增公司今年遭遇了世博分流、自然灾害以及新增一季度经营淡季亏损等局面。我们认为这些非持续性负面因素将在2011年消退。 受政策影响,再融资议案出现波折,但公司具有多渠道融资能力,资金链断裂可能性小。公司再融资议案因监管部门从严解读而出现周折,短期面临一定不确定性。但公司将通过发行短融券、借助战略投资者等融资途径获得所需资金。 公司已进入到储备项目的精耕细作阶段,未来ROE水平有望逐渐提升。初步测算,如果公司现有经营和储备项目(不考虑待批项目)都进入成熟期,则净利润规模最保守预计也在2个亿以上,还不包括景区附带的丰富的土地储备带来的增值空间。 维持公司中长期“推荐”投资评级。暂不考虑增发,预期公司10-12年EPS分别为0.28、0.46、0.68元。从PE估值来看,目前股价水平已处于合理位置。但从市值角度看,则目前公司股价具有较强的支撑。 建议既有投资者可继续战略性持有,潜在投资者可逢低介入。 风险提示:华山索道权益占比下降和竞争加剧,自然灾害等系统风险。

公司业绩符合预期。2010年7-9月,公司实现营业收入7.37亿元,同比增长61.2%;营业利润2814万元,同比增长78.5%;归属母公司净利润2120万元,同比增长75.0%;基本每股收益为0.26元,业绩符合预期。 2010年7-9月,公司营收规模大幅提升,我们认为主要来自媒介代理业务的快速增长,品牌管理和自有媒体业务仍维持常规性增长。 2010年7-9月,公司毛利率为10.3%,同比下降1.5%,但环比有所改善,提升了0.8%。 2010年7-9月,在业务规模迅速扩大的情况下三项费用率仍控制较好,约为5.9%,显示公司经营管理能力较好。 预计2010年四季度公司营收和净利润将继续保持快速增长,同比增速将低于三季度,全年营收规模将增长36.4%达到约28亿,净利润将增长40%至7500万左右。 给予“推荐”评级。预测公司10-12年EPS为0.91、1.30、1.59元,在当前股价下(40.80元),对应PE分别为45、31、26倍,估值较为合理。但由于我们认为,未来几年国内广告业增长态势较为确定、处于周期向上阶段、且集中度还很低,公司作为真正具有广告策划实力的全国优秀的本土广告运营商,其各项业务均有较大的增长潜力和发展空间,并且公司有能力较快地把握现有产业链业务的并购机会,因此给予“推荐”评级。 风险提示: 汽车行业景气度下降影响公司媒介代理业务的发展;来自国际4A广告运营商的竞争进一步加剧;本土广告公司的IPO上市冲动加大公司并购的压力和难度。

第3 季度EPS 为0.21,前3 季度0.49,总体来说符合预期。公司的主要利润一般集中在4 季度。公司的方向是做脱硫的产品+服务+设备。 前三季度实际生产量为6,491 吨,今年没有什么量的增长,3 个募投项目在11 年中期投产,业绩的主要增长在2012 年。 市场关心的主要是公司产品的市场有多大,我们按公司的假设计算了市场大小,但这里面有2 个问题:第1 是只考虑了总市场大小,没有计算公司大概的份额和竞争、替代品。第2 是这个市场成长的增速在每一年有多少。对于脱硫净化剂的市场,目前来说对于增速的预计有一定不确定性,需要数据验证。 公司做的是整个脱硫行业的细分领域,具体讲是针对还原态硫的干法脱除,主要是精脱硫。现在最有优势的技术是募投项目10000 万吨高硫容净化剂项目,1 是循环使用后成本能低40%(少了合成步骤),这样可以使产能一定的情况下产量快速增长,2 是油田(尤其是三次采油油田)的伴生气里面CO2 比较多,处理CO2 后一般是碱性环境,一般催化净化剂不能用于碱性环境,公司的产品是后成型中性的可以用于酸碱环境,相当于在伴生气这个领域,产品具有一定的技术壁垒。 投资建议:脱硫可以降低硫化物的排放,在节能减排大背景下,行业发展空间大,公司有一定技术优势管理较好,可以享受市场热点带来的一定估值溢价。但对净化剂的增速有多快看不太清楚,所以未来的股价驱动力是需求数据能证实增速,或者设备服务业务上进展超预期。 预测公司10-12 年EPS 分别为0.83、1.32 和1.86,给与强烈推荐的评级,6-12 个月目标价48 元,从长期价值角度目前估值不高。

投资要点: 收入增长远超市场预期。第三季度本属空调淡季,公司却实现营业收入191.5亿元,创历史新高,同比增长80%,环比传统旺季Q2增长28%;单季净利润13.2亿元,EPS0.47元,同比增长73%。当期利润增长低于收入增速,主要是销售费用增长较多,会计上采用了十分谨慎的做法。1-9月公司实现营业收入443亿元,同比增长44%;实现净利润28.9亿元,同比增长45%,EPS1.03元。 内外销同步增长,三季度内销表现更旺。1)三季度外销延续上半年高速增长势头,主要由于外围经济转暖以及全球变暖环境下,国外空调需求增加,同时公司加大出口渠道建设,出口订单大幅增长。2)国内市场,按传统8月开始步入空调淡季,但公司销售持续火爆,多因素推动了空调行业整体持续高增长。根据产业在线的数据,1-9月全行业空调销量7331万台,同比增长41.8%;格力1-9月空调销售近2000万台,同比增长42.6%,下半年公司市占率持续增长,由于淡季消费者更在乎品牌,需求更为高端,由格力的品牌号召力和产品特性决定公司在淡季表现出更强的竞争力,市场份额更高。3)收入大幅增长还源于公司产品结构优化,高端产品占比更高。另外,下半年空调补贴下调后,空调厂商提价成功,产品均价提高。 毛利率回归合理水平。三季度公司综合毛利率25.6%,比去年同期略高,基本回归合理盈利水平。上半年毛利率之所以那么低(16.3%)有多方面的原因:1)本年度因为节能补贴形成营业外收入大增,上半年就有11亿元,而收入虚低,毛利率极不真实。2)相对去年上半年,本年原材料成本有所上升,负面影响了毛利率。3)上半年国家能效比政策大幅度的调整干扰了正常的企业经营决策,诱发了价格战,也负面影响当期毛利率。 1-9月公司销售费用33.8亿元,销售费用率同比增长4个百分点达17.6%,主要由于公司加大产品促销和宣传推广力度所致。销售费用大幅增长另一个重要原因是,公司采取了相对保守的会计处理,当期公司其他流动负债85亿元,相比中期期末增加19亿元,相比去年同期增加23亿元。反映出公司利润释放有所保留。 1-9月公司管理费用率(2.6%)同比减少0.3个百分点,体现了一定的规模效益。 盈利预测与公司估值:我们上调公司2010-2011年EPS为1.42元、1.85元。 前期市场给予格力低估值主要是担心公司增长不足,但从实际业绩来看,城镇化以及消费升级的推动市场容量增长,在近似寡头垄断背景下,公司盈利水平稳步提升,家电行业龙头将会迎来盈利和估值的双调升。按10年EPS20倍PE估值,公司6-12个月目标价为28.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地产调控阶段性影响公司销售。

酒鬼酒10月20日公布三季度报告,单季实现销售收入1.09亿元,同比增长31.62%,环比下降10%;净利润947万元,同比减少59%,环比下降80%,与业绩预报基本吻合;扣除非经常性损益后净利润约705万,同比下降48%,环比基本保持平稳,EPS为0.19元,符合我们的预期,维持我们之前的投资评级。 投资要点: 收入平稳增长,8月份管理团队变动影响逐步淡化。公司10年三季度实现销售收入1.09亿元,同比增长31.62%,因为8月份徐可强辞职事件使不少经销商处于观望之中,能够取得平稳增长实属不易,从我们10月初经销商大会,及终端的反馈来看,经销商仍有信心,10月份销售态势良好。 预计成本上升,且产品结构调整,公司毛利率小幅减少。公司的毛利率从中期的73%降至71%,酒鬼酒出厂价稳定,因此可能是包装物成本小幅攀升,产品结构调整导致,我们认为公司毛利率长期来看能保持在70%以上,短期波动影响不大。 营业费用率下降,但仍制约公司业绩表现。公司单季度营业费用率为33%,比中期的39%有所下降。但营业费用仍同比增长90%,达3600万元,远超收入增长幅度,原因在于广告投入、渠道推广尚未理顺,预计全年广告费用约8000万,占营业费用的一半,明年广告费用达1个亿。公司今年对封坛,酒鬼系列推广投入较大,而且湖南销售结构在大幅变革,我们认为当湖南销售公司运作正常后,营业费用率能降到30%以下(酒鬼酒的湖南销售公司模式类似于泸州老窖的柒泉模式,老窖去年搞柒泉,营业费用率从去年中期的11.5%降到今年中期的6.06%)。 整体经营质量良好。虽然单季归属于母公司的净利润并没有增长,但公司的报表质量良好,公司预收账款为1.73亿,比上半年多了0.25亿元,每股经营性现金流达到0.19元,与0.19元的EPS相吻合,考虑到EPS中非经常性损益占比超过60%,因此现金回款情况显示公司的整体经营质量良好。 湖南销售公司的利润贡献尚未体现在报表上。公司的投资收益未变化,说明持股比例20%的湖南销售公司(5月底成立)尚未体现报表利润,因此尚有待观察。 维持投资评级。我们预计未来三年公司复合增长率达到36%,10、11、12年EPS分别为0.26,0.46,0.62元,目前股价对应11年P/E为35倍,未来销售放量、人事变动、增发进展等因素是股价催化剂,建议投资者密切关注。

投资要点: 纺织服装行业复苏以及新项目投产使得公司收入增长,符合我们的预期。前三季度公司实现收入7.71亿元,同比增长17.86%,其中母公司实现收入2.67亿元,同比增长20%。母公司收入的大幅增长得益于纺织服装行业复苏以及印染业务订单向优势企业集中。另外由于公司09.8月投产的IPO中高档休闲面料织造项目效益呈现,使得子公司在上半年一季度印染业务没有增长的情况下实现收入增长16.74%。公司收入的增长符合我们的预期。 前三季度公司由于毛利率增加、费用率降低以及较低的所得税费用,使得业绩大幅度提高。前三季度公司实现利润总额7395.42万元,同比增长35.17%。公司利润总额增长超过收入增长主要得益于公司业务毛利率的提高以及费用率降低。前三季度公司业务平均毛利率为22.12%(同比提高了0.27个百分点),其中母公司毛利率为21.49%(同比提高了0.84个百分点);销售费用率为3.58%(同比降低0.64个百分点),其中母公司为0.81%(同比降低0.24个百分点);管理费用率为5.23%(同比降低0.42个百分点),其中母公司为4.4%(同比降低1.35个百分点)。 另外前三季度公司所得税费用基本没有增长。这些因素使得公司前三季度实现净利润6175.08,同比增长48.01%。 公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,将继续获益于行业集中度提高。印染行业随着国家对企业环保要求的日益严格,未来行业集中度将提高。公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,前三季度公司已经获益于“订单向优势企业集中”,未来公司将继续获益。 向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司出资与SVC在法国建立合资公司,并作为KriefGroup旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理。品牌服装将成为公司未来新的增长点。 募集投项目场地被否,未来项目更改值得关注。上半年公司非公开发行6170万股,实际募集资金4.17亿元。但是目前《2200万米高档印染面料生产设备技术改造项目》的实施主体车间用地,被厦门市规划局否决,该项目暂无法继续实施,未来公司的募集资金投向值得关注。 继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司10-12年EPS为0.32、0.46、0.63元,对应10—12年动态市盈率为27.99、19.70、14.47倍。继续给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: 公司产品的市场扩张、降低成本和提高产品附加值将决定公司未来发展。

前3季度EPS为0.39,基本符合预期,公司目前的股价主要是在11年业绩的基础上进行估值,市场关注的主要是公司11年后的成长。 9月28日淖毛湖到柳沟的公路建成,现在已经在往外运煤,全长409公里,投资2.8亿元,简易砂石矿用公路(路基宽度12米双向二车道),预计需要约5000辆重卡,淖柳公路往返夏季约需1天冬季约需3天,我们以14吨的重卡平均2.5天往返保守测算来看,年运量最大差不多1000万吨。目前还没有开始销售,主要原因是公司把煤运到柳沟后要做煤炭铺底的工作,公司预计今年170万吨的销量。 公司前期与甘肃大唐签订了煤炭销售价格,我们预计按照这个价格,煤炭销售的吨净利在50-80元/吨。 10月份公司在哈萨克斯坦的油田预计能出原油,但不会销售。 淖毛湖至兰新铁路的设计正式得到铁道部批复:计划在2013年修建完工,铁路专线长约470公里,投资40多个亿,由铁道部牵头修建、广汇公司参股(预计约30%),铁路的好处1是吨公里运费是公路的一半,2是最大运力肯定比公路大。 公司股价的Beta值是比较大。短期股价的表现其实要看市场风格,如果周期股向上,作为化工股里面典型的资源类企业类似有色煤炭股,股价有较大上涨空间,如果市场风格偏好消费类行业,股价短期不一定有表现,所以投资上更多的是在了解基本面的基础上看市场。预测公司10-12年EPS分别为0.53、1.51和2.24(假设增发1亿股),维持推荐。 风险提示:项目进度低于预期、国家政策风险。

公司前三季度实现收入4.95亿元,同比增长29.64%;实现净利润4511.49万元,同比增长39.35%。国内床上用品具有较大的市场前景,公司作为国内品牌床上用品生产企业,未来将通过品牌进一步提升和渠道扩张,实现业绩的进一步增长。我们给予公司“推荐”投资评级。 投资要点: 公司前三季度通过产品毛利率的提升以及较低的所得税费用实现业绩较大增长。 公司前三季度依靠品牌知名度进一步提高、销售渠道扩张实现收入4.95亿元,同比增长29.64%。公司通过产品结构调整以及提高产品价格,实现41.44%的产品平均毛利率,同比提高了4.8个百分点。毛利率的提高消化了销售费用和管理费用的增长,实现利润总额5128.82万元,同比增长33.88%,另外由于3季度所得税费用较低,使得公司实现净利润4511.49万元,同比增长39.35%。产品毛利率的提高和较低的所得税使得公司业绩增长大于收入的增长。 国内家纺市场具有较大的发展空间。在中国家用纺织品占国内纺织品总量的20%,服装仍是纺织品中的大头。而在发达国家中,家纺消费与服装、产业已经形成了“三分天下”,特别是美国和日本,家用纺织品比例更高达40%左右,超过服装。 因此随着国内国民经济的增长,国内中高收入人群的扩大,国内家纺产品将会越来越得到居民的接受和重视,中、高档次家纺产品的市场也将随之迅速增长。 公司在行业中具有较强的竞争优势,为未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础。就国内床上用品市场而言,目前基本形成:华东罗莱、华中梦洁、华南富安娜的品牌优势,这与这些品牌这些年重点销售区域有关。我们认为无论罗莱、富安娜还是梦洁,他们都具有各自的优势和特点,罗莱以代理国外品牌著称,富安娜走的是艺术家纺道路,而梦洁则以“爱在家庭”打造文化家纺。因此梦洁的品牌优势和较强的市场竞争力,为未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础 销售渠道扩张保证公司收入增长。公司目前拥有销售终端1662家,其中自营店291家,加盟商1469个。公司未来几年销售终端预计将以每年500家的速度增长。 随着公司销售渠道的扩张,公司销售收入将保持较高的增长。 募资项目将能使公司业绩继续保持较快增长。直营连锁营销网络建设项目的实施,公司的渠道结构将得到明显优化,使公司直营销售收入提高约67%。直营收入的提高将使公司产品毛利率保持在较高水平,从而保证公司业绩的进一步增长。 我们给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司10-12年EPS为1.17、1.65、2.29元,对应10—12年动态市盈率为36、26、19倍。鉴于公司产品具有广阔的市场前景和市场竞争力。我们给予公司“推荐”投资评级 风险提示: 公司销售网点的扩张和单店收入是公司利润的重要来源,国内居民消费水平以及房地产市场的增长将决定公司未来的增长。