2014 年公司实现营业收入为220.36 亿元,同比增长10.83%,实现净利润29.27亿元,同比增长1.24%,每股收益0.97 元;扣非后净利润20.68 亿元,同比下降21.23%,符合预期。公司同期公布一季报预告,由于金融街中心改扩建项目竣工,计入投资性房地产产生公允价值变动收益,预计2015 年1 季度归属于母公司净利润较去年同期增长180%-230%至0.25-0.30 元。作为核心城市商业地产开发商,公司净资产估值合理偏低,维持谨慎买入评级,目标价格上调至14.13 元。 支撑评级的要点。 商务和住宅地产销售全面下滑。2014 年公司实现房产销售签约面积约60万平方米,同比下降30%;销售签约额约130 亿元,同比下降42%,主要原因是写字楼销售受到经济趋弱和反腐等形势的冲击。商务地产销售签约73.4 亿元,住宅销售56.3 亿元,分别同比下降51%和26%,主要原因是部分项目未达销售条件、部分大客户受反腐等政策影响决策周期较长;以及大户型住宅销售缓慢。14 年公司地产结算208 亿元,预收账款88 亿元,较年初下降31 亿元,15 年去库存促销售是公司工作重点,n 自持业务表现良好。公司自持物业74 万平米,实现收入12.1 亿元、息税前利润5.0 亿元,同比分别增长8%、9%。写字楼板块在金融街中心改扩建减少可出租面积背景下,增加增值服务内容,实现租金价格和出租率的稳步提升。 核心城市积极拿地,将受益市场复苏。金融街在拿地方面表现激进,分别在北京、上海、广州、天津、重庆等一线城市和区域中心城市获取12个项目,权益地价160 亿元,超过当年销售额。公司获得52 亿中期票据注册,将有助于降低资金成本。目前公司总土地储备建筑面积833 万平米,分布区域主要为一线和二线核心城市,是市场复苏的受益者。公司15 年计划新增权益投资额约160 亿元,与14 年持平。 重视市值管理,寻找新业务亮点。14 年公司经历安邦系的举牌、大股东增持、股份回购等动作,低估的价值已经逐步恢复。目前安邦系持股超过20 %,大股东金融街集团及一致行动人持股29.74%。市值管理,使用2.5 亿元自有资金回购股份3,815 万股。公司计划发展轻资产运营,寻找互联网金融、房地产投资基金、高科技领域,发展新业务亮点。 评级面临的主要风险。 销售去化速度不达预期。 估值。 我们小幅调整15-16 年每股收益预测至1.02 元,维持谨慎买入评级,目标价由6.93 元提高至14.13 元,相当于2015 年末NAV 值。

公司发布 2014 年度业绩,2014 年公司实现营业收入191.53 亿元,同比下降14.96%;归属母公司净利润10.03 亿元,折合每股收益0.70 元,同比增长2.25%。公司业绩符合之前业绩快报情况。扣非后净利润为8.40 亿元,同比增长76.08%。我们将目标价格上调至16.59 元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 高基数及金价持续疲软导致全年黄金珠宝业务收入下滑:2014 年全年,公司收入大幅下滑14.96%,主要是由于:1)2013 年黄金价格急跌后刺激了消费,公司收入大幅增长,从而使得基数较高;2)2014 年(尤其是3 月至11 月期间)金价走势疲软,持续下滑,导致公司黄金珠宝业务收入下滑14.91%。公司的餐饮、食品板块和投资业务保持了良好的发展势头,使得公司业绩实现稳定增长。而2014 年公司来自于招商地产的投资收益仅1.21 亿,远低于2013 年的1.86 亿,也对公司利润有较大影响。公司扣非后利润大幅增长,主要是由于2014 年公司将对冲金融工具产生的投资收益及公允价值变动损益列为经常性损益项目。 四季度收入及利润高速增长,主要是由于去年同期基数较低:从单季度拆分看,2014 年4 季度公司营业收入48.85 亿元,同比增长44.39%,增速高于3 季度的-25.82%;公司4 季度收入大幅增长,主要是由于去年同期由于订货会收入下降,基数较低所致(2013 年3 季度单季度收入同比下滑41%);归属于母公司的净利润41,922 万元,同比增长47.47%,增速高于2014 年3 季度的45.93%。扣非后净利润35,658 万元,同比增长217.73%,增速高于2014 年3 季度的-3.47%。 评级面临的主要风险n 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 我们给予公司2014-2016 年每股收益预测分别为0.79、0.92、1.07 元,以2014 年为基期未来三年复合增长率为15.3%。我们将公司目标价由14.22元上调至16.59 元,对应15 年21 倍市盈率。公司作为上海本地传统黄金品牌,在外地客中拥有较高的知名度和认同度,未来也将收益于迪斯尼开业,维持谨慎买入评级。

公司发布 2014 年度业绩,2014 年公司实现营业收入1,089.25 亿元,同比增长3.45%;归属母公司净利润86,692 万元,折合每股收益0.12 元,同比增长133.19%。公司业绩符合之前业绩快报。公司业绩大幅增长,主要是由于报告期内公司实施完成以部分门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式,该交易实现税后净利润约为19.77 亿元,增厚每股收益约0.268元。公司扣非后净利润为亏损12.52 亿元,同比下降508.25%。我们将目标价格上调至15.50 元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点. 剔除物业出售收益后,四季度利润仍为亏损,但减亏明显:从单季度拆分看,2014 年4 季度公司营业收入292.51 亿元,同比增长16.31%,增速高于3 季度的15.90%;归属于母公司的净利润190,817 万元,剔除物业收益后,4 季度净利润为亏损6,883 万元。公司14 年4 季度净利润虽然仍为亏损,但与3 季度(亏损2.86 亿元)和13 年4 季度(亏损2.54 亿元)业绩相比,环比和同比经营数据都有改善。 易购四季度自营收入环比有所下滑:实体店方面,公司新开各类店面120家,调整、关闭各类门店115 家,截至年末大陆地区合计门店1,650 家。 全年可比门店收入同比下滑3.96%,较前三季度的-4.79%进一步收窄。线上业务方面,公司全年实现线上平台实体商品交易总规模为257.91 亿元(含税)。其中自营225.99 亿元(含税),较2013 年的218.90 亿元同比略微增长3.24%;开放平台商品交易规模为31.92 亿元(含税)。从单季度看,4 季度易购自营部分实现含税收入70 亿元,同比增长22%,环比下滑4.33%;4 季度开放平台实现商品交易规模为14.5 亿元(含税)。我们认为4 季度为电商收入旺季(双11、双12 等电商大节),公司易购的自营收入却环比有所下滑,低于我们预期。目前电商行业仍处于跑马圈地阶段,获得市场份额为首要因素,因此需要密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况。 公司预计 2015 年1 季度净利润亏损3-3.5 亿,线上平台交易总规模超过90%:公司预计15 年1 季度线上平台实体商品交易总规模同比增长超过90%,我们认为高增长主要是由于14 年1 季度的低基数以及开放平台的增量所致(14 年1 季度线上业务实现含税营收33 亿元,同比大幅下降26.65%),按同比增长90%计算,15 年1 季度交易规模仅为62.7 亿元,低于14 年4 季度的70 亿元。公司预计15 年1 季度全渠道销售规模(包含线上线下自营及开放平台)同比增长30%,我们认为高增长主要是由于:1)线上增速较高;2)14 年1 季度收入规模基数较低,为228.69 亿,同比下滑15.93%。由于公司仍处于O2O 模式转型的投入期,同时PPTV投入较大,经营亏损,公司预计2015 年1 季度归属于上市公司股东的净利润亏损30,000 万元至35,000 万元。 评级面临的主要风险. 网购增速低于预期,行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。 估值. 我们预计公司2015-17 年每股收益分别为-0.16、-0.10、0.01 元,将目标价由11.50 元上调至15.50 元。虽然苏宁4 季度单季度的利润减亏明显,但4 季度易购销售收入环比下滑,公司仍处于艰难的转型期,考虑到房地产政策的放松,有利于家电连锁行业销售端回暖,上调至谨慎买入评级。

2014年公司净利润同比下降40%2014 年公司实现营业收入17.9 亿元,同比减少7.4%;归属母公司净利润1.6 亿元,同比减少39.8%;实现每股收益为0.41 元。公司每10 股派发现金红利4.50 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。炸药行业虽然增速下降,但公司依然坚定向前迈进,公司目前已经基本完成了爆破服务资质、人才的积累,马钢罗河项目、库车鑫发项目将为公司奠定发展基石,公司爆破服务业务步入较快增长期。我们上调目标价至19.36 元,评级为谨慎买入。 支撑评级的要点。 2014 年公司净利润同比大幅下降近40%,主要原因有:(1)受新疆反恐形势影响,火工品禁运,销售量下降;(2)与中金立华工业工程服务有限公司合作,其单方面对安庆市向科爆破工程技术有限公司增资,致使公司失去对向科爆破的控制权,计提商誉减值准备1,838 万元;(3)母公司因美国奥斯汀项目技术协助费摊销,增加费用1,082 万元。 经过三年的修炼内功,公司行业资质、人才得到很大提升,目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说,经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到40 余人,工程技术人员达到300 余人。有资质有人才,再加上公司管理层务实灵活的管理作风,我们相信公司爆破服务有望腾飞发展。 评级面临的主要风险。 并购和合作项目不达预期风险;炸药需求低于预期的风险。 估值。 我们预计公司2015-2017 年的每股收益分别为0.51 元、0.55 元和0.61 元,考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力,我们给予公司2015 年38 倍的市盈率水平,目标价由13.40 元上调为19.36 元,评级为谨慎买入。

金风科技公告2014年年报,业绩符合预期,同时2015年1季度预告业绩增长350%-400%,增幅显著超预期,持续推荐;2014年公司营业收入为人民币1,770,421.80万元,同比上升43.84%;实现营业利润为人民币205,231.86万元,同比上升331.52%;实现净利润为人民币185,351.32万元,同比上升327.44%;实现归属母公司净利润为人民币182,968.23万元,同比上升327.85%。我们将目标价格上调至25.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2014年风电新增装机创新高,而在限电改善预期以及补贴电价下调的强装压力下,以及配额压力下,2015年有望再创新高,公司作为风机的龙头企业,受益行业增长。 风机龙头地位稳固,毛利率提升明显。风机和配件收入157.85亿元,同比增长39.69%,不断开发新机型,创新发展。同时风机标准提高,调整风机的竞争环境,利好风机龙头厂商。 在手订单量近12GW创新高,保证风机业务持续发展,龙头地位进一步巩固。1.5MW风机主力机型订单合计达8GW,2.5MW风机以及3MW风机订单增幅明显,而新产品2.0MW风机受市场认可,在手订单合计达1.34GW。 风场运营发展迅速,2014年已完工风场2GW,权益装机1.5GW,预计2015年新增装机可能达1GW,且公司运营经验丰富,风机管理以及平台信息化,运营收益领先,支持公司业务持续发展。 成功践行国家“一带一路”发展战略,积极拓展全球风电市场。海外风机销售以及海外风场运营布局,同时跟随国内总包厂商出口,后续发展空间大。 运营管理不断增强,资产质量优。公司2014年期间费用率17.42同比降低1.22个百分点,销售费用率下降幅度最大,同比下降1.47个百分点。 加强存货管理,存货周转率得到提高,较上年同期提高了30.39%。资产负债率66.74%,主要是因为风电场运营业务增加,仍处于合理水平。 评级面临的主要风险 风速情况不达预期;风场装机不达预期。 估值 持续推荐金风科技,2015-2017年每股收益(未摊薄)分别为1.05和1.35和1.65元,目标价由15.00元提高到25.00元。

公司发布 2014 年年报:2014 年公司实现营业收入124.55 亿元,同比增长15.00%,归属于母公司所有者的净利润33,184 万元,同比增长34.2%,全面摊薄每股收益0.56 元。我们将目标价格上调至60.00 元,继续维持买入评级。 支撑评级的要点。 核心竞争力全面提高,产品型号多样化。公司14 年研发费用支出与上年同期相比增长51.43%,研发支出总额占净资产比例为4.28%,占营业收入比例为2.13%。通过引进技术、改进改型、联合设计、共同开发,使自主研制开发能力不断提高、产品型号不断丰富、不同吨位协调发展,逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 行业发展迎来爆发期,业绩有望进一步提高。国内近年军用直升机需求旺盛,民用领域受益于未来低空空域开发政策,直升机未来缺口巨大,公司在短期及长期趋势上,下游需求强烈看好。同时,公司国际合作向纵深推进。与空中客车直升机公司签署了1,000 架EC175 批产协议,并已开始交付用户。 园区建设进展迅速,产能有望进一步得到释放。天津生产基地已建立并完善,惠阳科技工业园一期工程基本竣工并投入运营,生产能力得到显著提升,后续将进一步提高公司主营制造业务能力。 评级面临的主要风险。 低空空域开放过程缓慢导致产品需求预期落空的风险;产能不足,订单无法完成的风险。 估值。 我们预计15~17 年公司每股收益分别为0.79 元、0.93 元、1.07 元,公司目标价由56.00 元上调至60.00 元,对应15 年业绩预测76 倍市盈率,继续维持买入评级。

宇通客车发布2014 年度报告:全年实现销售收入 257.3 亿元,同比增长15.9%;归属于上市公司股东的净利润26.1 亿元,同比增长15.5%;每股收益1.77 元,略高于我们的预期(每股收益1.73 元)。公司拟每10 股派发现金股利10.0 元(含税),以资本公积每10 股转增5 股。2014 年收购精益达后,公司的盈利能力大幅增强,毛利率水平远远高于竞争对手。2015年公路客运等座位客车需求回暖及新能源客车有望继续高增长,公司预计将超额完成年度目标。我们预计2015-17 年每股收益分别为2.10 元、2.50 元和2.76 元,给予2015 年16 倍动态市盈率,目标价上调至33.60 元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点. 2014 年增长来之不易,2015 年有望超额完成计划。2014 年国内大中型客车的总销量同比下滑6.2%(中客网数据),需求结构的分化更加明显。 在行业不景气的环境下,公司2014 年度销量增长9.5%,收入增长15.9%,实在难能可贵。2015 年公司计划实现销售收入277 亿元,较2014 年增长7.7%。考虑到公路客运等座位客车需求回暖以及新能源客车销量有望继续高增长,公司2015 年有望超额完成计划目标。 收购精益达进一步增加公司竞争力和盈利能力。收购精益达后,将促进公司进一步提升整车和零部件的协同能力,并提升盈利能力。2014 年精益达实现销售收入36.2 亿元,净利润5.6 亿元,占公司全部净利润的21.4%。2014 年公司毛利率较2013 年未收购精益达前提升了4.8 个百分点。 未来发展还看新能源。经过多年的发展,客车行业进入结构化增长,公交客车、校车将是未来增长点,其中新能源公交客车将是重中之重。新能源客车发展有助于公司产品结构上移,提升销售均价和单车盈利水平。2014 年公司销售新能源客车7,405 台,拉动了公司收入增长,预计2015 年公司新能源客车销量有望达到1.4 万辆左右。 评级面临的主要风险. 1)公路客运车辆销量大幅下滑;2)新能源客车推广不达预期。 估值. 我们预计宇通客车2015-2017 年每股收益分别为2.10 元、2.50 元和2.76 元,给予2015 年16 倍动态市盈率,目标价由21.00 元上调至33.60 元,维持谨慎买入评级。

锦江股份发布2014年报:2014年公司实现营收291,310万元,同比增长8.52%;实现归属于母公司的净利润48,717万元,同比增加29.06%;实现扣非后净利润14,169万元,同比减少35.20%;全面摊薄每股收益0.61元。 单4季度方面,实现营收74,788万元,同比增长3.33%;实现归属母公司净利润14,809万元,同比增长228.52%。A、B股目标价格分别上调至35.00元和2.80美元,维持买入评级。 支撑评级的要点 有限服务酒店平稳发展:2014年酒店业务实现营收263,620万元,同比增长9.39%;实现归属业务分部的净利润23,149万元,同比增长0.43%。营收同比增长主要由于时尚之旅2014年营收同比增长11,586万元原因导致。2014年度净增开业有限服务型连锁酒店140家(直营28家,加盟112家),入住率80.61%,同比下滑2.57个百分点;均价182.42元,同比增长1.46%;RevPAR147.05元,同比下降2.5元。在行业竞争激烈的格局背景下,公司传统经济型酒店业务RevPar逐渐进入滞涨期,未来酒店业务业绩改善来自于三方面:一是迪斯尼开业后长三角地区酒店入住率提升;二是中档商务酒店规模化扩张带来的营收和利润增量;三是收购法国卢浮酒店完成后,整体收入及利润体量的持续放大。 团膳业务贡献餐饮业务营收增量,年度餐饮分部净亏损1,427万元:2014年食品及餐饮业务实现营收27,668万元,同比增长0.89%;实现归属业务分部的亏损1,427万元(2013年净利润2,551万元)。团膳业务贡献营收增量,而亏损原因主要是受到锦亚餐饮当年亏损2,359万元以及苏州、杭州和无锡三地肯德基受2013年H7N9禽流感疫情影响,贡献股利同比大幅下降两方面因素导致。 扣除投资收益增量贡献影响后净利润同比下滑19%:2014年度实现归属于母公司的净利润48,717万元,同比增加29.06%,净利率16.72%,同比增加2.66个百分点;单4季度实现归属母公司净利润14,809万元,同比增长228.52%,净利率19.80%,同比增加13.57个百分点。净利润增长主要受到投资收益增长拉动:出售长江证券股票实现税前收益37,242万元(2013年:17,539万元,同比增长19,703万元)以及粤财信托合同清算取得当期税前收益5,152万元。按照当期实际所得税率26.36%计算,二者税后合计对净利润增量贡献18,304万元。扣除该部分增量投资收益影响后,净利润同比下滑19%。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险。 估值 上海迪士尼计划2016年春季开业,开业后酒店及餐饮迎来改善良机。法国卢浮酒店收购落地,资产整合预期后的业务协同值得期待;同时,股份公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期。预计公司2015-2017年每股收益0.62、0.88、1.06元,A、B股目标价格分别由24.00元和2.10美元上调至35.00元和2.80美元,维持买入评级。

万科 14 年营业收入和净利润分别增长8%和4%,业绩增速低于预期;每10 股派5 元,派息率达35%,维持高分红比例;14 年销售表现大幅跑赢行业,全年增长26%,市占率大幅提升,凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势,我们预计万科后续将继续受益于集中度的提升;此外,我们看好公司构建以“三好住宅+城市配套服务商”组成的新战略蓝图,并在全面事业合伙人制度的配合下,在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间。鉴于竣工结算速度放缓,我们分别将公司2015-16 年每股收益预期分别下调至1.78 元和2.15 元,随着板块估值的提升,分别上调A、H 股目标价为17.50 元人民币和22.91 港币,维持A 股买入评级、上调H 股评级至买入。 支撑评级的要点. 净利润同比增长4%,每10 股派5 元、派息率35%。营业收入1,463 亿元,同比增长8%,净利润157 亿元,同比增长4%;每股收益1.43 元,低于我们预期;毛利率和净利率为29.9%和10.8%,分别下降1.5 和0.4 个百分点;每10 股派5 元,派息率达35%,维持高分红比例;净资产收益率为17.9%,下降1.8 个百分点。业绩低于预期的主要原因为竣工结算速度放缓以及毛利率下滑;小股操盘推动投资收益达42 亿元,同比大增314%。 14 年销售2,151 亿、同比增26%,彰显龙头本色。14 年销售金额2,151 亿元,同比增长26%,好于行业平均,相当于我们预测的102%,市场占有率达2.82%,较前年2.09%大幅上涨;销售均价11,090 元/平米,同比增长4%;报告期末,已售未结金额1,946 亿元,同比增长20%,分别锁定我们对2015-16 年房地产预测收入的100%和17%。 15 年计划新开工下降,计划竣工稳增长保证业绩。14 年新开工1,728 万平米,同比下降29%,完成年初计划77%,竣工1,385 万平米,同比增长6%,完成年初计划94%; 15 年计划新开工面积1,681 万平米,同比下降3%,计划竣工1,581 万平米,同比增长14%;拿地谨慎,14 年合计拿地435 亿元,同比下降59%,占比销售仅20%,较11-13 年呈大幅下降。 净负债率降至5%,多种低息融资手段降低融资成本。报告期末,剔除预收账款后资产负债率41.5%,下降4.1 个百分点;净负债率为5.4%,下降25.3 个百分点,为06 年以来最低水平;公司利用海外债和中票等低息融资工具进一步降低融资成本,凸显龙头优势。 启动事业合伙人变革,实现共创、共享到共担。14 年5 月,公司启动事业合伙人持股计划,至15 年1 月底,事业合伙人持股4.48%,成为公司第三大股东,管理团队的利益将与股东高度一致。 未来十年业务版图:“三好住宅+城市配套服务商”。三好住宅指的是好房子、好服务、好社区;城市配套服务商将主要体现在:1)有别于传统商办、符合移动互联网时代大趋势的新兴地产业务,2)与万科的客户资源以及技术、信用优势存在关联性的延伸业务。 评级面临的主要风险. 行业需求下降,成交下滑。 估值. 鉴于竣工结算速度放缓,我们分别将公司2015-16 年每股收益预期分别由2.05 元和2.50 元下调至1.78 元和2.15 元,随着板块估值的提升,分别将A、H 股目标价由12.05 元和18.53 港币上调为17.50 元和22.91 港币,维持A 股买入评级、上调 H 股至买入评级。

公司消息: 2015年3月30日,中南建设(000961.CH/人民币16.88, 买入)拟筹划推出员工持股计划,以促进公司的健康、持续发展。计划主要内容为:1)本次员工持股计划的规模:全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的 1%;2)员工持股计划涉及的股票来源:将通过二级市场购买或大宗交易等法律法规许可的方式取得(不考虑非公开发行股份认购);3)员工持股计划持有人范围:公司及下属子公司的部分董事(除独立董事)、监事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。 点评: 1)员工持股计划绑定员工利益,规模较大、范围较广。本次筹划中的员工持股计划将为公司建立长效激励机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,并且公司关于计划规模不超过10%以及范围覆盖总部和子公司员工的表述,表明本次规模较大、范围较广,员工激励的力度也相应较大。 2)大股东目前持股71%,预计采用大宗交易可能性居多。公司表示将通过二级市场购买或大宗交易等法律法规许可的方式取得,并且考虑到目前大股东持股比例高达71%以及大股东具有一定的减持意愿(15年1月5日曾减持1.7%),因而预计后续采用大宗交易可能性居多,并且通过这种方式大股东可以实现市值上涨和部分减持的一箭双雕的效果。 3)计划须经股东大会通过,预期最早于4月下开始实施。由于员工持股计划需分别通过董事会审议以及股东大会审议,而股东大会预期在4月中下旬,因而公司的员工持股计划最早将于4月下旬开始实施。 4)员工持股计划激发活力,重申强烈买入评级。中南建设从13年下开始的快周转转型推动14年弱市下的销售靓丽表现,预计15年行业复苏过程中销售仍将具有较大弹性;同时260亿预收款已锁定未来2年多的地产预测收入,业绩稳定增长有保证;近期公司也正通过多种渠道探索转型机器人,而目前我国机器人销售规模最大、增速最高,公司未来机器人转型空间广阔;此次筹划员工持股计划将绑定公司与员工利益,激发公司活力;此外,估值方面,后续随着地产估值和建筑估值双双提升,公司仍具有较大的估值提升空间。 我们维持公司14-16年每股收益预测为1.16、1.45和1.78元,再次重申强烈买入评级。

事件:3 月27 日,海南省人民政府新闻发布会在博鳌亚洲论坛上举行,海南省委常委、政法委书记、常务副省长毛超峰作重要讲话。据介绍,截至2014 年底,离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元,购物人数408.86 万人次,人均购物在2,680 元。 点评: 1. 预计 2014 年三亚离岛免税店免税销售额34 亿元左右,同比增长29%:2011-2014 年底,离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元,购物人数408.86 万人次。结合2011-2014 年累积数据以及我们模型倒算(详细分析见图表1 所示),推算出三亚免税店2014 年销售额大约34 亿元左右(海南离岛免税2014 年全年实现销售额43 亿元左右,三亚店占比79%),完全符合我们之前预期。2014 年三亚免税店购买人次大约在100 万人次左右(同比增长27%),客单价大约3,400 元左右(同比增长3%)。整体分析,海棠湾免税店开业后,SKU 增加和面积拓宽带来进店和购买人次大幅提升,驱动2014 年三亚离岛免税销售额高增长。同时,我们预计2015 年1 季度三亚免税店销售额16.5-17 亿元,同比增长接近40%。 2. 国企改革即将落地,维持买入评级:中国国旅(601888.CH/人民币51.36, 买入)目前处于停牌前,预计公司治理优化和激励机制改善有望落地。参照韩国免税招标体系以及营运模式,免税业态“有限牌照化”管理模式有望持续,中国国旅的牌照优势和经营优势有望得到巩固和强化。伴随免税业态高增长、跨境电商价值重估,公司中长期市值可以看到800-1,000 亿元,建议长期持有。维持公司2015-2016 年2.02 元、2.62 元的盈利预测,维持买入评级。

建设银行报告2014年归属于母公司股东净利润2,278亿人民币,同比增长6.14%,略高于我们的预测,主要是因为拨备较低且净利息收入较高。建行在基础设施投资和抵押贷款方面的业务比例较高,有助于保持相对较低的资产质量风险。由于资产久期相对较长,建行的净息差同样表现很好。在货币政策进一步宽松的积极影响下,我们调高A股和H股目标价,并将H股评级提升至买入,A股评级提升到谨慎买入。 支撑评级的要点 截至2014年底,建行的逾期贷款占贷款总额的1.41%,在四大国有银行中几乎是最低的。相对较高的拨备覆盖率使其能够更好地缓冲资产质量风险。不良贷款/逾期贷款比例相对较高,也说明建行对不良贷款的识别是非常严格的。建设银行在抵押贷款和基础设施投资贷款方面的业务比例较高,而较少涉足制造业贷款。考虑到制造、零售和批发部门的不良贷款率是最高的,可以看出建行的贷款组合相对安全。未来我们预期建行的资产质量风险在四大国有银行中将处于较低水平。 由于存款成本稳定且银行间融资成本下降,14年4季度基于简单计算的净息差由3季度的2.74%上升至2.76%。展望未来,我们认为活期存款占比高和中长期贷款比例较高,降息对建行的负面影响较小。但是由于成本较高的机构资金比例上升,且在降息、贷款需求下降和地方政府发债的影响下资产收益率下滑,我们预计净息差将会下降。 截至2014年底,建行资本实力较高,核心一级资本充足率为12.1%,处于业内较高水平。鉴于资本增长率较低,我们认为建行将继续保持强大的资本实力。 由于手续费收入下滑抵消掉一部分银行卡收入增长,建行的手续费收入同比仅增长4.06%。未来我们预计随着停止收取咨询费的政策规定影响逐渐消退,建行的手续费收入可能回升。此外基金销售代理手续费和保费代理销售费会有所增加。 评级面临的主要风险 (1)中国经济增长快速下滑;(2)房地产价格暴跌。 估值 建设银行H股和A股股价分别相当于0.89倍和1.07倍2015年预期市净率。 由于预期净息差较高,我们将2015年的预测略微调高3.1%。此外,我们预计估值还将进一步修复,因此将H股目标价调高12.5%,将评级从持有提升到买入。并且基于牛市预期将A股目标价调高36%,将持有评级调升为谨慎买入。

2014年公司实现总营业收入243,947.79万元,同比下降16.81%;归属母公司净利润93,637.78万元,折合每股收益0.84元,同比下降10%,业绩符合业绩快报情况。公司将以2014年12月31日的公司总股本11.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。由于商业地产提租较为困难,短期业绩增速有一定压力,公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平台尚处于起步阶段,可享有一定的估值溢价,但未来发展有待观察。我们维持2015-16年公司每股收益预测0.90和0.98元,给予17年每股收益1.06元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,上调目标价至27.00元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 由于公司市场开发进度差异,导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡,报告期内收入下滑幅度较大:2014年公司商铺及配套物业销售实现收入22,188.79万元,下降68.80%,主要由本部时尚产业园物业及成都海宁皮革城一期部分商铺销售确认而形成;物业租赁及管理收入17.2亿元,同比增长11.94%,主要系哈尔滨市场及佟二堡三期市场开业,租金及配套服务收入增加所致;酒店服务实现收入4,115.33万元,同比下降24.79%;商品销售实现收入4.1亿元,同比减少4.11%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入有所减少所致;住宅开发销售2,073.04万元,同比下降88.61%,主要系公司开发的唯一房产项目东方艺墅已是尾盘销售,本期确认收入同比减少所致。 4季度单季度收入同比下滑24.31%,净利润同比下滑41.56%,主要由于商铺及配套物业销售收入下滑所致:从单季度拆分看,4季度单季度公司营业收入5.35亿元,同比下降24.31%;归属母公司净利润1.46亿元,同比下降41.56%。 报告期内,综合毛利率同比减少2.4个百分点,期间费用率同比增加2.84个百分点:毛利率方面,公司实现综合毛利率69.22%,同比减少2.4个百分点,其中物业租赁及管理毛利率为88.29%,同比略降0.5个百分点,商铺及配套物业销售毛利率为47.13%,同比下降32.55个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为8.66%,同比提升2.84个百分点,其中销售费用率同比增加2.23个百分点至6.35%,管理费用率同比提升0.56个百分点至3.43%,财务费用率提升0.06个百分点至-1.13%。销售费用率的提升主要是广告宣传费用的增加。 报告期内,在建项目情况:本部六期项目国际馆完成结顶,预计韩国时尚馆将于15年10月开业;哈尔滨市场和佟二堡三期市场开业;济南项目于6月动工,预计15年下半年开业;乌鲁木齐项目预计15年下半年开业。郑州项目预计2016年开业。 互联网金融平台于 15年3月16日上线,该金融公司主要服务于存在融资需求的海宁皮城的小微商户。互联网金融公司有利于皮革行业产业链发展与升级,同时也是公司迈入金融领域的切入点,通过向海宁皮城的商户提供信贷等金融服务,更好的服务公司主营业务,提升公司营业收入。 评级面临的主要风险 宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。 估值 由于商业地产提租较为困难,短期业绩增速有一定压力,公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平台尚处于起步阶段,可享有一定的估值溢价,但未来发展有待观察。我们维持2015-16年公司每股收益至0.90和0.98元,给予17年每股收益1.06元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,目标价由21.00元上调至27.00元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

桂林旅游发布2014年年度报告:2014年公司实现营收99,138万元,同比增长123.13%,实现归属于母公司的净利润4,121万元,同比增加287.12%;实现扣非后净利润5,250万元,2013年为亏损571.61万元;2014年实现每股收益0.114元。单4季度方面,实现营收65,546万元,同比增长484.68%;实现归属母公司净利润5,046万元,同比增长349.17%。我们将目标价格上调至15.00元,评级上调至买入。 支撑评级的要点 景区游客接待量回升,酒店业务持续低迷:2014年公司实现营业收入99,138万元,同比增长123.13%,其中单4季度实现营收65,546万元,同比增长484.68%;营业收入大幅增长主要是由于福隆园地产项目2014年末转由桂林市兴进实业有限责任公司整体承继取得收入5.46亿元导致,扣除该部分影响后2014年全年实现营业收入44,557万元,同比增长0.3%。营收同比持平主要受到景区业务回暖与酒店业务低迷共同影响。 公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、资江丹霞景区)共接待游客289.67万人次,同比增长13.35%,实现营收20,403万元,同比增长11%;具体各景区接待客流及营收情况详见后附图表。酒店业务共接待游客22.39万人次,同比增长15.28%,但是受到平均房价下滑因素影响,营业收入同比下滑15%。2014年全年毛利率33.48%,同比减少9.37个百分点,其中单4季度毛利率29.16% ,同比减少16.62个百分点。 扣除福隆园地产项目后全年亏损 2,851万元,资产减值摊薄业绩:2014年全年实现归属于上市公司股东的净利润4,121万元,同比增加287.12%,其中单4季度实现归属母公司净利润5,046万元,同比增长349.17%。扣除福隆园地产项目实现的净利润6,971.74万元后,14年实现净亏损2,850.74万元,同比2013年净利润1,065万元,盈利能力明显下滑。 费用率方面,全年销售费用率1.33%,同比减少1.51个百分点(单4季度0.69%,同比减少1.41个百分点);全年管理费用率15.21%,同比减少17.21个百分点(单4季度6.73%,同比减少26.17个百分点);全年财务费用率5.33%,同比减少3.83个百分点(单4季度2.65%,同比减少7.67个百分点)。资产减值损失大幅增加,从去年同期的12万元大幅增加到2014年的2,445万元。主要原因有两方面:一是本报告期,公司转让福隆园项目实现收入54,580.68万元。公司分期收回福隆园项目转让款项,公司期末欠款余额为31,696.44万元,对其计提了1,901.79万元坏账准备;二是公司对独资子公司资江丹霞公司计提商誉减值准备578.91万元。 评级面临的主要风险 客流反弹不力,交通改善低于预期。 估值 公司目前停牌,预计国企改革预期下,潜在资产整合有望提速。不考虑地产业务,调整2015-2017年盈利预测至0.11、0.17、0.22元。公司目前总市值35亿元左右,国企改革带来的市值成长空间巨大,上调评级至买入,目标价格由7.80元上调至15.00元。

东风汽车公布]2014年度报告:全年实现营业收入174.7亿元,同比下滑9.5%;归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增长186.3%;每股收益0.07元。拟每10股派送现金0.212元(含税)。其中4季度公司实现销售收入44.8亿元,同比下滑6.9%;归属于上市公司股东的净利润为亏损0.5亿元,同比下滑275.6%。4季度亏损是因公司对非国四产品进行清库存所致。2015年3月开始公司在全国开展百城国四轻卡上市活动,全力推广以凯普特N280和多利卡D9为代表国四新品,已取得不错成绩,轻卡业务有望扭亏。随着纯电动轻客上量,以及郑州日产推出的首款城市型SUV上市,公司2015年业绩有望大幅增长。我们预计东风汽车2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.72元和0.85元,公司合理目标价为8.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点 清库存影响4季度盈利,2015年轻装上阵。2014年4季度产品毛利率基本维持在前三个季度的水平,但销售费用率和管理费用率大幅提升,我们估计公司加大了非国四产品的清库存力度,并对相关资产进行了计提等处理,导致4季度出现亏损。公司处理完国三产品库存后,2015年公司将轻装上阵,预计轻卡业务有望扭亏为盈。 2015年目标有望超额完成。公司计划2015年销售整车25.9万辆(+8.2%),发动机20.3万台(+5.5%),实现营业收入206.9亿元(+18.4%)。虽然2015年轻卡行业仍有一定压力,但公司有望依靠新能源和郑州日产强势增长,我们预计将超额完成2015年目标。 评级面临的主要风险 1)轻卡行业竞争加剧;2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期;3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降;4)郑州日产新车销量低于预期。 估值 我们预计东风汽车2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.72元和0.85元。 我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,维持买入评级。