事件概述：根据公司公布的 2023年年报，公司实现营业收入 6.1亿元，同比增长 95.39%；实现归母净利润 8054万元，同比扭亏为盈；实现经营活动产生的现金流量净额 1.07亿元，同比下降30.94%；公司销售毛利率为 29.82%，同比下降 4.48个百分点，实现基本每股收益 0.74元，同比转正；资产负债率为 34.84%，同比上升 0.61个百分点；摊薄净资产收益率为 6.08%，同比转正；存货周转率为 11.22次，同比上升 6.06次；总资产周转率为 0.31次，同比上升 0.15次。 主营业务结构稳定，提供稳定现金流与利润来源。公司的营业收入主要来自四大业务板块，其中景观照明工程板块占据了最大的比重，达到了 90.15%，这部分业务在 2023年带来了 5.69亿元的营收。景观照明其他服务板块虽然收入占比相对较小，但也有稳定的贡献，实现了 2765.41万元的营收。景观照明设计板块虽然收入占比不高，仅占 4.31%，但毛利率表现出色，达到了80.10%，这表明该板块具有较高的盈利能力。其他业务板块虽然收入占比最低，只有 0.53%，但毛利率也达到了 29.15%，显示出该板块的盈利潜力。总体来看，四大业务板块均表现稳健，为公司提供了稳定的现金流和利润来源。 城市照明板块，巩固行业领先地位，塑造品牌新价值。城市照明板块维持行业领导地位，拓展新市场，深化服务，提升品牌价值。公司以“上海、成都”双中心推进业务全国布局，扩大市场份额。通过全生命周期服务模式，深度服务并获得广泛认可。同时，在城市旅游、城市更新和商业街区等领域拓宽服务，增加商业价值和城市软实力。公司还创新游览体验，通过 AR 和 VR 技术，提供全天候沉浸式场景体验。在报告期内，多个项目荣获照明工程设计奖，彰显公司实力。 数智能源板块，创新推进“能源+”模式，实现差异化竞争。数智能源板块秉持公司优势，创新推进“能源+”模式，为市政、医院、学校、工业园区等特色场景提供定制化能源解决方案，推动区域低碳发展。期内，公司成功实施“绿电点亮大连”项目，成为东北首个使用绿色能源的政府办公楼，示范效应显著。同时，公司通过技术升级和节能改造，提升路灯系统效率，助力城市能源可持续利用。罗曼慧云管理平台持续开发数字化功能，包括实时能源数据、节能与碳指标分析等，推动分布式数字能源高质量发展。 数字文娱板块，实施标杆示范项目，赢得市场广泛认可。数字文娱板块利用国际级创意和科技，在多个场景打造示范应用，获得市场认可。期内，完成了多个 4D 影院升级项目，并推出了创新项目如武汉武商梦时代广场WS梦乐园和青岛中山路《山海胜境》文旅元宇宙APP。此外，与战略伙伴合作，打造了深圳乐高乐园度假区《乐高工厂探险之旅》项目。公司积极探索可穿戴设备在景区体验的应用，打造虚实一体的混合显示体验。报告期内，公司品牌和项目荣获多项奖项，彰显竞争力。 投资建议 公司 告 2024年一季度报告，2024Q1营业收入 1.21亿元同增 13.85%；扣非归母净利 1855万元同增 48.2%；一季度营收和利润双增长；一季度毛利率 30.12%同增 0.27pct，净利润 13.75%，扣非净利润 15.38%提升 3.57pct；我们认为一季度在下游国内工程活动普遍不及预期的影响下取得快速增长难能可贵，Q1业绩超市场预期。Q1经营活动现金流量净额-1.06亿元，主要原因是本期支付材料款和劳务款所致。 “一核双翼三大板块”战略布局推进。报告期内公司推进“一核双翼三大板块”战略布局，聚焦“城市照明、数字文娱、数智能源”三大核心业务，精耕华东、西南、东北、新疆等区域市场，经营业绩 2024年第一季度报告稳定增长。同时，充分发挥国际文化创意资源，积极探索和开发交互技术在文旅、文娱应用的新场景、新模式。1月末，控股子公司上海霍洛维兹与上海上影电影制作有限公司合作，通过与有市场影响力的 IP 相结合，助力打造线上互动影视游戏，将线下“演出+游戏”的模式，复刻到线上“影视+游戏”的模式，为观众提供更丰富的文娱体验。2月，上海霍洛维兹为江苏省重点文旅项目——东方侏罗纪一期恐龙星球乐园打造《逃出生天》大型黑暗骑乘项目，进一步夯实沉浸式体验领域的一站式服务能力。公司在疫情后的 2023年开启了增长，我们认为 2024年在三大板块的共同布局和经济复苏下，公司有望冲击 2019年的业绩前高。 收购英国Holovis公司仍在推进中，若收购成功将大幅增强数字文娱板块。目标公司下属全资子公司 Holovis 在创意内容制作与虚拟现实技术领域具有的较强的技术能力和实施经验，通过本次交易，公司现有业务能与 Holovis 形成优势互补，具备较强的协同效应；同时进一步拓展海外市场，预计公司业务规模和盈利水平也将有所提升，有利于增强公司综合竞争力。根据公司公告，2023年收购目标公司营业收入2.7亿元人民币（对应3089.5万英镑），占2023年罗曼股份营收44.5%，若收购成功，公司的数字文娱板块的成长性和营收规模将会大幅度增长，有利于推进公司目前战略布局。 全资子公司拟增加运营范围。根据一季报公告，为进一步拓展业务，经公司第四届董事会第二十次会议批准，一级全资子公司“上海普瑞森新空间设计有限公司”拟将注册资本由500万元增加至2,000万元，经营范围拟增加“航空运营支持服务；信息系统运行维护服务；导航终端销售；卫星导航多模增强应用服务系统集成；雷达、无线电导航设备专业修理；卫星导航服务”等业务内容，并拟更名为“上海普瑞森航空科技有限公司”。上述变更事项最终以市场监督管理部门核准登记为准。我们认为，运营范围的拟扩大表明，公司在主业灯光照明领域有进一步横向拓展等可能性，成长性有望进一步打开。 投资建议我们维持 2024-2026年营业收入预测 9.88/13.39/17.53亿元，维持归母净利润预测 1.38/1.71/2.09亿元，EPS 1.26/1.55/1.90元，对应 4月 26日 30.73元收盘价 24.46/19.76/16.17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期，收购资产失败，资产整合和盈利能力不及预期，国内照明工程主业需求不及预期，系统性风险等。

事件概述公司发布 2024年一季报。 海外市场持续快速放量，Q1收入端实现快速增长2024Q1公司实现营业收入 2.41亿元，同比+37.24%，好于先前市场预期。在一季度国内风电行业开工低迷的背景下，公司收入端仍取得不俗增长，个股成长性突出。我们判断这一方面系公司存在较多存量改造需求，另一方面系海外市场快速拓展，2023年海外收入 5.42亿元，同比+74%，可以进一步验证。展望 2024年全年，一方面国内风电需求有望持续边际向好，另一方面公司在海外领域加速拓展，叠加在其他行业收入陆续兑现，公司收入端有望延续快速增长趋势。 Q1费用率快速下降，净利率大幅提升2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 5838和 5199万元，分别同比+285.87%和+349.93%，利润端大超市场预期。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为 24.27%和21.62%，分别同比+15.64和+15.03pct，盈利水平大幅提升。2024Q1销售毛利率为 46.56%，同比-1.95pct。2024Q1期间费用率为 22.45%，同比-18.59pct，为净利率提升主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-8.75、-1.55、-6.19和-2.09pct，这主要系公司 2023年开始拓展非风电等新业务，费用投入力度较大，后续费用率有望逐步回落，驱动净利率进一步回升。 海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。 投资建议考虑到公司盈利水平提升，我们维持 2024-2026年营业收入预测分别为 14.75、18.99和23.56亿元，同比+34%、+29%和+24%；调整 2024-2026年归母净利润分别为 2.95、3.86和 5.04亿元（原值 2.71、3.57和 4.61亿元），同比+43%、+31%和+30%，2024-2026年 EPS 分别为1.94、2.55和 3.32元（原值 1.79、2.35和 3.04元），2024/4/28股价 40.45元对应 PE 为 21、16和 12倍，考虑到公司较强的成长性，维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。

公司发展稳定，营收再创历史新高公司是全球领先的专业视音频显控产品及解决方案的供应商，致力于面向全球各行业客户提供领先的显控产品与解决方案及专业优质的服务。 ü随着市场信心的回暖，需求逐渐恢复，公司视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透方面初见成效，截至2023年12月31日，公司营收同比恢复至31.03%。看好公司24年下游主要客户需求的复苏以及N产业链的增长新动能和显控产业的格局变化。 显控市场需求复苏，公司全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片打开全新显控芯片增长空间ü随着“十四五规划”、“新基建”、“5G”和超高清视频规划、“百城千屏”等政策落地以及VR/AR、AI算法应用、新能源车载显示、教育信息化等新兴行业的蓬勃发展，信息化、数字化推进和拓展中国式现代化趋势成为必然。 ü公司全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片打开全新显控芯片增长市场。1）中国市场增速高于全球平均增速，中国LED显示屏市场需求逐渐复苏，下游需求促使LED小间距显示屏市场快速发展，TrendForce预估2023年全球LED小间距显示屏市场产值有望成长至45.06亿美元；2）公司多年来在国防、公安行业有丰富的项目经验，公司最新推出的“Coollights寒烁LDV4045芯片”为全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片，凭借一体化的设计思路，有望抢占国内LED份额。 虚拟现实/AI步入高增长，公司液冷业务与国际N龙头企业达成合作开启全新动能ü公司灵活运用投影融合、动作捕捉等技术，推出了XshadowAR投影控制系统、Pandora沉浸式交互系统和Medsa空间定位处理系统和融媒体影音系统等，虚拟现实产品在2023年营收为7500万元。AI领域，公司依据现有的音视频显控技术为基础，打造出PlatoAI智能识别管理系统。 ü1）根据沙利文公司，中国半导体测试设备市场以26.0%的年复合增长率，从2016年的45.5亿元人民币增长至2022年的181.9亿元人民币；根据QYResearch，半导体老化测试系统全球市场总体规模预计2029年达到14.25亿美元，我们认为未来液冷检测环节将会进一步打开半导体测试设备和半导体老化检测市场空间。2）公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。根据公司在互联网平台上的投资者问答环节信息，公司Q1已经与N公司签署了部分产品的PrchaseOrder，此部分订单Q2可以完成产品交付验收和确认营收，同时Q2将会有新订单落地签署和产品交付。 投资建议：我们预测公司24-26年收入8.42、13.17、19.43亿元，24-26年归母净利润1.41、2.33、3.65亿元，EPS为0.70、1.16、1.81元，对应2024年4月26日30.95元/股收盘价，PE分别为44.21/26.76/17.10倍，看好公司主业修复+N公司产业链新逻辑+显控市占率份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济的下行的风险；2）行业竞争加剧导致盈利水平下降；3）技术进展不及预期

事件概述公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收49.54亿元，同比-8.97%；实现归母净利润4.83亿元，同比+1.16%，扣非归母净利润4.50亿元，同比-3.90%。 分析判断:收入端：销量暂时承压，ASP小幅提升公司2024Q1实现营收49.54亿元，同比下滑8.97%。量价拆分看：销量方面，我们判断2024Q1销量同比下滑，原因系2月春节及雨雪天气影响叠加3月中下旬国抽干扰；ASP方面，基于2024Q1较好的行业竞争环境，同时公司产品结构优化，推出定价相对较高的新品在2024Q1延续，我们预计2024Q1ASP同比有所提升。 利润端：结构调整顺畅，盈利提升盈利能力方面，公司2024Q1毛利率18.04%（+2.22pct），系行业价格竞争趋缓下产品结构调整顺畅带来毛利率的提升。期间费率6.95%（+2.01pct），其中销售费率3.55%（+0.96pct）；管理费率2.62%（0.53pct）；财务费率-1.73%（+0.18pct）；研发费率2.51%（+0.34pct）。综合作用下净利率9.87%（+1.02pct）。 投资建议公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为248.54/288.48/334.27亿元，EPS分别为2.62/3.16/3.80元，对应2024年4月26日34.46元收盘价，PE分别为12.74/10.55/8.79倍，维持“买入”评级。 风险提示相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。

事件概述2024年 4月 20日公司发布公司 2023年年报。收入端来看，公司实现营业总收入 658.67亿元，较上年下降5.41%；营业成本 592.54亿元，较上年下降 4.21%；归属于母公司所有者的净利润 17.83亿元，较上年下降14.54。 分析判断: 周期拐点已至，Q4归母净利润同比增长 84.47%，费控情况良好收入端来看，公司实现营业总收入 658.67亿元，较上年下降 5.41%；营业成本 592.54亿元，较上年下降4.21%；归属于母公司所有者的净利润 17.83亿元，较上年下降 14.54%。单独从 Q4判断，公司营收为 177.7亿元，同比增长 5.34%，归母净利润为 9.96亿元，同比增长 84.47%。原因及判断如下：1、我们判断由于上半年互联网厂商 AI 建设导致传统通用服务器 CAPEX 大幅降低。我们判断 2024年互联网厂商在通用服务器的预算有望明显改善。2、我们判断整个通用服务器正处于被动去库存向主动补库存过渡的关键时间点，因此通用服务器行业处于明显周期改善的阶段；3、目前，根据快科技、中金财富网、科技指南等信息，无论是 DRA M、SSD、CPU 等服务器关键零部件都处于涨价阶段，因此我们判断通用服务器同样处于涨价修复阶段，公司传统业务有望明显受益。 费控情况良好，销售费用 14.55亿元，较上年下降 3.62%；管理费用 7.65亿元，较上年上升 4.46%；研发费用 30.71亿元，较上年下降 3.95%；财务费用-2.03亿元，较上年下降 343.42%，主要系本期利息支出减少所致；我们判断，目前我国正值 AIGC 爆发阶段，智能算力中心在加速落地，公司有望深度受益于 AIGC 建设，同时伴随费控明显改善，公司有望形成收入与利润剪刀差。 深耕服务器二十载， AI 注入长期动能浪潮信息是全球领先的 IT 基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委。目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的 IT 基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU 服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等。公司各项业务保持快速增长势头。根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；2023年，存储全球前三，中国第一；2023年，液冷服务器中国第一。算力层面，2023年，发布全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 46款新品，采用最先进的计算、存储和互联技术，打造通用计算、AI 计算、高端计算、应用优化、整机柜、一体机等产品，支持最广泛的通用处理器和加速芯片，实现全算力业务场景覆盖，一经上市即创造了多项性能记录。最新一代融合架构的 AI 训练服务器 NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近 7倍。软件层面，开发了大模型智算软件栈 OGAI (Open GenAI Infra)，为大模型业务提供 AI算力系统环境部署、算力调度保障、模型开发管理和模型应用创新能力，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务，降低技术门槛和成本，提升开发效率和应用价值。算法层面，2023年发布的“源 2.0”基础大模型，包括 1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源 2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。 全栈布局液冷，践行绿色“双碳” AI 高速互联时代，高算力和高功耗相匹配，算力和功耗成明显的正相关，英伟达新一代产品将全面采用液冷散 热技术，GH200以及最新款 B200、GB200的功耗已经超过风冷极限，H200和 B100的功耗已经接近风冷极限；此 外，传统的散热技术已难以解决高密度数据中心的散热问题，液冷技术成为 AI 硬件和集群散热的必然选择。此 外，根据 IDC 发布的《中国半年度液冷服务器市场(2023上半年)，2023年上半年，我国液冷服务器市场规模 已达 6.6亿美元，同比增长 283.3%，预计全年将达到 15.1亿美元；IDC 预测，2022-2027年，我国液冷服务 器市场年复合增长率将达到 54.7%，到 2027年，我国液冷服务器市场规模将达到 89亿美元。公司有望深度受 益于 AI 液冷的产业趋势。 浪潮信息持续践行“All in 液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用 服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI 服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机 柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善；在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期 整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧 CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局，为用户全方 位打造绿色节能数据中心交钥匙工程。目前，浪潮信息液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及 金融、教科研等领域实现批量化部署。 投资建议 AIGC 大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，下调 2024-2025年公司营业收入预测 914.41/1060.02亿元至 749.15/865.33亿元，新增 2026年营收预测 979.86亿元，下调 2024-2025年 EPS 预测 为 2.19/2.69元至 1.36/1.80元，新增 2026年 EPS 预测为 2.17元，对应 2024年 4月 26日收盘价 37.5元，PE 分别为 27.59/20.86/17.28倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风 险。

事件概述 2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 30.30/5.72/5.22/7.66亿元，同比增长- 1.62%/7.02%/8.35%/7.89%。剔除公允价值变动损失（22/23年为 0.8/0.1亿元）、投资净收益（22/23年为 0.84/0.35亿元）以及资产处置收益（22/23年为 0.36/0.005亿元）后归母净利为 5.46亿元、同比增长 10.33%；非经主要为政府补助 0.16亿元及公允价值变动损益 0.25亿元。经营现金流高于净利主要由于折旧及 应付项目增加。 23年每 10股拟派发现金红利 6.5元，分红率为 95.1%（22年为 93.2%），股息率为 6.1%。 2024Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.52/1.22/1.05亿元、同比增长 5.20%/10.24%/2.40%。 扣非净利增幅低于归母净利主要由于 24Q1政府补助为 759万元（同比增长 140%）。 分析判断: 低基数下 24Q1收入全线增长，23年直营店效略有下滑。1）分渠道来看，收入下降主要来自直营和电商， 23年直营/加盟/电商/团购/其他收入分别为 7.23/8.24/12.10/1.64/1.08亿元、同比增长-1.1%/-0.4%/- 5.5%/19.5%/5.2%。23年末直营/加盟店数分别为 484/1010家，其中新开门店数分别为 42/130家、关闭门店数 分别为 29/119家，净开 13/11家，同比增长 3%/1%，推算直营店效/加盟单店出货（149/82万元），同比下降 4%/2%。线上渠道中，天猫/京东/唯品会分别占比 25%/39%/14%。23年直营/加盟单店面积分别为 147/209平， 同比增长-4.4%/0.3%，推算直营/加盟店坪效分别为 10148/3897元，同比增长 1%/-2%。24Q1年直营/加盟/电 商/团购/其他收入分别为 1.56/1.44/2.81/0.43/0.28亿元、同比增长 4.1%/7.5%/1.3%/10.5%/42.0%。2）分地 域来看，大本营华南地区收入下降 3.88%、增速同比下降 1.40PCT；华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比 增长 8%/4%/-6%/-10%/-17%/-12%，增速同比提升 8/10/-8/6/-3/-5PCT、西北地区降幅最大，华东、华中地区 收入保持增长。 23年净利率增幅低于毛利率，主要由于投资净收益、资产处置收益下降以及销售费用率增加。 （1）2023年毛利率同比提升 2.53PCT 至 55.63%，主要由于直营和加盟毛利率提升、受益于成本下降，直营/加盟/电商毛 利率分别为 70.14%/56.21%/47.99%、同比提升 3.61/3.56/1.69PCT。23年归母净利率/扣非净利率同比提升 1.55/1.6PCT 至 18.88%/17.2%。23年销售/管理/研发/财务费用率为 26.13%/3.74%/3.56%/-0.33%、同比增加 0.52/-0.30/-0.01/-0.06pct；销售费用率增长主要由于广告宣传费增长。23年其他收益占比提升 0.83PCT 至 1.00%；投资净收益占比下降 1.56PCT 至 1.16%，主要由于同期处置其他非流动金融资产（高新投）取得的投资 收益 0.4亿元 ；公允价值变动损失占比下降 2.27PCT 至 0.32%，主要为 22年其他非流动金融资产（中信产 品）公允价值变动损失 0.4亿元；资产处置收益占比下降 1.13PCT 至 0.02%，主要由于 22年存在常熟厂房政府 收储补偿。 （2）2024Q1毛利率同比下降 0.13PCT 至 54.21%；净利率/扣非净利率同比提升 0.86/-0.4PCT 至 18.77%/16.1%。净利率增幅高于毛利率，主要由于其他收益、公允价值变动收益增加以及管理、财务费用率下 降。 24Q1销售 /管理 /研发 /财务费用率为 26.83%/3.74%/3.56%/-0.85%、同比增加 1.18/-0.48/0.35/- 0.30PCT。24Q1其他收益占比提升 1.26PCT 至 1.64%；投资净收益占比下降 0.89PCT 至 0.51%；公允价值变动收 益占比提升 0.74PCT 至 0.14% 库存有所下降、存货周转天数持平。23年末存货为 7.01亿元、同比下降 7.7%，存货周转天数 196天、同 比持平。应收账款为 3.88亿元、同比增长 51.4%，应收账款周转天数为 38天、同比增加 12天。24Q1存货周 转天数为 223天、同比减少 2天，应收账款周转天数为 42天、同比增加 9天。投资建议 我们分析， （1）我们估计今年公司加盟店仍有较大拓展空间，三四线加盟商存在高端品牌需求，公司将 通过直营门店赋能，专门针对三四线城市的消费改善型客户拓展低线城市门店。预计 24、25年加盟均新增 200家。 （2）公司也将聚焦经济发达区域铺开超品形象店，进一步提升私域流量管理能力和销售能力，持续提升 品牌形象； （3）在投流面临瓶颈的背景下，公司电商有望依托产品力提升和人效管控更加稳健。考虑消费环境低迷、对同店谨慎乐观,下调24-25年收入预测35.27/38.83亿元至32.30/34.45亿元，新增26年收入预测35.94亿元；下调24-25年归母净利预测为6.61/7.33亿元至6.19/6.66亿元，新增26年净利预测6.99亿元；对应下调24-25年EPS0.80/0.88元至0.74/0.80元，新增26年EPS预测0.84元，2024年4月27日收盘价10.75元对应24/25/26年PE分别为15/14/13X，看好公司高股息、利润稳健、有望持续提升市场份额，维持“买入”评级。风险提示疫情不确定性风险；原材料价格波动风险；经营业绩受波动；系统性风险、2023年10月因信披违规，公司及董事长兼总经理林国芳、董事会秘书龚芸收到收到深圳证监局警示函，11月被深交所通报批评处分。

事件概述裕同科技发布 2023年年报及 2024年一季度报。2023年公司实现营收 152.23亿元，同比-6.96%；归母净利润14.38亿元，同比-3.35%，扣非后归母净利润 14.94亿元，同比-1.40%。分季度看，Q4单季度营业收入 44.16亿元，同比+2.10%；归母净利润 4.53亿元，同比-3.44%。扣非后归母净利润 4.58亿元，同比+4.54%。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为 36.73亿元，同比+40.17%，主要系报告期公司规范供应商结算账期和加大票据结算所致。2024Q1公司实现营业收入 34.76亿元，同比+19.37%；归母净利润 2.19亿元，同比+20.55%，扣非后归母净利润 2.43亿元，同比+54.32%。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 7.98亿元，同比-23.14%。 此外，公司拟每 10股派发现金人民币 6.20元（含税），预计 23年合计现金分红总金额为 8.67亿元(年中 3.00亿元+年末 5.67亿元)，全年派息比例由 2022年 20.14%提升至 60.29%，分红比例显著提升，积极回馈广大股东。 分析判断: 收入端：环比修复明显，海外市场表现较好。 受下游需求疲软影响，公司 2023年收入有所承压，同比-6.96%至 152.23亿元，随着终端需求回暖，公司收入增速季度环比改善明显并于 2023Q4开始转正，叠加前期低基数效应，2024Q1增速实现双位数增长。根据Counterpoint Research 预测显示，2024年全球智能手机出货量有望同比+3%，下游需求改善下，公司收入有望迎来加速；此外，公司以河南许昌为手工烟包基地，以湖南岳阳为自动化烟包基地，并建立烟包设计中心，全面升级烟包服务体系，竞争力持续加强，烟包业务有望迎来放量；同时，在世界主要国家均已实施不同深度的禁塑、限塑和减塑政策，包装领域环保理念日益重要下，公司环保包装产品涵盖植物纤维为基础的材料和包装，并进一步扩展至各类环保非包装产品，于 2023年成功引入多家欧美大客户并且越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产，未来有望成为公司业绩新的发力点。分产品看，2023年公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入 110.36、26. 14、10.64亿元，同比分别-6.58%、-7.89%、-4.73%，分地区看，2022年公司国内、国外市场分别实现收入 114.97、37.26亿元，同比分别-12.45%、+15.35%，在国内市场消费环境疲软的情况下，公司积极开拓海外市场，把握全球化趋势，分散经营风险。截至 2023年底，公司已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了 7个生产基地，并在美国、澳大利亚等地设立了服务中心，当前在全球已建有 50余家生产基地和服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。 盈利端：智能化工厂加速下毛利率提升明显。 盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为 26.23%、9.82%，同比分别+2.48pct、+0.18pct。其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为 28.14%、10.95%，同比分别+1.85pct、-0.35pct，我们预计原材料价格下滑以及公司智能工厂布局加速下，降本提质明显（报告期内，湖南裕同智能工厂建设顺利落地；苏州裕同智能工厂建设完成，顺利试运营；成都裕同智能工厂一期建设完成；九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中）。分业务看，2023年公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为 26.73%、24.70%、22.15%，同比分别+2.74pct、+3.12pct、-0.93pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为 13.87%，同比+2.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.74%、6.37%、4.57%、0.18%，同比分别+0.27pct、+0.93pct、+0.47pct、+0.34pct，收入端承压下，期间费用率有所上升。 2024Q1单季度公司毛利率、净利率分别为 22.09%、6.45%，同比分别-1.63pct、+0.31pct。期间费用率方面，2024Q1公司期间费用率为 13.89%，同比-3.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.70%、6.88%、4.61%、-0.30%，同比+0.15pct、-0.12pct、-0.53pct、-2.56pct，财务费用率的下滑主要系报告期内美元升值导致汇兑收益增加所致。 投资建议公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于当前下游需求以平稳修复为主，我们调整此前的盈利预测，预计 2024-2025年营业收入分别由 197.34/232.97亿元调整为 179.89/207.26亿元；2024-2025年 EPS 分别由 1.98/2.35元调整为 1.86/2.16元，新增 2026年营收和 EPS 236.51亿元和 2.50元，对应 2024年 4月 26日收盘价 26.31元/股， PE 分别为 14/12/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件概述2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 7.71/1.39/1.41/2.74亿元、同比增长-2.94%/83.60%/76.27%/66.56%，但剔除 K12业务剥离影响后收入同比增长 13.7%。非经常性项目主要为非流动资产处置亏损 325万元、同比下降 46%。经营性现金流高于净利主要由于合同负债增加。23Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 2.10/0.39/0.41亿元、同比增长 2.37%/85.17%/61.13%。 2023年每 10股拟派发现金红利 2.7元，分红率为 64.2%，股息率为 2.6%。 24Q1单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 1.88/0.41/0.40亿元、同比增长 10.46%/13.94%/12.86%。 23/10/16公司完成收购中昊芯英 7.80%股权，23年中昊芯英实现收入/归母净利 4.8/0.8亿元，收入超过业绩承诺（23-24年收入合计不低于 7.6亿元，23年不低于 2.08亿元）。 分析判断: 公司完成剥离 K12业务，职校和复读业务增长明显。 （1）教育业务收入/净利/净利率为 3.57/1.1亿元/30.9%、同比增长-12.76%/23%/9PCT、收入下降主要由于 23年公司完成剥离 K12课外培训业务，剔除该影响教育收入同比增长 21.9%。职校和复读/其他收入分别为 3.53/0.04亿元、同比增长 24%/-47%。从子公司来看，陕西龙门/天津旅外/鹤壁毛坦收入分别为 3.13/0.41/0.03亿元，同比增长-18%/48%/367%，陕西龙门剔除 K12剥离影响后收入同比增长 18%；净利润为 0.95/0.10/0.09亿元，同比增长 9%/52%/50%，净利率 分别为30%/24%/-，同比增长 7/1/NAPCT。 （2）油墨化工业务收入/净利/净利率为 4.14/0.29亿元/7%、同比增长7.49%/扭亏/10PCT，其中经销/直销收入分别增长 6.0%/19.2%，我们分析，油墨净利增长好于往年主要由于原材料价格下降、运费下降。 净利率增幅高于毛利率，主要由于销售、管理费用率的下降以及投资净收益增加。 （1）23年公司毛利率为 33.26% 、 同 比 提 升 2.39PCT ， 其 中 教 育 业 务 / 油 墨 化 工 毛 利 率 为 48.25%/20.33% 、 同 比 提 升 -2.25PCT/10.33PCT ，油墨业务毛利率提升主要由于高附加值环保油墨产品占比持续提升。公司归母净利率为17.96%、同比提升 8.64PCT。从费用率看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.00%/6.25%/2.26%/-0.18%、同比增加-3.73/-1.17/0.30/0.10PCT，销售费用率下降主要由于公司关闭 K12业务导致相关支出减少；管理费用率下降主要为职工薪酬下降。23年其他收益占比提升 0.22PCT 至 0.33%；投资净收益占比提升1.63PCT 至 0.68%，主要为中昊芯英贡献投资收益 0.07亿元；资产处置损失占比提升 0.36PCT 至 0.12%；所得税/收入提升 0.95PCT 至 3.60%。 （2）23Q4毛利率为 29.14%、同比提升 5.96PCT；归母净利率为 18.51%、同比提升 8.28PCT，提升幅度高于毛利率主要来自投资收益贡献。投资净收益占比提升 4.24PCT 至 2.46%。 （3）24Q1毛利率为 36.85%、同比下降 0.47PCT；归母净利率为 21.72%、同比提升 0.67PCT，主要来自销售费用率下降。从费用率看，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.26%/6.11%/1.45%/-0.02%、同比增加-1.05/-0.76/-0.39/0.09PCT。 预收款持续增长。23年末合同负债为 0.67亿元、同比增长 75.46%。24年 3月末合同负债为 9.73亿元、同比增长 11.7%。 投资建议我们分析，1）公司中职业务预计维持高增，公司旗下拥有西安培英育才职高和天津旅外职高两所民办营利性职业高中，公司计划未来这两个地区新增 2-3个新校区，根据我们测算，我们预计未来新增约 2000名学生规模。2）复读业务未来空间在于班型结构改善带来学费提升，以及异地扩展市场份额；3）公司持有中昊芯英 7.8%股权，有望持续带来业绩增厚。维持 24-25年公司收入预测分别为 9.50/11.03亿元，新增 26年收入预测 12.66亿元；维持 24-25年归母净利为 1.56/1.91亿元，新增 26年归母净利预测 2.33亿元，对应 24-26年EPS 0.47/0.58/0.71元。2024年 4月 26日，公司收盘价为 10.42元，对应 24-26PE 为 22/18/15X，维持“买入评级” 。 风险提示政策变化的潜在风险、学校扩张进度及校区利用率不达预期、管理团队和师资队伍流失风险、市场竞争风险、系统性风险、2019年 10月公司及董事长兼总经理吴贤良、时任财务总监郭全民受到深交所通报批评处分。

2024Q1年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为13.53/2.50/2.34/0.18亿元、同比增长4.84%/-2.09%/6.93%/-88.29%。我们分析，归母微降主要由于政府补助下降2800万元，扣非净利增速高于收入增速则来自毛利率提升贡献，经营性现金流下滑则主要由于奖金增长。 分析判断:毛利率提升，净利率下降主要由于政府补助下降和销售费用率增长，扣非净利率持平。24Q1公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为67.8%/18.5%/17%，同比提升1.7/-1.3/0.2PCT。销售/管理/研发/财务费用率分别为36.18%/6.20%/1.59%/-0.89%、同比增加1.35/0.14/-0.11/-0.65PCT。其他收益占比为1.43%，同比下降2.27PCT，主要由于政府补助同比下降60%至0.19亿元；资产减值损失占比为1.33%，同比增长0.57PCT，信用减值损失为0.25%，同比减少0.05PCT；营业外收入/收入为0.05%，同比减少0.11PCT，所得税/收入为4.73%，同比增加0.03PCT。 存货下降。24Q1公司存货为10.69亿元、同比下降0.6%、环比下降7%，这也从一定程度上体现出公司冬季备货不足。存货周转天数为241天、同比增加0.7天。应收账款为7.03亿元、同比增长3.1%，应收账款周转天数为45天、同比持平。应付账款为3.95亿元、同比增长23%，应付账款周转天数为87.58天、同比增加15.6天。 投资建议我们分析，（1）影响Q1的政府补助下降、天气扰动均为短期影响，仍然维持消费低迷背景下，首选有开店空间、扩面积空间的品牌，HAZZYS仍是我们最看好成长前景的品牌，核心在于加盟商模型跑通、店效等运营指标优异。（2）主品牌所处正装赛道、增速受限，但同样受益于行业出清、公司年轻化动作、休闲和运动西服新品类推出，24年有望加速开店；（3）乐飞叶、恺米切有望复制哈吉斯的运营经验。维持24/25/26年收入预测62.1/71.7/82.4亿元，维持24/25/26年归母净利预测8.4/10.0/11.7亿元，对应24/25/26年EPS为0.58/0.69/0.80元，2024年4月26日收盘价5.55元对应24/25/26年PE为9.6/8.1/6.9倍，短期因素无碍长期成长，维持“买入”评级。 风险提示开店进度低于预期风险、线上增速放缓风险、销售费用高企风险、系统性风险。

2024Q1年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.49/0.82/0.80/1.50亿元、同比增长10.42%/112.06%/164.71%/69.85%，净利恢复至22Q1水平。我们分析，净利高增长主要由于23Q1海外客户去库存影响较大、基数较低，收入增长主要来自棉袜贡献。 分析判断:棉袜较快增长，无缝受出货节奏影响。我们分析，24Q1收入增长主要受棉袜增长驱动、估计为双位数增长(假设延续23下半年趋势），而无缝业务可能延续负增长，但估计无缝净利率有所提升、来自降本增效，因为根据公司公告，24Q1无缝和棉袜业绩稳定增长。 净利率提升主要来自毛利率贡献，无缝降本增效。24Q1毛利率为29.34%、同比增长6.96PCT，我们分析主要来自无缝降本增效；24Q1公司归母净利率为15.0%、同比增加7.18PCT。从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.33%/7.71%/1.98%/-0.64%、同比减少1.57/0.5/0.47/2.06PCT；其他收益/收入减少0.19PCT；信用减值损失/收入同比增加0.14PCT；公允价值变动/收入减少0.8PCT,主要由于期末未交割远期结汇合约的公允价值变动。所得税占比增加3.11PCT，主要由于23Q1确认递延所得税资产。 库存持平。24Q1公司存货为5.33亿元、同比增加0.8%，存货周转天数为123天、同比减少25天，从结构来看，公司应收账款为4.21亿元、同比减少14.5%，应收账款周转天数为75天、同比增长2天。公司应付账款为0.93亿元、同比减少18.4%，应付账款周转天数为24天、同比增长0天。 投资建议我们分析，（1）公司利润弹性主要来自无缝，HBI未来有望成为主要驱动，迪卡侬也已度过调整期；考虑客户出货节奏问题，预计无缝收入下半年有望恢复正增长；（2）根据我们测算，袜子业务有望保持10%以上收入增长；长期来看，海防和清化仍有扩产空间。（3）长期来看，我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑公司棉袜及无缝效率提升，维持2024-2026年收入预测26.71/31.36/36.66亿元；上调24-26年归母净利3.10/3.57/4.19亿元至3.28/3.78/4.42亿元，对应上调24-26年EPS0.84/0.97/1.13元至0.89/1.02/1.20元，2024年4月24日收盘价10.99元对应24/25/26年PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示二期员工持股计划解禁风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险、公司21年2月公告收到上交所有关商誉减值事项的监管工作函。

公司发布2023年年报及24年一季报：23年：营业总收入12.75亿元（YOY+42.30%），归母净利润-0.51亿元（去年同期-1.24亿元），扣非后归母净利润-0.56亿元（去年同期-1.31亿元）。 23Q4：营业总收入3.33亿元（YOY+34.93%），归母净利润-0.35亿元（去年同期-0.67亿元），扣非后归母净利润-0.34亿元（去年同期-0.69亿元）。 24Q1：营业总收入2.93亿元（YOY+28.59%），归母净利润0.16亿元（去年同期-0.02亿元），扣非后归母净利润0.16亿元（去年同期-0.03亿元）。 分析判断收入端：大单品策略+抖音渠道爆发，收入高增。根据公告，NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、SeeKpro冷热眼部按摩器、Neck5Lite颈部按摩器、Scalp3头皮按摩梳、NeckD5颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能。2023年，公司新品收入占营业收入的比例达58.9%。在加强抖音渠道及爆品N5Mini带动下，公司全渠道快速放量。23年肩部产品实现销售收入4.8亿元，同比增长439%。 利润端：高毛利肩部产品销售占比提升带动整体毛利率提升，收入高增摊薄费用、费效提升带动盈利持续改善。23年公司实现销售毛利率59.32%（YOY+9.50pct），归母净利率-3.99%；对应Q4销售毛利率53.38%（YOY+12.07pct），归母净利率-10.37%。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为53.94%/4.25%/4.59%，同比分别+0.10pct/-0.68pct/-1.81pct；对应Q4分别为51.56%/4.78%/5.39%，同比分别-9.95pct/+1.48pct/-0.00pct。 24Q1销售毛利率62.78%（YOY+3.72pct），归母净利率5.32%。 24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为48.14%/4.88%/5.11%，同比分别-2.31pct/+1.54pct/-0.23pct。 投资建议结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为16.40/20.28/25.44亿元（前值为24-25年17.39/21.45亿元），同比分别+28.66%/+23.67%/+25.42%。毛利率方面，预计24-26年分别为61.32%/62.32%/62.32%。对应24-26年归母净利润分别为0.68/1.07/1.37亿元（前值为24-25年0.75/1.28亿元），同比分别+233.65%/+56.72%/+28.31%。相应EPS分别为0.79/1.24/1.59元（前值为24-25年0.87/1.49元），以24年4月24日收盘价33.10元计算，对应PE分别为41.85/26.70/20.81倍，维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收201.65亿元，同比+18.58%；归母净利润13.91亿元，同比+376.88%；扣非归母净利润12.95亿元，同比+622.52%；EPS0.95元。2023Q4，公司实现营收56.35亿元，同比+33.24%,环比+6.46%；归母净利润4.31亿元，同比+471.45%，环比+8.16%；扣非归母净利润4.04亿元，同比+466.82%，环比+3.14%；2024Q1，公司实现营收50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非归母净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。 分析判断:量价同比均提升，利润率持续修复1）产销量及价格方面，2023年，公司实现轮胎产量7911.70万条，同比+20.40%；销量7798.15万条，同比+26.09%；其中半钢产量增加19.20%，全钢增加30.79%，斜交胎减少6.19%。2024Q1，公司实现轮胎产品收入49.85亿元，产量2155.33万条，同比+26%，环比-2%；销量1898.43万条，同比+13%，环比-16%；按此计算的单条轮胎价格为262.58元，同比+1.85%，环比+7.27%，价格提升的主要原因为市场结构变化及公司内部产品结构调整。2）成本端，一季度公司四项主要原材料综合采购成本环比增加0.35%，同比降低0.16%。3）利润端，公司利润率呈持续修复态势，2023年公司销售毛利率21.01%，同比+7.40pct，净利率6.90%，同比+5.18pct；2024Q1，销售毛利率达23.43%，同比+6.47pct，净利率8.74%，同比+3.87pct。2021Q2以来，公司毛利率、净利率整体呈持续回升态势，目前已达近三年来最高水平。 完善非公路产品布局，加快提升新能源及高端配套1）非公路轮胎方面，2024年1月，公司首条自主研发的巨型子午胎27.00R49在吉林玲珑轮胎有限公司成功下线，填补公司相关产品空白，未来公司将实施“3+3”非公路轮胎产业布局。2）配套方面，2023年，公司新能源汽车轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%，新增配套量产项目包括一汽红旗HS7/HS3/H6、比亚迪海豚/海鸥、吉利银河/领克、长安逸达、赛力斯蓝电E5、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马、Stellantis、通用微蓝6、日产轩逸/骐达、日产逍客等车型，品牌力快速提升。未来，公司将加快配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比三个结构调整，持续提升在全球配套领域的品牌影响力，并以此形成品牌突破及替换拉动。2024年，公司将继续加快新能源和高端配套，乘“新能源转型”和“整车出海”东风，巩固并扩大公司在新能源配套领域的优势地位。 泰国基地税率降低有望增厚利润，塞尔维亚基地渐入佳境1）泰国基地，2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，降幅最高。税率降低一方面产生对北美玲珑的退税，另一方面还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。2）公司海外第二基地——塞尔维亚基地的推进渐入佳境，全钢胎设计产能160万条，半钢胎1200万条，预计分别于2024、2025年建成，特胎2025年一期投产；塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，据互动问答，截至2024年4月16日，塞尔维亚半钢一期400万套项目已于2024年初投产，目前正在进行新产品试制和快速提升产能，卡车胎2023年5月已经实现生产销售。作为欧洲基地，塞尔维亚基地即将成为公司营收及利润增长的新引擎,进一步提高公司国际化经营的抗风险能力、整体市占率和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，根据2023年年报，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，2024-2026年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40亿元(此前2024/2025年分别为271.20/300.50亿元)，归母净利润分别为21.66/26.55/34.23亿元(此前2024/2025年分别为21.04/25.35亿元)，EPS分别为1.47/1.80/2.32亿元(此前2024/2025年分别为1.43/1.72元)，对应2024年4月25日收盘价23.75元，PE分别为16/13/10倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。

公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比+23%，实现归母净利润0.82亿元，同比+8%。 分析判断:收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑公司2024Q1营业收入16.97亿元，同比+23%，在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外，预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。 销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升公司2024Q1归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1销售费用率23.9%，同比下降1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1管理费用率6.1pct，同比上升1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权，预计也对24Q1利润增量带来贡献。 投资建议展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元，（24-25原预测为85.0、102.0亿元），同比增加30%、20%、10%，实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元（24-25年原预测为5.4、6.1亿元），同比增加31%、21%、12%，EPS分别为1.51、1.82、2.05元（24-25年原预测为1.88、2.11元），按照2024年4月24日收盘价18.49元计算，对应的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

公司2023年实现营收14.11亿元，同比-18.51%，归母净利润-0.11亿元，22年同期为1.27亿元，扣非归母净利润为-0.07亿元，22年同期为1.35亿元。据此推算，公司23Q4实现营收4.95亿元，同比+31.18%，归母净利润为0.18亿元，22年同期为-0.31亿元，扣非归母净利润为0.24亿元，22年同期为-0.28亿元。公司24Q1实现营收3.84亿元，同比+142.37%，归母净利润0.42亿元，23年同期为-0.38亿元，扣非归母净利润为0.40亿元，23年同期为-0.39亿元。 分析判断:23年因海外去库承压，24Q1营收恢复分地区来看，公司2023年海外/国内业务分别实现收入10.62/3.50亿元，分别同比-27.10%/+26.95%，海外业务受制于客户去库存影响导致订单下滑，营收端下滑较多，国内业务则受益于自有品牌爆款快速增长。分品类来看，公司2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮/其他业务分别实现营收为4.24/4.23/3.18/2.10/0.37亿元，分别同比-22.11%/-34.84%/-5.72%/+31.33%/-11.86%。公司咬胶及零食类业务营收同比下滑明显，我们预计主因海外市场去库存影响，主粮业务增长较好，且有望随新西兰工厂今年投产维持较好增长。 24Q1公司营收端实现翻倍以上增速，我们认为主因：1）海外客户去库存进程已结束，市场风险释放完毕，出口业务进入正常经营节奏，24Q1实现恢复性增长；2）国内自有品牌较好增长，根据公司投资者关系活动记录表披露，24Q1自主品牌“爵宴”维持高增，“好适嘉”稍慢。我们预计随着海外市场恢复自然增长，同时未来国内品牌维持高增势头，公司将保持较高收入增速。 Q1扭亏为盈，毛利率恢复正常水平成本端来看，公司2023年/24Q1毛利率分别为19.33%/24.36%，分别同比-2.97/+10.32pct，其中2023年全年毛利率下降及24Q1毛利率提升预计主因前期去库存导致营收下滑拖累，23Q4毛利率恢复至24.00%，达到正常水平。费用端来看，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/7.85%/2.06%/0.29%，分别同比+2.24/+0.86/+0.39/+2.21pct，费用率整体均有提升，我们预计受公司营收规模下滑导致规模效应下降所致；24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.64%/6.34%/1.25%/-0.61%，分别同比-6.07/-10.97/-1.32/-8.87pct，费用率整体均有下滑，我们预计费率变动较大主因仍为规模效应。利润端来看，公司2023年/24Q1归母净利润率分别为-0.79%/10.85%，分别同比-8.12/+34.85pct，24Q1实现扭亏为盈。 切入主粮赛道，看好未来成长公司在宠物咬胶与宠物零食赛道深耕多年，海外市场同沃尔玛、SpectrumBrands等知名品牌合作，国内市场则打造“爵宴”等自有品牌，并在狗零食领域位居头部。在此基础上，公司积极布局主粮产能，切入主粮赛道。根据公司投资者关系记录表披露，公司在新西兰投建的旗下第一座专业大型主粮工厂已经正式投入使用，今年为产能爬坡期，随着订单量提升将逐渐实现盈利，公司在自有品牌端也将推出新型主粮产品。我们认为切入宠物食品行业中体量较大的主粮细分板块，有利于进一步打开公司成长天花板，同时海外产能布局有利于分散供应链风险，为未来成长提供坚实保障。 投资建议参考公司最新财务数据，我们维持24-25年营收19.32/23.48亿元的预测，新增26年营收28.28亿元的预测；24-25年EPS的预测由0.48/0.68元上调至0.53/0.72元，新增26年EPS为0.89元的预测，对应4月24日收盘价14.54元/股，PE分别为27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示国内业务增长不及预期、产能爬坡不及预期、汇率波动风险

公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收、归母净利分别为18.4、1.0亿元，同比+45.3%、+15.1%。收入端高增，除了同期低基数外，主要得益于公司新品拓展顺利，营销力度增强，销售规模持续扩大；盈利能力受营业成本和费用的增加短期有所拖累。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元，同比+69.6%，主要系销售规模增长及票据使用增加所致。 分析判断:收入端：新品拓展带动Q1营收高增，成长后劲十足24Q1公司新品拓展及加强营销力度，带动销售规模持续增长，24Q1公司实现营收18.4亿元，同比+45.3%。23年开始公司核心销售区域欧洲消费及需求边际改善，叠加自身产能问题解决及新品推出，欧洲地区恢复快速增长；北美随着23Q3产能问题解决及推新，迎来明显改善。渠道上公司将继续深耕B2C并持续开拓北美线下B2B，23年亚马逊维持稳定增长，OTTO、独立站等新渠道发展较快，成功拓展的SHEIN、TikTokShop、MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台未来成长可期。 盈利同比小幅下滑，后续提升可期盈利能力方面，2024Q1年公司毛利率36.0%，同比-0.8pct,净利率5.5%，同比-1.4pct；毛利率同比小幅下滑，我们判断主要是Q1短期海运成本波动拖累。而净利率下滑幅度较毛利率高系期间费用提升。期间费用方面，2023年期间费用率为30.4%，同比+1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.4%、3.7%、0.9%、1.4%，同比分别+1.6pct、-0.0pct、-0.3pct、+0.6pct；销售费用率提升较多系平台规模增加导致平台交易费、广告费等增长所致，财务费用率提升则系外汇波动导致的汇兑损失所致。展望来看，我们认为海运成本上涨整体可控，公司积极通过多种手段持续降低物流成本，且随着供应链一体化优势的发挥以及公司加强内部降本增效等手段，后续盈利有望逐步提升。 投资建议：致欧是跨境电商家居品牌出海龙头企业，产品远销欧美且获当地消费者青睐，通过聚焦研发创新、运用销售等高附加值环节，同时自建仓储物流体系充分发挥产业链最大协同，我们维持此前盈利预测，公司24-26年营收分别为76.0/92.4/112.5亿元，24-26年EPS分别为1.26/1.52元/1.85元，参照2024年4月24日收盘价25.99元／股，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持买入评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，税收优惠及政策变化风险，过度依赖单一第三方亚马逊平台经营风险，海运费波动风险，疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等风险。