事件: 公司发布2013年半年度报告:2013年上半年公司实现营业收入13.1亿元,同比下滑0.55%,归属于上市公司股东的净利润1.02亿,同比增长53.53%,每股收益0.38元;预计2013年1-9月净利润增速为10%-40%。 点评: 行业需求放缓致营收平稳,毛利率提升驱动利润超预期高增长 2013年上半年公司实现营业收入13.1亿元,同比下滑0.55%,主要原因在于上半年移动、电信招投标尚未展开,行业需求放缓。 2013年上半年司实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿,同比增长53.53%,主要原因在于公司新增光纤产能逐步达产,光纤自给率提升,毛利率持续提升,驱动净利润快速增长。2013年上半年公司毛利率约为23.7%,同比增长6个百分点。 研发投入以及利息支出增加带动费用率大幅上涨,下半年将放缓 2013年上半年公司三项费用率12.96%,同比上升2.5个百分点,主要原因在于光棒等新产品的研发投入增加,以及公司新增资金需求带来利息支出增加。2013年上半年公司管理费用率和财务费用率分别为:6.95%、2.7%,同比分别上升2.5、1.4个百分点。 我们预计,下半年随着公司研发投入的持续增加,股权激励费用开始计入,以及贷款规模的不断扩大,费用仍将保持上升趋势,但由于去年同期基数较高,预计同比费用压力将放缓。 随着电信、移动招投标启动,3季度末-4季度行业需求有望改善,价格下滑幅度预计有限 从行业需求来看,上半年行业平淡的主要原因在于:上半年执行的订单主要是去年电信招标及移动补采的订单,而联通订单在2季度才开始签订。从下半年来看,电信招投标已经展开,预计8月底出结果,同时,占行业需求比例最大的移动招标也或将于3季度进行。因此,我们判断,下半年行业需求有望不断改善。 从价格来看,12年底联通招标中部分厂家的价格有所下滑,目前电信的投标价格也有一定下滑,但下滑幅度预计有限,且未来移动的招标规模较大,可能超预期。因此,我们认为,这将有望带动光纤光缆价格下滑幅度或将低于市场预期,相对企稳。 毛利率同比提升幅度减小致下半年增速放缓,但全年增速仍较快 从下半年来看,由于去年三季度公司光纤毛利率已经开始提升,今年公司毛利率带来的同比提升幅度减小,因此预计公司净利润增速将放缓。但13年全年来看,由于行业需求受益于电信移动的招投标下半年将恢复增长,而公司光纤产能已经扩产到2500万芯公里,相比2012年的1000万芯公里大幅增长,光纤自给率的提升带动了公司毛利率。因此,我们认为,在产能扩张,毛利率提升的推动下,公司13年业绩仍将增长40%以上。 中长期来看,公司正向产业链上游光纤预制棒延伸,公司年产能75吨的光棒项目预计有望在14年逐步达产,未来公司将加大光棒项目的投入,最终实现光棒完全自给,这将为公司中长期发展奠定坚实基础,推动公司快速进入国内线缆领军企业行列。 盈利预测:下半年来看,毛利率同比提升幅度减小致下半年增速放缓,但公司光纤自给率的提升仍将推动公司13年业绩增长40%以上。中长期来看,公司光棒项目也正在布局,预计14年有望逐步达产,力图实现产业链一体化。我们预计2013-2015年EPS为0.97元、1.17元、1.33元,维持“增持”评级。 风险提示:行业长期价格下行风险、行业竞争激烈、规模增长过快带来的资金压力

事件: 卡奴迪路公布2013年半年报。2013年上半年,公司实现营业收入3.74亿元,同比增长30.95%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长12.59%。2013年第二季度,公司实现营业收入1.54亿元,同比增长30.84%;实现归属于上市公司股东的净利润15.36亿元,同比减少31.91%。 点评: 直营增加加盟减少,单店营业收入同比下滑 2013年上半年,公司的门店拓展以直营门店为主,直营门店数量继续增加,加盟门店呈减少的态势。截止2013年6月30日,公司门店数量502家,较2012年末净增59家。其中,直营店331家(含国际品牌代理店25家、机场店22家、港澳店8家),净增62家;加盟店171家,净减少3家。 同时,经过测算,2013年上半年公司平均门店收入减少了5.6%,表明公司2013年上半年营业收入的增长主要依靠渠道的外延式扩张。 代理品牌收入大幅增加,自有品牌及代理品牌毛利率均有所提升港澳地区业务增速明显 直营门店相关费用大幅增加,研发支出明显增加 资产负债表:偿债能力有所下降,经营现金流为负 公司资产负债表整体稳健。值得注意的是:1)2013年6月30日公司的应收账款、存货、预付款张、其他应收款等流动资产项目均达到历史高位,使得资产周转率有所下降,经营现金流净流出;2)公司的银行借款继续增加,使得公司的偿债能力有所下降。 盈利预测及投资建议 由于公司费用率上升幅度略超我们此前预期,我们下调了公司盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为1.01元、1.21元、1.34元,当前股价对应市盈率分别为15.9X,13.3X,12X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续放缓,公司渠道建设不达预期

投资要点 事件: 蒙草抗旱公布2013年半年报:公司2013年上半年实现营业收入3.48亿元,同比增长11.75%;实现营业利润0.72亿元,同比增长30.91%;实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长4.14%,EPS为1.14元,略低于我们此前的预期。 点评: l2013年上半年公司新签合同额5.88亿元,同比增长4.89%。2013年上半年公司新签订工程建设施工合同共18份,累计合同金额5.88亿元,较去年同期增长4.89%。公司承建的主要项目包括:大青山南坡生态园万亩草原建设工程、东三路河西湖公园景观绿化工程、集宁白泉山公园种植及生态绿化工程三期、集宁区街道及出入口绿化工程(四标)、呼伦贝尔市海拉尔城区街道绿化景观工程三期、乌拉特后旗青山工业园区纬四路、经六路、经七路绿化项目和大青山南坡生态保护绿化工程39、41、42标等项目等。其中,大青山万亩草场建设工程和东营市金湖银河生态工程上半年确认收入1.08亿元,占营业收入的比重为31.03%。 源于部分重大工程项目进展缓慢,公司2013年上半年实现主营业务收入3.48亿元,较去年同期增长11.75%,略低于我们此前的预期(图1):(1)分项目来看,公司于2012年签订的集宁区街道及出入口绿化工程2、4标段、白泉山公园种植及绿化工程二期、集宁区道路三期及河东绿化建设项目进度缓慢,2013年上半年合计贡献收入0.22亿元(表1);(2)分季度来看,公司2013年Q1、Q2分别实现收入0.40亿元、3.08亿元,同比增长10.97%、11.85%;(3)分业务结构来看,2013年上半年公司的工程施工业务、设计业务、苗木销售业务分别实现收入3.39亿元、0.06亿元、0.04亿元,同比增减11.44%、52.27%、-11.27%;3)分区域来看,2013年公司在内蒙古自治区区内和区外分别实现收入3.15亿元、0.32亿元,同比增减1.70%、2090.47%,内蒙自治区外的收入主要源于东营市金湖银河生态工程建设项目的推进。 公司2013年上半年实现综合毛利率36.08%,较去年同期提升4.90%(图2):(1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2分别实现综合毛利率36.49%、36.03%,较去年同期提升7.36%、4.59%,盈利能力大幅提升的主要原因可能在于毛利率较高的自然生态环境建设工程业务占比提升;2)分业务结构来看,2013年上半年公司的工程施工业务、设计业务、苗木销售业务分别实现毛利率35.99%、56.38%、5.74%,较去年同期增减4.77%、22.04%、-21.17%,设计业务与苗木销售业务毛利率大幅波动。设计业务毛利率提升的主要原因在于设计业务收入的大幅增长;苗木销售业务毛利率大幅下滑的原因在于高端花卉价格的下跌;3)分区域来看,2013年上半年公司在内蒙古自治区区内和区外分别实现毛利率37.54%、22.42%,较去年同期增减6.37%、-19.72%。公司2013年上半年实现净利率17.36%,较去年同期提升0.70%,净利率升幅低于毛利率的主要原因在于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少。分季度来看,公司2013年Q1、Q2分别实现净利率8.24%、18.82%,较去年同期下降8.97%、0.60%。源于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少,公司的净利率增幅远小于毛利率增幅。 公司2013年上半年的期间费用占比为8.30%,较去年同期提升1.78%,销售费用和管理费用占比的提升是主要原因(图3)。(1)公司2013年上半年的销售费用占比为1.05%,较去年同期提升0.56%,人员的扩张以及业务宣传费用的支出是销售费用占比提升的主要原因;(2)公司2013年上半年的管理费用占比为6.56%,较去年同期提升2.06%,研发费用的支出是管理费用占比提升的主要原因;(3)公司2013年上半年的财务费用占比为0.69%,较去年同期减少0.84%,财务费用占比下降的主要原因在于募集资金带来的利息收入的增加。 2013年上半年公司的营业外收入占营业收入的比重为0.22%,较去年同期下滑4.56%,对公司当期净利润产生较大影响(图4)。源于政府补助的减少,公司2013年上半年的营业外收入占营业收入的比重为0.22%,较去年同期下滑4.56%。 源于西部大开发税收优惠的影响,公司2013年上半年的所得税率为15.46%,较去年同期下降9.77%(图5)。根据和地税(2012)1号文关于西部大开发税收优惠审核通知书,公司符合西部大开发鼓励产业税收优惠政策,公司所得税按15%税率征收,公司2013年上半年的所得税率较去年同期下降9.77%。 公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.52元,较去年大幅恶化。(图6)。分季度来看,公司在Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额-0.22元、-0.30元。从收、付现比的角度来看(表2),公司现金流的恶化主要源于付现的上升。 盈利预测、估值和评级。根据2013年上半年公司的新签订单、各业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微下调公司工程施工业务的收入增速;2)略微上调设计业务的收入增速和毛利率水平;3)小幅上调管理费用占比;4)略微下调公司的营业外收入。据此我们上调公司2013-2015年EPS至0.78元、1.04元、1.35元,对应PE分别为35倍、27倍、20倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观紧缩;新签合同低于预期;项目回款不达预期

事件: 宝钢股份公布2013年半年报,公司实现营业总收入961亿元,同比减少1.8%,归属于上市公司净利润3亿元,同比下降61.5%,基本每股收益0.22元,同比减少0.33元。二季度单季每股收益0.13元,高于一季度0.1元,符合市场预期。 主要经营数据: 上半年公司实现营业总收入961亿元,同比减少1.8%;实现利润总额51.8亿元,同比下滑58%;实现净利润38.1亿元,同比下滑60.6%。2013年上半年销售毛利率9.19%,同比增加1.4个百分点。三费比率3.67%,同比下降1.8个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入498亿元,环比增加7.3%,实现净利润21.4亿元,环比增加27%。二季度单季基本每股收益0.13元,高于一季度的0.1元。近4季度毛利率分别为9.38,%,8.99%,7.79%,6.4%。 事件点评: 二季度业绩继续改善。受益于汽车行业上半年较好的增长趋势,公司二季度在收入、毛利率和净利润上均较一季度继续改善,其中毛利率已经连续4个季度改善。但公司在12年上半年由于出售特钢和不锈钢资产收益90.9亿,贡献EPS0.41元,导致上半年净利润同比大幅下滑。经营利润方面,公司上半年EPS0.22元较12年扣除出售资产收益后公司0.14元增长明显。冷热轧产品毛利率同比分别提升3.5和4.5个百分点。 剥离资产对经营绩效贡献明显。公司在12年处理了特钢、不锈钢和COREX等盈利情况较差的资产,四季度又大幅的偿还了有息负债,对业绩贡献逐步体现。公司的毛利率已经连续4个季度提升。同时费用上的改善也较为明显,上半年公司管理费用同比减少10亿,主要来源于COREX和特钢研发费用减少6.7亿;在去年底集中偿还大量有息负债,加之人民币升值带来的汇兑收益,上半年财务费用为-2.5亿,同比减少7.5亿,两项费用累计贡献利润总额17.5亿,占利润总额的33%。 向湛江项目增资120亿。公司向湛江项目单方现金增资120亿元用于湛江项目建设,增资后湛江钢铁注册资本上升到200亿,公司持股比例也由原来的75%提升到90%。预计首次增资将在2013年四季度经行,增资额度为60亿元,第二期60亿元计划于2014年完成。湛江钢铁项目静态总投资415亿元,已于2013年5月开工,预计2016年9月全面建成投产。目前公司资金较为宽裕,两年120亿的投资支出对公司资金压力并不大。 本部产能扩张主要集中在硅钢领域。公司20万吨取向硅钢一期已经与11年10月建成,二期与13年5月建成,建成后公司拥有30万吨取向硅钢和140万吨无取向硅钢生产能力。同时还计划对炼钢厂五号连铸机进行改造在13年底新增30万吨硅钢连铸坯产能。 盈利预测及投资建议。12年公司通过清理亏损资产和降低财务费用对公司业绩的改善已经开始逐步体现,上半年毛利率回升和费用率下降带来经营性业绩同比增长明显。目前公司无论从毛利率、费用和利润水平来说资产质量均较资产整合前有了明显提升。但公司未来不确定性来自湛江项目,虽然市场屡有湛江项目建设缓慢传言,但从公司对湛江继续增资看,16年湛江项目投产为大概率事件,其盈利情况尚难判断。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.41,0.48,0.51元,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车产销增速继续下滑,铁矿石价格大幅上涨

投资要点 事件: 公司公布中报:实现营业收入10.48亿,同比下降-7.12%;归属于母公司所有者的净利润9021万元,同比下滑12.32%,基本每股收益0.10元。 点评: 上半年经营业绩不达预期,主要是因为全球经济复苏低于预期 上半年收入不达预期。公司在12年年报对13年的规划是:收入26亿元,成本21亿,期间费用4.9以元,营业外收入预计为2.45亿元。上半年,公司实现营业收入10.48亿元,完成年度计划的40.31%;(1)、出口业务持续下滑。公司出口业务包括美国、欧洲、非洲,以美国为主,占据公司收入的62%。上半年,公司对美国业务下滑19%,较去年下半年下滑25%有所趋缓。对欧洲出口持平,对非洲恢复增长到6%。对美国出口业务短期仍难转正。对公司去年3季度开始出口业务增速开始下滑,四季度加速下滑。13年一季度由于海外经销商补库存原因,出现了短暂的回升。但是二季度出口业务仍然延续了之前的下滑态势。(2)、内销业务持续增长。公司上半年内销发制品额达到1.07亿,同比增长15.2%。销售额的增长主要是门店增长驱动。公司上半年门店增长20家,达到了250家。 毛利率改善,对冲了费用率的增加,保持了盈利能力的稳定。(1)、毛利率环比改善2个百分点,环比改善趋势明显。毛利率改善的主要原因是销售结构变化,内销业务占比提升,由去年同期的11%提升到13.9%。而对美国出口的业务占比则由同期的52%,下降了44%。内销业务的毛利率超过30%,而出口美国的产品毛利率不到1%。 (3)、三项费用绝对额增加+收入减少=费用率上升。三项费用合计增长4.1个百分点,其中销售费用率增加0.8个百分点,管理费用率增加1.5个百分点,财务费用率增加1个百分点。销售费用率的增加主要是因为收入下降带来的被动增加。管理费用率的增加是管理费用中的公司经营费用和开办费用增加了1000万导致。财务费用由于汇兑损益同比增加了1200万。 存货出现历史下降。上半年存货19.9亿,较12年底下降7000万元,较2012年中期下降1.06亿元。存货的结构也出现了改善,原材料和产成品较年底都有较大的下降,而在产品则开始增多。存货下降能够带来公司资金成本的下降,已经资产周转的改善。公司的存货在公司资产总占比接近50%,占用大量资金。 维持“增持”评级:公司季度环比改善趋势明显。我们预测公司2013-2015年收入增速分别为2.6%、14.1%、16.9%;EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元,对应PE分别为28.9X、22.4X、19.0X,维持“增持”评级。 风险提示:1、原材料价格上涨;2、市场拓展效果不达预期

事件: 国投新集发布公告,拟向控股股东-国投公司收购其持有的国投煤炭100%股权(4家控股子公司),资产预估值为28.36亿元。同时,拟向其他不超过10名投资者发行股份募集配套资金不超过本次交易总额的25%,以补充流动资金。本次发行价为5.60元,但尚需股东大会批准。 点评: 我们认为,国投新集此次收购国投煤炭更多在于大股东的资产证券化,对EPS增厚不大,继续维持“增持”评级。分析如下: 可采储量和核定产能分别增长25%和30%。国投新集拟收购的国投煤炭拥有可采储量31488万吨,比原有可采储量增长25%;产能约750万吨,比原有核定产能增长30%。我们推断其吨煤净利水平应高于原有矿井。 煤炭资产收购价格较为理想。按收购价格28.36亿和国投煤炭2011年和2012年净利润4.5亿元和3.4亿元测算,收购PE分别为6.3倍和8.4倍,较为合理。虽然2013上半年净利润1.3亿元(对应产量375万吨),但优于国投新集(对应一季度产量600万吨和净利润9327万元,二季度更低)。 业绩增厚幅度不大。此次收购,国投新集将向国投公司发行5.06亿股,对应资产2011年和2012年EPS分别为0.88元和0.67元,与国投新集2011年和2012年均为0.72元的EPS接近,但是若以2013年上半年来看,无疑有所增厚。但若考虑向不超过10家机构发行1.265亿股,则有所摊薄。 维持“增持”评级。基于煤价跌至盈亏平衡点附近,国投新集产能扩张快的优势难以发挥,故我们对国投新集持谨慎态度。我们下调2013-2015年EPS分别至0.20元、0.18元和0.30元,对应PE分别为38倍、42倍和25倍,估值水平较高,但PB估值仅1.5倍,故维持“增持”评级。 风险提示:煤价下跌超预期;资产收购不达预期。

事件: 津膜科技公布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入1.29亿元,同比增长51.68%;归属于母公司净利润0.22亿元,同比增长40.83%;每股收益0.19元。 点评: 膜工程业务放量,期内营收同比大增。2013年上半年,公司实现营收1.29亿元,同比大增51.68%,增速较去年同期上升26%,主要由于膜工程业务放量所致;实现归属于母公司净利润0.22亿元,同比增40.83%,上年同期的同比增长率为36.8%。毛利率基本稳定,综合毛利率40%,同比下降5.3%,主要由于相对低毛利率的膜工程业务营收快速增加。 投资建议:维持增持评级。我们预计津膜科技2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.80元、1.13元,对应PE分别为54倍、36倍和25倍。我们认为津膜科技以技术领先为先发优势,随着战略定位转向市场,公司的发展前景值得期待,因而维持增持评级。 风险提示:募投项目达产晚于预期,订单数量低于预期。

事件: 国金证券公布2013年中报,实现营业收入8.53亿元,同比增长5.87%,归属母公司股东净利润1.75亿元,同比下降12.40%,EPS为0.135元。二季度单季度实现营业收入5.15亿元,环比上升52.47%,净利润1.24亿元,环比上升148.34%,单季度EPS为0.096元。期末归属母公司股东净资产65.67亿元,较年初增长3.55%。 点评: 投行业务收入大幅下滑2013年上半年国金证券实现营业收入8.53亿元,同比增长5.87%,其中代理买卖证券业务收入2.82亿元,同比增加9.40%;投行承销业务收入0.99亿元,同比下降61.18%;资产管理业务收入0.03亿元;自营投资收益2.11亿元,同比增加40.73%。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为33.13%、11.67%、0.32%和24.70%。(表2) 经纪业务:二季度市场份额大幅下滑,佣金率企稳回升 2013年上半年国金证券实现代理买卖证券业务收入2.82亿元,同比增加9.40%。代理股票和基金交易2990.27亿,市场份额为0.69%,平均佣金率为0.94‰,较上年平均佣金率下降5.26%。二季度股票和基金交易量1325.67亿元,市场份额为0.65%,环比降低10.82%,二季度佣金率为1.11‰,环比上升36.26%。 (表3) 投行业务:承销项目减少,业务收入大幅下滑 2013年上半年国金证券投行承销业务收入0.99亿元,同比下降61.18%。完成配股承销1家,承销金额为12.68亿元;完成债券承销项目6个,承销金额47.00亿元。相比上年同期,投行参与主承销项目共计减少2个,募集金额减少40.84%,造成投行业务收入下降。 自营业务:收益率同比略降 截至2013年年中,国金证券自营业务规模为48.03亿元,较年初上升97.81%。年内实现自营投资收益2.11亿元,上半年投资收益率为6.69%,考虑可供出售资产浮盈./亏在内,综合收益率为8.30%,尽管投资收益率较上年同期有所下降,但相比同行而言,收益率水平尚可,主要是公司上半年衍生金融工具投资收益增长较快。(表4) 资产管理业务:定向资产管理业务规模大增,基金业务持续亏损 自有资产管理业务:截至2013年年中,国金证券累计发行6只集合资产管理计划,规模达7.86亿,较上年同期增长220.95%,设立15只定向资管产品,规模同比增长160倍。2013年上半年实现定向资产管理业务净收入616.1万元,占受托管理业务收入的67.39%。(表5)基金业务方面:国金证券持有国金通用基金49%的股权。截至2013年年中,国金通用基金管理2只基金,管理资产规模达3.95亿元,实现营业收入278.19万元,净利润-1316.76万元。 融资融券业务:上半年发展较快,市占率显著提升 国金证券于2012年获得融资融券业务资格,截至2013年年中,国金证券融资融券业务余额为6.01亿元,市占率为0.27%,与2012年0.26%的市占率相比基本持平;融资融券利息收入为0.18亿元,占营业收入之比为2.1%,而2012年全年国金证券融资融券利息收入仅占营业收入的0.2%,2013年上半年融资融券业务收入贡献度明显提升。 投资建议:结合行业发展趋势和公司运营情况,我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.258元和0.347元,维持增持评级。 风险提示:资本市场波动

盈利预测与估值:中期来看,我们预计智能调度和智能变电站将继续平稳推进,配网自动化和分布式发电接入将有高速增长。国电南瑞作为国网旗下的二次设备产业平台,中期将充分受益于智能电网和分布式发电的推进;长期来看,公司的股东背景、技术能力也将使其继续保持行业龙头地位,持续受益于电网和其他行业自动化的发展。 考虑增发摊薄,我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.77 元、1.05 元、1.30 元,对应的PE 分别为21 倍、15 倍、12 倍,维持“增持”评级。 风险提示:电网投资进度不达预期;高毛利业务增长停滞,综合毛利率持续下降。

事件: 公司公布中报:实现营业收入11.39亿,同比增长4.57%;归属于母公司所有者的净利润8152万元,同比增长24.03%,扣非后归属于母公司所有者的净利润是8117元,同比增长33.61%,基本每股收益0.26元。 点评: 公司收入增长略低于市场预期。 公司收入增张略低于企业,但是季度改善。(1)公司新产能投放,但是市场销售并没有同期跟上。公司12年底唐山、江门达产,成都天天项目2013.5.31达产。新增产能达10万吨,上半年公司总产能到35万吨。但是公司的收入仅增长4.57%。(2)、收入结构持续改善,非卷纸部分占比持续增长。上半年卷纸增长0.92%,非卷纸增长9.21%。非卷业务的增长主要是因为CS加强了推广和促销。(3)、策略调整,竞争加剧,要市场份额不要利润。公司牺牲毛利率来保增长:公司收入Q1增速为0.31%,Q2为8.42%,而公司的毛利率Q1为33.1%,Q2则下降到了31.86%。公司改变一季度的保守策略,开始应对市场的竞争。公司现有洁柔、CS、太阳三个品牌,从二季度开始,公司加大了对CS、太阳两个品牌的推广和促销。未来这两个品牌会参与到竞争对手的价格竞争中,洁柔品牌保持不动。(4)、推出Q迷,以新品切入市场竞争。13年公司推出了“Q迷你”,符合当前小巧、轻松的时代特征。新产品单价下降,由公司之前的11.9下降2元到9.9元。但是对公司来说,因为重量下降,毛利率反而更高。 公司Q迷你系列目前月产能是600-700万吨,基本满产。 在价格竞争加剧的情况下,公司毛利率反而得到了提升。13年,公司及主要对手都有产能释放,配合产能释放,公司都有降价促销的举措。在这样的竞争压力下,公司的毛利率反而同比提升了1.7个百分点。毛利率的提升主要是受益于同比原材料成本的下降。在公司制造成本中,木浆占比超过50%。 同比木浆价格下降超过20%,所以公司在竞争加剧的情况下,毛利率还得到了提升。 费用压力仍然较大,2季度费用率重新开始增长。(1)、销售费用环比上涨。 公司Q1三项费用下降1.9个百分点,费用率的下降主要是销售费用率的下降,销售费用率同比下降2.1个百分点。从2季度开始,公司配合终端促销,消费费用率开始提升,由一季度的13.3%提升到了14.38%。与去年同期持平。 随着竞争的加剧,公司现年销售费用仍让可能出现上涨。(2)、管理费用率开始下降。公司12年对渠道搭建和梳理,带来了薪酬、仓储费用的增加,由于费用率的上涨是系统系的增加,伴随着收入的增长,管理费用率出现了下降。 (3)、财务费用压力大增。公司13年3月发行了8.3亿债券,票面利率是5.53%。债券的发行导致1季度增加了210万利息费用,二季度增加了1285万元,预计公司未来3个季度还将增加2167万的利息费用,全年增加3652万。如果假设12年其他财务费用率保持不变,那么财务费用将增加159%。 压力较大。 成本带来的业绩拐点态势延续,考虑到费用率可能上浮,我们对盈利的增长保持谨慎乐观,维持“增持”评级:我们预测公司2013-2015年净利润增速分别为17.8%、23.3%、30%;EPS分别为0.61元、0.76元和1.01元,对应PE分别为20.9X、16.7X、12.5X,维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、市场价格竞争进一步加剧

事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入4.33亿元,同比增121%;营业利润5802万元,同比增68%;归属于母公司净利润4201万元,同比增35%;EPS为0.09元。 公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长30~50%。 点评: 公司2013年上半年实现营业收入4.33亿元,同比增121%;2013Q2单季度实现营业收入2.61亿元,同比增81%,较一季度230%的同比增速有所回落。上半年,公司营收保持快速增长的主要原因系公司新增的天然气运营业务板块实现收入1.86亿元,该板块收入规模较大,致公司整体营收大幅提升。其他各主营业务(见表1)情况如下:油气处理系统实现营收0.83亿元,同比降18%,系部分订单未能在上半年确认收入;油田开采系统实现营收0.46亿元,同比增8%;油田环保系统继续保持超高速增长,实现营收0.72亿元,同比增112%,系公司的含油污泥处理设备逐步打开国内外市场,2013年上半年在长庆、青海、大庆及科威特市场都有所斩获,而公司的储油罐机械清洗设备的业务面也在不断扩大;油田工程技术服务系统实现营收0.47亿元,同比增154%,系公司2012年成功收购自动化工程公司潍坊凯特上半年公司毛利率为28.18%,比去年同期下降较大幅度,但鉴于公司新增营收占比较大的天然气业务与传统制造业务差异较大、毛利率较低,公司综合毛利率下降无意义上半年公司毛利率为28.18%,比去年同期下降较大幅度,但鉴于公司新增营收占比较大的天然气业务与传统制造业务差异较大、毛利率较低,公司综合毛利率下降无意义。 2013年上半年实现归属母公司净利润4201万元,同比增35%;2013Q2单季度实现归属母公司净利润3397万元,同比增30%,较一季度60%的同比增速有所回落。 发改委上调非居民用天然气价格对公司天然气运营业务有一定负面影响。 三大油海外项目进展低于预期,上半年新签订单不甚理想。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.32、0.41和0.54元,同比增长51%、30%和30%,对应2013年PE为37倍,PB为4.3倍。三大油的海外油气投资项目陆续进入扩产期,下半年有望陆续释放订单,为公司油气处理系统未来几年营收增长提供基础;天然气运营业务2013年或将供气2.5亿方,实现迅猛增长,并伴随后续燃气输配项目的建设未来几年持续高速增长;同时,公司在下游油气销售及利用领域积极拓展,不断进行天然气加气站业务的布局;不久前,公司还收购柳林煤层气项目,成功进入上游油气资源开发领域,我们看好公司天然气产业上下游一体化的未来发展前景,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)海外业务毛利率较低;2)三大油海外油气项目进展速度不达预期;3)受此次天然气价格调整影响,天然气运营业务推广降速

事件: 公司披露2013年半年报:营业总收入8.31亿元,同比增7%;营业利润5178万元,同比降18%;归属于母公司净利润5681万元,同比增6%;EPS为0.19元。 公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长0~30%。 点评: 公司2013年上半年实现营业收入8.31亿元,同比增7%;2013Q2单季度实现营业收入4.79亿元,同比增2%,较一季度16%的同比增速有所回落。细分来看,公司核心业务煤化工设备营收为5.65亿元,同比增长118%,但另外两个主营业务石油化工设备和蒸发器设备营收分别为1.70和0.70亿元,同比下降55%和22%,拖累公司营收增速(见表1)。近年来,资本市场一直关注公司的煤化工业务,但实际情况往往低于预期,今年上半年煤化工设备营收首次实现118%的超高速增长,公司订单逐渐兑现为业绩。今年3月,10个新型煤化工示范性项目获得路条,8月份又有消息称新疆准东煤电热一体化示范项目路条有望获批,我们认为,大部分项目在完成前期工作与初步设计后将于今年下半年或明年开始招标,煤化工合同的签订将提升公司估值;同时公司2012年末在手订单为30.31亿元(除税后在手订单是2012年收入的1.45倍),较为充足的在手订单为公司业绩增长提供可能。 资产负债表&现金流量表:相比于2012年末,公司应收账款增长11%、存货同比增长7%、预收账款下降18%,或暗示公司二季度合同签订情况没有延续一季度的大幅增长态势;公司上半年经营性现金流量为-1.3亿元,营业现金回笼率仅0.58,资金回笼情况不甚理想。 公司产能逐步释放,为营收稳定增长提供可能。公司目前在张家港有两个生产基地,分别是澄杨基地和临江基地。澄杨基地的产能(3万吨/年)已经比较稳定;临江基地是新的募投项目,设计产能为6万吨/年,目前产能正在磨合中,预计今年将实现70%左右的设计产能。同时,张化机伊犁项目一期(产能设计为2万吨)主体工程已接近完工,相关配套设施正在建设中,预计今年下半年正式投产。由此来看,2014年将是公司产能快速扩张之年,产能约10万吨/年,是目前产能的近两倍。 坏账计提比例调整有望增厚公司2013年业绩。公司自2013年7月1日起开始执行新的坏账政策计提比例,即2~5年坏账计提比例分别实现不同程度的下降(见表2),此项会计估计变更影响公司2012年度的净利润增加3073.95万元,占比为27%。我们预计,此调整有望增厚公司2013年业绩。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.45、0.60和0.73元,同比增长23%、32%和23%,对应13~15年PE分别为25、19和15倍。鉴于公司在手订单充足(除税后在手订单是2012年收入的1.45倍),加之临江基地和新疆伊犁项目产能的逐步释放为公司13和14年营收稳定增长提供可能;同时考虑折旧和工人薪酬对毛利率的拖累影响未来逐步消除,且公司有望通过管理水平的提升和定增降低财务费用使得净利率得到有效恢复,同时坏账计提比例调整有望增厚公司2013年业绩,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:煤化工投资低于预期、公司煤化工压力容器市场占有率下滑、净利率恢复不达预期

事件: 普邦园林公布2013年半年报:2013年上半年公司实现营业收入11.00亿元,比上年同期增长26.06%,实现营业利润1.83亿元,比上年同期增长28.87%,实现归属于母公司的净利润1.55亿元,比上年同期增长26.50%,对应EPS为0.28元,基本符合预期。 公司同时公布2013年1-9月业绩预计:公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。 点评: 公司2013年上半年实现主营业务收入11.00亿元,同比增长26.06%(图1),基本符合预期:1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2分别实现收入3.73亿元、7.27亿元,同比增长16.36%、31.70%;2)分区域来看,公司2013年上半年在华南、华东、西南、华中、华北、东北地区分别实现收入5.74亿元、3.04亿元、1.11亿元、0.64亿元、0.39亿元、0.07亿元,较去年同期增减26.76%、23.60%、21.44%、59.22%、16.17%、-13.75%;3)分业务结构来看,公司2013年上半年的工程施工、工程设计、园林保养业务分别实现收入10.17亿元、0.74亿元、0.09亿元,同比增长27.32%、11.69%、16.18%,在并表城建达之后公司的设计业务收入增速仍然滞后于工程施工业务收入增速;4)分项目类型来看,公司2013年上半年的住宅类园林业务和旅游度假类园林业务分别实现收入10.00亿元、1.00亿元,同比增长21.01%、116.21%,旅游度假类园林业务的收入规模快速扩张。 公司2013年上半年实现综合毛利率25.72%,较去年同期下滑0.63%(图2):1)分季度来看,公司2013年上半年Q1、Q2分别实现综合毛利率25.34%、25.92%,较去年同期下降0.75%、0.58%;2)分区域来看,公司2013年上半年在华南、华东、西南、华中、华北、东北地区分别实现毛利率26.06%、25.22%、23.21%、36.83%、10.32%、41.12%,较去年同期增减-0.38%、-0.86%、-1.41%、2.75%、-10.49%、7.76%;3)分业务结构来看,公司2013年上半年的工程施工业务、工程设计业务、园林保养业务分别实现毛利率22.85%、65.52%、21.52%,较去年同期增减-0.35%、0.53%、0.80%,工程施工业务毛利率下滑是综合毛利率下滑的主要原因;4)分项目类型来看,公司2013年上半年的住宅类园林业务和旅游度假类园林业务分别实现综合毛利率25.94%、23.38%,较去年同期下降0.30%、4.80%。 源于公司债的发行,2013年上半年公司的期间费用占比为5.96%,较去年同期提升0.95%(图3)。公司2013年上半年的期间费用占比为5.96%,郊去年同期提升0.95%,具体来看:1)公司2013年上半年的管理费用占比为5.66%,较去年同期下滑0.30%,如果扣除城建达并表的影响,公司的管理费用占比仅为4.80%,较去年同期下降1.16%;2)公司2013年上半年的财务费用占比为0.30%,较去年同期提升1.25%,主要源于公司债发行产生的承销和保荐费用所致。 2013年上半年公司的资产减值损失占比为0.63%,较去年同期下降0.97%,一定程度上增厚了公司的业绩。2013年上半年,公司应收账款增速10.15%<收入增速26.06%,应收账款增速的放缓导致公司的资产减值损失大幅下降0.97%,一定程度上增厚了公司的业绩。 2013年上半年公司的每股经营性现金流净额为-0.24元,较去年同期略有改善,付现的滞后是主要原因(图4)。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额为-0.42元、0.18元。从收、付现比的角度来看,公司经营性现金流净额的改善更多的是源于付现的滞后。 盈利预测与评级。根据2013年上半年新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微下调设计业务收入增速;2)略微下调资产减值损失;3)小幅下调了公司的管理费用占比;4)小幅上调公司的所得税率,据此公司2013-2015年EPS调整至0.57元、0.78元、1.07元,对应的PE分别为25倍、19倍、13倍,维持公司“增持”评级 风险提示:房地产调控对地产园林业务影响、项目回款不达预期

事件: 奥马电器近日公布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入21.83亿元,同比增长19.6%,实现归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,合EPS0.59元,同比增长18.6%。 二季度,公司实现13.61亿元,同比增长17.3%,实现归属于上市股东的净利润0.67亿元,合EPS0.40元,同比增长23.4%。 同时,公司预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润的同比增速范围为-10%~20%。 点评: 上半年内销收入实现快速增长 公司上半年实现营业收入21.83亿元,同比增长19.6%,其中一季度增长23.7%,二季度增长17.3%。 上半年公司实现内销收入10.74亿元,同比增长43.6%,实现了快速增长。细分渠道来看,上半年公司电子商务渠道实现收入1.57亿元,同比增长117.7%,占内销收入之比已达到14.6%; 综超及家电连锁这块,上半年在“节能惠民”政策的刺激下,该渠道所代表的的一二线城市整体的增长情况就不错,参考中怡康监测的数据,上半年冰箱累计零售量、零售额分别同比增长14.2%、23.7%。再加上公司上半年推动进店数量的提升,相应综超及家电连锁渠道实现收入2.04亿元,同比增长36.7%,快于整体水平; 由于前期“家电下乡”政策的透支,三四级市场表现低迷,公司与此相对应的传统渠道上半年实现收入3.79亿元,同比增长11.3%,慢于内销整体的增速水平。 出口市场,13年上半年冰箱行业保持小幅增长,并无太多亮点,其中公司出口的主要市场——欧洲市场依旧小幅下滑。因此,公司在出口市场的收入增速并不快,且在出口产品结构调整的情况下,出口毛利率出现了下滑。 盈利能力保持平稳 基于公司优异的成本控制能力,公司整体的盈利能力保持稳定。13年上半年销售净利率4.5%,与去年同期基本持平。 资产负债表整体健康 公司整体的资产负债表健康。12年2季度上市以来,公司逐渐归还了长期借款以及部分短期借款,同时,加大了对在建工程和固定资产的投入,截至2013年中期,产能的扩张基本告一段落。 在渠道拓展方面,公司加大了内销的投入力度,对经销商的信用额度有所增加,鼓励经销商经营公司产品,因此12年中期以来,公司的应收账款有比较明显的增加。 13年二季度末,公司的预付款有所减少,应付账款增加,表现出公司对上游供应商的议价能力有所增强,趋势良好。 公司的经营活动现金流入整体并不多,这与公司目前仍对内销渠道进行支持,进行市场推广的背景下相符合。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.18元、1.37元、1.57元,对应目前股价分别为13倍、11倍、10倍。作为新兴冰箱品牌公司明显有益于电商渠道的发展,上半年电商渠道收入的高增长已对此加以验证。未来几年,家电产品线上销售占比将持续提升,从而使公司持续受益。同时,公司具备强劲的制造能力,且经营稳健,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:冰箱行业需求大幅下滑,出口市场竞争加剧