维持“增持”评级。我们维持永利带业2013-2015 年EPS 分别为0.40、0.51、0.63 元的预测。公司是国内轻型输送带龙头企业,凭借产品较高的性价比及品牌渠道优势,公司与国内外同行相比都具备较强的竞争优势。随着公司加强品牌和渠道建设和在建项目近期投产,公司产品销量及盈利能力有望提升。 综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷的风险、渠道拓展低于预期的风险。

投资要点 事件: 近日,常山药业公布了2013年中报,报告期内公司实现营业收入3.66亿元,同比增长50.56%,归属上市公司股东净利润5338万元,同比增长16.33%(扣非后增长20.75%),EPS0.28元。 点评: 公司的当期业绩基本符合我们此前的预期(EPS0.30元)。 低分子肝素钙制剂维持快速增长,事件性影响或带来进口替代加速契机:报告期内公司实现低分子肝素钙注射液销售1.99亿元,同比增长69.81%,毛利润率总体保持稳定,由于去年同期存在少部分产品营销方式变更的影响,其收入增速略快于销量增长。但需要指出的是,即使排除该因素,其低钙销售支数仍然达到616.78万支,同比大幅增长55.38%,增速超出我们的预期。受益于公司积极开发潜在市场,推进未覆盖医院的进度,其低钙已成为公司主要来源,同时受到GSK行贿事件的波及,公司低钙(万脉舒)的主要竞争对手速碧林终端推广可能受到影响,这在一定程度上为公司加速进口替代(特别是大城市三甲医院的进口替代)提供了良好契机。 我们认为,公司产品凭借较高的质量标准和由此带来的较强定价能力有望继续在中高端市场保持较快增速,而常州子公司未来有望投产的普通级别低钙则将与万脉舒形成高低搭配,共同拓展抗凝血市场。 普通肝素原料药表现平淡,海外认证和新产品成为亮点:报告期内公司肝素钠原料药销售量为5917亿单位,同比增长34.23%,受到单价下跌的影响,当期实现肝素钠原料药销售收入1.43亿元,同比增长20.28%,由于价格同比下滑,其毛利润率下滑8.56个百分点至12.08%,成为拖累公司增速的主要原因之一。我们估算在这一毛利润率下,普通肝素原料药贡献的净利润水平已相当有限,未来对公司造成业绩负面拖累的可能性较小。同时,报告期内公司肝素钠原料药产品通过美国FDA的认证,标志着肝素钠原料药能合法在美国等高端市场销售,当期公司还收到了德国LandesamtfürGesundheitundSoziales官方颁发的肝素钠原料药德国GMP证书,德国作为欧盟GMP实施最为严格的成员国之一,代表着全球高端的药政标准,该证书的取得将对公司国际市场的开拓产生更为积极影响。此外需要注意的是,公司当期“其他”项营业收入大幅增长263%至2342万元,毛利润率也大幅提升19.55个百分点至48.69%,我们推测该项目快速增长主要是受到公司新原料药产品(如依诺肝素、透明质酸等)快速增长的拉动,未来随着这部分业务在小基数上的快速发展,将为公司原料药业务提供产品升级的机会,提升其原料药的盈利能力。 财务指标总体正常,研发进展值得关注:报告期内,公司各项财务指标总体正常,由于去年同期存在部分产品营销模式变化的因素,使得其销售费用、应收账款、经营性净现金流等科目失去可比性,但值得注意的是当期公司管理费用达到3955万元,同比大幅增长65.10%,主要原因是本期公司继续加大新产品研发力度,研费用较上期增加股权激励费用摊销增加所致。报告期内公司研发投入1148万元,占营业收入的3.13%,较上年同期增加38.95%,且支出全部费用化,储备品种研发的逐步推进将有助于公司长期的可持续增长。目前公司有多个品种在研,中分子和小分子透明质酸钠已完成实验研究,即将申报,潜力品种西地那非待公司生产车间建好即可进行技术转让同时申请生产批件,超低分子肝素钠、帕肝素钠、汀肝素、硫酸皮肤素原料以及合作开发的长效治疗糖尿病和抗肿瘤等药物也具有一定看点,上述品种如能顺利上市有望驱动公司未来走向更广阔的蓝海市场。 盈利预测:我们认为,公司作为国内肝素行业龙头之一,已成为国内首家打通肝素全产业链的企业,拥有高端低分子肝素钙、普通低钙、低分子肝素原料药、普通原料药和肝素粗品多项业务,在研储备品种也受到业界关注。预计公司13-15年EPS分别为0.66、0.88和1.13元,公司估值虽然不低,但产业链布局完整,潜在业务具有看点,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业政策风险,新产品研发慢于预期

盈利预测:我们总体维持此前在行业深度报告《价值再发现,不一样的IVD》中对于公司的中长期观点,即作为IVD 行业的后起之秀,公司具有理想的细分市场布局——即稳守平稳增长的当下“黄金细分市场”(生化),大力开拓未来的“黄金细分市场”(化学发光)。而展望未来3 年,公司在从细分市场龙头向综合性IVD 企业过渡的过程中将受益于渠道共用下的产品叠加效应,我们维持公司2013-2015 年EPS0.82、1.03、1.32 元的盈利预测,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:化学发光放量慢于预期,生化收入增长放缓、静态估值偏高

盈利预测:受收入规模下降、费用增长及天海、PMR 亏损影响,公司三季度利润或将低于预期,但全年业绩完成股权激励要求不成问题,因此,我们预计公司13-15 年EPS 为0.50、1.00、1.54 元。长期看,公司在国内PDT 招投标的成长空间较为确定,在海外的DMR 和TETRA 业务也发展迅速,我们看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:费用大幅增长、PDT 进展低于预期、海外市场拓张缓慢

多媒体业务盈利不佳。在国内需求的推动下,上半年公司多媒体业务实现销售收入160 亿元,同比增长20.3%。然而盈利端,一方面国内市场由于市场节奏把握的问题,营业利润率由去年同期的5.47%降至3.61%;另一方面,海外市场由于需求不振、竞争加剧出现了亏损;l 面板价格下行压力下华星光电二季度盈利能力环比弱化。上半年面板价格不断下行,华星光电EBITDA%在1 月份超过29%,上半年整体则下降至26.6%,二季度营业利润率亦由一季度的10.5%下降至8.7%;l 通讯业务二季度如期实现转亏为盈。前期在智能手机领域的战略投入在二季度业绩上得到体现,智能手机出货占比提升,当季实现转亏为盈。 我们预测公司2013 年EPS 0.22 元,对应当前股价PE 为10 倍。面板业务目前已成为公司的最大盈利来源,下半年面板价格难有的大的起色。鉴于公司面板业务超越同行的盈利能力及通讯业务盈利能力的不断改善,我们维持对于公司的“增持”评级。 风险提示:全球液晶电视需求不达预期;智能手机领域竞争进一步加剧。

投资要点 事件: 公司公布半年报:2013年上半年实现营业收入4.94亿元,同比增长23.7%;归属于母公司所有者净利润6657万元,同比增长20%,扣非后归属于母公司所有者净利润6578万元,同比增长28%;EPS0.22元。 点评: 业绩符合预期:公司票据业务回暖,增长稳健,新兴业务延续高增长态势,收入、利润增长符合我们预期。l宏观经济缓慢复苏,与金融活动密切相关的票据印刷进一步显露回暖走势,新兴业务在信息消费需求升级、各产业结构性转型及公司产能释放带动下增势强劲,上半年公司收入同比增长24%,毛利率提升2.8个百分点票据主业回暖,上半年同比增18%:公司票证产品上半年营收为3.65亿,同比增长18%,延续自去年下半年开始的回暖趋势(如下图,票证业务收入同比增速逐季回升),票证产品中银行票据、税务票据、彩票三个类别同比增速均有上升。我们认为下半年票据业务仍将保持稳健增长,此外公司年初中标国税增值税发票,我们测算该项目将于下半年贡献收入2000万元左右,对EPS增厚约为0.009元。 彩印业务调整订单结构,提高利润为导向:上半年公司彩印业务实现营业收入2566万元,同比增长0.91%,低于我们此前对于彩印收入增速达到30%以上的预期。彩印收入增长低于预期的主要原因是公司进行了订单结构的调整,此前主要以书刊、杂志等毛利率较低的彩印订单为主,而今年上半年公司业务开拓主要集中于银行、政府等彩色宣传册等毛利率较高的订单。在公司提高利润的战略指导下,彩印业务整体毛利率达到38%,相较去年提升了7.3个百分点。尽管上半年彩印收入增速减缓,但我们测算毛利额的增长仍高达38.6%,全年仍然维持对于彩印业务利润增速30%以上的判断。 数据业务打印点全国布局,增势迅猛:上半年公司数据产品实现营收4316万元,同比大幅增长57.1%。我们认为数据业务增长显著的主要原因是公司年初即对数据打印点进行了全国布局,覆盖范围扩大致收入规模获得高增长。今年2月公司将数据打印店点布局由原来的北京、上海、济南3个地点增加至北京、上海、济南、广州、重庆、西安、福州、呼和浩特8个地点,逐步形成全国性覆盖的布局,对业务量的增长起到很大推动作用,此外公司新增订单中保险客户表现出较为明显的增长势头,订单需求有所保障。 智能卡下半年将集中发力:公司智能卡业务是我们最为看好的业绩增长点。上半年智能卡实现收入1938万元,同比大幅增长504%,已高于去年全年的收入规模。毛利率方面表现出逐季改善的态势,上半年智能卡毛利率由负转正,上升至8%,我们预计全年毛利率可达20%左右,实现盈亏平衡。上半年的智能卡订单主要以社保卡为主,且放量较小,下半年社保卡订单量将进一步扩大,且公司前期中标的建行等金融IC卡也有望获得一定规模的订单量,预计下半年智能卡业务将集中发力。 仍看好智能IC卡行业性增长:截止第一季度末全国金融IC卡累计发卡量为1.9亿张,较2012年1.2亿张发卡量增加6600万元张(包括加载金融功能的社保卡,约占30%~40%),截至二季度末金融IC卡发卡量将达到2.7亿张左右。我们十分看好智能IC卡行业性快速增长,测算2013~2015年银行金融IC卡新增发卡量分别为2.04亿张、4.09亿张、7.52亿张,在新增银行卡总量中渗透率达到30%、49%、71%;社保卡新增发卡量分别1.4亿张、1.6亿张、1.6亿张(主要为加载金融功能社保卡,包括少量未加载金融功能社保卡)。 试水电子发票,孕育新增长:东港公司凭借技术优势及其在商业票据印刷行业的影响力,试水首张电子发票系统的开发,公司通过加密防伪、电子签章、二维条码、大数据存储及利用等关键技术,为国内首张电子发票的顺利诞生发挥了重要作用。我们认为公司参与电子发票试点项目表明在“无纸化”对票据印刷行业的冲击之下,公司有能力通过业务模式的创新与转型创造新的附加值与增长点。 持续看好东港股份,维持“买入”评级:公司票据印刷业务增长稳健,而智能卡业务高速增长期已到来,电子发票系统研发项目正在孕育新的增长点,公司全年及未来几年业绩增长具有较高确定性,我们预测2013~2015年东港股份净利润增速分别为23%、35%、34%;EPS分别为0.42元、0.56元和0.75元,对应P/E分别为23X、17X、13X,维持东港股份“买入”评级。 风险提示:1、招投标风险;2、新业务拓展不达预期

在国家大力发展宽带中国战略和电信业“国退民进”大背景下,公司作为国内第四大宽带网络运营商,第一大民营宽带运营商,未来的发展将面临更加有利的政策环境,重申“推荐”评级。随着公司宽带用户持续快速增长,同时智慧城市、网络视频平台以及移动转售业务将给公司带来更大的发展空间,预计2013-2015年EPS 分别为0.34 元、0.42 元、0.55 元。 风险提示:行业竞争加剧、智慧城市推进不顺、无线宽带技术替代

至2015年,“三西”煤炭外运格局主要为四大通道,分别是大秦线、朔黄线、张唐线(新建)、中南通道(新建),各自有配套的集运通道。在新的路网体系以及可能的运价体系中,山西地区太原以北煤矿最优选择为大秦线,太原以南地区可以选择中南通道,但是运价相对略贵。包头地区通过大秦铁路运输比张唐铁路便宜约20元/吨公里,竞争力较强。对于准格尔矿区,三条集运线路运价差距不大,不同煤炭商可选不同通道。 大秦铁路主要运输煤炭50%-60%来源于山西北部,包头地区来煤占19%-20%,大准铁路来煤约19%,山西南部来煤约5%。我们认为:山西中部及北部煤炭不会受到分流影响、山西南部煤炭可能受到分流1000万吨、包头地区煤源从运价角度看不受分流、准格尔矿区煤炭中神华煤源存在分流、其他煤炭企业补足。综上,大秦线面临的分流并不大,较中性的估计约为2000-3000万吨,最差情况的估计不会超过4000-5000万吨。 未来大秦面临的可变因素有三:运价提升(上调至0.14元至0.15元/吨公里)、货运量分流(2000-4000万吨)、人力成本增长(每年10%-15%),我们认为最大可能是,大秦线分流2000万吨,每年提价15%至0.145元/吨公里,成本每年增长10%,这样的条件下公司EPS可以达到1.25元。 而最悲观条件下,大秦EPS也可达1.11元。 2012年公司全年运量可达4.4亿吨,EPS预计为0.88元,同比增13%,长期在提价的假设下,公司EPS可达1.11-1.25元,对应6%股息率,目标股价9元以上。我们认为公司具有较长买入价值,重申“买入“评级。 风险提示:运价市场化方案尚未最终确定

上半年业绩增速较低,主要源于部分已售项目由于电视台档期问题尚未达到收入确认条件;全年来看一方面实现10部左右新剧销售毫无压力、并且依然能够保障高质量,另一方面往年多部精品剧可实现二轮销售并且单集价格可达数十万,全年业绩无忧;下半年项目储备丰富,新开机8-10部剧将成为明年收入主力。2012年公司主力收入来自于8部262集电视剧,增长空间依然未见,未来量价齐升局面将得以保持。 事件: 华录百纳发布2013年上半年业绩,营业收入12,195.72万元,同比减少4.42%;归属于上市公司股东的净利润为4,863.85万元,同比增长12.77%,EPS为0.37元。符合公司此前净利润4744-5607万元、同比增长10-30%的业绩预告。 其中2013Q1、Q2营收分别为4898万和7298万,同比增长-3.36%和-5.11%;净利润分别为2159万和2705万,同比增长11.1%和14.1%。 点评: 影视剧依然是业绩主力,经纪业务开始发力。 公司上半年影视剧收入1.2亿,同比下降5.66%,收入主要由《战雷》、《零炮楼》、《歧路兄弟》等剧目的部分首轮发行收入以及一些过往精品剧目的二轮发行收入构成。收入增长下降主要原因在于部分已经实现销售的剧作由于档期问题尚未满足确认收入的条件。 虽然因“营改增”政策和项目周期影响较上年同期略有下降,但是毛利率仍然达到56.16%,维持在较高的水平。经纪业务实现收入158.2万元,同比增长97.6%,未来丹丹百纳将通过实施“培养青年演员”和“引进一线艺人”两大经营战略,打造业内领先的明星培养和艺人经纪的战略平台。 下半年电视剧项目陆续确认,确保全年业绩增长无忧。 除已经确认收入的《战雷》、《零炮楼》和《歧路兄弟》三部电视剧外,尚有《浪漫我心》已获得发行许可证,《金战尖兵》、《美丽的契约》等7部剧正在后期制作中,其中部分电视剧已经与电视台达成销售。 《浪漫我心》等8部剧大部分有望在今年确认收入,在此基础上公司今年确认电视剧数量有望达到10~11部,确保2013年度业绩。同时公司电影《夏天的拉花》、《大话天仙》预计于2013年下半年上映,《EDEN》正在后期制作,以上三部电影有望给公司带来一定业绩贡献。 剧作储备丰富,来年业绩依然值得期待。 截至报告披露日,公司实现了《金战尖兵》、《岁月如金》、《留守男人》、《战魂》4个电视剧项目的开机。 2013年下半年预计将开机8-10部,主要由《千金一诺》、《红色年轮》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《秦时明月》、《极道家族》等项目构成,以上项目将成为明年业绩主力,为来年业绩成长提供保障。 业绩预测和估值: 我们预计2013~2015年公司营业收入5.26、7.05和9.22亿元,EPS1.17、1.58和2.05元。从PE角度来看,公司8月15日41.8元对应2013~2015年PE分别为36、27和20X,目前A股可比公司中,华策影视、新文化等影视类公司2013年PE倍数在30~58X之间。 我们认为公司电视剧增长天花板依然未见,2012年全年业绩主要来自于8部262集优质剧作,中期来看依然有较大成长空间;短期看两年内依靠精品剧的发行量和发行价格的持续提升,有望保障业绩稳健增长,同时与华谊、华策等公司相比相对估值较低,结合目前市场情况维持“增持”评级。

盈利预测:全年看,营销网点的增加带来的费用增长将压制公司13 年业绩增长;但下半年随着公司营收规模的增长,业绩有望好转。中长期来看,公司作为通信网络建设的后周期品种,系统集成业务有望在14-15 年移动4G规模建设完成后开始爆发。因此,我们看好公司的中长期发展,给予12-14年EPS:0.37、0.60、0.78 元,维持“增持”评级。 风险提示:费用增长超预期、收入确认缓慢

事件: 宏源证券公布2013年中报,实现营业收入24.29亿元,同比增长32.37%,归属母公司股东净利润8.35亿元,同比增长29.67%,EPS为0.21元。二季度单季度实现营业收入10.27亿元,环比下降26.74%,净利润3.45亿元,环比下降29.54%。期末归属母公司股东净资产144.42亿元,较年初下降2.38%。 点评: 投行业务下滑,资产管理业务大幅上升。2013年上半年宏源证券实现营业收入24.29亿元,同比增长32.37%,其中代理买卖证券业务收入5.91亿元,同比增加30.28%;投行承销业务收入2.13亿元,同比下降31.24%;资产管理业务收入2.11亿元,同比增长857.90%;自营投资收益10.24亿元,同比增长31.87%。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为24.3%、8.8%、8.7%和42.2%。(表2) 经纪业务:市场份额提升 2013年上半年宏源证券实现代理买卖证券业务收入5.91亿元,同比增加30.28%。代理股票和基金交易6106.11亿,市场份额为1.41%,较上年提升0.09个百分点,平均佣金率为0.97‰,较上年平均佣金率0.95‰略有提升。二季度股票和基金交易量2869.95亿元,市场份额为1.41%,环比下降0.80%,二季度佣金率为0.95‰,环比下降2.71%。(表3) 投行业务:债券承销项目减少致收入大幅下降 2013年上半年宏源证券投行承销业务收入2.13亿元,同比下降31.24%。完成增发承销2家,与2012年上半年持平;承销金额为24.42亿元;完成债券承销项目13个,承销金额113.5亿元,而去年同期债券主承销项目为16个,金额为224.5亿元,相比上年同期,投行参与债券承销金额较上年显著减少,从而造成了投行业务的大幅下降。 自营业务:收益显著上升,但收益率同比下降 截至2013年年中,宏源证券自营业务规模为113.08亿元,较年初下降19.31%。半年内实现自营投资收益10.24亿元,同比大幅增长31.9%,但上半年投资收益率从上年同期的10.83%下降至7.71%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内,综合收益率从上年的11.62%下降至7.73%。(表4) 资产管理业务:业务收入大幅上升 自有资产管理业务:2013年上半年,宏源证券资产管理业务迅速发展,报告期内新发行大集合产品4个,发行设立小集合产品5个,根据WIND统计,截至2013年中期,宏源证券集合理财产品33只,规模达61.54亿。上半年受托资产管理业务收入2.11亿元,同比大增857.9%。(表5) 融资融券业务:上半年发展较快,市占率显著提升 宏源证券于2011年获得融资融券业务资格,截至2013年年中,宏源证券融资融券业务余额为42.79亿元,市占率为1.93%,融资融券业务收入为1.50亿元,占营业收入之比为6.2%,而2012年上半年宏源证券融资融券业务收入仅占营业收入的2.6%,2013年上半年融资融券业务收入贡献度明显提升。 投资建议:结合行业发展趋势和公司运营情况,我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.297元和0.480元,维持增持评级。 风险提示:资本市场波动

事件:报告期内,公司主营业务收入为16.1 亿元,较上年同期增加31.1%;归属于上市公司股东的净利润为9732 万元,较上年同期增长70.3%;每股盈利0.28 元。 点评: 行业需求好转,公司优势强化。2013 年上半年公司营业收入达16.3 亿元,同比增加31.2%,较12 年同期增速增幅达10.5%:(1)受益于房地产投资复苏、铁路投资探底回升推动下行业需求的好转,行业整体收入情况好转,规模以上企业1-5 月收入规模达281 亿元,同比增长23.8%;(2)公司收入增速超过行业,体现了公司行业竞争地位有进一步改善,其行业领先的全国性渠道销售网络、与知名地产客户的集团采购或长期合作关系、工程实力、品牌知名度的积累在公司业绩持续增长、盈利能力提升过程中作用显著。分产品来看,公司防水卷材、涂料销售收入增长的同时,施工业务对增长的拉动作用较明显。 公司在大客户拓展及渠道建设上领先于同业,均已进入稳定增长阶段。与万科的合作模式彰显了公司强大的大客户开拓能力,公司产品已经100%覆盖万科的防水材料采购,报告期万科对公司收入增长的拉动效应接近尾声,来自万科的收入增速有显著下滑,同比增长11.4%,但可以看到公司正积极在与其他大客户的合作中推广“万科模式”,扩大战略合作客户基数及提升产品在大客户采购中的渗透率(推动独家供应、合作升级),推动直销领域稳定增长极的形成。此外,2005 年开始公司先于竞争对手铺设渠道销售网络,覆盖全国中小型工程及高增长潜力的家装防水市场,渠道网络规模、扩张速度远超竞争对手,目前已经实现全国辐射,并开始深入三、四线城市。目前渠道销售贡献率在40%左右,提高了公司的抗周期性、收现能力以及规模经济潜力。 原材料价格下降推动公司毛利率显著改善,带动净利率同比提升1.5%,达6.1%。受2013 年上半年SBS 改性沥青、丙烯酸、聚醚、纯MDI 价格降幅较大影响,公司卷材及涂料毛利率分别上升5.8%、5.6%,达31.3%、39.5%。公司销售费用率上升1.1%,导致期间费用率上升1.4%,部分抵消毛利率上涨带来的盈利提升,而管理和财务费用控制得较好。销售费用率的提升主要原因在于公司销售人员的薪酬+差旅费用以及广告、促销、办公+业务招待费的快速增长,公司销售资源的投入有所恢复,销售费用率创10 年来的新高;而公司提出的“精细化管理、减员增效”取得的成效多在管理费用的控制方面。2013 年上半年公司加大了对无息负债的运用,尽管资产负债率上升至61%,但有息负债/总资产降至35%;从绝对量上来看,2013 年第一季度有息负债前3 季度均值降幅较大,这可能是上半年公司利息支出绝对量减少的主要原因。 2013 年上半年公司资产周转率有所改善,主要动力在于存货及应收账款管理(减少信用结算比重)下流动资产周转的加快,此外,13 年上半年预付款项规模有所减少,周转加快,对上游占款能力有所提升,减少对资产的占用。而公司近年来的徐州、惠州、山东天鼎丰等生产基地建设持续投入,增厚公司在建工程、固定资产及无形资产,导致近年非流动资产、固定资产周转速度不断下降。报告期内公司对上下游的占款能力有一定提升,表现为无息负债的应用比重提高,尤其对上游的占款达到历史从未有过的水平——预收款项占营业收入比重有所提升;而应付账款、应付票据大规模增长、预付款项减少,截至2013 年6 月底应付、预付差额达历史性的3.7 亿元。 公司经营性现金流有所改善,收现能力有所提升,但资金面仍偏紧。报告期内公司经营性现金流6765 万元,同比增幅达1140%,主要受益于公司收现能力的提高,反映出账款回收成为其工作重点、并取得一定成果;而13 年第二季度付现比例的增加主要是公司利用原材料价格处于低位加大储备所致。公司资金面偏紧,未来面临短期有息负债偿还、无息负债支付压力以及投资资金供应压力——公司2013 年上半年末账面现金5.3 亿、有息负债11.5 亿(均是短期性负债)、无息负债8.7 亿元(其中应付票据+应付账款达4.5 亿元),资产负债率达61%的高位;同时根据其生产基地建设计划,2013-2015 年资本支出均超过2 亿元。 2013 年公司收入增长将进一步得益于渠道、大客户渗透率的提高以及基建、地产投资复苏带来的需求增长,下半年盈利能力的关注点在资产周转、期间费用率的控制。尽管进入7 月份SBS 改性沥青、丙烯酸、聚醚、纯MDI 价格均有所抬升,但公司在上半年原材料价格低位时增加了原料 储备,因而2013 年下半年公司毛利率仍将有较大幅度的改善。 给予公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.80、0.99、1.21 元,对应PE 分别为30.6\24.8\20.3 倍。 风险提示:原材料价格大幅增长,再度紧缩性地产调控、基建复苏低于预期

投资要点 事件: 鸿路钢构公布2013年半年报:2013年上半年公司实现营业收入20.63亿元,比上年同期增长31.52%,实现营业利润0.95亿元,比上年同期增长15.05%,实现归属于母公司的净利润0.94亿元,比上年同期增长1.23%,对应EPS为0.35元,基本符合预期。 公司同时公布2013年前三季度盈利预告:公司预计2013年1-9月份归属于母公司净利润增长0-30%。 点评: 源于工程业务的放量,公司2013年上半年实现营业收入20.63亿元,同比增长31.52%,略超我们此前预期。源于2012年新签订单的逐步结转,公司上半年实现营业收入20.63亿元,同比增长31.52%:1)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现收入8.65亿元、11.97亿元,同比增长40.41%、25.77%(图1);2)分业务结构来看,公司的钢结构业务、围护产品、其他业务(工程业务)分别实现收入16.66亿元、0.64亿元、3.33亿元,同比增长26.35%、4.70%、76.32%。由此可见,工程业务收入的放量是公司收入增速超出我们预期的主要原因;3)分区域来看,公司2012年在国内和国外分别实现主营业务收入16.98亿元、0.32亿元,同比增减-79.72%、20.45%。 2013年上半年公司实现综合毛利率12.42%,较去年同期下降0.57%(图2)。1)分业务来看,公司的钢结构业务、围护产品、其他业务(工程业务)分别实现毛利率12.49%、17.62%、11.09%,较去年同期的增减幅为-0.73%、0.06%、1.21%,钢结构业务毛利率下降是导致公司综合毛利率下滑的主要原因,我们认为钢结构业务毛利率下降的主要原因有两个,一方面随着钢材价格的下跌,公司前期以较高价格购入的钢材提升了摊销成本;另一方面随着公司部分募投项目的转固,折旧与摊销也在一定程度上降低了毛利率;2)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现毛利率12.28%、13.44%、11.28%、13.25%,较去年同期下滑1.00%、0.20%;3)分地区来看,公司在国内和国外分别实现毛利率12.33%、31.34%,较去年同期增减-1.12%、18.21%。 2013年上半年公司实现净利率4.56%,较去年同期下降1.37%,主要源于非经常损益的减少(图2)。公司2013年上半年的净利率较去年同期下滑1.37%,净利率降幅大于毛利率降幅的主要原因在于非经常性损益的减少以及期间费用占比的小幅上升。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现净利率3.75%、5.15%,较去年同期下降0.50%、0.67%。 2013年上半年公司的期间费用占比为6.75%,较去年同期提升0.38%,管理和财务费用占比的增加是主要原因(图3):1)公司2013年上半年的销售费用占比1.30%,较去年同期下降0.18%,主要源于运输费用的减少;2)公司2013年上半年的管理费用占比为3.78%,较去年同期提升0.29%,职工薪酬的大幅增加是主要原因;3)公司2013年上半年的财务费用占比为1.67%,较去年同期提升0.26%,应收账款和存货对公司现金流的占用导致公司的财务费用较去年同期略有提升。 2013年上半年公司的非经常性损益占收入的比例为0.80%,较去年同期下降0.93%,非经常损益的减少是导致公司净利率降幅高于毛利率降幅的主要原因。分季度来看,公司Q1、Q2的非经常性损益占收入的比例分别为1.08%、0.60%,较去年同期下降0.73%、1.08%。 公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额0.46元,较去年大幅改善(图4)。公司在2013年大量采用应付票据结算可能是现金流好转的主要原因。1)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额0.01元、0.45元,较去年同期略有好转;2)从收、付现比的角度来看(表1),公司2013年上半年的收现比为96.73%,较去年同期的108.39%略有下滑,这说明公司经营性现金流的好转主要源于付现的滞后,而付现的滞后主要源于应付票据的大量使用。值得注意的是,区别于一般的建筑工程企业,公司的主营业务是钢结构的制造和销售,因此销售商品、提供劳务收到的现金中包含有本期销项税的发生额(在利润表的收入项中不包括销项税),收现比的绝对值并不能说明公司的回款情况,只能通过收现比的变化趋势来观察公司回款是否有所改善。 源于公司2013年上半年的“往期收现比”(公司收到的现金中往期应收账款占收入的比重)的回升,公司2013年上半年的资产减值损失占比较去年同期下降0.18%。2013年上半年公司的资产减值损失占比为0.69%,较去年同期下降0.18%,主要源于公司“往期收现比”的提升,公司2013年上半年的“往期收现比”为38.16%,高于历史同期(表2)。 业绩低点已过,迎来恢复性增长。(1)公司2013年上半年新签订单同比增速接近70%,随着订单的逐渐结转,公司的收入增速将稳步上行。公司2013年上半年新签订单总额达32.54亿元,同比增长69.66%。根据我们的测算,公司目前在手订单总额超过44亿元,我们认为随着订单的逐渐结转,公司的收入增速将稳步上行;(2)随着经营性现金流的改善,公司的财务费用与资产减值损失占比将相应回落。 盈利预测、估值和评级:根据2013年上半年公司披露的各项经营数据,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调公司的收入增速;2)略微下调公司钢结构业务的毛利率;3)略微上调管理费用占比。据此我们给出公司2013-2015年EPS至0.81元、1.05元、1.30元,对应PE分别为13倍、10倍、8倍。维持公司的“增持”评级。 风险提示:1)宏观紧缩;2)募投项目投产进度低预期

投资要点 事件: 阳泉煤业发布2013半年报,上半年收入406亿元,同比增长21%;净利润6.4亿元,同比下降52%;EPS为0.27元。其中,二季度单季收入205亿元,同比和环比分别增长14%和2%;二季度净利润1.4亿元,同比和环比分别下降76%和73%;一、二季度单季EPS分别为0.21元和0.06元。 点评: 阳泉煤业净利润大幅下滑并低于预期,维持“增持”评级。分析如下:收入大增源于煤炭贸易业务。上半年,阳泉煤业收入大增21%至406亿元,收入增长主要源于煤炭贸易业务,国贸公司高达270亿元,净利润仅2471万元,仍然呈“增收不增利”的状态。 煤炭产销量均下降。阳泉煤业上半年原煤产量1599万吨,同比减少49万吨,降幅3%;煤炭销量2767万吨,同比减少197万吨,降幅7%。其中,喷吹煤销量314万吨,同比下降14%;块煤销量296万吨,同比下降4%;末煤销量2042万吨,同比下降6%。综上,产销量变动与行业趋势吻合。 煤炭综合售价同比下降12%。上半年,阳泉煤业煤炭综合售价468元/吨,同比下降65元/吨,降幅12%;比2012年全年513元/吨下降45元/吨。 由一季度和二季度从集团收购的原料煤价格480元/吨和460元/吨,同比分别下降20元/吨和40元/吨,目前正在执行的三季度采购价更是低至380元/吨,同比下降115元/吨,可以看出趋势仍然不利。 成本增幅较快,拉低综合毛利率。上半年,阳泉煤业营业成本383亿元,同比增长27%。阳泉煤业包含煤炭贸易在内的综合毛利率5%,同比下降5个百分点,主要是煤炭贸易大幅提高收入而不增厚净利润。 期间费用控制较好。阳泉煤业上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为1.5亿元、8.6亿元和1亿元,销售费用、管理费用同比分别下降15%、11%,财务费用上升73%。三项费用合计11亿元,同比下降7.3%。 存货大幅上升。6月末,阳泉煤业存货16.5亿元,比年初增加2.5亿元,同比大增18%,显示销售端仍然不顺畅。 应收款大增。6月末,阳泉煤业应收款36亿元,比年初增加14.4亿元,同比大增60%,显示下游支付能力仍然有所欠缺。 维持评级:增持。基于煤价下跌,我们下调阳泉煤业2013-2015年EPS分别至0.37元、0.31元和0.40元,动态PE分别为26倍、30倍和24倍。尽管煤炭行业景气下滑,但基于阳煤集团整体上市预期,我们仍维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌幅度超预期;产量低于预期。

事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入51.50亿元,同比增长22.76%;营业利润1.67亿元,同比增长20.14%;利润总额1.73亿元,同比增长22.84%;归属母公司净利润0.98亿元(EPS0.62元),同比增长18.68%。 其中第二季度实现营业收入27.63亿元,同比增长20.23%;营业利润1.06亿元,同比增长21.23%;利润总额1.11亿元,同比增长26.39%;归属母公司净利润0.64亿元,同比增长19.92%。 点评: 1、二季度少数股东损益增幅较大 分季度来看,一、二季度营业收入的增速分别为25.8%、20.2%,净利润增速分别为13.8%、23.8%,归属母公司净利润增速分别为16.4%、19.9%,净利润与权益净利润增速的倒挂主要因二季度少数股东损益增幅较大。 2、主营业务毛利率提升0.6个百分点 分产品来看,总收入的增长得益于商品流通与租赁服务皆有较高的增长,同时综合毛利率由去年同期的14.5%提升到本期的15.0%,也主要得益于商品流通行业毛利率的提升。 3、销售费用较大增长,主要源于促销费的大体提升 上半年销售费用同比增长70.13%,费用率3.28%,同比上升0.91个百分点,其中促销费同比增长340.28%,此外工资也有42.31%的增长;管理费用同比增长19.13%,费用率6.79%,同比下降0.21个百分点。 其中第二季度销售费用同比增长51.58%,费用率2.73%,同比上升0.56个百分点;管理费用同比增长17.62%,费用率6.15%,同比下降0.14个百分点。 4、偿债能力与年初基本持平、存货周转期拉长 报告期末公司资产负债率为79.2%,与年初基本持平。 本期存货周转天数较长,主要因房地产开发成本增加使得存货数额大幅上升。 5、维持买入评级 给予公司2013-2014年的盈利预测为1.56元、1.92元、对应目前股价的PE分别为11.4X、9.3X,公司门店增长潜力强,维持买入评级。 6、风险提示 警惕经济波动对消费的影响,警惕网络电商等对实体门店的冲击。