万和电气与欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商博世合作,将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力,为今后产品智能化及中高端产品的生产、研发奠定技术基础。 公司主要产品市场份额领先:据中怡康市场数据显示,公司燃气热水器零售量线下市场占有率为17%,线上市场占有率为24%,燃气热水器市场占有率连续十二年行业第一;消毒碗柜、燃气灶、吸油烟机、电热水器的市场占有率均处于行业前五;燃气热水器和燃气炉具的出口量连续多年领先行业同类产品,其中冷凝燃气热水器市场,万和以44.4%和39.8%零售量及零售额份额,继续保持冷凝市场双料领先的绝对优势地位。 热水器行业正在回暖:去年以来持续的地产热销带动了装修用热水器的旺销,2016年4月份热水器市场的整体零售量同比增长20.45%,结束了2014、2015连续两年行业增速下滑的颓势,且热水器产品的零售价格一直在持续上涨之中。 公司制造水平正在借机器人的引入而提高:公司通过内部推进与外部项目合作相结合的方式,大力推行精益生产、MES与智能制造,引进诸如自动(AI)插件机、全自动内胆焊接生产线、冲压机器人、焊接机器人、注塑机械人、丝印机器人、(AOI)自动检测设备等诸多自动化设备,大幅提高生产效率和产品质量,为进军高端市场打下基础。 万和电气牵手博世进军高端:为提高公司在占热水器半壁江山的电热水器领域的产品竞争力,公司2016年5月与罗伯特·博世投资荷兰有限公司签订了《合资合同》拟在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域进行合作,共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司,投资总额为人民币41,200万元;在广东万博成立后,拟继续在合肥市长丰县设立全资子公司合肥万博电气有限公司。博世公司是欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商,合作将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力,将对公司热水器及热水系统的技术研发、专业制造等战略性产业布局得到进一步优化。 公司目前生活热水器收入占比53.4%、厨电占比40.9%,产品比重架构合理;海外收入占比达到37%,也是厨卫电器公司中海外收入占比较大的企业,未来也是一个持续增长的领域,可以较好的平衡国内房地产市场波动的影响;公司近年来毛利率持续改善,从2013年的28.3%、2014年的29.7%、2015年的31%,到今年1季度的33.45%,表明公司的毛利水平不断提高;公司财务健康,无短期借款,长期借款也较少,资产负债率低于30%;但近年来的行业竞争迫使公司费用率居高不下,因而净利率提高不明显,目前的销售净利率在7.6%。后面如能进一步提高营销管理效率,压缩费用率,则净利率仍有提升空间,这也是公司未来利润增长潜力所在。 给予“推荐”评级。公司基于以产品线经营核算为主导,产供销利益链捆绑,通过绩效引导(规模、利益共享)、责权配套的内部互联体系基础上,构造一个面向市场、快速反应、开放协同、职权明晰、扁平化的敏捷性组织,输出满足消费者价值需求的产品和服务。在房地产热销滞后效应在今年全面显现拉动热水器旺销的背景下,公司引入合作方博世公司后有望提高电热水器市场的竞争力,并提高产品定位,公司有望因此进一步改善业绩,我们预计公司今年净利润增长率23%,每股收益0.9元左右,当前动态估值19倍,给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡、公司份额滑坡、公司对外合作失败

事件:今年以来,国家大力推动土地确权和土地流转、推动农田水利工程建设和监管力度,推动水价格改和水资源税改革,我们认为这些改革政策从不同方面推动我国节水农业的发展,利好公司的长期发展。 点评: 土地确权全面铺开,土地流转快速推进,为节水农业的发展打下坚实之基础。节水农业的发展有赖于我国土地的规模化经营,从2008年我国开始进行土地确权的试点,到2016年开始在全国22个省市全面铺开,我国土地确权工作取得了重要成果,我国土地流转也得到了快速推进。目前,我国土地流转面积近5亿亩,每年还在以几千万亩的面积递增。我们认为,土地流转带来的下游规模化种植将带来大量的农田水利工程需求,从而从根本上推动我国高效节水农业的发展! 水资源税改革和水价改革推动农业用水节约,提高农业用水成本,促进高效节水农业发展。年初,国务院办公厅出台《国务院办公厅关于推进农业水价综合改革的意见》,旨在通过农业水价改革促进节约用水。5月初,水资源税改革确定以河北省为试点展开,月底,四部委印发《关于贯彻落实<国务院办公厅关于推进农业水价综合改革的意见>的通知》,继续推动农业水价改革。我们认为,农业水价改革的根本在于节约农业用水,改革的方式在于限定农业用水配额,超标计征惩罚性水价,改革的根本途径在于大力发展高效节水农业。 中央加大农田水利工程监管,利好大禹节水等龙头企业发展。我国农田水利工程长期存在发展粗放之问题,工程质量参差不齐,后期运维更是难以保障,导致农田水利工程效率低下。4月底,《农田水利条例(草案)》出台,对于农田水利工程的质量标准和后期运维进行了明确规定,后期还将会有细则进一步落地;5月初全国人大常委会开展以高效节水农田水利工程为重点的水利执法检查,加大对于农田水利工程的监管力度。我们认为,在监管趋严的背景下,地方性小企业依靠关系获取工程订单的难度将越来越大,产品质量好、运维能力强的龙头企业将获得更广阔的发展空间和定价能力。我们认为,大量的小企业的生存空间将越来越小从而可能退出市场,从而带来行业竞争格局改善,从而有利于龙头企业的盈利能力提升。 元谋大单落地只是开始,未来将有更多订单持续落地,支撑公司业绩快速增长。在去年公司“陆良模式”试点取得成功以来,公司在业务开展顺利,5月底中选云南省元谋的高效节水工程建设订单,金额高达3亿元,是公司区域市场扩张战略落地的有力证明。我们认为,公司在传统的甘肃和内蒙古市场存在巨大优势,仍能保持增长,公司在西南、华北、东北等地的布局将不断释放出新的订单,从而带动公司业绩持续快速增长。尤其是云南方面,云南省规划今年投资38个亿推广期水利改革试点的经验,我们认为大禹节水在该省将获得较大的市场份额,我们预期公司在该省今年的订单有望在8亿元以上,全年公司订单超过20亿元! 给予强烈推荐评级:大禹节水是农田节水行业龙头,高增长确定,黑枸杞18年有望放量,外延并购可期,16-18年EPS为0.43、0.64和1.19元,对应市盈率43、29和16倍,三年有翻倍空间 风险提示:1、国家政策变更或执行不到位;2、新的竞争者进入导致行业竞争加剧。

事件:在5月29日收到深交所的重组问询函后,美的集团于5月31日晚间解释了海外并购库卡集团中相关可能存在风险的条款,并对本次收购作价依据进行了分析。 点评: 美的受益何在?(1)凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,推动公司工业制造的4.0升级;(2)受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,拓展第三方物流业务;(3)共同发掘服务机器人的市场,提供丰富多样化与专业化的服务机器人产品;(4)合并财务报表提高获利:库卡集团2015年归属母公司净利润6.4亿元人民币。 库卡管理层离职补偿金支付无困难:根据美的集团收购标的库卡集团与其执行委员会成员签订的聘用协议,当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,执行委员会成员有权在3个月内提出终止聘用协议,而库卡集团需要支付给该执行委员会成员一定的补偿金。美的集团回复称截至2016年3月31日,库卡集团现金及现金等价物为4.31亿欧元,按照2015年披露的年薪数据测算,如果出现执行委员会成员全部离职且按照约定上限支付补偿金的极端情况,库卡集团具备按时足额支付能力。因此不要担心这一部分的支付困难问题。 因控制权变更引致的提前偿贷风险可控:当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,库卡集团债权人可要求库卡集团提前偿还相关贷款。美的集团指出2016年1季度末库卡现金及现金等价物账面余额4.31亿欧元,足以覆盖银团贷款和期票。同时库卡集团获得S&PBB+评级、MoodyBa2评级,信用得到市场的认可,库卡集团有能力对应可能因控制权变更引致的提前偿贷风险。因此,我们认为这一提前偿贷风险是可控的。 收购是否会影响库卡集团客户的购买意向取决于原团队的稳定性:库卡管理团队继续领导公司是未来成功的关键,完全支持库卡目前的业务战略、人才基础和品牌发展,尽管目前没有证据可供判断本次收购是否会影响库卡集团客户的购买意向,但是基于历史上中资收购欧美企业后的变故,这方面的风险难以完全排除。 使用境外银团借款作为融资方式不会造成公司财务压力:按照收购报告书,本次收购总价约为292亿元,公司拟使用境外银团借款作为融资方式,根据本次交易最终确定的总金额、自有资金余额、银团贷款可用额度、公司正常生产经营所需现金等多方面因素,合理配置支付本次交易对价的自有资金和银团借款比例。从过去2年公司经营性现金流净额维持在250亿元左右看,这一财务安排不会对公司造成显著的财务压力。 美的对收购作价的高定价解释依据基本合理:对于本次每股115欧元的较高收购作价,美的集团从市场稀缺性、市场地位、品牌、技术水平等几个方面进行了解释。在市场稀缺性方面,全球范围内具备大规模生产销售的四大机器人企业分别为ABB、发那科、安川电机及库卡集团。库卡集团的工业机器人水平在全球处于领先水平且市值规模适中,为少数具有核心技术能力且规模较为合适的标的企业,符合美的集团战略投资的方向。在市场地位方面,库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商,为全球四大机器人企业之一,2015年销售收入29.7亿欧元。库卡集团的客户主要分布于汽车工业领域,并覆盖物流、医疗、能源等多个领域,其中在汽车工业机器人行业位列全球市场前三、欧洲第一;在系统解决方案的市场份额美国排名第一,欧洲排名第二。品牌方面,库卡集团目前拥有KUKA和Swisslog两个主要品牌,在工业机器人特别是汽车工业方面享有较高的声誉。技术水平方面,库卡集团如今已经拥有实现工业4.0的重要组成成分:人类和机器人合作的安全机器人系统、集成导航的流动性、连接IT世界的模块化控制系统。从上述几方面看,库卡的基本面是出色的,但相对定价与几家国际同业相比的确偏高,这可能也是二级市场发起要约收购的无奈结果。 美的集团的跨国并购适应了海外市场拓展战略的推进:美的集团去年海外收入达到创记录的497亿元,占比高达37.9%,远远领先于其它白电巨头。公司先后在6个国家建立了生产基地,2016年3月底美的集团与东芝签署了一份股权转让协议,收购东芝家电业务的主体东芝生活电器株式会社80.1%的股权。由此可见,此次收购与美的海外战略是一致的,未来公司有望形成中外各半的收入架构。 美的集团的跨行业并购突破家电进入机器人领域是符合产业升级战略的:根据国际机器人协会预测,2016年--2017年全球机器人年均增长率达12%,中国年均增长率甚至达26%。预计2018年年底世界各地工厂内将配置的工业机器人数量将达约230万台,其中中国预计配置61万台。库卡集团是全球机器人四大企业巨头之一,美的集团收购库卡集团后可跨行业进入中国机器人市场,获得这一新兴市场空间。 公司凭借产品创新和品牌高地,几乎所有产品的市场份额都保持了前3的领先格局:公司2015年在厨电领域保持了压倒性的优势地位,分享了厨电行业的快速增长,其中电饭煲市场份额42.3%,电磁炉48.6%,电压力锅42.7%,电水壶32.2%,都是行业第一,且远远领先于其它竞争者;其它如微波炉市场份额也达到44.6%的高比例,空调份额25.2%,洗衣机21.3%,皆为行业第二;还有如油烟机、吸尘器、热水器、冰箱、灶具等产品也处于前3或前4的市场地位。总体看,公司主要产品的市场地位都比较高,尤其是当前唯一保持正增长的厨电行业公司的份额特别高,这显著的对冲了空调市场下滑的风险。 盈利预测与结论:公司通过完善的股权激励和组织层级再造,推动创新机制与研发能力提升,多品类协同的市场竞争优势稳固,在今年房地产回暖带动家电好转的背景下,预料公司今年销售收入可望扭转下滑态势,利润则进入平稳阶段,而对东芝和库卡的收购在短期内尚难以在财务上对公司形成正向贡献,但有望提升公司的估值水平,故预计公司2016-2017年的每股收益为3.13,3.46(按新股本除权摊薄为2.23元、2.47元),动态估值在10倍左右,给予推荐评级。 风险提示:收购审批遇阻、收购财务压力沉重、行业销售滑坡行业竞争激烈。

事件:5月29日晚,公司发布公告1)5100万购买贝伐珠单抗注射液(重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液)产品技术、阿达木单抗注射液(重组人源抗TNF-a单克隆抗体注射液)产品技术;2)拟发行8亿公司债。 生物药战略再下一城。本次花费巨资购买两个单抗产品的相关技术(含申报文件),一方面显示出公司在生物药领域的发展决心,另一方面显现出参股子公司景泽生物在生物药研发方面日益成熟。本次购买两个单抗产品是公司继AAFP获得临床批件之后在生物药领域的又一战略布局,有利于公司的长远发展。预计通过景泽生物的研发平台,公司有望获得更多的生物药,值得长期关注。 拟发行8亿公司债为公司长远发展提供支撑。本次同时公告了发行公司债的预案,规模不超过人民币8亿元(含8亿元)、期限不超过5年(含5年),预计本次发行公司债将为公司的长远发展提供充足的现金,有利于公司制定、执行更加长远的发展战略。建议积极关注公司债的发行进度以及相关资金的使用动向,关注公司在高端换药领域、生物药领域的布局。 维持“推荐”评级:预计16-18年EPS分别为0.51、0.68、0.81元,对应5月27日收盘价11.76元,市盈率23、17、15倍。鉴于公司优秀的营销、整合能力以及在化药、生物药、医疗服务等领域的积极布局,我们看好公司的发展前景,继续维持“推荐”评级。 风险提示:系统性风险,招标降价

事件:5月27日沧州明珠发布公告,公司与中航锂电(洛阳)有限公司签订《合作协议书》,中航锂电计划投资5920万元获得子公司明珠锂电非公开发行项目“年产10,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”10%股权。 点评: 绑定中航锂电,公司锂电隔膜再获大客户认可,产销无忧。中航锂电增资子公司明珠锂电,股权合作将使得公司与中航锂电真正形成了战略合作伙伴关系,公司得以成为中航锂电这样的优质大客户的核心供应商,表明了公司锂电隔膜优异的品质获得认可。 中航锂电是国内优质的锂电池供应商,2015年销售0.5GWh左右,对锂电隔膜的需求量约900万平米。2016年中航锂电的产能将达0.9GWh,同时洛阳三期1.5GWh项目,常州2.5GWh项目都在建设中,预计17年将投产,届时对锂电隔膜的需求将达到9000万平米以上,与公司湿法隔膜投产进度同步。 动力电池产能即将过剩,优质电池材料供应商地位将更加突出。 经过14-15年动力电池产能全面紧张后,动力电池产能开始急速扩张。据发改委数据19家主要动力电池企业到15年底有产能30.5亿GWh。16年仍是动力电池投产高峰期,我们预计16年动力电池有效产能将突破40GWh,而实际需求在20GWh左右,产能即将出现过剩。对此,动力电池产业的竞争将更加激烈,焦点也将由量转向质,这将对电池材料的供应提出更高要求。我们看到国轩高科通过巨资投建正极材料生产线,同星源材质合资建设锂电隔膜生产线等动作向动力电池上游延伸,背后的战略是对优质电池材料供应的把控。在动力电池过剩的背景下,优质的动力电池供应商需要优质的电池材料供应商,因此优质的电池材料供应商的地位将更加突出。 公司隔膜品质优异将持续受益。公司自2009年研发投产锂电隔膜,经过7年的努力,公司已然晋级国内隔膜第一梯队,产品获得主流动力电池厂家的广泛认可。公司一季度销售锂电隔膜近3000万平米,超过去年全年的70%,放量明显,将受益动力电池的爆发和对品质要求的提升,湿法隔膜投产正当其时,持续看好。 维持“推荐”评级。预计2016~2018EPS分别为0.62元、0.73元、0.89元,市盈率分别为36倍、31倍和26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车不及预期;(3)油价及汇率大幅波动。

事件:近日,公司与LG化学签署了《中外合资经营企业合同》,双方拟在中国合资设立深圳科乐新能源科技有限公司,经营范围:储能电池组的生产、销售及相关配套服务。 点评: 与LG化学合资公司即将落地,储能风口抢占先机。合资双方的股权比例为:公司出资245万美元,占合资公司70%的股权;LG化学出资105万美元,占合资公司30%的股权。合营公司计划一期生产规模为电池包年产能超过400MWh,产线计划于2017年初正式批量投产运营。本次合作可以使公司极大降低电芯采购成本,并加强整体系统的稳定性和经济性。在国内建设电池模组的全自动化产线,还将进一步降低公司整套储能系统的成本,优化从户用储能系统到电网级储能系统整体的规模化生产,增强公司储能系统在国内外储能市场的竞争力。另外,结合公司在PCS储能双向变流器和BMS电池管理系统的技术优势,有利于公司在储能系统竞争中占据优势。 中标国网大单,助力业绩提升。近日收到国网物资有限公司及相关代理机构发给本公司的中标通知书,在“国家电网公司2016年第一批电能表及用电信息采集设备招标活动”中,公司为此项目第1分标“2级单相智能电能表”、第2分标“1级三相智能电能表”、第3分标“0.5s 级三相智能电能表”、第4分标“0.2s 级三相智能电能表”、第5分标“集中器、采集器”和第6分标“专变采集终端”的中标人,共中12个包,中标总金额为28,189.6万元。另外,公司成为“国家电网公司2016年电源项目第二次物资招标采购”招标活动的中标人,共中2个包,中标物资名称为“充电设备”,中标总金额约为3853.92万元,公司充电设备首次进入国网招标体系。另外,公司中标“中国南方电网有限责任公司2016年电能表类第一批框架招标项目”,金额约8600万元。目前,2016年累计新增南网国网中标金额约40643.52万元,占比2015年总收入约18%。 借行业风口,布局新能源汽车运营和充电桩。2015年,受国家产业政策影响,新能源汽车行业进入了爆发式增长期。公司在深圳、中山、湛江、扬州、南昌都有建设和运营充电站、充电桩的经验,目前公司在南昌的充电桩市场拥有一定的市场占有率,且拿到了当地的充电桩补贴。通过增资深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司并参股地上铁租车(深圳)有限公司,从制造端切入运营端,以运营端带动制造端。目前公司有一百多台新能源大巴车在运营。2016年,公司重点目标是打开大用户(含国网南网)的充电桩招标市场。 储能市场国外业务已有业绩,国内积极储备。目前公司已将在海外成立子公司,海外储能业务市场已经打开。国内市场,公司积极布局电池市场,例如与LG化学合作,参股国能电池30%股份。公司在玉门的风光储项目建设规模为15兆瓦分布式光伏电站、配套6兆瓦储能系统;接入项目所在地区风电场10兆瓦风能发电系统、配套4兆瓦移动储能系统。 目前,公司兆瓦级箱式储能系统成功通过了TUV、北美认证机构CSA、泰国PEA等市场门坎认证公司在海外市场的拓展也取得一定成效,在夏威夷区域建设了商用级电站,在非洲喀麦隆建设了政府级的微电网示范项目。 电气设备布局2万亿投资蛋糕。2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。,2016年国家电网公司计划投资4390亿元用于电网建设。公司配网方面业务最近2年连续实现60%的增速,预计上海东自2016年合同额仍能维持高速增长。另外,公司单独建立了针对国网的配网市场部。 16年光伏电站建设目标约1GW,抢装潮期间建设400MW。光伏电站在2015年底已经并网约280MW,在2016年6月底前,预计并网约400MW,累计装机规模约680MW;2016年下半年计划200-400MW的并网发电;完成公司计划光伏电站运营的总量在1GW左右。公司会通过出售相关电站,做电站资产结构优化。 设立售电公司,布局售电大市场。深圳是输配电价改革的重要试点城市,公司立足深圳,成立了科陆售电公司,注册资本2亿元。另外,公司联合深圳国电能投资和比亚迪,参与设立深电能售电公司。目前,广东省已开始纳入售电公司参与电力市场直接交易。 拟定增24.37亿元,加码智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目和智慧能源系统平台等项目。本次非公开发行价格为21.34元/股,发行11,420万股,全部以现金认购。公司实际控制人饶陆华拟参与认购12.46亿元,占比51.14%,其他高管拟参与认购11.05亿元,占比约45.36%,彰显公司管理层强烈信心。 维持“推荐”评级。考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年,EPS分别为0.69元、0.93元和1.19元,对应34.71倍、25.75倍和20.13倍。考虑到公司充电桩(站)和储能业务行业基数小,市场空间较大,公司业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

事件:5月29日晚,公司公告了《第一期员工持股计划(草案)》。 点评: 拟推行第一期员工持股计划,彰显发展信心。拟参加员工持股计划的员工总人数共计75人,包含公司部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干。员工持股计划设立时以“份”作为认购单位,每份份额的对价为1元,总份额为966万份。持有人参与本员工持股计划的资金来源具体包括:公司员工的自筹资金,金额不超过322万,以及控股股东借款644万,总计不超过966万元。按照公司股票2016年05月24日的收盘价7.98元测算,员工持股计划涉及的标的股票数量约为121.05万股,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的0.196%,累计不超过公司股本总额的10%。员工持股计划将在公司股东大会审议通过后6个月内实施,主要通过在二级市场购买(包括通过协议转让方式定向受让控股股东股份、大宗交易以及竞价等方式)取得并持有。存续期自成立之日起不超过24个月,锁定期为12个月。公司拟推行第一期员工持股计划,彰显发展信心。 光伏发电与组件产能释放,大幅提升一季度业绩。公司产能扩充收入增加以及电费收入的增长,公司业绩大幅提升。2016年1季度,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长129.14%,实现净利润2725.01万元,同比增长301.14%。 2016年2月2日,全资子公司陕西拓日新能源与吉林省天合风电装备制造运行维护有限公司签署了太阳能电池组件购销合同,合同总金额共计2.15亿元。目前,公司已收到电池组件预付款4305.1万元,已完成供货51%,预计全部电池组件将于5月底完成供货。公司与江河机电装备工程有限公司签订组件销售合同,合同金额1.21万元,目前已收订金6054万元。 2015年,公司新增130MW光伏电站项目,其中岳普湖20MW光伏电站于2015年5月并网,定边110MW光伏电站项目于2015年11月并网。新增装机业绩在2016年集中释放。 全产业链布局,组件产能释放。公司在晶体硅光伏领域,形成了“晶体硅棒拉制/多晶硅浇铸-切片-电池芯片制造-电池-EPC工程总承包”的较为完整的产业链结构。在非晶硅领域,完成了“石英石/石英砂-光伏太阳能玻璃-非晶硅电池-EPC工程总承包-光伏电站运营”的完整产业链。目前公司拥有深圳、四川乐山、陕西渭南、青海西宁、新疆喀什五大产业基地,各生产基地产业链相互配套,产品品种相互补充。公司2015年重点进行了全自动组件生产线的升级和改造,同时依托陕西拓日光伏玻璃的自制优势,进行光伏电站组件及各类异型组件的推广销售。目前公司光伏组件已实现GW级产能规模。光伏电站前期开发包括较多隐性成本,例如当地设厂拉动投资和就业、采购当地中上游产品、进行公用设施开发或者推动扶贫项目。公司的上中下游全产业链布局,有相对优势。 累计装机200MW,业绩16年集中释放。2015年。公司新增130MW光伏电站项目,其中岳普湖20MW光伏电站,定边110MW光伏电站项目。截至2015年12月底,公司已并网光伏电站项目超过200MW。公司计划在陕西、青海、新疆、广东及中东部地区进行光伏电站项目的开发、建设和运营。在光伏电站建设及运营领域,经过多年发展,在EPC工程推广及电站运营维护方面,实现了“组件供应-支架供应-工程设计及施工-技术支持和运维”全链条结构。 公司未来计划每年新增装机200MW。公司拥有光伏全产业链生产能力,依托在当地投资配套项目,在项目开发中拥有较大优势。 技术为本,专利先行。2015年,公司向国家知识产权总局申报73项专利申请。目前,公司获国家知识产权局授权专利188项,其中发明专利12项,实用新型165项,外观专利11项。2015年公司进入国家工业和信息化部发布的符合《光伏制造行业规范条件》企业名单。另外,2015年我国新型运载火箭长征六号在太原卫星发射中心点火发射,拓日新能光伏电池随“开拓一号”卫星进入太空。 公司董事长兼总工程师陈五奎先生是深圳市高层次专业人才——国家级领军人才、深圳经济特区30周年行业领军人物,商务部对外援助项目评审专家。曾担任2004年国家科技部“十五”科技攻关项目课题组长,现为国家工信部“非晶硅薄膜太阳电池及设备研发与产业化”项目及广东省重大科技攻关项目—“新型薄膜太阳电池核心设备制造及产业化实施”项目课题组组长。陈五奎先生负责研发的“整体式非晶硅光伏电池幕墙”,获联合国2006年度全球可再生能源领域最具投资价值的十大领先技术——“蓝天奖”。 维持“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.21元、0.25元和0.30元,分别对应38.19倍、32.08倍和26.73倍PE。考虑到公司组件销售、EPC和光伏电站装机,基数小,弹性大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目推进不及预期风险。

事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流。 点评: CNC维持快速发展,公司行业地位稳固。公司的主营业务是金属外观件、精密连接器等零组件加工制造。近几年,智能手机机壳金属化趋势明显,16年一季度金属CNC增速表现良好;同时,目前手机金属机壳渗透率较低,不足30%,伴随着手机新品的不断发布,未来金属机壳的渗透率将会进一步提高,行业增速得到维持。因此,公司将经营重点逐渐转至CNC金属结构外观件方面,这一战略极大地促进了公司营收的高速增长,2015年公司在金属结构件方面营收同比增长159.55%,占全部营收比重60%,相比去年同期的38.74%有大幅提高。公司自有CNC设备4000台左右,并通过外协方式合理补充,可实现高良品率、大规模生产;在CNC金属外观件方面与华为、OPPO、Vivo手机品牌积极合作,确保产品销售渠道的稳定扩张。 横向拓展,涉足汽车电子。为了未来不局限于手机行业,公司与国内外知名企业合作,涉足汽车电子行业。在于汽车连接器和门锁部件。虽然现阶段,汽车电子占公司销售比重不大,但是随着智能汽车、新能源汽车市场的逐渐成熟,汽车电子的零部件会比之前高出20%-30%,汽车电子结构件比重将得到快速提升;并且公司具备最为核心的模具开发和设计制造能力,为公司进军汽车电子行业提供了独家的技术优势。 布局智能制造,寻求新战略支撑点。智能制造作为目前的热门话题,未来5-6年市场规模将达到100亿元。公司将未来发展目光锁定在智能制造,提前布局,期望形成未来的战略支撑点。为此,公司积极采取了三大措施:其一,先后设立广东天机、投资松庆智能,致力于机器人产品开发;其二,跨行业并购宜确、纳芯两个芯片设计公司,力图实现智能系统、智能平台的搭建;其三,与发那科合作,在东莞打造第一家“无人工厂”,购买1000+个机械手,目前部分工序已经实现了自动化生产。 给予“强烈推荐”评级。根据对公司的战略规划和内生外延的发展情况的,我们预计16-18年EPS分别为0.73、0.98和1.46元,对应PE分别为28、21和14倍。考虑到公司高速增长业绩,产品高附加值以及全球业务布局,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:金属外观件替代趋势收到新技术冲击;汽车电子进展不达预期,智能制项目不达预期。 公司,力图实现智能系统、智能平台的搭建;其三,与发那科合作,在东莞打造第一家“无人工厂”,购买1000+个机械手,目前部分工序已经实现了自动化生产。 给予“强烈推荐”评级。根据对公司的战略规划和内生外延的发展情况的,我们预计16-18年EPS分别为0.73、0.98和1.46元,对应PE分别为28、21和14倍。考虑到公司高速增长业绩,产品高附加值以及全球业务布局,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:金属外观件替代趋势收到新技术冲击;汽车电子进展不达预期,智能制项目不达预期。

事件:近日我们实地调研精锻科技,与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。 点评: 精锻齿轮龙头,业绩稳步上升。公司是国内精锻齿轮龙头企业,主打合资品牌类的高端客户。公司差速器齿轮国内市场占有率超过30%,全球市场占有率约为10%。公司的结合齿主攻变速器齿轮市场,目前市占率较低。但考虑到公司的主要客户大众在天津的变速箱项目目前处于量产爬坡阶段,公司与其配套的锥形齿轮和结合齿轮的量都将随之提升。由于公司的精锻齿轮产品相对于国内同类型厂家技术和品质领先,主要竞争对手来自于国外,面向的是中高端市场,同时公司管理水平优异,成本控制力强,产品毛利率和净利率水平分别维持在40%和20%左右,盈利能力突出。我们预计公司主营业务今年能获得20%以上的增长。 产线自动化设备升级将于下半年完成,大为缓解公司产能受限问题。自去年10月起,公司的产品交付压力大,16Q1订单完成率为60%多。产能主要是受制于员工数量不足,公司目前也在进行产线自动化设备的升级,去年开始订购的为全自动化设备,希望降低对人工的依赖。目前,公司自动化的生产工艺正在调试,下半年可以开始施行,将大大缓解目前公司产能受限的问题。 看好VVT行业,协助诺依克进行产线升级。公司看好诺依克的VVT、OCV阀业务,后续也会向控制阀业务等方向延伸。目前公司在给诺依克做装配线、测试设备的升级,其今后的发展规划是先扩大其在国产品牌中的市占率,再借助公司与合资品牌多年良好的合作关系进入合资品牌,实现进口替代。 新能源汽车零部件和汽车轻量化零部件是公司今后发力重点。公司的新能源汽车电机轴供货给精进电动,虽然短期内量比较小,但是精密加工件会是公司今后重要的发展方向。同时公司也在积极布局汽车轻量化相关零部件,包括铝合金底盘系统零部件以及空调压缩机系统的零部件等。新能源汽车零部件和汽车轻量化零部件将成为公司拓展的重点领域。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.64、0.76、0.82元,市盈率分别为32倍、27倍、25倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)公司新业务推进速度不达预期等。

内生外延齐头并进促进公司高速增长。公司一方面深耕传统TV、PC模组业务,另一方面通过收购智诚光学、富强科技、捷力新能源材料加码智能制造和锂电池隔膜业务。公司由专业精密结构模组制造商向智能制造方案提供商转变,并进军发展空间巨大的新能源材料产业。公司内外并重的发展战略促进公司2015年业绩大幅增长,实现营业收入和归属于上市公司股东净利润58.60亿元和2.65亿元,同比增长分别为80%和89.4%。 研发导向模式维持传统业务稳定。公司采用研发导向、共同开发模式,参与客户开发,贴近客户需求,创造客户价值。并且传统TV、PC发展仍未到达天花板,变薄、变轻是TV、PC的升级趋势,公司紧抓电子硬件的变化趋势,积极与乐视、联想等厂商合作,维持传统业务的稳定增长,2015年实现营收26.34亿元,同比增长3.29%。 紧系中国制造2025,加码智能制造。随着中国政府与德国合作工业4.0、提出中国制造2025,智能制造将迎来快速增长期,发展前景光明。据2015年统计,国内智能制造市场为5000亿,按照每年复合增速20%-30%推算,2020年中国智能制造硬件设备将达到万亿规模。公司2015年收购富强科技,除了帮助公司自身实现生产线自动化的升级改造,更是将公司的业务拓展到智能制造硬件市场。富强科技主要产品有自动组装机、高精度量测集成系统等等。2016年,富强科技继续开发弹力测试、色差和光泽检测等项目,丰富企业产品的应用领域,拓宽企业产品的销售渠道。除此以外,富强科技收购瑞士的工业视觉公司,积极提升自身的智能硬件技术水平;2016年4月,富强科技与德国MES系统供应商Transfact合作,深入学习智能制造的软件知识,向定制化智能制造服务提供商转变。 进军新材料领域,寻求业绩新增长点。国家出台新能源汽车政策将促使锂电池实现井喷式发展,后几年将会维持50%的高速增长。而作为应用最广泛的隔膜制法,湿法锂电池隔膜将于2020年达到百亿平方米以上。公司2015年收购苏州捷力新能源材料51%股权,切入湿法涂覆锂电池隔膜业务。苏州捷力凭借早期进入锂电池隔膜市场的先发优势,自主研发了玻璃材料涂布技术等,良品率达到88%,远高于国际平均水平70%,直接提高锂电池隔膜产量15%。目前苏州捷力计划年内共投入6条生产线,预计年产量6000-7000万平方米,并且规划未来每年增加六到八条生产线,每年增加产能3-5亿平方米,争取成为国内最内湿法隔膜龙头企业。因此,新材料锂电池隔膜有望未来成为公司的业绩新增长点。 给予“强烈推荐”评级。我们看好公司在以富强为核心的智能制造领域的快速布局,以及苏州捷力在新能源材料上的突破速度,预计16-18年EPS为0.74、1.16和1.69元,对应PE35、22和15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期;动力电池市场增长不及预期;行业竞争加剧。

全方位合作共同推广高效单晶产品。双方合作将基于以下六点:1、隆基股份承诺将给予中来股份单晶硅片优惠价格;基于隆基股份价格承诺,中来股份2016-2018年将优先向隆基股份采购所需大部分单晶硅片。2、乐叶光伏承诺2016-2018年采购中来股份生产的50%以上的单晶电池片用于组件生产,具体单晶电池片的采购数量及价格根据市场情况确定。3、乐叶光伏配合中来股份进行BOM认证,在中来股份背板与其他厂商背板价格相同的情况下,优先采购中来股份背板。4、中来可以采购乐叶光伏制造的组件或者委托乐叶光伏进行组件加工制造(使用乐叶的认证),采购价格或代加工费用根据市场价格确定。5、N型单晶硅片厚度按照目前约定标准执行,随着技术提升硅片厚度可能会进一步降低,如硅片厚度降低采购价格相应降低。6、中来股份、隆基股份、乐叶光伏共同推广高效、高可靠产品,在高效单晶+可靠背板材料领域强化市场合作。 推动单晶硅片销售,试水N型单晶高效组件。此次合作,一方面将增进母公司单晶硅片的销售;另一方面,公司将尝试N型单晶组件的制造,向更高效的组件领域推进。 单晶替代迅猛,下半年业绩存预期差。较多的投资者预期2016年下半年光伏市场将由于上半年的抢装潮结束而陷入冷清,而我们认为单晶将走出独立行情。在补贴下调的背景下,开发商将更为注重电站质量与效益的提升,因此有利于高效单晶组件的推广,从LCOE的角度看,目前单晶组件已略微占优;再结合光伏装机向中东部发展的趋势以及“领跑者基地”的大力推广,我们认为单晶替代已水到渠成。即使2016年光伏总装机低于15GW,隆基股份也将大概率完成2.5GW的单晶组件销售。从近期隆基股份与国电集团、山东中鸿、葛洲坝能源重工和中清能等各大电站开发商所签合作协议来看,即使补贴下调,公司未来三年的高增长也将延续。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入118.41、171.06亿、208.74亿元,实现净利10.58亿、14.54、18.03亿元,对应EPS分别为0.60、0.82、1.02元,对应当前股价PE分别为20、14、11倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。 (更多详情请参阅深度报告或电话联系) 风险提示:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;

种业是公司战略的重心,未来将继续加强。近年来,公司通过并购强势布局种子市场,目前控股8家种子公司,已经拥有小麦种子、水稻种子、玉米种子、马铃薯种子等在内的多个品种,15年种子业务营收达到6.15亿元,实现毛利1.53亿元,种子已经成为公司毛利的主要来源,占比达到56%。尤其是小麦种子,公司实现营收近3亿元,已经成为我国小麦种子的龙头企业。未来,公司将进一步加强在种子方面的布局:一是加强研发的投入,提升公司的技术实力和新产品的推出速度;二是继续通过并购扩张公司的种子业务市场,推动公司的平台战略。 种子行业仍处于去库存阶段,公司各控股子公司业绩表现不及预期,今年的业绩增长主要来自河南农化并表。2015年,受库存高企以及玉米价格下降,我国种子行业依旧低迷。公司下属公司业绩普遍不及预期,未能完成业绩承诺。预期今年公司原有种子公司不会有明显的业绩改善,公司今年的业绩增长将主要来自于15年收购的河南农化。公司15年对于河南农化只并表了11-12月两个月,今年将实现全年并表。15年河南农化实现净利润3475万元,16年预期实现净利润在5000万左右,从而带动公司业绩增长。 公司积极拓展农服业务,将打开公司成长空间。2015年,公司与河南省黄泛区实业集团有限公司、河南枣花面业有限公司以及杨丙中等4名自然人共同投资设立周口中垦现代农业产业有限公司。公司目前主要依托黄泛区农场,为规模化农户(农场)提供从种子、化肥、农药等农资供应到技术服务以及后期收储加工等综合农业服务。目前,农服公司的服务对象主要是黄泛区农场,仅有少量其他农户,但随着当地土地流转的推进和规模化农户的发展,公司的服务对象也将不断扩张。我们认为,与其他布局农服的公司相比,公司进行农服业务具有三点优势:1、公司是我国小麦种子的龙头企业,公司依托于河南小麦种植区展开农服业务具有明显优势;2、公司业务自身具有种子、化肥、农药业务,下游的收储加工也在布局,已经形成了针对农服的一体化业务布局,能够以农服业务为依托将公司各项业务进行有机整合,协同发展;3、公司背靠中国农业发展集团,集团公司拥有大量的农场土地资源,公司在河南与黄泛区农场也有紧密合作,农场资源为公司发展农服业务提供了有力的支撑。 中国农发集团改革预期强,公司资产注入可期。在中农发集团的资产中,我们发现依然存在诸多种植业的非上市资产,如中非农业投资有限责任公司、国际农业合作开发有限公司、中牧山丹马场、中牧集团牡丹江军马场和中国农垦(集团)总公司。仅在国内中国农业发展集团就有56万亩耕地、90万亩林地和195万亩草地,在国外还拥有中赞友谊牧场等资产,在国企改革的大背景下,中国农业发展集团未来将更多的非上市资产证券化的可能性较大,则这部分种植业资产很有可能会注入到农发种业。 给予“推荐”评级。公司作为中国农业发展集团唯一种植业上市平台,通过并购拓展种业布局战略清晰,通过大农服业务整合公司各业务线,打开公司成长空间,未来资产注入预期强不考虑并购因素,预期16-18年公司实现每股收益0.25元、0.28元和0.31元,对应当前12元股价的市盈率分别为47倍、42倍和39倍。但是公司目前资金充裕,15年底有5个多亿的货币资金,未来进行并购的动作仍将持续,从而带动公司业绩以更高的速度增长。 风险提示:1、制种风险;2、外延发展不及预期风险;3、农服推进不及预期;4、资产注入不及预期。

事件: 近期,我们都公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流。 点评: 收购利盟,奠定国内打印龙头地位。公司的主营业务是打印机的芯片和耗材,与太盟投资和君联资本联合,收购美国利盟国际。打造国际化打印机设备材料一体化供应商。利盟的主要业务有两块,打印设备和材料(ISS)以及企业管理软件业务(ES),目前国内虽然空间巨大,但基本上国外厂商占据,进口替代需求强烈。 技术引进,快速突破专利壁垒。国家把信息安全摆在了相当重要的位置上,去IOE的进程不断推进,但是针对打印机市场,由于技术和专利的原因,导致我国打印机市场基本上被国外垄断,信息安全受到了极大的挑战;打印机设备和材料市场的技术和专利门槛很高,通过利盟的加入,公司将快速突破专利壁垒,获得在专利和技术上的优势;公司传统产品主要是覆盖国内中低端市场,而利盟的产品更多的是覆盖海外高端市场,未来公司将实现高中低产品全覆盖,有效打开产品的知名度。 企业管理系统,提升产品服务附加值。利盟的另一块业务是企业管理软件,在欧美的知名度较高,在银行、保险和医疗领域均有重要的应用。当前国内该领域同样是外国企业的天下,以IBM和微软为代表的企业占据的大部分的份额,由于企业管理的高商业敏感性,国产替代的需求愈发强烈。通过利盟的加入,未来公司可能以国内市场为根基,进而向周边区域扩散影响力,成为知名的区域性企业管理软件供应商。 首次覆盖“推荐”评级。我们预计16、17、18年EPS分别为0.79、1.00和1.35元,对应PE分别为60、47和35倍。考虑到公司业务整合不断推进以及全球业务布局顺利,给予公司“推荐”评级。 风险提示:整合进程不达预期,国家政策导向不达预期。

事件: 公司拟于2016年5月24日至2016年5月26日在上海“SNECPVPOWEREXPO2016”举行新产品推介会,届时将对“金刚系列组件”、“E-KwBe储能产品”、“鑫阳光分布式智能监控云平台”等新产品进行推介: 点评: 光伏组件新贵强势崛起。公司通过外延收购以及内部整改的方式,迅速实现产能的放大,2015年底实现自主产能3.7GW,结合外部代工业务,2015年实现总体产能5GW;公司同时积极拓展销售渠道,优化客户结构,在不到一年的时间内实现组件销售出货量2.1GW,组件出货跻身全球前10强,组件制造成本达到一线厂商水平。2015年公司组件的销售收入为37.13亿元,毛利率在15.15%,尚有提升空间。公司非常注重技术研发,在2015年内先后开发并量产1500V和P6/96特大组件、双玻组件、4BB组件、3.2mm玻璃组件等新产品;此次发布的“鑫金刚”系列组件主要包括:“金刚双片P3/72”、“金刚高密度P2/72”、“超级金刚H2/72”三款产品,具有高输出功率、低热斑、低隐裂等特点。 系统集成业务打造差异化商业模式。公司致力于成为一站式绿色综合能源系统集成服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+金融+服务”包的提供商。这与业内众多的EPC企业形成了差异化的模式,竞争优势突出。此外,公司还正式对外发布了“鑫阳光分布式智能监控云平台”,基于云平台进行数据处理、分时存储、高阶分析等功能,针对目前光伏市场中分布式监控系统的缺失,为工商业及户用分布式光伏电站用户提供数据监测、电站运行健康分析、故障预判等全方位功能信息支撑;这是涉及范围最广、最贴近百姓家庭的一套户用智能系统,有望在近年内爆发。 储能+充电桩待突破。公司目前正积极对储能系统以及充电桩产品进行研发生产。储能方面,“E-KwBe”储能产品为公司自主研发的首款储能产品;此次发布的两款家用储能产品容量分别为2.5KWh和5.6KWh,采用高能长寿命锂离子电池技术,能量密度高达125Wh/kg,由公司自主研发的智能电池管理系统(BMS)实现安全精确的控制,产品采用一体铝背板,被动式散热技术,安装便捷;智能识别串并联,最大可实现八台产品串并联使用;产品具有能量密度高、安装便捷、兼容性好、电池管理系统先进、使用寿命长、重量轻、无噪音以及外观设计精美等特点;该产品立足于适配家庭分布式光伏使用,可以提升家用分布式光伏自用比率,解决分布式光伏对电网的影响问题,促进家用分布式光伏的快速发展;截至目前,公司E-KwBe系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1,000套,预计2016年实现约10,000套销量。充电桩方面,公司已对交流慢充以及直流快充桩进行全面布局,预计年底产能达5万根,交直流比例在3:7左右;公司有望凭借在光伏领域的优势弯道进入充电桩领域,打造新的利润增长点。 首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入118.84、178.26、213.91亿元,实现净利9.09亿、12.50亿、15.59亿元,对应EPS分别为0.18、0.24、0.30元,对应当前股价PE分别为36、26、21倍。考虑到公司主业增长稳定,储能以及充电桩新品有望突破,我们看好公司的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)补贴政策执行力度不及预期;(2)市场开拓不及预期风险;(3)新进入者风险;

事件:2016年5月20日,公司发布控股子公司重大项目中标情况的公告。公司控股子公司上海松芝轨道车辆空调有限公司被确定为长春轨道客车股份有限公司“重庆环线”项目空调机组的中标人,中标金额不含税为人民币8,561.52万元,含税为人民币10,016.9784万元。 点评: 轨交空调业务不断取得突破。近年来公司在轨交空调业务上不断取得突破,15年公司共获得超过1.2亿元的订单,获得的订单包括重庆地铁5号线、武汉汉阳有轨电车及上海松江有轨电车等。在普通铁路列车领域,公司已经进入了全国18个铁路局中的15个,基本实现全面进入。15年子公司松芝轨道实现营收3858.3万元,净利润-747.7万元。本次公司子公司中标金额达到8561.52万元,达15年其营收的2倍以上,考虑到公司15年获得的订单将陆续在16、17年确认收入,公司轨交空调业务近两年有望获得快速发展,盈利水平也将获得提升。 4月新能源商用车数据超预期,公司大巴空调业务将受益。受益于国内新能源客车市场的爆发式增长,公司15年新能源客车电动空调销售量超过16000台,同比增速超过200%。16年一季度受季节因素以及查骗补等一系列事件影响,新能源客车的销量环比大幅下滑,对于公司电动空调的销售也造成了一定的影响。而根据中汽协和乘联会公布的4月新能源汽车产销数据,纯电动商用车销量达到11128辆,同比增长超过5倍,超出市场预期。从4月客车厂公布的月度产销数据来看,大部分厂家都表现不俗,说明查骗补的影响正在慢慢消退,各大厂家的产销活动也在逐步恢复正常,这对于公司的客车电动空调业务可以起到很好的促进作用。我们预计公司全年新能源客车电动空调销量将达到20000台以上,显著增厚公司业绩。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.83、0.92、0.99元,市盈率分别为17倍、16倍、15倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等(3)公司盈利能力下滑。