投资要点 事件: 亚夏汽车公布2013年半年报:上半年实现营收22.5亿元,同比增长20%;营业利润0.36亿元,同比下降27%;归母净利润0.43亿元,同比下降20%;扣除非经常性损益的归母净利润为0.23亿元,同比下降38%。综合毛利率为7.5%,同比下降0.2个百分点。全面摊薄每股收益0.30元。 其中,二季度实现营收11.7亿元,同比增长25%;营业利润0.11亿元,同比下降49%;归母净利润0.18亿元,同比下降46%。综合毛利率为6.8%,同比下降0.8个百分点。全面摊薄每股收益为0.19元。 点评 公司业绩的同比下滑主要由于公司网点快速扩张导致费用率的上升。公司新车销售毛利率与去年同期相当,环比大幅回升,表明市场环境有所好转。 从报表来看,上半年库存压力仍然较大,但公司库存周转率相较去年同期并未出现显著下降,由于公司今年新店占比更高,理论上会拉高总体库存周转率,这一情况并未出现表明今年实际库存压力要略好于去年同期。 目前公司仍处于网点扩张加速期,短期而言,在市场环境偏差的形势下这一情况于公司盈利更为不利。中长期而言,我们仍然看好安徽市场汽车销售与售后服务市场的持续增长潜力,但须待公司网络平均成熟度回升时,公司业绩才能进入收获期。小幅调低盈利预测,维持对公司“增持”的投资评级。

投资要点 事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入4.17亿元,同比增14%;营业利润1.16亿元,同比增23%;归属于母公司净利润1.13亿元,同比增17%;EPS为0.28元。 公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长5~25%。 点评: 2013年上半年公司实现营收4.17亿元,同比增14%;公司持续进行技术研发,新产品未来有望逐步成为业绩增长点。具体拆分,公司粉粒料全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备和产品服务分别实现营收2.36亿元、1.36亿元和0.45亿元,同比增长-8%、131%和-10%(见表1)。 公司产品广泛应用于石化、化工领域,已形成核心竞争优势,并已成功拓展到粮食、食品、饮料、饲料、钢铁环保、建筑材料、港口物流等领域。 中期来看,虽然公司的主要下游客户石化、化工领域固定资产投资增速步入下行轨道,但在中国人力成本提升带来的人工替代趋势下,公司积极进行技术研发,“经济型物流搬运机器人”项目已完成了200kg型号和300kg型号机器人机构参数的确定及图纸设计工作,并完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制,天然橡胶生产工艺及设备、高温作业机器人及其遥操作系统、EPS全自动包装设备和高速码垛防爆等技术的研发都在稳步推进中,公司产品的市场空间广阔(但产品的跨领域大规模应用尚需时间),我们认为,公司2013年的业绩将持续平稳的增长态势。 公司毛利率比去年下降3.23个百分点至41.41%,延续去年以来毛利率下滑的态势(见图1)。分业务来看,粉粒料全自动包装码垛成套设备毛利率为36.45%,比去年同期下降3.50个百分点;合成橡胶后处理成套设备毛利率为42.19%,比去年同期下降6.06个百分点;产品服务毛利率为65.09%,比去年同期提高0.65个百分点。我们认为,毛利率的下降主要有两个原因:1)由于不同报告期内产品结构存有差异性,这将导致毛利率出现一定波动;2)下游石油化工行业产能扩张速度放缓导致的行业需求下滑所带来的竞争加剧,使得公司产品毛利率所有下降。未来几年,鉴于公司产品有望打开市场空间的饲料和食品等行业以中小型企业为主,新产品毛利率或将低于石化行业产品,公司毛利率有进一步下滑的风险。 2013年上半年实现归属母公司净利润1.13亿元,同比增17%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速3个百分点,主要系在毛利率下降3.23个百分点的基础上,期间费用率下降4.14个百分点。其中,财务费用率下降1.26个百分点至-1.27%,主要系公司对闲臵资金进行现金管理、实现财务收益;管理费用率下降0.9个百分点至7.54%;销售费用率下降1.98个百分点至5.14%,主要系公司销售环节包装费、运输费减少所致。上半年公司净利率为27.01%,处于历史高位。 资产负债表暗示公司业绩增速稍显疲态,现金流量表健康。资产负债表中,公司应收账款同比增长14%、存货同比下降11%、预收账款同比下降21%,显示公司在手订单大概率出现下滑,暗示公司业绩增速稍显疲态;公司上半年经营性现金流量为1.06亿元,较为健康。 盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15年的EPS分别为0.51、0.62和0.76元,净利润增长率分别为16%、22%和24%,对应13~15年PE分别为40、33和27倍。在当前人工成本快速提升的背景下,公司的粉粒料全自动包装码垛成套设备除了目前在石化领域的大规模应用外,有望在食品、物流、医药、饲料等多个行业得到广泛的应用;同时,公司背靠大股东哈工大的科研技术,与其共同申请的“经济型物流搬运机器人及集成应用”项目也为公司未来在机器人业务获得高速发展提供可能,公司未来的订单量有可能超市场预期。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:石化行业固定资产投资降速、公司新行业拓展速度低于预期

投资要点 近期我们对公司进行了实地调研,就行业发展及公司经营情况与公司进行了交流,主要观点如下: 1、行业空间广阔,工业机器人与移动机器人优势业务稳步增长,特种机器人、洁净机器人等新产品多点开花。 1)2012年,中国已成为仅次于日本的全球第二大机器人市场,但未来空间依然广阔。根据世界机器人联合会统计,中国的机器人购买量在2012年达到2.3万台,是全球增长最快的市场。2005年至2012年期间,工业机器人的销售量以年均25%左右的速度高速增长。但从人均拥有机器人数量来看,我国差距还很大,2011年我国制造业从业人员每万人机器人拥有量仅20多台,低于全球平均55台的水平,与日、韩、德国等国人均水平差距更大,日、韩两国每万人机器人拥有量接近350台,德国超过250台,我国机器人市场空间依然广阔。 2)2012年机器人公司销售各类机器人共计1200多台,其中用于焊接、铸造、打磨、码垛、装配、搬运等领域的工业机器人以及仓储物流等领域的移动机器人(AGV)是公司的主要单体机器人产品。公司目前公司工业机器人系列产品覆盖6kg—300kg等20多种型号,2012年公司工业机器人换型成功,并在汽车整车焊装线实现应用,标志自主知识产权的国产标准化机器人成功打破国外汽车生产线的技术垄断。未来,公司将继续扩大工业机器人与AGV产能,实现规模化优势。 3)公司洁净机器人与特种机器人等新产品不断推出,尤其是特种机器人有望成为公司未来业绩重要增长点。公司洁净机器人产品已经在半导体、平板显示等高端产品市场得到一定应用,并在去年成功销往半导体行业发达的台湾地区。目前,公司真空机械手、洁净机械手、IC装备集成传输平台、预对准装臵(ALIGNER)和半导体设备前端模块(EFEM)等洁净机器人自动化成套系统已经处于模块研发阶段,未来洁净机器人也将向成套化、规模化发展。特种机器人方面,公司一季度签订订单2.9亿元,组织生产工作进展顺利,达到预期的执行进度。除了已经签订的自动转载机器人系统与重载移动机器人AGV系统之外,公司受用户委托预研的项目取得新的技术突破,预计未来公司特种机器人有望在二炮、航天、航空等部门取得连续订单。 2、行业解决方案下游应用不断拓展,数字化工厂成为新的利润增长点。 1)传统汽车行业继续拓展业务范围,进入整车测试领域。在汽车零部件领域,公司成套设备涵盖了汽车领域变速箱装备生产线、发动机总装生产线、涡轮增压发动机生产线、汽车底盘生产线、全景天窗安装生产线等多方向。2013年上半年公司自动化成套装备成功应用在汽车整车测试生产线,覆盖汽车行业制造、检测的全流程。另外公司自动化成套装备在轮胎行业的应用得到客户好评和肯定,成为米其林公司全球采购供应商,有望从米其林持续获得订单。 2)物流自动化装备由传统电力、地铁、烟草、能源等强势领域向医药配送、铸造等领域扩张。随着现代物流的快速发展,各行业对智能物流装备的需求持续升温,公司凭借在电力、烟草等行业的技术实力及行业经验,将产品成功应用在医药配送、铸造等新领域。 3)轨道交通领域上半年发展相对较慢,有望下半年在沈阳地铁9号线招标中获得订单。公司轨道交通领域主要产品包括:综合监控系统,自动售票机、检票机、电梯卫士、地铁屏蔽门等,目前产品主要应用在地铁领域,未来可以拓展到高铁等领域。公司在沈阳1、2号线建设中签订的订单已经完成,目前沈阳9号、10号和4号正处于规划中,其中9号线有望在全运后后开始招标。从1、2号线建设投资来看,每条地铁线中,综合监控系统投资约2亿元,售票检票机约1亿元,地铁屏蔽门之前主要采用国外进口,如果改用国内产品还将增加约5亿元市场。 4)数字化工厂成为新的利润增长点。公司基于机器人,智能物流、自动化装配检测及MES系统(制造执行系统)等先进技术手段,将智能软件、灵敏机器人、新制造工艺形成合力,构建智能化无人车间的行业解决方案。报告期内公司成功签订《图书智能化数码印刷车间供需合同》等相关订单,未来有望在数字化工厂方面获得持续订单。 3、国内市场仍主要被外资品牌占据,公司通过规模化生产加核心零部件自制提高竞争力。 目前公司在国内品牌中占据龙头地位,但与国际品牌相比规模、品牌等都还有较大差距。目前公司在工业机器人方面的竞争对手主要包括:ABB、库卡、发那科、安川、不二越等;在成套装备方面的竞争对手如ABB、库卡、发那科等。与国际品牌相比,公司具有性价比优势及服务及时有效等优势,市场份额有望逐渐扩大。 公司为了进一步提高国内市场竞争优势,一方面继续扩大产能,获取规模经济性。目前公司南北两园都在加紧建设,杭州产业园现在部分厂房可以投入使用,今年可以装配调试达到几千万的承接能力。另外沈阳产业园部分厂房也有望在年底之前投入使用,两园建设完成后,将缓解公司产能瓶颈,提升公司规模优势。 另一方面公司积极向上游核心零部件领域扩展,提升核心竞争力。目前公司已经实现控制系统完全自主配套,伺服电机在部分低端产品实现自主配套,减速机目前尚全部外购。未来公司将继续加大伺服控制器与伺服电机眼研发投入,从而实现垂直产业链完整化,自主化。 4、大规模订单及军工订单增加,盈利能力提升但收入确认延迟。 上半年公司新签订单12.05亿元,同比增长55%,而营业收入仅5.7亿元,同比增长11.2%。主要原因为公司订单规模增大后部分订单执行周期拉长。上半年末公司存货余额为7亿元,较年初4.9亿元大幅增加43%,其中上半年末公司已完工尚未结算款达到4.3亿,同比大幅增长81%。同时,受原材料价格下降,订单规模增大、高毛利军工订单增加等因素影响,公司毛利率稳中有升。 5、盈利预测与评级 机器人装备行业目前正处于快速发展阶段,公司作为国内行业龙头,将充分受益行业发展。我们看好公司特种机器人领域发展及成套装备下游应用领域拓展,预测公司2013年-2015年实现归属于母公司股东净利润2.7亿元,3.49亿元与4.56亿元,对应EPS分别为0.91元,1.17元与1.53元,分别同比增长29.9%,29.3%与30.5%。当前股价对应2013年PE为49倍,给予公司“增持”评级。 6、风险提示 1)宏观经济下行影响公司订单及导致收入确认延迟的风险。目前自动化装备制造行业正处于快速成长阶段,但仍与制造业投资紧密相关,如果宏观经济下行,存在订单及收入确认速度低于预期的风险。 2)国际品牌加强中国市场拓展,市场竞争加剧的风险。目前公司产品与国际品牌产品相比具有较大性价比优势,但如果国际品牌在国内扩大产能,提高价格竞争力,将加剧市场竞争。

事件: 公司公布半年报:2013年上半年实现营业收入10.39亿元,同比增长330.8%;归属于母公司所有者净利润5166万元,同比增长32.1%;扣非后归属母公司净利润4891万元,同比增长18.7%,EPS0.22元。 点评:公司二季度业绩较一季度向好,车模业务平稳增长,婴童车逐步放量,基本符合我们此前的预期。 Q2净利润同比增速回升至39%:公司上半年归属母公司净利润5165万,同比增长32.1%,其中Q2净利润为3205万,同比增长39%,较Q121%的同比增速大幅改善。Q2业绩较Q1改善的主要原因为受春节因素及公司生产线调整等方面影响,一季度产能增量有限,而二季度随着产能的逐步释放,利润增速回升。1)除原材料业务外公司主营收入同比增长15.6%,营业利润同比增长21.1%:公司车模业务实现营业收入2.37亿元,同比增长9.18%;婴童车销量约为4.89万台,实现营业收入2987万元,同比增长279.57%,我们测算婴童车业务对上半年净利润同比增速的贡献约为6%;公司原材料业务实现营业收入7.6亿元,实现营业利润777.71万元,我们测算原材料业务对上半年业绩同比增速贡献约为10%左右,若除去原材料业务并表影响,公司玩具主业收入同比增长15.6%,营业利润同比增长21.1%(由于非经常性公允价值变动贡献上半年营业利润同比增速7.3%,若排除这一影响,我们测算公司玩具主业营业利润同比增长也为15%左右)。 2)欧美及国内增速较缓,新兴市场迅速增长:公司车模及其他玩具在主要市场欧洲、国内增长较为平缓,上半年同比增速分别为6.8%、5.3%,主要是受到整个玩具出口行业增速放缓的影响(上半年我国玩具出口累计同比增长7.1%,而2012年全年玩具累计出口增速为12.4%);但由于基数较小,公司车模产品在南美洲、非洲、其他亚洲国家还是获得了迅速增长。 排除原材料业务公司综合毛利率同比上升1个百分点,费用率较平稳:我们测算排除公司原材料业务的并表影响后公司综合毛利率为34.6%,同比上升1个百分点,除去原材料业务影响后公司营业利润率为19.3%,同比上升0.88个百分点,以此推算公司上半年费用率较为平稳。分业务来看,车模业务毛利率同比上升0.5个百分点,婴童用品及其他玩具业务毛利率同比上升5.5个百分点。上半年受大宗品市场较为疲弱的影响,公司原材料业务毛利率偏低,为2.58%,我们测算净利率为0.86%。 上半年商超渠道增速较快:公司主要渠道分布如下,1)外销,2012年公司海外经销商客户为255家(其中婴童业务客户74家、车模业务客户204家,部分渠道重合);2013年6月底海外经销商渠道增至333家,其中海外婴童业务客户增加78家、海外车模业务客户增加31家;2)内销,2012年公司国内零售终端总数4,100家,其中直销大卖场终端647家,经销商代理卖场终端762家,加油站终端2111家,其他零售终端580家,电商合作伙伴30家。截至上半年公司国内零售终端总数增加至5050家,其中经销商渠道增长较缓,卖场渠道拓展加速,上半年增加150家,贡献了较多业绩增长,此外加油站终端数量增加800家。 2013品牌车模追加项目、婴童业务、原材料业务为主要业绩增长点:1)品牌车模及追加项目上半年年已完成40%预期收益:品牌车模及追加项目上半年分别实现效益1962万元、909万元,完成预期收益的40%以上;品牌车模追加项目将成为2013年重要增量,品牌车模追加项目250万具车模产能于3月投产后将贡献2013年车模业务主要收入、利润增长,我们测算公司车模产能规模已达1700万具以上,以70%的产能利用率测算车模销量可达1300万具左右,同比约增长10%~15%;2)婴童业务产销放量:婴童车模目前总产能为22.5万台,预计全年产销可达15-20万台,目前公司厂房建设已基本完成,设备购置完毕后产能可扩张至45万台。此外公司在巩固核心产品婴童车模的同时,将进一步拓宽产品线,不断加快儿童汽车安全座椅、儿童自行车的开发力度;3)原材料业务风险性较小:上半年公司对原材料业务进行了产品结构调整和技术升级改造,实现GPPS与HIPS自动切换生产,且已生产出基本可以代替ABS的新型材料138G,原材料业务的盈利能力有所提升。根据星辉与韩国SKN的《业绩补偿协议》,2012~2014汕头SK净利润应不低于2800万、3400万、4100万,以此测算原材料业务对全年业绩同比增速贡献约为18%,业务风险性较小。4)收购畅娱天下,尝试娱乐产业:公司以自有资金1836万元收购及增资获得畅娱天下51%的股权,畅娱天下原股东承诺畅娱天下2013、2014、2015年净利润分别不低于450万元、650万元、1,000万元。公司收购手机游戏标的为公司试水大娱乐产业迈出的第一步,公司未来战略将继续以大娱乐产业为导向,逐步进行和业务的拓展及产品线的延伸。 维持“增持”评级:公司二季度净利润同比增长已好于一季度,随着下半年玩具行业进入旺季,我们认为公司玩具出口及内销将逐渐回升,同时公司规划采用外延式发展战略,通过并购方式寻求新的利润增长点,以推进大娱乐产业链的战略布局。预测公司2013-2015年净利润增速分别为33%、27%、24%;EPS分别为0.60、0.76、0.95,对应PE分别为21X、16X、13X,维持“增持”评级。 风险提示:1、新建产能投放,产品销售不达预期;2、原材料价格波动

事件: 东富龙公告2013年中报,报告期内实现营业收入5.30亿元,同比增长45.33%,实现归属母公司股东的净利润为1.44亿元,同比增长20.39%,扣非后的净利润为1.42亿元,同比增长28.24%,EPS0.69元。 点评: 公司的中报业绩符合我们的预期(EPS0.69元)。 冻干产品稳健增长,业务升级初见成效:报告期内公司实现营业收入5.30亿元,同比增长45.33%,其中第二季度单季公司实现营业收入2.57亿元,同比增长43.97%,继续保持良好增长趋势。分具体业务来看,上半年冻干机实现营业收入1.17亿元,同比下滑37.81%,毛利率提升0.45个百分点至47.67%,冻干机收入下滑主要是由于公司业务开始向冻干系统工程转型所致;冻干系统设备实现营业收入2.85亿元,同比增长85.58%,毛利率提升3.82个百分点至57.72%,显示行业景气度依然不减,公司打造冻干系统工程的战略目标也稳步推进;净化设备及工程实现收入7827万元,开始呈现爆发式增长,毛利率也大幅提升10.95个百分点至26.28%,显示公司收购德惠后通过提升管理效率带来其盈利能力的大幅提升。在海外市场拓展方面,上半年海外市场实现营业收入3985万元,同比下滑57%,但毛利率大幅提升14.55个百分点至74.22%,我们认为虽然海外市场收入有所下滑,但分地区来看,上半年公司在美洲地区的市场拓展卓有成效,显示公司对新兴市场的拓展也取得不错效果。总体来说,我们认为公司冻干系统受益于新版GMP改造仍保持较较快增长趋势,而海外市场的拓展也为公司业绩带来一定增量,在后GMP时代也有望接续国内市场以维持公司业绩保持平稳增长。 行业景气度依然较高,13年订单依然饱满:报告期末,公司预收账款为12亿元,较一季度增加3.55亿元,预收账款继续提升显示公司新增订单依然饱满,我们推测公司当期获得新订单数约在6亿元左右。根据国家食品药品监督管理局公布的新版GMP认证公告,截止2013年7月底,全国1319家无菌药品生产企业,通过新版GMP认证的企业仅347家,通过率仅26.3%,考虑到国家局曾多次强调新版GMP审批标准不会降低,我们预计在2013年12月31日新版GMP认证大限到来之际,公司冻干系统市场需求仍有望保持;虽然GMP认证政策红利过后,冻干系统市场需求可能会出现阶段性波动,但我们认为在部分企业产能扩建,未通过认证企业的后续认证等仍会驱动行业保持一定增长。 拓宽产品线与外延式并购布局后GMP时代:为应对后GMP时代冻干设备需求波动的风险,报告期内公司加大了对冻干系统中西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品的研发力度,生物制药冻干系统配套建设项目也已着手在建;在外延式扩张方面,公司也将积极运用超募资金进行投资并购,寻求新的增长点,全面提升公司的核心竞争力。总体来说,我们认为随着公司产品线的不断拓宽以及外延式并购的不断推进,预计公司在后GMP时代仍能保持平稳发展。 财务指标保持健康状态:报告期内公司综合毛利率同比提升0.61个百分点至49.82%,主要是由于上半年公司各项业务毛利率均有不同程度提升,尤其是冻干系统毛利润率的提升显示了其较好的产品升级和行业议价能力;上半年公司销售费用率大幅下降2.53个百分点至3.53%,预计和部分费用确认及下游行业景气度较高有关;管理费用率上升1.39个百分点至14.53%,主要是由于研发投入保持较快增长所致;当期经营性净现金流达到1.9亿元,也高于当期净利润,总体来说,公司财务指标依然保持健康,而目前公司账上现金高达20.5亿元,也为其后续通过收购介入更多医疗器械子领域创造了有利条件。 盈利预测:我们认为,公司作为国内冻干行业的龙头企业运营规范,发展战略清晰,在今明两年能够充分享受新版GMP改造带来的行业机遇,而从中长期来看其在隔离器、水针生产线、空气净化设备、生物反应器等其他制药装备的延伸也使其具备了成为综合性的制药装备龙头企业的潜质,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.43、1.69和1.94元,目前公司估值不高,2013年业绩稳健增长确定性强,2014年仍有望保持温和增长,继续维持其“增持”评级。 风险提示:国家政策变化,产品竞争加剧

维持“增持”评级。我们维持永利带业2013-2015 年EPS 分别为0.40、0.51、0.63 元的预测。公司是国内轻型输送带龙头企业,凭借产品较高的性价比及品牌渠道优势,公司与国内外同行相比都具备较强的竞争优势。随着公司加强品牌和渠道建设和在建项目近期投产,公司产品销量及盈利能力有望提升。 综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷的风险、渠道拓展低于预期的风险。

投资要点 事件: 近日,常山药业公布了2013年中报,报告期内公司实现营业收入3.66亿元,同比增长50.56%,归属上市公司股东净利润5338万元,同比增长16.33%(扣非后增长20.75%),EPS0.28元。 点评: 公司的当期业绩基本符合我们此前的预期(EPS0.30元)。 低分子肝素钙制剂维持快速增长,事件性影响或带来进口替代加速契机:报告期内公司实现低分子肝素钙注射液销售1.99亿元,同比增长69.81%,毛利润率总体保持稳定,由于去年同期存在少部分产品营销方式变更的影响,其收入增速略快于销量增长。但需要指出的是,即使排除该因素,其低钙销售支数仍然达到616.78万支,同比大幅增长55.38%,增速超出我们的预期。受益于公司积极开发潜在市场,推进未覆盖医院的进度,其低钙已成为公司主要来源,同时受到GSK行贿事件的波及,公司低钙(万脉舒)的主要竞争对手速碧林终端推广可能受到影响,这在一定程度上为公司加速进口替代(特别是大城市三甲医院的进口替代)提供了良好契机。 我们认为,公司产品凭借较高的质量标准和由此带来的较强定价能力有望继续在中高端市场保持较快增速,而常州子公司未来有望投产的普通级别低钙则将与万脉舒形成高低搭配,共同拓展抗凝血市场。 普通肝素原料药表现平淡,海外认证和新产品成为亮点:报告期内公司肝素钠原料药销售量为5917亿单位,同比增长34.23%,受到单价下跌的影响,当期实现肝素钠原料药销售收入1.43亿元,同比增长20.28%,由于价格同比下滑,其毛利润率下滑8.56个百分点至12.08%,成为拖累公司增速的主要原因之一。我们估算在这一毛利润率下,普通肝素原料药贡献的净利润水平已相当有限,未来对公司造成业绩负面拖累的可能性较小。同时,报告期内公司肝素钠原料药产品通过美国FDA的认证,标志着肝素钠原料药能合法在美国等高端市场销售,当期公司还收到了德国LandesamtfürGesundheitundSoziales官方颁发的肝素钠原料药德国GMP证书,德国作为欧盟GMP实施最为严格的成员国之一,代表着全球高端的药政标准,该证书的取得将对公司国际市场的开拓产生更为积极影响。此外需要注意的是,公司当期“其他”项营业收入大幅增长263%至2342万元,毛利润率也大幅提升19.55个百分点至48.69%,我们推测该项目快速增长主要是受到公司新原料药产品(如依诺肝素、透明质酸等)快速增长的拉动,未来随着这部分业务在小基数上的快速发展,将为公司原料药业务提供产品升级的机会,提升其原料药的盈利能力。 财务指标总体正常,研发进展值得关注:报告期内,公司各项财务指标总体正常,由于去年同期存在部分产品营销模式变化的因素,使得其销售费用、应收账款、经营性净现金流等科目失去可比性,但值得注意的是当期公司管理费用达到3955万元,同比大幅增长65.10%,主要原因是本期公司继续加大新产品研发力度,研费用较上期增加股权激励费用摊销增加所致。报告期内公司研发投入1148万元,占营业收入的3.13%,较上年同期增加38.95%,且支出全部费用化,储备品种研发的逐步推进将有助于公司长期的可持续增长。目前公司有多个品种在研,中分子和小分子透明质酸钠已完成实验研究,即将申报,潜力品种西地那非待公司生产车间建好即可进行技术转让同时申请生产批件,超低分子肝素钠、帕肝素钠、汀肝素、硫酸皮肤素原料以及合作开发的长效治疗糖尿病和抗肿瘤等药物也具有一定看点,上述品种如能顺利上市有望驱动公司未来走向更广阔的蓝海市场。 盈利预测:我们认为,公司作为国内肝素行业龙头之一,已成为国内首家打通肝素全产业链的企业,拥有高端低分子肝素钙、普通低钙、低分子肝素原料药、普通原料药和肝素粗品多项业务,在研储备品种也受到业界关注。预计公司13-15年EPS分别为0.66、0.88和1.13元,公司估值虽然不低,但产业链布局完整,潜在业务具有看点,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业政策风险,新产品研发慢于预期

盈利预测:我们总体维持此前在行业深度报告《价值再发现,不一样的IVD》中对于公司的中长期观点,即作为IVD 行业的后起之秀,公司具有理想的细分市场布局——即稳守平稳增长的当下“黄金细分市场”(生化),大力开拓未来的“黄金细分市场”(化学发光)。而展望未来3 年,公司在从细分市场龙头向综合性IVD 企业过渡的过程中将受益于渠道共用下的产品叠加效应,我们维持公司2013-2015 年EPS0.82、1.03、1.32 元的盈利预测,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:化学发光放量慢于预期,生化收入增长放缓、静态估值偏高

盈利预测:受收入规模下降、费用增长及天海、PMR 亏损影响,公司三季度利润或将低于预期,但全年业绩完成股权激励要求不成问题,因此,我们预计公司13-15 年EPS 为0.50、1.00、1.54 元。长期看,公司在国内PDT 招投标的成长空间较为确定,在海外的DMR 和TETRA 业务也发展迅速,我们看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:费用大幅增长、PDT 进展低于预期、海外市场拓张缓慢

多媒体业务盈利不佳。在国内需求的推动下,上半年公司多媒体业务实现销售收入160 亿元,同比增长20.3%。然而盈利端,一方面国内市场由于市场节奏把握的问题,营业利润率由去年同期的5.47%降至3.61%;另一方面,海外市场由于需求不振、竞争加剧出现了亏损;l 面板价格下行压力下华星光电二季度盈利能力环比弱化。上半年面板价格不断下行,华星光电EBITDA%在1 月份超过29%,上半年整体则下降至26.6%,二季度营业利润率亦由一季度的10.5%下降至8.7%;l 通讯业务二季度如期实现转亏为盈。前期在智能手机领域的战略投入在二季度业绩上得到体现,智能手机出货占比提升,当季实现转亏为盈。 我们预测公司2013 年EPS 0.22 元,对应当前股价PE 为10 倍。面板业务目前已成为公司的最大盈利来源,下半年面板价格难有的大的起色。鉴于公司面板业务超越同行的盈利能力及通讯业务盈利能力的不断改善,我们维持对于公司的“增持”评级。 风险提示:全球液晶电视需求不达预期;智能手机领域竞争进一步加剧。

投资要点 事件: 公司公布半年报:2013年上半年实现营业收入4.94亿元,同比增长23.7%;归属于母公司所有者净利润6657万元,同比增长20%,扣非后归属于母公司所有者净利润6578万元,同比增长28%;EPS0.22元。 点评: 业绩符合预期:公司票据业务回暖,增长稳健,新兴业务延续高增长态势,收入、利润增长符合我们预期。l宏观经济缓慢复苏,与金融活动密切相关的票据印刷进一步显露回暖走势,新兴业务在信息消费需求升级、各产业结构性转型及公司产能释放带动下增势强劲,上半年公司收入同比增长24%,毛利率提升2.8个百分点票据主业回暖,上半年同比增18%:公司票证产品上半年营收为3.65亿,同比增长18%,延续自去年下半年开始的回暖趋势(如下图,票证业务收入同比增速逐季回升),票证产品中银行票据、税务票据、彩票三个类别同比增速均有上升。我们认为下半年票据业务仍将保持稳健增长,此外公司年初中标国税增值税发票,我们测算该项目将于下半年贡献收入2000万元左右,对EPS增厚约为0.009元。 彩印业务调整订单结构,提高利润为导向:上半年公司彩印业务实现营业收入2566万元,同比增长0.91%,低于我们此前对于彩印收入增速达到30%以上的预期。彩印收入增长低于预期的主要原因是公司进行了订单结构的调整,此前主要以书刊、杂志等毛利率较低的彩印订单为主,而今年上半年公司业务开拓主要集中于银行、政府等彩色宣传册等毛利率较高的订单。在公司提高利润的战略指导下,彩印业务整体毛利率达到38%,相较去年提升了7.3个百分点。尽管上半年彩印收入增速减缓,但我们测算毛利额的增长仍高达38.6%,全年仍然维持对于彩印业务利润增速30%以上的判断。 数据业务打印点全国布局,增势迅猛:上半年公司数据产品实现营收4316万元,同比大幅增长57.1%。我们认为数据业务增长显著的主要原因是公司年初即对数据打印点进行了全国布局,覆盖范围扩大致收入规模获得高增长。今年2月公司将数据打印店点布局由原来的北京、上海、济南3个地点增加至北京、上海、济南、广州、重庆、西安、福州、呼和浩特8个地点,逐步形成全国性覆盖的布局,对业务量的增长起到很大推动作用,此外公司新增订单中保险客户表现出较为明显的增长势头,订单需求有所保障。 智能卡下半年将集中发力:公司智能卡业务是我们最为看好的业绩增长点。上半年智能卡实现收入1938万元,同比大幅增长504%,已高于去年全年的收入规模。毛利率方面表现出逐季改善的态势,上半年智能卡毛利率由负转正,上升至8%,我们预计全年毛利率可达20%左右,实现盈亏平衡。上半年的智能卡订单主要以社保卡为主,且放量较小,下半年社保卡订单量将进一步扩大,且公司前期中标的建行等金融IC卡也有望获得一定规模的订单量,预计下半年智能卡业务将集中发力。 仍看好智能IC卡行业性增长:截止第一季度末全国金融IC卡累计发卡量为1.9亿张,较2012年1.2亿张发卡量增加6600万元张(包括加载金融功能的社保卡,约占30%~40%),截至二季度末金融IC卡发卡量将达到2.7亿张左右。我们十分看好智能IC卡行业性快速增长,测算2013~2015年银行金融IC卡新增发卡量分别为2.04亿张、4.09亿张、7.52亿张,在新增银行卡总量中渗透率达到30%、49%、71%;社保卡新增发卡量分别1.4亿张、1.6亿张、1.6亿张(主要为加载金融功能社保卡,包括少量未加载金融功能社保卡)。 试水电子发票,孕育新增长:东港公司凭借技术优势及其在商业票据印刷行业的影响力,试水首张电子发票系统的开发,公司通过加密防伪、电子签章、二维条码、大数据存储及利用等关键技术,为国内首张电子发票的顺利诞生发挥了重要作用。我们认为公司参与电子发票试点项目表明在“无纸化”对票据印刷行业的冲击之下,公司有能力通过业务模式的创新与转型创造新的附加值与增长点。 持续看好东港股份,维持“买入”评级:公司票据印刷业务增长稳健,而智能卡业务高速增长期已到来,电子发票系统研发项目正在孕育新的增长点,公司全年及未来几年业绩增长具有较高确定性,我们预测2013~2015年东港股份净利润增速分别为23%、35%、34%;EPS分别为0.42元、0.56元和0.75元,对应P/E分别为23X、17X、13X,维持东港股份“买入”评级。 风险提示:1、招投标风险;2、新业务拓展不达预期

在国家大力发展宽带中国战略和电信业“国退民进”大背景下,公司作为国内第四大宽带网络运营商,第一大民营宽带运营商,未来的发展将面临更加有利的政策环境,重申“推荐”评级。随着公司宽带用户持续快速增长,同时智慧城市、网络视频平台以及移动转售业务将给公司带来更大的发展空间,预计2013-2015年EPS 分别为0.34 元、0.42 元、0.55 元。 风险提示:行业竞争加剧、智慧城市推进不顺、无线宽带技术替代

至2015年,“三西”煤炭外运格局主要为四大通道,分别是大秦线、朔黄线、张唐线(新建)、中南通道(新建),各自有配套的集运通道。在新的路网体系以及可能的运价体系中,山西地区太原以北煤矿最优选择为大秦线,太原以南地区可以选择中南通道,但是运价相对略贵。包头地区通过大秦铁路运输比张唐铁路便宜约20元/吨公里,竞争力较强。对于准格尔矿区,三条集运线路运价差距不大,不同煤炭商可选不同通道。 大秦铁路主要运输煤炭50%-60%来源于山西北部,包头地区来煤占19%-20%,大准铁路来煤约19%,山西南部来煤约5%。我们认为:山西中部及北部煤炭不会受到分流影响、山西南部煤炭可能受到分流1000万吨、包头地区煤源从运价角度看不受分流、准格尔矿区煤炭中神华煤源存在分流、其他煤炭企业补足。综上,大秦线面临的分流并不大,较中性的估计约为2000-3000万吨,最差情况的估计不会超过4000-5000万吨。 未来大秦面临的可变因素有三:运价提升(上调至0.14元至0.15元/吨公里)、货运量分流(2000-4000万吨)、人力成本增长(每年10%-15%),我们认为最大可能是,大秦线分流2000万吨,每年提价15%至0.145元/吨公里,成本每年增长10%,这样的条件下公司EPS可以达到1.25元。 而最悲观条件下,大秦EPS也可达1.11元。 2012年公司全年运量可达4.4亿吨,EPS预计为0.88元,同比增13%,长期在提价的假设下,公司EPS可达1.11-1.25元,对应6%股息率,目标股价9元以上。我们认为公司具有较长买入价值,重申“买入“评级。 风险提示:运价市场化方案尚未最终确定

上半年业绩增速较低,主要源于部分已售项目由于电视台档期问题尚未达到收入确认条件;全年来看一方面实现10部左右新剧销售毫无压力、并且依然能够保障高质量,另一方面往年多部精品剧可实现二轮销售并且单集价格可达数十万,全年业绩无忧;下半年项目储备丰富,新开机8-10部剧将成为明年收入主力。2012年公司主力收入来自于8部262集电视剧,增长空间依然未见,未来量价齐升局面将得以保持。 事件: 华录百纳发布2013年上半年业绩,营业收入12,195.72万元,同比减少4.42%;归属于上市公司股东的净利润为4,863.85万元,同比增长12.77%,EPS为0.37元。符合公司此前净利润4744-5607万元、同比增长10-30%的业绩预告。 其中2013Q1、Q2营收分别为4898万和7298万,同比增长-3.36%和-5.11%;净利润分别为2159万和2705万,同比增长11.1%和14.1%。 点评: 影视剧依然是业绩主力,经纪业务开始发力。 公司上半年影视剧收入1.2亿,同比下降5.66%,收入主要由《战雷》、《零炮楼》、《歧路兄弟》等剧目的部分首轮发行收入以及一些过往精品剧目的二轮发行收入构成。收入增长下降主要原因在于部分已经实现销售的剧作由于档期问题尚未满足确认收入的条件。 虽然因“营改增”政策和项目周期影响较上年同期略有下降,但是毛利率仍然达到56.16%,维持在较高的水平。经纪业务实现收入158.2万元,同比增长97.6%,未来丹丹百纳将通过实施“培养青年演员”和“引进一线艺人”两大经营战略,打造业内领先的明星培养和艺人经纪的战略平台。 下半年电视剧项目陆续确认,确保全年业绩增长无忧。 除已经确认收入的《战雷》、《零炮楼》和《歧路兄弟》三部电视剧外,尚有《浪漫我心》已获得发行许可证,《金战尖兵》、《美丽的契约》等7部剧正在后期制作中,其中部分电视剧已经与电视台达成销售。 《浪漫我心》等8部剧大部分有望在今年确认收入,在此基础上公司今年确认电视剧数量有望达到10~11部,确保2013年度业绩。同时公司电影《夏天的拉花》、《大话天仙》预计于2013年下半年上映,《EDEN》正在后期制作,以上三部电影有望给公司带来一定业绩贡献。 剧作储备丰富,来年业绩依然值得期待。 截至报告披露日,公司实现了《金战尖兵》、《岁月如金》、《留守男人》、《战魂》4个电视剧项目的开机。 2013年下半年预计将开机8-10部,主要由《千金一诺》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》等项目构成,以上项目将成为明年业绩主力,为来年业绩成长提供保障。 业绩预测和估值: 我们预计2013~2015年公司营业收入5.26、7.05和9.22亿元,EPS1.17、1.58和2.05元。从PE角度来看,公司8月15日41.8元对应2013~2015年PE分别为36、27和20X,目前A股可比公司中,华策影视、新文化等影视类公司2013年PE倍数在30~58X之间。 我们认为公司电视剧增长天花板依然未见,2012年全年业绩主要来自于8部262集优质剧作,中期来看依然有较大成长空间;短期看两年内依靠精品剧的发行量和发行价格的持续提升,有望保障业绩稳健增长,同时与华谊、华策等公司相比相对估值较低,结合目前市场情况维持“增持”评级。

盈利预测:全年看,营销网点的增加带来的费用增长将压制公司13 年业绩增长;但下半年随着公司营收规模的增长,业绩有望好转。中长期来看,公司作为通信网络建设的后周期品种,系统集成业务有望在14-15 年移动4G规模建设完成后开始爆发。因此,我们看好公司的中长期发展,给予12-14年EPS:0.37、0.60、0.78 元,维持“增持”评级。 风险提示:费用增长超预期、收入确认缓慢